1、宏观经济分析与投资策略宏观经济分析与投资策略目目 录录 模块一模块一 宏观宏观经济目标经济目标，爱你不能多一，爱你不能多一点点 模块二模块二 看懂看懂经济周期经济周期，顺势而为，顺势而为 模块三模块三 拨开迷雾，看拨开迷雾，看宏观流动性宏观流动性 模块四模块四 投资策略投资策略，你懂多少，你懂多少31 1、充分就业、充分就业2 2、物价相对稳定、物价相对稳定3 3、经济适度增长、经济适度增长4 4、国际收支平衡、国际收支平衡模块一模块一 宏观经济目标宏观经济目标 充分就业充分就业=百分之百的就业百分之百的就业目标之一目标之一:充分就业充分就业摩擦性失业，结构性失业，自愿失业摩擦性失业，结构性失
2、业，自愿失业!失业率失业率=自然失业率自然失业率思考：思考：失业意味着什么？失业意味着什么？机器人的普及会否造成失业率上升？机器人的普及会否造成失业率上升？失业率与经济增长的关系：失业率与经济增长的关系：GDP每增加每增加2%，失业率下降，失业率下降1%。奥肯定律奥肯定律目标之二目标之二 物价稳定物价稳定通货膨胀：通货膨胀：物价水平一定时间内持续普遍上涨物价水平一定时间内持续普遍上涨直接原因直接原因：流通中的货币量超过了需求量：流通中的货币量超过了需求量核心指标：核心指标：CPI/PPI关联原因关联原因：需求拉动，成本推进，混合需求拉动，成本推进，混合推进，预期和通货膨胀惯性推进，预期和通货膨
3、胀惯性一般认为一般认为CPICPI增长率在增长率在2%3%2%3%属于可接受范属于可接受范围。围。CPI(Consumer Price IndexCPI(Consumer Price Index消费物价指数消费物价指数)是根据与居民生活有关的产品及是根据与居民生活有关的产品及劳务劳务价格统价格统计出来的计出来的物价物价变动变动指标指标。构成和各部分比重构成和各部分比重 ：1 1 食品食品31.79%31.79%2 2 烟酒及用品烟酒及用品3.49%3.49%3 3 居住居住17.22%17.22%4 4 交通通讯交通通讯9.95%9.95%5 5 医疗保健个人用品医疗保健个人用品9.64%9.
4、64%6 6 衣着衣着8.52%8.52%7 7 家庭设备及维修服务家庭设备及维修服务5.64%5.64%8 8 娱乐娱乐教育文化教育文化用品及服务用品及服务13.75%13.75%PPIPPI反映生产环节价格水平，反映生产环节价格水平，CPICPI反映消费反映消费环节的价格水平。一般认为环节的价格水平。一般认为PPIPPI对对CPICPI有预有预测作用测作用。小思考：通货膨胀与失业，经济增长的关系？小思考：通货膨胀与失业，经济增长的关系？菲利普斯曲线菲利普斯曲线PPIPPI（Producer Price Index,Producer Price Index,工业品工业品出厂价格指数）衡量工业
5、企业产品出厂出厂价格指数）衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数价格变动趋势和变动程度的指数市场敏感度：非常高。市场敏感度：非常高。通货膨胀来了怎么办？通货膨胀来了怎么办？如何治理？如何治理？经济增长率：一个国家当年国内生产经济增长率：一个国家当年国内生产总值对比往年的增长率。通常依靠总值对比往年的增长率。通常依靠GDP、GNP等统计数据核算。等统计数据核算。目标之三经济增长目标之三经济增长GDPGDP（gross domestic productgross domestic product）国内）国内生产总值生产总值,一定时期内，一个国家或地一定时期内，一个国家或地区的经济中所生产
6、出的全部区的经济中所生产出的全部最终产品最终产品和和提供提供劳务劳务的的市场价值市场价值的总值的总值nGDP核算指标核算指标u生产法生产法 GDP（第一、第二和第三产业（第一、第二和第三产业增加值）增加值）u支出法支出法 GDPC I G NX 家庭消费（家庭消费（C）；投资（）；投资（I）；政府消）；政府消费（费（G）；外国净购买（）；外国净购买（NX）u收入法收入法 GDP=GDP=工资工资+利息利息+利润利润+租金租金+间接税间接税+折旧折旧中国经济增长的主要驱中国经济增长的主要驱动力：出口拉动动力：出口拉动-出口投出口投资双拉动资双拉动-投资拉动投资拉动-投投资消费双拉动；资消费双拉动
7、；目前国内消费目前国内消费占经济增占经济增长比重长比重58.8%，达到世界，达到世界平均水平，发达国家占比平均水平，发达国家占比在在70%以上，美国以上，美国90%；净出口对中国经济增长净出口对中国经济增长的贡献并不大，且易加剧的贡献并不大，且易加剧经济波动；经济波动；三驾马三驾马车车贡献率贡献率%GDP增长率增长率消费消费投资投资净出净出口口2000200065.10 65.10 22.40 22.40 12.50 12.50 8.40 8.40 2020010150.20 50.20 49.90 49.90-0.10-0.10 8.30 8.30 2002002 243.90 43.90
8、48.50 48.50 7.60 7.60 9.10 9.10 2003200335.80 35.80 63.20 63.20 1.00 1.00 10.00 10.00 2020040439.50 39.50 54.50 54.50 6.00 6.00 10.10 10.10 2005200537.90 37.90 39.00 39.00 23.10 23.10 11.30 11.30 2002006 640.00 40.00 43.90 43.90 16.10 16.10 12.70 12.70 2007200739.20 39.20 42.70 42.70 18.10 18.10 14.
9、20 14.20 2008200843.50 43.50 47.50 47.50 9.00 9.00 9.60 9.60 2009200947.60 47.60 91.30 91.30-38.90-38.90 9.20 9.20 2010201036.80 36.80 54.00 54.00 9.20 9.20 10.40 10.40 2011201151.60 51.60 54.20 54.20-5.80-5.80 9.209.20 平均平均44.344.350.950.94.824.8210.210.2回顾：经济增长与通货膨胀，回顾：经济增长与通货膨胀，就业的关系？就业的关系？经济预测：经
10、济预测：通过居民可支配收通过居民可支配收入入-消费者信心及消费支出消费者信心及消费支出-消费价格消费价格消费品零售总额消费品零售总额-经济形势经济形势关注关注消费增长消费增长指标指标关注汽车、建材等消费品增长关注汽车、建材等消费品增长供给侧改革？供给侧改革？在调整经济结构，使要素实现最优配置，在调整经济结构，使要素实现最优配置，提升经济增长的质量和数量。提升经济增长的质量和数量。需求侧改革需求侧改革主要有投资、消费、出口三主要有投资、消费、出口三驾马车驾马车供给侧改革供给侧改革则有劳动力、土地、资本、则有劳动力、土地、资本、制度创造、创新等要素。制度创造、创新等要素。通过资源整合，优化产业结构
11、、提高产通过资源整合，优化产业结构、提高产品质量；实现公平分配，品质量；实现公平分配，使消费成为生使消费成为生产力产力；消费品不断升级，不断提高人民；消费品不断升级，不断提高人民生活品质，生活品质，采购经理指数采购经理指数 (Purchasing(Purchasing Managers IndexManagers Index，简称，简称PMI)PMI)是是一套月度发布的综合性的经济先一套月度发布的综合性的经济先行指标体系，分为行指标体系，分为制造业制造业PMIPMI、服务业服务业PMIPMI，该体系对生产、新，该体系对生产、新订单、雇员、供应商配送与库存订单、雇员、供应商配送与库存五项类指标加
12、权计算得到五项类指标加权计算得到制造业制造业PMIPMI综合指数综合指数。一般地，一般地，5050以上代表景气上升，以上代表景气上升，5050以下代表景气下滑以下代表景气下滑。目标之四：国际收支平衡目标之四：国际收支平衡指一国国际收支净额即净出口指一国国际收支净额即净出口与净资本流出的差额为零。即与净资本流出的差额为零。即:国际收支净额国际收支净额=净出口净出口-净资本净资本流出流出国际失衡状态：国际失衡状态：顺差，逆差顺差，逆差汇率与国际收支，国内通胀，就业，汇率与国际收支，国内通胀，就业，经济增长等关系密切经济增长等关系密切1国际收支顺差国际收支顺差:外汇的供给大于对于外汇外汇的供给大于对
13、于外汇的需求，同时外国对于该国货币需求增加，本的需求，同时外国对于该国货币需求增加，本币对外升值币对外升值2通货膨胀率通货膨胀率:如果本国通货膨胀率相对于如果本国通货膨胀率相对于外国高，则本国货币对外贬值，外汇汇率上升外国高，则本国货币对外贬值，外汇汇率上升。3利率利率:如果一国利率提高，外国对于该国如果一国利率提高，外国对于该国货币需求增加，该国货币升值，则其汇率下降货币需求增加，该国货币升值，则其汇率下降4经济增长率经济增长率:如果一国为高经济增长率，如果一国为高经济增长率，则该国货币汇率高。则该国货币汇率高。5财政赤字财政赤字:如果一国的财政预算出现巨额如果一国的财政预算出现巨额赤字，则
14、其货币汇率将下降。赤字，则其货币汇率将下降。宏观经济目标之间的关系宏观经济目标之间的关系-既统一又矛盾既统一又矛盾 四大目标之间既存在四大目标之间既存在互补关系互补关系，也存在，也存在交替关系交替关系 在制定经济政策时需要确定目标的实现顺序在制定经济政策时需要确定目标的实现顺序 经济增长经济增长是充分就业、物价稳定和国际收支平衡的物是充分就业、物价稳定和国际收支平衡的物质基础质基础 物价物价稳定又是经济持续稳定增长的前提稳定又是经济持续稳定增长的前提p 充分就业不利于物价稳定充分就业不利于物价稳定p 经济增长不利于物价稳定经济增长不利于物价稳定p 充分就业有利于经济增长，却不利于国际收支平衡充
15、分就业有利于经济增长，却不利于国际收支平衡小结：衰退滞胀衰退复苏衰退过热衰退复苏过热复苏衰退模块二 经济周期繁荣：繁荣：国民收入国民收入高于高于充分就业充分就业的水平，生产迅速的水平，生产迅速增加，投资增加，信用扩张，增加，投资增加，信用扩张，价格价格水平上升，水平上升，就就业业增加，公众对未来乐观增加，公众对未来乐观衰退：衰退：经济开始从顶峰下降，但仍未达到谷底。经济开始从顶峰下降，但仍未达到谷底。萧条：萧条：国民收人国民收人低于充分就业水平。生产急剧减低于充分就业水平。生产急剧减少，投资减少，信用紧缩，少，投资减少，信用紧缩，价格价格水平下跌，水平下跌，失业失业严重，公众对未来悲观。萧条的
16、最低点称为谷底，严重，公众对未来悲观。萧条的最低点称为谷底，这时就业与产量跌至最低。这时就业与产量跌至最低。复苏：复苏：经济开始从谷底回升，但仍未达到顶峰经济开始从谷底回升，但仍未达到顶峰。经济周期经济周期(Business cycle):是指经是指经济活动沿着经济发展的总体趋势所济活动沿着经济发展的总体趋势所经历的有规律的扩张和收缩。经历的有规律的扩张和收缩。关键事件：次级债危机关注通胀上行风险加息抑制关注经济下行风险降息刺激再度关注通胀上行风险加息抑制思考：基钦周期？朱格朱格拉周期？拉周期？经济危机，到处都是便宜货？建模估测经济状态；衰退滞胀过热复苏衰退滞胀复苏关键事件宏观流动性异动加剧短
17、期利率波动缺口判定法！模块三 宏观流动性（松紧）主要来自资金面、货币政策、财政政策的影响。资金面资金面-存款创造和货币供给存款创造和货币供给 存款总和=100+80+64+51.2+=100（1+0.8+0.82+0.83+0.8n-1）=100/(1-0.8)=500R（1-rd）R（1-rd）2R（1-rd）3M0：流通中：流通中现金，现金，与消费变动密切相关，与消费变动密切相关，是最活跃的货币；是最活跃的货币；M1：货币（：货币（M0+企事业单位企事业单位活期活期存款）存款）反映居民和企业资金松紧变化，反映着经反映居民和企业资金松紧变化，反映着经济中的济中的现实购买力现实购买力；M2：（
18、：（M1+居民储蓄存款居民储蓄存款+单位单位定期定期存款存款+单位其他存款单位其他存款+证券公司客户保证金）同证券公司客户保证金）同时反映现实和时反映现实和潜在购买力潜在购买力 资金面资金面如何观察流动性的变化？如何观察流动性的变化？（M2-M1）？）？（M2%-M1%）？）？资金面05年以后长短期资金迁移导致长期资金缺口波动较大。长期资金充裕、利率下行，短期资金短缺、利率上行。资金面 市场缺钱了？拆借利率市场-SHIBOR回购利率市场-FR007市场缺钱，市场流动性紧缺，股市？资金供求结构变化，金融市场发生什么变化？货币政策面货币政策面负债业务负债业务 中间业务中间业务发行的银行发行的银行国
19、家的银行国家的银行银银行行商业银行商业银行中央银行中央银行银行的银行银行的银行资产业务资产业务 贴现率政策贴现率政策 是中央银行给商业银行及其他金融是中央银行给商业银行及其他金融机构的贷款利率机构的贷款利率优点：央行作为商业银行的最后贷优点：央行作为商业银行的最后贷款者，防止了社会发生金融恐慌；款者，防止了社会发生金融恐慌；是利率变化和信贷松紧的信号是利率变化和信贷松紧的信号。缺点：期限短；比较被动。通常与缺点：期限短；比较被动。通常与公开市场业务配合使用公开市场业务配合使用 货币政策面货币政策面 法定准备率法定准备率 是商业银行吸收的存款中用是商业银行吸收的存款中用做准备金的比率做准备金的比
20、率特点：简单但不轻易使用。特点：简单但不轻易使用。（1）变动准备金作用猛烈；）变动准备金作用猛烈；（2）变动频繁会影响正常业务）变动频繁会影响正常业务。货币政策面货币政策面法定准备金调低，释放一定流动性，促进利率下行。货币政策面 公开市场业务公开市场业务是中央银行在金融市场上公开买卖是中央银行在金融市场上公开买卖政府证券以控制货币供给和利率的政府证券以控制货币供给和利率的政策行为。政策行为。(逆回购逆回购)(正回购正回购)公开市场操作公开市场操作最高累计回收流动性最高累计回收流动性4万万亿亿流动性收紧，资金面趋流动性收紧，资金面趋紧，导致短期利率上行。紧，导致短期利率上行。货币政策货币政策 小
21、结小结小思考：如何看美联储缩表？财政政策面政府收入政府收入政府支出政府支出经济处于萧条时期经济处于萧条时期人们收入水平下降人们收入水平下降符合转移支付条件的人增加符合转移支付条件的人增加人们消费下降人们消费下降社会总需求下降社会总需求下降政府的转移支付增加政府的转移支付增加人们收入水平相应增加人们收入水平相应增加人们的消费有所增加人们的消费有所增加总需求有所增加总需求有所增加使社会的总需求下使社会的总需求下降有所缓解降有所缓解自动稳定的财政政策自动稳定的财政政策相机抉择的财政政策相机抉择的财政政策总需求不足总需求不足经济萧条经济萧条失失 业业扩张性扩张性财政政策财政政策紧缩性紧缩性财政政策财政
22、政策增加政府支出增加政府支出减少税收减少税收减少政府支出减少政府支出增加税增加税 收收增加增加总需求总需求减少减少总需求总需求总需求过度总需求过度经济繁荣经济繁荣通货膨胀通货膨胀小思考：如何看特朗普减税？小思考：如何看特朗普减税？预算与国债预算与国债-50000500010000150002000025000200020012002200320042005200620072008200920102011国国 债债 发发 行行 量量理理 论论 发发 行行 量量实实 际际 值值 与与 理理 论论 值值 之之 差差如何看债务违约？如何看债务违约？宏观流动性小结 （1）资金面，结构性变化对长短期利差走势有重要影响，同时对股市等金融市场也产生重要影响；（2）货币政策面，对短期利率影响更为显著；（3）财政政策面，更多从债市需求上对宏观流动性产生相对影响。感谢大家收听！感谢大家收听！42 结束语结束语
