1、第三篇 文化企业的微观管理第七章 文化企业的融资管理 第一节 企业融资管理概述 第二节 文化企业融资管理的特殊性 第三节 文化企业融资渠道第一节 企业融资管理概述 l一、资本市场的概念l二、融资与融资管理l三、融资管理中的风险一、资本市场的概念 资本市场又称长期资金市场，是指以期限在一年以上的金融工具为交易对象进行长期性资金融通的市场。广义的资本市场包括银行中长期信贷市场和有价证券市场两个部分；狭义的资本市场仅指有价证券市场，即股票、债券和基金等发行和流通的市场，也被称为证券市场。文化企业进行融资的资本市场是广义的资本市场。目的：满足长期性投资资金供求 特点：交易工具的期限长、资金规模大、投资
2、性特点突出、高风险高收益 功能：优化资源配置，提供筹资与投资平台，促进并购与重组，促进产业结构优化升级以及价值发现一、资本市场的概念二、融资与融资管理 概念：融资是指资金需求方通过利用一定的金融工具、金融手段来与资金供给方发生联系，在一段时间内转移资金的使用权，实现资金增值，最终偿还本金并支付利息等一系列活动的总称。本质：融资活动是一种货币信用关系。融资方式：直接融资、间接融资。直接融资：主要发生在有价证券市场；间接融资：主要发生在银行中长期信贷市场上1、融资二、融资与融资管理2、融资管理 概念：指企业通过一定的融资渠道，运用相关金融工具向资金供给者筹集生产经营所需要资金的一系列管理活动，包括
3、融资渠道的选取，融资流程的设计，及过程中的风险控制。值得注意的是，资金供给者既包括企业外部的组织或个人，也包括企业内部的员工。通常情况下，融资管理旨在帮助企业规范融资行为，降低融资成本，减少融资风险，提高融资效率，实现企业的融资目的。三、融资管理中的风险 从经济学视角，风险是指对未来预期收益的偏差，描述的是一种不确定性。融资风险是指作为资金需求方的融资主体在筹资过程中由于各种不确定因素的存在，所产生的应由资金需求方承担的经济风险。三、融资管理中的风险企业的融资风险主要有以下几种类型：1、利率风险2、汇率风险3、信用风险4、生产风险5、完工风险6、国家风险三、融资管理中的风险 1、利率风险 利率
4、风险是指由于利率变化导致资金成本变化的风险。企业融资的成本绝大多数是由利率来表示的，由于利率的不稳定性，导致资金供求双方都会受到利率的制约。如果企业在不恰当的时间或采用不恰当的方式融入资金，便会使得企业的融资成本上升。三、融资管理中的风险 2、汇率风险 汇率风险是指由于汇率变动，而使得由外币标价的资产或负债价值变化的风险。汇率风险是在国际金融市场交易中常见的风险，融资的汇率风险主要是指在国际金融市场进行资金借贷的企业，因汇率变动而使得融资成本变化所产生的风险。汇率风险的存在，使得企业在国际市场上融资成本的不确定性提高。三、融资管理中的风险 3、信用风险 企业的信用是指企业在长期经营过程中所树立
5、的一种形象，是企业的一种无形资产。如果企业拥有良好的信用，那么企业的融资渠道会比较宽，可使用的融资工具会更加多样，资金成本也会相对较低，信用风险较小；反之，如果企业的信用不高或者由于建立时间短，尚未树立良好的信用形象，那么在融资过程中受到的限制也会相应增加，融资的渠道也会相应较窄，融资成本也就会提高，企业所承受的融资风险也相应较大。三、融资管理中的风险 4、生产风险 生产风险是指在投资项目生产准备阶段以及正式生产阶段所存在的风险。生产风险主要表现在因技术、资源、原材料、经营管理等生产要素的变化带来的生产成本的变化而产生的风险。它是融资的一个主要风险。主要表现为技术风险、资源风险、原材料供应风险
6、和经营管理风险。对于文化企业来说，主要体现在技术风险、资源风险和经营管理风险方面，风险主要来自于产品生产前的创意研发阶段。三、融资管理中的风险 5、完工风险 完工风险是指项目延期完工、无法完工或者完工后无法达到预期标准而带来的风险，它是项目融资的另一个主要风险。项目融资风险的存在，会使融资者的预期收益发生变化，导致贷款偿还期限的延长、利息支出的增加和企业的偿债能力受限等的产生，使得融资者的融资成本上升。文化产业的完工风险主要来自于创意转化为相关产品过程中存在的技术问题而带来的延期风险，以及项目完工后未能够达到预期效果而带来的风险。三、融资管理中的风险 6、国家风险 国家风险是指由于政府行为的变
7、化而产生的风险。国家风险主要发生在跨国境的资金借贷活动中，按性质主要可以分为两类：一是政治风险，是指一个国家国内政治环境的变化或外交关系的变化而给他国经济主体带来的风险；一是经济风险，是指由于一个国家内部经济环境的变化或经济因素的不确定变化而使他国的经济主体受到损失的可能性第二节 文化企业融资管理的特殊性一文化企业融资管理的必要性二文化企业融资管理的影响因素三文化企业融资管理的原则一、文化企业融资管理的必要性1.融资管理是文化工作室到文化企业的推动力2.融资管理是文化企业发展壮大的保证3.融资管理是文化企业应对资金缺口的有效方式二、文化企业融资管理的影响因素1.企业资产结构文化企业资产结构的突
8、出特点是轻资产，即文化企业普遍存在缺乏固定资产，自有资金少的特点。在现有的资金借贷规则以及现有的金融机构的金融产品体系下，以轻资产为主要资产结构特点的文化企业难以融到所需要的资金。2.企业成本结构文化企业产品成本的结构特点是创意研发阶段投入多，成本较高，后期产品生产阶段成本较低。一般来说，创意研发阶段的风险相对较高，后期产品生产阶段的风险较低。因此，资金供给方，会在一定程度上降低向文化企业提供资金的积极性，转而将自身的资金投向风险更低的企业。3.文化生产与文化消费文化企业的生产特点是以无形资产作为主要生产投入要素，产出的是文化服务或是以一定的物质作为载体的文化产品，其核心资产是无形的知识产权，
9、但难以准确的估计出文化企业的价值。此外，文化企业自身生产的不确定性和消费者消费需求的不确定性也给文化企业带来了风险。二、文化企业融资管理的影响因素4、文化项目周期文化企业项目的周期一般较长且收入不稳定。一般来说，文化企业的一个项目从提出到完成需要一个漫长的过程，不能产生稳定而持续的现金流，即文化企业项目的预期收益率具有不稳定性。5.文化产业政策国家政策给文化企业带来的风险的主要有：一，由于文化企业所生产的产品带有意识形态属性；另一方面，国家文化政策的变化也会对文化企业的生产产生影响。因此，国家政策的变化也会给文化企业的产品生产带来不确定性。三、文化企业融资管理的原则1.收益与成本相匹配2.融资
10、规模适当3.融资期限合理4.融资方式恰当5.资本结构合理第三节 文化企业融资渠道国内外文化企业的融资方式主要为以下几类：信贷融资 股权融资 债权融资 投资基金融资 融资租赁 资产证券化融资一、信贷融资1、定义l 信贷融资是指企业为了满足由于生产经营等环节而产生的资金需求，与以银行为主的金融机构或信誉度高的融资公司签订协议，借入约定数额的资金并在约定期限还本付息的融资方式。l 在资本市场高度活跃的英美等发达国家，其“金融脱媒”（指的是金融管制下的“金融非中介化”，资金供给绕开银行等金融中介机构实现循环）现象非常明显，资金需求者可以脱离银行借助资本市场从而满足自身需求。l 对于资本市场尚不发达的国
11、家来讲，金融体制仍以间接融资为主，资金的流动融通高度依赖现有银行模式，信贷融资是这类国家重要的融资渠道。一、信贷融资2、分类 自营贷款、委托贷款和特定贷款 短期贷款、中期贷款和长期贷款 信用贷款、担保贷款和票据贴现一、信贷融资3、文化企业信贷融资的特点 对于业绩良好、资产充足的大型文化企业来说，银行信贷是其获得外部资金最常用的手段。对于这些中小型文化企业来说，信贷融资难已经成为普遍存在的问题：融资条件不成熟 融资成本高一、信贷融资4、信贷融资的风险控制 信贷融资的风险控制是指在商业银行发放贷款的过程中对风险的预防与把控。主要包括贷款申请、贷款调查、信用评价、贷款审批、签订借款合同、贷款发放、贷
12、后检查和贷款收回等几个阶段。要注意贷前风险防范、贷款审查、贷款质量评价这几个方面把控与管理。相关链接：相关链接：贷款贷款风险分类风险分类 正常类：借款人能够履行合同，有充分把握按时足额偿还本息。关注类：借款人目前仍有能力偿还本息，但是存在一些不利的影响因素。次级类：借款人在偿还本息上出现严重问题，其正常经营收入无法保证其足额偿还。可疑类：借款人即使抵押或担保也不能足额偿还本息，肯定会造成一部分损失。损失类：采取所有必要和可能的法律手段后，本息都无法收回或只能收回一小部分。相关链接相关链接：北京银行北京银行“创意贷创意贷”产品产品 北京银行，是最早开始响应国家政策号召，研究和支持文化产业发展的银
13、行之一。作为地方性股份制银行，北京银行对北京地区的文化企业做出了相对于自身的资产规模较大的信贷支持。目前开发的文化“创意贷”的模式有：（1）“版权抵押+其他担保手段”（2）“版权质押+专业评估”（3）“政府专项资金+信用担保”二、股权融资（一）IPO上市融资 1、公开市场IPO的定义及概况IPO（initial public offering）又称为首次公开发行，是指企业在证券交易所首次向公众发行股票的行为。上市是文化企业通过资本运作做大做强的首选途径。目前，我国文化企业上市渠道主要有以下几个：国内A股市场、中国香港和美国等海外市场。我国国内A股上市的文化企业主要集中于广播电视、出版发行、影视
14、制作、网络文化服务、有线运营等细分领域。同时，由于我国文化产业发展时间较短，文化企业A股上市地域分布并不均衡，主要集中在北京、上海、广东等经济发展水平较高的地区。二、股权融资（一）IPO上市融资2、IPO流程证监会关于证监会关于IPO发售的流程图发售的流程图 相关链接：相关链接：“陕广电陕广电”借壳上市借壳上市 陕广电全称陕西省广播电视信息网络有限责任公司。成立于2000年12月，是目前国内唯一实现了全省有线网源整合的广电企业。由于进军数据网络系统，对有线电视网络进行了双向改造等项目的实施，陕广电在发展过程中的资金需求越来越迫切。面对激烈的市场竞争环境以及严峻的资金需求，陕广电积极与借壳对象S
15、T黄河科进行接触，2001年12月17日，“黄河机电股份有限公司”正式更名为“陕西广电网络传媒股份有限公司”。2006年12月，广电网络增发8000万股，成为全国范围内唯一整合了全省网络的运营商，同时开创了国内文化企业借壳上市后再融资成功的先河。二、股权融资（二）私募股权融资1、定义私募股权融资（Private Equity）简称PE，是与公开募集股权相对应的称谓。广义上的PE指的是为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资。狭义的PE是指已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要
16、是指创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中，并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。在我国，PE主要是指这一类投资。二、股权融资（二）私募股权融资2、概况在高速运转的经济发展大环境中，私募股权资金也日益显现出其在融资领域的作用,成为文化企业融资的一条重要渠道。2009年，华人文化产业投资基金成立。作为国内首个针对文化与传媒行业投融资的专业性人民币私募股权基金，华人文化产业投资基金着力于国内文化企业的跨越式发展,通过运用资本手段，建设文化产业的投资与运营平台，鼓励、引导社会资本参与到文化产业的发展中来。二、股权融资（二）私募股权融资3、流程私募股权大多以基金形式运作，通过非公开方式面向少
17、数机构投资者或个人募集资金，其销售和赎回均由基金管理人私下与投资者协商进行。设定与管理模式 遵照中华人民共和国公司法和中华人民共和国合伙企业法有关规定 自我管理 委托管理资本募集 以私募方式，向特定的具有风险识别能力和风险承受能力的合格投资者募集资本认缴 采取承诺制 以合法的自有货币资金认缴出资投资人数限制 符合中华人民共和国公司法和中华人民共和国合伙企业法的规定 是否为合格投资者 计算投资者总数 投资者为股权投资母基金的除外投资领域 限于非公开交易的股权 符合国家产业政策、投资政策和宏观调控政策 履行固定资产投资项目的合规管理程序二、股权融资（二）私募股权融资4、文化企业私募股权融资模式 优
18、点在于已经形成成熟完善的决策机制 缺点是经营管理可能会受到股东的影响公司制 快速集中资金 缺乏有效登记制度信托制 合伙人财产相互独立 股权融资由LP（有限合伙人）出资，GP（普通合伙人）管理 具体操作过程中，作为出资人的LP经常干预GP的管理。由于LP对GP有无限责任，GP面临的风险要远大于LP有限合伙制 为了最大程度降低上述三种基础模式缺陷带给文化企业的危害的派生模式公司+有限合伙”制 为了最大程度降低上述三种基础模式缺陷带给文化企业的危害的派生模式公司+信托”制 又称为基金中的基金 以基金为投资标的 通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产 结合基金产品创新和销售渠道创新的基
19、金新品种母基金（FOF）相关链接：相关链接：政府性质创业投资引导资金上海创业投资公司 上海创业资本基金是上海独资的国有资本创业资金资本基金，最初以基金公司的形式存在，自身没有专业管理团队，通过对社会实行招标制度，评选出22家优秀的专业管理公司，将创业资本基金以切块的方式委托各个专业管理公司进行管理。通过这一模式，上海创业资本基金建立了17个子基金型投资公司，取得了放大5倍的资金效应。二、股权融资（三）“股权众筹”融资1、互联网金融发展概况以互联网为代表的现代信息科技，与传统金融行业结合，形成了“互联网直接融资市场”或者说“互联网金融模式”。与资本市场直接融资以及商业银行间接融资不同，互联网金融
20、依托于云计算、社交网络、搜索引擎、移动支付等科技，对传统金融模式产生了颠覆性影响。2012年，“互联网金融模式”在我国首次被提出，近年来取得长足发展。由较早出现的移动支付、P2P网络借贷、众筹等模式，到P2P融资租赁、学生信贷、P2P银行承兑汇票、P2P保理等新模式，互联网金融正深刻影响现有的金融业格局。二、股权融资（三）“股权众筹”融资2、“众筹”与“股权众筹”“众筹”最早是从“众包”这一概念延伸而来。众包，即从大众那里得到想法、反馈及解决方法来发展团体活动。是以大众网络为媒介，将工作、任务自由外包的一种模式。其延伸出的“众筹”模式最早出现于2009年的美国。二、股权融资（三）“股权众筹”融
21、资2、“众筹”与“股权众筹”根据投资者投资回报形式的差别，可将广义概念的众筹分为四类：一是预购买或实物回报模式，此类众筹模式占比重最大。二是借款模式，即P2P借贷模式，这类众筹类似于贷款。三是捐赠模式，投资者投资这类项目不会得到任何实物或金钱回报四就是股权回报模式，即我们说的“股权众筹”。投资者将获得与其投资额相对应的企业股权份额，这里就涉及有价证券的买卖。二、股权融资（三）“股权众筹”融资3、“众筹”流程准备阶段 提出一个创意或产品设想 根据自己的融资需求以及能够提供的回报方式 选择一种或多种不同类型的众筹网络平台筹资阶段 通过网站审核后进入正式筹资阶段 投资人根据自己的偏好及投资目的 浏览
22、各类众筹网站的项目 经过谨慎思考后选择金额梯度为项目投入资金完成阶段 在规定时限内能够筹集到足够资金的创意或创业项目进入项目完成阶段 发起人利用所融资金完成产品的生产或创业企业的建立 通过实物回报等方式反馈给投资者 众筹实质上是一种中短期的资金借贷。三、债权融资 1、定义及概况债权融资是指企业通过借钱的方式进行融资，债权融资所获得的资金，企业首先要承担资金的利息，另外在借款到期后要向债权人偿还资金的本金广义上的债权融资按渠道的不同主要分为银行信用、民间信贷、债券融资、信托融资、项目融资、商业信用及其租赁等目前我国文化企业债权融资仍以银行借贷为主然而，在文化企业自身轻资产、我国金融体制重有形资产
23、等多种因素的影响下，我国文化企业获得债权融资的难度很大。三、债权融资 2、文化企业债券融资的特点税盾效应不显著 权衡理论指出：如果公司经理以公司价值最大化为目标时，在公司负债率较低时，应该优先考虑债权融资，因为它有抵税作用。我国的上市公司一般都享有税收优惠，文化上市的税收优惠则更大，有的甚至是免税。因此“税盾效应”在文化企业身上得不到很好的表现。融资弹性大 文化企业的债权融资和股权融资意愿都很强，但是债权融资弹性更大。企业对债权融资的额度取决于两种融资的能力和机会。当文化企业有较大的固定资产和大型投资项目时，则倾向于股权融资；当还存在资金缺口时，会利用债权融资，而且还倾向于短期负债 说明文化上
24、市企业的盈利能力较差，不太敢负债经营(担心投资收益率低于负债融资的成本)。融资成本高 有“显性成本”和“隐性成本”两种 显性成本可以量化而隐性成本难以量化 目前文化上市企业债权融资成本中隐性成本包括破产成本、预算硬约束的厌恶成本等 文化企业无法满足银行风险控制体系所要求的有形资产抵押等条件往往无法获得所需贷款 银行的“惜贷”行为 多样化的融资渠道 文化企业在这种情况下更易选择股权融资三、债权融资3、流程总体上债权融资的过程可分为三步：与客户达成初步意向，到项目当地进行实地调研，完成考察报告；客户对资产提供资产评估报告，风控情况进行审核；通过银行三方委贷完成放款。三、债权融资 4、流程具体看，以
25、债券融资模式为例，简要说明其融资的具体流程。债券融资作为债权融资的一种，是一种标准化可转让的债权融资方式。其融资流程为：确定融资意向发行准备证监会审核发行上市 相关链接相关链接：自行发债2007年12月中国电影集团发行5亿元企业债券 2007年12月中国电影集团公司通过承销团成员公开发行余额包销的形式发行总额5亿元的企业债券。目前我国文化产业多以中小企业为主，因此中小企业集合债券时目前可行性较强的一种债权融资方式。然而由于我国债权融资的限制还比较多，文化产业在这一方面的实践较少，大多集中在大型国有文化企业上。中影集团此次发债可以说是开创了中国文化媒体行业在企业债券市场融资的先河。四、产业投资基
26、金融资1、定义及概况产业投资基金在国外通常称为风险投资基金（Venture Capital）和私募股权投资基金，一般是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。根据目标企业所处阶段不同，可以将产业基金分为种子期或早期基金、成长期基金、重组基金等。产业投资基金的当事人有以下几个：基金股东、基金管理人、基金托管人以及会计师、律师等中介服务机构，其中基金管理人是负责基金的具体投资操作和日常管理的机构。产业投资基金也是一种股权类融资手段，在我国，私募股权投资基金和产业投资基金有着截然不同的定位。四、产业投资基金融资
27、2、文化企业投资基金融资的特点 融资领域不均衡 多为大规模企业融资行为 投资周期长，管理难度大3、流程资金筹集文化产业投资基金筹资前要依据基金的组织模式,制定有效章程或契约,并且选择基金管理人和托管人，按法律要求向主管部门申报，发布基金招募说明书，发售基金券。项目投资投资环节是产业投资基金的关键环节，一般流程是信息蹄选、行业研究与公司调研（主要包括政策法律问题、企业团队考察以及企业竞争力研究）、签署条款清单、合同谈判与签约。项目管理文化产业投资基金股权持有阶段的管理内容包括增值服务和监控企业发展两个部分，增值服务表现为受资企业提供战略、后续融资、资本运作、关系网络等方面的支持；监控企业发展包括
28、表现为参与受资企业重大决策，对其重大人事变动、财务状况、资金运用、市场绩效等方面情况进行监控。发行上市产业投资基金的退出是产业投资基金运作流程的最后一步也是基金实现盈利的重要环节，通常有以下几种退出方式：企业公开上市、股权转让、企业回购、企业清算等。四、产业投资基金融资 相关链接相关链接：中国文化产业投资基金中国文化产业投资基金 中国文化产业投资基金是中央批准设立的唯一一支国家级文化产业投资基金，由财政部、中银国际控股有限公司、中国国际电视总公司及深圳国际文化产业博览交易会有限公司等联合发起，总规模200亿元，首期募集60亿元。五、融资租赁1、定义融资租赁是指出租人根据承租人对租赁物件的特定要
29、求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给承租人使用，承租人则分期向出租人支付租金，在租赁期内租赁物件的所有权属于出租人所有，承租人拥有租赁物件的使用权。租期届满，租金支付完毕并且承租人根据融资租赁合同的规定履行完全部义务后，对租赁物的归属没有约定的或者约定不明的，可以协议补充；不能达成补充协议的，按照合同有关条款或者交易习惯确定，仍然不能确定的，租赁物件所有权归出租人所有。五、融资租赁 2、发展概况 融资租赁在我国仍是新兴金融工具，但是在美日等发达国家已是仅次于银行业的第二大融资主体，渗透率达18%，我国融资租赁渗透率目前不到5%，而且在文化领域一直是空白。为进一步促进北京市文化创
30、意产业健康发展，2014年9月1日，经北京市文化改革和发展领导小组办公室批准，北京市国有文化资产监督管理办公室联合中国恒天集团等国内外知名机构，成立了注册资本19.6亿元的北京市文化科技融资租赁股份有限公司。该公司是目前北京市注册资本最多的外商投资融资租赁企业，同时也是全国外商投资融资租赁十强企业。作为混合所有制文化企业，该公司在全国率先开展文化资产特别是文化无形资产融资租赁业务。至此，融资租赁的触角首次伸进文化产业，此举被业界视为文化企业融资的破冰之旅。3、文化企业融资租赁的特点 文化产业多为“轻资产”融资租赁资金使用方式灵活 针对性强，生产型文化企业受益强 融资对象广泛五、融资租赁4、流程
31、五、融资租赁租后管理对租赁物价格、承租人回访监督项目动态风险评估项目放款操作合同签订法律文件核验验校法人身份出具项目校验声明书合同协商设备租期租金及支付方式起租日还款方式担保方式租赁期满租赁物的处理商务谈判及项目立项调查项目受理立项申请立项评审会审议表决形成会议决议六、资产证券化融资1、定义资产证券化是指将缺乏流动性、但能够产生可预见现金收益的资产（如住房贷款、学生贷款、信用卡应收款等）出售给特定发行人，通过创设以该资产产生的现金流为支持的金融工具或权利凭证，将其转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的一种融资过程或融资方法。简单来说，就是将资产通过结构性重组转化为证券的金融活动。文化资产证券
32、化则是指将资产池定向为文化项目或知识产权，将其打包并以资产支持证券的形式出售。文化产业是资本密集型产业，文化资产证券化可使金融资本与文化资本有效结合。目前，资产证券化已成为世界上多个国家文化产业筹集资金的重要渠道。六、资产证券化融资2、文化企业资产证券化融资的特点 突破传统“有形资产”限制 保留知识产权自主性 融资对象广泛六、资产证券化融资3、资产证券化流程重组现金流，构造证券化资产组建特殊目的的公司，实现真实出售，达到破产隔离完善交易结构，进行信用增级资产证券化的信用评级安排证券销售，向发起人支付。根据具体情况，对证券发行有选择地进行私募或公募挂牌上市交易；偿付证券本息案例分析：成都博瑞传播股份有限公司的融资之路 本章小结本章小结 第一节：融资管理的概念；一般企业在融资过程中可能发生的风险种类；第二节：文化企业融资管理的影响因素；其融资管理必须遵守的原则；第三节：信贷融资、股权融资、债权融资、产业投资基金融资、融资租赁、资产证券化融资；各类融资方法的业务流程及其融资特征。复习思考题一试分析文化企业融资管理的必要性及特殊性。二文化企业融资管理应遵守哪些原则？三比较分析各类不同的文化企业融资渠道的优势及缺陷
