1、投资决策投资决策InvestmentInvestment朱松 北京师范大学经济与工商管理学院投资决策方法净现值法投资回收期法平均会计收益率法内部收益率法获利指数法实际投资决策北师大经济与工商管理学院 朱松净赚多少？一张债券一年以后能收回本金100，利息10。如果我们的投资额为100元，但这100元是借入的，利率5%。我们净赚多少？5块？110-100(1+5%)=5？北师大经济与工商管理学院 朱松净现值法“5”是在一年末，复利现值：5/（1+5%）=4.7619实际上，110/（1+5%）-100=4.7619流入的现值-流出的现值=净现值净现值就是还本付息（包括股东权益的本金和必要报酬率）后
2、净赚的价值的现值。北师大经济与工商管理学院 朱松净现值法NPV=6*PVA(15%,8)+2*PV(15%,8)-30=-2.422北师大经济与工商管理学院 朱松净现值法净现值模型：CI为现金流入，CO为现金流出，K为贴现率（通常为资本成本），t为期间。NPVNPV0 0可行，以大者为优。可行，以大者为优。北师大经济与工商管理学院 朱松00(1K)(1K)nnttttttC IC ON PV净现值法优点考虑了时间价值；考虑了项目的全部现金流量；表明公司价值的净增加额。缺点投资项目规模不同不可比；投资项目有效期不同不可比。如一个项目有效期为5年，另一个项目有效期为10年，前者可进行两次投资，即循
3、环两次。难点是估计项目的现金流和贴现率北师大经济与工商管理学院 朱松投资回收期法收回初始投资所需要的时间，即投资回收期（Payback Period）。短者为优，但正确的取舍时限无法确定。经验数据认为是有效期的一半。北师大经济与工商管理学院 朱松项目项目C0C1C2C3C4回收期回收期A-6001001002503003.5年B-600501503001004年C-6000200500102.8年投资回收期法：一些特例 回收期 2.6 无穷 4 2或4 0.5结果不唯一；快速回收的项目并非好项目；理论上无法给出可行标准。北师大经济与工商管理学院 朱松投资回收期法：一些特例用回收期法，可能接受N
4、PV为负的项目，而拒绝NPV为正的项目。北师大经济与工商管理学院 朱松N=2.5 1.75*NPV=35.5*-11.81改进的回收期法在投资回收期法的基础上考虑了时间价值。基本原理是计算使现金流入的现值等于现金流出的现值（初始投资）所需要的时间。即NPV=0时，求t=?北师大经济与工商管理学院 朱松NPV=ttt00CO01+K1+KttpptttCI（）（）改进的回收期法每年的现金流入3800，初始投资1,0000，贴现率10%。采用逐次测试法，当NPV出现一正一负时，内插。试t=3,NPV=3800（PVIFA,10%,3)10000=-549.78试t=4,NPV=3800（PVIFA
5、,10%,4)10000=2045.62北师大经济与工商管理学院 朱松(t-3)(0+549.78)(4-3)(2045.62+549.78)t=3.21改进的回收期法比回收期法进步的是考虑了时间价值，是经济保本点，不会接受NPV为负的项目。经济保本点：不仅考虑投资的回收，而且考虑投资的时间价值（机会成本）的回收。北师大经济与工商管理学院 朱松平均会计收益率法Average Accounting Return(AAR)AAR=平均净利润/平均账面值北师大经济与工商管理学院 朱松平均会计收益率法反映了企业资产的质量及其增值能力，但：忽略了近期收益比远期收益更有价值的事实；净现值可能也存在较大差异
6、；基于会计利润和账面资产，容易受主观因素影响；账面回报率带有人为因素，近期数字容易产生偏差；忽略了资本的机会成本和现值原则。北师大经济与工商管理学院 朱松内部收益率法Internal Rate of Return(IRR)是投资项目的实际报酬率，就是净现值为0时的贴现率。北师大经济与工商管理学院 朱松nnttt00CO()01+K1+KtttCINPV IRR（）（）贴现率NPVIRR内部收益率法每年的现金流入3800，初始投资10000，期限5年。IRR大于等于必要报酬率(资本成本)时，可行，以大者为优。北师大经济与工商管理学院 朱松内部收益率法优点：反映项目的实际报酬率，与NPV相关（IR
7、R大于必要报酬率的项目，NPV也会大于0）;缺点：在非常规现金流量的情况下，可能导致多个解或无解。北师大经济与工商管理学院 朱松北师大经济与工商管理学院 朱松获利指数法NPV没有考虑规模的影响，在统计意义上需要规模标准化，计算每一美元投资（流出）带来的现金流入。PI=现金流入的现值/现金流出的现值PI大于等于1可行，大者为优。北师大经济与工商管理学院 朱松获利指数法如果K和L是二选一，怎么办？考虑增量项目(L-K)，其PI是否大于1。北师大经济与工商管理学院 朱松项目项目现金流现金流PV(r=0.10)PINPV(r=0.10)C0C1K-1,0002,2002,0002.01,000L-20
8、,00035,20032,0001.612,000企业投资决策方法非贴现方法：平均会计报酬率、回收期贴现方法：NPV、IRR、PI以及贴现回收期NPV与财务目标一致，是最好的方法，但在不确定的环境下，仍然需要其他方法验证。现实企业决策NPV和IRR是最常用方法，其次是回收期。北师大经济与工商管理学院 朱松资本预算实务CFO对资本预算方法使用情况调查北师大经济与工商管理学院 朱松始终使用的比率（始终使用的比率（%）内部收益率（IRR）75.6净现值（NPV）74.9回收期（PP）56.7折现回收期29.5平均会计收益率（AAR）30.3盈利指数（PI）11.9392分问卷，John et al(
9、2001)Journal of Financial Economics资本预算实务资本预算方法的使用频率北师大经济与工商管理学院 朱松大公司大公司小公司小公司内部收益率（IRR）3.412.87净现值（NPV）3.422.83回收期（PP）2.252.72折现回收期1.551.58平均会计收益率（AAR）1.251.41盈利指数（PI）0.750.78表中数目为平均值，0(从不）到4（总是）表示使用频率。Graham&Harvey（2001）实际投资决策最佳投资时间的选择不同寿命的设备选择设备更新问题资本数额受限时的项目选择北师大经济与工商管理学院 朱松最佳投资时间的选择项目选择立即上马 Vs
10、 等待良机确定情况Vs 不确定情况（期权）确定情况下的时机选择找出可选择的时间点，预测出各个可选择时间点上的投资净收益将来值，选择折现率进行折现，使NPV最大的那个时间点即最佳投资时间点。北师大经济与工商管理学院 朱松最佳投资时间的选择例：地方政府准备一次性资助某大学，算作“共建”表示。但由于物价和政府财政预算关系，各年可资助的数额不规则变化。大学可选择受资助的年份。该大学如何选择（假定无所得税）？（银行长期存款利率10%）北师大经济与工商管理学院 朱松年份年份0123456收入8001,0401,3001,5601,8412,0622,247收入增加率(%)30252018129最佳投资时间
11、的选择各年受资助现值情况：NPV最大值点：第5年北师大经济与工商管理学院 朱松年份年份0123456收入800945.51,074.41,172.11,257.41,280.31,268.4不同寿命设备选择公司需要更新设备，在设备A和设备B之间选择。设备设计不同，但生产能力和产出产品质量完全相同。A购买费用28,000元，可用3年，每年操作费用8,000元；B购买费用20,000元，可用2年，每年操作费用10,000元。两设备均无残值。假定公司生产该产品将永久持续下去，应当选择哪种设备？北师大经济与工商管理学院 朱松不同寿命设备选择设备成本及费用情况使用时间不同，因此将其成本进行年度分摊北师大
12、经济与工商管理学院 朱松设备设备成本成本PVr=0.10第0年第1年第2年第3年A2888847.89B20101037.36设备设备年度成本年度成本PVr=0.10第1年第2年第3年A19.2619.2619.2647.89B21.6621.6637.36约当年均成本法设备更新问题例：旧机器是现有设备，尚有2年使用寿命，这2年每年可望生产8,000元现金流入；如更新机器，需花费18,000购买，每年现金流入14,000，一直持续3年。是否应当更换设备？年金分摊法：新机器年金净收益6760旧机器8000北师大经济与工商管理学院 朱松设备设备现金流量现金流量NPVr=0.10第0年第1年第2年第
13、3年旧机器88新机器-1814141416.82资本数额受限的项目选择例：假设公司现有投资限额1500万，有三种项目可选，其资本机会成本都为10%。选择获利指数较大的组合。北师大经济与工商管理学院 朱松项目项目现金流量现金流量NPVr=0.10PIC0C1C2A-15301524.672.64B-11152020.143.02C-551511.943.39资本数额受限的项目选择某公司有6个备选项目通过了单个项目评估。项目都需两期投资。按公司长期财务计划，两期投资限额分别为8.5亿和6亿，每个项目净现值评估如表(折现率不尽相同)。由于技术工艺或市场原因，项目A、B和C为三选一项目，项目B为D的预
14、备项目，项目E和F为互斥项目。问公司应该如何选择项目？北师大经济与工商管理学院 朱松项目项目投资额投资额净现净现值值0期1期A100100150B18050100C200150260D150180200E160120130F500100280资本限制850600资本数额受限的项目选择建立01规划模型最大化约束条件北师大经济与工商管理学院 朱松NPV150100260200130280ABCDEFxxxxxx100180200150160500850ABCDEFxxxxxx10050150180120100600ABCDEFxxxxxx1ABCxxxDBxx1EFxx投资决策相关概念沉没成本：咨询费、等待时间机会成本：已有资产的出售价值附带效应：溢出效应预测风险情景分析：所有变量变动下的情况敏感性分析：一个变量变动下的情况模拟分析：以上两种方法结合北师大经济与工商管理学院 朱松夏天到了，你正在考虑是否给每个教室更换新型节能空调。教室里原有的旧空调也还能够凑合用3年，只是每月的电费比新型空调高出30%。现在换还是等旧的坏了再换？假定一台旧空调可以卖800元，安装一台新空调（包括售价以及安装费用）需要2000元，可以用5年。一个投资问题
