1、1第八章资本结构2第一节资本成本一、资本成本的概念和作用（一）资本成本的概念资本成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费用，包括筹资费用和用资费用两部分。筹资费用是企业在筹措资金的过程中为获取资金而付出的费用，筹资费用同筹集资金的数额、使用时间的长短一般没有直接关系，通常可以作资金成本的固定费用看待。用资费用是企业在经营和投资过程中因占用资金而支付的费用，用资费用的大小与筹集资金的数额的多少、资金占用时间的长短成正比，通常可以作为资金成本的变动费用。3 资本成本通常用资本成本率表示。资本成本率是用资费用与筹集资金净额的比率。资本成本率与筹资总额、用资费用、筹资费用之间的关系可以用如下计算公式
2、表示：式中：K资本成本，以百分率表示；D用资费用；P筹资总额F筹资费用；fi筹资费用率，即筹资费用占筹资总额的比率。FPDK)1(ifPDK4二、各种筹资方式的资本成本（一）债务资本成本债务资本成本的筹资方式具有以下特点：第一，利息是按预先确定的利息率计算的，利息的多少不受企业经营业绩好坏和成本高低的影响。第二，利息在税前利润中列支，有抵减所得税的效应，相当于企业得到了少交一部分所得税的好处。第三，无论是向银行借款，还是发行长期企业债券，都要发生一定的筹资费用。因此，企业实际筹集的资金额是应筹集资金额扣除筹资费用后的余额。5 1长期银行借款资本成本 长期银行借款资金成本一般由借款利息和手续费两
3、部分组成，其资金成本的计算公式如下：式中：长期银行借款资本成本；长期银行借款年利息；T 企业所得税税率；长期银行借款筹资额；长期银行借款筹资费用率。)1(1llllfTLIKKllIlLlf62债券资本成本 企业债券资本成本的构成和计算方法与长期银行借款类似，在计算债券资本成本时，必须要考虑筹资费用。企业债券资本成本的计算公式如下：式中：长期银行借款资本成本；长期银行借款年利息；T 企业所得税税率；长期银行借款筹资额；长期银行借款筹资费用率。)1(1bbbfBTIKKbbIBbf7（二）权益资本成本 1优先股资本成本优先股具有普通股和企业债券的双重性质，即投资报酬表现为股利形式，股利用税后利润
4、支付，没有抵减所得税的作用，而且本金不需归还，这些特征类似普通股；优先股的股利率是固定的，这一特征又与企业债券类似。8 优先股资本成本计算公式如下：式中：Kp优先股资本成本；Dp优先股年利息；Pp优先股筹资额；f优先股筹资费用率。fPDKppp19 2普通股资本成本普通股股利不确定，从理论上讲，普通股资本成本是普通股东在一定风险条件下所要求的最低投资报酬，同时，因普通股投资风险大，其最低报酬应呈逐年增长的趋势，在确定普通股资本成本的构成时应充分考虑这两个因素。10 普通股资本成本的计算公式如下：式中：Kc普通股资本成本；Dc普通股第1年股利；Pc普通股筹资总额；fc普通股筹资费用率；G普通股股
5、利每年的增长率。GfccccPDK)1(11例题某企业发行新股，筹资费率为股票市价的10%，已知每股市价为30元，上年每股股利3元，股利的固定年增长率为4%，则发行新股的资本成本为（）。A.10%B.14%C.10.56%D.15.56%答案：D解析：根据公式计算=3（1+4%）/30（1-10%）+4%=15.56%。123留存收益资本成本从资本产权界定来看，留存收益属于所有者权益。因此，企业使用留存收益也存在资金成本问题。留存收益的资金成本可视同普通股股东放弃目前享受对企业进行投资的。故留存收益资本成本可以比照普通股资本成本确定，只是在计算留存收益资本成本时，不需考虑筹资费用。13式中：留
6、存收益资本成本；Dc普通股第1年股利；Pc普通股筹资总额；G普通股股利每年的增长率 GPDKccrrK14例题个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（）。A.长期借款成本B.债券成本C.保留盈余成本D.普通股成本答案：C 15例题下列筹资方式中，资本成本最低的是（）。A.长期借款B.发行债券C.发行股票D.保留盈余资金答案：A解析：发行股票的股利以税后净利支付，不能抵减所得税，其资金成本要高于AB。保留盈余是所得税后形成的，实质上是股东对公司追加的投资，其资金成本与发行股票成本基本相同。发行债券的利率一般要高于银行借款利率，而且筹资费用也比较高。16例题在个别资本成本中须考虑所得税
7、因素的是（）。A.优先股利B.股利C.债券成本D.银行借款成本答案：CD解析：因债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而权益资金的股利是税后支付。17三、加权平均资本成本加权平均资本成本是个别资本成本按照个别筹资方式的筹资额占筹资总额的比重（权数）计算的平均资本成本。其计算公式如下：式中：Kw加权平均资本成本；Ki某一个别资本成本；Wi某一个别筹资额占筹资总额的比重；n资本种类。niiniiiwWWKK111其中：18例题：某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%
8、。求该企业的加权平均资本成本率。解：该企业的加权平均资本成本率为：%09.10500100%11500250%26.1150050%17.9500100%7.619四、边际资本成本边际资本成本是指企业每新增加一个单位的资本而增加的成本。当筹资额超过某一特定限额时，加权平均资本成本也会上升。确定各种新旧筹资方式的资本成本由于资金市场环境和企业筹资能力的变化，新追加筹资必然会引起个别资本成本的变动。例8-6 p278-27920例题超过筹资突破点筹集资金，只要保持现有的资本结构，其资本成本就不会增加。（）答案：错解析：筹资突破点是资本成本率发生变化的分界点。超过筹资突破点筹集资金，即使保持现有的资
9、本结构，其资本成本也会增加。21第二节杠杆利益与风险一、经营杠杆利益与风险（一）经营杠杆的作用经营杠杆，又称营业杠杆，它是指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于营业额（产销量）变动率的现象。由于经营杠杆的作用，既可以给企业带来经营杠杆利益，同时也会给企业带来经营风险。企业在经营决策中经营杠杆利益和经营风险之间进行权衡，以便作出正确的经营决策。22经营杠杆利益，是在扩大产销量的条件下，经营成本中的固定成本这个杠杆所带来的增长幅度更大的经营利润。因为，在一定的经营规模范围内，固定成本并不随产销量的增加而增加，而是随着产销量的增加使单位销售额负担的固定成本相对减少，从而给企业带来
10、额外的收益。23经营风险是指企业利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险。由于经营杠杆的作用，当销售量下降时，会引起息税前利润更大幅度下降。引起企业经营风险的主要原因有：1产品市场需求的变动。2产品价格变动。3产品单位变动成本变动。4固定成本在全部经营成本中的比重。24（二）经营杠杆系数为了反映经营杠杆作用的程度，正确估计经营杠杆利益的大小，衡量经营风险的高低，需要计算经营杠杆系数。经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于营业额（销售额）变动率的倍数。25 经营杠杆系数的计算公式如下：（1）式中：DOLQ按销售量确定的经营杠杆系数；EBIT息税前利润；EBIT息税前利润的变动额；Q变动前销售量；Q
11、销售量的变动额。QQEBITEBITDOLQ26因为所以其中:Q销售量；p单位售价；v单位变动成本；F固定成本总额。将上述两个等式，代入（1）式，得：FvpQEBIT)()(vpQEBIT27 （2）式中：DOLQ销售量为Q时的经营杠杆系数；p产品单位销售价格；v产品单位变动成本；F总固定成本。FVPQVPQQQFvpQvpQDOLQ)()(28因为 代入（2）式，得：式中：DOLS按销售额为S时确定的经营杠杆系数；S销售额；p销售单价；v单位变动成本；F固定成本；VC变动成本总额；FVCSVCSDOLSvQVCpQS,29 由于“SVC”为边际贡献总额（EBITF），“SVCF”为息税前利润
12、（EBIT），因此，经营杠杆系数亦可以按以下公式简化计算：EBITFEBITDOLEBITFVCS30例题某公司经营杠杆系数为2，预计息税前盈余将增长10%，在其他条件不变的情况下，销售量将增长（）。A.15%B.10%C.25%D.5%答案：D 31例题下列关于经营杠杆系数的说法，正确的有（）。A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能够降低企业的经营风险B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的答案：B解析：在固定成本不变的情况下，产销量越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，产销量
13、越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。32例题其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销售量越大则经营杠杆系数越小。（）答案：对解析：超过盈亏临界点以后，销售量越大越安全，经营杠杆系数越小。33例题:某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：60%40100100%40100100260%40200200%4020020033.160%40400400%40400400)3()2()1(DOLDOLDOL34二、财务杠杆利益与风险（一）财务杠杆作用财务杠杆是指由于固定财务费用的存在，使权益资本净利
14、率（或每股盈余）的变动率大于息税前利润（EBIT）变动率的现象。在资本结构（即负债比率）一定的条件下，企业利用财务杠杆作用，可以获得更多的利润，从而提高权益资本净利率。因为在投资报酬率大于债务利息率的前提下，不论企业息税前利润多少，债务利息（包括优先股股息）都是固定的。当息税前利润增加时，每一元息税前利润负担的债务利息就会相对下降，从而给投资者带来额外收益（称为财务杠杆利益）。35财务风险也称筹资风险，它是指企业全部资本中因债务资本的变动而导致的风险。导致财务风险的主要原因有：1债务资本供求关系变化而引起资本结构的变化。2债务利息变动。3获利能力变动。36 （二）财务杠杆系数财务杠杆系数，亦称
15、财务杠杆程度，它是指普通股每股盈余的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务杠杆利益就越大，财务风险也就越大；反之，财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务杠杆利益就越小，财务风险也就越小。37 财务杠杆系数的计算公式如下：（1）式中：DFL财务杠杆系数；EPS变动前的普通股每股收益；EPS普通股每股收益变动额；EBIT变动前的息税前利润；EBIT息税前利润变动额。EBITEBITEPSEPSDFL38由于 则EATTEBTIEBITCEATEPSCTIEBIT)1)(39因为：所以代入（1）式，得：其中：I利息；T所得税率；C流通在外的普通股股数。
16、CTIEBITEPS)1)(CTEBITEPS)1(IEBITEBITDFL40例题财务杠杆系数是每股利润的变动率，相当于息税前利润变动率的倍数。它是用来衡量财务风险大小的重要指标。（）答案：对解析：财务杠杆系数表明的是息税前利润增长所引起的每股利润的增长幅度，财务杠杆系数越高，财务风险越大。41例题对财务杠杆的论述，正确的是（）。A.在资本总额及负债比率不变的情况下，财务杠杆系数越高，每股利润增长越快B.财务杠杆效益指利用负债筹资给企业自有资金带来的额外收益C.财务杠杆系数越大，财务风险越大D.与财务风险无关答案：ABC解析：财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率
17、较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的负债产生的财务杠杆作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险，可见财务杠杆与财务风险是有关的。42例题财务杠杆影响企业的（）。A.财务费用B.息前税前利润C.税前利润D.税后利润答案：D解析：财务杠杆是利用债务筹资给企业所有者带来额外收益，表明的是息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度。43例题对于财务杠杆系数的表述，不正确的有（）。A.财务杠杆系数是由企业资本结构决定，债务比率越高时，财务杠杆系数越大B.财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠杆系数越大，财务风险也就越大C.财务杠杆系数与资本结构无关D.财务杠杆系数可以反映息税前盈余随每股盈余的
18、变动而变动的幅度答案：CD解析：财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。财务杠杆系数受资本结构的影响，故C错误。财务杠杆系数说明的是息前税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度。故D错误。44例题某企业借入资本和权益资本的比例为1：1，则该企业（）。A.既有经营风险又有财务风险B.只有经营风险C.只有财务风险D.没有风险，因为经营风险和财务风险相互抵消答案：A解析：经营风险是由于企业的经营活动形成的，有无负债，负债比率多大，只要企业经营活动存在，并有一定比重的固定成本，就有经营风险；而财务风险是由于借债形成的。此时的财务风险会加剧经营风险。45例题:A、B、C为三家经营业务相同的公司，
19、它们的有关情况如下表：公司项 目普通股本发行股数债务（利率8%）资本总额息前税前盈余债务利息税前盈余所得税（税率33%）税后盈余财务杠杆系数每股普通股收益ABC2,000,00020,00002,000,000200,0000200,00066,000134,00016.71,500,00015,000500,0002,000,000200,00040,000160,00052,800107,2001.257.151,000,00010,0001,000,0002,000,000200,00080,000120,00039,60080,4001.678.0446息前税前盈余增加增加后EBIT债
20、务利息税前盈余所得税（税率33%）税后盈余每股普通股收益200,000400,000 0400,000132,000268,000 13.4200,000400,000 40,000360,000118,800241,200 16.08200,000400,000 80,000320,000105,600214,400 21.4447三、联合杠杆通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为联合杠杆。联合杠杆的作用程度叫做联合杠杆系数。联合杠杆系数实际上是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。48联合杠杆系数的计算公式如下：DCLDOLDFL由右式可见，S-VC=EBIT+F 且S-VC-F=EBITEB
21、ITFVCS49所以，联合杠杆系数公式可推导为：IFVCSVCSDCLFVCSEBITIEBITFEBITIEBITEBITEBITFEBITIEBITEBITFVCSVCSDFLDOLDCL50例题总杠杆的作用是能用来估计销售额的变动对每股利润造成的影响。（）答案：对解析：总杠杆是经营杠杆与财务杠杆的乘积，经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，而财务杠杆又通过息税前利润影响每股盈余。所以总杠杆能够用来估计销售额变动对每股盈余的影响。51例题某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4 000万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前盈余）400万元。该项目备选的筹资方案有三个：（1）按11的利率发行债券；（2）按面值发行股利率为 12的优先股；（3）按20元股的价格增发普通股。该公司目前的息税前盈余为 1600万元；公司适用的所得税率为 25；证券发行费可忽略不计。52 要求：（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。（2）计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。（3）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？
