1、第10章 项目投资的风险管理 学习目标学习目标l认识项目投资风险和不确定性分析的概念l明确项目投资风险管理对项目投资的重要意义l掌握项目投资的不确定性分析和风险决策的方法p 内容纲要内容纲要l10.1 项目投资的风险概述项目投资的风险概述l10.2 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析 l10.3 项目投资的风险决策项目投资的风险决策 10.1.1 10.1.1 风险风险10.1 10.1 项目投资的风险概述项目投资的风险概述l风险，又称不确定性，可以被认为是投资决策的实际结局可能偏离它的期望结局的程度。可能的偏离越大，风险就越大；可能的偏离越小，风险就越小；若可能的期望是零（即实际结
2、局就是期望结局），风险就为零。l引入风险分析的目的，是为了增加投资决策的弹性，使其能适应存在一定变动的环境。l投资项目评价并不是追求尽可能小的风险和尽可能大的收益，而是根据项目的风险度，确定项目可以接受的目标收益率（这个收益率一般包括对投资者承担风险的报酬）。10.1.2 10.1.2 风险分析和不确定因素风险分析和不确定因素10.1 10.1 项目投资的风险概述项目投资的风险概述 项目的不确定因素：项目的不确定因素：即对项目评价时进行预期收益计算中所依据的那些决策参数，如价格、投资费用、经营成本、建设进度、项目经济寿命期、利率、汇率等，这些参数在实际经济活动中都有可能发生变动，并对项目产生不
3、同的影响。风险分析，又称“不确定性分析不确定性分析”，是指对投资项目中的不确定因素及其产生不确定性的原因进行调查分析，计算确定它们对投资效益产生的影响后果。p 内容纲要内容纲要l10.1 项目投资的风险概述项目投资的风险概述l10.2 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析 l10.3 项目投资的风险决策项目投资的风险决策 10.2.1 10.2.1 盈亏平衡分析盈亏平衡分析10.2 10.2 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析l 盈亏平衡分析，又称量本利分析l 在项目生产中的产量、成本和利润之间存在着十分密切的关系：产品销售利润产品销售收入产品销售成本产品销售税金 产品销售收
4、入单价产品销售量 产品销售成本单位变动成本产品销售量固定成本产品销售收入和销售成本都是产品销售量的函数00PF0S销售量固定成本成本线销售收入线成本(价格)盈亏盈亏平衡点平衡点 10.2.1 10.2.1 盈亏平衡分析盈亏平衡分析10.2 10.2 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析一、盈亏平衡分析的约束条件一、盈亏平衡分析的约束条件 销售量和生产量相等销售量和生产量相等（销售量如果少于生产量，实际销售收入就会小于按实际产量计算的销售收入）。在所分析的产量（销售量）范围内，变动成本是产销量的正的线性函在所分析的产量（销售量）范围内，变动成本是产销量的正的线性函数数。二、盈亏平衡点的确
5、定二、盈亏平衡点的确定 当销售收入线和销售成本线的位置及斜率发生变动时，盈亏平衡点就相应改变，企业的保本产量也随之变动。确定盈亏平衡点可以用图解法，也可用代数法，二者的实际含义一致。年固定成本总额保本产量=单位价格单位变动成本分母又称为分母又称为单位产品边单位产品边际利润际利润 10.2.1 10.2.1 盈亏平衡分析盈亏平衡分析10.2 10.2 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析三、盈亏平衡分析的应用三、盈亏平衡分析的应用已知单位变动成本、固定成本总额和单位产品售价的条件下，可以预测保本产量，然已知单位变动成本、固定成本总额和单位产品售价的条件下，可以预测保本产量，然后利用市场预
6、测资料判断项目的风险度。后利用市场预测资料判断项目的风险度。如果市场预测表明产品的潜在市场容纳度小于保本产量，则该项目将无利可得；反之，该项目不仅可以保本，而且随销售量的增加，还可以盈利。已知销售量、单位产品售价和固定成本总额，计算达到保本要求的单位变动成本额。已知销售量、单位产品售价和固定成本总额，计算达到保本要求的单位变动成本额。已知销售量、单位产品变动成本、固定成本总额，可以求得保本的单位价格。已知销售量、单位产品变动成本、固定成本总额，可以求得保本的单位价格。可以求得盈亏平衡时的生产能力利用率指标：可以求得盈亏平衡时的生产能力利用率指标：销售收入-固定成本总额盈亏平衡时单位变动成本=销
7、售量变动成本总额+固定成本总额盈亏平衡时单位价格=销售量保本量盈亏平衡时生产能力利用率=设计年产量 10.2.2 10.2.2 敏感性分析敏感性分析10.2 10.2 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析p敏感性分析是动态分析方法，它引入了资金时间价值的概念。它的主要分析是在现值的基础上进行的，计算在不确定因素变化的情况下，项目的净现值和内部收益率等经济效益指标会发生什么变化。一、敏感性分析的一般做法一、敏感性分析的一般做法敏感性分析，是在诸多的不确定因素中，确定哪些是敏感性因素，哪些是不敏感性因素，并分析敏感性因素对经济效益的影响程度。确定具体的确定具体的经济效益指经济效益指标作为分
8、析标作为分析对象，选择对象，选择敏感性因素敏感性因素根据敏感性根据敏感性因素的变化因素的变化重新计算有重新计算有关经济效益关经济效益指标，看其指标，看其变化如何变化如何绘制绘制敏感性敏感性曲线图曲线图 10.2.2 10.2.2 敏感性分析敏感性分析10.2 10.2 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析敏感性曲线图 10.2.2 10.2.2 敏感性分析敏感性分析10.2 10.2 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析二、敏感性分析的主要目的二、敏感性分析的主要目的 分析不确定因素变动对项目经济效益的影响程度，使决策者了解项目的风险。找出影响经济效益的主要因素，让项目评价人员
9、进一步提高这些因素数据的可靠程度，以提高整个评价工作的质量。在对某方案实施中的不确定因素没有把握时，有助于确定当这种因素的数据误差达到多大程度时项目仍然是可行的。在多方案比较中，可以区分出敏感性大的即风险性大的项目，以根据投资者偏好进行决策。1.通过对可能出现的最好和最坏情况的分析，用寻找替代方案或对原方案采取某些控制措施的方法，来确定最优方案。10.2.3 10.2.3 概率分析概率分析10.2 10.2 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析一、概率分析的含义一、概率分析的含义二、对项目进行概率分析的主要步骤二、对项目进行概率分析的主要步骤选定一个不确定因素作为分析对象，同时假定其余
10、因素是确定的。确定这个不确定因素的可能的变动范围。将该因素的变化范围缩小为几个值，对每一个值确定其概率（概率之和为1），列出概率分布表。计算期望值E，即该因素的最大可能值。计算标准差 ，表明期望值E与实际值偏差的程度。将该不确定因素最大可能值E及其标准差用于重新计算项目的经济效益，从而得到不确定情况下项目的经济效益指标的期望值及标准差。将重新计算得到的结果与原来假定情况下的经济效益指标进行比较，供决策参考。1.按以上步骤对其余主要的不确定因素进行概率分析。概率分析是根据不确定因素在一定范围内的随机变动，分析确定这种变动的概率分布以及不确定因素的期望值和标准差，进而为项目的决策提供依据的一种方法
11、。考虑了随机因素的考虑了随机因素的影响，对决策有更影响，对决策有更大的参考价值。大的参考价值。10.2.3 10.2.3 概率分析概率分析10.2 10.2 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析三、蒙特卡洛法三、蒙特卡洛法l 原理：原理：由于一般概率分析法对不确定情况下项目的净现值进行分析时，得出的期望值实质上只是各种可能值的加权平均值，这必然也可能导致偏差。解决这个问题的最好的办法是算出各种实际可能的净现值的频率分布。出现频率最高的那个净现值，就是最有可能实现的净现值。l 方法：方法：进行模拟模拟。每一个不确定因素不同程度的变化，都会引起一个不同的项目现金流量，从而得出不同的净现值。
12、不断重复这种模拟计算，得出许许多多净现值，将其描成频率分布图频率分布图来加以对比，进而确定最可能出现的净现值。l 更符合实际情况，但计算量很大，只有在计算机上才能完成。因此，它对于一般投资项目来说实际价值不大，只有对重大的工程建设项目只有对重大的工程建设项目才具备利用价值。才具备利用价值。p 内容纲要内容纲要l10.1 项目投资的风险概述项目投资的风险概述l10.2 项目投资的不确定性分析项目投资的不确定性分析 l10.3 项目投资的风险决策项目投资的风险决策 10.3.1 10.3.1 风险决策的影响因素风险决策的影响因素10.3 10.3 项目投资的风险决策项目投资的风险决策l 引入不确定
13、分析之后，参考效益指标是期望值期望值（E），或加权平均值。期望值越大，则标准差（）越大，因而风险越大。l 在期望值和标准差不同的方案中进行选择，采用不同的决策标准会出在期望值和标准差不同的方案中进行选择，采用不同的决策标准会出现不同的结果：现不同的结果：倾向于冒险的决策者，会选择期望收益和风险都大的方案；保守的决策者却宁愿选择风险小、期望收益也小的方案。l 投资者如何决策实质上是权益收益与风险，它取决于投资者对风险的投资者如何决策实质上是权益收益与风险，它取决于投资者对风险的态度。态度。风险决策，是指在投资项目的财务评价与不确定性分析的基础上，投资者对不同项目方案的收益与风险进行综合权衡后择优
14、选择。10.3.1 10.3.1 风险决策的影响因素风险决策的影响因素10.3 10.3 项目投资的风险决策项目投资的风险决策 【例10-1】某经理正考虑某个为期一年的项目，这个项目有三种方案A，B和C，这三个方案来年的净现值流量依赖于来年的经济状况。来年的经济状况有三种可能：好、中、差，出现的概率分别为0.3，0.5，0.2。其净现值流量如表101所示。经济状态发生的概率投资项目的净现值ABC好0.31 8001 6002 000中0.51 5001 2001 600差0.2 8001 000 900表表10-110-1 某投资项目的净现值流量某投资项目的净现值流量 单位：万元 求出方案A、
15、B、C的净现值的期望值E、标准差 ：4501)(ARE350A2801)(BRE223B5801)(CRE382C没有占绝对优势的没有占绝对优势的方案，既有较大的方案，既有较大的净现值又有较小的净现值又有较小的标准差标准差 10.3.2 10.3.2 风险决策的方法风险决策的方法10.3 10.3 项目投资的风险决策项目投资的风险决策一、风险折现率一、风险折现率 利用考虑了风险因素的折现率来计算项目投资的净现值或内部收益率，作为决策的参考：为调整过的折现率，它表示该项目需要的回收率；为无风险的折现率；为项目处在正常情况下对风险的补偿，所以 表示企业的资本成本；为项目的风险补偿。这时项目的评价标
16、准为：缺点：缺点：没有对每个项目的风险进行具体分析，没有考虑项目生命周期内风险将随时间而变化，只是用同一个大于资金成本（）的折现率对整个项目生命周期的现金流进行折现，这隐含着一个条件，即项目的风险是增加的，相当于每年增加一个 作为风险的调整因子。fRRRfRfRniiiRFRNP0)1(比用无风险折现率比用无风险折现率或行业平均折现率或行业平均折现率计算的计算的NPRNPR要小得多要小得多011 10.3.2 10.3.2 风险决策的方法风险决策的方法10.3 10.3 项目投资的风险决策项目投资的风险决策二、等价的确定性解法二、等价的确定性解法 用一个等价因子 来补偿风险，而仍然用无风险的折
17、现率来表示资金的时间价值。则等价的确定性投资项目的净现值为：可以由等价的曲线簇求出，或根据经验得出。niifiiRFRNP0)1(iiF式中，为每年现金流量的期望值；为等价因子。i 10.3.2 10.3.2 风险决策的方法风险决策的方法10.3 10.3 项目投资的风险决策项目投资的风险决策表表10-2 10-2 某公司的经验某公司的经验 数据数据投资类别标准差系数等价的确定因子ili2i3i4更新（新机器与老设备相同）V0.100.950.920.890.85更新（新机器比老设备先进）0.10V0.250.90.860.820.77新建项目（生产已有产品）V0.100.920.880.85
18、0.80新建项目（本厂从未生产过的其他厂产品）V0.250.800.750.700.64新建项目（生产同已有产品相近的产品）0.10V0.250.860.820.780.73研究与发展（特定目标，有熟练技术）V0.200.820.760.700.60研究与发展（基础研究）V0.200.700.600.500()VEiEVE中，为标准差，为期望值。10.3.2 10.3.2 风险决策的方法风险决策的方法10.3 10.3 项目投资的风险决策项目投资的风险决策三、决策树分析法三、决策树分析法l也叫决策网络分析决策网络分析。l进行项目分析评价时，可以对一个项目提出多种实施方案，每一个方案又可能出现不
19、同的结局（可用概率来表示不同结局发生的可能性）。在这种条件下，可以用决策树来示意：树干即方案枝，表示各种实施方案；每一树干上分为几枝（概率枝），每枝代表该方案可能出现的一种结局及其概率。l决策者首先根据概率枝综合计算各个方案的期望收益，在此基础上比较各个方案，一般是淘汰期望收益较小的方案而保留期望收益较大的方案。1 12 23 3决策节点决策节点方案分枝方案分枝方案分枝方案分枝状态节点状态节点概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点决策树结构图决策树结构图 10.3.2 10.3.2 风险决策的方法风险决策
20、的方法10.3 10.3 项目投资的风险决策项目投资的风险决策四、乐观悲观法四、乐观悲观法 稳健型决策稳健型决策决策者考虑决策方案时，总是从最坏的情况着想，以求从最坏的情况中得到最好的结果。这种决策立足点是求稳，虽然每次效益都不高，但毕竟不至于完全失败。按这种想法作出的决策，称为“从最小中求最大从最小中求最大”决策。1N2N3N表表10-3 10-3 决策方案数据（一）决策方案数据（一）结果方案A0.5*1.51.5B0*2.02.5C1.0*05.0三个方案中的最小值。最小值集中在最小值集中在N N1 1，稳健型投资者在三个最小值中选最大效益，稳健型投资者在三个最小值中选最大效益值，值，A
21、A方案中选。方案中选。10.3.2 10.3.2 风险决策的方法风险决策的方法10.3 10.3 项目投资的风险决策项目投资的风险决策 乐观型决策乐观型决策采用这种决策的人一般是富有冒险精神的决策者。多半是对环境估计有较大把握，同时又勇于承担风险，认为即使出现最坏情况，损失也可以承受下来，如果环境确实很好，那就可以得到最大的收益。1N2N3N表表10-4 10-4 决策方案数据（二）决策方案数据（二）结果方案A0.5 1.5*1.5*B02.02.5*C1.005.0*三个方案中的最大值。A A、B B、C C三种方案中有三种方案中有4 4个最大值，其中首推个最大值，其中首推C C方案的方案的
22、5.05.0为最大，为最大，因此定案对象为因此定案对象为C C方案方案 10.3.2 10.3.2 风险决策的方法风险决策的方法10.3 10.3 项目投资的风险决策项目投资的风险决策3.3.性格内向者的决策性格内向者的决策决策者通常求后悔程度最小的结果。这种决策是从最大后悔值中，以最小后悔程度作为决策标准。1N2N3N表表10-5 10-5 决策方案数据（三）决策方案数据（三）结果方案A0.50.502.01.50.55.01.53.5*B0.500.52.02.005.02.52.5*C0.5(1.0)1.52.002.0*5.05.00三个方案中的最大后悔值。定案对象为定案对象为C C方案，后悔值最小。方案，后悔值最小。思考题思考题思考题思考题 简述风险的概念及不确定因素。盈亏平衡分析的约束条件有哪些？敏感性分析的主要目的有哪些？简述概率分析方法的主要步骤。此课件下载可自行编辑修改，供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！
