1、2022-12-171中国多层次资本市场与美国资本市场借鉴中国多层次资本市场与美国资本市场借鉴浙江多层次资本市场现状分析浙江多层次资本市场现状分析三、三、企业资本运营之道企业资本运营之道四、四、企业国内首发上市、红筹上市与并购重组企业国内首发上市、红筹上市与并购重组2022-12-172概述：建设具有中国经济特色的多层次资本市场。概述：建设具有中国经济特色的多层次资本市场。我国的资本市场从我国的资本市场从19901990年沪、深两市年沪、深两市开办至今，已经形成了开办至今，已经形成了主板、中小板、创业板、新三板主板、中小板、创业板、新三板市场（股权代办系统）市场（股权代办系统）、产权交易、股权
2、交易市场、产权交易、股权交易市场等多种股份交易平台，形成具有中国经济等多种股份交易平台，形成具有中国经济特色的多层次资本市场。特色的多层次资本市场。1、深圳证券交易所筹备深圳证券交易所筹备10年年，于于2009年年3月月31日，启动创业板市场日，启动创业板市场。为创新型和成长型企业提供金融服务，为自主创新型企业提供融资平台，并为风险投资企业为创新型和成长型企业提供金融服务，为自主创新型企业提供融资平台，并为风险投资企业和私募股权投资者建立新的退出机制。和私募股权投资者建立新的退出机制。2、新三板市场、产权交易、股权交易市场新三板市场、产权交易、股权交易市场是上海、深圳两家证券交易所之外交易市场
3、是上海、深圳两家证券交易所之外交易市场，解决未上市的股份有限公司股权流通转让。解决未上市的股份有限公司股权流通转让。3、浙江资本市场发展在全国统一的制度框架内走出了一条富有鲜明区域特色的成浙江资本市场发展在全国统一的制度框架内走出了一条富有鲜明区域特色的成功之路功之路，逐步形成了由逐步形成了由股票市场、债券市场、股票市场、债券市场、股权交易股权交易市场、期货市场、中长期信贷市场市场、期货市场、中长期信贷市场等组成的较完善的资本市场基本体系，在促进浙江产业转型升级方面发挥了重要的作用。等组成的较完善的资本市场基本体系，在促进浙江产业转型升级方面发挥了重要的作用。一、中国资本市场投资机会回顾与展望
4、一、中国资本市场投资机会回顾与展望2022-12-1731978-19921978-1992年年1992-20191992-2019年年2000-20192000-2019年年20192019年以来年以来资本市场的萌芽阶段资本市场的萌芽阶段:19901990年年1111月月2626日上海证券交易所和日上海证券交易所和19911991年年7 7月月3 3日深圳证券交易所的正式成立。日深圳证券交易所的正式成立。资本市场的探索阶段：资本市场的探索阶段：19921992年邓小平的南方谈话成为我国资本市场发展的转折点年邓小平的南方谈话成为我国资本市场发展的转折点。这一时期，市场体系逐步形成，并在发展中逐
5、步规范。这一时期，市场体系逐步形成，并在发展中逐步规范。资本市场调整巩固阶段：资本市场调整巩固阶段：国家相关政府部门和监管机构陆续出台了一系列规定和措施国家相关政府部门和监管机构陆续出台了一系列规定和措施，以调整、稳定市场，激发市场活力，增强投资者的信心，以调整、稳定市场，激发市场活力，增强投资者的信心。资本市场规范发展阶段：资本市场规范发展阶段：多层次资本市场的架构体系的基本形成；多层次资本市场的架构体系的基本形成；资本市场开始步入资本市场开始步入“走出去走出去”“”“引进来引进来”双向开放的阶段双向开放的阶段。（一）中国资本市场发展的历史回顾（一）中国资本市场发展的历史回顾2022-12-
6、174上交所、深交所成立，以中国证监会成立为标志，资本市场纳入统一监管，有区域性上交所、深交所成立，以中国证监会成立为标志，资本市场纳入统一监管，有区域性试点推向全国，国内统一的资本市场基本形成。试点推向全国，国内统一的资本市场基本形成。1 1、股份制改革和股票的出现、股份制改革和股票的出现：8080年代早期股份制尝试。年代早期股份制尝试。19841984年国家提出进一步开年国家提出进一步开放搞活城市集体企业和国营小企业，北京天桥百货股份制试点、上海延中实业股放搞活城市集体企业和国营小企业，北京天桥百货股份制试点、上海延中实业股份制试点、半公开和公开发行股票，股票一级市场开始出现。份制试点、半
7、公开和公开发行股票，股票一级市场开始出现。19861986年邓小平会见年邓小平会见纽约证券交易所长约翰纽约证券交易所长约翰.范尔森赠送的一张上海飞乐股票现在仍珍藏在纽交所。范尔森赠送的一张上海飞乐股票现在仍珍藏在纽交所。2 2、债券的出现：、债券的出现：19811981年年7 7月开始重新发行十年期国债；月开始重新发行十年期国债；19871987年年3 3月国务院颁布月国务院颁布企企业债券管理暂行条例业债券管理暂行条例19871987年企业债券总额达年企业债券总额达3030亿元，到亿元，到19921992年企业债券总量年企业债券总量到到700700亿元；亿元；19841984年开始银行开始发行
8、金融债。年开始银行开始发行金融债。3 3、证券流通市场和交易所的出现、证券流通市场和交易所的出现：股票二级市场出行：股票二级市场出行：19901990年上海交易所、深圳交年上海交易所、深圳交易所分别开业，易所分别开业，19861986年年9 9月中国工商银行上海市信托公司静安证券业务部率先对其代月中国工商银行上海市信托公司静安证券业务部率先对其代理发行的理发行的飞乐股票和延中股票飞乐股票和延中股票柜台挂牌交易，标志着股票二级市场的雏形初显柜台挂牌交易，标志着股票二级市场的雏形初显19911991年底，上交所有年底，上交所有8 8支上市股票，深交所有支上市股票，深交所有6 6只上市股票。只上市股
9、票。4 4、证券指数发布。、证券指数发布。19911991年年4 4月月4 4日深交所以前一交易日为基期日深交所以前一交易日为基期100100点，开始发布深圳点，开始发布深圳指数；指数；1991 1991 年年7 7月月1515日上交所以日上交所以19901990年年1212月月1919日为基期日为基期100100点，开始发布上证指数。点，开始发布上证指数。5 5、期货交易开始、期货交易开始：19901990年年1010月郑州粮食期货交易所成立，月郑州粮食期货交易所成立，19921992年年1010月深圳有色金属月深圳有色金属交易所开业。交易所开业。（二）（二）资本市场发展各阶段分析资本市场发
10、展各阶段分析2022-12-1751 1、统一监管体制的建立、统一监管体制的建立：19921992年年1010月中国证监会成立月中国证监会成立，标志着中国资本市场纳入全国统，标志着中国资本市场纳入全国统一的监管框架，全国统一市场初步形成。一的监管框架，全国统一市场初步形成。2 2、资本市场法规体系初步形成、资本市场法规体系初步形成：19931993年年20192019年先后颁布了年先后颁布了股票发行与交易管理暂行股票发行与交易管理暂行条例条例、证券经营机构股票承销业务管理办法证券经营机构股票承销业务管理办法、证券投资基金管理暂行办法证券投资基金管理暂行办法等法等法律法规；律法规；3 3、股票发
11、行审批制度建立：、股票发行审批制度建立：股票发行推向全国，规定了股票发行办法、明确发行定价股票发行推向全国，规定了股票发行办法、明确发行定价（新股发行价格每股税后利润（新股发行价格每股税后利润X X发行市盈率发行市盈率）证券交易所建设和发展：清理和关闭证券场外交易；证券中介机构增加。年证券交易所建设和发展：清理和关闭证券场外交易；证券中介机构增加。年月，依托工商银行、农业银行、建设银行分解建立了华夏、南方、国泰三家全国性的证券月，依托工商银行、农业银行、建设银行分解建立了华夏、南方、国泰三家全国性的证券公司。公司。4 4、证券投资基金出现和规范：、证券投资基金出现和规范：年开始出现一批投资于证
12、券、期货、房地产等市年开始出现一批投资于证券、期货、房地产等市场的基金，到年共只，总规模亿元。场的基金，到年共只，总规模亿元。年月年月证券投资基金管理暂行证券投资基金管理暂行办法办法颁布，颁布，对老基金清理，对老基金清理，20192019年底，从新批准设立年底，从新批准设立6 6家基金公司，发行家基金公司，发行6 6支封闭型证券支封闭型证券投资基金，规模投资基金，规模120120亿元。亿元。5 5、对外开放：、对外开放：B B股市场。股市场。9191年年开始推出人民币特种股票开始推出人民币特种股票B B股股，又称，又称境内上市外资股境内上市外资股；H H股股，9393年年6 6月月青岛啤酒在青
13、岛啤酒在香港发行上市香港发行上市，使内地第一只，使内地第一只H H股；股；N N股：股：9494年年8 8月山东华能发电股份在月山东华能发电股份在纽交所发行上市纽交所发行上市，成为内地第一只，成为内地第一只N N股；股；L L股股：9797年年3 3月月北京大唐发电股份在北京大唐发电股份在英国伦敦交易英国伦敦交易所所挂牌，成为内地首只挂牌，成为内地首只L L谷；谷；S S股股：9797年年5 5月天津中新药业在月天津中新药业在新加坡发行上市新加坡发行上市，成为内地首，成为内地首只只S S股。股。第二阶段（第二阶段（1993201919932019年）：全国统一的资本市场形成于初步发展年）：全国
14、统一的资本市场形成于初步发展。2022-12-1761 1、资本市场法律体系完善：资本市场法律体系完善：9999年颁布年颁布证券法证券法20192019年修订年修订证券法证券法、公司法公司法；20192019年建立集中统一的证券、期货监管体系，年建立集中统一的证券、期货监管体系，20192019年中国证监会在全国建立监管局。年中国证监会在全国建立监管局。20192019年成立稽查办，审理案件年成立稽查办，审理案件736736件。如：琼民源事件、银广厦、德隆、南方证券、闽发件。如：琼民源事件、银广厦、德隆、南方证券、闽发证券等案件。证券等案件。2 2、资本市场规范发展、资本市场规范发展：股权分制
15、改革；提高上市公司质量、证券公司综合治理、大力发：股权分制改革；提高上市公司质量、证券公司综合治理、大力发展机构投资者等；展机构投资者等；20192019年年2 2月后，被月后，被“保荐人制保荐人制”取代取代。3 3、多层系资本市场体系和多样化产品结构的探索：、多层系资本市场体系和多样化产品结构的探索：20192019年年5 5月推出深圳中小企业板，月推出深圳中小企业板，20192019年底已有年底已有202202家企业在深圳中小板上市；中关村股权代办系统；家企业在深圳中小板上市；中关村股权代办系统；4 4、债券市场发展：、债券市场发展：交易所债券市场、银行间债券券市场、银行柜台交易市场交易所
16、债券市场、银行间债券券市场、银行柜台交易市场5 5、对外开放、对外开放：20192019年合资证券期货经营机构的设立，到年合资证券期货经营机构的设立，到20192019年底共有年底共有7 7家中外合资证券家中外合资证券公司，公司，2828家中外合资基金公司；银河证券与荷兰银行成立国内第一家合资期货公司；家中外合资基金公司；银河证券与荷兰银行成立国内第一家合资期货公司；20192019年年1212月开始允许合格的境外机构投资者（）投资境内资本市场月开始允许合格的境外机构投资者（）投资境内资本市场 ，20192019年年月建立（）制度，允许境内机构投资者到境外证券市场去投资。月建立（）制度，允许境
17、内机构投资者到境外证券市场去投资。证券监管国际合作：证券监管国际合作：20192019年底，中国证监会已经于个国家与地区签订双边合作备忘年底，中国证监会已经于个国家与地区签订双边合作备忘录，录，20192019年月，尚福林当选国际证监会组织执行副主席。年月，尚福林当选国际证监会组织执行副主席。6 6、20092009年年1010月月2323日启动创业创新的日启动创业创新的“助推器助推器”新三板新三板,首先在北京中关村试点。首先在北京中关村试点。第三阶段（第三阶段（2019201920192019年）资本市场进一步规范和发展年）资本市场进一步规范和发展2022-12-1772019第四轮新股发行
18、体制改革第四轮新股发行体制改革2019年年6月，中国证监会发布了关于进一步推进新股发行体制改革的意月，中国证监会发布了关于进一步推进新股发行体制改革的意见（征求意见稿）见（征求意见稿），被认为是开启了第四轮新股发行体制改革。征求意见稿有五大要点：1、推进新股市场化发行机制、推进新股市场化发行机制 发行时点自行选择。发行时点自行选择。2、强化发行人及其控股股东等责任主体的诚信义务减持与发行价挂钩。、强化发行人及其控股股东等责任主体的诚信义务减持与发行价挂钩。3、进一步提高新股定价的市场化程度、进一步提高新股定价的市场化程度 发挥个人投资者作用。发挥个人投资者作用。4、改革新股配售方式、改革新股配
19、售方式 优先向社保和公募配售。优先向社保和公募配售。5、加大监管执法力度、加大监管执法力度 加大对保荐监管加大对保荐监管 约束炒新约束炒新第四轮新股发行体制改革，坚持了发行新股继续第四轮新股发行体制改革，坚持了发行新股继续市场化原则，完善法制市场化原则，完善法制化，综合施策、标本兼治，化，综合施策、标本兼治，进一步理顺进一步理顺发行、定价、配售等环节发行、定价、配售等环节的运行的运行机制，加强机制，加强市场监管，市场监管，维护维护市场公平，切实保护投资者特别是中小投资市场公平，切实保护投资者特别是中小投资者的合法权益。者的合法权益。2022-12-178我国我国新股发行审核制度新股发行审核制度
20、发展历程：发展历程：1、发行机制演变：、发行机制演变：额度管理、指标管理、通道制及保荐制四个阶段，额度管理、指标管理、通道制及保荐制四个阶段，（1）额度管理额度管理（19932019 年年）：国务院证券监督管理机构国务院证券监督管理机构制定当年股票发行总规模（额度或指标），经国务院批准后下达给计委，再根据国民经济发展中的地位和需要，分配到各省区市和有关部委。这个阶段，共确定了105 亿发行额度，上市了200多家企业，筹资400多亿元。（2）指标管理指标管理（20192000年年）；“总量控制、限报家数”的指标管理办法，国家计国家计委、证券委共同制定股票发行总规模委、证券委共同制定股票发行总规模
21、，证监会根据市场情况，向各省级政府和行业管理部门下达股票发行家数指标，省级政府或行业管理部门在指标内推荐预选企业，提交证券监管部门审核。（3）“通道制通道制”20192019年年：2019年3月17日，证监会宣布取消股票发行审批制，实施“通道”管理体制。证券公司将拟推荐证券公司将拟推荐企业逐一排队，按序推荐，每核准一家才能再报一家，即“过会一家，递增一家”（后调整为“发行一家，递增一家”），具有主承销资格的证券公司最多拥有8条通道。到2019年“通道制”被废除时，全国83家证券公司一共拥有318条通道。（4）2019 年至今的年至今的“保荐制保荐制”.保荐制重点是明确保荐机构和保荐代表人责任并
22、建立责保荐机构和保荐代表人责任并建立责任追究机制。任追究机制。2、发行定价机制发行定价机制演变：演变：经历了经历了“定价定价竞价竞价定价定价”的演变，逐渐演进至累计投标的演变，逐渐演进至累计投标询价制，发行配售制度则经历了发售认购证、比例配售、竞价发行、上网定价抽签、询价制，发行配售制度则经历了发售认购证、比例配售、竞价发行、上网定价抽签、上网定价发行与二级市场投资者配售相结合、二次发售机制等多轮变革。上网定价发行与二级市场投资者配售相结合、二次发售机制等多轮变革。2019新股发行体制改革的新进展新股发行体制改革的新进展2022-12-179图图1 1 中国中国2020年间上市公司数量变化情况
23、年间上市公司数量变化情况资料来源：同花顺资料来源：同花顺iFinD iFinD 数据库数据库20年间中国现有上市公司年间中国现有上市公司2500家家2022-12-1710图图2 2 中国中国2020年间股市流通市值变化情况年间股市流通市值变化情况资料来源：同花顺资料来源：同花顺iFinD iFinD 数据库数据库A股流通市值股流通市值2000点浮动点浮动2022-12-1711图图3 3 近十年中国资本市场融资情况近十年中国资本市场融资情况资料来源：同花顺资料来源：同花顺iFinD iFinD 数据库数据库资本市场融资产品以央行票据、国债为主要资本市场融资产品以央行票据、国债为主要2022-
24、12-1712主板主板市场市场债券债券市场市场创业板创业板 市场市场 中小中小企业板企业板上市公司股权上市公司股权结构的严重分结构的严重分割；割；股票市场层次性股票市场层次性差；差；以中小投资者为以中小投资者为主主国债及国家金国债及国家金融机构发行的融机构发行的债券大大高于债券大大高于企业债券；债企业债券；债券市场的券种券市场的券种缺陷；缺乏统缺陷；缺乏统一市场；持有一市场；持有主体结构单一主体结构单一上市估值过高；上市估值过高；创业板与中小创业板与中小企业板上市标企业板上市标准界定模糊；准界定模糊；创业板市场上创业板市场上市非高新技术市非高新技术企业高管套现企业高管套现频繁频繁市场定位和功市
25、场定位和功能设计比较模能设计比较模糊；尚无法履糊；尚无法履行高新技术企行高新技术企业融资渠道的业融资渠道的重任；治理结重任；治理结构有待完善构有待完善TEXT大量股份有大量股份有限公司、有限公司、有限责任公司限责任公司的股份无法的股份无法转让，变相转让，变相股票交易、股票交易、地下股票交地下股票交易市场屡禁易市场屡禁不止不止场外交场外交易市场易市场中国资本市场在层次结构上存在的缺陷中国资本市场在层次结构上存在的缺陷2022-12-17132022-12-1714资本市场在企业生命周期各个阶段的作用资本市场在企业生命周期各个阶段的作用衰退阶段衰退阶段成熟阶段成熟阶段成长阶段成长阶段初创阶段初创阶
26、段企业生命周期企业生命周期l初创阶段可通过创业板初创阶段可通过创业板IPO获得企业成长所需资获得企业成长所需资金金lIPO是风险投资最佳的退出渠道是风险投资最佳的退出渠道l可通过主板市场可通过主板市场IPO获得巨额运作资金，可实现股东与管理获得巨额运作资金，可实现股东与管理层价值最大化层价值最大化l上市前可通过发行企业债进行融资，在不稀释股本的同时上市前可通过发行企业债进行融资，在不稀释股本的同时募集资金用于企业发展募集资金用于企业发展l完成完成IPO上市的公司，可利用上市的公司，可利用重组、并购等资本运作手段，重组、并购等资本运作手段，将衰退期转变为又一个成长期将衰退期转变为又一个成长期20
27、22-12-17152022-12-1716金海重工位于浙江省舟山群岛岱山县长涂镇，由金海重工位于浙江省舟山群岛岱山县长涂镇，由舟基集团于舟基集团于20192019年年2 2月月2626日创建日创建，公司总股本为公司总股本为23.123.1亿股，注册资本亿股，注册资本23.123.1亿元亿元；公司主业为各类大中型船舶的制；公司主业为各类大中型船舶的制造，具有造，具有600600万载重吨的年造船能力，属浙江省工业行业龙头骨干企业和浙江省万载重吨的年造船能力，属浙江省工业行业龙头骨干企业和浙江省高新技术企业。截止高新技术企业。截止20192019年年6 6月，公司手持船舶订单列世界船企前月，公司手
28、持船舶订单列世界船企前2020位，国内前位，国内前5 5位。位。20092009年年1212月，月，公司变更为股份有限公司，公司变更为股份有限公司，更名为舟山金海重工股份有限公司更名为舟山金海重工股份有限公司，股本为股本为23.123.1亿股，每股面值人民币亿股，每股面值人民币1 1元。公司股东现为元。公司股东现为，持股比例，持股比例70%70%，持股持股30%30%。公司下属四个子公司，分别是中基船业（持股公司下属四个子公司，分别是中基船业（持股100%100%）、中基国际海运（持股）、中基国际海运（持股100%100%）、渔家傲（持股）、渔家傲（持股100%100%），长江租赁（持股），长
29、江租赁（持股28.7%28.7%）。）。金海重工主营业务为船舶制造金海重工主营业务为船舶制造，具备制造各类大中型散货轮、成品油轮、集装，具备制造各类大中型散货轮、成品油轮、集装箱船、箱船、LNGLNG船、船、LPGLPG船、滚装船、浮式储油轮、原油轮、客船、特种工作船等不船、滚装船、浮式储油轮、原油轮、客船、特种工作船等不同类型船舶的条件和能力。同类型船舶的条件和能力。公司年钢板加工能力超过公司年钢板加工能力超过9090万吨，年造船能力可达万吨，年造船能力可达600600万载重吨；其中金海重工万载重吨；其中金海重工本部年造船能力本部年造船能力450450万载重吨，中基船业年造船能力万载重吨，中
30、基船业年造船能力150150万载重吨。万载重吨。2022-12-17172022-12-1718金海重工拟通过发行新股引入投资者。金海重工拟通过发行新股引入投资者。本次本次拟发行拟发行1515亿新股，发行亿新股，发行价格价格3 3元人民币元人民币/股，合计募集股，合计募集4545亿元资金。亿元资金。募集资金将用于船舶的募集资金将用于船舶的研发设计投入、发展海洋工程、海洋装备制造、并购与公司产品互研发设计投入、发展海洋工程、海洋装备制造、并购与公司产品互补的中小船厂，以建设提供全线船舶产品的船舶工业集团。另外，补的中小船厂，以建设提供全线船舶产品的船舶工业集团。另外，部分资金将用于优化财务结构，
31、补充部分流动资金，使得本公司拥部分资金将用于优化财务结构，补充部分流动资金，使得本公司拥有更加稳健的财务表现。有更加稳健的财务表现。公司承诺于公司承诺于20192019年年-2019-2019年实现上市，如截止年实现上市，如截止20192019年年1212月月3131日仍未日仍未达成上市目标，金海重工控股大股东大新华物流将加算以达成上市目标，金海重工控股大股东大新华物流将加算以12%12%的利的利率回购本次募资中各投资人的股份，以降低投资者的风险率回购本次募资中各投资人的股份，以降低投资者的风险。2022-12-1719XX船舶投资基金管理公司船舶投资基金管理公司（普通合伙人）（普通合伙人）劣
32、后支付劣后支付有限合伙人有限合伙人LP1有限合伙人有限合伙人LP2有限合伙人有限合伙人LP3有限合伙人有限合伙人LPnxxxx银行银行（基金托管人（基金托管人）公司公司GPGP（基金管理人）（基金管理人）律师、审计、保险、律师、审计、保险、鉴定等机构鉴定等机构（第三方）（第三方）委托监管委托监管委托管理委托管理委托中介服务委托中介服务相互相互监督监督协助协助投资投资投资运作投资运作审计审计法律法律投资估值投资估值接受指令划款接受指令划款收回投资本金与收益收回投资本金与收益金海重工项目金海重工项目2022-12-1720美国资本市场体系美国资本市场体系美美国国全国性集中交易市场全国性集中交易市场
33、区域性集中交易市场区域性集中交易市场全国性场外交易市场全国性场外交易市场纽约证券交易所纽约证券交易所（NYSE）纳斯达克纳斯达克（NASDAQ）太平洋、中西部、辛辛太平洋、中西部、辛辛那提、费城、波士顿交那提、费城、波士顿交易所等（易所等（OTCOTC）柜台交易市场柜台交易市场（OTCBB）粉单交易市场粉单交易市场（Pink Sheets）纳斯达克全球精选市场纳斯达克全球精选市场纳斯达克全球市场纳斯达克全球市场纳斯达克资本市场纳斯达克资本市场2022-12-1721股票市场股票市场债券市场债券市场1.1.纽交所和纳斯达克全纽交所和纳斯达克全国市场国市场2.2.美国证券交易所和纳美国证券交易所和
34、纳斯达克小型股市场斯达克小型股市场3.3.区域性交易所区域性交易所4.OTCBB4.OTCBB市场、粉红单市市场、粉红单市场、第三市场和第四场、第三市场和第四市场市场5.5.地方性柜台交易市场地方性柜台交易市场1.1.政府债券政府债券2.2.地方性政府债券地方性政府债券3.3.政府机构债券政府机构债券4.4.企业债券企业债券5.5.扬基债券扬基债券运作机制运作机制监管体系监管体系1.1.纽约证券交易所纽约证券交易所2.2.全美证券交易所全美证券交易所3.3.纳斯达克纳斯达克4.4.场外交易公告场场外交易公告场5.5.粉纸交易市场粉纸交易市场1.1.政府层面政府层面2.2.行业组织行业组织3.3
35、.交易所交易所美国多层次资本市场经验美国多层次资本市场经验2022-12-1722风险投资从诞生的那一天起，就与高科技联系在一起，形成第三次工业革命风险投资从诞生的那一天起，就与高科技联系在一起，形成第三次工业革命。在美国的科技变革中，在美国的科技变革中，资本市场、风险投资的力量资本市场、风险投资的力量伴随着其发展，正是这股力量伴随着其发展，正是这股力量创造了科技与财富，塑造了美国的强大。创造了科技与财富，塑造了美国的强大。硅谷方程的风险体系：硅谷方程的风险体系：创业者创业者+风险投资家风险投资家+投资银行投资银行+纳斯达克交易所纳斯达克交易所+企业上市，企业上市，让投资者购买股票，这个群体追
36、求自身利益最大化的过程中，无意中也承担了高让投资者购买股票，这个群体追求自身利益最大化的过程中，无意中也承担了高科技带来的巨大风险。科技带来的巨大风险。纳斯达克纳斯达克19711971年成立，在年成立，在5555个国家和地区设立了个国家和地区设立了2626万多个计算机销售终端。万多个计算机销售终端。这些这些计算机网络传递信息同时也将风险散布到世界各地计算机网络传递信息同时也将风险散布到世界各地19711971年，英特尔上市；年，英特尔上市；19861986年，微软上市；年，微软上市；19901990年科斯上市；年科斯上市；20192019年雅虎上市；年雅虎上市；20192019年谷歌上市；年谷
37、歌上市；20192019年年facebookfacebook上市上市.截至截至20192019年年6 6月月3131日在深圳交易所日在深圳交易所创业板上市的创业板上市的335335家公司家公司，马云的阿里巴巴就是，马云的阿里巴巴就是利用国际风险资本在香港上市的企业。利用国际风险资本在香港上市的企业。2022-12-1723英国资本市场体系英国资本市场体系英英国国全国性集中交易市场全国性集中交易市场区域性集中交易市场区域性集中交易市场全国性场外交易市场全国性场外交易市场伦敦证券交易所伦敦证券交易所伯明翰、曼彻斯特、利物浦、格伯明翰、曼彻斯特、利物浦、格拉斯哥、都柏林交易所等拉斯哥、都柏林交易所等
38、Off ExchangeOff Exchange（OFEXOFEX）主板主板AIM2022-12-1724 伦敦伦敦金融城的外汇交易额、黄金交易额、国际贷放总额、外国证券交金融城的外汇交易额、黄金交易额、国际贷放总额、外国证券交易额、海事与航空保险业务额及基金管理总量均居世界第一易额、海事与航空保险业务额及基金管理总量均居世界第一。国际权益市场约国际权益市场约50%以上的以上的跨国权益跨国权益交易交易发生在伦敦；发生在伦敦；欧洲超过欧洲超过3/4的的对冲基金资产对冲基金资产和约和约50%的的私人股本资产私人股本资产在伦敦管理；在伦敦管理；伦敦伦敦黄金市场黄金市场是全球最大的黄金交是全球最大的黄
39、金交易市场，其黄金交易量曾达到世界易市场，其黄金交易量曾达到世界黄金交易总量的约黄金交易总量的约80%；伦敦伦敦金属交易金属交易所内进行着全球所内进行着全球90%以上的有色金属交易；以上的有色金属交易；610家国外上市公司在伦敦股票交家国外上市公司在伦敦股票交易所上市。易所上市。1 1、聚集了近、聚集了近500家外国银行，经营着家外国银行，经营着全球全球20%的国际银行业务；的国际银行业务；2、约约370家世界家世界500强企业在金融城强企业在金融城设立分公司或办事机构；设立分公司或办事机构；3、全球全球1/3的外汇交易在伦敦进行；的外汇交易在伦敦进行；4 4、近、近200个外国证券交易中心，
40、约个外国证券交易中心，约50%的国际股权交易额在这里进行，的国际股权交易额在这里进行，管理着管理着28290亿英镑的全球资产；亿英镑的全球资产；5、20多家顶尖保险公司，全球约多家顶尖保险公司，全球约1/4的海事与航空险均投保于伦敦，劳合的海事与航空险均投保于伦敦，劳合社作为世界上唯一的专业保险市场，社作为世界上唯一的专业保险市场，是目前全球第是目前全球第2大商业保险人和第大商业保险人和第6大大再保险人再保险人。2022-12-1725挂牌公司交易情况挂牌公司交易情况挂牌数挂牌数平均成交价格平均成交价格累计成交笔数累计成交笔数累计成交股数累计成交股数累计成交金额累计成交金额 （家）（家）（元）
41、（元）（笔）（笔）（亿股）（亿股）（亿元）（亿元）合计合计63635 5227122712.32.31414（三）新三板（三）新三板中关村试点发展现状中关村试点发展现状挂牌公司定向增发一览表挂牌公司定向增发一览表公司名称公司名称发行前股本发行前股本（万股）（万股）发行规模发行规模（万股）（万股）发行价格发行价格（元）（元）融资规模融资规模（万元）（万元）发行市盈发行市盈率（倍）率（倍）完成时间完成时间北京时代北京时代31863186125012504 45000500012.6812.6820192019年年1212月月中科软中科软75007500300030002 26000600027.8
42、27.820192019年年1 1月月盖特佳盖特佳348134812922923 387587518.7318.7320192019年年1212月月指南针指南针58505850146314635 5731573155 520192019年年1 1月月合纵科技合纵科技72187218100010003 33000300020.5420.5420192019年年4 4月月现代农装现代农装40004000100010005.55.55500550011-1511-1520192019年年1212月月北陆药业北陆药业38393839125012505.335.336662.56662.51111201
43、92019年年7 7月月恒业世纪恒业世纪29502950100010002.32.323002300111120192019年年8 8月月北京时代北京时代443644367507504.054.053037.53037.5151520092009年年3 3月月2022-12-1726中关村试点作用和效果中关村试点作用和效果1 1、提高了企业改制热情。、提高了企业改制热情。目前中关村共有目前中关村共有290290家股份公司，家股份公司，500500多家企业拟改制为多家企业拟改制为股份公司，比试点前大为增加。股份公司，比试点前大为增加。2 2、提高了引进、提高了引进PEPE、创投效率，增发平均市盈
44、率达、创投效率，增发平均市盈率达1717倍。倍。3 3、推动组建了挂牌企业金融服务合作联盟，挂牌企业股权可质押贷款、推动组建了挂牌企业金融服务合作联盟，挂牌企业股权可质押贷款。2022-12-1727二、浙江发展多层次资本市场二、浙江发展多层次资本市场地区地区上市上市公司公司总收入总收入（20192019）净利润净利润（20192019）总资产总资产（20192019）所有者权益所有者权益总额总额（20192019）ROEROE总市值总市值（20192019）净利润净利润率率浙江省浙江省247247361.84361.8434.0234.02568.47568.47354.21354.2110
45、.7310.7312,214.4012,214.409.409.40广东省广东省3943943,255.443,255.44381.61381.6122,633.1422,633.142,661.712,661.7112.3212.3233,065.0233,065.0211.7311.73江苏省江苏省239239433.81433.8131.4931.49763.21763.21387.15387.159.889.8811,913.0711,913.077.277.27山东省山东省157157500.62500.6223.2223.22647.26647.26367.51367.5111.5
46、011.5010,216.3410,216.344.644.64全国全国257825788597.678597.67739.27739.2731941.5031941.506904.106904.109.539.53278227.56278227.568.638.63浙江资本市场浙江资本市场初具规模初具规模债券融资债券融资发展迅速发展迅速（一）浙江资本市场发展现状（一）浙江资本市场发展现状资本市场体系的完备性资本市场体系的完备性股权投资基金股权投资基金稳步增长稳步增长场外市场场外市场稳步推进稳步推进浙江与周边省份主要经营数据比较（亿元）浙江与周边省份主要经营数据比较（亿元）数据来源：数据来源：
47、WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所2022-12-1728浙江资本市场主体的后发性浙江资本市场主体的后发性浙江省民营经济占主导浙江省民营经济占主导地位：浙江企业数量多地位：浙江企业数量多，单体规模相对较小，单体规模相对较小，个体抗风险能力较弱个体抗风险能力较弱本土券商实力较弱：本土券商实力较弱：浙江省上市公司经营活浙江省上市公司经营活动净现金流正明显恶化动净现金流正明显恶化；资产负债率较低，证；资产负债率较低，证券化率有很大上升空间券化率有很大上升空间2022-12-1729浙江多层次资本市场建设的具体设计浙江多层次资本市场建设的具体设计规范非公开资本市场规范非公开资本市场推动浙
48、江省产权交易平台扩大规模推动浙江省产权交易平台扩大规模积极筹备杭州高新区积极筹备杭州高新区“新三板新三板”市场市场2022-12-17302022-12-1731 股权代办系统，是场外交易市场（股权代办系统，是场外交易市场（OTC）的形式之一，进一）的形式之一，进一步也可以说成是场外柜台交易系统（步也可以说成是场外柜台交易系统（OTCBB）的一种形式，）的一种形式，是一个能够提供实时的是一个能够提供实时的股票交易价和交易量的电子报价股票交易价和交易量的电子报价的股权的股权交易中介系统。目前在我国以各个省市地方股权交易所的形式交易中介系统。目前在我国以各个省市地方股权交易所的形式发展，是专门交易
49、非上市股份公司股权的场所。发展，是专门交易非上市股份公司股权的场所。优点：优点：针对企针对企业面宽、完善了我国资本流动链条上的缺陷、与主板市场相比业面宽、完善了我国资本流动链条上的缺陷、与主板市场相比较，股权代办系统的交易风险较低。较，股权代办系统的交易风险较低。解决中小企业融资难，特解决中小企业融资难，特别是科技类创业企业提供融资平台别是科技类创业企业提供融资平台。2022-12-1732企业成长不同阶段与多层次资本市场关系企业成长不同阶段与多层次资本市场关系2022-12-17332022-12-1734股权代办系统（新三板）的运营架构股权代办系统（新三板）的运营架构2022-12-173
50、5“新三板新三板”市场企业挂牌流程市场企业挂牌流程2022-12-17362022-12-1737公司（未公司（未上市公司、上市公司、有限公司）有限公司）挂牌受理挂牌受理高新高新区审区审核通核通过过公司公司股权股权整体整体托管托管股东股东自主自主转让转让股权股权受理受理股东股权股东股权挂牌交易挂牌交易（非证券（非证券交易方式）交易方式）交易签交易签证过户证过户全国全国各地各地产交产交所所社会社会资源资源浙交所浙交所产权资产权资源超市源超市信息收信息收集集浙交所浙交所产权资产权资源超市源超市信息处信息处理理目目标标客客户户集聚全国各集聚全国各地资本资源地资本资源集聚全社会集聚全社会资本资源资本资
