1、o(春春)第一周：第一周：o导论导论o第二周：第二周：o有效市场假说及其缺陷有效市场假说及其缺陷o第三周：第三周：o证券市场异象证券市场异象o第四周：第四周：o彩票决策实验（实验一）彩票决策实验（实验一）o第五周第五周o前景理论前景理论 o第六周第六周 o投资者心理偏差投资者心理偏差1(张雪芳老师张雪芳老师)o第七周：第七周：o投资者心理偏差投资者心理偏差2(张雪芳老师张雪芳老师)o第八周：第八周：o过度反应过度反应o夏夏o第一周：第一周：o羊群行为实验（实验二）羊群行为实验（实验二）o第二周：第二周：o金融市场羊群行为金融市场羊群行为 o第三周：第三周：o公司行为金融理论公司行为金融理论1(
2、张雪芳老师张雪芳老师)o第四周：第四周：o公司行为金融理论公司行为金融理论2(张雪芳老师张雪芳老师)o第五周：第五周：o金融市场泡沫实验（实验三）金融市场泡沫实验（实验三）o第六周：第六周：o金融市场泡沫金融市场泡沫 o第七周：第七周：o行为资产定价理论行为资产定价理论o第八周：第八周：o行为资产组合理论行为资产组合理论o 实验课时间：o 上半场实验课：13:15-14:15o 下半场实验课：14:30-15:30o 实验课地点：经济学院机房，月牙楼107关于成绩评价o 平时：30%o 三次实验报告，每次10分o 期末考试：70%o 基本内容讲解o 实验o 公邮：o Password：o 联系
3、方式：o 办公室：股市是经济的晴雨表？o Didier Sornette假设收益率服从高斯钟型分布“Gaussian bell-shape distribution”，分布标准差接近1%，计算出收益率放大出现的概率。如下表所示，按照理性的原则，股票收益率波动大于1的概率是3天出现一次，而大于3的概率是1.5年出现一次。o 公司2007年到2009年的主营收入甚至呈下降趋势，分别为4.35亿元、4.17亿元、4.33亿元o 2010年11月登陆中小板，发行市盈率：53.81倍o 公司计划募资2.4亿元，实际募资5.6亿元，超募3.2亿元。o 上市首日：暴涨191.6%，盘中三次警示性停牌o 上市
4、后两日：无量跌停o 2011.8:神马股份发布中报。2011年上半年，公司实现营业收入70.6亿元，同比增长15.69%；实现净利润1.5亿元，同比增长416.39%。预计2011年1-9月净利润同比增幅在300%以上。重组将颠覆基本面。o 2011.11:宣布终止重组o 2012.1.29晚间发布2011年业绩快报，公司2011年度实现净利润2496.21万元，同比减少44.80%；基本每股收益0.06元。o 2012年1月30日：下跌5.11%，收盘价：7.05元o 2012.2.13:收盘8.41元o 累计上涨19.2%o 同期大盘上涨约2%o 中国股票市场的特点：o 大量的个体投资者o
5、 占主导地位的机构投资者、庄家o 不完善的制度环境（信息不对称、政策不稳定）o 行为金融研究的现实意义？o 非理性的投资者：o 通过哪些市场异象体现出来o 如何克服自己的认知偏差o 如何利用市场的认知偏差，寻找投资机会o 金融学与行为金融理论o 行为金融的定义o 行为金融的起源与发展o 行为金融的学科基础o 行为金融的研究工具o 行为金融的研究主题o 课程章节安排o 参考书、文献以及网络资源o 什么是金融学（finance）？o 金融以其不同的中心点和方法论而成为经济学的一个分支，其中心点是资本市场的营运、资本资产的供给和定价。其方法论是使用相近的替代物给金融契约和工具定价。by Ross新帕
6、尔格雷夫货币金融大辞典 o 金融学所解决的基本问题是资源的有效配置。o 从静态角度：各个参与主体之间的资金融通问题。o 从动态角度：不确定条件下，资源在时间上的最优配置问题，这一配置过程是通过在金融市场上的金融要求权以及对未来资源要求权进行定价和交易完成的。o 饶育蕾o 金融学研究的四大主题o 有效率的市场o 收益和风险o 期权定价理论o 公司金融o 以证券市场定价为核心，金融学研究有三种范式：o 传统金融范式：有效市场理论、CAPM模型o 市场微观结构范式：证券交易的制度架构o 行为金融范式证券价格证券价格市场信息会计信息推荐信息信息价格决定投资者决策信息感知和处理个体的认知结构和风险偏好者
7、心理交易规则和制度：市场类型指令流动形式交易机制地理位置技术微观结构传统范式市场微观结构范式行为金融范式o 传统金融学o 假设：理性人 偏好一致 o 过程：期望效用最大化o 结果：理性预期均衡 有效市场o 完备理性不依赖于个人、个体，不依赖于具体场景的理性o 最早怀疑完备理性的人：西蒙o 真实世界o 个体的有限理性o 个体偏好差异o 异象：股票价格泡沫o 1月效应o 过度反应 股票价格长期偏离基础价值的市场异象，使得股票价格只随基础价值变化而变化的观点受到挑战。1930194019501960197019801990020040060080010001200美国股市1925-1999年间基础价
8、值与真实价格的比较交易所年份一月平均收益率其他月份平均收益率差异纽约证券交易所1904-19281.300.440.861929-19406.63-0.607.231941-19743.910.703.211904-19743.480.423.06东京证券交易所1952-19804.51.23.3Alter,Oppenheimer,2006)传统金融理论的局限性引入心理学研究成果和方法关注个体决策过程行为金融理论30心心 理理 学学传统金融学传统金融学行行 为为 金金 融融 学学 一门边缘交叉的应用性学科o 研究可理性化的行为的经济特征新古典经济学o 研究一切行为的经济特征广义的行为经济学o
9、心理学与经济学的结合狭义的行为经济学oStatman(1987)定义行为金融为一种有关在不确定性下如何进行选择的描述性理论。oOlsen(1998)认为行为金融是科学的一部分，它是从基础的原理出发探索建立在此原理上的能解释金融市场行为的理论。o Thaler(1993)给出了更为宽泛的定义，称行为金融为“简单地开放思维的金融学（simply open-minded finance）”。o 行为金融定义的内在的一致性：行为金融定义的内在的一致性：行为金融的焦点是研究个体心理决策过程对金融市场整体行为的影响。o 行为金融行为金融是结合心理学与标准金融学，以心理学有关对投资者系统性决策错误形成机制的
10、研究为出发点，对金融市场系统性异常现象（anomalies）进行解释的理论。o一、早期的行为金融思想o从1571年伦敦皇家交易所成立以来，金融市场中参与者的心理行为对市场运动的影响一直是投资者特别是投机者关注的重要因素。o1852年，Charles Mackay在Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds一书中详细记载了密西西比计划、郁金香投机潮及南海风波等金融危机的历史。该书是记录金融市场由群体行为导致金融危机的经典作品。此后，该类历史记载性的文献为数众多。o 1978年，查里斯P金德尔伯格在其首版的金融危机史中对历史上
11、个体行为引发的金融危机进行了系统而深刻的总结研究。o 在经济学领域，马歇尔、凯恩斯等经济学家均十分重视经济与市场运动中心理行为因素的作用，凯恩斯曾认为市场价值在某种程度上由群众心理决定。然而，这些仅限于描述性的思考。o二、将心理学引入金融学研究o将心理学与金融学研究进行科学结合的早期工作来自于Burrell，1951年其发表了“Possibility of an Experimental Approach to Investment Studies.”。在该文中Burrell提出了用实验方法进行投资研究的可能性。o其后，1967年，Bauman发表了“Scientific Investment
12、 Analysis：Science or Fiction？”。.Burrell和Bauman共同提出开辟新的将定量投资模型与行为研究方法相结合的金融研究领域。o 此后，心理学家Slovic开始对投资过程的行为方式进行了系统性的科学探索。Slovic(1972)正式发表了个体是如何对风险产生错误感知的研究成果。o 三、行为金融理论的建立o 较为公认的行为金融领域的奠基性工作来自于两位心理学家Amos Tversky和Daniel Kahneman。o Tversky和Kahneman（1974）研究提出了个体决策过程中的启发式（heuristic）偏见。Kahneman和Tversky（1979
13、）提出了前景理论（Prospect Theory）并研究了个体决策中的框架（framing）效应。o 这些研究对行为金融的发展产生了深远的影响，可以说从而正式确立了行为金融领域（作为行为经济学的一部分）的成立。o四、行为金融理论的发展o20世纪80年代特别是进入90年代后，行为金融领域获得了迅猛的发展。oAmos Tversky和Daniel Kahneman和其他金融学领域的学者（如：Shiller、Thaler、Statman、Shefrin及De Bondt等）结合心理学对个体行为决策的研究结果在行为金融领域进行了大量的探索性研究。行为金融从而获得了日趋广泛的影响力。oKahneman因
14、其在行为经济学的开创性工作而荣获2002年度诺贝尔经济学奖。o当前，行为金融已成为金融学中较有影响力的应用学科分支，并仍处于不断的发展中。（Zvi Bodie主撰的投资学2002年第五版中已增加了有关行为金融的部分内容）行为金融学的代表人物行为金融学的代表人物时间时间代表人物代表人物成果成果19世纪Gustave LebonMackey群体非凡的公众错觉和群体疯狂两本最早研究投资市场群体行为的经典之作1936凯恩斯“选美竞赛”理论和“空中楼阁”理论1951Burell“一种可用于投资研究的实验方法”1967Bauman科学投资分析：是科学还是幻想？1972Slovic人类判断行为的心理学研究1
15、979Kahneman和Tversky前景理论1982Kahneman、Slovic和Tversky认知偏差1994Shefrin 和 Statma资本资产定价理论（BAPM）2000Shefrin 和 Statma行为组合理论（BPT）2009Shefrin、格鲁克曼等研究基于行为的金融监管理论u心理学心理学u行为学行为学u实验经济学实验经济学u行为经济学行为经济学 .心理学与经济学之间存在着天然的渊源 “经济学是一门研究人的学问经济学是一门研究人的学问”；阿尔弗雷德；阿尔弗雷德.马歇尔（马歇尔（18901890）“经济现象的主观方面，提出主观价值论和心理预期的观点经济现象的主观方面，提出主
16、观价值论和心理预期的观点”；TardeTarde（19021902）“行为金融学与现代金融学本质上并没有很大的差异，行为金融学与现代金融学本质上并没有很大的差异，唯一的差唯一的差别就是行为金融学利用了与投资者信念、偏好以及决策相关的情感心别就是行为金融学利用了与投资者信念、偏好以及决策相关的情感心理学、认知心理学和社会心理学的研究；理学、认知心理学和社会心理学的研究；Statman MeirStatman Meir（19991999）行为金融理论更多地受到现代认知心理学（Cognitive Psychology）的影响，是将心理学作为其研究金融问题的一种工具，它对投资者心理和证券市场效率的研究
17、源于对一般经济主体心理和商品市场价格的研究。与行为金融学关系最为密切的现代认知心理学是以信息加工为核心的心理学，又可称作信息加工心理学（In-formation Processing Psychology）。行为学的基本原则:乔治阿克罗夫（George Akerlof）把行为学的假设引入经济学分析框架，其研究为实验经济学和行为经济学研究中对人类行为实验的设计和行为解释提供了重要的借鉴。同时为行为金融学研究投资者的行为特征提供了重要的方法和思路。回报原则回报原则强化原则强化原则激励原则激励原则行为金融学与实验经济学 实验经济学(experimental economics)是在可控的条件下，针对
18、某一现象，通过控制某些条件，观察决策者的行为并分析实验结果，以检验、比较和完善经济理论，目的是通过设计和模拟实验环境，探求经济行为的因果机制，验证经济理论或帮助政府制定经济政策。实验经济学作为方法论为行为金融学研究实验经济学作为方法论为行为金融学研究提供了以下研究路径提供了以下研究路径:（1）根据实验现象推测假设模型；（2）对模型进行实证检验；（3）采用合适的模型对异常现象做出解释。行为经济学是一门研究在复杂的、不完全理性的市场中投资、储蓄、价格变化等经济现象的学科，行为经济学认为，每一个现实的决策行为不仅受到自身固有的认知偏差的影响，同时还会受到外部环境的干扰。行为金融学是由行为经济学延伸出
19、来的众多分支学科中成果最为丰硕的领域之一，经济学体系从以理性为核心的现代性，正逐渐转变为理性之外的后现代性，海市蜃楼般的“经济人”角色也慢慢地被普通的“社会人”所替代。行为经济学承认经济人理性在传统解释范围内的有效性，所不同的是把它视为一种特例，理性要与理性之外的其余部分结合起来，才能构成人类行为的整体。o理性经济代理人o完全理性、有限理性原则o建立最优化、满意化的决策模型o严谨计算、数学模型o真实的人o以认知过程为基础的实验o理解真实个体的思维决策过程o观察、过程跟踪、实验传统金融理论标准化范式（normative）行为金融理论描述性范式（descriptive）行为金融结合心理学有关个体认
20、知决策的研究成果，放宽了对理性假设的约束条件，从更加接近真实人的角度来分析现实生活 中的投资者行为，但在条件放宽的同时也带来了进行定量分析和模型建立上的困难。因而从范式的角度来讲，行为金融偏重于描述性范式。行为金融的研究方法行为金融的研究方法o 行为金融的主要研究工具o 实验研究实验数据o 问卷调查问卷数据o 计量经济学市场数据o 实验研究o 个人选择实验o 市场实验o 博弈论实验o 问卷调查o 对投资者预期、信心进行观察和判断o 计量经济学市场数据o 例如，用证券市场价格、成交量、换手率等数据研究投资者行为o 事件研究法o到目前为止，行为金融还没有一个公认的研究体系，但普遍认同行为金融的研究
21、应该包括两个理论基础：o1.Behavioral finance micro(BFMI):examines behaviors or biases of individual investors that distinguish them from the rational actors envisioned in classical economic theoryo基于认知和决策相关的心理学研究的投资者心态与行为分析o Behavioral finance macro(BFMA):detects and describe anomalies in the efficient market h
22、ypothesis that behavioral models may explaino 有限套利及市场的非有效性Behavioral FinanceLimits to ArbitragePsychologyo教材：o饶育蕾，盛虎，行为金融学，机械工业出版社，饶育蕾，盛虎，行为金融学，机械工业出版社，2010o参考书：o行为金融学：心理、决策与市场（英文原版），Lucy F.Ackert，Richard Deaves,清华大学出版社，2010年版o史莱佛，并非有效的市场行为金融学导论，人民大学出版社，2005年o 行为经济学，威尔金森，人民大学出版社，2012o 实验方法：经济学家入门基础，弗里德曼，桑德，人民大学出版社，2011o黄希庭，郑涌，心理学十五讲，北京大学出版社，2005年o罗斯米勒，实验经济学：如何构建完美的金融市场，人民大学出版社，2006年o金雪军，杨晓兰，行为经济学，首都经济贸易大学出版社，2009年o网站资源o*行为金融文献http:/ Financeohttp:/
