1、1第七章第七章 债券价值评估债券价值评估2本章内容本章内容u债券基本概念债券基本概念u债券估价模型债券估价模型u债券的收益率曲线债券的收益率曲线u债券的价格特征债券的价格特征3债券基本概念债券基本概念4金融市场与资金配置金融市场与资金配置FUND金融金融市场市场资金盈余部门资金盈余部门个人或家庭个人或家庭公司组织公司组织政府政府国外投资机构国外投资机构FUND股票股票债券债券商业票据商业票据股票股票债券债券商业票据商业票据资金短缺部门资金短缺部门公司组织公司组织政府政府国外投资机构国外投资机构ReturnReturn RiskRisk5债券及其分类债券及其分类u债券：债券：发行者为筹集资金，向
2、投资者发行的，在发行者为筹集资金，向投资者发行的，在约定时间支付利息，并在到期时偿还本金的一种约定时间支付利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券有价证券u零息债券（贴现债券）零息债券（贴现债券）u息票债券息票债券u可转换债券可转换债券u6息票债券的三要素息票债券的三要素u债券面值债券面值-设定的票设定的票面金额面金额u息票利率息票利率-债券发行债券发行者承诺支付的利息率者承诺支付的利息率u债券的剩余期限债券的剩余期限-从从购买债券到债券到期购买债券到债券到期时的时间时的时间7债券：标准化的借款合同债券：标准化的借款合同8债券的价格债券的价格9债券（债券（010110）的市场价格）的市场价格20
3、012001年记帐式国债（十年期）价格走势年记帐式国债（十年期）价格走势10最新指标最新指标（2009年年11月月10日）日）剩余年限剩余年限(年年)剩余天数剩余天数(天天)净价净价(元元)全价全价(元元)应计天数应计天数应计利息应计利息(元元)1.8767685102.400102.764450.3637当前起息日期当前收益率基点价值久期凸性到期收益率2009-09-252.87070.01901.8485.1231.6395 11债券估价模型债券估价模型12收入资本化定价方法收入资本化定价方法u任何金融资产的任何金融资产的“内在内在”价值都是由投资者从价值都是由投资者从拥有该项资产起预期在
4、将来可获得的现金流所拥有该项资产起预期在将来可获得的现金流所决定的。因为这些现金流是预期在将来获得的决定的。因为这些现金流是预期在将来获得的，所以它们要用一个折现率进行调整以反映现，所以它们要用一个折现率进行调整以反映现金流的金流的时间价值时间价值和和风险价值风险价值。1)1(tttkCFV13债券估价模型债券估价模型u典型的债券是固定利率、每年计算并支付典型的债券是固定利率、每年计算并支付一次利息，到期归还本金一次利息，到期归还本金u债券估值的基本模型债券估值的基本模型：债券剩余期限贴现率；每年利息；债券面值；债券价值；nkIMVkMkIVnntt)1()1(114息票利率与贴现率息票利率与
5、贴现率u息票利率和债券面值决定债券利息息票利率和债券面值决定债券利息u贴现率取决于债券利息的支付日期贴现率取决于债券利息的支付日期和违约风险和违约风险15Investment grade represents the top four categories.Below investment grade represents all other categories.债券的信用评级债券的信用评级16例例 7-1uABC公司拟于公司拟于2006年年1月月1日购买一张面额为日购买一张面额为1000元的债券，其息票利率为元的债券，其息票利率为8%，每年，每年12月月31日计算并支付一次利息，债券剩余期
6、限日计算并支付一次利息，债券剩余期限5 5年。同类年。同类债券的收益率为债券的收益率为10%。该该债券的当前市价是债券的当前市价是920元，元，ABC公司应否购买该债券？公司应否购买该债券？(元)28.92462128.303)(1000)(80%)101(100080%)101(80%)101(805%,105%,1052PVIFPVIFAV17零息债券零息债券u零息债券：零息债券：以贴现方式发行，不附息票，而以贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按面值一次性支付本利的债券于到期日时按面值一次性支付本利的债券u债券估值的基本模型债券估值的基本模型债券剩余期限贴现率；债券面值；债券价值；nkM
7、VkMVn)1(18债券的到期收益率债券的到期收益率（Yield to Maturity）u到期收益率是能使债券未来现金流入的贴现值到期收益率是能使债券未来现金流入的贴现值等于债券购买价格的贴现率等于债券购买价格的贴现率债券剩余期限到期收益率每年利息；债券面值；债券市价；nIMPMIPnnttYTM)YTM1()YTM1(119例例 7-2uABCABC公司于公司于20062006年年1 1月月1 1日平价购买一张面日平价购买一张面值值10001000元的债券，其息票利率为元的债券，其息票利率为8%8%，每，每年年1212月月3131日计算并支付一次利息，债券剩日计算并支付一次利息，债券剩余期
8、限为余期限为5 5年。计算按此价格购买债券的到年。计算按此价格购买债券的到期收益率。期收益率。20计算债券到期收益率计算债券到期收益率u解该方程要用解该方程要用“试误法试误法”。用。用i=8%i=8%试算试算:u平价发行的每年付一次利息的债券，其平价发行的每年付一次利息的债券，其到期收益率等于息票利率到期收益率等于息票利率)PVIF(1000)(PVIFA 801000i,5i,5（元）1000681.01000993.380)PVIF(1000)(PVIFA 8010008%,58%,521息票利率、当期收益率与息票利率、当期收益率与 到期收益率到期收益率MIPIiiiIiPMPifiiIi
9、PMPiMiiIPnnnnnn000000)11(1)11(1)11(1)11(1)11()11(1 P P0 0 当前市价当前市价I I 利息利息M M 债券面值债券面值I 到期收益率到期收益率22息票利率、当期收益率与息票利率、当期收益率与 到期收益率（到期收益率（2）MIPIiiIPMPifiiIiPMPiMiiIPnnnn000000)11(1)11(1)11()11(1 23债券的收益率曲线债券的收益率曲线24债券收益率曲线的概念债券收益率曲线的概念u反映债券收益率随时间期限变化而变动反映债券收益率随时间期限变化而变动的曲线的曲线u综合了市场上所有品种（或一个具有代综合了市场上所有品
10、种（或一个具有代表性的品种群体）的价格，从而体现了表性的品种群体）的价格，从而体现了市场整体的利率水平市场整体的利率水平25我国金融机构存款利率表我国金融机构存款利率表 数据来源：中国人民银行数据来源：中国人民银行26我国金融机构存款利率我国金融机构存款利率期限结构期限结构27中国国债与企业债券（中国国债与企业债券（AAA）收益率曲线收益率曲线（2008-10-07）28债券投资的风险债券投资的风险u违约风险：违约风险：借款人无法按时支付债券利息和借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险偿还本金的风险u利率风险：利率风险：由于利率变动而使投资者遭受损由于利率变动而使投资者遭受损失的风险失的风
11、险u 购买力风险：购买力风险：由于通货膨胀而使货币购买力由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险下降的风险u 流动性风险：流动性风险：无法在短期内以合理价格来卖无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险掉资产的风险 29债券的价格特征债券的价格特征30债券价格与收益率债券价格与收益率MARKET REQUIRED RATE OF RETURN(%)(%)BOND PRICE1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 12 14 16 1831收益率变动与不同到期期限收益率变动与不同到期期限的债券价格的债券价格MARKET REQUIRED RATE OF RETURN(%)(%
12、)BOND PRICE1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 12 14 16 1832收益率变动与不同息票收益率变动与不同息票利率的债券价格利率的债券价格MARKET REQUIRED RATE OF RETURN(%)(%)BOND PRICE1000 Par16001400120060000 2 4 5 6 8 12 14 16 1833债券价格的基本特征债券价格的基本特征u在其它情况相同的条件下，在其它情况相同的条件下，收益率上升收益率上升（或下（或下降），降），则债券价格下跌则债券价格下跌（或上升）（或上升）u在其它情况相同的条件下，给定同样幅度的收在其它情况相同的条件下，给定同样幅度的收益率变动，到期期限越长的债券，其价格变动益率变动，到期期限越长的债券，其价格变动越敏感越敏感u在其它情况相同的条件下，给定同样幅度的收在其它情况相同的条件下，给定同样幅度的收益率变动，息票利率越小的债券，其价格变动益率变动，息票利率越小的债券，其价格变动越敏感越敏感
