1、1第四章证券投资2第一节证券投资概述证券投资是指企业通过从资本市场购买有价证券等金融性资产而实施的投资活动，又称间接投资。一、证券投资的种类1.按发行主体，分为政府证券投资、金融证券投资和公司证券投资2.按到期日长短，分为短期证券投资和长期证券投资3.按权益关系，分为所有者证券投资和债权证券投资4.按收益稳定性，分为固定收益证券投资和变动收益证券投资5.收益决定因素，分为原生证券投资和衍生证券投资3二、证券投资的目的（一）获取投资收益（二）实现战略控制4四、证券投资的风险与收益（一）证券投资的风险1.违约风险2.利率风险3.购买力风险4.变现力风险5.期限风险5例题在通货膨胀期间，一般说来，变
2、动收益债券，其购买力风险会高于固定收益债券。（）答案：解析：在通货膨胀期间，一般说来，变动收益证券，其购买力风险会低于固定收益证券。6例题下列证券中，能够更好地避免证券投资购买力风险的是（）。A普通股B优先股C公司债券D国库券答案：A解析：普通股属于变动收益证券，所以能够更好地避免证券投资购买力风险。7例题对证券持有人而言，证券发行人无法按期支付债券利息或偿付本金的风险是（）A流动性风险B系统风险C违约风险D购买力风险答案：C解析：本题的考点是证券投资风险的种类及其含义。证券投资风险包括违约风险、利息率风险、购买力风险、流动性风险和期限性风险。违约风险是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的
3、风险。8五、证券投资的收益证券投资的获利程度是投资决策的重要因素。证券投资的收益一般包括两个部分：投资期内收到的股利或利息，证券投资的资本利得或损失（指证券投资的买卖价差）。一般地，证券投资的收益是通过投资收益率指标来表示的。在不考虑资金时间价值情况下，证券投资的收益率的计算公式可表示为：9由于长期证券投资涉及时间较长，按此方法无法反映投资真实收益水平。所以，长期证券投资的收益率计算应考虑资金时间价值因素。%100365)1()1()1(%100365/1)1()1()1(000011000011TfPfPfPHTfPfPfPHR101长期债券投资收益率的计算每年末付息、到期收回本金的债券收益
4、率计算方法。债券的投资收益率可根据债券估价模型计算，公式如下：nnttntttRPRIRCFfP)1()1()1()1(110011 2长期股票投资收益率的计算长期股票投资的现金流量也是由两部分组成的，即股票投资期内的股利收入和未来出售股票所收回的投资额。为此，当考虑资金时间价值的情况下，股票的投资收益率可按以下公式计算：nntttRfPRDfP)1()1()1()1(110012股利固定、永久持有的股票投资，其年均收益率的计算公式为：)1(00fPDR13股利永续增长、永久持有的股票投资，其年均收益率为：gfPDR)1(00114第二节 债券投资一、债券投资价值的估算债券投资的内在价值主要取
5、决于债券未来现金流入量。债券的未来现金流入量包括债券的利息收入和债券出售或到期收回的金额两部分组成，债券的现金流入量越大，则债券的账面价值也越大。影响债券价值的另一个决定性因素是现金流量的贴现率，一般用资金成本率或目标投资报酬率表示。债券的投资决策，实质上就是在债券的内在价值和债券的市场价格之间的比较和权衡的过程。不同的投资者由于采用贴现率的差别，对债券价值的估算是有差别的。151每年末付息，到期还本的债券估价模型在此付息方式下，债券的投资价值可按以下估价模型计算。ntntrrPIV111162一次性还本付息的债券估价模型债券发行采用单利计算，到期一次性还本付息的付息方式，其债券估价可用公式表
6、示为：式中：V债券内在价值；F债券面值；K债券票面利率；I企业资本成本率或目标报酬率；N债券付息期限。rnniPV11173.纯贴现债券估价模型不支付利息、到期一次还本的债券nnnrPrCFV)1()1(18二、债券投资的优缺点优点：（1）债券投资收益稳定（2）债券投资风险较小缺点：（1）债券投资的购买力风险较大（2）债券投资无经营管理权19例题一般认为，企业进行长期债券投资的主要目的是（）。A控制被投资企业B调剂现金余额C获得稳定收益D增强资产流动性答案：C解析：本题的考点虽证券投资的目的。短期债券投资的目的是为了调节现金余额，长期债券投资的目的是为了获得稳定的收益。股票投资的目的主要有两个
7、：一是获利，二是控股。20例题与股票投资相比，债券投资的主要缺点有（）。A购买力风险大B流动性风险大C没有经营管理权D投资收益不稳定答案：AC解析：许多债券都有较好的流动性，如政府债券、大公司债券，一般都可在金融市场上迅速出售。债券票面一般都标有固定利息率，所以债券投资的收益稳定性强。21第三节 股票投资决策股票投资的目的有两个方面：实行战略控制和获取投资收益。由于两种不同目的的股票投资形成的现金流量的构成有较大的区别，进行股票投资决策的方法也不相同。一、以控制为目的股票投资决策以控制为目的的股票投资是为了获取被投资单位（目标企业）的经营控制权而实施的股票投资。22二、以获利为目的的股票投资决
8、策1长期持有，未来准备出售的股票估价模型在此模式下，投资者不仅能取得股利收入，而且还能在股票出售时获得收入，其基本估价模型为：式中：V股票的内在价值；Dt第t期的预期股利；K投资者资本成本或要求的必要报酬率；Vn第n期出售股票的预期股价；N持有股票的期数。kVkdnnntttV11123 2永久持有、股利固定的股票估价模型如果被投资单位采用固定股利政策，则投资者每期都有相同的股利收入。在企业永久性持有股票情况下，该股票的内在投资价值即为股利的永续年金的现值，股票价值估价模型为：式中：d每期股利额；K企业的资本成本或必要的投资报酬率。kdV 243永久持有、股利固定增长的股票估价模型其中，D0是
9、前期的每股股利，第n年股利可按下式计算：如果k大于g，以上公式可进一步简化为：)1()1()1()1()1()1(022010kgDkgDkgDVnngDD)1(0gkDgkgDV10)1(25三、股票投资的优缺点优点：期望收益高；拥有经营控制权；购买力风险较低。随着通货膨胀率的提高，企业的利润和对股东的股利发放都会相应提高，从而维持了股票投资的实际购买力水平。缺点违约风险较大。普通股对企业资产的求偿权居于最后，股东是企业风险的最终承担者。收益波动较大。股利收入视企业经营状况和经营成果而定，股票价格受系统风险和非系统风险等因素影响波动较大。26第四节 证券投资组合一、证券投资组合的风险证券投资
10、组合的风险通常是由非系统风险和系统风险共同构成的。1非系统风险非系统风险，是指证券组合中个别证券收益率的变动性风险，又称为可分散风险或公司特别风险。该风险与特定时期的政治、经济等影响所有证券系统的因素无关，而取决于特定企业的日常经营活动和行业因素。非系统风险可通过分散投资来降低，而且，如果分散是充分有效的，即证券组合的股票品种是充足的，这种风险还能被消除掉。272系统风险系统风险是指由于市场整体收益率变化而引发的证券组合收益的变动性风险，又称市场风险或不可分散风险。该风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的，对证券市场产生影响，并涉及到所有股票，几乎无一股票能幸免。可见，该风险不能简单通过证
11、券组合分散。由于企业所处的行业不同，经营状况有别，抗风险能力各不相同，系统风险对不同行业和不同企业的影响程度是不同的，股票投资的风险程度也是有区别的。28例题从个别投资主体的角度看，风险分为（）。A.经营风险B.财务风险C.市场风险D.公司特有风险答案：CD 29一般地，系统风险对特定股票的影响程度可以通过系数来衡量。对于投资组合的风险程度可通过各构成股票的系数加权平均计算确定。其计算公式为：式中：p 证券组合的系数；Xt 第t种股票的投资比重；t 第t种股票的系数；N 构成证券组合的股票数量。ntttpX130例题关于股票或股票组合的系数，下列说法中正确的是（）。A作为整体的证券市场的系数为
12、1B股票组合的系数是构成组合的个股贝他系数的加权平均数C股票的系数衡量个别股票的系统风险D股票的系数衡量个别股票的非系统风险答案：ABC解析：股票的系数只能衡量个别股票的系统风险，而不能衡量股票的非系统风险。31例题如某投资组合收益呈完全负相关的两只股票构成，则（）。A该组合的非系统风险能完全抵消B该组合的风险收益为零C该组合的投资收益大于其中任一股票的收益D该组合的投资收益标准差大于其中任一股票收益的标准差答案：A32解析：非系统风险也称可分散风险，风险的分散情况要视股票间相关程度，当两只股票完全负相关时，该组合的非系统风险能完全抵消。投资组合的风险收益是针对系统风险而言，系统风险是不可分散
13、风险，组合的风险收益取决于证券组合的加权平均系数，所以B、C、D均不对。33例题下列因素引进的风险中，投资者可以通过证券投资组合予以消减的是（）。A宏观经济状况变化B世界能源状况变化C发生经济危机D被投资企业出现经营失误答案：D解析：被投资企业出现经营失误属于公司特有风险，是可分散风险。34例题下列有关证券投资风险的表述中，正确的有（）。A证券投资组合的风险有公司特有风险和市场风险两种B公司特有风险是不可分散风险C股票的市场风险不能通过证券投资组合加以消除D当投资组合中股票的种类特别多时，非系统风险几乎可全部分散掉答案：ACD解析：证券投资组合的风险有公司特有风险和市场风险两种，公司特有风险是
14、是可分散风险，市场风险是不可分散风险。35二、证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬是指投资者因承担市场风险而要求的额外收益率。可用公式表示为：式中：证券组合的风险报酬率；证券组合的系数；预期股票市场的平均报酬率；Rf 无风险投资报酬率。RRRfmppRmPPR36三、资本资产定价模型资本资产定价模型认为，证券的投资风险和期望收益率之间存在着均衡关系，即证券的系统风险越大，投资者期望从该证券获得的收益率也越高。期望收益率与系统风险的关系以及证券的定价就成为该模型的精髓所在。资本资产定价模型可用公式表示为：其中：Rj是某投资组合或某种股票的必要投资报酬率。RRRRfmjfj37例题宏发公司股票的系
15、数为1.5，无风险利率为4%，市场上所有股票的平均收益率为8%，则宏发公司股票的收益率应为（）。A4%B12%C8%D10%答案：D解析：本题的考点是资本资产定价模型。%10%)4%8(5.1%4)(RjfmjfRRR38例题按照资本资产定价模型，确定特定股票必要收益率所考虑的因素有（）。A无风险报酬率B公司股票的特有风险C特定股票的系数D所有股票的年均收益率答案：ACD解析：本题的考点是资本资产定价模型，股票必要收益率无风险报酬率+（所有股票的年均收益率无风险报酬率）。39例题证券的系数是衡量风险大小的重要指标，下列表述正确的有（）。A越大，说明该股票的风险越大B某股票的0，说明此证券无风险
16、C某股票的1，说明该股票的市场风险等于股票市场的平均风险D某股票的大于1，说明该股票的市场风险大于股票市场的平均风险答案：ACD解析：股票的0，表明该证券没有市场风险，但不能表明该证券无公司特有风险。40例题某公司股票的系数为2.5，目前无风险报酬率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，若该股票为固定成长股，成长率为6%，预计一年后的股利为1.5元，要求：（1）测算该股票的风险收益率；（2）测算该股票的必要投资收益率；（3）该股票的价格为多少时可购买。41第五节 基金投资证券投资基金是通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立资产，由基金托管人托管，由基金管理人管理，以投资组
17、合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。投资基金是一种以证券为主要投资领域、委托专家经营的代理投资形式。42中国基金网是首选的基金行业垂直门户网站，提供及时、准确、专业而全面的开放式基金、封闭式基金资讯信息（基金净值、基金公告、基金评级、基金数据、基金知识等）。43证券投资基金的特征组合投资小额投资利益共享，风险共担专业化管理，专家操作严格监管，信息透明独立托管，保障安全流动性强，变现性高种类繁多，投资灵活 44投资基金的种类契约型基金和公司型基金开放型基金和封闭型基金货币市场基金、债券基金、股票基金和混合基金成长型基金、价值型基金和平衡型基金45契约与公司目前各国开放型基
18、金治理结构主要分为两种：一种是公司型治理，如基金业比较发达的美国等；另一种是契约型治理，如日本、我国香港等。46美国采取公司型基金治理结构，基金公司具有法人资格；美国投资基金治理结构最大的特点是独立董事制度，有助于制约基金经理人的道德风险，增加投资者对基金的信任。47美国投资基金通常有四个参与实际操作的当事人，即投资公司、经理公司、承销公司和托管机构。一般由投资公司委托承销公司以发行股票和基金券的方式筹集资金。基金建立以后，投资公司与经理公司订立契约，由经理公司管理并操作基金。托管机构通常由银行来担任，主要负责基金的保管和处理。48日本、香港和其他地区采取的是契约型基金治理结构。日本的证券投资
19、信托业务是由有关当事人（为委托者、受托者、指定证券公司）依照他们之间所缔结的信托契约而进行的。49从投资证券的大众化或经营中募集、销售证券的观点看，契约型优于公司型，这也是日本、香港等国家和地区选择契约型的原因。从对国民经济稳定或运用信托资产的难易方面看，公司型优于契约型，对于共同基金已经大众化的美国来说，选择公司型是合理的。50我国的证券投资基金基本都是契约型。由于在契约法尚未出台而投资基金法刚刚颁布的情况下，我国的契约型基金就诞生并迅速发展壮大起来，这难免会出现治理结构上的种种缺陷，建立公司型基金的构想势在必行。51封闭与开放从实践经验看，发达国家投资基金绝大部分由最初的封闭型基金逐步发展
20、成为开放型基金。目前，美国的投资基金基本上都是开放型的，一般美国人甚至不把封闭型基金看作是投资基金。这主要是因为开放型基金比封闭型基金更灵活，其变现也更安全、更便捷，投资者可以随时要求基金管理公司以净资产时价收购。52我国开放型基金的发展只是刚刚起步。2001年9月，经过长期的讨论和准备，我国第一只开放型证券投资基金华安创新正式面世。随后开放型基金在我国得到了迅速发展，无论从规模还是从品种结构上，我国开放型基金的发展都渐趋成熟。53成长、价值和平衡按基金投资的目标不同，即根据注重资金的长期成长还是注重当前收益的差异，投资基金可分为成长型基金、价值型基金和平衡型基金三大类。54价值型股票基金专注
21、于价值型股票投资的股票基金被称为价值型股票基金。价值型基金随经济周期波动不大，属于风险较小、收益较低的基金。55价值型基金的投资风格旨在买入价格比内在价值显得较低的股票，预期股票价格会重返应有的合理水平。价值型基金经理往往钟情于公用事业、金融、工业原材料等较稳定的行业，而较少投资于市盈率、价格收入比等价格倍数较高的股票，如高科技、生物制药类公司。56成长型股票基金专注于成长型股票投资的股票基金被称为成长型股票基金。成长型基金属于风险程度最高、收益最高的基金，其重点并不着眼于股票的现价，而是预期未来股价表现会优于市场平均水平。57成长型基金的投资风格旨在挑选盈利增长优于平均水平，并具备增值潜力的
22、公司，成长型基金在选股时并不看重目前股价高低，而预期未来股价表现会优于市场平均水平。成长型基金的基金经理较少投资于已进入成熟期的周期性行业，而青睐那些具有稳步成长性的行业，以及市场波动较大的股票如高科技股。58平衡型基金平衡型基金以兼顾长期资本和稳定收益为目标。通常有一定比重资金投资于固定收益的工具，如债券、可转换公司债等，以获取稳定的利息收益，控制风险，其他的部分则投资股票，以追求资本利得。平衡型基金既购入一定比例的成长型股票，又购买一部分价值型股票，是一种比较中庸类型的基金，其风险和收益特征介于成长型和价值型基金之间。59宝盈策略增长股票证券投资基金基金代码 213003，契约型开放式股票
23、基金该基金坚持价值投资，通过“风险管理创造收益、研究创造价值”60该基金资产的股票投资比例变动范围为60%-95%，债券投资比例的变动范围为0-35%；现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。61投资策略是采用“自上而下”进行资产配置和行业及类属资产配置，运用主题投资策略、价值成长策略和价值反转策略三大策略相互配合的股票投资策略，并采取主动的债券投资策略。业绩比较基准是上证A股指数75%上证国债指数20%同期银行一年定期存款利率5%。该基金属于积极管理的、具有较高期望收益和风险水平的基金品种。62基金投资的财务评价基金单位净值 =基金净资产价值总额/基金单位总份数 =（基金
24、资产的现有市场价值-负债）/基金单位总份数63基金累计净值 =基金最新净值+成立以来的分红业绩64例题某投资者在某开放型基金（假定为A）发行期（即设立募集期）购买A基金2万元，每份基金面值为1元，假定按规定需交纳认购费用1%（一般开放型基金在发行期认购费用较低，其后申购，费用则会有所提高，但一般在1.2%-1%间不等）。因此，该投资者购买的基金份额实际为19800份。65计算如下：认购费用：20000元1%=200元净认购金额：20000元（总金额）200元（认购费用）=19800元认购份额：19800（扣除认购费用后的总金额）1.00（每份基金面值）=19800份66如果该投资者在持有A基金
25、一段时间后（开放型基金也有一个封闭期。每种开放型基金的封闭期长短不一，但最长不超过3个月，即90天。封闭期内，投资者不能进行基金赎回）希望将A基金全部卖出（赎回），假定赎回时每份基金单位净值为1.12元，同时需按赎回价交纳0.5%的费用（不同基金的赎回费率亦不尽相同），67计算如下：赎回总额：19800份1.12元=22176元赎回费用：22176元0.5%=110.88元赎回净额：22176元110.88元=22065.12元卖出基金后的收入减去当初的投资金额，得出投资收益，即 22065.12元20000元=2065.12元 其投资收益率为：（2065.12元20000元）100%=10.
26、33%68基金投资策略 平均成本投资策略。这是投资者最常使用的一种投资策略，所谓平均成本是指每次认购基金单位的平均价格。这种策略的做法是每隔一段固定时期(如一月或一季)就以固定金额的资产投资于某个基金。69例如，若每隔两个月投资100元于某一只开放型基金，1年下来共投资6次、总金额为600元，每次投资时基金的申购价格分别为1元、0.95元、0.90元、0.92元、1.05元和1.1元则每次可购得的基金份额数分别为100份、105.3份、111.1份、108.7份、95.2份和90.9份(未考虑申购费)，累计份额数为611.2份平均成本为600611.2=0.982元投资回报率则为(1.1611
27、.2600)600100%=12.05%以1元的申购价格投资600元，则投资回报率=10%在基金净值为0.90元时，一次性投资，到净值达到1.1元时，回报率为22.296%70固定比率投资策略。也称公式投资法，其特点是把资金按固定比率投资各类基金，如股票基金、债券基金和货币市场基金等。当由于某类基金净资产值变动而使投资比例发生变化时，就通过卖出或买进这类基金的股份，使投资比例恢复到原有状态。当某种基金价格上涨时，通过出售可以保证已经赚得的利益，或者购入其他低成本基金由于这种策略始终保持各类基金的固定投资比例，能有效地分散非系统风险，减少投资损失。这种方法不适合于某类基金市场持续上涨或长期下跌情
28、况。71定期赎回策略。定期赎回法通过一次性或分期投资某一基金，在一段时间后，开始定期赎回部分基金单位，这样可以确保定期收到一笔稳定的现金。减少了时间价值风险，但投资方法趋于保守。72及时进退投资策略。也称为做短线或抢跑道，是指投资时完全以市场行情为进出依据。只要股市大涨，当日购买的基金份额差不多已赚到价差，连涨数日后即可抛售获利。但如果行情判断不准，上涨一日却连跌数日，则得不偿失。靠及时进退获利，必须要有7080的判断准确率，否则交易手续费和税金的增加额会抵消及时进退所获的资本利得。73分散投资策略。将用于投资的资金分作几个部分，分别投资于股票基金、债券基金或其他基金。当股价下跌时，股票基金的风险可以通过债券基金的优良表现得以减少；当市场利率变动影响债券基金和货币基金的收益时，又可以通过股票基金的价格上涨来获利。风险就从两个方面降低了，一是共同基金本身就分散了风险，二是投资的多元化进一步降低了风险。
