1、第第6 6章章 基本分析基本分析第一节 宏观经济分析选股不如选时，选时不如选势。股市谚语一、宏观经济分析的意义n证券市场的兴衰会影响国民经济发展的快慢；n国民经济的发展从本质上决定着证券市场的发展。n证券的投资前景和价值除了与公司的经营与财务状况有密切关系外，还要受外在环境的重大影响。二、评价宏观经济的相关变量1、国内生产总值(GDP)与经济增长速度2、失业率(unemployment rate)3、通货膨胀率(inflation)4、利率(interest rate)5、汇率6、预算赤字(budget deficit)7、国际收支8、固定资产投资规模9、心理因素(sentiment)三、宏观
2、经济运行分析1、影响证券市场价格的因素影响证券市场价格的因素n宏观因素和政策因素（经济周期、通胀、利率宏观因素和政策因素（经济周期、通胀、利率变动、货币政策和财政政策）变动、货币政策和财政政策）n产业因素产业因素n公司因素公司因素n市场技术因素（市场投机程度）市场技术因素（市场投机程度）n社会心理因素社会心理因素n政治性因素政治性因素2、宏观经济变动与证券投资 经济周期与股票投资衰退萧条复苏繁荣经济周期股价指数通货膨胀对证券投资的影响n通货膨胀引起证券的购买力风险n严重通胀下，政府的紧缩政策导致证券价格下跌n通胀给企业经营带来的不确定性妨碍企业投资n未预期到的通胀初期的物价上涨可能刺激生产、盈
3、利增加、推动股价上涨利率对证券投资的影响n利率通过影响企业利润影响股价n利率通过影响证券投资的机会成本而影响证券价格（资金在储蓄与证券市场之间转移）n利率通过影响证券的内在价值而影响其价格四、宏观经济政策分析（一）货币政策与证券投资货币政策工具n法定存款准备金比率n再贴现率n公开市场操作货币政策对证券投资的影响n对宏观经济调控过程中引起的有关经济变量（如货币供应量、利率等）的变动n对人们预期的影响货币政策总结n宽松的货币政策会扩大货币供应量，降低利率，对经济发展和证券市场交易有着积极影响。但是货币供应太多引起严重通货膨胀时，又会起到相反作用。n紧缩的货币政策会减少货币供应量，提高利率，不利于经
4、济发展，也不利于证券市场的活跃。n货币政策的调整对证券市场的影响较为直接、迅速。（二）财政政策与证券投资n财政政策手段n政府支出n税收政策n转移支付n国债发行1、政府支出与证券投资政府支出总需求产出企业利润居民收入证券价格2、税收政策与证券投资减免税企业投资企业盈利个人收入证券价格3、转移支付与证券投资n对企业的转移支付增加，导致企业利润上升，有利于证券价格上升n对居民的转移支付增加，导致居民可支配收入上升，增加某类产品的需求，导致公司业绩上升，证券价格上扬财政政策总结n扩张性财政政策有助于证券价格上升n紧缩性财政政策有助于证券价格下跌n财政政策证券市场的影响较为缓慢而且持久（三）汇率政策与证
5、券投资 n本币对外贬值，导致资本流出，对本国证券需求下降，证券价格下跌（出口型企业受益竞争力增强，其证券价格会上扬）n本币对外升值，导致资本流入，对本国证券需求增加，证券价格上涨n汇率剧烈波动，政府的干预政策也会对证券市场价格产生影响五、经济指标分析n经济行情指标是反映经济周期的指标体系，由同步指标、先行指标和滞后指标组成。先行指标同步指标滞后指标1、货币供应量2、机器设备的新订单数量3、房屋建造许可证 批准数量4、股价指数5、消费者预期指数1、实际GNP2、失业率3、减去转移支付的个人收入4、制造品与贸易销售额5、生产价格指数1、银行短期商业贷款利率2、工商业未还贷款3、物价指数4、失业的平
6、均期限5、贸易存货与销售比率第二节 行业分析一、产业及其分类n产业的概念n产业是指一个企业群体。在这个企业群体中，每个成员企业由于其产品在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品的差异而与其他企业群体相区别。n这个定义是从消费者的需求出发，或者说是从消费者的货币投票权出发。可口可乐可乐行业：百事可乐，非常可乐.软饮料行业：果汁、茶、矿泉水等饮料行业：软饮料和硬饮料：啤酒、白酒等日用消费品产业的分类1 根据国民经济周期性变化n成长性产业。基本不受宏观经济周期性变动的影响，可实现持续成长。n周期性产业。产业的运动状态直接与经济周期相关。具有较高需求收入弹性。n防御性产业。
7、这类产业的运动状态并不受经济周期的影响，产业的销售收入和利润均呈缓慢的成长态势或变化不大。烟草行业几乎不随经济周期的变化而变化 汽车生产具有极大的波动性。在经济衰退时期，消费者可以千方百计地延长旧汽车的使用期，直至他们的收入升高后购买新车为止香烟香烟产业的分类2 根据产业的要素集约度分n资本密集型产业n技术密集型产业n劳动密集型产业产业的分类3 根据产业未来可预期的发展前景分n朝阳产业。是指未来发展前景看好的产业。n夕阳产业。是指未来发展前景不乐观的产业。n这种划分具有一定的相对性。一个国家或地区的夕阳产业在另一个国家或地区则可能是朝阳产业。产业的分类4 根据产业所采用的技术先进程度分n新兴产
8、业。采用新技术进行生产，产品技术含量高。如电子业。n传统产业。采用传统技术进行生产，产品技术含量低。如资源型产业。二、产业的生命周期销售利润单位价格时间产量销售利润初创期成长期成熟期衰退期产业生命周期各阶段收益和风险状况初创期成长期成熟期衰退期厂商数量利润风险风险形态很少亏损较高技术风险市场风险增加增加较高市场风险管理风险减少较高较少管理风险很少减少甚至亏损较低生存风险影响产业生命周期的因素n1、需求n2、技术进步n3、政府的影响和干预n4、社会习惯的改变n5、人类对经济利益的追求和激烈的竞争三、产业特性与证券投资选择n顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资n对于处在生命周期不同阶段
9、的产业，不同的投资者、不同性质的资金应有不同的选择n正确理解国家的产业政策，把握投资机会第三节 公司分析如果你没有持有一种股票10年的准备,那么连10分钟都不要持有这种股票沃伦.巴菲特 一、公司基本素质分析n基本素质分析是明确公司最重要的利润产出点和最主要的业务风险所在。n其分析的内容主要是两方面：n1、公司的获利能力n2、公司的竞争策略（一）公司获利能力分析n公司的获利能力首先取决于公司所在行业的市场结构，市场结构决定了行业的竞争程度和平均利润率。不同行业的资本利润率是不一样的。n行业竞争程度分析：n1、行业内现有企业之间的竞争程度n2、行业进入壁垒n3、企业的议价能力19711990 美国
10、所有工业企业的净资产利润率项目项目最高最高最低最低平均平均净资产收益率净资产收益率（）（）15.23.912.6所在行业所在行业食品与糖果业食品与糖果业钢铁工业钢铁工业各行业平均值各行业平均值现有企业之间的竞争分析行业竞争程度行业成长率的高低行业集中度产品的差异性和顾客的转换成本固定成本相对于可变成本的比率新入企业的威胁行业进入壁垒初始投资额的高低先入者的优势产品销售渠道企业的议价能力企业的议价能力价格敏感性（产品差异小、转换成本低）相对谈判实力（卖方实力强、转换成本高）替代品的出现获利能力议价能力竞争程度1.产业内竞争 2.新进入者障碍3.替代品威胁4.对顾客5.对供应商 产业集中度产品差异
11、重要原料价格进入障碍决定决定企企业获业获利的五力分析利的五力分析（二）公司竞争战略分析 1、成本主导型 2、差异营销型1、成本主导型n成本主导型竞争战略是指企业依靠低成本优势使之在行业中获得竞争优势。n降低成本可以使自己在同样的销售价格下获得高于竞争对手的利润率n通过降价竞争将高成本的竞争对手挤出市场n在分析时要考察企业在成本控制方面是否有自己的优势。在规模经济、原材料进货渠道、生产过程费用控制等环节是否有自己的特色。2、差异营销型n差异营销型的竞争战略是指企业以自己产品拥有某些不同于行业其他产品的突出特点（消费者的特别重视）来参与市场竞争，这是一种非价格竞争方式。n要获得成功，必须注意三点：
12、n必须找到消费者所看重的产品差异点；n必须将自己定位为满足目标顾客需求的唯一供货商；n企业在致力于创造产品差异时所增加的成本必须低与消费者愿意为产品差异所付出的增加值。二、公司财务分析n如何阅读公司年度报告n如何读懂财务报表n如何进行财务报表分析（一）上市公司年报主要内容 n公司简介 n会计数据和业务数据摘要 n股东变动及股东情况 n股东大会简介 n董事会报告 n监事会报告 n重大事项 n财务报告 n公司的其他有关资料 年报要点 n会计资料和业务资料：诸如主营业务收入、净利润、每股净资产、每股经营活动产生的现金流量净额等基本的财务数据和指标)；n董事会报告：陈述了报告期内公司经营情况、财务状况
13、、投资情况等基本信息；n重大事项：涉及重大诉讼、担保等可能是公司未来正常生产经营的“隐患”的事项、关联交易和购并等可能存在利润操纵空间的重大事项。这些非常事项是我们揭开公司“美丽”面纱的主要信息来源。n财务报告：包括审计报告及资产负债表、损益表、现金流量表n审计报告：注册会计师就年报本身编制时是否规范，所提供的信息是否真实向投资者提供了一份专业的报告。注册会计师对年报的审计意见更应引起投资者的关注。财务报告的主要内容财务报告的主要内容n审计报告。按照审计的（结果）意见可以分为“标准无保留审计意见”、“无保留+说明段的审计意见”、“有保留审计意见”、“否定的审计意见”和“拒绝发表意见”五类。n会
14、计报表。n会计报表附注。包括外币会计报表核算方法、坏帐核算方法、存货核算方法、短期投资核算方法、长期投资核算方法、固定资产计价和折旧方法、收入确认原则、所得税的会计处理方法、合并会计报表的编制方法、会计政策、会计估计变更、控股子公司及合营企业、公司承诺事项（或有事项）等内容。（二）读懂财务报表（二）读懂财务报表 财务报表犹如名贵香水，只能细细品尝，不能生吞活剥。阿伯拉汗.比尔拉夫何为财务报表何为财务报表1、财务报表 财务报表是公司根据财务标准或准则向股东、高层管理者、政府（如税务部门）或债权人（如银行）提供或报告公司在一段时期以来的有关经营和财务信息的正式文件。主要财务报表简介主要财务报表简介
15、 资产负债表（Balance Sheet）n资产负债表反映的是公司在某一个特定时点的全部资产、负债和所有者权益的状况，从而反映公司的投资的资产价值情况（资产方）和投资回报的索取权价值（负债和所有者权益方）。n编制原理n资产=负债+所有者权益n其基本目标实际上是报告股东某时点在公司的净投资的帐面价值或会计价值。n其一般与市场价值有差距。这种差距是因为投资者根据企业未来发展预期的判断所引起的。ABC公司标准资产负债表（2001年12月31日）资资 产产 金金 额额 负债和所有者权益负债和所有者权益 金金 额额流动资产流动资产 流动负债流动负债 现金 短期银行借款 应收账款 短期债券 存货 应付账款
16、 预付帐款 到期的长期负债非流动资产非流动资产 应付费用 金融资产 非流动负债非流动负债 无形资产 长期银行贷款 固定资产净值 长期债券 所有者权益所有者权益总资产总资产 负债负债+所有者权益所有者权益损益表（Income Statement）n损益表反映公司在一段时期内使用资产从事经营活动所产生的净利润或净亏损。n编制原理n销售收入-销售成本-经营费用-管理费用-财务费用-所得税=税后利润n所以，净利润增加了投资者的价值，而净亏损减少了投资者的价值。n编制依据n权责发生制n因此，利润不等于现金。假定其他因素不变，如果“应收账款”太多，盈利的企业可能没有现金；如果“应付账款”增加，亏损的企业不
17、一定没有现金。ABC公司2001年度损益表 项 目 金 额（主要项目说明）一、主营业务收入 减：销售折扣和折让二、主营业务净收入 减：主营业务成本 （直接人工费用、直接材料费用、制造费用：折旧、车间管理人员工资、水电费摊销等）主营业务税金和附加 （营业税或增值税、城建税、教育附加、消费税*、社会发展附加*）三、主营业务利润 加：其他业务利润 减：存货跌价损失 营业费用 （广告和推销费、销售人员工资和福利、租金、折旧费、出口费用、其他费用等）管理费用 （R&D费用、管理人员工资和福利、劳动保险、工会费、租金、办公楼房和设备折旧费、物业费、办公费、房产税、土地使用税、招待费、无形资产摊销、坏帐损失
18、、其他管理费等）财务费用 （利息收支、汇兑损益、金融手续费）四、营业利润 加：投资收益 补贴收入 营业外净收支五、税前利润 减：所得税六、净利润现金流量表（Statement of Cash Flows）n现金流量表报告公司在一段时期内从事经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金流量。n来自经营性活动的现金净流入量简称“净营业现金流”，n它是由企业正常的经营活动产生的，与企业“出售资产”、“银行借款”、“发行股票”或“发行债券”无关。n因此净营业现金流是企业现金流量表的最重要组成部分，其信息的含义对企业高层经理、投资者、银行和政府主管机关，都具有重要的政策启示。现金流量表的基本格式和内容现金流
19、量表的基本格式和内容n通过前后年度的资产负债表和损益表，根据“现金流入的来源”和“现金流出的使用”，分别列示三个大项目：n营业活动现金流入营业活动现金流出=营业活动净现金流入n投资活动现金流入投资活动现金流出=投资活动净现金流入n筹资活动现金流入筹资活动现金流出=筹资活动净现金流入n总净现金流入=营业活动净现金流入+投资活动净现金流入 +筹资活动净现金流入 ABC公司现金流量表 项 目 金 额A：营业净现金流入（直接法）：销售收入净额减：销售成本（不含折旧）销售及管理费用 税金 营运资本需求量的变动额经营现金流入小计B：投资净现金流入：加：出售固定资产、无形资产和其它长期资产 收回到期投资 取
20、得投资收益减：资本性支出和并购（购建固定、无形和其它长期资产）投资支出的现金投资现金流入小计C：筹资净现金流入：加：长期借款增加 短期借款增加 吸收投资收到的现金减：偿还到期债务 支付筹资费用 支付利息 支付股利筹资现金流入小计D：总净现金流入（A+B+C）（三）财务报表分析 1、财务报表分析的主要问题财务报表分析的主要问题分析什么？分析什么？n 公司的流动性（Liquidity/Currency）如何n流动比率=？n速动比率=？n公司面临的风险（Risk）有多大？n财务风险（财务杠杆）=？n经营风险（经营杠杆）=？n负债/权益=？1、财务报表分析的主要问题财务报表分析的主要问题分析什么？分析
21、什么？n公司资产的使用效率（Efficiency of Utilising Assets）如何？n总资产周转率=？n存货周转率（年销售或销售货物成本/平均存货）=？n应收账款周转率（年销售/平均应收账款）=？n公司的盈利能力（Profitability）有多大？n股东权益报酬率（ROE）=？n销售利润率=？n总资产报酬率（ROA）=？1、财务报表分析的主要问题财务报表分析的主要问题分析什么？分析什么？n上市公司财务盈利和市场表现（Financial Earning&Market Performance）如何？n每股净利润（EPS）=？n每股股利（DPS）=？n市盈率（P/E）=？n每股净资产（
22、BVEPS）=？n公司创造价值（Value Added）了吗？nEVA（经济增加值）=？nMVA（市场附加价值）=？2 2、财务报表的分析方法、财务报表的分析方法 （1）比率分析 盈利能力 资产使用效率 增长能力 资产流动性 负债能力 价值创造（2）比较分析 历史比较 行业比较 先进比较 （3）结构分析 收入结构 成本结构 （4）因素分解 盈利能力的分解 风险的分解 自我可持续增长能力的分解 成长性的分析（1）比率分析（Financial Ratio Analysis&Comparison）n建立一系列财务指标，全面描述企业的资产流动性、负债管理能力、资产使用效率、盈利能力、价值创造、市场表现
23、。n将这些财务指标与企业历史上的财务指标、与行业的平均数和行业的先进企业的相关指标进行对比，最后综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。n财务比率分析应注意：n结合实际情况，如行业特点、季节性趋势和通货膨胀，等等。n结合财务报表后的“附注”或“注释”部分，以防止企业的“盈利操纵”。A、流动性分析流动资产流动比率流动负债流动资产存货速动比率流动负债 企业为应付日常的生产和销售事务而产生的循环性流动负债，持有必要的流动资产是必要的。企业若无法在短期内偿付这些债务，则构成了“倒闭”的条件，有面临破产的危机。因此，常以流动性比率来衡量企业是否具备在短期内将资产变现用以偿债的能力。B、负债管理比
24、率n负债管理能力是反映企业资本结构和偿债能力的重要指标。n负债比率负债总额资产负债率资产总额负债总额负债权益比股东权益总额资产总额权益乘数股东权益总额利息保障倍数 n利息保障倍数，是指上市公司息、税前利润（EBIT）相对于所需支付债务利息的倍数，可用来分析公司在一定盈利水平下支付债务利息的能力。n公式中的“利息费用”是指本期发生的全部应付利息。这一比率越高，说明公司的利润为支付债务利息提供的保障程度越高。息、税前利润(EBIT)利息保障倍数利息费用总额C、资产管理比率365365销售成本天存货周转率存货周转天数平均存货存货周转率销售收入（净额）天应收帐款周转率 平均收现期间平均应收帐款应收帐款
25、周转率销售收入（净额）销售收入（净额）固定资产周转率 总资产周转率固定资产平均净额平均总资产 D、盈利能力比率100%ROE100%ROA100%EVA税后净利销售利润率销售收入净额税后净利股东权益报酬率（）平均股东权益税后净利总资产报酬率（）平均总资产经济附加值（）=投入总资本（资本报酬率-平均资金成本）E、市场价值比率1100%表示投资人欲赚取 元盈余必须付出的代价。可能暗示投资人预期发行企业在未来具有相当大的增长潜力。每股净资产代表股东的历史成本，而市价表示企业在营运上得到的综合评价，因此该指标可衡量公司为股东创造财富的能力。每股市价市盈率每股收益每股股利股利收益率=普通股每股市价普通股
26、每股市价市净率每股净资产 市场价值比率在于其以“每股市价”来说明企业的营运绩效。F、与股票市价相关的股票投资收益分析 税后利润优先股股息每股收益发行在外的普通股总数股利总额每股股利普通股总额股东权益总额优先股股本每股净资产发行在外的普通股股份2、对比和结构分析法（Proportion/Component Analysis）n计算某一时期各年“三表”中各项帐目的比例，然后与本企业历史财务指标、行业的平均数或先进企业的指标或相关比例进行对比，综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。n历史比较和结构分析n行业平均数比较n行业先进指标比较案例分析案例分析1 1：中国移动（香港）：中国移动（香港
27、）2000-012000-01年度损益表对比和结构分析年度损益表对比和结构分析（1）销售（业务）收入和成本的基本数据和历史对比分析（2）业务收入的历史对比分析和结构分析（3）成本（营运支出）的历史对比分析和结构分析（4）盈利的历史对比分析分析（5）市场份额、经营和盈利综合分析 移动用户增长和市场占有 案例分析案例分析2 2：Dell 2002Dell 2002财年的财务报表财年的财务报表DellDell的战略的战略取向？取向？行业收益率 在Dell收入所占份额 客户机系统（CS）08%65%服务器和存储设备（S/S）515%12%软件和外部设备（S&P)515%13%IT服务（ITS）717%
28、10%Dell2001财政年度：销售收入=311.89亿美元；毛利=64.43亿美元；净利=21.77亿美元Dell2002财政年度：销售收入=311.68亿美元；毛利=55.07亿美元；净利=12.46亿美元将Dell与同行业其它巨头相比发现：对比2001财年，Dell在获取市场份额的同时盈利能力在迅速下降；Dell的主要利润来自于低利润产品，利润和收入结构不合理；3、因素分解分析法（Decomposing Analysis）杜邦分析法：其作用是解释指标变动的原因和变动趋势，为采取措施指明方向。比如对ROE进行分解：税后净利平均总资产销售收入股东权益报酬率平均股东权益平均总资产销售收入税后净利销售收入平均总资产销售收入平均总资产平均股东权益销售利润率 总资产周转率 权益乘数股东权益报酬率总资产报酬率 权益乘数存货应收帐款现金有价证券其他流动资产制造成本管理费用销售费用财务费用销售收入全部成本其他利润所得税长期资产流动资产制造成本销售费用制造成本其他流动资产管理费用销售费用制造成本管理费用销售费用制造成本管理费用制造成本制造成本销售利润率 总资产周转率净利 销售销售 资产总额=1/(1-资产负债率)杜邦图（四）财务报表分析的限制n会计数字无法反映实际价值n会计方法的选择影响比较效度n多元化投资的影响n通货膨胀的影响n比较对象选择的问题n会计数字的质量问题
