1、会计信息披露时机与内幕交易论文综述与对比分析小组成员：演讲 辛滢 10102180 财务102 李文婧 10102179 财务102 夏珍祥 10102183 财务102 冯萧 10102187 财务102 王堤 10102189 财务102 庄思雨 10102191 财务102 现象现象导致现象的原因导致现象的原因上市公司在上年报亏损和下一年第一季度季报盈利的情况下，两者分开披露日，公司股票交易量异常超额。交易者提前知道，将会出现“年报披露亏损业绩，下一年首期季报盈利”这个情况直接原因直接原因根本原因根本原因情况1：公司的盈亏状况真实。交易者提前通过内幕渠道知道 情况2：公司的盈亏状况刻意安
2、排。经理与交易者合谋分享股票套利收益。实证检验实证检验理论基础理论基础：均值调整模型计算超额交易量统计证明统计证明：SPSS多元回归控制变量控制变量：2类干扰因素结论的稳健性检验结论的稳健性检验：结合CAPM的市场模型对数据再次演算论文核心脉络论文核心脉络股票交易量异增股票交易量异增条件：年报亏 、首季报盈假设结果：年报公告日、季报公告日存在正的异常超额交易量条件：年报、季报先后披露假设结果：季报盈的公司在年报、季报公告日存在正的异常超额交易量相关控制变量相关控制变量1：年报、季报同一天公布相关控制变量相关控制变量2：年报亏、季报亏论文论证的假说论文论证的假说假说假说1：假说假说2：样本筛选过
3、程样本筛选过程年亏季盈类公司年报、季报先后披露与同时披露超额收益率比较年亏季盈类公司年报、季报先后披露与同时披露超额收益率比较在年报亏，季报盈的条件下，出现该公司股票正的超额收益率，证明在这个状况下，在年报揭露亏损时买入，在季报揭露盈利时卖出，有收益的可能。存在套利机会。变量控制变量控制1.同一天公布年报、季报公司2.年报季报分开公布，但均为亏损证明过程所用的核心公式证明过程所用的核心公式股票在第t天的超额交易量股票在第t天的实际交易量由历史数据所得，股票交易量日平均值（事件前70到前11天）股票累计超额交易量（在事先确定好的事件前后几天内）将要关注的几天的超额交易量进行累加进行对比的控制变量
4、的超额交易量股票在第t天的异常超额交易量减去控制变量的超额交易量是为了排除不相关干扰带来的波动股票累计异常超额交易量（在事先确定好的事件前后几天内）年亏季盈类公司在年报、首季报先后披露和同时披露时的异常超额交易量年亏季盈类公司在年报、首季报先后披露和同时披露时的异常超额交易量年亏季盈类公司年报、首季报先后披露和同时披露时年亏季盈类公司年报、首季报先后披露和同时披露时在在-1,+1窗口内的累计异常超额交易量窗口内的累计异常超额交易量年报首季报先后披露时年亏季盈样本与年亏季亏样本的超额交易量年报首季报先后披露时年亏季盈样本与年亏季亏样本的超额交易量SPSS回归分析回归分析SAME哑变量。表示年报是
5、否分开披露。分开时取0，同时披露时取1QLOSS哑变量。表示下年首季报的盈利是亏还是盈。季报盈利时取0，亏损时取1DROA第t年与t-1年公司ROA之差DQROA第t+1年首季报与第t年公司ROA之差LGTA公司总资产对数核心研究变量核心研究变量控制变量控制变量A：对先后披露样本，因变量为年报窗口内的累计超额交易量：对先后披露样本，因变量为年报窗口内的累计超额交易量结果1：只考虑先后披露次序对交易量影响 SAME=-0.75 显著负相关结果2：只考虑季报盈亏对交易量影响 QLOSS=-1.08 显著负相关阶段结论1：先后披露对交易量影响更大阶段结论2：季报盈利公司交易量大 季报亏损公司交易量小
6、结论3：同时考虑披露次序、季报盈亏 SAME=-0.8 显著负相关 QLOSS=-1.65 显著负相关阶段结论3：年报和季报分别披露时，消 息拥有者利用其对季报的信 息优势，在两个事件窗口内 进行套利交易B：对先后披露样本，因变量为首季报窗口内的累计超额交易量：对先后披露样本，因变量为首季报窗口内的累计超额交易量结果1：只考虑先后披露次序对交易量影响 SAME=-1.2 显著负相关阶段结论1：先后披露对交易量影响更大结果2：只考虑季报盈亏对交易量影响 QLOSS=-1.33 显著负相关阶段结论2：季报盈利公司交易量大 季报亏损公司交易量小结论3：同时考虑披露次序、季报盈亏 SAME=-1.11
7、 显著负相关 QLOSS=-1.32 显著负相关阶段结论3：年报和季报分别披露时，消 息拥有者利用其对季报的信 息优势，在两个事件窗口内 进行套利交易C：只包括年报、首季报先后披露样本的回归结果：只包括年报、首季报先后披露样本的回归结果结果：去除了同时披露样本数据 QLOSS=-1.99 显著负相关阶段结论：年亏季亏样本的超额交易 量小于年亏季盈稳健性检验使用的公式稳健性检验使用的公式使用方法：SPSS回归模拟A:年亏季盈类公司年报、首季报先后披露和同时披露时在年亏季盈类公司年报、首季报先后披露和同时披露时在-1,+1窗口内的累计异常超额交易量窗口内的累计异常超额交易量B:年报、首季报先后披露时年亏季盈样本与年亏季亏样本的超额交易量年报、首季报先后披露时年亏季盈样本与年亏季亏样本的超额交易量结论结论根本促因：信息不对称导致的短期套利机会导致结果：1.收买内幕消息的投机行为 2.刻意安排的年报亏损和扭亏季报先后披露并出售内幕消息的投机行为1.会计制度不健全1.会计分期假设。人为假设，可操控利润盈亏 2.会计信息披露的制度缺陷。120天&30天期限导致现象的本质原因导致现象的本质原因2.信息不对称
