1、1第第10讲讲 股权估价模型股权估价模型210.1 会计对股票价值的评估方法会计对股票价值的评估方法（1）每股面值（）每股面值（Par value per share）定义：公司新成立时所设定的法定每股价格定义：公司新成立时所设定的法定每股价格（The legal price per share）面值是名义价格（面值是名义价格（Nominal price），每张股），每张股票标明的特定面额票标明的特定面额作用：作用：1）计算新公司成立时的资本总额；计算新公司成立时的资本总额；2）表明股东持有的股票数量。表明股东持有的股票数量。法律规定：股票不得低于面值发行，为什么？法律规定：股票不得低于面值发
2、行，为什么？会计处理：溢价部分在股东权益项下的科目会计处理：溢价部分在股东权益项下的科目为资本公积为资本公积3 股票面值的作用十分有限，每股的股利与其股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没有直接关系，因此有面值股和无面值股。没有直接关系，因此有面值股和无面值股。注意：债券的面值非常关键，是决定股息收入注意：债券的面值非常关键，是决定股息收入和返还本金的依据。和返还本金的依据。股票的面值与实际上购买股票是的市价差距股票的面值与实际上购买股票是的市价差距很大，股票的面值与市价没有必然的联系，很大，股票的面值与市价没有必然的联系，债券是债券是“笼中鸟笼中鸟”，而股票是，而股票是“笼外鸟笼外鸟”。4
3、面值面值 vs.发行价格发行价格平价发行：发行价面值平价发行：发行价面值溢价发行：发行价溢价发行：发行价面值面值折价发行：发行价折价发行：发行价1,公司的资产市值高于重置成本，故对公司具公司的资产市值高于重置成本，故对公司具有投资激励作用。有投资激励作用。Lindberg-Ross：具有高成长性的企业：具有高成长性的企业 q=1,激励作用接近于激励作用接近于0。qp0/e0,则股票价格被低估，反之则高估。则股票价格被低估，反之则高估。市盈率低估是买入信号，高估则是卖出信号。市盈率低估是买入信号，高估则是卖出信号。代码代码名称名称市盈率市盈率 收盘价收盘价每股收益每股收益代码代码名称名称市盈率市
4、盈率 收盘价收盘价每股收益每股收益200625长安长安B3.5 3.921.180200550江铃江铃B6.9 3.370.520000625长安汽车长安汽车5.2 6.111.180000680山推股份山推股份6.9 3.730.540200725京东方京东方B5.4 3.090.610600357承德钒钛承德钒钛7.0 4.220.600600057夏新电子夏新电子5.5 7.801.430600022济南钢铁济南钢铁7.1 5.930.830600569安阳钢铁安阳钢铁5.8 3.550.610600307酒钢宏兴酒钢宏兴7.6 6.270.830000717韶钢松山韶钢松山6.3 7.
5、361.170600196复星实业复星实业7.6 5.240.690600006东风汽车东风汽车6.4 4.040.630600282南钢股份南钢股份7.7 7.060.920200761本钢板本钢板B6.5 2.820.460900925电气电气B股股7.9 0.560.580600418江淮汽车江淮汽车6.8 6.100.900000528桂柳工桂柳工A8.0 5.430.680600231凌钢股份凌钢股份6.8 5.710.840600991长丰汽车长丰汽车8.1 8.701.080这里，这里，市盈率市盈率=昨日收盘价昨日收盘价/最新年度每股收益最新年度每股收益2004年年11月月23日
6、部分股票市盈率日部分股票市盈率27零增长市盈率模型零增长市盈率模型 零增长模型假设股利不变，则公司应当保零增长模型假设股利不变，则公司应当保持持100%的派息率？的派息率？若不全部派息，则有保留盈余，从财务管若不全部派息，则有保留盈余，从财务管理知道，保留盈余的再投资就会增加未来理知道，保留盈余的再投资就会增加未来每股的股利。每股的股利。0112122012n0101(1)1.(1)(1),.,1,011(1)eeenettvqgqggekkqqqgvekk（）（）当时28零增长市盈率模型的意义零增长市盈率模型的意义 假设市场有效，则理论市盈率等于实际市假设市场有效，则理论市盈率等于实际市盈率
7、，则盈率，则一个企业若其市实际盈率等于贴现率（资本成一个企业若其市实际盈率等于贴现率（资本成本）的倒数，则意味着该企业是零增长的，即本）的倒数，则意味着该企业是零增长的，即这样的公司是保守的，而非进取的。这样的公司是保守的，而非进取的。企业处于成熟期企业处于成熟期29固定增长市盈率模型固定增长市盈率模型tt0ee20002000qtee(1 g)g1(1).(1)(1)1()k1()keeeeeeqegqegvkkgqegvgqeg若假设公司派息率 不变，股利固定增长则第 年的收益为 其中 为增长率则()=多元增长市盈率模型多元增长市盈率模型10101201200112121120(1)(1)
8、()(1)(1)(1).(1)(1)(1).(1)1(1)(1)(1)(1)(1.(1)(1)TtttTtteeettteeetteeeTeddvkkgkeegggdq egggdevqgqggqgekk在股利贴现模型下，我们有 假设每股收益和派息率可变将 代入（），两边除以 得到2T12).(1)(1)(1)(1).(1)(1)()(1)gTeeTTeeeTTggkqggggkgk 其中，为 年开始的不变增长率。3110.4 股票指数股票指数 指数的意义指数的意义统计学统计学：指数是综合反映社会经济现象总体的变：指数是综合反映社会经济现象总体的变动方向和变动程度动方向和变动程度股票指数是股票
9、指数是价格指数，价格指数，综合反映综合反映不同时期不同时期价格变动的价格变动的相对水平指标。相对水平指标。股指计算原理股指计算原理确定样本股，以样本股数量为权重。确定样本股，以样本股数量为权重。某一时点的样本股市值（价格乘数量）为基期值某一时点的样本股市值（价格乘数量）为基期值以当前样本股市值与基期数据比值，即得到以当前样本股市值与基期数据比值，即得到市场总体市场总体股价变动的相对数股价变动的相对数。321.股票指数的编制股票指数的编制方法：即算术平均数法、加权指数法方法：即算术平均数法、加权指数法算术平均数法：选用样本股票的价格相加再除以股算术平均数法：选用样本股票的价格相加再除以股票品种数
10、得出，票品种数得出，01001()/1001000()/tnittipniipnIpn（或）这种方法实际将样本股的数量全部认为相同，从而不分个这种方法实际将样本股的数量全部认为相同，从而不分个股在股市中的地位，在股本结构变动时，完全失去数据的股在股市中的地位，在股本结构变动时，完全失去数据的合理性，不能代表股市的综合行情，现在基本不用。合理性，不能代表股市的综合行情，现在基本不用。332.加权指数法加权指数法 0110001110010001001000nnitiititiinniiiitiip qp qp qp q拉氏指数（或）派氏指数（或）问题，从统计学看，股票指数用哪一种指数好？问题，从
11、统计学看，股票指数用哪一种指数好？价格指数用派氏指数好。因为它综合反应股票价格价格指数用派氏指数好。因为它综合反应股票价格和数量的变动，且具有现实意义。世界上绝大部分国和数量的变动，且具有现实意义。世界上绝大部分国家的股票指数用派氏指数。家的股票指数用派氏指数。注意：在派氏指数下，股指的增长可能总盘扩大。注意：在派氏指数下，股指的增长可能总盘扩大。34中国的股票指数中国的股票指数1.上证指数上证指数基期：基期：1990年年12月月9日，基期为日，基期为100点。点。采用全部上市股票为样本股，并选用发行采用全部上市股票为样本股，并选用发行总股本总股本为权为权数。数。101100nititinii
12、tip qp q现时样本股总市值上证指数基日样本股总市值上证指数的样本股为全部股票，上证指数的样本股为全部股票，pit 为各样本股今日之即为各样本股今日之即时市价时市价，qit为各为各 样本股的发行数量（全部普通股发行样本股的发行数量（全部普通股发行量），量），pi0为各样本股基日收盘价。为各样本股基日收盘价。35中国的股票指数中国的股票指数2.深圳成份股指数深圳成份股指数 深交所自深交所自1995 年年1月月23日起开始编制并发日起开始编制并发布成份股指数，计算公式同上证指数，不布成份股指数，计算公式同上证指数，不同点：同点：选用选用40家上市公司为样本股，以家上市公司为样本股，以1994年
13、年7月月20日为基期日，基期为日为基期日，基期为1000点点选用选用上市流通股上市流通股为权数计算，而非发行量。为权数计算，而非发行量。36 成份股保持相对稳定，成份股保持相对稳定，但不搞终身制但不搞终身制 深交所定期考察成份股的代表性，对不具代表深交所定期考察成份股的代表性，对不具代表性的公司将进行更换性的公司将进行更换 选取方法：根据上市公司一段时间内的平均可选取方法：根据上市公司一段时间内的平均可流通股市值、总市值、成交金额等指标，经过流通股市值、总市值、成交金额等指标，经过综合评比，并参考公司经营绩、管理水平、行综合评比，并参考公司经营绩、管理水平、行业代表性等因素而挑选业代表性等因素
14、而挑选40家成份股股票：家成份股股票：工业类（工业类（18 家，如深康佳、深中华、赣江铃等）、家，如深康佳、深中华、赣江铃等）、商业类商业类（3家，如苏物贸家，如苏物贸）、公用事业类）、公用事业类（4家，家，如粤华电如粤华电）、金融类）、金融类（3家，如深发展家，如深发展），），综合综合 企业类（企业类（7家，如深万科）、地产类（家，如深万科）、地产类（5家，如粤宏家，如粤宏远）远）37中国的股票指数中国的股票指数 指数的实时计算指数的实时计算每一个交易日集合竞价结束后，用集合竞价产每一个交易日集合竞价结束后，用集合竞价产生的价格产生开市指数。生的价格产生开市指数。连续竞价中每有一笔成交，就重
15、新计算一次，连续竞价中每有一笔成交，就重新计算一次，直至收盘。直至收盘。股票指数每股票指数每15秒通过卫星和网络向外界公布一秒通过卫星和网络向外界公布一次。次。38世界主要股票指数世界主要股票指数1.道道.琼斯指数琼斯指数1884年年7月月3日，美国道日，美国道.琼斯公司首次公布纽约证琼斯公司首次公布纽约证交所中以交所中以11家样本股为代表的综合股指，此后扩家样本股为代表的综合股指，此后扩大到大到65家，且一直保持至今，基期指数为家，且一直保持至今，基期指数为100点。点。样本股包括样本股包括30家工业类股票，家工业类股票，20家运输类股票和家运输类股票和15家公用事业类股票，并同时编制这三类
16、分类股家公用事业类股票，并同时编制这三类分类股指。指。现在，世界各地经常引用的道现在，世界各地经常引用的道.琼斯股指并非是琼斯股指并非是65家综合股指，而是家综合股指，而是30种工业类股指。种工业类股指。道道.琼斯采用琼斯采用修正平均数法修正平均数法。1972年年11月月14日，指数触及日，指数触及1000点；点；1999年年3月月29日，指数突破日，指数突破10000点。点。392.日经指数日经指数这是日本经济新闻社编制的东京证交所股指，基期日这是日本经济新闻社编制的东京证交所股指，基期日是是1949年年5月月16日，以东京证交所上市第一批日，以东京证交所上市第一批225家股家股票为样本股。
17、票为样本股。1975年年5月月1日，日本经济新闻社购得道日，日本经济新闻社购得道.琼斯商标，改为日经道琼斯商标，改为日经道.琼斯指数。琼斯指数。3.香港恒生指数香港恒生指数香港联合交易所著名的恒生指数由香港恒生银行编制。香港联合交易所著名的恒生指数由香港恒生银行编制。采用采用33家样本股，基期日现为家样本股，基期日现为1984年年1月月13日。日。现在香港联交所还公布由恒生银行编制的股指数，现在香港联交所还公布由恒生银行编制的股指数，也称国企指数或红筹股指数也称国企指数或红筹股指数股指数基期日股指数基期日1994年年7月月8日，红筹股指数基期日为日，红筹股指数基期日为1993年年1月月4日，基期指数均为日，基期指数均为1000点点
