1、第第7章章 股利理论与政策股利理论与政策l第第1节节 股利及其分配股利及其分配l第第2节节 股利理论股利理论l第第3节节 股利政策及其选择股利政策及其选择l第第4节节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购第1节 股利及其分配l一、利润分配程序l二、股利的种类l三、股利的发放程序一、利润分配程序l1.弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损l5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补l2.提取法定盈余公积金提取法定盈余公积金l税后利润的10%，达到注册资本50%可不提取。l3.提取公益金提取公益金l用于职工集体福利设施支出的基金。按企业决议确定的比例。l4.向投资者分配利润向投资者分配利润l以前年度未分配利
2、润可以并入本年度向投资者分配。当年无利润不得向投资者分配。二、股利支付方式的种类l现金股利l是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，也称红利或股息。l是股份有限公司最常用的股利分配形式。l股票股利l是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配给股东的股利。l发放股票股利不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持股比例，只是公司的股东权益结构发生了变化。二、股利支付方式的种类l财产股利l以现金以外的资产支付股利，主要是以公司拥有的有价证券作为股利支付给股东。l负债股利l公司以负债支付股利。通常公司支付给股东应付票据。l【单选题】以本公司持有的其他公司的有价证券或政府公债等
3、证券作为股利发放的股利属于（）。lA.现金股利 B.财产股利 C.负债股利 D.股票股利【答案】B【解析】财产股利是以现金以外的资产支付的股利,包括两种基本形式：一是证券股利，即以本公司持有的其他公司的有价证券或政府公债等证券作为股利发放；二是实物股利，即以公司的物资、产品或不动产等充当股利。三、股利的发放程序l宣布日l是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。l股权登记日l是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。l除息日l也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。l股利发放日l也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。例：2008年6月18日，
4、青岛海尔股份有限公司董事会发布了2007年度利润分配实施公告如下：青岛海尔股份有限公司2007年度利润分配方案已经2008年5月20日召开的公司2007年度股东大会审议通过，利润分配方案为：(1)发放年度：2007年度。(2)发放范围：截止到2008年6月24日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的全体股东。(3)本次分配以1338518770股为基数，向全体股东每10股派发现金红利200元(含税)，代扣个人所得税(税率为10%)后每10股派发现金红利180元，共计派发股利267703754元。(4)实施日期：股权登记日为2008年6月24日，除息日为20
5、08年6月25日，现金股利发放日为2008年7月1日。(5)实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司通过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指定交易的股东派发，投资者可于股利发放日在其指定的证券营业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东的现金红利由本公司直接发放。下图表示了青岛海尔股份有限公司2007年度股利分配的关键日期。l【单选题】从下列哪一日开始，新购入股票的人不能分享本次已宣告发放的股利（）。l A.股利宣告日 B.股权登记日 C.除息日 D.股利支付日【答案】C【解析】在除息日，股票的所有权和领取股息的权利分
6、离，股利权利不再从属于股票，所以在这一天购入公司股票的投资者不能享有已宣布发放的股利。第2节 股利理论l一、股利无关理论l二、股利相关理论一、股利无关理论l1.股利无关理论的基本内容l公司的股利政策不会对股票的价格产生任何影响。l2.股利无关理论的假设条件 l假设存在完美资本市场。l假设公司的投资决策不受股利政策影响。1.股利无关理论的基本内容股利无关理论的基本内容l在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变，那么公司价值（股票的价格）取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政策不相关。2.股利无关理论的假设条件股利无关理论的假设条件l假设存在完美资本市场假设存在完美
7、资本市场l没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍；l有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有能力影响证券价格；l金融资产无限可分；l没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成本，公司也无财务危机成本和破产成本；l没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都可自由、充分、免费地获取所有存在的信息；l没有不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差异；l交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。l假设公司的投资决策不受股利政策影响假设公司的投资决策不受股利政策影响 二、股利相关理论二、股利相关理论l1.“1.“一鸟在手一鸟在手”理论理论l2.2.税
8、收差别理论税收差别理论l3.3.信号传递理论信号传递理论l4.4.代理理论代理理论1.“一鸟在手”理论l“一鸟在手”理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，因此，出于对风险的回避，股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。l当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风险，股东要求的
9、必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格上升。2.税收差别理论l税收差别理论认为，由于股利收入的所得税率通常都高税收差别理论认为，由于股利收入的所得税率通常都高于资本利得的所得税率，这种差异会对股东财富产生不于资本利得的所得税率，这种差异会对股东财富产生不同影响，出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利政策，同影响，出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利政策，公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带来税收利公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨，而高股益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨，而高股利支付率政策将导致股票价格下跌。利支付率政策将导致
10、股票价格下跌。3.信号传递理论l信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对称的信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对称的情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势，从而引起股票价格的变化。未来盈利能力的变化趋势，从而引起股票价格的变化。因此，股利政策的改变会影响股票价格变化，二者存因此，股利政策的改变会影响股票价格变化，二者存在相关性。在相关性。4.代理理论l代理理论的含义代理理论的含义l与股利政策有关的代理问题与股利政策有关的
11、代理问题l股东与经理之间的代理问题股东与经理之间的代理问题l股东与债权人之间的代理问题股东与债权人之间的代理问题l控股股东与中小股东之间的代理问题控股股东与中小股东之间的代理问题l代理理论主张高股利支付率政策，认为提高股代理理论主张高股利支付率政策，认为提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司价值。司价值。5.假设排除论l因为现实经济生活中是不存在完美的资本市场因为现实经济生活中是不存在完美的资本市场的，不具备强式效率性。的，不具备强式效率性。第3节 股利政策及其选择l一、股利政策的内容一、股利政策的内容l二、股利政策的评价指标二、股利政策的评价
12、指标l三、股利政策的影响因素三、股利政策的影响因素l四、股利政策的类型四、股利政策的类型l五、股利政策制定的程序五、股利政策制定的程序一、股利政策的内容l股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。和策略。l股利政策的主要内容股利政策的主要内容l股利分配的形式股利分配的形式l股利支付率的确定股利支付率的确定l每股股利额的确定每股股利额的确定l股利分配的时间股利分配的时间二、股利政策的影响因素l1.1.法律因素法律因素l2.2.公司自身因素公司自身因素l3.3.股东因素股东因素l4.4.债务契约因素债务契约因素l5.5.行业因素行业因素1.法律因素l资
13、本保全的约束l企业积累的约束l企业利润的约束l偿债能力的约束l不能用股本和资本公积发放股利l按净利润的一定比例提取盈余公积l净利润为正，以前年度亏损足额弥补l缺乏偿债能力不准支付现金股利2.公司自身因素l盈余的稳定性：越稳定，股利支付得越高l资产的流动性：流动性越好，现金股利支付多l举债能力：举债能力越强，股利支付高l投资机会：投资机会好，股利支付少l资本成本：保留盈余成本低于普通股，需要资 本，低股利政策。l偿债需要：具有较高债务偿还需要的企业，当举借新债的成本高或者受限制难以进入资本市场时，减少现金股利的支付。3.股东因素l股东的税负：规避所得税l股东的投资机会：企业用盈余再投资报酬与股东
14、利用股利收入投资报酬相比。l担心控制权的稀释l追求稳定的收入，规避风险的需要：小股东占有的比重大，会依赖现金股利。4.其他因素l债务契约因素：债务契约因素：债权人为了防止公司过多发放债权人为了防止公司过多发放现金股利，影响其偿债能力，增加债务风险，现金股利，影响其偿债能力，增加债务风险，会在债务契约中规定限制公司发放现金股利的会在债务契约中规定限制公司发放现金股利的条款。条款。l政府对机构投资者的投资限制：政府对机构投资者的投资限制：企业要想更多企业要想更多的吸收机构投资者，较高用稳定的现金股利。的吸收机构投资者，较高用稳定的现金股利。l企业对重置实物资产的考虑：企业对重置实物资产的考虑：为防
15、在通货膨胀为防在通货膨胀下，折旧的购买力水平下降，现金股利分配较下，折旧的购买力水平下降，现金股利分配较少。少。l【多选题】下列情形中会使企业减少股利分配的有（）。lA.市场竞争加剧，企业收益的稳定性减弱lB.市场销售不畅，企业库存量持续增加lC.经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会 lD.为保证企业的发展，需要扩大筹资规模【答案】ABD【解析】选项A、B、D都会导致企业资金短缺，所以为了增加可供使用资金，应尽量多留存，少发股利；但是当经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会时，企业会出现资金剩余，所以会提高股利分配。四、股利政策的类型l1.1.剩余股利政策剩余股利政策l2.2.固定股利政
16、策固定股利政策l3.3.稳定增长股利政策稳定增长股利政策l4.4.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策l5.5.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策1.剩余股利政策l剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构下，税剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足项目投资所需要的后净利润首先要满足项目投资所需要的股权资本股权资本，然，然后若有剩余才用于分配现金股利。后若有剩余才用于分配现金股利。l剩余股利政策的股利分配步骤：剩余股利政策的股利分配步骤：l根据选定的最佳投资方案，测算投资所需的资本数额；根据选定的最佳投资方案，测算投资所需的资本数额；l按照公司的目
17、标资本结构，测算投资所需要增加的股东权益按照公司的目标资本结构，测算投资所需要增加的股东权益资本的数额；资本的数额；l税后净利润首先用于满足投资所需要增加的股东权益资本的税后净利润首先用于满足投资所需要增加的股东权益资本的数额；数额；l在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。l某公司2007年的税后净利润为1500万元，确定的目标资本结构为：负债资本60%，股东权益资本40%。如果2008年该公司有较好的投资项目，需要投资800万元，该公司采取剩余股利政策。l计算应当如何融资和分配股利。l按目标资本结构需要筹集的权益资本800*40%320l
18、分配的股利总额：1500-3201180l负债筹资总额：800-320480剩余股利政策的案例剩余股利政策的案例l海虹股份有限公司是一家生产家用电器的公司，近年来一直处于快速成长时期。2008年该公司普通股股数为10000万股，实现税后净利润为6800万元，目前的资本结构为：负债资本40%，股东权益资本60%。该资本结构也是其下一年度的目标资本结构（即最佳资本结构）。2009年该公司有一个很好的投资项目，需要投资总额为9500万元。该公司采用剩余股利政策，首先用留用利润来满足投资所需股权资本额，留用利润不能满足的由外部筹资来解决。试计算海虹公司应该如何融资？如何分配的股利？表表 海虹公司股利分
19、配方案海虹公司股利分配方案lABC公司制定了未来5年的投资计划，相关信息如下：公司的理想资本结构为负债与权益比率为2 3，公司流通在外的普通股有125000股。若公司采用剩余股利政策l若每年采用剩余股利政策，每年发放的每股股利为多少？l若在规划的5年内总体采用剩余股利政策，每年的每股固定股利为多少？年份12345净利润250000450000600000650000390000年内总投资规模350000475000200000980000600000投资所需要权益资金210000285000120000588000360000股利400001650004800006200030000每股股利0
20、.321.323.840.4960.24年份12345合计净利润2500004500006000006500003900002340000年内总投资规模3500004750002000009800006000002605000投资所需要权益资金2100002850001200005880003600001563000股利400001650004800006200030000777000每股股利0.321.323.840.50 0.24 1.24 2.固定股利政策l固定股利政策是指公司在较长时期内每股支付固定股利政策是指公司在较长时期内每股支付固定的股利额的股利政策。固定的股利额的股利政策。l实
21、施固定股利政策的理由：实施固定股利政策的理由：l固定股利政策可以向投资者传递公司经营状况稳定固定股利政策可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息。的信息。l固定股利政策有利于投资者有规律地安排股利收入固定股利政策有利于投资者有规律地安排股利收入和支出。和支出。l固定股利政策有利于股票价格的稳定。固定股利政策有利于股票价格的稳定。l某公司2007年的税后净利润为1000万元，继续执行固定股利政策，该年度分配的股利为300万元。确定的目标资本结构为：负债资本40%，股东权益资本60%。如果2008年该公司有较好的投资项目，需要投资2000万元，该公司采取剩余股利政策。l计算应当如何融资和分配股利。l
22、权益总额：2000*60%1200l分配股利：300l留存收益：1000-300700l权益融资：1200-700500l负债融资：2000*40%800lA公司正在研究其股利分配政策。目前，该公司发行在外的普通股共100万股，净资产200万元，今年每股支付1元股利。预计未来3年的税后利润和需要追加的资本性支出如下：l假设公司目前没有借款并希望逐步增加负债的比重，但是资产负债率不能超过30%。筹资时优先使用留存收益，其次是长期借款，必要时增发普通股。假设上表给出的“税后利润”可以增加借款的利息，并且不考虑所得税的影响。增发股利时，每面值1元，预计发行价格为每股2元，假设增发的新股当年不需要支付
23、股利，下一年开始发放股利。要求l（1）固定股利政策下，计算各年需要的借款和股权资金。l（2）剩余股利政策下，计算各年需要的借款和股权资金。年份123资本支出100500200税后利润200250200固定股利政策年份01231.资本支出100500200税后利润200250200股利1001001552.留存收益补充资金10015045需要外部筹资额0350155长期资本总额2003008001000累计借款上限90240300借款增加量的上限90240603.增加长期借款0240604.需要增发股权资金011095增发普通股股数05547.5普通股总股数100100155202.5负债总额0
24、0240300剩余股利政策年份01231.资本支出100500200税后利润200250200可分派利润（或资金不足）100-2500股利100002.留存收益补充资金100250200需要外部筹资额02500长期资本总额2003008001000累计借款上限90240300借款增加量的上限90240603.增加长期借款024004.需要增发股权资金0100增发普通股股数050普通股总股数100100105105负债总额02402403.稳定增长股利政策l稳定增长股利政策是指在一定的时期内保持公稳定增长股利政策是指在一定的时期内保持公司的每股股利额稳定地增长的股利政策。司的每股股利额稳定地增长
25、的股利政策。l稳定增长股利政策适合于处于成长或成熟发展稳定增长股利政策适合于处于成长或成熟发展阶段的公司。阶段的公司。4.固定股利支付率股利政策l固定股利支付率股利政策是一种变动的股利政策，公固定股利支付率股利政策是一种变动的股利政策，公司每年都从净利润中按固定的股利支付率发放现金股司每年都从净利润中按固定的股利支付率发放现金股利。利。l这种股利政策使公司的股利支付与盈利状况密切相关，这种股利政策使公司的股利支付与盈利状况密切相关，不会给公司造成较大财务负担。不会给公司造成较大财务负担。l股利水平可能变动较大，忽高忽低，这样可能传递给股利水平可能变动较大，忽高忽低，这样可能传递给投资者该公司经
26、营不稳定的信息，容易使股票价格产投资者该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的公司形象。生较大波动，不利于树立良好的公司形象。某公司目前发行在外的股票为1500万股，每股面值为2元，本年税后利润为4000万元。现拟追加投资5000万元，使生产能力扩大30%，预计公司产品销路公非常稳定。该公司想维持目前的40%的资产负债率，并执行50%固定股利支付率政策。该公司本年年末应分配多少股利？从外部要筹集多少权益资本？l4000*50%2000l2000/15001.33元/股l5000*60%3000l4000*50%2000l外部权益筹资额：3000-20001000l某
27、公司2008年税后利润为1000万元，当年发放股利共250万元。2009年公司面临一个投资机会，投资总额为900万元，公司目标资本结构是负债/权益为4：5 假设公司已进入稳定增长期，公司盈余的成长率为3%。现在公司面临股利分配政策选择的问题，可供选择的股利分配政策有固定股利支付率政策、剩余股利政策以及稳定增长股利政策。l计算不同股利政策下的股利水平，并比较不同的股利政策。固定股利支付率政策：股利支付率：250/100025%1000*（1+3%）10301030*25%257.5剩余股利政策：900*5/95001030-500530稳定增长股利政策：250*（1+3%）=257.55.低正常
28、股利加额外股利政策l低正常股利加额外股利政策是一种介于固定股利低正常股利加额外股利政策是一种介于固定股利政策与变动股利政策之间的折中的股利政策。这政策与变动股利政策之间的折中的股利政策。这种股利政策每期都支付稳定的较低的正常股利额，种股利政策每期都支付稳定的较低的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。利。l低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于使公司的资本结构达到目一定稳定性，又有利于使公司的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。标资本结构，使灵活性
29、与稳定性较好地相结合。l某公司2008年税后利润为1200万元，分配的现金股利为420万元。2009年税后净利润为900万元。预计2010年该公司的投资计划需要资金500万元。该公司的目标资本结构为自有资金占60%，债务资金占40%。l如果采取不同股利政策，计算该公司2009年应分配的现金股利。假定2008年的现金股利为正常股利。剩余股利政策：剩余股利政策：500*60%300可分配股利为：可分配股利为：900-300600固定股利政策：固定股利政策：分配股利：分配股利：420固定股利支付率政策：固定股利支付率政策：支付率：支付率：420/120035%股利：股利：900*35%315低正常股
30、利加额外股利政策：低正常股利加额外股利政策：9001200分配股利为分配股利为420五、股利政策制定的程序l1.1.测算公司未来剩余的现金量测算公司未来剩余的现金量l2.2.确定目标股利支付率确定目标股利支付率l3.3.确定年度股利额确定年度股利额l4.4.确定股利分派日期确定股利分派日期10000万股万股第4节 股票分割与股票回购l一、股票分割一、股票分割l二、股票回购的概念二、股票回购的概念l三、股票回购的动机三、股票回购的动机l四、股票回购的方式四、股票回购的方式一、股票分割l1.1.股票分割的概念股票分割的概念l2.2.股票分割与股票股利的比较股票分割与股票股利的比较1.股票分割的概念
31、l股票分割是指将面值较高的股票分割为几股面股票分割是指将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。值较低的股票。l公司进行股票分割主要动机：公司进行股票分割主要动机：l通过股票分割使股票价格降低。通过股票分割使股票价格降低。l通过股票分割向投资者传递公司信息。一般来讲是通过股票分割向投资者传递公司信息。一般来讲是传递业绩保持良好的增长趋势传递业绩保持良好的增长趋势 2.股票分割与股票股利的比较l股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改变股票面值。会改变股票面值。l股票分割不会影响到资产负债表中股东权益各股票分割不会影响到资产负债表中股东权益各项金额的变
32、化，只是改变了股票的面值及股数；项金额的变化，只是改变了股票的面值及股数；l发放股票股利，公司应将股东权益中的留用利发放股票股利，公司应将股东权益中的留用利润的金额按照发放股票股利面值总数转为股本，润的金额按照发放股票股利面值总数转为股本，因而股本的金额相应增加，而留用利润相应减因而股本的金额相应增加，而留用利润相应减少。少。A公司收入和利润都快速增长，目前股票价格已达到60元股，影响到股票的流动性为了提高股票对中小投资者的吸引力，改善股票流动性，公司决定增加股本总额，以使股票价格降低，有两方案方案一：按照1：的比例实施股票分割方案二：实施每10股用资本公积转增6股，并派发4股股票股利A公司资
33、产负债表公司资产负债表方案方案一一实施后实施后A公司资产负债表公司资产负债表方案方案二二实施后实施后A公司资产负债表公司资产负债表l实施方案一，经过股票分割之后，公司的股票股数增加到4000万股，股票面值降低为5元，但资产负债表中的股本仍然为20000元，其他各项金额也不变，但股价降为30元l实施方案二，经过资本公积转增股本，资本公积减至38000万元，派发股票股利后未分配利润减少至32000万元，股本总额则增加到40000万元，股票股数增加到4000万股，股票面值仍然为10元股，股票价格也会降到30元股二、股票回购的概念l股票回购是股份公司出资购回本公司发行在外的股票，股票回购是股份公司出资
34、购回本公司发行在外的股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。将其作为库藏股或进行注销的行为。l我国我国2005年发布的年发布的上市公司回购社会公众股份管上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）理办法（试行）规定，上市公司回购股票只能是为规定，上市公司回购股票只能是为了减少注册资本而进行注销，不允许作为库藏股由公了减少注册资本而进行注销，不允许作为库藏股由公司持有。司持有。l股票回购常被看作是对股东的一种特殊回报方股票回购常被看作是对股东的一种特殊回报方式式。三、股票回购的动机l1.1.传递股价被低估信号的动机传递股价被低估信号的动机l2.2.为股东避税的动机为股东避税的动机l3.3.减少公司自由
35、现金流量的动机减少公司自由现金流量的动机l4.4.反收购的动机反收购的动机 四、股票回购的方式l1.1.公开市场回购公开市场回购l是指上市公司在证券市场上按照股票市场价格回购本公司的股票。l2.2.要约回购要约回购l是指公司通过公开向股东发出回购股票的要约来实现股票回购计划。l3.3.协议回购协议回购l是指公司与特定的股东私下签订购买协议回购其持有的股票。l4.4.转换回购转换回购l是指公司用债券或者优先股代替现金回购普通股的股票回购方式。练习：2008年末股东权益表：项目金额(万元)股本(面值10元，5000万股)50000资本公积34000盈余公积36000未分配利润35000股东权益合计15500股票价格60元股()每10股用资本公积转增2股，分配股票股利3股()每股分配现金股利1.2元()为了增加公司股票的流动性，股票分割每股分为2股
