1、第六章第六章 项目融资项目融资n本章概要：本章概要：n项目融资是一项利用项目未来的现金流量作项目融资是一项利用项目未来的现金流量作为担保条件的无追索权的融资方式。过程十为担保条件的无追索权的融资方式。过程十分复杂，必须有专门机构来运作。分复杂，必须有专门机构来运作。n投资银行在项目融资中发挥的作用投资银行在项目融资中发挥的作用n项目的可行性分析与风险分析；项目投资结构设项目的可行性分析与风险分析；项目投资结构设计；项目的融资结构模式设计；项目融次的资金计；项目的融资结构模式设计；项目融次的资金选择；项目的担保安排等选择；项目的担保安排等n学习目标：学习目标：n了解融资项目融资的定义、特点和适用
2、范围；了解融资项目融资的定义、特点和适用范围；n掌握项目融资的当事人以及一般程序；掌握项目融资的当事人以及一般程序；n了解风险投资的项目可行性分析和风险评价；了解风险投资的项目可行性分析和风险评价；n掌握项目融资的投资结构、融资模式等。掌握项目融资的投资结构、融资模式等。本章内容本章内容n第一节第一节 项目融资的概述项目融资的概述n第二节第二节 项目融资的当事人项目融资的当事人n第三节项目的可行性分析与风险评价第三节项目的可行性分析与风险评价n第四节项目投资结构的设计第四节项目投资结构的设计n第五节项目融资结构模式的设计第五节项目融资结构模式的设计n第六节项目融资的资金选择第六节项目融资的资金
3、选择n第七节项目的担保安排第七节项目的担保安排第一节第一节 项目融资的概述项目融资的概述n一、什么是项目融资（一、什么是项目融资（project financing)n是为一个特定的投资安排的融资，项目债是为一个特定的投资安排的融资，项目债权人在最初考虑借款于该项目，基于能使权人在最初考虑借款于该项目，基于能使用该项目的现金流量和未来收益作为偿债用该项目的现金流量和未来收益作为偿债资金来源，以及使用该项目实体资产作为资金来源，以及使用该项目实体资产作为债权的安全保障。债权的安全保障。n因此一个项目的经济强度，和项目投资人和其他与该因此一个项目的经济强度，和项目投资人和其他与该项目有关各方面所做
4、的有限承诺是项目融资的基础。项目有关各方面所做的有限承诺是项目融资的基础。项目融资的起源和发展简史项目融资的起源和发展简史n项目融资的发展历史：项目融资的发展历史：n起源于起源于20世纪世纪30年代，西方国家大规模开发资源的热潮中产年代，西方国家大规模开发资源的热潮中产生。生。n50年代美国一些银行为石油项目所安排融资活动可视为项目年代美国一些银行为石油项目所安排融资活动可视为项目融资的早期形式融资的早期形式n60年代中期在英国北海油田的开发中使用了有限追索项目货年代中期在英国北海油田的开发中使用了有限追索项目货款方式广泛受到重视款方式广泛受到重视n70年代第一次石油危机后的能源工业繁荣时期，
5、项目融次得年代第一次石油危机后的能源工业繁荣时期，项目融次得迅速发展，成为大型项目融资手段迅速发展，成为大型项目融资手段n80年代初开始的世界性经济危机，使项目融资进入低潮。年代初开始的世界性经济危机，使项目融资进入低潮。1985年以来经济复苏又使项目融资活跃起来年以来经济复苏又使项目融资活跃起来n90年代以后，项目融资靠资本市场和投资银行，方法上有所年代以后，项目融资靠资本市场和投资银行，方法上有所发展，项目融资成为投资银行的重要业务。发展，项目融资成为投资银行的重要业务。二、项目融资的特点二、项目融资的特点n、以项目为主体安排融资、以项目为主体安排融资n、项目货款人对借款人的有限追索权、项
6、目货款人对借款人的有限追索权n、项目的各当事人共同分担项目风险、项目的各当事人共同分担项目风险n、融资成本较高，所需时间较长、融资成本较高，所需时间较长项目融资使用中的优越性项目融资使用中的优越性n以上特点使项目融资比传统融资方式更有优越性以上特点使项目融资比传统融资方式更有优越性n可以为超过项目投资者自身筹资能力的大型项目提供可以为超过项目投资者自身筹资能力的大型项目提供融资，项目失败对投资者不会涉及其它资产的安全。融资，项目失败对投资者不会涉及其它资产的安全。n政府和国家建设项目也采用项目融资的方式，对一些政府和国家建设项目也采用项目融资的方式，对一些大型项目政府可提供专营特许和市场保障等
7、条件来组大型项目政府可提供专营特许和市场保障等条件来组织融资，而不需要以直接投资人和借款人的身份介入。织融资，而不需要以直接投资人和借款人的身份介入。n项目融资主要在大型工程项目中（采矿业、钢铁业、项目融资主要在大型工程项目中（采矿业、钢铁业、石油业、电力能源和公用设施交通运输等）使用较多石油业、电力能源和公用设施交通运输等）使用较多第二节第二节 项目融资的当事人项目融资的当事人n由于项目融资结构复杂，因而参与融资结构在其中发由于项目融资结构复杂，因而参与融资结构在其中发挥不同程度作用的利益主体也很多。挥不同程度作用的利益主体也很多。n一、主要当事人包括：一、主要当事人包括：n项目发起人项目发
8、起人n项目公司项目公司n项目投资者项目投资者n项目债权人项目债权人n投资银行和融资顾问投资银行和融资顾问n项目承建商项目承建商n项目设备和原材料供应者项目设备和原材料供应者n项目产品的购买者项目产品的购买者n融资项目所在国政府融资项目所在国政府n保险公司和租赁公司有关专家顾问保险公司和租赁公司有关专家顾问主要当事人之间的基本合同关系主要当事人之间的基本合同关系投资银行贷款人产品购买者项目承建商供应商政府保险公司项目发起人项目公司顾问合同贷款合同销售合同工程建设合同供应合同出资合同保险合同各种合同二、项目融资适用范围二、项目融资适用范围n项目适用的特征：n竞争性不强；n通过对用户收费来取得收益的
9、设施服务n建设周期长，投资量大n收益稳定，受市场变化影响小。n主要适用三类项目：n、资源开发项目n、基础设施建设项目n、制造业项目三、项目融资的程序安排三、项目融资的程序安排n项目融资程序分为五个阶段：项目融资程序分为五个阶段：n投资决策投资决策n融资决策融资决策n融资结构分析融资结构分析n融资谈判融资谈判n项目融资的执行项目融资的执行第三节项目可行性分析与风险评价第三节项目可行性分析与风险评价n项目可行性分析项目可行性分析n是项目开发前期准备工作，它是一种成熟是项目开发前期准备工作，它是一种成熟的标准化分析。的标准化分析。n投资银行着重从项目的外部环境、项目生投资银行着重从项目的外部环境、项
10、目生产要素、投资收益分析来判断项目的可行产要素、投资收益分析来判断项目的可行性。性。n项目的可行性不等于项目的可融资性，货项目的可行性不等于项目的可融资性，货款人更注重项目的偿债能力，而非投资收款人更注重项目的偿债能力，而非投资收益率益率一、项目的外部环境一、项目的外部环境n政策性环境政策性环境n国家法律制度、税收政策国家法律制度、税收政策n项目对环境的影响和环境保护立法项目对环境的影响和环境保护立法n项目的生产经营许可或其他政府政策限制项目的生产经营许可或其他政府政策限制n项目获得政治风险保险的可能性项目获得政治风险保险的可能性n金融性政策金融性政策n通货膨胀因素通货膨胀因素n汇率和利率汇率
11、和利率n国家外汇管制的程度、货币风险及可兑换性国家外汇管制的程度、货币风险及可兑换性n工业环境工业环境n项目基础设施：能源、水电供应、交通运输、通讯项目基础设施：能源、水电供应、交通运输、通讯等等二、项目生产要素二、项目生产要素n技术要素技术要素n生产技术的可靠性及成熟度生产技术的可靠性及成熟度n资源储存量及可靠性资源储存量及可靠性n原材料供应原材料供应n原材料来源、可靠性、进口关税原材料来源、可靠性、进口关税 和外汇限制和外汇限制n项目市场项目市场n项目产品和服务的市场需求、价格和竞争性项目产品和服务的市场需求、价格和竞争性n国内和国际市场分析国内和国际市场分析n项目管理项目管理n生产、技术
12、、设备费用生产、技术、设备费用n劳动力分析劳动力分析三、投资收益分析三、投资收益分析n项目投资成本项目投资成本n项目建设费用项目建设费用n征购土地、购买设备费用征购土地、购买设备费用n不可预见费用不可预见费用n经营性收益分析经营性收益分析n项目产品或服务市场价格分析和预测项目产品或服务市场价格分析和预测n生产成本分析和预测生产成本分析和预测n经营性资本支出预测经营性资本支出预测n项目现金流量分析项目现金流量分析n资本性收益分析资本性收益分析n项目资产增值分析和预测项目资产增值分析和预测四、项目的风险鉴别四、项目的风险鉴别n系统风险系统风险n政治风险：战争、国际形势、政权更迭政策变化政治风险：战
13、争、国际形势、政权更迭政策变化n获准风险：取得政府同意需花费时间和精力获准风险：取得政府同意需花费时间和精力n法律风险；法律的变动及执行法律风险；法律的变动及执行n违约风险：当事人无法和不履行合同违约风险：当事人无法和不履行合同n经济风险：市场风险、外汇风险和利率风险经济风险：市场风险、外汇风险和利率风险n非系统风险非系统风险n完工风险完工风险n经营维护风险经营维护风险n环保风险环保风险第四节第四节 项目投资结构设计项目投资结构设计n项目投资结构设计项目投资结构设计n是指在项目所在国的法律、法规、会计、税务等外的是指在项目所在国的法律、法规、会计、税务等外的客观因素的制约条件下，寻求一种能够最
14、限度地实现客观因素的制约条件下，寻求一种能够最限度地实现其投资目标的项目资产所有权结构。其投资目标的项目资产所有权结构。n不同项目的投资结构，投资者对其资产的拥有形式、不同项目的投资结构，投资者对其资产的拥有形式、对项目产品和项目现金流量的控制、投资者在项目中对项目产品和项目现金流量的控制、投资者在项目中所承担的债务责任和所设计的税务结构会在不同所承担的债务责任和所设计的税务结构会在不同n国际上普遍采用以下几种形式：国际上普遍采用以下几种形式：n公司型合资结构公司型合资结构n合伙制结构合伙制结构n非公司型合资结构非公司型合资结构公司型合资结构公司型合资结构合伙制结构合伙制结构非公司型合资结构非
15、公司型合资结构第五节项目融资结构模式的设计第五节项目融资结构模式的设计n投资者达成协议后，就需要设计融资结构，投资者达成协议后，就需要设计融资结构，这是项目融资的核心，主要模式如下：这是项目融资的核心，主要模式如下：n投资者直接安排的融资模式投资者直接安排的融资模式n项目公司安排的融资模式项目公司安排的融资模式n以生产支付为基础的融资模式（产品支付法）以生产支付为基础的融资模式（产品支付法）n融资租凭融资租凭n以设施使用协议为基础的融资模式以设施使用协议为基础的融资模式nBOT模式（建设模式（建设-运营运营-转让）转让）n项目债券融资项目债券融资一、投资者直接安排的融资模式一、投资者直接安排的
16、融资模式二、项目公司安排的融资模式二、项目公司安排的融资模式以生产支付为基础的融资模式以生产支付为基础的融资模式（产品支付法）（产品支付法）融资租凭融资租凭以设施使用协议为基础的融资模式以设施使用协议为基础的融资模式BOT模式（建设模式（建设-运营运营-转让）转让）项目债券融资项目债券融资第六节项目融资的资金选择第六节项目融资的资金选择n一、确定资金结构时需要考虑的因素n（一）债务资金与股本资金的比例n（二）项目资金的合理使用结构n、项目的总资金需求量n、资金使用期限n、资金成本和构成二、股本资金与准股本资金三、债务资金债务资金来源外国政府世界银行地区开发银行国外资金本国资金国际金融市场外国金
17、融市场本国政府信货国内金融市场常用债务资金形式n、商业银行货款和syndicated货款n优点：有能力筹大额款项，选择货币能力强，有参与复杂项目的能力，提款灵活，还款方便。n、欧洲债券n优点：筹资成本低，集资时间短，还款可采用多种货币n缺限：投资者对项目的理解和发行债券的程序较烦杂。n、美国商业票据n优点：成本更低，资金来源多样且灵活。第七节项目融资中的担保第七节项目融资中的担保n一、项目担保的两种基本形式一、项目担保的两种基本形式n物的担保物的担保n人的担保人的担保n二、项目担保人二、项目担保人n项目投资者作为担保人项目投资者作为担保人n利用与项目利益有关的第三方作为担保人利用与项目利益有关
18、的第三方作为担保人n商业担保人商业担保人n三、项目担保类型三、项目担保类型n直接担保直接担保n间接担保间接担保n或有担保或有担保一、项目担保的两种基本形式一、项目担保的两种基本形式n项目融资中核心是融资的债权担保项目融资中核心是融资的债权担保n物的担保：物的担保主要表现为对项目资产的抵押物的担保：物的担保主要表现为对项目资产的抵押和控制。物担保比较直接，法律界定清楚。分为抵和控制。物担保比较直接，法律界定清楚。分为抵押和担保两种形式押和担保两种形式n抵押是指为提供担保而把资产的所有权转移给债权人，抵押是指为提供担保而把资产的所有权转移给债权人，而在债务人履行其义务后所有权重新转移于债务人。而在
19、债务人履行其义务后所有权重新转移于债务人。n担保是则不需要资产所有权和权益转移，据此协议债权担保是则不需要资产所有权和权益转移，据此协议债权人有权使用该项担保条件下资产的收入来清偿债务人对人有权使用该项担保条件下资产的收入来清偿债务人对其责任其责任n人的担保：当债权银行认为项目自身物担保不够充人的担保：当债权银行认为项目自身物担保不够充分而要求借款人提供一种人的担保，它为项目正常分而要求借款人提供一种人的担保，它为项目正常运作提供了一种附加担保，降低了债权银行在项目运作提供了一种附加担保，降低了债权银行在项目融资中的风险。融资中的风险。二、项目担保二、项目担保人人n项目担保人包括三种类型项目担
20、保人包括三种类型n项目投资者作为担保人项目投资者作为担保人n利用与项目利益有关的第三方作为担利用与项目利益有关的第三方作为担保人保人n商业担保人商业担保人项目投资者作为担保人项目投资者作为担保人n在多数项目融资中，项目投资者通过建立一个专门的项目公司来经营项目和安排融资，很多情况下项目不足以支持融资，需要项目投资者作为担保人作为附加的担保项目利益有关的第三方作为担保人项目利益有关的第三方作为担保人n第三方作为担保人是指项目投资者以外第三方作为担保人是指项目投资者以外的，与项目有利害关系的机构，为项目的，与项目有利害关系的机构，为项目的建设或项目的生产经营提供担保。这的建设或项目的生产经营提供担
21、保。这类机构主要包括：类机构主要包括：n政府机构政府机构n与项目开发有直接利益关系的商业机构与项目开发有直接利益关系的商业机构n世界银行、地区开发银行等国际性金融机构，世界银行、地区开发银行等国际性金融机构，但为了促进发展中国家的经济建设，对他们但为了促进发展中国家的经济建设，对他们认为重要项目，可以寻求担保认为重要项目，可以寻求担保商业担保人商业担保人n商业担保人以提供担保作业一种盈利手段，承担项商业担保人以提供担保作业一种盈利手段，承担项目的风险并收取担保服务费用。目的风险并收取担保服务费用。n银行、保险公司和其他的一些专业化的商业担保机银行、保险公司和其他的一些专业化的商业担保机构是主要
22、的商业担保人构是主要的商业担保人n商业担保人服务有两种类型商业担保人服务有两种类型n商业银行，担保投资者在项目中或项目融资上所必须承商业银行，担保投资者在项目中或项目融资上所必须承担的义务，所提供的担保通常为银行信用证或银行信用担的义务，所提供的担保通常为银行信用证或银行信用n保险公司，为防止意外事件发生进行项目保险保险公司，为防止意外事件发生进行项目保险三、项目担保类型三、项目担保类型n根据项目担保在项目融资中承担的经济根据项目担保在项目融资中承担的经济责任形式，可以划分为：责任形式，可以划分为：n直接担保直接担保n间接担保间接担保n或有担保或有担保直接担保直接担保nDirect guara
23、ntee是指在融资项目中有是指在融资项目中有限责任的直接担保，根据担保的金额或限责任的直接担保，根据担保的金额或担保的有效时间加以限制。担保的有效时间加以限制。n金额上限制的直接担保是指在完成融资结构金额上限制的直接担保是指在完成融资结构时已事先规定了最大担保金额，有限金额直时已事先规定了最大担保金额，有限金额直接担保的作用在于支付项目成本超支接担保的作用在于支付项目成本超支n时间限制的直接担保是在项目建设期和试生时间限制的直接担保是在项目建设期和试生产期的完工担保。项目的完工担保是在有限产期的完工担保。项目的完工担保是在有限时间内的有限责任担保和无限责任担保。时间内的有限责任担保和无限责任担
24、保。间接担保间接担保nIndrect guarantee是指担保人不以直是指担保人不以直接的财务担保形式为项目提供的一种财接的财务担保形式为项目提供的一种财务支持。务支持。n间接担保多以商业合同和政府特许协议间接担保多以商业合同和政府特许协议的形式。的形式。n如如“无论提货与否均需付款无论提货与否均需付款”合同，从合同，从而保护贷款人的利益。无论是否盈利均而保护贷款人的利益。无论是否盈利均需支付利润等形式需支付利润等形式或有担保或有担保nContingent guarantee是针对一些由于是针对一些由于项目投资者不可搞抗拒或不可预测的因素项目投资者不可搞抗拒或不可预测的因素所造成项目损失的风险所提供的担保包括：所造成项目损失的风险所提供的担保包括：n不可抗逆自然因素不可抗逆自然因素n政治风险政治风险n与项目融资结构特性有关的且可能改变项与项目融资结构特性有关的且可能改变项目经济经强度的项目环境风险，常由项目目经济经强度的项目环境风险，常由项目投资者提供担保投资者提供担保案例：
