1、正文目录正文目录1.1.金金属属 3D 打印龙头，服务航打印龙头，服务航空空航天大客航天大客户户，具备全，具备全球球竞争力竞争力 51.国内金属 3D 打印龙头；2019 年产品、设备占比为 54%、40%52.近 4 年归母净利润增速达 33%，盈利能力持续提升 73.服务航空航天大客户，公司为空客合格供应商 92.3D 打印：全球百亿美金市场，中国为蓝海市场打印：全球百亿美金市场，中国为蓝海市场 101.3D 打印：与传统加工互补，做其无法制造、很难制造的产品 102.全球百亿美金市场，中国市场 2012-2018 年 CAGR 超 50%123.竞争格局：欧美企业主导，市场格局分散，公司
2、为国内 3D 打印龙头 133.3.国防装备：国防开支持续提升，航天航空国防装备：国防开支持续提升，航天航空领领域需求旺盛域需求旺盛 151.我国军费有望保持稳健增长，武器装备是投入重点，占比提升 152.航天航空领域需求旺盛，公司已深度参与多项国家重点工程 174.4.铂力特：全产业链多元布局，成长空间已打开铂力特：全产业链多元布局，成长空间已打开 181.从设备到代工，业务向下游制造服务延伸，成长空间已打开 182.布局金属 3D 打印原材料领域，产业链闭环已形成，协同效应可期 193.研发费用高增长+人员人数快速扩张，公司未来增长潜力大 215.5.盈利预测与估值：预计盈利预测与估值：预
3、计 2020-2022 年年业业绩绩大大幅增长幅增长 22图目录图目录图 1：公司覆盖 3D 金属打印“设备+产品+原材料”（类比：面包机+面包+面粉）全产业链 5 图 2：国内工业级金属 3D 打印龙头，技术实力雄厚 6 图 3：黄卫东、折生阳及薛蕾三人为一致行动人，合计控制公司 37%的股份 6 图 4：2016-2019 年公司归母净利润 CAGR=33%8 图 5：研发投入维持高水平，2019 年占比营收达 13%8 图 6：3D 打印定制化产品已成为公司收入核心 8 图 7：代销设备占比有望持续降低 8 图 8：盈利能力持续提升，2019 年毛利率超 50%9 图 9：2016-20
4、19 年分业务毛利率变化 9 图 10：前五大客户均来自于航天系，占比营收 69%9 图 11：公司主要客户集中在航空航天和工业机械领域 9 图 12：2018 年 8 月，铂力特与空中客车签署共同研制协议 10 图 13：中游设备与制造占据产业链的主导地位 11 图 14：2018 年全球增材制造市场规模达 108 亿元 12 图 15：2018 年国内增材制造市场规模达 22.5 亿美元 12 图 16：航空航天、工业机械、汽车为下游应用主流 13 图 17：行业竞争格局：欧美企业为主导 13 图 18：2019 年各国 3D 设备安装量占比，美国占据 34%13 图 19：全球增材制造产
5、业以美、欧为主导，亚洲国家后起追赶 141正文目录图目录12图 20：欧美企业为主导，竞争格局分散 14图 21：EOS 在 SLM 型 3D 打印机销量遥遥领先 14 图 22：近五年我国国防军费开支增速维持在 6-9%区间 16 图 23：2020 年美国军费预算同比增长 4.7%16 图 24：2019 年我国军费开支占 GDP 比重为 1.9%，排名全球第 6 16 图 25：2017 年装备费占比已提升至 41%16 图 26：我国最新第四代战机：歼-20，对标美国 F22 17 图 27：公司自用设备占比出货量超 4 成 18 图 28：3D 打印定制化产品收入占比超 5 成，比例
6、持续提升 18 图 29：公司金属 3D 打印定制化产品核心布局航空航天领域，市占率较高 19 图 30：2019 年国内 3D 打印材料市场超 40 亿元 19 图 31：材料产业规模比重持续攀升 20 图 32：设备规模占比最大，材料规模占比约 3 成 20 图 33：钛、铝合金为铂力特核心布局，市场规模占比约 3 成 20 图 34：研发投入持续高增长 21 图 35：员工人数保持快速扩张态势 21表目录表目录表 1：铂力特自研 SLM、LSF 产品示例图，S300 系列为公司主力型号 7 表 2：对比传统加工，3D 打印技术打印成本少、周期短，可以做出传统技术做不出来的产品 10 表
7、3：SLM 技术为目前行业主流 11 表 4：3D 打印主要技术领域分类 12 表 5：公司关键技术指标已达到 EOS 同类产品水平 15 表 6：2018 年铂力特可比公司经营情况对比 15 表 7：军费支出结构及具体用途 16 表 8：我国二代机仍占比达 4 成以上，升级换代需求显著 17 表 9：公司 3D 打印在航天航空领域应用大事件 17 表 10：金属材料主要包括钛合金和铝合金 19 表 11：钛合金是飞机和发动机的主要结构材料之一 20 表 12：公司钛合金粉末与德国 TLS 钛合金粉末在各项性能指标方面基本相当，无明显差异 21 表 13：公司细分业务盈利预测 22 表 14：
8、选取航空航天零部件企业估值水平进行可比参考，考虑公司稀缺性和成长性，估值具溢价空间 23 表附录：三大报表预测值 252 图 2 0：欧美企业为主导，竞争格局分散 1 41.1.金金属属 3D 打印龙打印龙头头，服务，服务航空航空航天航天大大客客户户，具具备备全球全球竞竞争力争力1.1.国内金国内金属属 3D 打印龙头打印龙头；2019 年年产品、设备占比为产品、设备占比为 54%、40%核核心业心业务务：覆盖金属 3D 打印定制化产品和金属 3D 打印设备（自研设备+代销 EOS 设 备）的研发、生产和销售，2019 年销售占比分别为 54%和 40%。其他业务包括 3D 打 印原材料，是公
9、司业务未来的延伸方向。目目前公前公司司已覆已覆盖盖了较了较为为完整完整的的金属金属 3D3D 打打印印 产业产业链链，是，是 A A 股股唯一主业为唯一主业为 3D3D 打印打印的的上市上市公公司。司。图图 1：公司公司覆盖覆盖 3D 金金属属打打印印“设设备备+产产品品+原材原材料料”（类类比比：面：面包包机机+面面包包+面面粉粉）全全产产业链业链背背靠西靠西工工大大，技技术背术背景景深厚深厚：铂力特成立于 2011 年，于 2019 年 7 月在科创板上市，是国内金属 3D 打印领域的龙头企业。创创始始团队团队为为西北西北工工业大业大学学凝固凝固技技术国术国家家重点实重点实 验验室的室的黄
10、黄卫东卫东教授教授领领军军，是国内，是国内 3D3D 打印打印科科研界研界最最早的早的团团队之队之一一，从 1995 年便开始 了金属 3D 打印技术的研发，技术背景深厚。自成立以来，公司先后承担工信部“国家重大科技成果转化”、“工业强基工程”、科 技部“国家重点研发计划”等国家级、省部级重大专项等多类增材制造科研攻关项 目。20172017 年年公公司司获获得得“全球全球 3D3D 打印打印 OEMOEM 奖奖”，是是中国中国唯唯一获一获奖奖的金的金属属增材增材制制造企造企业业。3金属 3 D 打印龙头，服务航空航天大客户，具备全球竞争力图 图图 2：国内国内工工业级业级金属金属 3D 打打
11、印龙印龙头头，技术技术实力实力雄厚雄厚实实际控际控制制人人：黄卫东、折生阳及薛蕾，三人为一致行动人，合计直接或间接控制公司 约 37%的股份。其中，主要创始人薛蕾、黄卫东均曾任西工大教授，分别是公司的董 事长兼总经理和首席科学家。2020 年 7 月 22 日，公司首次公开发行部分限售股解禁，解解禁部分限禁部分限售售股占股占公公司总股司总股 本约本约 32%32%，涉及西工大资产管理公司、西高投、青岛金石等 9 名股东。图图 3：黄卫黄卫东东、折、折生生阳阳及薛及薛蕾三人为蕾三人为一致一致行动行动人人，合计合计控制控制公司公司 37%的股份的股份4图 2：国内工业级金属 3 D 打印龙头，技术
12、实力雄厚实际控制表表 1：铂力铂力特特自自研研 SLM、LSF 产产品示品示例图，例图，S300 系列系列为为公司公司主主力力型号型号1.2.近近 4 年归母净利润增年归母净利润增速达速达 33%，盈利能力持续提升，盈利能力持续提升近近 4 4 年年归母净归母净利利润增速达润增速达 33%33%，高高于营收于营收增增速速：2019 年，公司营收达 3.22 亿元，同 比增长 10%；归母净利润达 0.74 亿元，同比增长 30%。2016-2019 年营收、归母净利 润年复合增长率分别达 25%、33%。2020 年上半年，公司归母净利润亏损 0.09 亿元，主要受疫情和军工订单收入确认周期影
13、响所致。研研发投发投入入比超比超 13%13%，维持维持高高比例比例水水平平：2019 年公司研发投入为 4203 万元，同比增幅64%，占比营收提升至 13%，重视产品研发。5公司电池技术组件技术组件功率（W）电池片数量（片）东方环晟单晶PERC单面单玻+叠瓦33064叠瓦33560单面单玻+叠瓦34067单面单玻+叠瓦43580双面双玻+叠瓦39078塞拉弗HJT单晶双面叠瓦50072单晶PERC双面双玻+叠瓦33561晶澳单晶PERC叠瓦33562阿特斯单晶PERC叠瓦4357233563国电投西安太阳能单晶PERC双面双玻+叠瓦4107840072东方日升黑硅叠瓦32560天合光能单晶
14、双玻+叠瓦44072310-33060中来股份N-PERT双面双玻+叠瓦385-40072通威股份单晶PERC叠瓦42072HJT双面双玻+叠瓦43572单晶双面双玻+叠瓦44072SHJ双玻+叠瓦44560钧石能源HDT叠瓦4207234560爱康光电单晶PERC叠瓦异质结协鑫集成单晶叠瓦45072润峰电力N型单晶双面叠瓦340-36060多晶RERC叠瓦320-340瑞元鼎秦双面叠瓦405-415表 1：铂力特自研 S L M、L S F 产品示例图，S 3 0 0 系收收入结入结构构：3D3D 打打印印定制化定制化产产品品+3D+3D 打印打印设设备双备双驱驱动动1.3D3D 打打印定制
15、印定制化化产品产品已已成为成为公公司收司收入入核心：核心：2019 年收入 1.7 亿元（同比+42%），占比 总营收 54%，超越 3D 打印设备成为公司第一大收入来源。毛利率达 59%，同比提升2.9pct。2.2.3D3D 打打印印设设备备（自研自研+代代销销）占比占比 40%40%，其其中代中代销销收入收入占占比有比有望望降低降低：2019 年收入 1.3 亿元，同比下降 15%，主要受代销设备收入降低所致。相比自研设备 49%的高毛利率 水平，代销设备毛利率水平较低（仅 18%），产产品结构品结构的的改善改善将将对公对公司司盈利盈利能能力有所力有所 提提升升。3.3.3D3D 打打印
16、印原材原材料料：目前占比较小，为公司未来的业务延伸方向。受受益于益于产产品结品结构构升升级级，公司公司盈盈利能利能力力持续持续提提升升。2016 年以来，受益于公司低毛利率 代销类 3D 打印设备营收占比的降低，以及自研类设备毛利率水平的提升，公司盈利 能力持续增强。2019 年毛利率、净利率分别达 50%和 23%。图图 4：2016-2019 年公司年公司归母归母净净利润利润 CAGR=33%图图 5：研发研发投投入维入维持持高高水平，水平，2019 年占比营年占比营收达收达 13%3.5100%3.00%2.52.0-100%1.51.0-200%0.5-300%0.02016年2017
17、年2018年2019年2020年H1(0.5)-400%营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收yoy归母净利润yoy4545%4040%3535%3030%2525%2020%1515%1010%55%00%20162017201820192020H1研发费用（百万元）研发占营收比3D打印技术服务6图图 6：3D 打印打印定制定制化化产产品已品已成为成为公公司司收入收入核核心心图图 7：代销代销设设备占备占比比有有望持望持续降低续降低20201 19 9年年铂铂力力特特业务业务收收入结入结构构3%3%3D打印定制化产品15%3D打印设备及配件(自研)代理销售增材制造设54%备及配件3D打印原
18、材料25%3D打印技术服务4.0单位：亿元3.02.01.00.02016年2017年2018年2019年3D打印定制化产品3D打印设备及配件(自研)代理销售增材制造设备及配件3D打印原材料其他业务收入结构：3 D 打印定制化产品+3 D 打印设备双驱动受益于产1.3.服务航空航天大客服务航空航天大客户户，公司为空客合格供应商，公司为空客合格供应商下下游核游核心心绑定绑定航航天系天系大大客户客户。2018 年公司前五大客户均来自于航天系，占比营收69%，分别为中航空业、中国航发、航天科工、航天科技及航发优材，多为 2012-2014 年起 便开始合作。从下游领域来看，2019 年航空航天、工业
19、机械和科研院所占据了公司 约 95%的营收。公公司是司是空空中客中客车车公司公司金金属增属增材材制造制造服服务的务的合合格供格供应应商商，20202020 年年 3 3 月月再再获新获新产产品认证品认证 通通过过，技术实技术实力力全球全球领领先先。2018 年 8 月，公司与空中客车公司签署 A350 飞机大型精 密零件金属 3D 打印共同研制协议，从供应商走向联合开发合作伙伴。20 年 3 月公司 再获空中客车 A330NEO 某增材制造零件的认证通过结果，产品性能达到民用航空零 件的装机要求。图图 8：盈利盈利能能力持力持续续提提升，升，2019 年毛利年毛利率超率超 50%图图 9：20
20、16-2019 年分业年分业务毛务毛利率利率变化变化55%50%50%45%43%41%44%40%35%30%23%25%20%20%17%16%15%2016年2017年2018年2019年销售净利率销售毛利率115%65%53%58%56%59%49%45%36%49%15%2016年2017年2018年2019年3D打印定制化产品3D打印设备及配件(自研)代理销售增材制造设备及配件3D打印原材料3D打印技术服务图图 10：前：前五五大大客户客户均均来来自于自于航天航天系系，占比占比营营收收 69%图图 11：公公司司主主要客要客户户集集中在中在航空航空航航天天和工和工业机业机械械领领域
21、域2 20 01 18 8年前五大年前五大客客户结户结构构中国航空工业集团有限公司31.06%20.53%中国航空发动机集团有 限公司中国航天科工集团有限 公司航发优材（镇江）增材19.19%制造有限公司6.45%中国航天科技集团有限公司8.72%其他14.04%100%80%60%40%20%0%2016201720182019航空航天工业机械科研院所能源动力 医疗研究汽车制造电子工业其他71.3.服务航空航天大客户，公司为空客合格供应商公司是空中图图 12：2018 年年 8 月月，铂，铂力力特与特与空空中中客车客车签署签署共共同同研制研制协协议议2.3D 打印：打印：全球全球百百亿美金亿
22、美金市市场场，中中国为国为蓝海蓝海市场市场1.3D 打印打印：与传统加工互补，做其无法制：与传统加工互补，做其无法制造造、很难制、很难制造造的的产品产品3D3D 打打印印：又称增材制造，技术起源于 1940 年美国。是基于三维模型数据，采用与 传统减材制造技术（对原材料去除、切削、组装的加工模式）完全相反的逐层逐层叠叠加材加材 料料的方的方式式，直接制造与相应数字模型完全一致的三维物理实体。与与传统传统加加工相工相比比：3D 生产打印成本少、周期短，可以做出传统技术做不出来的外形，无需机械加工或任何模具。适用于小批量、复杂化、轻量化、定制化、功能一体化零部 件制造，使用材料包括金属粉末、金属丝
23、材等。表表 2：对比对比传传统加统加工工，3D 打打印技印技术术打打印成印成本少本少、周周期短期短，可，可以以做做出传出传统技统技术术做做不出不出来来的的产品产品金属 3D 打印与传统精密加工技术的比较项目金属 3D 打印技术传统精密加工技术技术原理“增”材制造（分层制造、逐层叠加）“减”材制造（材料去除、切削、组装）技术手段SLM、LSF 等磨削、超精细切削、精细磨削与抛光等适用场合小批量、复杂化、轻量化、定制化、功能一体化零部件制造批量化、大规模制造，但在复杂化零部件制造方面存在局限使用材料金属粉末、金属丝材等（受限）几乎所有材料（不受限）材料利用率高，可超过 95%低，材料浪费产品实现周
24、期短相对较长零件尺寸精度0.1mm（相对于传统精密加工而言偏差较大）0.1-10m（超精密加工精度甚至可达纳米级）零件表面粗糙度Ra2m-Ra10m 之间（表面光洁程度较低）Ra0.1m 以下（表面光洁度较高，甚至可达镜面效果）设备及材料成本高低8图 1 2：2 0 1 8 年 8 月，铂力特与空中客车签署共同研制3D3D 打打印印产业产业链链包括：1 1）上上游游涵盖三维扫描设备、三维软件、增材制造原材料类及 3D 打印设备零部件制造等企业。2 2）中游以）中游以 3D 3D 打打印印设备设备生生产厂产厂商商为为主主，大多大多亦亦提供打提供打 印印服务服务业业务及务及原原材料材料供供应应，在
25、在整个整个产产业链业链中中占据占据主主导地导地位位。3 3）下下游游应用覆盖航天航 空、汽车工业、船舶制造、能源动力、轨道交通、电子工业、模具制造、医疗健康、文化创意、建筑等各领域。图图 13：中：中游游设设备与备与制制造造占据占据产业产业链链的的主导主导地地位位SLMSLM 为为金金属类属类 3D3D 打印主打印主流流技术技术之之一，一，铂铂力特力特已已深度深度布布局局。公司从 2012 年涉及 SLM 技术的研发，直接对标德国 EOS、美国 GE 增材制造、德国 SLM solution 等。目前，美国 GE 增材制造公司已采用 SLM 技术打印超过 3 万个航空发动机燃油喷嘴，应用于 最
26、先进的 LEAP 发动机（我国 C919 飞机选用的发动机）。整套喷嘴可以一次成形，无 需后续焊接，重量减少 25%，使用寿命是之前的 5 倍，燃油效率也得到极大的提升。表表 3：SLM 技技术为术为目目前前行业行业主主流流主流金属3D打印技术技术名称技术原理优点缺点应用领域选区激光熔化（SLM）粉末床选区熔化金属粉末完全熔化，致密度可达99%以上，具有较好的力学性能；材料利用率高；高尺寸精度制造速度较慢；需要加支撑 结构航空航天等复杂金 属精密零件、金属 牙冠、医用植入物 等电子束熔化（EBSM）粉末床选区熔化具有能量利用率高、成型过程效率 高、稳定及运行维护成本低难以达到较高的尺寸精度；需
27、要专用的设备和真空系 统，成本昂贵航空航天大型金属 构件等激光近净成形（LENS）定向能量沉积在加工异质材料（如功能梯度材 料）方面具有独特优势尺寸精度和表面粗糙度较 差；残余应力的存在导致变 形的产生，影响成品质量飞机等大型复杂金 属构件成形与修复 等电子束自由成形制造技术（EBF）定向能量沉积利于大中型钛合金等高活性金属零 件的成型制造尺寸精度和表面粗糙度较差航空航天复杂金属 构件、医用植入物 等93 D 打印产业链包括：1）上游涵盖三维扫描设备、三维软件、增表表 4：3D 打印打印主要主要技技术术领域领域分类分类2.2.全球百亿全球百亿美美金市场，金市场，中中国市国市场场 2012-20
28、18 年年 CAGR 超超 50%全全球百球百亿亿级市级市场场规模规模，从 2012 年的 22.8 亿美元增长到 2018 年的 107.7 亿美元，CAGR=29.53%。据 Wohlers Associates 预计，2024 年产值将达到 356 亿美元，其中2022-2024 年的年复合增长率为 22.05%。中中国市国市场场增速增速迅迅猛猛,从 2012 年的 1.6 亿美元增长到 2018 年的 22.5 亿美元，CAGR 高 达 55%，处于高速成长期。据 Wohlers Associates 预计，2023 年我国 3D 打印市场 规模将达到 110 亿美元左右，年均复合增速
29、超过 37%。3D 打印在小批量、定制化、复杂结构成形等领域有着突出优势，使其在高端制造领 域获得广泛应用。目前，航航空空航航天天、工业工业机机械械、汽车汽车、消消费电费电子子、医医疗疗是目是目前前主要的主要的 应应用领用领域域，20172017 年年合合计占计占比比达到达到 78%78%。其中，航航天航天航空空是金属是金属 3D3D 打打印增印增长长最快最快的的领域领域，也也为为铂铂力特力特下游下游的的核核心领域心领域。2017 年市场规模约 13.87 亿美元，市场份额提升至 19%，在飞机机翼机身、发动机零件、航空站零件补给、无人机系统中应用广泛。3D打印技术分类类型技术名称基本材料金属
30、3D打印技术选择性激光熔化成型(SLM)钛合金，钴铬合金，不锈钢，铝电子束熔化成型(EBM)钛合金激光近净成形（LENS）钢、镍、钛、铜合金电子束自由成形制造（EBF)几乎任何合金直接金属激光烧结（DMLS）几乎任何合金非金属材料3D打印技术选择性热烧结（SHS）热塑性粉末选择性激光烧结（SLS)热塑性塑料、金属粉末、陶瓷粉末石膏3D打印(PP)石膏分层实体制造（LOM）纸、金属膜、塑料薄膜立体平板印刷（SLA）光硬化树脂数字光处理(DLP)光硬化树脂熔融沉积式（FDM）热塑性塑料，共晶系统金属、可食用材料图图 14：2018 年全年全球球增增材制材制造市造市场场规规模达模达 108 亿元亿元
31、图图 15：2018 年国年国内内增增材制材制造市造市场场规规模达模达 22.5 亿美元亿美元40060%35050%30025040%20030%15020%1005010%00%全球产值（亿美元）yoy120120%100100%8080%6060%4040%2020%00%国内产业规模（亿美元）yoy10表 4：3 D 打印主要技术领域分类2.2.全球百亿美金市场图图 16：航：航空空航航天、天、工工业业机械机械、汽、汽车车为为下游下游应用应用主流主流35%27%19%17%2%北美欧洲亚太地区以色列其他20%15%10%5%0%25%30%35%2.3.竞争格局竞争格局：欧欧美美企业企
32、业主主导，市场导，市场格格局分散局分散，公公司为国司为国内内 3D 打印龙打印龙头头全球 3D 打印市场主要集中在北美、欧洲和亚太地区三个地区，累计装机量占全球约95%，其中四成在北美（美国为主），欧洲和亚太地区各占近三成和两成。从国家来从国家来 看看，美美、中中、日日、德四国累德四国累计计装机装机量量排名排名前前列列。2019 年美国设备安装量占比达 34%，约为中国的 3 倍。中国占比 11%，位列第二。图图 17：行：行业业竞竞争格争格局局：欧美欧美企业企业为为主主导导图图 18：2019 年年各国各国 3D 设设备备安装安装量量占占比，比，美国美国占据占据 34%20192019年年3
33、D3D打印打印设设备按地区划分备按地区划分的的销售占销售占比比40%11图 1 6：航空航天、工业机械、汽车为下游应用主流3 5%2 7%图图 19：全：全球球增增材制材制造造产产业以业以美、美、欧欧为为主导主导，亚，亚洲洲国国家后家后起追起追赶赶市市场竞场竞争争格局格局分分散，散，美美国国 StratasyStratasy 已连续已连续 1818 年年保持保持第第一，一，但但市场市场份份额仅额仅 17%17%。紧 随其次的为两家老牌 3D 打印供应商 Markforged 和 3D system，市场份额分别达 13%和 10%。对于对于铂铂力特力特主主攻的攻的 SLMSLM 设设备领备领域
34、域来看来看，德国德国 EOSEOS 销销量量遥遥遥遥领领先先，其 M 和 P 系 列产品占据了市场 27%的市场份额。排名其后的分别是 3D system 和惠普公司，市场 份额占比为 16%和 10%。行行业新业新兴兴品牌品牌进进入加入加速速导入导入期期，铂铂力特有力特有望望充分充分受受益益。据 Wohlers Associates 数据，2019 年，非品牌设备的打印机销售占比已达到 41.5%，相比 2018 年的 22.3%，提升 迅猛。铂力特作为国内唯一主业为 3D 打印的上市公司，多项产品性能对比 EOS 已几 乎接近，有望在国产化进程中充分受益。图图 20：欧：欧美美企企业为业为
35、主主导导，竞，竞争格争格局局分分散散图图 21：EOS 在在 SLM 型型 3D 打印打印机机销销量遥量遥遥领先遥领先40%主要公司工业主要公司工业3 3D D打印机市场份打印机市场份额额占占比比35%30%25%20%15%10%5%0%20%S SL LM M型型3D3D打印机打印机市市场份额占场份额占比比18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%12图 1 9：全球增材制造产业以美、欧为主导，亚洲国家后起追赶市表表 5：公司公司关关键技键技术术指指标已标已达达到到 EOS 同类同类产品产品水平水平表表 6：2018 年铂力年铂力特特可可比公比公司经司经营营情情况对比况对比技术指标
36、参数技术指标参数EOEOS S-M-M2 29 90 0铂力特铂力特-S3S32020铂力特铂力特-S4S40000最大成形尺寸250mm250mm325mm250mm250mm400mm400mm250mm400mm分层厚度20-100m20-100m20-100m激光器功率及数量400W*1500W*2500W*2激光器光束质量M1.1M1.1M1.1最大扫描速度7m/s7m/s7m/s重复定位精度5m5m5m最高预热温度100200200氧含量1000ppm100ppm100ppm铺粉机构单向铺粉双向铺粉双向铺粉可打印材料钛合金、铝合金、高温合金、钴铬合金、不锈 钢、高强钢、模 具钢等钛
37、合金、铝合金、高温合金、钴铬合 金、不锈钢、高强 钢、模具钢等钛合金、铝合金、高温合金、钴铬合金、不锈 钢、高强钢、模 具钢等公司名称公司名称国家国家主要金属增主要金属增材制造技术材制造技术20182018 年度年度收入收入20182018 年出货量年出货量（台）（台）EOS德国粉末床选区熔化/460（含非金属增材制造设备）SLMSolutions德国粉末床选区熔化0.84 亿欧元102GE 增材（收购瑞典 Arcam 与德国ConceptLaser）美国粉末床选区 熔化/2403DSystems（收购法国PhenixSystems）美国粉末床选区 熔化6.88 亿美 元2,368（含非金属
38、增材制造设备）雷尼绍英国粉末床选区熔化6.12 亿英镑68先临三维中国粉末床选区熔化4.01 亿人民币29（金属 3D 打印设备）铂力特中国粉末床选区熔化2.9132（金属 3D 打印设备）3.3.国防装国防装备备：国防国防开支开支持续持续提提升升，航航天天航空领航空领域域需求旺盛需求旺盛1.1.我国军费有望保持稳健增长，武器装备是投入重点，占比提升我国军费有望保持稳健增长，武器装备是投入重点，占比提升我我国国国国防防军用军用支支出无出无论论从总从总体体支出支出金金额、额、还是还是占占 GDPGDP 比比重，重，都都处于处于较较低水低水平平，增长，增长 空空间较间较大大。1）从开支金额来看：2
39、020 年我国军费支出预算约为 1.3 万亿元（yoy+6.6%），约为 美国的四分之一，差距明显。2）从 GDP 占比来看：2019 年我国军费开支占 GDP 比重为 1.9%，排名第 6，和美国3.4%相比仍有较大提升空间。13表 5：公司关键技术指标已达到 E O S 同类产品水平表 6：图图 22：近：近五五年年我国我国国国防防军费军费开支开支增增速速维持在维持在 6-9%区间区间图图 23：2020 年美年美国国军军费预费预算同算同比比增增长长 4.7%图图 24：2019 年我年我国国军军费开费开支支占占 GDP 比比重为重为 1.9%，排排名名全全球第球第 6从从军费军费支支出的
40、出的结结构来构来看看，装，装备备费占比费占比 4 4 成成，并，并有有望持望持续续提提升升。据国防白皮书披露，我国装备费占国防预算的比重已逐年提升，从 2010 年的 32%增长至 2017 年的 41%，装备投入开支金额 CAGR 达 13.4%，保持较快增长。表表 7：军费军费支支出结出结构构及及具体具体用用途途图图 25：2017 年装年装备备费费占比占比已提已提升至升至 41%14%12%10%8%6%4%2%0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202
41、0国防预算（亿元）增速-15%-10%-5%0%5%10%1,00002,0004,0003,0006,0005,0007,0008,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020美国国防预算（亿美元）增速8.0%5.3%3.4%2.7%2.4%1.9%1.9%1.7%1.3%1.3%1%0%2%3%4%5%6%8%7%9%沙特以色列美国韩国印度中国法国英国加拿大德国2019年各国军费支出占GDP比重我国军费构成项目及具体用途军费构成项目具体用途人员生活费军官、文职干部、士兵、非现役人员，以 及离退休干部工资、津贴、伙食、被装
42、、保险、福利、抚恤等武器装备费用于部队训练、院校教育、工程设施建设 及维护和日常消耗性支出训练维持费用于武器装备的研究、试验、采购、维修、运输和储存等33%34%36%37%39%40%41%41%60%40%20%0%80%100%2010201520112012人员生活费20132014训练维持费20162017装备费14图 2 2：近五年我国国防军费开支增速维持在 6-9%区间图 十九大提出“要加大实战化训练的深度和广度，真正做到能打仗、打胜仗”。随着实随着实 战战化训化训练练加大加大，装备装备消消耗需耗需求求有望有望提提升升，叠叠加升加升级级换代换代需需求求、以以及军及军队队人员人员的
43、的精简，精简，装装备在备在军军费中费中的的构成构成占占比有比有望望持续持续提升提升。3.2.航天航空领域需求旺盛航天航空领域需求旺盛，公司公司已深度参与多项国家重点工程已深度参与多项国家重点工程目前，世界战斗机研发领域，美国遥遥领先。其 F-22 战机是世界上第一种单座双引 擎第四代隐形战斗机，另一种四代战机 F-35 也开始规模化列装。我我国军国军机机在数在数量量和质和质量量上与上与美美国仍国仍有有较大较大差差距距。据World Air Force 2020数据，美 国现役战斗机已经实现了全三代以上，现役四代机 320 架，占歼击机总量（2085 架）达 15%。但中国仍有较多为二代机，差距
44、明显，预计预计未未来将来将全全部替部替换换为三为三代代或以上或以上 的的机型机型，装备装备升升级换级换代代需求需求迫迫切。切。导导弹作弹作为为耗品耗品，未来未来几几年需年需求求增长增长很很快；快；航航空航空航天天领域领域装装备升备升级级换代换代需需求迫求迫切切。表表 8：我国我国二二代机代机仍仍占占比达比达 4 成以成以上上，升升级换级换代代需需求显著求显著图图 26：我：我国国最最新第新第四四代代战机战机：歼歼-20，对对标标美美国国 F22中美各代战斗机数量占比（2019 年）中国美国二代机（J-7/8)40%以上二代机0三代机（J-10/11/15/16、Su-27/30/33/35）5
45、0%以上三代机（F-15/16、F/A-18）78%四代机（J-20）-四代机（F-22/35）22%目前，铂铂力特力特 3D3D 打打印印零件零件产产品已品已深深度参度参与与到多到多项项国家国家重重点型点型号号工程工程的的研研制制，包括 7个飞机型号，4 个无人机型号，7 个航空发动机型号，2 个火箭型号，3 个卫星型号，5 个导弹型号，2 个燃机型号，1 个空间站型号，涉及 C919 等军民用大飞机、先进战 机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。表表 9：公公司司 3D 打印打印在在航航天天航空航空领领域域应用应用大事件大事件铂力特 3D 打印在航天航空领域应用大事件时间
46、事件20162 月公司利用金属 3D 打印技术制备航天发动机用涡轮轴转子顺利通过中国航天科工三院 31 所地面验收，实现首次 3D 打印技术在航天领域转子类零件上的应用11 月中国航天二院高原副院长、程少明处长，二十五所程军梅总工艺师来访西安铂力特参观指导20198 月国际尺寸最大的增材制造整星千乘一号 01 星发射升空，该卫星部分轻量化零件由铂力特设备 BLT-S600 打印制造20204 月国内领先的民营液体火箭研制企业蓝箭航天自主研发的“朱雀二号”液体运载火箭系统中的“天鹊”10 吨级液氧甲烷发动机再次进行长程试车实验，并取得圆满成功。铂力特承担了“天鹊”发动机燃气发生器身部和燃烧室的金
47、属 3D 打印服务5 月“胖五”家族新成员长征五号 B 火箭在海南文昌航天发射场点火升空，不仅完成了首次 3D 打印太空实验，还搭载了世界首个基于 3D 打印技术的立方星部署器，该部署器是铂力特进行金属 3D 打印技术制造的6 月BLT-S450 首台单激光设备落户西安航天发动机有限公司增材制造创新中心15十九大提出“要加大实战化训练的深度和广度，真正做到能打仗、打4.4.铂力特铂力特：全产业全产业链链多元布多元布局局，成长，成长空空间已打开间已打开1.1.从设备到代工，业从设备到代工，业务务向下游制造服务延伸，成长空间已打开向下游制造服务延伸，成长空间已打开从设备从设备结结构构来来看看：公司
48、已经从单纯的设备供应商，不断向下游产品制造领域延伸布 局。截至 2019 年，公司已累计生产金属类 3D 打印设备 216 台，其中自用设备 93 台，占比 43%。合合计计拥有拥有增增材制材制造造装备装备 100100 余台余台，相相关分析关分析检检测装备测装备 5050 余余台台，是国内最是国内最 大大的金的金属属增材增材制制造产造产业业化基化基地地。图图 27：公：公司司自自用设用设备备占占比出比出货货量超量超 4 成成从从收入收入结结构来看构来看：2019 年制造服务业务已成为公司收入的第一大核心，占比达 54%，处于持续抬升态势。2017 年，公司获得“全球 3D 打印 OEM 奖（
49、企业）”，是中国唯 一获奖的金属增材制造企业，技术已得到国际认可。目前，公司金属公司金属 3D3D 打打印定印定制制化产化产品品核心核心布布局局航航空空航天航天领领域域，市占率市占率较较高高。主要客户 包括中航工业下属单位、航天科工下属单位、航天科技下属单位、航发集团下属单39458250121935352420272262%44%33%44%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%02040608010020162017单位：台单位：台产量销量2018自用2019自用占产量比图图 28：3D 打打印定印定制制化化产品产品收入收入占占比比超超 5 成，成，
50、比比例例持续持续提提升升2.060.0%54%50.0%1.539%40%42%40.0%1.030.0%20.0%0.510.0%0.00.0%2016年2017年2018年2019年3D打印定制化产品3D打印设备及配件(自研)代理销售增材制造设备及配件3D打印定制化产品收入占比16铂力特：全产业链多元布局，成长空间已打开从收入结构来看：2 0位、中国商飞、中国神华能源、中核集团下属单位、中船重工下属单位以及各类科研 院校等。公司亦是空中客车金属 3D 打印服务合格供应商。核核心逻心逻辑辑：向：向制制造服造服务务拓拓展展+设设备自备自产产，公公司有司有望望充分充分受受益行益行业业高景高景气气
