1、第第06章章 项目融资分析项目融资分析6.1 资金筹措概述资金筹措概述 n6.1.1 投资项目筹资中的基本概念投资项目筹资中的基本概念n资金筹措又称融资资金筹措又称融资，是以一定的渠道为某种，是以一定的渠道为某种特定活动筹集所需资金的各种活动的总称。特定活动筹集所需资金的各种活动的总称。n在工程项目经济分析中，在工程项目经济分析中，融资融资是为项目投资是为项目投资而进行的资金筹措行为而进行的资金筹措行为或资金来源方式或资金来源方式 。n资金筹措的种类一般有以下几种：资金筹措的种类一般有以下几种：n1.按照融资的期限，可分为长期融资和短期融资按照融资的期限，可分为长期融资和短期融资n长期融资长期
2、融资是指企业因购建固定资产、无形资产或进行长期投是指企业因购建固定资产、无形资产或进行长期投资等资金需求而筹集的、使用期限在资等资金需求而筹集的、使用期限在1年以上年以上的融资。长期融的融资。长期融资通常采用资通常采用吸收直接投资、发行股票、发行长期债券吸收直接投资、发行股票、发行长期债券或进行或进行长期借款长期借款等方式进行融资。等方式进行融资。n短期融资短期融资是指企业因季节性或临时性资金需求而筹集的、使是指企业因季节性或临时性资金需求而筹集的、使用期限在用期限在1年以内年以内的融资。短期融资一般通过的融资。短期融资一般通过商业信用、短期商业信用、短期借款和商业票据借款和商业票据等方式进行
3、融资。等方式进行融资。n工程项目的投资主要由建设期投资和流动资金两部分构成。工程项目的投资主要由建设期投资和流动资金两部分构成。建设投资应由长期融资来解决建设投资应由长期融资来解决。对于。对于流动资金，可分为两类：流动资金，可分为两类：n第一，永久性流动资金。第一，永久性流动资金。在工程项目经济分析中所进行的流动资金估在工程项目经济分析中所进行的流动资金估算，是指对永久性流动资金的估算，因此也应由长期融资来解决。算，是指对永久性流动资金的估算，因此也应由长期融资来解决。n第二，波动性或临时性流动资金第二，波动性或临时性流动资金n2.按照融资的性质，可分为权益融资和负债融资按照融资的性质，可分为
4、权益融资和负债融资n权益融资权益融资是指以所有者身份投入非负债性资金的方是指以所有者身份投入非负债性资金的方式进行的融资。权益融资形成企业的式进行的融资。权益融资形成企业的“所有者权益所有者权益”和项目的和项目的“资本金资本金”。权益融资的特点是：。权益融资的特点是：n永久性。永久性。无到期日，不需归还。无到期日，不需归还。n没有还本付息压力。没有还本付息压力。股利的支付与否和支付多少，视项目股利的支付与否和支付多少，视项目投产运营后的实际经营效果而定，因此项目法人的财务负投产运营后的实际经营效果而定，因此项目法人的财务负担相对较小，融资风险较小。担相对较小，融资风险较小。n是负债融资的基础。
5、是负债融资的基础。权益融资体现着项目法人的实力，是权益融资体现着项目法人的实力，是其他融资方式的基础。其他融资方式的基础。n负债融资负债融资是指通过负债方式筹集各种债务资是指通过负债方式筹集各种债务资金的融资形式。负债融资是工程项目资金筹金的融资形式。负债融资是工程项目资金筹措的重要形式。措的重要形式。负债融资的特点：负债融资的特点：n筹集的资金在使用上筹集的资金在使用上具有时间限制具有时间限制，必须按期偿，必须按期偿还。还。n无论项目法人今后经营效果好坏，均无论项目法人今后经营效果好坏，均需要固定支需要固定支付债务利息付债务利息，从而形成项目法人今后固定的财务，从而形成项目法人今后固定的财务
6、负担。负担。n资金成本一般比权益融资低资金成本一般比权益融资低，且不会分散对项目，且不会分散对项目未来权益的控制权。未来权益的控制权。n（2）适中型筹资类型）适中型筹资类型 n（3）保守型筹资类型）保守型筹资类型 n4.按照不同的融资结构安排，可分为传统融资方式按照不同的融资结构安排，可分为传统融资方式和项目融资方式和项目融资方式n传统融资方式传统融资方式是指投资项目的业主利用其自身的资是指投资项目的业主利用其自身的资信能力为主体安排的融资。信能力为主体安排的融资。n项目融资项目融资（Project Financing）特指某种资金需求量）特指某种资金需求量巨大的投资项目的筹资活动，而且以负债
7、作为资金巨大的投资项目的筹资活动，而且以负债作为资金的主要来源。项目融资是的主要来源。项目融资是依赖于项目本身良好的依赖于项目本身良好的经经营状况和项目建成、投入使用后的营状况和项目建成、投入使用后的现金流量现金流量作为作为偿偿还债务还债务的资金来源；同时的资金来源；同时将项目的资产将项目的资产，而不是项，而不是项目业主的其他资产目业主的其他资产作为借入资金的抵押作为借入资金的抵押。其风险较其风险较传统融资方式大得多传统融资方式大得多。n5.按照融资的来源不同，可分为境内融资和利用外按照融资的来源不同，可分为境内融资和利用外资资 n境内融资境内融资包括国内商业银行贷款、政策性银行贷款，包括国内
8、商业银行贷款、政策性银行贷款，发行公司（企业）债券、可转换债券、股票及其他发行公司（企业）债券、可转换债券、股票及其他产权融资方式。产权融资方式。n利用外资利用外资包括举办中外合资经营企业、中外合作经包括举办中外合资经营企业、中外合作经营企业、外商独资企业、营企业、外商独资企业、BOT等国际直接投资融资等国际直接投资融资方式，海外发行股票、债券、基金及方式，海外发行股票、债券、基金及ABS债券等证债券等证券融资方式，外国政府贷款、国际金融组织贷款、券融资方式，外国政府贷款、国际金融组织贷款、国际商业银行贷款、国际出口信贷、国际融资租赁国际商业银行贷款、国际出口信贷、国际融资租赁等信贷融资方式，
9、以及补偿贸易、对外加工装配等等信贷融资方式，以及补偿贸易、对外加工装配等方式。方式。6.1.2 项目筹资的基本要求项目筹资的基本要求 n1合理确定资金需要量，力求提高筹资效果合理确定资金需要量，力求提高筹资效果n资金不足会影响项目的生产经营和发展；资金过剩不仅资金不足会影响项目的生产经营和发展；资金过剩不仅是一种浪费，也会影响资金使用的效果。是一种浪费，也会影响资金使用的效果。n2认真选择资金来源，力求降低资金成本认真选择资金来源，力求降低资金成本n通常选择较经济方便的渠道和方式，以使综合的资金成通常选择较经济方便的渠道和方式，以使综合的资金成本降低。本降低。n3适时取得资金，保证资金投放需要
10、适时取得资金，保证资金投放需要 n合理安排筹资与投资，使其在时间上互相衔接。合理安排筹资与投资，使其在时间上互相衔接。n4 适当维持自有资金比例，正确安排举债经营适当维持自有资金比例，正确安排举债经营n负债的多少必须与自有资金的偿债能力的要求相适应。负债的多少必须与自有资金的偿债能力的要求相适应。6.2 筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式 6.2.1 项目资金筹措渠道项目资金筹措渠道 n资金筹措渠道指资金筹措渠道指项目资金的来源项目资金的来源。主要有：。主要有：n（1）项目投资者自有资金）项目投资者自有资金n（2）政府财政性资金）政府财政性资金n（3）国内外银行等金融机构的信贷资金）国内外银
11、行等金融机构的信贷资金n（4）国内外证券市场的资金）国内外证券市场的资金n（5）国内外非银行金融机构的资金（如信托）国内外非银行金融机构的资金（如信托投资公司、投资基金公司、风险投资公司、投资公司、投资基金公司、风险投资公司、保险公司、租赁公司等机构的资金）保险公司、租赁公司等机构的资金）n（6）外国政府、企业、团体、个人等的资金）外国政府、企业、团体、个人等的资金 6.2.2 项目资金筹集方式项目资金筹集方式 n资金筹集方式指资金筹集方式指取得资金的具体形式。取得资金的具体形式。n目前，国内资金筹集方式主要有以下目前，国内资金筹集方式主要有以下9种：种：1.1.商业性银行贷款商业性银行贷款
12、n（1）国内商业银行贷款。）国内商业银行贷款。我国制度规定，申请商业我国制度规定，申请商业性贷款应具备产品有市场、生产经营有效益、不挤性贷款应具备产品有市场、生产经营有效益、不挤占挪用信贷资金和恪守信用等基本条件。占挪用信贷资金和恪守信用等基本条件。n（2）国际商业银行贷款。）国际商业银行贷款。国际商业银行贷款的提供国际商业银行贷款的提供方式有两种：一种是小额贷款，由一家商业银行独方式有两种：一种是小额贷款，由一家商业银行独自贷款；另一种是金额较大，由几家甚至几十家商自贷款；另一种是金额较大，由几家甚至几十家商业银行组成银团贷放，称为业银行组成银团贷放，称为“辛迪加贷款辛迪加贷款”。n（3）国
13、际出口信贷。）国际出口信贷。对于出口贸易中金额较大，付对于出口贸易中金额较大，付款期较长的情况，如成套设备的出口，经常使用出款期较长的情况，如成套设备的出口，经常使用出口信贷。出口信贷分为：口信贷。出口信贷分为：n买方信贷买方信贷是出口方银行直接向进口商或进口方银行提供的是出口方银行直接向进口商或进口方银行提供的商业信贷。商业信贷。n卖方信贷卖方信贷是出口方银行向本国出口商（即卖方）提供的商是出口方银行向本国出口商（即卖方）提供的商业信贷。业信贷。2.2.政策性贷款政策性贷款 n（1）国家政策性银行贷款。）国家政策性银行贷款。国家政策性银行贷款一国家政策性银行贷款一般期限较长，利率较低，并配合
14、国家产业政策的实般期限较长，利率较低，并配合国家产业政策的实施，采取各种优惠政策。施，采取各种优惠政策。n（2）外国政府贷款。）外国政府贷款。外国政府贷款系指外国政府向外国政府贷款系指外国政府向发展中国家提供的长期优惠性贷款。它具有政府间发展中国家提供的长期优惠性贷款。它具有政府间开发援助的性质，其赠予成分一般在开发援助的性质，其赠予成分一般在35%以上。以上。n（3）国际金融组织贷款。）国际金融组织贷款。国际金融组织贷款主要指国际金融组织贷款主要指国际货币基金组织国际货币基金组织(IMF)、国际复兴开发银行（、国际复兴开发银行（I-BRD，简称世界银行，简称世界银行“WB”）、国际清算银行）
15、、国际清算银行（BIS）等。影响较大的区域性国际金融组织包括亚）等。影响较大的区域性国际金融组织包括亚洲开发银行洲开发银行(ADB)、泛美开发银行、泛美开发银行(IDB)、非洲开发、非洲开发银行银行(AFDB）、欧洲复兴开发银行（）、欧洲复兴开发银行（EBRD）等等。）等等。3.3.债券债券n（1）国内公司（企业）债券。）国内公司（企业）债券。发行公司债券必须符发行公司债券必须符合法律规定的发行资格。合法律规定的发行资格。n（2）可转换债券。）可转换债券。是指在规定期限内的任何时候，是指在规定期限内的任何时候，债券持有人可以按照发行合同指定的条件把所持债债券持有人可以按照发行合同指定的条件把所
16、持债券转换成发行企业的股票的一种债券。券转换成发行企业的股票的一种债券。n（3）海外债券融资。）海外债券融资。是由一国政府、金融机构、企是由一国政府、金融机构、企业或国际组织，为筹措资金而在国外证券市场上发业或国际组织，为筹措资金而在国外证券市场上发行的，以某种货币为面值的债券。海外债券行的，以某种货币为面值的债券。海外债券也称国也称国际债券际债券。n（4）海外可转换债券。）海外可转换债券。和国内可转换债券一样，海和国内可转换债券一样，海外可转换债券也是一种允许债券持有人在规定时间外可转换债券也是一种允许债券持有人在规定时间内，按规定的价格将债券转换为企业普通股的证券。内，按规定的价格将债券转
17、换为企业普通股的证券。债券融资的优缺点债券融资的优缺点 n优点：优点：n第一，资金成本低。第一，资金成本低。n第二，保证公司的控制权。第二，保证公司的控制权。n第三，财务杠杆的正效应。不论公司盈利水平第三，财务杠杆的正效应。不论公司盈利水平高低，债券持有人只收回固定的有限的收入，高低，债券持有人只收回固定的有限的收入，而更多的收益可用于分配给股东，增加其财富，而更多的收益可用于分配给股东，增加其财富，或留归企业以扩大经营。或留归企业以扩大经营。n缺点：缺点：n第一，融资风险高。第一，融资风险高。n第二，限制条件多。第二，限制条件多。n第三，筹资的有限性。第三，筹资的有限性。4.4.股票股票 n
18、（1）A股融资。股融资。按照我国有关规定，企业可发行人按照我国有关规定，企业可发行人民币普通股票（民币普通股票（A股）进行融资。股）进行融资。n（2）B股融资。股融资。B股是在中国证券市场上市的主要股是在中国证券市场上市的主要面向境外投资者发行的以人民币计价外币买卖的特面向境外投资者发行的以人民币计价外币买卖的特种普通股票。种普通股票。n（3）海外上市融资。）海外上市融资。国内企业到海外证券交易所直国内企业到海外证券交易所直接上市融资。接上市融资。n（4）存托凭证融资。）存托凭证融资。存托凭证是代表投资者对非本存托凭证是代表投资者对非本国公司股票所有权的一种可转让的有价证券，是实国公司股票所有
19、权的一种可转让的有价证券，是实际股票第二上市的融资工具。际股票第二上市的融资工具。n（5）买壳上市融资。）买壳上市融资。是指一些未上市的公司收购一是指一些未上市的公司收购一些已在股票市场上市的企业的部分或全部股权，重些已在股票市场上市的企业的部分或全部股权，重新注入资产和业务，借以取得上市资格。新注入资产和业务，借以取得上市资格。股票筹资的优缺点股票筹资的优缺点n优点：优点：n筹措的资本具有永久性，没有到期日，不需归还。筹措的资本具有永久性，没有到期日，不需归还。n没有固定的股利负担，经营波动给公司带来的财务负担没有固定的股利负担，经营波动给公司带来的财务负担相对较小。相对较小。n发行股票筹集
20、的资本，可作为其他方式融资的基础，尤发行股票筹集的资本，可作为其他方式融资的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。n容易吸收资金。因为股票的预期收益较高。容易吸收资金。因为股票的预期收益较高。n缺点：缺点：n投资者要求有较高的投资报酬率；投资者要求有较高的投资报酬率；n股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具有税前支付，因而不具有“税盾税盾”的作用；的作用；n股票的发行费用一般也高于其他证券。股票的发行费用一般也高于其他证券。5.5.产权嫁接融资产权嫁接融资 n产权嫁
21、接融资产权嫁接融资是指将企业目前的部分产权转让，或是指将企业目前的部分产权转让，或扩大产权规模，吸收新的投资者加入，以产权的变扩大产权规模，吸收新的投资者加入，以产权的变动为纽带，动为纽带，改变目前的产权结构改变目前的产权结构而发生的投资和融而发生的投资和融资行为。资行为。n（1）非上市公司产权融资。）非上市公司产权融资。主要方式有：主要方式有：n兼并。兼并。兼并是将两家或两家以上的独立企业、公司合并成兼并是将两家或两家以上的独立企业、公司合并成一家企业的产权变更行为。一家企业的产权变更行为。n股权转让。股权转让。公司将其部分产权转让给其他企业持有，从而公司将其部分产权转让给其他企业持有，从而
22、实现产权融资。实现产权融资。n增资扩股。增资扩股。n（2）国际产权融资。）国际产权融资。包括：非上市公司产权融资和包括：非上市公司产权融资和上市公司产权融资两大类。上市公司产权融资两大类。6.6.外商直接投资外商直接投资 n（1）举办中外合资经营企业）举办中外合资经营企业n中外合资经营企业是由中国投资者和外国投资者中外合资经营企业是由中国投资者和外国投资者共同出资、共同经营、共负盈亏、共担风险的企共同出资、共同经营、共负盈亏、共担风险的企业，它的组织形式是有限责任公司。目前，合资业，它的组织形式是有限责任公司。目前，合资经营企业还不能发行股票，而采用股权形式，按经营企业还不能发行股票，而采用股
23、权形式，按合资经营各方的投资比例分担盈亏。合资经营各方的投资比例分担盈亏。n（2）举办中外合作经营企业）举办中外合作经营企业n国际上通常分为两类：一类是国际上通常分为两类：一类是“股权式合营企业股权式合营企业”（Equity Joint Venture），另一类是），另一类是“契约式合契约式合营企业营企业”（Contractual Joint Venture）。上述中）。上述中外合资经营企业属于前一类，中外合作经营企业外合资经营企业属于前一类，中外合作经营企业属于后一类。属于后一类。7.7.项目融资项目融资 n（1）BOT融资融资nBOT是英文是英文Build-Operate-Transfer
24、的缩写，即的缩写，即“建设建设-经营经营-移交移交”。BOT融资最早是在融资最早是在1985年年由土耳其总理提出的，目的是便于政府搞基础设由土耳其总理提出的，目的是便于政府搞基础设施建设。施建设。n用这个方式修建了许多著名的公共工程。比如香用这个方式修建了许多著名的公共工程。比如香港的海底隧道、澳大利亚悉尼的大桥、英吉利海港的海底隧道、澳大利亚悉尼的大桥、英吉利海峡的隧道。峡的隧道。BOTBOT具体操作具体操作 项目公司项目公司用用 户户政政 府府项目股东项目股东（股本金）（股本金）各债权人各债权人（贷款）（贷款）总承包商总承包商（建造）（建造）工程监理工程监理公司公司项目发起人项目发起人保险
25、公司保险公司设计、咨询设计、咨询公司公司分分 包包 商商供供 应应 商商顾问机构顾问机构(法律、财务等法律、财务等)各各 综综 合合开发公司开发公司各种金融机构各种金融机构各种投资者各种投资者债券债券各种基金各种基金商业银行商业银行出口信贷出口信贷（收费）（收费）（移交）（移交）项目批准书项目批准书特特 许许 协协 议议经营开发公经营开发公司（运营）司（运营）n（2）ABS融资融资nABS是英文是英文Asset-Backed Security资产证券化资产证券化的缩写。它是的缩写。它是以项目所拥有的资产为基础以项目所拥有的资产为基础，以项，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本目资产可
26、以带来的预期收益为保证，通过在资本市场市场发行债券发行债券来募集资金的一种项目融资方式。来募集资金的一种项目融资方式。n目前资产证券化的资产以金融资产为主，如在美目前资产证券化的资产以金融资产为主，如在美国资产类型主要有：住宅抵押贷款、汽车贷款、国资产类型主要有：住宅抵押贷款、汽车贷款、信用卡贷款、应收账款等。信用卡贷款、应收账款等。8.8.贸易融资贸易融资 n（1）补偿贸易。）补偿贸易。外商直接提供或通过信贷购买设备外商直接提供或通过信贷购买设备提供给我国企业，我国企业以该设备、技术生产的提供给我国企业，我国企业以该设备、技术生产的产品，分期偿还进口设备、技术的价款和利息。补产品，分期偿还进
27、口设备、技术的价款和利息。补偿贸易的方式有：偿贸易的方式有：直接补偿；直接补偿；间接补偿；间接补偿；综综合补偿；合补偿；劳务补偿。劳务补偿。n（2）对外加工装配。）对外加工装配。由国外厂商提供原材料、辅助由国外厂商提供原材料、辅助材料、零部件、图案或式样等，加工方根据对方要材料、零部件、图案或式样等，加工方根据对方要求的规格、质量、技术标准加工装配成成品和半成求的规格、质量、技术标准加工装配成成品和半成品，并按约定的标准向对方收取工缴费。这是我国品，并按约定的标准向对方收取工缴费。这是我国最早的对外经济合作方式之一。对外加工装配业务最早的对外经济合作方式之一。对外加工装配业务的方式有的方式有来
28、料加工、来样订做和来件装配。来料加工、来样订做和来件装配。9.9.其他融资其他融资 n（1）境外投资基金融资。）境外投资基金融资。从投资基金的投资区域上从投资基金的投资区域上看，可分为全球基金、地区基金和国家基金等等。看，可分为全球基金、地区基金和国家基金等等。我国企业利用境外投资基金进行融资，一般是通过我国企业利用境外投资基金进行融资，一般是通过在境外中国产业投资基金的方式进行，即通过在海在境外中国产业投资基金的方式进行，即通过在海外设立中国产业基金，发行基金券募集资金，然后外设立中国产业基金，发行基金券募集资金，然后投资于中国的产业项目。投资于中国的产业项目。n（2）租赁融资。）租赁融资。
29、租赁融资是一种以金融、贸易与租租赁融资是一种以金融、贸易与租赁相结合，以租赁物品的所有权与使用权相分离为赁相结合，以租赁物品的所有权与使用权相分离为特征的一种新型的信贷方式。这种融资方式既不是特征的一种新型的信贷方式。这种融资方式既不是直接放贷，也不同于传统的财产租赁，而是直接放贷，也不同于传统的财产租赁，而是集集融资融资和融物于一体和融物于一体，兼有金融与贸易双重职能的融资方，兼有金融与贸易双重职能的融资方式。式。租赁的种类有以下几种：租赁的种类有以下几种：经营租赁经营租赁（operating lease）n经营租赁经营租赁主要是为满足经营上的临时或季节性需要主要是为满足经营上的临时或季节性
30、需要而租赁的资产，而租赁的资产，与所有权有关的风险或报酬实质上与所有权有关的风险或报酬实质上并未转移并未转移。在这种租赁方式下，出租人不仅提供租。在这种租赁方式下，出租人不仅提供租赁资产，而且还提供资产的维修、保险等服务。赁资产，而且还提供资产的维修、保险等服务。n经营租赁有经营租赁有一个重要特征：一个重要特征：就是不要求全部摊提固就是不要求全部摊提固定资产价值，即经营租赁的租赁费用不是全部按照定资产价值，即经营租赁的租赁费用不是全部按照所租赁固定资产的原始价值计算的，所租赁固定资产的原始价值计算的，全部租赁费用全部租赁费用之和不足以抵补租赁设备的全部成本。之和不足以抵补租赁设备的全部成本。n
31、承租人承租人在约定的租赁期结束以前在约定的租赁期结束以前有权取消租赁契约有权取消租赁契约，返还租赁设备返还租赁设备。资本租赁资本租赁(capital lease)n又称（融资租赁）又称（融资租赁）（financing lease）。是一种）。是一种具有具有融资、融物双重职能融资、融物双重职能的租赁方式。即由出租人购买的租赁方式。即由出租人购买承租人选定的资产，并享有资产所有权，再将资产承租人选定的资产，并享有资产所有权，再将资产出租给承租人在一定期限内有偿使用。它实际上出租给承租人在一定期限内有偿使用。它实际上转转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬：移了与资产所有权有关的全部风险和报酬：承租
32、方承租方需对资产计提折旧，并预提修理费及其他费用。需对资产计提折旧，并预提修理费及其他费用。n资本租赁与经营租赁不同，它具有资本租赁与经营租赁不同，它具有3个特点：个特点：n出租人不提供租赁设备的维护服务出租人不提供租赁设备的维护服务n不能随意解约不能随意解约n租赁设备的原始成本必须全部摊入各期租赁费用中。租赁设备的原始成本必须全部摊入各期租赁费用中。也也就是说，出租人收取的租赁费用必须等于租赁设备的全部就是说，出租人收取的租赁费用必须等于租赁设备的全部成本加上租赁投资的报酬。成本加上租赁投资的报酬。资本租赁与经营租赁的比较资本租赁与经营租赁的比较 n 对项目发起人来说，采用哪一种租赁融资方式
33、应取对项目发起人来说，采用哪一种租赁融资方式应取决于这两种方案在经济上的比较，其比较的原则和决于这两种方案在经济上的比较，其比较的原则和方法与一般的互斥投资方案并无实质上的差别。方法与一般的互斥投资方案并无实质上的差别。n采用资本租赁方案的净现金流量为：采用资本租赁方案的净现金流量为：净现金流量销售收入经营成本租赁费所得净现金流量销售收入经营成本租赁费所得税税率税税率（销售收入经营成本折旧利息）（销售收入经营成本折旧利息）n采用购置方案的净现金流量为：采用购置方案的净现金流量为：净现金流量销售收入经营成本资产购置费净现金流量销售收入经营成本资产购置费所得税税率所得税税率（销售收入经营成本折旧）
34、（销售收入经营成本折旧）售后租回（售后租回（sale-leaseback）n公司在出售某项资产以后，再从购买者手中公司在出售某项资产以后，再从购买者手中租回该项资产设备称为租回该项资产设备称为售后租回。售后租回。n售后租回中买方和出租人通常是保险公司、售后租回中买方和出租人通常是保险公司、租赁公司、金融机构或商业银行等。租赁公司、金融机构或商业银行等。在售后在售后租回方式下，租回方式下，卖主同时是承租人，买主同时卖主同时是承租人，买主同时是出租人。是出租人。n近些年来，售后租回交易在我国也得到了充近些年来，售后租回交易在我国也得到了充分的发展，大部分租赁公司尤其是中外合资分的发展，大部分租赁公
35、司尤其是中外合资租赁公司最近几年的业务都以售后租回为主。租赁公司最近几年的业务都以售后租回为主。举债经营租赁举债经营租赁n它是由出租人、承租人和贷款人三方共同组成的一它是由出租人、承租人和贷款人三方共同组成的一种租赁形式。种租赁形式。n典型的举债经营租赁方式是：典型的举债经营租赁方式是：n出租人首先向贷款人借入租赁设备的购货款（出租人本出租人首先向贷款人借入租赁设备的购货款（出租人本身出资仅占租凭资产价款的身出资仅占租凭资产价款的2040%左右，但至少要达到左右，但至少要达到20%），然后，将用借款购置的设备出租给承租人。），然后，将用借款购置的设备出租给承租人。n承租人支付的租赁费，首先用于
36、偿还贷款人的贷款，剩承租人支付的租赁费，首先用于偿还贷款人的贷款，剩余部分是出租人的投资报酬，租赁组成的折旧和投资税金余部分是出租人的投资报酬，租赁组成的折旧和投资税金项都归出租人。项都归出租人。n若出租人无能力偿还借款，贷款人享有租赁资产和租赁若出租人无能力偿还借款，贷款人享有租赁资产和租赁费用的要求权。因此，租赁资产贬值和承租人破产的风险费用的要求权。因此，租赁资产贬值和承租人破产的风险都由贷款人承担，贷款人要求的利息也必须补偿其所承担都由贷款人承担，贷款人要求的利息也必须补偿其所承担的风险。的风险。杠杆租赁（杠杆租赁（leveraged lease）n是由一家租赁公司牵头作为主干公司，为
37、一个是由一家租赁公司牵头作为主干公司，为一个超大超大型的租赁项目型的租赁项目融资。首先成立一个脱离租赁公司主融资。首先成立一个脱离租赁公司主体的操作机构体的操作机构专为本项目成立专为本项目成立资金管理公司资金管理公司出出项目总金额项目总金额20以上以上的资金（一般为的资金（一般为2040），），其余部分资金则以租赁项目作为抵押，吸收银行和其余部分资金则以租赁项目作为抵押，吸收银行和社会闲散游资，利用社会闲散游资，利用100%享受抵税的好处享受抵税的好处“以二博以二博八八”的杠杠方式，为租赁项目取得巨额资金。其余的杠杠方式，为租赁项目取得巨额资金。其余做法与融资租赁基本相同，只不过合同的复杂程度
38、做法与融资租赁基本相同，只不过合同的复杂程度因涉及面广，随之增大。因涉及面广，随之增大。n在这种方式下，贷款人提供信贷时，对出租人无追在这种方式下，贷款人提供信贷时，对出租人无追索权，其资金偿还的保障在于设备本身及租赁费。索权，其资金偿还的保障在于设备本身及租赁费。6.3 6.3 项目融资项目融资 6.3.1 6.3.1 项目融资的基本特征项目融资的基本特征n1.项目导向项目导向n主要是依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖主要是依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于项目的投资者或发起人的资信来安排融资。于项目的投资者或发起人的资信来安排融资。n采用项目融资与传统融资方式相比较一般可以获采用项目
39、融资与传统融资方式相比较一般可以获得较高的贷款比例，通常可以为项目提供得较高的贷款比例，通常可以为项目提供6070%的资本需求量。的资本需求量。n项目融资的贷款期限可以做到比一般商业贷款期项目融资的贷款期限可以做到比一般商业贷款期限长，有的项目贷款期限可以长达限长，有的项目贷款期限可以长达20年年之久。之久。n2.有限追索有限追索n在某种意义上，贷款人对项目借款人的追索形式在某种意义上，贷款人对项目借款人的追索形式和程度是区分融资是属于项目融资还是属于传统和程度是区分融资是属于项目融资还是属于传统形式融资的重要标志。形式融资的重要标志。n3风险分担风险分担n一个成功的项目融资结构应该是在项目中
40、没有任何一方单一个成功的项目融资结构应该是在项目中没有任何一方单独承担起全部项目债务的风险责任。独承担起全部项目债务的风险责任。n项目主办人通过融资，将原来应由自己承担的还债义务，项目主办人通过融资，将原来应由自己承担的还债义务，部分转移到该项目身上，也就是将原来由借款人承担的风部分转移到该项目身上，也就是将原来由借款人承担的风险部分转移给贷款人，由借贷双方共担项目风险。险部分转移给贷款人，由借贷双方共担项目风险。n4非公司负债型融资非公司负债型融资n非公司负债型融资是指项目的债务不表现在项目投资者非公司负债型融资是指项目的债务不表现在项目投资者（即实际借款人）的公司资产负债表中的一种融资形式
41、。（即实际借款人）的公司资产负债表中的一种融资形式。根据项目融资风险分担的原则，贷款人对于项目的债务追根据项目融资风险分担的原则，贷款人对于项目的债务追索权主要被限制在项目公司的资产和现金流量中，借款人索权主要被限制在项目公司的资产和现金流量中，借款人所承担的是有限责任，因而有条件使融资被安排成为一种所承担的是有限责任，因而有条件使融资被安排成为一种不需要进入借款人资产负债表的贷款形式。不需要进入借款人资产负债表的贷款形式。n5信用结构多样化信用结构多样化n在项目融资中，用于支持贷款的信用结构的安排是灵活的在项目融资中，用于支持贷款的信用结构的安排是灵活的和多样化的，这是项目融资的第五个特点。
42、和多样化的，这是项目融资的第五个特点。n6融资成本较高融资成本较高n第一，组织项目融资花费的时间要长一些，通常从开始准第一，组织项目融资花费的时间要长一些，通常从开始准备到完成整个融资计划需要备到完成整个融资计划需要36个月个月左右的时间。左右的时间。n第二，项目融资的大量前期工作和有限追索性质，导致融第二，项目融资的大量前期工作和有限追索性质，导致融资的成本要比传统融资方式为高。融资成本包括融资的前资的成本要比传统融资方式为高。融资成本包括融资的前期费用（融资顾问费，贷款的建立费，承诺费，以及法律期费用（融资顾问费，贷款的建立费，承诺费，以及法律费用等）和利息成本两个主要组成部分。费用等）和
43、利息成本两个主要组成部分。融资的前期费用融资的前期费用一般占贷款金额的一般占贷款金额的0.52左右；项目融资的利息成本左右；项目融资的利息成本一般要高出同等条件公司贷款的一般要高出同等条件公司贷款的0.31.5。6.3.2 6.3.2 项目融资的框架结构项目融资的框架结构 6.3.3 6.3.3 项目融资的参与者项目融资的参与者 6.3.4 6.3.4 完成项目融资的阶段与步骤完成项目融资的阶段与步骤 n从项目的投资决策算起，到选择采用项目融从项目的投资决策算起，到选择采用项目融资的方式为项目的投资筹集资金，一直到最资的方式为项目的投资筹集资金，一直到最后完成该项目融资，大致上可以分为五个阶后
44、完成该项目融资，大致上可以分为五个阶段，即段，即:n投资决策分析投资决策分析n融资决策分析融资决策分析n融资结构分析融资结构分析n融资谈判融资谈判n项目融资的执行项目融资的执行6.4 6.4 资本成本与融资结构资本成本与融资结构 6.4.1 6.4.1 资本成本及其计算资本成本及其计算 1.1.资本成本的概念资本成本的概念n资本成本资本成本就是企业筹集资金和使用资金的代就是企业筹集资金和使用资金的代价。这一代价由两部分组成：资金筹集成本价。这一代价由两部分组成：资金筹集成本和资金使用成本。和资金使用成本。n（1 1）资金筹集成本（）资金筹集成本（F F）。资金筹集成本是指在。资金筹集成本是指在
45、资金筹措过程中支付的各项费用。主要包括向银资金筹措过程中支付的各项费用。主要包括向银行借款的手续费；发行股票、债券而支付的各项行借款的手续费；发行股票、债券而支付的各项代理发行费用，如印刷费、手续费、公证费、担代理发行费用，如印刷费、手续费、公证费、担保费、广告费等。保费、广告费等。n（2 2）资金使用成本（）资金使用成本（D D）。资金使用成本又称资。资金使用成本又称资金占用费，它主要包括支付给股东的各种股利、金占用费，它主要包括支付给股东的各种股利、向债权人支付的贷款利息以及支付给其他债权人向债权人支付的贷款利息以及支付给其他债权人的各种利息费用等。的各种利息费用等。2 2资本成本的作用资
46、本成本的作用 n（1 1）资本成本是选择资金来源、筹资方式的）资本成本是选择资金来源、筹资方式的重要依据。重要依据。n（2 2）资本成本是企业进行资金结构决策的基）资本成本是企业进行资金结构决策的基本依据。本依据。n（3 3）资本成本是比较追加筹资方案的重要依）资本成本是比较追加筹资方案的重要依据。据。n（4 4）资本成本是评价各种投资项目是否可行）资本成本是评价各种投资项目是否可行的一个重要尺度。的一个重要尺度。n（5 5）资本成本也是衡量企业整个经营业绩的）资本成本也是衡量企业整个经营业绩的一项重要标准。一项重要标准。3.3.资本成本的计算资本成本的计算 n资本成本一般用相对数表示，称为资
47、本成本率。其资本成本一般用相对数表示，称为资本成本率。其一般计算公式为一般计算公式为 式中，式中，K为资本成本率（一般通称为资本成本）；为资本成本率（一般通称为资本成本）；P为筹集资金总额；为筹集资金总额；D为使用费；为使用费；F为筹资费；为筹资费；f 为筹为筹资费用率（即筹资费占筹集资金总额的比率）。资费用率（即筹资费占筹集资金总额的比率）。(1)DDKKPfPF或银行借款的融资成本银行借款的融资成本 n若不考虑银行借款筹资费用若不考虑银行借款筹资费用，银行借款的资本成本为，银行借款的资本成本为 Kd为银行借款成本；为银行借款成本；rd为银行借款利率；为银行借款利率；T为所得税税率。为所得税
48、税率。n对项目贷款实行担保时对项目贷款实行担保时，应将如下担保费率计入贷款成本中：，应将如下担保费率计入贷款成本中：式中，式中，Vd为担保费率；为担保费率；V为担保费总额；为担保费总额；P为企业借款总额；为企业借款总额；n为担保年限。为担保年限。银行借款利率加上担保费率后的借款成本为银行借款利率加上担保费率后的借款成本为(1)ddKTr100%dVVP n(1)()dddKTrVn在考虑筹资费用的情况下在考虑筹资费用的情况下，银行借款的成本是指借款利息和，银行借款的成本是指借款利息和筹资费用。则长期借款融资成本还可以按照下列公式计算：筹资费用。则长期借款融资成本还可以按照下列公式计算：式中，式
49、中，Kd为银行借款成本；为银行借款成本；Id为银行借款年利息；为银行借款年利息；L为银行借为银行借款筹资额（借款本金）；款筹资额（借款本金）；fd为银行借款筹资费用率。为银行借款筹资费用率。n上式也可写成如下形式：上式也可写成如下形式：(1)(1)dddITKLf(1)1dddrTKf【例【例6-16-1】n某企业取得三年期长期贷款某企业取得三年期长期贷款10001000万元，年利万元，年利率率10%10%，每年付息一次，到期一次还本，筹资，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为费用率为0.5%0.5%，企业所得税税率，企业所得税税率33%33%，则该项，则该项长期贷款的资本成本为：长期贷款
50、的资本成本为：(1)1000 10%(1 33%)6.73%1000(1 0.5%)(1)dddITKLf(1)10%(1 33%)6.73%11 0.5%dddrTKf债券成本债券成本 n债券债券（Bond）利息的处理与长期借款利息的处理相利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债券成本为计算依据。同，应以税后的债券成本为计算依据。债券的筹资债券的筹资费用一般比较高，不可在计算融资成本时省略费用一般比较高，不可在计算融资成本时省略。债。债券融资成本的计算公式为：券融资成本的计算公式为：n式中，式中，Kb为债券融资成本；为债券融资成本；Ib为债券年利息；为债券年利息；B为债为债券筹资额；
