1、项目融资的资金来源资金结构项目融资的资金来源资金结构第1页/共52页第2页/共52页零息债券，发行时按低于面额的价格发行（购买时可获折扣），而在兑付时按票面金额兑付，其利息隐含在发行价和兑付价之间。第3页/共52页项目融资的资金构成 第4页/共52页项目融资的资金构成 第5页/共52页按用途不同第6页/共52页贷款利率较低第7页/共52页 出口信贷是一种国际信贷方式，是指一国政府为支持和扩大本国商品的出口，对银行给予利息贴补和提供担保的方式，鼓励本国银行对本国出口商或对外国进口商（or进口方银行）提供利率较低的中长期贷款 由于授信方必是出口国的银行它的目的在于努力促成交易，推动该国的出口所以这
2、种国际贸易融资被称为出口信贷。出口信贷形式有：卖方信贷、买方信贷、政府优惠贷款。买方信贷：由出口国银行向国外进口商 or 进口方银行（买方）提供的贷款。买方信贷金额一般不超过合同价的85%，其余资金进口商要付现汇；贷款采取分期付款方式偿还，一般每半年支付一次本息，期限不超过10年。买方信贷成本：利息、管理费、保险费、承诺费。项目融资的资金构成 第8页/共52页第9页/共52页项目融资的资金构成 第10页/共52页外国债券：如，美国的扬基债券（Yankee），日本的武士债券，西班牙的斗牛士债券，英国的猛犬债券等债券与股票，谁的资金成本低？p197第11页/共52页外国债券：如，美国的扬基债券，日
3、本的武士债券，西班牙的斗牛士债券，英国的猛犬债券等项目融资的资金构成 第12页/共52页杠杆租赁融资模式第13页/共52页第14页/共52页第15页/共52页第16页/共52页第17页/共52页债股比=D/E第18页/共52页第19页/共52页利率较高、但固定利率较低、但波动具有固定利率特征的浮动利率（浮动利率机制下的利率封顶）固定利率，短期内融资成本高，但风险小第20页/共52页第21页/共52页第22页/共52页项目所属行业项目所属行业项目资本金比例要求项目资本金比例要求交通运输、煤炭交通运输、煤炭35%钢铁、邮电、化肥钢铁、邮电、化肥25%电力、机电、建材、化工、电力、机电、建材、化工、
4、石油加工石油加工20%第23页/共52页第24页/共52页第25页/共52页vEBIT-EPS法（每股收益无差别点法）非上市公司（增资决策）v测算法（比较资金成本法）上市公司发行股票or债券第26页/共52页EBIT-EPS方法示意图当实际EBIT EBIT时，应采用增加负债筹资方式；当实际EBIT EBIT时，应采用增加负债筹资方式；当实际EBITEBIT时，应采用增加负债筹资方式?第36页/共52页杠杆效应 指由于特定费用（如固定生产经营成本、固定的财务费用）的存在而造成的一种现象，即：当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。例如，当销售量增长10%时，利润增长的百分
5、比要大于10%；当息税前利润(EBIT)增长10%时，每股收益(EPS)增长率大于10%，这种现象就是杠杆效应。一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；另一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆；还有一种是同时存在固生产经营成本和财务费用而引起的总杠杆。友情提示！财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。由于债务的存在而导致普通股每股收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称作财务杠杆。第37页/共52页例2计算题：MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券为1000万元（按面值发行，票面年利率为
6、8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为4000万元（面值1元，4000万股）；资本公积为2000万元；其余为留存收益。2002年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，有以下两筹资方案可供选择。方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8%。预计2002年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税率为33%。要求：（1）计算增发股票方案的下列指标：2002年增发普通股股份数；2002年全年债券利息；（2）计算增发公司债券方案下的2002年全年债券利息；（3）计算每股利润的无差别点，并据此进行筹资决策。第38页/共
7、52页【答案】（1）计算增发股票方案的下列指标：2002年增发普通股股数 1000(万元)5(元/股)200（万股）2002年全年债券利息10008%80（万元）（2）增发公司债券方案下的2002年全年债券利息 （10001000）8%160万元（3）计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。根据公式：（EBITI1）（1T）D1N1 （EBIT-I2）（1-T）-D2N2 得出：EBIT=1760实际EBIT=2000万元 EBIT,故采用方案二，增发债券第39页/共52页第40页/共52页筹资费率）筹资总额（年用资费用筹资费用筹资总额年用资费用资金成本1从筹资方角度从投资方角度投资的必要
8、收益率（投资收益率至少大于资金成本，才可行）用资费用：变动性资金成本，如利息筹资费用：固定性资金成本，如手续费第41页/共52页）（借款利率筹资费率）筹资总额（所得税税率）（年利息长期借款筹资成本T111)1()1()1(TiKfLTIKLL1)/1(mmri第42页/共52页面值期限利率价格债券收益利息：固定的资本利得：卖出价-买入价第43页/共52页典型债券nnttk)(Mk)(iMP111若i k,P M,溢价发行若i k,P M,折价发行(P/F,k,n)M(P/A,k,n)IP),/)()1(nkFPMniMkMniMPn票面利率：单利计息),/()1(nkFPMKMPn年金第44页
9、/共52页)(fmfsRRRC对于非上市公司，采用第45页/共52页基本形式：（1）股利固定政策 （2）股利固定增长率P0：筹资净额nttstkDP10)1(kDP gkDgkgDP10)1(0PDksgPDks01筹资费率）筹资总额（年固定股利普通股筹资成本1股利固定增长率筹资费率）筹资总额（第一年预期股利普通股筹资成本1第46页/共52页1niiiWACCKW第47页/共52页债股比资金的期限结构资金的货币结构债务资金的利率结构债务资金成本股本资金成本比较资金成本法每股利润无差别点法（EBITEPS法）第48页/共52页第49页/共52页第50页/共52页友情提示！由于企业计算息税前利润往往以损益表的利润总额或者净利润为计算起点，故息税前利润还有多种计算方法。有关公式如下：EBIT=利润总额利息费用 =净利润+所得税+利息费用第51页/共52页
