1、 中国人民大学商学院中国人民大学商学院1.2.。正确进行。正确进行。税前资金成本即年利率。税前资金成本即年利率。可计算为一折现率可计算为一折现率 i。：即股利率；：即股利率；：可测算，概念上为股东期望得：可测算，概念上为股东期望得 到的最低收益率到的最低收益率。股东的最低盈利期望。股东的最低盈利期望。：股东的最：股东的最 低投资收益低投资收益 率及投资的机会成本。率及投资的机会成本。：投资的机会成本。：投资的机会成本。银行贷款的税前资金成本银行贷款的税前资金成本Kd=i，i为贷款的年利率。为贷款的年利率。在实际中，由于贷款利息被计入在实际中，由于贷款利息被计入所得税所得税前前成本中成本中，可产
2、生抵可产生抵减所得税的作用减所得税的作用，因而，从借款的角度，可以将其，因而，从借款的角度，可以将其看作看作降低降低银行贷款的成本银行贷款的成本。故税后资金成本为：。故税后资金成本为：Kd=i（1t）式中：式中：t所得税税率。所得税税率。如果考虑银行借款筹资费率和第三方担保费率，则：如果考虑银行借款筹资费率和第三方担保费率，则：（i+Vd）（）（1t）Kd=式中：式中：f银行借款筹资费率；银行借款筹资费率；Vd担保费率。担保费率。1f V Vd=100%式中：式中：V担保费总额；担保费总额；P贷款总额；贷款总额；PN n担保年限担保年限。D0 KS=+G P0(1f)式中：式中：D0基期预计年
3、股利额；基期预计年股利额；P0普通股筹资额（基期市场价，即票面普通股筹资额（基期市场价，即票面值）；值）；f普通股筹资费率；普通股筹资费率；G预计每股红利的年增长率。预计每股红利的年增长率。该模型的该模型的实质实质是：认为是：认为普通股本普通股本的的机会成本机会成本等于无风险证等于无风险证券收益率，再加上公司无法避免的风险（券收益率，再加上公司无法避免的风险（因素），乘以市场因素），乘以市场风险价格（市场风险溢价）。风险价格（市场风险溢价）。Ks=Rf+（RmRf）式中：式中：Rf无风险收益率无风险收益率；Rm全部股票市场的平均投资收益率；全部股票市场的平均投资收益率；本公司相对于整个股票市场
4、的风险系数本公司相对于整个股票市场的风险系数=1表示公司风险相当于市场表示公司风险相当于市场平均风险；平均风险；1表示公司风险表示公司风险大于市场平均风险，大于市场平均风险，一般一般大于大于2或小于或小于0.1的情况极为少见。的情况极为少见。Ks=Rf+（RmRf）（RmRf）市场风险溢价市场风险溢价。麦肯锡公司建议美国公司使用麦肯锡公司建议美国公司使用5%-6%的市场风的市场风险溢价，是根据史坦达和普尔险溢价，是根据史坦达和普尔500家收益率相对家收益率相对于于1926-1992年长期政府债券收益率的长期几何年长期政府债券收益率的长期几何平均溢价而得出的。但由于有不同意见，这个结平均溢价而得
5、出的。但由于有不同意见，这个结论并不是唯一的。论并不是唯一的。使用该模型需 要 对使用该模型需 要 对 Rf、和 市 场 风 险 溢 价和 市 场 风 险 溢 价（RmRf）这这3个因素作出估价个因素作出估价。同时注意，该。同时注意，该模型已经考虑了公司模型已经考虑了公司的的整体风险整体风险。资本资产定价模型是美国财务学家资本资产定价模型是美国财务学家夏普夏普（W.F.Sharpe）20世纪世纪60年代研究出来的年代研究出来的,他因他因此获得了此获得了1990年度诺贝尔经济学奖年度诺贝尔经济学奖。该公式说明。该公式说明了投资的系统性（了投资的系统性（）风险越大，投资者所要求风险越大，投资者所要
6、求或期望的投资收益率也越高。或期望的投资收益率也越高。收益率收益率 资本市场资本市场风险线风险线Rm 斜率斜率=Rm Rf KsRf 因素 1.0 因素因素 因素例例4-6某高科技某高科技A公司公司价值评估价值评估需要估计需要估计股权资金成本，股权资金成本，利用我国利用我国5年期国债利率年期国债利率3.14%，且估计还有回升的趋势，故取，且估计还有回升的趋势，故取3.8%为无风为无风险收益率，同时，据评估师了解我国比较成熟市场中的险收益率，同时，据评估师了解我国比较成熟市场中的平均风险平均风险溢价为溢价为4-6%，取，取6%作为高科技市场风险指标；考虑处于创业期作为高科技市场风险指标；考虑处于
7、创业期的的A公司未来不确定因素比较多，取公司未来不确定因素比较多，取系数为系数为1.5。试利用资本资。试利用资本资产定价模型计算其权益资金成本。产定价模型计算其权益资金成本。解：据公式：解：据公式：Ks=Rf+（RmRf）K=3.8%+1.5 6%=12.8%建设项目经济评价方法与参数研究成果建设项目经济评价方法与参数研究成果 建设项目经济评价参数研究建设项目经济评价参数研究 建设部标准定额所编建设部标准定额所编 中国计划出版社中国计划出版社2004.6投资企业的投资企业的238917262830石油和天然气开采业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业黑色金属矿采选业烟草加工业烟草加工业纺织业纺织
8、业石油加工及炼焦业石油加工及炼焦业普通机械制造业普通机械制造业交通运输设备制造业交通运输设备制造业电子及通信设备制造业电子及通信设备制造业2.240.311.230.281.460.440.982.97 Kr=Ks 可计算为：可计算为：Kr=R（1一一t）（）（1一一f）n K*=KiPi （4-9）i=1MARR是投资者从事投资活动是投资者从事投资活动可接受可接受的的最低最低临界临界值。确定投资的值。确定投资的MARR需综合考虑其各种影响需综合考虑其各种影响因素因素。MARR=MaxKd，K*，K0 （4-10）就项目风险产生的原因来说，可分为就项目风险产生的原因来说，可分为自然风险、社会风
9、险自然风险、社会风险和经营风险。和经营风险。从经营生产的不同阶段看，经营风险可再分为从经营生产的不同阶段看，经营风险可再分为投资风险、投资风险、生产风险和销售风险。生产风险和销售风险。不同的投资项目风险是不同的。不同的投资项目风险是不同的。各种投资项目各种投资项目风险水平风险水平如下所示依次递增：如下所示依次递增：技术改造现技术改造现有产品扩大生产规模新产品及其新市场的开拓高新技有产品扩大生产规模新产品及其新市场的开拓高新技术项目。术项目。此外，此外，内销外销、国内投资国外投资等等。内销外销、国内投资国外投资等等。需求拉动论、成本需求拉动论、成本推动论、过分就业论、过多货币发行论等推动论、过分
10、就业论、过多货币发行论等 居民消费价格指数（简称居民消费价格指数（简称CPI）是反映居民购买并用于消费的商品和服务项目价格水平的变是反映居民购买并用于消费的商品和服务项目价格水平的变动趋势和变动幅度的相对数。动趋势和变动幅度的相对数。该指标既包括城乡居民日常生活需要的各类消费品价格，也包括多种该指标既包括城乡居民日常生活需要的各类消费品价格，也包括多种与人民生活密切相关的服务项目价格，如水、电、交通、教育、医疗等费与人民生活密切相关的服务项目价格，如水、电、交通、教育、医疗等费用，可以全面反映多种市场价格变动因素及其对居民实际生活的影响程度。用，可以全面反映多种市场价格变动因素及其对居民实际生
11、活的影响程度。该价格指数为分析和制定该价格指数为分析和制定货币政策、价格政策、居民消费政策、社会货币政策、价格政策、居民消费政策、社会保障政策、工资政策以及进行国民经济核算保障政策、工资政策以及进行国民经济核算提供科学依据，也是四大宏观提供科学依据，也是四大宏观调控指标之一。调控指标之一。国际上通常将居民消费价格指数国际上通常将居民消费价格指数作为反映通货膨胀（或通货作为反映通货膨胀（或通货紧缩）程度的重要指标。紧缩）程度的重要指标。(PPI生产价格指数）生产价格指数）1990年 1994年名义利率名义利率 8.64 10.98通货膨胀率通货膨胀率 2.1 21.7 实际利率实际利率 6.54
12、 -10.721980-1987年年,世界上世界上4国国f达达3位数位数,89个国家个国家f为为4位数位数.巴西巴西 1287%南斯拉夫南斯拉夫 1239%阿根廷阿根廷 3079%秘鲁秘鲁 3398%例：现年例：现年20岁岁的安古拉斯在其的安古拉斯在其30岁岁时按遗嘱时按遗嘱将得到将得到10亿比索亿比索遗产，如果他所在国的遗产，如果他所在国的f 固固定不变，定不变，f=1000%。试帮助其计算，试帮助其计算，10年年后得到遗产时的后得到遗产时的购买力购买力为多少？为多少？0 10解：解：P=F（P/F，f，10）=109（1+1000%）-10 =0.04 （比索）比索）。n准确地预测通货膨胀
13、率准确地预测通货膨胀率 f 是很困难的是很困难的 考虑通货膨胀的影响考虑通货膨胀的影响，即，即以以的形式计入总投资中；的形式计入总投资中；，n n PtA=Ptj Kj/Kj j=1 j=1 ROI和和ROE都是根据行业新项目和老企业、都是根据行业新项目和老企业、全行业的相关全行业的相关统计数据统计数据，经分析，经分析，取平均值得取平均值得到到的。的。它们是考察项目是否它们是考察项目是否达到或超过了达到或超过了行业的平行业的平均水平均水平的参考依据的参考依据。E91+E92+E93+E94+2E95+2E96+2E97EAi=10 n EAi i=1 EAn=n n统计的新老项目的个数统计的新老项目的个数 n然后，考虑国家的然后，考虑国家的产业政策产业政策、行业技术进步行业技术进步、资源劣化资源劣化、价格结构价格结构等因素的影响，经等因素的影响，经谢谢大家
