1、2023年6月26日星期一第第6章工程项目资金来源章工程项目资金来源与融资方案与融资方案第一节、融资主体及融资方式既有法人融资主体及融资方式借款借款2000万元万元某电气公司某电气公司5000万元万元兴城分厂兴城分厂项目项目既有法人融资主体及融资方式既有法人融资主体及融资方式总投资总投资新增资本金新增资本金企业股东过去投企业股东过去投入的资本金入的资本金企业过去对外负企业过去对外负债的债务资金债的债务资金企业经营所形成企业经营所形成的净现金流量的净现金流量内部融资内部融资新增负债新增负债新设法人融资主体及融资方式借款借款2500万元万元某电气公司某电气公司3000万元万元兴城子公司兴城子公司
2、项目项目新设法人融资主体及融资方式借款借款2000万元万元借款借款1050万元万元沈阳电气公司沈阳电气公司2100万元万元 项目项目新设法人融资主体及融资方式900万元万元兴城公司兴城公司借款借款450万元万元大连电气公司大连电气公司贷款贷款2000万元万元新设法人融资主体及融资方式总投资总投资资本金资本金债务资金债务资金项目资本金的筹措项目资本金的筹措股东直接投资股东直接投资 包括政府授权投资机构、国内外企业、社会团体和个人的入包括政府授权投资机构、国内外企业、社会团体和个人的入股资金和基金投资公司入股资金，分别形成国家资本金、法人股资金和基金投资公司入股资金，分别形成国家资本金、法人资本金
3、、个人资本金和外商资本金。资本金、个人资本金和外商资本金。股票融资股票融资 既有法人融资项目和新设法人融资项目，凡符合规定条件均既有法人融资项目和新设法人融资项目，凡符合规定条件均可通过发行股票在资本市场募集股本资金。股票融资可以采取可通过发行股票在资本市场募集股本资金。股票融资可以采取公募和私募两种形式。公募和私募两种形式。政府投资政府投资 政府投资主要用于基础性项目和公益性项目。政府投资主要用于基础性项目和公益性项目。国家政策性银行不以盈利为目国家政策性银行不以盈利为目的，实行保本经营，贷款利率的，实行保本经营，贷款利率低，期限长。我国的政策性银低，期限长。我国的政策性银行有：国家开发银行
4、、中国农行有：国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口信贷业发展银行、中国进出口信贷银行。银行。信托投资公司信托投资公司财务公司财务公司保险公司保险公司商业银行就是以经商业银行就是以经营权、放款为主要营权、放款为主要业务，并以盈利性、业务，并以盈利性、安全性和流动性为安全性和流动性为主要经营原则的信主要经营原则的信用机构。用机构。非银行金融机构非银行金融机构国内负债筹资国内负债筹资国内发行债券国内发行债券国内融资租赁国内融资租赁国有商业银行国有商业银行 国家政策性银行国家政策性银行股份制商业银行股份制商业银行 1.1.商业银行贷款的特点商业银行贷款的特点n筹资手续简单，速度较快筹资手续简单，
5、速度较快n筹资成本较低。筹资成本较低。2.2.商业银行贷款期限商业银行贷款期限签订贷款合同时，一般会对贷款期、提款期、宽限期和还款期签订贷款合同时，一般会对贷款期、提款期、宽限期和还款期做出明确规定：做出明确规定：贷款期：贷款合同生效日贷款期：贷款合同生效日最后一笔贷款本金和利息还清日最后一笔贷款本金和利息还清日提款期：贷款合同生效日提款期：贷款合同生效日合同规定的最后一笔贷款本金提合同规定的最后一笔贷款本金提取日取日宽限期：贷款合同生效日宽限期：贷款合同生效日合同规定的第一笔贷款本金归还合同规定的第一笔贷款本金归还日日还款期：合同规定的第一笔贷款本金归还日还款期：合同规定的第一笔贷款本金归还
6、日贷款本金和利贷款本金和利息全部还清日息全部还清日国外贷款国外贷款混合、联合和银团贷款混合、联合和银团贷款国际金融机构贷款国际金融机构贷款出口信贷出口信贷外国银行贷款外国银行贷款外国政府贷款外国政府贷款1.1.融资租赁的含义融资租赁的含义 亦称金融租赁或资本租赁，指不带维修条件的设备租赁业亦称金融租赁或资本租赁，指不带维修条件的设备租赁业务。实质上是承租者通过设备租赁公司筹集设备投资的一种方务。实质上是承租者通过设备租赁公司筹集设备投资的一种方式。式。在该方式下，设备由出资人完全按照承租人的要求选定，在该方式下，设备由出资人完全按照承租人的要求选定，出租人对设备的性能、物理性质、老化风险及维修
7、保养不负任出租人对设备的性能、物理性质、老化风险及维修保养不负任何责任。通常情况下出租人在租期内回收全部成本、利息和利何责任。通常情况下出租人在租期内回收全部成本、利息和利润，租赁期满后，出租人通过收取名义货价的形式，将租赁物润，租赁期满后，出租人通过收取名义货价的形式，将租赁物的所有权转移给承租人。的所有权转移给承租人。2.2.融资租赁的方式融资租赁的方式自营租赁自营租赁回租租赁回租租赁转租赁转租赁1.1.债券的含义债券的含义债券（债券（BondBond）是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证，）是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证，它证明持券人有权按期取得固定利息并到期收回本金。它证
8、明持券人有权按期取得固定利息并到期收回本金。2.2.债券的种类债券的种类按发行方式：记名债券、无记名债券按发行方式：记名债券、无记名债券按还本期限：短期债券、中期债券、长期债券按还本期限：短期债券、中期债券、长期债券按发行条件：抵押债券、信用债券按发行条件：抵押债券、信用债券按可否转换公司股票：可转换债券、不可转换债券按可否转换公司股票：可转换债券、不可转换债券按偿还方式：定期偿还债券、随时偿还债券按偿还方式：定期偿还债券、随时偿还债券按发行主体：国家债券、地方政府债券、企业债券、金融债券按发行主体：国家债券、地方政府债券、企业债券、金融债券3.3.发行债券筹资的优点发行债券筹资的优点n支出固
9、定，无论企业盈利多大债券利息是固定的。支出固定，无论企业盈利多大债券利息是固定的。n股东控制权不变，因为债券持有者无权选举董事和参与企业管股东控制权不变，因为债券持有者无权选举董事和参与企业管理。理。n少纳所得税，债券利息可进成本。少纳所得税，债券利息可进成本。n提高股东投资回报。若全部资金收益率大于利息率，该方式可提高股东投资回报。若全部资金收益率大于利息率，该方式可提高股东收益率。提高股东收益率。4.4.发行债券筹资的缺点发行债券筹资的缺点债券利息为固定费用。债券利息为固定费用。会提高负债比率，增加企业风险降低企业的财务信誉。会提高负债比率，增加企业风险降低企业的财务信誉。限制性条件较多，
10、如限制企业在借款期内再向别人借款，限制限制性条件较多，如限制企业在借款期内再向别人借款，限制分发股息等。分发股息等。发行债券有一定的限度，如超过负债比例，借债成本会大幅度发行债券有一定的限度，如超过负债比例，借债成本会大幅度提高或无法发行。提高或无法发行。1.1.股票的含义：股票的含义：股票股票(stock)(stock)的发行主体是股份有限公司，股票是股份有限公的发行主体是股份有限公司，股票是股份有限公司发给股东作为已投资入股的证书和索取股息的凭证。司发给股东作为已投资入股的证书和索取股息的凭证。2.2.债券的种类债券的种类优先股：在公司利润分配方面较普通股票有优先权的股份。优先股：在公司利
11、润分配方面较普通股票有优先权的股份。普通股：在公司利润分配方面享有普通权利的股份。普通股：在公司利润分配方面享有普通权利的股份。3.3.股票筹资的优点股票筹资的优点n弹性融资方式，由于股息不像利息须按期支付，融资风险低。弹性融资方式，由于股息不像利息须按期支付，融资风险低。n股票属于永久性投资，无到期日。股票属于永久性投资，无到期日。n发行股票筹资资金，可降低公司负债比率，提高财务信用，增发行股票筹资资金，可降低公司负债比率，提高财务信用，增强融资扩张能力。强融资扩张能力。4.4.股票筹资的缺点股票筹资的缺点资金成本高，因为股票的投资报酬高于债券的利息收入，投资资金成本高，因为股票的投资报酬高
12、于债券的利息收入，投资者才愿意投资，而且股息和红利须在税后利润中支付。者才愿意投资，而且股息和红利须在税后利润中支付。增加发行普通股票，须给新股东投票权和控制权，进而会降低增加发行普通股票，须给新股东投票权和控制权，进而会降低原有股东的控制权。原有股东的控制权。一、项目融资及其特点一、项目融资及其特点1 1、项目融资的含义、项目融资的含义 指以项目的资产、收益作抵押来融资。指以项目的资产、收益作抵押来融资。本质上是资金提供方对项目的发起人无追本质上是资金提供方对项目的发起人无追索权或有限追索权（无担保或有限担保）索权或有限追索权（无担保或有限担保）的融资贷款。的融资贷款。相关例题相关例题5-3
13、-15-3-1：某自来水公司现拥有：某自来水公司现拥有A A、B B两个自来水厂两个自来水厂。为了增建。为了增建C C厂，决定从金融市场上筹集资金。厂，决定从金融市场上筹集资金。方案方案1 1：贷款用于建设新厂：贷款用于建设新厂C C，而归还贷款的款项来源于，而归还贷款的款项来源于A A、B B、C C三个水厂的收益。如果新厂三个水厂的收益。如果新厂C C建设失败，该公建设失败，该公司把原来的司把原来的A A、B B三个水厂的收益作为偿债的担保。这三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。时，贷款方对公司有完全追索权。方案方案2 2：借来的钱建：借来的钱建C C厂，还款的资
14、金仅限于厂，还款的资金仅限于C C厂建成后厂建成后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理理C C厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括水公司从别的资金来源，包括A A、B B两个厂的收入归还两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。方案方案3 3：在签订贷款协议时，只要求自来水：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产作为贷款担保，公司把特定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权
15、这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。方案方案2 2和方案和方案3 3称为项目融资。称为项目融资。2 2、项目融资的特点、项目融资的特点至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；项目发起方以股东身份组建项目公司，该项目公司为独项目发起方以股东身份组建项目公司，该项目公司为独立法人，以法律上与股东分离。立法人，以法律上与股东分离。银行以项目本身的经济强度作为决定是否贷款的依据，银行以项目本身的经济强度作为决定是否贷款的依据，进一步说，贷款银行主要依靠项目本身的资产和未来进一步说，贷款银行主要依靠项目本身的资产和未来的现金流量作为贷款偿还保证，而原则上
16、对项目公司的现金流量作为贷款偿还保证，而原则上对项目公司之外的资产没有追索权或仅有有限追索权。之外的资产没有追索权或仅有有限追索权。3 3、项目融资的适用范围、项目融资的适用范围资源开发类项目资源开发类项目基础设施基础设施制造业制造业4 4、项目融资的限制、项目融资的限制程序复杂，参加者众多，合作谈判成本高程序复杂，参加者众多，合作谈判成本高政府的控制较严格政府的控制较严格增加项目最终用户的负担增加项目最终用户的负担项目风险增加融资成本项目风险增加融资成本二、项目融资的主要模式二、项目融资的主要模式1 1、以、以“设施使用协议设施使用协议”为基础的项目融资为基础的项目融资模式模式指在某种服务性
17、设施或工业设施的提供者指在某种服务性设施或工业设施的提供者和这种设施的使用者之间达成的一种具有和这种设施的使用者之间达成的一种具有“无论提货与否均需付款无论提货与否均需付款”性质的协议。性质的协议。在生产型项目中，被称为在生产型项目中，被称为“委托加工协议委托加工协议”。2 2、以、以“产品支付产品支付”为基础的项目融资模式为基础的项目融资模式5050年代美国的石油天然气项目。年代美国的石油天然气项目。在绝大多数情况下，产品支付只是产权的在绝大多数情况下，产品支付只是产权的转移，而非产品本身的转移。转移，而非产品本身的转移。适用于资源贮藏量已经探明并且项目的现适用于资源贮藏量已经探明并且项目的
18、现金流量能够比较准确地计算出来的项目。金流量能够比较准确地计算出来的项目。3 3、BOTBOT项目融资方式项目融资方式BOTBOT（BuildBuildOperateOperateTransferTransfer）TOTTOT（Transfer Transfer OperateOperateTransferTransfer）4 4、ABSABS项目融资模式（项目融资模式（AssetAssetBacked SecuritizationBacked Securitization）以资产支持的证以资产支持的证劵劵化。化。以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未以目标项目所拥有的资产为基础，以该
19、项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场上发行债券筹来收益为保证，通过在国际资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式。集资金的一种项目融资方式。目的：通过其特有的提高信用等级的方式，使原本信目的：通过其特有的提高信用等级的方式，使原本信用等级较低的项目照样可以进入高等级证用等级较低的项目照样可以进入高等级证劵劵市场，市场，利用该市场信用等级高、债券安全性和流动性高、利用该市场信用等级高、债券安全性和流动性高、债券利率低的特点大幅度降低发行债券筹集资金的债券利率低的特点大幅度降低发行债券筹集资金的成本。成本。5 5、以、以“杠杆租赁杠杆租赁”为基础的项目融资为基础的项目融资在项目投资者的
20、要求和安排下，由有两个和两个在项目投资者的要求和安排下，由有两个和两个以上的专业租赁公司、银行以及其他金融机构以上的专业租赁公司、银行以及其他金融机构等以合伙制组成的合伙制金融租赁公司作为出等以合伙制组成的合伙制金融租赁公司作为出租人，融资购买项目的资产，然后租赁给作为租人，融资购买项目的资产，然后租赁给作为承租人的项目公司。承租人的项目公司。特点：融资方式较复杂特点：融资方式较复杂 融资成本较低融资成本较低 可实现百分之百的融资可实现百分之百的融资 应用范围比较广泛应用范围比较广泛1.1.资金成本的含义资金成本的含义 投资者在项目实施中，为筹集和使用资金而付出的代价。投资者在项目实施中，为筹
21、集和使用资金而付出的代价。资金筹集成本：筹集资金过程中所需的费用，如手续费、公证资金筹集成本：筹集资金过程中所需的费用，如手续费、公证费、担保费等。属于一次性费用，筹集次数越多，资金筹集成费、担保费等。属于一次性费用，筹集次数越多，资金筹集成本越大本越大资金使用成本：使用资金时所需的费用，如利息、股利等。资资金使用成本：使用资金时所需的费用，如利息、股利等。资金使用成本一般与所筹资金的多少和使用时间长短有关，具有金使用成本一般与所筹资金的多少和使用时间长短有关，具有经常性、定期支付的特点，是资金成本的主要内容。经常性、定期支付的特点，是资金成本的主要内容。2.2.资金成本的作用资金成本的作用选
22、择资金来源和筹资方式的重要依据。选择资金来源和筹资方式的重要依据。投资者进行资金结构决策的依据。投资者进行资金结构决策的依据。评价各种项目是否可行的一个重要尺度。评价各种项目是否可行的一个重要尺度。1.1.资金成本计算的一般形式资金成本计算的一般形式资金成本一般用相对数表示，称为资金成本率。其一般计算公式资金成本一般用相对数表示，称为资金成本率。其一般计算公式为：为：)1(fPDFPDK式中式中KK资金成本率资金成本率 P P筹集资金总额筹集资金总额 D D资金占用费资金占用费 F F筹资费筹资费 f f筹资费率筹资费率(即筹资费占筹集资金总额的比率即筹资费占筹集资金总额的比率)式中：式中：T
23、T所得税税率所得税税率 RR银行利率银行利率 V Vd d担保费率担保费率 VV担保费总额担保费总额 p p 企业借款总额企业借款总额 n n 担保年限担保年限 f f贷款筹资费率贷款筹资费率 RTKd)1(不考虑资金筹集成本时的资金成本不考虑资金筹集成本时的资金成本2.2.银行借款的资金成本银行借款的资金成本)()1(ddVRTK对项目贷款实行担保时的资金成本对项目贷款实行担保时的资金成本%100npVVd考虑资金筹集成本时的资金成本考虑资金筹集成本时的资金成本fVRTKdd1)()1(式中：式中：BB债券筹资额债券筹资额 f fb b债券筹资费率债券筹资费率 I Ib b债券年利息债券年利
24、息 R Rb b 债券利率债券利率 3.3.债券资金成本债券资金成本bbbbbfTRfBTIK1)1()1()1(式中：式中：D Dp p优先股每年股息优先股每年股息 P Pp p优先股票面值优先股票面值 f fp p优先股筹资费率优先股筹资费率 i i 股息率股息率 4.4.优先股资金成本优先股资金成本ppppppPpfifPiPfPDK1)1()1(式中：式中：D Dc c预期年股利额预期年股利额 P PC C普通股筹资额普通股筹资额 f fC C普通股筹资普通股筹资费率额费率额 GG普通股利年增长率普通股利年增长率5.5.普通股资金成本普通股资金成本GfPDKcccc)1(式中：式中：R
25、 Rf f无风险报酬率无风险报酬率 R Rmm平均风险股票必要报酬率平均风险股票必要报酬率 股票的风险校正系数股票的风险校正系数)(fmfcRRRK评价法评价法 资本资产定价模型法资本资产定价模型法 式中：式中：EE年租金额年租金额 P PL L租赁资产价值租赁资产价值 TT所得税税率所得税税率6.6.融资租赁资金成本融资租赁资金成本(1)LLEKTP7.7.留存盈余资金成本留存盈余资金成本GPDKccc式中：式中：D Dc c预期年股利额预期年股利额 P PC C普通股筹资额普通股筹资额 G G普通股利年增长率普通股利年增长率8.8.加权平均资金成本加权平均资金成本njjjwWKK1式中：式
26、中：K Kj j第第j j种融资渠道的资金成本种融资渠道的资金成本 W Wj j第第j j种融资渠道筹集的资金占全部资金的比重种融资渠道筹集的资金占全部资金的比重序号序号资金来源资金来源数量数量资本成本资本成本1 1短期借款短期借款50506.08%6.08%2 2借券借券1001005.56%5.56%3 3优先股票优先股票15015010.00%10.00%4 4普通股票普通股票60060011.56%11.56%5 5保留盈余保留盈余10010011.56%11.56%序号序号资金来源资金来源数量数量比例比例1 1短期借款短期借款50500.050.052 2借券借券1001000.100.103 3优先股票优先股票1501500.150.154 4普通股票普通股票6006000.600.605 5保留盈余保留盈余1001000.100.106 6合计合计100010001.001.00使用上式计算得该项目的加权资本成本为使用上式计算得该项目的加权资本成本为10.45%10.45%。%.%.%.%.%.%.K4510561110056116000101505651000860501.1.投资缺口风险投资缺口风险2.2.资金供应风险资金供应风险3.3.利率风险利率风险4.4.汇率风险汇率风险
