1、 理财新天地理财新天地业务回顾与介绍业务回顾与介绍目 录一、各类基金的比较一、各类基金的比较二、优秀基金的衡量二、优秀基金的衡量三、公司简介三、公司简介四、业务简介四、业务简介一、各类基金的比较 国外的公募基金与私募基金国外的公募基金与私募基金 美国美国共同基金（开放式基金）现状共同基金（开放式基金）现状上世纪20年代出现。1978年“（401K）退休帐户法案”（个人税前收入可投入共同基金）（401K）退休帐户：个人投入基金的资金目前已占到基金总资金的45%左右。2004年：1万只左右的基金，市值8万亿美元。总平均回报率：接近于道琼斯指数的长期回报率 80%的共同基金跑不赢大市。但也诞生了彼得
2、林奇“13年平均年复利回报率29%”（30倍）这样的理财奇迹的共同基金。全球私募基金（对冲基金全球私募基金（对冲基金hedge fund）是为谋取最大回报的投资者而设计的合伙制私募发行的投资工具上世纪50年代兴起。近年发展最快的理财金融品种。04年：9000只私募基金，8900亿美元资产。各种养老基金、保险基金都是私募基金的客户。金融界精英纷纷涉足对冲基金领域：摩根士丹利的首席全球战略分析师比格斯比格斯成立的宏观对冲基金（筹资20亿美元）；前高盛首席战略分析师明迪奇明迪奇（15亿美元）索罗斯、巴菲特等都是历史上私募基金的优秀代表。公、私募基金的比较公、私募基金的比较 公公 募募 私私 募募发起
3、募集发起募集由法人设立契约型基金公司，向社会个人、法人机构公开募集。目前 国内有特定的法律规范和“牌照”限制合伙制基金公司。向特定个人、法人机构募集。国内还没有相关的法律规范资信监管资信监管正式的、按公开招募书保障，受证监会监管的金融机构。目前由民事合同保障当事人权益。规模激励规模激励几十亿以上。合并、统一帐户。管理费与投资业绩关联度不大。基金经理个人资产与基金业绩无关。不限。帐户分设独立操作、管理。管理费提取完全与业绩相关。操作人帐户与客户帐户“捆绑”操作。业绩机制业绩机制集体决策（以同行的专业研究）为主。基金经理资格以学历、资历为主要参考。个人决策（以同行研究及个人经验）为主。基金经理资格
4、以实际投资业绩为主。差异特点差异特点1。以管理市值为主要目标；2。学院派、操作风格趋同，易产生诚信问题；3。资信高、低风险、低收益。1。以高投资业绩为主要目标；2。成功的主要因素为“明星”投资经理；3。规模难大。高风险高收益。二、优秀基金的衡量二、优秀基金的衡量1.经得起推敲的投资方法经得起推敲的投资方法 让客户理解的、可信的投资方法：具有科学性、持续性、重复性。2.2.优秀的长期投资业绩优秀的长期投资业绩(复合收益率复合收益率)业绩是硬道理。也是本公司选择基金经理的主要标准。3.较小的业绩变动方差（风险）及较高的夏普比率较小的业绩变动方差（风险）及较高的夏普比率 长期的高业绩必须建立在风险可
5、控的基础上。实例实例今年以来阶段帐户业绩今年以来阶段帐户业绩实例长期帐户的成长深综指资金收益率深综指帐户九年来总收益率1152%，年均复利31%634264378381375315三、深圳市徐星投资管理有限公司简介（一）三、深圳市徐星投资管理有限公司简介（一）成立时间成立时间：在市场最低迷时期成立（03年5月）。个人合伙制。主营业务主营业务：证券培训、投资者关系管理、投资顾问、资产管理；核心能力核心能力：对公司与市场的价值评估理论、方法与操作水平。发展战略发展战略：以差异化的、领先的价值评估做为各项业务的基础，使投资理财成为一种幸福生活方式。首席投资官简介首席投资官简介：张东伟，张东伟，电信工
6、程硕士，资产评估师。12年的资产价值评估、证券投资经历。徐星文摘、公司估值课程、投资报告主笔。曾就职于国内首家无形资产评估事务所及证券投资咨询公司。国内价值评估的理论与实践的开创者之一。三、深圳市徐星投资管理有限公司简介（二）三、深圳市徐星投资管理有限公司简介（二）徐星文摘徐星文摘公司长期优异投资业绩的对外理念展现：公司长期优异投资业绩的对外理念展现：2004：风险防范仍是第一要务入选社科管理院中国当代思想宝库中国当代思想宝库并获其中优秀学术成果一等奖优秀学术成果一等奖；证券分析师的专长是什么？获“中国财富论坛中国财富论坛”指定交流学术论文。每年年初发表于每年年初发表于股市动态分析股市动态分析
7、等报刊的全年市场展望文章等报刊的全年市场展望文章：03年年初的瑞雪兆丰年，预示了两年多A股市场“价值投资”的开始 04年年初的2004：风险防范仍是第一要务，“大牛市”喧嚣中的冷静、深入分析和惊人预见；05年年初的2005：仍要从超跌中捕获机会，准确把握全年的市场机会与风险四、主要业务简介四、主要业务简介证券培训证券培训证券培训证券培训公司估值公司估值教程教程特点简介特点简介 a.以q理论和独到的无形资产研究来阐明和建立“价值”的概念与意义；b.以价值驱动公式（替代DCF）为核心构建评估方法；c.以反映市场趋势的收益率来建立折现率进行估值。与英国FCC金融培训公司的同名课程相比，本教程更具系统
8、性系统性和操作性操作性，克服了流行的DCF估值法中的收益计量、永须假设收益计量、永须假设及会计报表构建会计报表构建的弊病。教程历史与反响教程历史与反响 教程从2001年至今已举办5届，目前已到V5.1版。学员遍布全国各地。也给一些券商研究所举办过。公司各类客户均可免费参加。教程意义教程意义 本教程是客户服务的基础，也是公司投资水平的指导与理论诠释。四、主要业务简介四、主要业务简介投资者关系管理投资者关系管理投资者关系管理投资者关系管理中兴通讯案例简介中兴通讯案例简介 在中兴通讯中兴通讯2002年下半年决定发行H股而使公司投资者关系发生危机之后，本公司经与中兴通讯一起周密策划，2003年11月，
9、深圳五洲宾馆，举办了“通通讯设备行业热点与中兴通讯发展研讨会讯设备行业热点与中兴通讯发展研讨会”。会后中兴通讯股票走入了新的长期上升期（下图），并于2004年成功地发行了H股。活动内容：活动内容：电信院专家、全国基金经理、券商IT分析师、QFII、保险等机构代表与中兴通讯高层领导一道交流研讨。本公司策划嘉宾演讲主题、观点沟通内容、组织会议。主题策划主题策划：1。世界电信制造的竞争由技术领先转为标准化、集成化的技术服务；2。低成本的集成化综合业务优势是中兴等中国设备商近年来崛起的基本原因。3。业绩的暂时波动是机会而非危机。四、主要业务简介四、主要业务简介投资顾问业务（一）投资顾问业务（一）投资顾
10、问服务简介投资顾问服务简介：本公司对客户的一般投资顾问服务为：a.提供不定期（通常每年6-10期）的投资报告，以E-mailE-mail方式及时传至客户；b.提供投资参考与网上互动交流。投资报告投资报告1.趋势与时机分析（适当时候可以公开）主要从定价现象、市场表现、图形分析等来分析把握市场趋势变化与时机。2.股票池评级（非公开）采用我们自己建立的价值评估方法进行估值。对我们感兴趣和能够研究的股票进行长期跟踪研究，并给出相应的价值驱动变量数值。3.信息披露分析与价值评估报告（随机，适当时候可以公开）在我们认为需要的时候，对有关个股的公开信息进行分析；在可能的情况下对有关公司进行详尽的价值评估报告
11、。投资参考与交流投资参考与交流 本公司对日常的行业与公司动态信息、同行研究评论等信息的收集整理（仅在公司网站客户私秘论坛里提供）；我们的投资业绩披露；客户在私秘论坛里与我们进行的投资交流。顾问服务费用顾问服务费用：随年限逐渐递减。四、主要业务简介四、主要业务简介投资顾问业务（二投资顾问业务（二）投资报告投资报告特点特点 不同于一般券商与基金公司的“投资策略研究报告”之处：独有的研究方法与格式风格本公司证券教程实践的一种延伸；传达我们的投资哲学与思考方法而非行业经济形势报告；报告素材来源于平日信息积累、研究思考和上市公司实地调研。投资报告投资报告的基本理念的基本理念1.对于组合性投资而言，时机选
12、择是决定长期收益率最重要的因素。市场波动是一种有序的波动而非随机漫步。走势图型分析是一种有效的市场趋势转折的分析方法，是证券研究的高级手段。2.价值投资首先是找出能创造价值的公司，其次才是具体的估值技术问题。估值是个区间（上限区和下限区，对应长期平均收益率和风险高低）。3.价值主要由竞争优势及其持久力决定，行业景气度仅是外在因素。重点是公司品质，其次才是行业和宏观经济变化。4.公司价值有可能在4年内才会得到市场的认证。在用二级市场股价衡量投资业绩下，结合市场趋势和强弱进行投资是必须的。脱离于市场的“价值”是虚幻、没有意义的。四、主要业务简介四、主要业务简介投资顾问业务（三）投资顾问业务（三）2
13、0042004年报告回放（一）年报告回放（一）准确把握市场的大局观准确把握市场的大局观（见（见http:/ 从q理论出发，分析当前的整体股价并未低估，且过度景气行业股票未来风险极大。当前的行情仅是两年多中继整理的尾声行情，行情结束后将向下破位（1300箱底）且一破即不回头。04020402报告报告(2,25)(2,25)：有待明朗化的市场格局：有待明朗化的市场格局 A股市场长期调整的内因没有改变，外在因素造成了近期的波动。“国九条”对长期趋势不会产生影响，长期调整趋势并未结束。只有有效冲破1750-1780才能确认新的行情展开。04030403报告报告(3,15)(3,15)：积极的价值投资：
14、积极的价值投资 价值投资的内涵并非是追逐行业景气变化，而是把握企业的竞争优势及其持久力。价值投资不能过分着重近期业绩及变化率。靠行业景气带来的高业绩股未来风险很大。四、主要业务简介四、主要业务简介投资顾问业务（四）投资顾问业务（四）20042004年报告回放（二）年报告回放（二）准确把握市场的大局观准确把握市场的大局观（见（见http:/ 宏观调控的实质是淘汰过剩的加工能力，塑造优势企业。将是全局性的、长期的。A股市场新一轮的长期调整将开始。调整的目标是与国际股市接轨、与资产的重置价值接轨。应避开那些q值过高和周期性景气行业的股票。04050405报告报告(6,30)(6,30)：下半年的机会
15、在哪里？：下半年的机会在哪里？A股的溢价水平已经降到96底以来的新低，这正是市场调整本质的体现。市场在跌破1300之前没什么系统性机会。04060406报告报告(7,28)(7,28)：长期调整的轮廓（长期调整的轮廓（1 1）长期调整的机会仅来自于超跌后的回弹。强势的股票仅在于与宏观景气无关联的公司上。下半年的机会在于8、9月份跌至深综指深综指3173173 3后的超跌反弹。四、主要业务简介四、主要业务简介投资顾问业务（五）投资顾问业务（五）20042004年报告回放（三）年报告回放（三）准确把握市场的大局观准确把握市场的大局观04070407报告报告(9,25)(9,25)：长期调整的轮廓（
16、：长期调整的轮廓（2 2）315点起来的行情，并非仅仅是政策造成的，而是市场本身趋势波动的内在要求。图形分析的魅力再次显现。应以积极的价值投资策略来对待。仍应避免周期性景气股票。04080408报告报告(11,24)(11,24)：长期调整的轮廓（：长期调整的轮廓（3 3）多空分歧的实质其实正是对价值本身理解的差异。在各行业收益率的极度不平衡被调整前，宏观调控并不会结束。自315点的行情似已结束，应降低仓位。四、主要业务简介四、主要业务简介投资顾问业务（六）投资顾问业务（六）20052005以来报告观点总括（一）以来报告观点总括（一）市场的总体分析市场的总体分析 A A股市场处于本轮熊市调整的
17、中后段股市场处于本轮熊市调整的中后段股价向下攀比的弱市格局股价向下攀比的弱市格局。历史收益率历史收益率 如果承认自2001年以来的调整是对年轻的A股股市场有史以来的总调整，那么目前的历史收益率水平仍然不低（13年来的历史收益率7.5%左右），尚不足以支撑起新一轮长期牛市应有的未来高收益率（报告0502）。定价水平定价水平 中国A股市场基本上达到了与国际股市正常的定价水平，并不存在严重低估的问题。由此产生新一轮牛市的基础并不存在（报告0501、0504、0505）。牛市的推动力牛市的推动力 一是金融杠杆的作用，如持续地减息，二是收益率从低到高的推动。而目前，息口处于历史上较低的时候，而收益率则处
18、于历史上较高的时候（图2、图3），牛市的推动力的两个因素都不存在（报告0505）。从基本面环境从基本面环境 从市场和经济形势来说，对于大级别的熊市底部对应的是严重萧条、破坏（战争等）或失控的通货膨胀的恶劣形势中，使得公司收益率极端地低下。只要承认目前的调整是大级别熊市，那么目前底部的环境和基本面因素并不存在（报告0501、0505）深沪股市历年来净资产收益率17.35%16.30%14.26%11.79%8.12%4.86%6.24%9.00%9.31%16.63%4.93%8.49%15.79%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%
19、18.00%20.00%1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年历年人民币储蓄存款利率表（1年期）3.245.408.6411.3410.088.647.569.1810.989.187.474.773.785.673.965.766.847.205.222.252.241.980.002.004.006.008.0010.0012.0079-4-1前79-4-180-4-182-4-185-4-185-8-188-9-189-2-190-4-1590-8-2191-4-2193-5-1593-7-119
20、6-5-196-8-2397-10-2398-3-2598-7-198-12-199-6-1002-2-2104-10-29四、主要业务简介四、主要业务简介投资顾问业务（七）投资顾问业务（七）2005以来报告观点总括（二）以来报告观点总括（二）投资策略投资策略 投资风格的演变加快投资风格的演变加快。在股价处于看似“合理”但向下“攀比”的弱市历史阶段，各类投资风格将轮番有其用武之地。其实是价值投资的形式在不同的时期的演变而已。投资搏弈的各方的固有特点和优劣（投资搏弈的各方的固有特点和优劣（见表，同样的投资人条件）。）。操作策略：操作策略：选股：选股：“自下而上”，以公司管理素质为主，以行业特征为
21、辅进行集中集中选股研究。波段投资：波段投资：时机选择就是价格选择。结合时机选择进行实际投资操作，才能在目前的市场面前兼顾短期与长期收益、收益与风险。“学院派学院派”大机大机构构中小投资者中小投资者优势优势1。信息占有；“批量”处理能力强。2。某时期的主动定价。1。决策与操作灵活；2。可以集中投资；3。容易发挥个人能力。劣势劣势1。决策操作的惯性大；2。只能分散投资；3。不宜做波段。1。信息成本高且少；2。定价上被动。四、主要业务简介四、主要业务简介投资顾问业务（八）投资顾问业务（八）2005以来报告观点总括（三）以来报告观点总括（三）未来的投资热点与风险未来的投资热点与风险 热点热点：目前，正
22、是宏观经济中新的产业结构在形成之时：新型行业内先期公司的产权益收益率处于上升初期是股价最易表现的时期。再生和替代能源、环保和循环经济、IT新业务等行业内是最易出现这类阶段性公司的。此外，那些具有长期竞争优势又对宏观经济不敏感的公司（长期经营优势公司）股票也有机会 风险风险：在经济景气下降期下的大级别熊市并没有绝对的价格底线。对于以二级市场市值衡量投资业绩的投资人而言，熊市中后段长期投资（买入持有）策略并不合适。投资报告投资报告中股票中股票“投资评级投资评级”的意义的意义：“经常推荐经常推荐”表示公司的价值驱动因素清晰而可靠。操作上主要是选好买入时机或价格的问题。对这类公司来说，虽然未必一定要长
23、期持有，但其危机就是投资者最好危机就是投资者最好的投资机会的投资机会。其中的“估值”是对欲长期持有者长期平均复合收益率的参考。“阶段推荐阶段推荐”表示公司的价值驱动因素还有一些缺陷和不确定性。因此未来的发展尚需进一步确定，操作上结合时机进行操作甚为必要。“长期关注长期关注”表示公司的价值驱动因素具有潜在的优势，但业绩尚未体现出来，且需要调研、深入研究或者等到发展变化显示出来后才能确认。操作上，只能在市场趋势确认的时候进行，波段操作是必须的。四、主要业务简介四、主要业务简介投资顾问业务（九）投资顾问业务（九）20062006报告订阅报告订阅20062006年年投资报告投资报告服务形式服务形式：继
24、续保持报告的基本风格；加大公司调研、公开信息披露的分析估值部分报告的比重；本公司网站上私秘论坛就报告内容与客户直接互动交流；费用逐年降低，老客户享有优惠。订阅方式订阅方式资金客户直接享有发E_mail或电话征订，由本公司邮寄订阅合同并寄回，汇款到帐即可。四、主要业务简介四、主要业务简介资产管理资产管理当前资产管理的操作形式当前资产管理的操作形式股票分帐户管理。优点：安全。本公司资产管理业务的优势本公司资产管理业务的优势独立的证券研究和业务支持。业务内容简介：业务内容简介：1.操作原则操作原则：客户帐户的操作与本公司或个人之“捆绑帐户捆绑帐户”操作，在合同结算期打印客户帐户与捆绑帐户，由客户核对
25、、签字认可。风险共担，收益分成；2.客户报告客户报告：由本公司指定人员每个交易日后向客户发送当日市值。向客户提交投资报告及特别报告。客户可流览本公司私秘论坛及时地了解实际的操作，并可进行网上互动交流；3.帐户管理帐户管理：客户帐户的存资金、开设、转托管等由客户进行。操作密码交由本公司管理。当帐户亏损超过合同规定的临界线时停止资产管理业务，按合同程序清算。4.管理费用管理费用：在期末与期初帐户的资金市值之差超过同期银行定期存款利率时（净收益），客户才付给本公司管理费；管理费额及方式按合同规定提取；管理费用比例向老客户倾斜。认识是缘分认识是缘分 信任为财富！信任为财富！完完 谢谢 谢！谢！（2005，12，5）
