1、第一节第一节 国债原理国债原理第二节第二节 国债的经济效应和政策功能国债的经济效应和政策功能第三节第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析我国债务负担率及债务依存度的分析 第四节第四节 国债市场及其功能国债市场及其功能 第五节第五节 政府直接隐性债务和或有债务政府直接隐性债务和或有债务第十二章 国债和国债市场12.1 Theory of national debt12.2 Economic effect and policy function of national debt12.3 Analysis of burden ratio and dependency ratio of nation
2、al debt 12.4 The national debt market12.5 Direct recessive liabilities and contingent liabilities Chapter 12 National debt and its market 第一节 国债原理 一、国债及其种类、结构和负担一、国债及其种类、结构和负担 (the types、structure and burden of national debt)二、国债制度要素二、国债制度要素 (the elements of national debt system)第一节 国债原理一、国债及其种类、结构和
3、负担（一）国债的含义公债的概念 公债，它是指政府举借的债务，是政府为了满足财政分配的需要，以国家信用的形式，进行国民收入再分配的一种活动 这一概念中，包括了公债分配的目的、主体、形式本质几个要素“公债”与“国债”公债与国债随着各国财政预算体制的不同而有所区别。中央预算与地方预算统一在国家预算之中，公债就等于国债。国家财政预算只是中央政府的预算，不包括地方政府的预算，这样公债就不等于国债。国债是指中央政府的债务，地方政府的债务是公债，但不是国债，而公债则是由国债和地方债两部分组成中国人民银行 商品经济的发展和信用经济的发展是公债产生的物质基础 公债产生于封建社会，发展于资本主义社会 中国近代公债
4、是从清末开始的，1894年清王朝发行息借商款1898年发行“昭信股票”，总额为1,100万两银子 北洋政府和国民党政府都曾发行国债 新中国国债的发行主要有三个阶段 第一阶段 (1950年1月)：人民胜利折实公债 第二阶段 (1954-1958)：国家经济建设公债 第三阶段 (1981年以后)：国库券等第一节 国债原理(二）国债的种类 1以国家举债的形式为标准，分为国家借款和发行债券。2以筹措和发行的地域为标准，分为内债和外债。3以债券的流动性为标准，分为可转让国债和不可转让国债。4以发行的凭证为标准，分为凭证式国债和记账式国债。第一节 国债原理（三）国债的结构 1应债主体结构 是指社会资金或收
5、入在社会经济主体之间的分配格局，即各类企业和各阶层居民各自占有社会资金的比例 2国债持有者机构或应债资金来源结构 各类企业或各阶层居民实际认购和持有国债的比例 3国债期限结构 以偿还期为标准，国债可分为 短期国债：1年或1年以内 中期国债：15年（或1 10年）长期国债：5年（或10年）以上 永久国债：没有偿还期的国债，只是按年付息，可上市流通，随时兑现第一节 国债原理（四）国债负担和国债限度 1.国债负担（1）认购人负担：国债作为认购者收入使用权的让渡（2）政府负担：到期还本付息（3）纳税人负担：还债的收入来源最终是税收，国债是一种延期的税收（4）代际负担：不仅形成一种当前的社会负担，而且在
6、一定条件下还会向后推移，形成代际负担 2.国债限度 衡量国债绝对规模的指标：（1）历年累计债务的总规模，即国债余额（2）当年发行的国债总额（3）当年到期需还本付息的债务总额 表示国债相对规模的相对指标（1）国债负担率=当年国债发行额或国债余额/GDP（2）当年发行额占应债主体的收入水平的比重（3）政府偿债能力和国债依存度第一节 国债原理二、国债制度要素（一）国债的发行、还本与付息1.国债的发行固定收益出售方式 公募拍卖方式 连续经销方式 直接推销方式 综合方式 第一节 国债原理 2.国债的还本 还本方式：（1）分期逐步偿还法（2）抽签轮次偿还法（3）到期一次偿还法（4）市场购销偿还法（5）以新
7、替旧偿还法 还本资金来源：（1）设立偿债资金（2）预算列支（3）举借新债 3.国债的付息方式（1）按期分次支付法（2）到期一次支付法第一节 国债原理（二）国债发行价格 1平价发行 政府债券按票面值出售 两个前提条件：一是市场利率与国债发行利率大体一致；二是政府的信用良好 2折价发行 政府债券以低于票面值的价格出售，到期仍按票面值还本，原因是多方面的 3溢价发行 政府债券以超过票面值的价格出售，两种情况下可以办到：一是国债利息率高，二是国债利率原与市场利率大体相当，但当债券出售时，市场利率下降，以致政府有可能提高债券出售价格（三）国债利率 国债利率的选择与国债的发行和偿还密切相关 影响国债利率的
8、主要因素：以银行利率为基准，一般不低于或略高于同期存款的利率水平 政府信用的性质 社会资金的供求状况 当前我国国债利率选取的原则 一是保持利率水平略高于同期银行储蓄利率，略低于其他证券利率，并坚持推行国债的自由认购 二是对不同期限、不同用途的国债规定差别较大的结构性利率，长期国债利率高于中期国债利率，中期国债利率高于短期国债利率，经济建设债券利率高于国库券和其他财政债券利率第二节 国债的经济效应和政策功能 一、李嘉图等价定理及其实证研究一、李嘉图等价定理及其实证研究(Ricardian equivalence theorem and analytic demonstration)二、国债的经济
9、效应二、国债的经济效应(economic effect of national debt)三、国债的政策功能三、国债的政策功能(policy function of national debt)第二节 国债的经济效应和政策功能 一、李嘉图等价定理（Ricardian Equivalence Theorem）及其实证研究（一）李嘉图等价定理的含义（债务和税收等价）大卫李嘉图（David Ricardo）在政治经济学及赋税原理一书的第17章中表述了这样的论点：政府无论选用一次性总付税（lump-sum tax)，还是发行公债，来为政府筹措资金，均不会影响消费和投资 20世纪70年代，这一原理重新被
10、美国经济学家罗伯特巴罗（Robert J.Barro）所揭示。他发表于1974年的著名论文政府债券是净财富吗？（Are Government Bonds Net Wealth？）在经济学界引起了广泛关注，这一理论因而成为新古典宏观经济学的重要组成部分 这一原理可以通过下面的例子来加以说明。假定人口不随时间而变化，政府决定对每个人减少现行税收（一次性总付税）100元，由此造成的财政收入的减少，通过向每个人发行100元政府债券的形式来弥补（再假定债券期限为一年，年利息率为5），以保证政府支出规模不会发生变化。减税后的第二年，为偿付国债本息，政府必须向每个人增课105元的税收 面对税负在时间上的调整
11、，纳税人可以用增加储蓄的方式来应付下一期增加的税收。实际上，完全可以将政府因减税而发行的100元的债券加上5的利息，作为应付政府为偿付国俩本息而增课税收105元的支出。这样，纳税人原有的消费方式并不会发生变化 如果政府债券的期限为N年，结果是一样的。因为政府债券的持有者可以一手从政府手中获得债券利息，另一手又将这些债券的本金和利息用以支付为偿还债券本息而征收的更高的税收。在这种情况下，用举债替代税收，不会影响即期和未来的消费，等价定理是成立的 李嘉图等价定理的意义在于，公众是否将政府发行的债券视为财富的一部分，关系国到民收入水平的决定（二）对李嘉图等价定理的评论 主要的反对意见有：1.理性预期
12、假设（在当期收入和未来收入之间做出调整）2.遗产假设（为后代留有遗产，因减税增加的收入储存起来留给后代）3.政府债务没有违约风险，债务的利率在金融市场上是最低的 4.定理隐含着个人具有完全的预见能力和充分信息 5.定理假设所有的税都是一次性总量税，实际上，大多数税并不是一次性总量税，而非一次性总量税会产生税收的扭曲效应第二节第二节 国债的经济效应和政策功能国债的经济效应和政策功能 二、国债的经济效应 （一）国债的资产效应 短期，分析国债的收入效应或流量效应 长期，分析国债的存量对资产的影响 资产效应：国债发行量的变化，不仅影响国民收入，还影响居民持有资产的变化 在国民收入决定分析模型中，总消费
13、函数起着至关重要的作用，而总消费函数通常被表述为可支配总收入和总财富的函数，也就是说，消费随着收入和财富的增加而增加，当人们持有债券而增加消费时，说明国债具有资产效应 国债资产效应与“国债错觉”概念相联系国债在经济中的稳定功能稳定功能国债的增加比税收的增加能够增加居民持有的资产人们心中感觉富有了而可能增加消费人民的劳动意愿可能随之下降而减少储蓄国债利息的支付萧条时期，税收减少，国债利息的支付保持在一定水平上，维持消费繁荣时期，税收收入比国民收入增长更快，而国债利息支付是一定的起到抑制消费需求的作用（二）国债的需求效应 国债影响总需求的两种情形：一种是叠加在原有总需求之上，增加总需求 另一种是在
14、原有总需求内部改变总需求结构，而不增加总需求 1.中央银行购买国债 中央银行购买国债将导致银行准备金增加从而增加基础货币，对总需求发挥扩张作用，构成通货膨胀因素，扩张总需求 如果购买国债又严格限制在贷款规模，就可能不会发生货币供给过量的问题 2.商业银行或居民个人购买国债 一般来说，只是购买力的转移或替代，不会产生增加货币供给从而扩张总需求的效应 经济繁荣时期，由于资金供给紧张，发行国债会带动利率上升，可能对民间投资产生“排挤”效应，不利于民间投资的增长 经济萧条时期，实际上则是商业银行暂时闲置的资金转由财政使用，将居民储蓄转化为投资，弥补了储蓄与投资之间的缺口，可以推动经济的增长，也有利于提
15、高商业银行的效益（三）国债的供给效应 供给效应主要表现为增加供给总量和改善供给结构 政府发行国债用于投资，而且主要是用于生产性投资。同时，既然是政府投资，又是用于那些具有非排他性、非竞争性或具有“外部效应”的提供“公共产品”领域的投资，其中的首选是基础设施投资，还有高新技术投资、风险投资、农业投资、教育投资和开发大西北投资等 如我国实施的积极财政政策，国债投资集中力量建成大批重大基础设施项目第二节 国债的经济效应和政策功能 三、国债的政策功能 （一）弥补财政赤字 发行公债弥补财政赤字，是公债产生的主要原因之一，也是现代国家普遍的经常的作法（二）筹集建设资金 实行复式预算后，公债就是用于弥补财政
16、赤字，而赤字产生于经济建设预算不足，具有明显的筹集资金的性质（三）调节经济 调节经济的职能主要表现在两个方面：一个是调节经济总量，一个是调节经济结构第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析 一、国债负担率分析一、国债负担率分析(burden ratio of national debt)二、国债依存度分析二、国债依存度分析(dependency ratio of national debt)第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析 一、国债负担率分析（一）我国国债发行和国债负担率情况 我国改革开放后，从1980年期才重新发行国债，由于发行时间较短，从国际比较来看，国债负担率目前仍处于低水平，距
17、离国际公认的60%的最高界限还有较大的空间，见表12-2表12-1 我国当前国债负担率水平年份国债余额（亿元）占GDP的比重（%）199612004.216.9199712562.715.9199813520.716.0199915312.317.1200017909.218.1200120505.518.7200221539.617.9200326349.619.4200429577.518.5200532635.417.920063556817.6表12-2 部分国家1991-1995年国债负担率（中央政府）国别国别国债负担率（）国债负担率（）经济发达国家：经济发达国家：美国美国 法国法国
18、 德国德国 英国英国新兴工业化国家和发展中亚洲国家：新兴工业化国家和发展中亚洲国家：韩国韩国 印度尼西亚印度尼西亚 马来西亚马来西亚 泰国泰国 印度印度 巴基斯坦巴基斯坦40.740.734.034.017.617.628.128.18.58.51.21.246.046.05.45.448.248.244.244.2第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析（二）国债负担率与财政赤字的简单动（二）国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析态关系分析 1国债与财政赤字简单动态分析框架国债与财政赤字简单动态分析框架 2我国国债负担率变化趋势和原因的分我国国债负担率变化趋势和原因的分析析 第三节 我国债务
19、负担率及债务依存度的分析1国债与财政赤字简单动态分析框架国债与财政赤字简单动态分析框架 根据这个分析国债和赤字动态变化的简单框架，推导根据这个分析国债和赤字动态变化的简单框架，推导 出计算国债负担率升出计算国债负担率升(降降)变化的公式：变化的公式：db=b(r-y)+z 其中：其中：db代表以微分符号表示的国债负担率的升代表以微分符号表示的国债负担率的升（降）变化，（降）变化，b代表国债负担率，代表国债负担率，r代表实际国债利率，代表实际国债利率，y 代表代表GDP实际增长率，实际增长率，z代表基本赤字率。代表基本赤字率。第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析推导过程：推导过程：设设B代表
20、国债余额，代表国债余额，i代表国债的名义利率，代表国债的名义利率，代表通货膨胀率，代表通货膨胀率，r（实际利率）（实际利率）=i-，P为价格总水平，为价格总水平，Y为实际产出（为实际产出（GDP）水平，）水平，y为实际产出为实际产出Y的增长率，的增长率，z为基本赤字率为基本赤字率（作为（作为GDP的一个比例），的一个比例），b为债务负担率。为债务负担率。根据定义，根据定义，b=B/PY，b随时间而发生的变化用微分符号表示则为随时间而发生的变化用微分符号表示则为db，db=d（B/PY），），根据微积分中的根据微积分中的“分数法则分数法则”，我们可以得到公式：，我们可以得到公式：db=d（B/P
21、Y）=dB/PY-b（+y）（1）如果政府仅仅通过发行国债一种方式弥补财政赤字，那么一年内国债余额的增加额就等如果政府仅仅通过发行国债一种方式弥补财政赤字，那么一年内国债余额的增加额就等于当年的财政赤字，而财政赤字又等于基本赤字（我们可以用于当年的财政赤字，而财政赤字又等于基本赤字（我们可以用zPY来表示）加国债的利来表示）加国债的利息支出（等于国债余额乘以名义利率息支出（等于国债余额乘以名义利率iB），用公式表示就是：），用公式表示就是：dB=iB+zPY （2）把（把（2）式代入（）式代入（1）式，可以得出：）式，可以得出：db=ib+z-b（+y）（3）将（将（3）式合并得到：）式合并得
22、到：db=b(i-y)+z （4）=b（r-y）+z 表12-3 对我国国债负担率变化的测算 （单位：%）r r（实际利率）（实际利率）Y Y（实际经济增（实际经济增 长率）长率）Z Z（基本赤字（基本赤字 率）率）dbdb（按公式（按公式 计算）计算）dbdb（实际）（实际）19961996199719971998199819991999200020000.900.907.907.9010.4610.468.508.504.354.3510.010.09.39.37.87.87.67.68.48.40.90.90.70.71.11.12.22.22.62.60.630.630.480.481
23、.531.532.152.151.871.87-1.0-1.00.10.11.11.11.01.0 从表12-3可以看出债务负担率的基本趋势是：1996年债务负担率的变动幅度很小，从1997年债务负担率开始上升，1998年、1999年两年大幅上升，2000年开始回落 原因分析：1996年变动大的原因是经济增长率高，实际利率较低，而基本赤字的作用微乎其微。1998年、1999年两年实际债务负担率大幅上升的原因：（1）1998年开始实施积极财政政策，基本赤字大幅上升；（2）当年付息的实际利率大幅度上升，同时经济增长率下滑，而且实际利率超过经济增长率。2000年呈相反方向，当年付息的实际利率下降，实
24、际经济增长率上升，基本赤字岁上升，但债务负担率下降 从上述分析可得出控制国债负担率的基本途径：1.控制基本赤字 2.国债利率要适度 3.强调国债投资效益，保持适度的高经济增长率二、我国国债依存度分析 国债依存度用说明财政支出中有多大的比例是依靠国债来支付的，计量方法有：（1）当年国债发行额/（中央财政支出+还本付息额）；（2）当年财政赤字（当年发行额-还本数）/中央财政支出（本级支出）；（3）当年财政赤字/全部财政支出19951995199619961997199719981998199919992000200020012001方法方法1 153.853.856.156.155.755.760
25、.460.461.361.358.958.945.845.8方法方法2 229.129.124.624.623.023.029.529.542.042.045.145.143.643.6方法方法3 38.58.56.76.76.36.38.58.513.213.215.915.913.313.3表12-4 我国国债依存度（）第四节 国债市场及其功能 一、国债市场一、国债市场(the market of national debt)二、国债市场的功能二、国债市场的功能(the function of market of national debt)三、我国国债市场的现状和进一步完善三、我国国债市
26、场的现状和进一步完善 (current situation and improvements in the future)第四节 国债市场及其功能 一、国债市场一、国债市场财政部门发行一定品种一定额度的国债国债持有者将可转让国债的本息的索取权投入市场进行交易实施财政政策形成货币政策国债的运行成为财政政策和货币政策的连接点和结合点第四节 国债市场及其功能 二、国债市场的功能（一）国债作为财政政策工具，国债市场具有顺利实现国债发行和偿还的功能（二）国债作为金融政策工具，国债市场具有调节社会资金的运行和提高社会资金效率的功能 1.国债市场是一国金融市场的重要组成部分 2.国债市场拓宽了居民的投资渠道
27、 3.国债市场的发展有利于商业银行资本结构的完善，有利于降低不良资产率，使其抗风险能力增强 4.国债市场是连接货币市场和资本市场的渠道 5.国债是央行在公开市场上最重要的操作工具第四节 国债市场及其功能 三、我国国债市场的现状和进一步完善（一）国债市场现状 1.证券交易所国债市场 我国交易所国债发行注册托管额和流通市场交易金额的90%以上都是在上海证券交易所完成的 交易所国债市场是积极的个人投资者购买国债的渠道，也是中小企业进行投资的一个重要方向 2.银行间债券市场 由全国银行同业拆借中心和中央国债登记结算有限公司两部分构成，前者为前台部门，负责办理债券交易的清算，后者为后台部门，负责办理债券
28、的托管和结算 3.柜台交易市场第四节 国债市场及其功能（二）当前国债市场存在的问题和进一步完善 1.国债市场之间的不连通 市场主体的分割、交易品种的分割 2.国债市场的流动性不足 换手率高低、大额交易是否影响市场价格水平 3.市场的基础建设落后于市场规模和交易规模发展的需求 4.尚未形成合理的收益率曲线，存在利率风险 5.市场产品过于简单，缺乏衍生产品我国国债市场的进一步完善 主要是扩大银行间市场交易主体，完善国债管理制度，推进市场信息建设和法治建设，加强市场基础设施建设，改进托管清算制度，加快资信评级制度建设，进行国债品种和交易形式的创新，建立国债投资基金，培育专业投资队伍等 基本管理办法
29、国债余额管理制度第五节 政府直接隐性债务和或有债务 一、直接隐性债务和或有债务概述(the summary of direct recessive liabilities and contingent liabilities)二、必须高度重视，积极采取防范和化解对策(attach importance to them and take an active part)第五节 政府直接隐性债务和或有债务 一、直接隐性债务和或有债务概述（一）什么是直接隐性债务和或有债务 直接债务指任何情况下都要承担的债务，不依附于任何事件，是可以根据某些特定的因素来预测和控制的负债 或有债务是指由某一或有事项引发的
30、债务，是否会成为现实，要看或有事项是否发生以及由此引发的债务是否最终要由政府承担 四种类型债务：直接显性债务、直接隐性债务、或有隐性债务、或有显性债务政府债务直接负债（在任何情况下都存在的负债）或有负债（只在特定事件发生时才产生的负债）显性负债：法律或合同所确定的政府负债国外和国内主权借款（中央政府的合同贷款和其发行的有价证券）由预算法律规定的支出受长期法律约束的预算支出（公务员工资和公务员养老金）政府对非主权借款和地方政府、公共部门和私营部门实体（如开发银行）债务的担保对不同类型贷款（诸如抵押贷款、对学习农业的学生的贷款和小型企业贷款）的保护性政府担保对贸易与汇率、国外主权政府借款、私人投资
31、的政府担保有关存款、私营养老金基金最低收益、农作物、水灾、战争风险的政府保险体系隐性负债：主要反映公众期望和利益集团压力的政府道义上的债务公共投资项目的未来经常性费用如果法律未做规定的未来公共养老金（而不是公务员的养老金）法律未做规定的社会保障计划，法律未做规定的未来医疗保健筹资地方政府和公共或私营实体的非担保债务和其他负债的违约对私营化实体负债的清理银行倒闭（处于政府保险的范围之外）非担保养老金基金、就业基金、社会保障基金（对小投资者的社会保护）的投资失败中央银行不能履行其职责（外汇合约、保卫币值、国际收支稳定）私人资本流向改变之后而采取的紧急救援行动环境灾害后果的清理、救灾、军事筹资等等表
32、表12-512-5 政府负债的风险矩阵政府负债的风险矩阵 第五节 政府直接隐性债务和或有债务（二）我国直接隐性债务和或有债务的现状 1.直接显性债务 国债+欠发工资而形成的债务+粮食收购和流通中的亏损挂账+乡镇财政债务 2.直接隐性债务 社会保障资金缺口形成的债务 3.或有显性债务 公共部门债务（政策性金融债券）+国债投资项目的配套资金 4.或有隐性债务 金融机构不良资产+国有企业未弥补亏损+对供销系统及农村合作基金会的援助（三）隐性债务和或有债务是一种世界性现象 政府采取“机会主义”态度是形成隐性债务和或有债务的重要原因 政府的预算会计实行现收现付制，在制度上为这种“机会主义”行为提供了可能
33、 鉴于隐性债务和或有债务所带来的严重财政影响，有的国家已经建立了一些预防和治理的制度框架，如澳大利亚和新西兰在政府财务报表中建立隐性债务和或有债务准备金科目，并加以分类，公开披露；意大利和美国为未来财政成本的净现值提供预算拨款第五节 政府直接隐性债务和或有债务 二、必须高度重视，积极采取防范和化解对策（一）高度重视是防范和化解隐性和或有债务的前提 无论是确定短期财政政策，还是制定中长期财政发展战略目标，都要充分认识隐性和或有债务的状况以及对宏观经济运行的影响，而且必须千方百计化解和控制，切不可掉以轻心 防范并逐步化解债务风险的有利因素 经济稳定快速增长，社会安定，政府威信高 经济增长率高，不仅
34、可承受较高的债务增长率，抗拒债务风险的能力也越强 8万亿以上的居民存款总量 我国的隐性和或有债务带有明显的过渡性特征（二）防范和化解隐性和或有债务风险的对策 隐性债务和或有债务风险的防范和化解，是一个综合性的系统工程，需要相关部门共同采取综合配套的改革措施，多管齐下，对症下药，堵住源头，化解存量，控制增量 防范和化解隐性债务和或有债务的有效措施，实际上是寓于深化改革之中。如，深化金融体制改革、进一步完善社会保障制度、加快国有企业改革、加快资本市场建设的步伐、完善隐性债务和或有债务的科学规范的统计指标体系和管理体系、编制债务风险预算，实行法制化管理本章小结【关键词【关键词】国债国债 可转让国债可
35、转让国债 凭证式国债凭证式国债 记帐式国债记帐式国债 国债期限结构国债期限结构 国债负担率国债负担率 国债依存度国债依存度 国债市场国债市场 或有债务或有债务本章小结【复习与思考复习与思考】1简述并评价李嘉图等价定理简述并评价李嘉图等价定理 2简述国债的政策功能。简述国债的政策功能。3简述分析我国近年来国债负担率升降的情况和原因简述分析我国近年来国债负担率升降的情况和原因 4试述比较衡量国债依存度的不同方法，并分析我国试述比较衡量国债依存度的不同方法，并分析我国 国债依存度的情况。国债依存度的情况。5试述分析我国国债市场的现状及其有待完善的问题。试述分析我国国债市场的现状及其有待完善的问题。6试述说明国债余额管理制度的基本做法及其对完善试述说明国债余额管理制度的基本做法及其对完善国债管理的意义。国债管理的意义。7试述说明世界银行关于政府债务的分类，我国直接试述说明世界银行关于政府债务的分类，我国直接隐性债务和或有债务的现状及其防范和化解的对策。隐性债务和或有债务的现状及其防范和化解的对策。
