1、第 章第七章投资咨询与资产管理第七章 投资咨询与资产管理第一节 投资银行咨询服务第二节 理财顾问第三节 资产管理业务第一节 投资银行咨询服务一、咨询服务的含义及特征 二、咨询业务的功能 三、咨询业务的类型 四、咨询业务的程序 第一节 投资银行咨询服务一、咨询服务的含义及特征 1、咨询服务的含义 一般来讲，咨询服务包括提供信息、建议、意见并收取手续费的所有活动。具体来讲，咨询服务是一种以合同关系为基础，以知识、信息、经验、技术和技能为载体，针对客户的需要提供信息、建议或方案的综合性研究决策活动。2、咨询服务的特征（1）知识创新性。随着经济的发展、市场情况的变化、分析市场技术手段的更新，提供的咨询
2、服务必须是建立在最新的知识结构之下，保证思路及观点的创新性。（2）信息综合性。咨询服务提供的信息必须全面、及时，只有建立在此基础上的分析和研判才能准确、到位。第一节 投资银行咨询服务（3）独立客观性。投资银行提供的咨询服务必须有独到的观点和认知，有别于其他渠道的分析，才能得到客户的认可和信任。（4）着眼未来性。客户咨询是为未来投资打基础，投资银行提供的信息咨询要具有一定的前瞻性。第一节 投资银行咨询服务二、咨询服务的类型（一）资产重组咨询服务 当投资银行受聘于资产重组的并购方时，投资银行提供的主要咨询服务有以下三个方面：1、寻找资产重组的目标公司，分析公司资产净值、资产负债率和资产利润率等财务
3、指标，分析公司所处的行业特征、管理层的能力和公司的竞争力；2、提出详细的收购建议；3、与目标公司的管理层商谈收购条款，编制资产重组的公告，并帮助并购方制定出最终的收购计划。第一节 投资银行咨询服务 当投资银行受聘于目标公司时，投资银行提供的主要咨询服务有以下三个方面：1、参与公司组织结构的设计，改善财务管理的手段，提高目标公司抵御收购的能力；2、建议公司采取一系列的预防措施，减少被收购的威胁；3、面对敌意收购，帮助目标公司构建反收购的攻势。帮助目标公司收集并购公司的资料信息，帮助目标公司向其股东论证宣传其收购价格及其收购条件的不合理性，寻求股东的支持。第一节 投资银行咨询服务（二）信息咨询服务
4、1、常年经济信息咨询。常年经济信息咨询包括宏观经济信息咨询、金融信息咨询、行业产品信息咨询等。2、企业资信信息咨询。客户在投资的过程中重要的关注点就是投资对象的资信状况，是客户投资选择的基础，但是客户掌握的资料有限、分析问题的能力有限，所以，客户必然要向投资银行咨询。3、专项调查信息咨询。客户需要投资银行提供具有一定专业性、一定范畴的专项信息，这类信息一般需要投资银行通过调查、分析才能提供相对全面、准确的信息。第一节 投资银行咨询服务（三）投资咨询服务1、债券投资咨询服务（1）帮助客户选择合理的债券品种，以满足不同的客户风险-收益偏好；（2）帮助客户提供不同发行价格下收益率分析及其建议；2、股
5、票投资咨询服务（1）根据客户的要求，为客户提供股票分析与预测，并提供选股建议；（2）利用行为金融理论，引导客户树立正确的投资理念；（3）利用专业的技巧，帮助客户形成正确的投资方法。（四）管理咨询服务 投资银行主要从基础服务、专项服务、战略顾问和综合服务等方面为客户提供管理咨询服务。主要帮助客户设计公司的战略策略、确定最佳的资本组合以及企业信息化咨询。第一节 投资银行咨询服务三、咨询服务的功能 投资银行咨询服务的功能体现在以下方面：1、提高市场效率。通过投资银行的咨询服务，市场参与者能够更理性地参与市场投资，投资策略更加有的放矢，更有针对性，从而提高市场效率。2、提高上市公司的质量。通过投资银行
6、的咨询服务，上市公司不断修正投资行为和投资技巧，提高上市公司的盈利能力，提高上市公司的质量；同时，通过并购重组等方式，进行资产组合，提高上市公司的市场竞争力，进而提高上市公司质量。3、提高投资银行的市场竞争力。投资银行通过咨询服务能够与客户建立良好的合作关系，为一级市场业务、二级市场业务的顺利开展打下基础、赢得客户，相比较其他投资银行占领市场先机，提高市场竞争力。第一节 投资银行咨询服务4、引导投资者理性投资。通过投资银行的咨询服务，使得投资者的投资行为更加有序、更加理性，在专业指导之下，有目的、有节奏地投资，维护市场秩序，投资行为更加良性。第一节 投资银行咨询服务四、咨询服务的程序（一）明确
7、咨询服务的长期目标 咨询服务的长期目标是建立与客户之间的长期伙伴关系，共同解决客户所面临的问题。针对不同客户采取不同咨询服务的策略，对于潜在客户，主要通过多多接触提高投资兴趣，显示投资银行的专业能力；对于新客户，通过小项目的咨询服务，建立信任关系，显示投资银行的专业能力，并建立良好的合作关系；对于榜样客户，以往合作的若干成功项目，为彼此建立了良好的信任关系，进一步加深了解，为未来的合作打下基础；对于老客户，由于彼此相互了解，客户经常委托投资银行进行咨询服务，只需巩固这种良好的合作关系；对于核心客户，客户将会委托投资银行一些全面复杂的咨询事务，投资银行将与客户共同学习，开发新的解决问题的方法。第
8、一节 投资银行咨询服务（二）组建咨询服务项目组 咨询服务项目组一般由三个层次的顾问人员组成：资深经理，负责指导该项目的业务，并对最终的业务完成质量承担完全的责任；项目经理，负责领导操作责任；管理顾问，负责操作责任。在管理咨询服务中，客户单位也委派专门人员，参与咨询项目组。（三）了解客户需求，递交项目建议书 通过与客户沟通，了解客户需求，咨询服务项目组进行全面的考虑，设计项目建议书，并递交项目建议书。（四）签订合同，明确双方的权利与义务 在认定项目建议书的同时，投资银行与客户签订合同，明确双方在接下来的合作中的权利和义务。第一节 投资银行咨询服务（五）形成最终的咨询报告 投资银行与客户签订合同之
9、后，进一步讨论项目建议书中的相关细节，不断丰富建议书中的内容，形成最终的咨询报告。（六）指导客户实施咨询方案 投资银行提交咨询报告后，在执行投资报告过程中，投资银行有义务解答客户的问题，并帮助客户顺利实施咨询方案。（七）信息反馈 在实施咨询方案过程中，若发现问题投资银行有义务帮助客户不断修正咨询方案，完善咨询项目报告。第二节 理财顾问一、理财顾问概述二、企业财务顾问三、政府财务顾问四、委托理财业务第二节 理财顾问一、理财顾问概述（一）理财顾问的对象 理财顾问指投资银行利用自身拥有的智力和信息资源为筹资者和投资者提供市场信息、设计融资和投资方案、出具咨询报告、提出公正意见、开展委托理财等服务，是
10、一种新型创收业务。理财顾问业务的服务对象有两大类：一类是资金筹集者，包括国内外工商企业和各级政府部门等；另一类是投资者，包括中小投资者和机构投资者，机构投资者指工商企业、投资基金、养老基金、保险基金和各类基金会。为筹资者提供的顾问服务即财务顾问；为投资者提供的顾问服务即是投资顾问（也称为投资咨询）。第二节 理财顾问 以资金筹集者为对象的财务顾问业务由来已久，形成了投资银行重要的业务来源。现在，以个人投资者为服务对象的理财顾问业务发展十分迅速，呈现出与企业财务顾问和政府财务顾问并驾齐驱的发展之势。实际上，为个人投资者提供专业的理财顾问服务已成为一个蓬勃发展的新兴职业，即个人理财师或独立个人理财顾
11、问。他们根据个人成为收支情况、中长期财务目标、风险承受能力，为投资者制定储蓄计划、保险计划、投资计划、退休计划、税务计划等方案，支持个人合理规划不同阶段的财务目标。在美国，独立理财顾问兴起于20世纪90年代，现已成为一个相对成熟的新兴行业。在我国，随着人民的整体生活水平大大提高，一部分先富裕起来的群体积累了可观的个人财产，对理财顾问的需求正在逐渐上升。此时，投资银行充分利用自身的信息生产能力和智力资源优势，积极开展理财顾问服务，将会有越来越大的盈利空间。第二节 理财顾问（二）理财顾问的业务范围及收费方式1、理财顾问的业务范围 理财顾问的业务范围包括为客户（企业和政府机构）进行筹资顾问、资产重组
12、顾问、财务风险管理顾问、项目融资顾问。投资顾问的业务范围包括为客户进行宏观经济分析、行业分析、公司分析和市场分析，帮助投资项目策划和提供投资方案，与客户开立共同帐户合作投资，接受全权委托代客理财等。大型投资银行在全球范围开展证券承销、证券投资及资产管理业务。为客户提供投资咨询服务是投资银行的天职，国际上大型投资银行都设有专门从事研究及咨询业务的部门，提供研究报告已成为投资银行的重要的利润来源，投资银行可向经纪交易商或大型机构客户出售研究成果，如风险投资机构、共同基金、保险基金等。第二节 理财顾问2、投资银行在开展理财顾问业务时，可采用两种收费方式。（1）独立收费方式，即投资银行接受客户委托，为
13、客户提供各类独立的顾问服务，顾问费用由双方商定，也可由投资银行根据该项目所耗费的时间和人工确定。（2）非独立收费形式，即投资银行提供的顾问服务包括在其它业务中，如证券承销、企业并购和风险管理等，顾问报酬也列入其它业务当中计算。（三）投资银行开展理财顾问业务需注意的事项1、投资银行为了科学、准确、规范、有序地开展理财顾问业务，必须组建咨询业务专家委员会。为保证咨询结论的准确性，必须邀请多个领域的专家和学者及评估、法律等方面的专业人士组成咨询业务专家委员会。遇有咨询业务时，邀请相应领域的专家、评估专家、律师、会计师等组成该项目的评估小组，负责对该项目的可行性和合理性进行全面、客观、公允的分析评价，
14、最后撰写项目报告。投资银行专家咨询委员会是做好银行咨询业务的重要一环，是咨询业务规范化、高效化的基础，也是咨询结论科学性、权威性的必要保证。第二节 理财顾问2、要建立金融咨询业务的资料信息库。可搜集整理世界银行及著名咨询公司、评级公司有关评估方法、咨询个案等方面的材料；可搜集整理国家的有关政策、相关法律、法规，国家和地区的产业规划和产业政策；可搜集整理本地区的有关投资促进、投资限制、投资禁止等方面的地方性法规等材料。3、要加强对金融咨询业务人员的岗位培训。咨询服务业务涉及面广、专业性强、不可预见性大，因而对人员素质的要求更高。可通过邀请与咨询业务相关的专家、学者讲授有关专业知识，可通过举办专题
15、讲座、报告等形式提高咨询人员的素质，还可举办专门的培训班对有关人员进行专业化、系统化的业务培训。4、切忌草率出具咨询意见，注意咨询结论的权威性。信誉是投资银行生存和发展的基石。要通过严格的咨询业务操作规程、高素质的业务人员队伍和扎实的工作来力保咨询结论的严谨性、科学性和公正性。在咨询服务中，严把咨询报告质量关，以维护投资银行良好的社会公众形象。第二节 理财顾问二、企业财务顾问 投资银行为企业提供财务顾问服务，既包括为企业融资提供全方位方案设计和协调安排等活动，也包括在企业并购和反并购等资产重组活动中充当财务顾问。投资银行的企业重组咨询业务可以分为两大类。一类是为企业兼并重组策划和财务顾问，在这
16、类业务中，投资银行不是充当重组并购活动和交易的主体或当事人，而只作为中介人，为并购重组交易的兼并方或目标企业提供策划、顾问及相应的融资服务。这类业务是投资银行的企业财务顾问的主要业务。另一类是兼并收购自营，在这类业务中，投资银行是兼并收购交易的主体，它并产权买卖当做一种投资行为，先是买下产权，然后或直接转让、或分拆卖出，或整体经营待价而沽，或包装上市抛售股权套现，目的是从中赚取买卖差价。（一）企业重组中的咨询顾问 企业重组的过程中，需要以全新的视野重新审视企业的战略规划、经营策略、财务管理、业务分离与整合等问题，而这些正是投资银行发挥其优势的业务领域。第二节 理财顾问作为企业重组的咨询顾问，投
17、资银行应做好以下工作：1、帮助企业进行财务分析，分析存在的危机因素和问题，研究本质和成因，提出相应的对策建议。2、根据企业的具体情况和比较优势，重新规划制定企业的发展战略和经营策略，进行新形势下的企业目标定位。3、协助企业设计并实施融资方案，补充企业进一步发展所需要的资金。4、重新拟定经营方针，根据主客观因素的变化重新排列出业务发展的重要程度序列，集中有限资源重点发展拳头业务，同时删除掉一些不重要、不具备任何优势的业务。5、重新规划、设计企业的组织机构设置和分支机构设置。第二节 理财顾问（二）作为并购方的财务顾问 投资银行一般都设有企业并购部门，专门从事并购业务。企业并购部门搜集大量可能发生兼
18、并收购的交易信息，同时，投资银行又具有长期积累的并购经验和娴熟的投资技巧，常被兼并收购双方聘请为顾问，进行兼并收购方案的数据并协助进行实施。投资银行在被并购方聘为财务顾问后，一般要发挥以下作用：1、替并购方寻找合适的目标公司并进行相关的分析研究；2、提出具体的收购建议，包括收购策略、收购的价格与非价格条件、收购时间表和相应的财务安排等；3、与目标公司的董事或大股东接洽并商议收购条款；4、编制有关的并购公告，详述有关并购事宜，同时准备一份寄给目标公司股东的函件，说明收购的原因、条件和接纳收购程序等；5、提出令人信服和兼并方有能力去完成的收购计划。第二节 理财顾问（三）作为目标公司的财务顾问 投资
19、银行还可以作为目标公司的财务顾问，积极应对收购公司的收购计划，设计出有效的反兼并和反收购的策略和方案。1、如果是敌意收购，需要防御和抵抗敌意收购公司的进攻。投资银行必须和目标公司的董事会共同研究和制定出一套防范被收购的方案，增加收购的成本和难度。常见的措施有资产重估、股份回购、白衣骑士、金降落伞和锡降落伞、皇冠上的明珠、毒丸防御计划、帕克门战略、反接管修正、反收购的法律手段等。2、就收购方提出的收购建议，向公司董事和股东做出收购建议是否公平合理和是否接纳收购建议的意见。3、编制有关文件和公告，包括新闻公告，说明董事会对建议的初步反应和他们对股东的意见。第二节 理财顾问4、协助目标公司准备一份对
20、收购建议的说明和他们的意见，寄给目标公司的股东。投资银行在作为收购方公司并购顾问的同时，还可以作为其融资顾问，负责其资金筹措，如提供过桥融资（过桥贷款）；投资银行在作为目标公司并购顾问的同时，也可以作为其融资顾问，负责其资金筹措，如发行垃圾债券。第二节 理财顾问三、政府财务顾问（一）政府财务顾问业务的主要内容 投资银行担当政府财务顾问主要包括为国有企业所有权结构重组及改制上市充当财务顾问和充当政府经济决策部门的业务顾问两个方面的业务。1、为国有企业所有权结构重组及改制上市充当财务顾问为了有效实施国有企业所有权结构重组及改制上市，政府聘请投资银行作为财务顾问，进行私有化方案的整体设计和相关操作，
21、如为改制企业寻找战略投资者、设计合理的股权结构和融资方案、提供全面的财务顾问服务等。2、充当政府经济决策部门的业务顾问 政府在进行经济决策时，由于缺乏充分的金融知识和在金融市场运作的娴熟技巧，需要投资银行从专业角度提供支持和顾问服务。第二节 理财顾问（二）我国投资银行开展政府财务顾问的情况1、投资银行与深化国有企业改革 在我国国有企业的战略性重组中，投资银行扮演着十分重要的角色。第一，作为专业性咨询机构，投资银行是资产重组的总体规划师；第二，在国有企业资产重组的具体操作方面，投资银行也是不可或缺的专业性机构；第三，投资银行的参与和运作，可以在一定程度上消除国有资产流动的各种障碍，解决国有企业组
22、织构造等方面的一系列更深层次的问题；第四，为单个企业的资产重组和组织结构优化担当参谋和助手。2、投资银行与地方政府科学决策 在我国，投资银行可以帮助地方政府制定经济发展战略，就区域经济和行业经济的整合提出决策方案，进行公共工程的可行性分析、筹资安排、资金运用及财务状况的最终审核。第二节 理财顾问四、委托理财业务（一）委托理财概述1、委托理财的涵义：委托理财又称代客理财，是同一业务从委托方和管理方角度形成的不同称谓。委托理财指专业管理人接受资产所有者委托，代为经营和管理资产，以实现委托资产增值或其它特定目标的行为，一般特指证券市场内的委托理财，即投资银行作为管理人，以独立帐户募集和管理委托资金，
23、投资于证券市场的股票、基金、债券、期货等金融工具的组合，实现委托资金增值或其它特定目的的中介业务。第二节 理财顾问2、根据委托投资的目的，将委托理财账户分为增值帐户理财和特别帐户理财两类：（1）增值帐户理财（Increment Account Management）指委托投资以委托资产的增值为主要目的。（2）特别帐户理财（Special Account Management）指委托投资为实现其它特定投资目的。3、投资银行可以通过以下模式开展委托理财业务：（1）通过下设的资产管理部直接从事委托理财业务；（2）通过设立独立的资产管理公司来从事委托理财业务；（3）投资银行与其他专业性投资机构共同设立
24、资产管理公司来从事理财业务。第二节 理财顾问（二）委托投资的类型1、根据服务方式的不同，分为集合型委托理财和个体型委托理财集合型委托理财是指投资银行集合众多委托人的资产，并对托管资产实行集中统一管理。个体型委托理财是指投资银行对大宗客户实施一对一的委托理财服务。集合型委托理财可看做一种基金管理模式。在操作上，投资银行将具有类似投资偏好的中小规模投资者的资产集中起来，成立一个私募基金，投资银行作为私募基金的资产管理人。个体型委托理财的主要客户是一些资金实力雄厚的机构投资者、富有的个人投资者及社会的公益性基金等。资产管理人可以满足委托人的个性化需求。第二节 理财顾问 投资银行可以引导两者相互转换。
25、如果管理人发现若干账户理财业务委托目标相同、风险偏好相似时，可在相应范围内的投资者发起私募基金，以降低委托成本，发挥委托资产总体规模优势。当私募基金中某一特定持有人所占份额较大时，为防止该持有人与同一基金其他持有人发生理念冲突，给重要客户提供更为细致满意的服务，管理人可以考虑将该客户的委托理财方式转换为个体型委托理财。2、根据收益方式的不同，分为完全代理型委托理财和风险共担型委托理财 完全代理型委托理财是指受托人只负责对委托资产的管理与运作，而不对委托人资产的收益作出保证。在完全代理型委托理财业务中，委托资产的收益和损失完全由委托人承担，受托人在向委托人收取管理费用的情况下，再根据委托资产的经
26、营业绩提取适当的业绩回报。第二节 理财顾问 风险共担型委托理财是指委托资产管理人根据证券市场的平均收益率并根据自身的资产管理水平和风险承受能力对委托人资产的年收益率作出适当的许诺。在风险共担型委托理财业务中，如果资产管理人运用委托资产投资产生较高的收益，其中超出保证收益率部分的收益将由受托人单独享有或与委托人共同分享。完全代理型委托理财和风险共担型委托理财的具体比较，见表7-1。第二节 理财顾问 表7-1 完全代理型委托理财和风险共担型委托理财的比较第二节 理财顾问 在实际运作中，可形成四种问题理财类型：集合完全代理型、个体完全代理型、集合风险共担型、个体风险共担型。（三）委托理财当事人基本权
27、利和义务 委托理财业务中，投资银行作为资产管理人，接受资产委托人的委托，实施资产管理行为，并与同为受托人的资产托管人相互监督，力求委托资产的保值增值。委托理财业务中，资产委托人、资产管理人和资产托管人各自享有基本权利和应尽基本义务。见表7-2.第二节 理财顾问表7-2 资产委托人、资产管理人和资产托管人各自享有基本权利和应尽基本义务第二节 理财顾问（四）投资银行委托理财业务的品种创新 投资银行在委托理财业务方面的创新主要有资金流动型委托理财、附加期权型委托理财、经营平衡型委托理财、或有条件型委托理财、多方合作型委托理财等。1、资金流动型委托理财。资金流动型委托理财对委托资金实行流动性管理，即将
28、一定额度的资金自期初分批流入理财专户，投资银行则分批将资金投入，到期逐步套现再分批返还客户。2、附加期权型委托理财。投资银行设计附加期权型委托理财主要解决如何扩大自己投资规模的问题。3、经营平衡型委托理财。经营平衡型委托理财是为经营型客户设计的理财品种。第二节 理财顾问4、或有条件型委托理财。投资银行设计出含有或有条件的委托理财品种，当各种预期或有条件发生时，客户可以最大限度地分享可能获取的投资收益，当然也要承担可能发生的亏损。5、多方合作型委托理财。投资银行吸收投资公司、银行、营业部甚至个人参与到委托理财业务中来，发挥中介、托管、策划等第三方的作用，设计出形式多样的多方合作型委托理财品种。（
29、五）我国投资银行委托理财业务的开展 我国委托理财业务又称为券商资产管理业务。券商资产管理业务的发展又大体可分为三大阶段：第二节 理财顾问1、第一阶段：没有合法地位的“地下”阶段。起初，券商并没有委托理财这项业务，主要业务是经纪、自营、代理发行证券三大类。在1996年的牛市行情中才初见端倪，在2001年上半年到达了高潮。尽管这一阶段券商开展委托理财是业内公开的秘密，然而它并没有合法的地位，如证券法中明确规定证券公司的主要业务是经济、自营、代理发行债券三大类。由于这一阶段券商一般都给客户承诺最低回报，加之券商的自营部门与资产管理部门也没有分开，所以这一阶段券商的委托理财其实是自营的变相融资形式。第
30、二节 理财顾问2、第二阶段：取得了合法地位并逐步规范化阶段（2001年底2004年2月）。第二阶段以关于规范证券公司受托投资管理业务的通知（2001年底出台）的出台为标志,它的公布使券商理财有章可循。这一阶段券商的资产管理还是面向机构客户，面向大众散户的集合委托理财并没有合法的地位，券商只能在探索中前进。3、第三阶段：步入规范、快速发展的新阶段 第三阶段，以证券公司客户资产管理业务试行办法出台（2004年2月正式实行）为标志，券商资产管理业务进入了一个规范、快速发展的新阶段。券商资产管理业务既可以面对机构客户，也可以是公众散户；券商既可以为单一客户办理定向资产管理业务，也可以为多个客户办理集合
31、资产管理业务，还可以为客户办理特定目的的专项资产管理业务。同时，从事客户资产管理的门槛降低，使得更多的券商加入资产管理业务的行列。第三节 资产管理业务一、资产管理业务的内涵二、资产管理业务的类型 三、资产管理业务的运营管理四、资产管理业务的风险控制 第三节 资产管理业务 投资银行在开展咨询服务的同时，一般都设有专门的研究机构，也拥有一支力量雄厚的研究队伍和一大批的咨询服务人员，这为投资银行开展资产管理业务提供了良好的技术支撑和重要的研究咨询基础，使得资产管理业务得以更好地控制风险和提高收益。近年来，我国投资银行的资产管理业务随着法律法规的完善呈现快速发展态势。第三节 资产管理业务一、资产管理业
32、务的内涵和特点：（一）资产管理业务的内涵 结合西方国家投资银行资产管理业务的运作经验，可以对资产管理业务作出如下界定：资产管理业务，从一般意义上讲，是指所有者将其合法拥有资产（既可以是货币资产，也可以是实物资产）的运作与管理权以合法的形式委托给具有专业运作管理能力的机构和个人，以期获得最大的投资回报率。而我们经常讲的投资银行的资产管理业务，则主要是指：投资者（包括机构投资者和个人投资者）将其合法持有的现金或证券委托给专业的证券经营机构（主要是指投资银行），通过金融市场的运作，有效降低市场风险，赢得较高投资回报的一种新兴的金融业务。第三节 资产管理业务 从实质上讲，投资银行的资产管理业务体现的是
33、一种信托关系。所谓的信托关系，是指委托人出于对受托人的信任，将其财产权转移给受托人，由受托人按照委托人的意愿，为受益人的利益和特定目的，进行管理和处分财产的行为关系。作为一种金融契约的范畴，资产管理业务具有一般金融契约的共同特点，如都涉及到委托人与受托人的关系、财产运作与收益分配等。2003年12月18日，中国证监会公布了第17号令证券公司客户资产管理业务试行办法（以下简称试行办法），对现行的受托投资管理业务进行法规上的规范。试行办法第11条规定，经中国证监会批准，证券公司可以从事：（1）为单一客户办理定向资产管理业务；（2）为多个客户办理集合资产管理业务：（3）为客户办理特定目的的专项资产管
34、理业务。试行办法第14条规定，证券公司办理集合资产管理业务，可以设立限定性集合资产管理计划和非限定性集合资产管理计划。试行办法于2004年2月1日实施，这为中国投资银行资产管理业务的进一步规范发展提供了制度供给，从而有利于夯实中国投资银行的业务基础和综合实力。第三节 资产管理业务（二）资产管理业务的特点1、资产管理体现了金融契约的委托代理关系 在资产管理业务中，客户作为委托人，是资产的所有者，当其与投资银行签订资产委托管理协议书以后，委托投资银行代其管理资产，投资银行便成为了资产的受托方，享有在协议规定范围内按委托人的意愿和在授权范围内对受托资产进行经营管理的权利。委托人和受托人的关系一旦确立
35、，受托资产的财产权利就从委托人转到受托人手中，这些财产在法律上视同为受托人的财产，委托人不能任意调用、处分该信托财产和干预受托人的资产运作，除非协议到期或约定提前兑现或投资管理人违法操作，被管理当局强行清算等原因的出现。委托资产管理的信托资产的运作是具有独立性的。这种独立性除了表现在信托财产权的相对独立性，还表现在信托财产的财务账户的独立性，信托财产的财务账户应与受托人自己的账户分开，而且每一笔信托财产在财务上都要单独设立账户。第三节 资产管理业务 在某种特定资产管理合约中，受托人接受委托人的委托按照其意愿和授权进行资产管理，但并没有为委托人谋取财产收益的义务，所以受托人在财产运作过程中并不以
36、财产收益最大化为目标，委托人也无权要求受托人以财产收益最大化为目标。因此，不论信托财产是否增值，受托人均按照净资产数量和约定的管理费率提取管理费。也就是说，即使信托财产发生经营性亏损，只要资产的净值为正，受托人就可按比例收取管理费。正是资产管理业务所体现的金融契约的委托代理关系，委托人和受托人之间不可避免的存在着逆向选择和道德风险。因此，合理和有效地控制资产管理的市场风险，便成为资产管理业务能否顺利开展的关键。第三节 资产管理业务2、资产管理服务采用个性化的管理 委托人委托的资产具有不同的性质，他们对投资银行管理资产的要求千差万别，因此在资产管理协议中赋予投资银行的权利也不尽相同，作为受托人的
37、投资银行必须区别对待，对各个客户的资产分别设立账户，根据客户的不同要求，进行个性化的服务。投资银行一般根据委托资产的流动性、安全性和收益性将资产划分为不同的投资目标，通过投资目标对客户的资产进行市场细分，然后依据不同的投资目标，将所管理的资产部分投资于证券市场上已有的股票、债券，部分投资于按所管理资产的特性设计的新型投资工具（如各类基金和金融衍生工具）。因此，资产管理体现了鲜明的服务个性化特征。第三节 资产管理业务3、投资银行的受托资产具有多样性 投资银行接受客户委托管理的资产主要是金融资产，金融资产具有多样性，不仅包括现金资产，还包括股票、债券和其他有价证券。在所有的金融资产中，投资银行受托
38、管理的资产主要是现金和国债。由于现金和国债具有较强的流动性，投资银行容易利用现金和国债进行投资。投资银行的资产管理业务一般是以证券一级市场和二级市场为依托进行操作，因此一般需要先将金融资产转化为货币后再进行投资。当投资银行接受的金融资产为现金时，可以直接进行投资；当投资银行接受的金融资产为国债时，可以先通过在国债回购市场进行回购获得货币后再进行投资。第三节 资产管理业务4、客户承担投资风险 客户承担投资风险是投资银行资产管理业务的基本特征。试行办法中再次强调，证券公司从事客户资产管理业务，不得向客户做出保证资产本金不受损失或取得最低收益的承诺。但是，证券公司、资产托管机构在客户资产管理业务活动
39、中违反合同规定或未切实履行职责并造成损失的，客户可依法要求证券公司、资产托管机构给予赔偿。因此，客户承担投资风险是资产管理业务的基本特征。第三节 资产管理业务5、资产管理业务和其他业务之间是紧密相联的 投资银行在从事其他业务的过程中积累了丰富的经验、信息和资源，这些都在客户来源、资金投向、运作经验、研究咨询等方面为资产管理业务的开展提供了资源和便利。投资银行的各项业务之间紧密相联，使得投资银行在开展资产管理业务中同其他机构相比具有极大的规模效应和优势。比如说，投资银行的资产管理业务和经纪业务之间就存在着很强的业务互补关系，经纪业务总部及其下属的营业部掌握着大量的客户信息，为资产管理业务的开展提
40、供了一个重要的信息来源。投资银行的资产管理部门可以同经纪业务部门建立业务协作关系；经纪业务部门可以凭借自己的客户信息优势，向资产管理部门推荐潜在的客户；而资产管理部门则可以根据所提供的客户信息对业务的贡献大小，决定是否利用经纪业务部门的交易系统进行交易，促进经纪业务部门增加交易金额和佣金收入。再比如说，投资银行的研究咨询部门可以通过为资产管理部门提供研究成果，加强对资产管理部门的服务职能。随着投资银行之间竞争的日益激烈，研究咨询服务部门的实力对资产管理部门有重要的影响作用。研究咨询服务部门为资产管理部门提供的研究成果包括：宏观经济分析、政策分析和预测、行业分析报告、可行性分析报告、投资产品设计
41、和客户需求研究等。第三节 资产管理业务6、资产管理业务体现了一对一的信息披露 在资产管理业务中由于采取了个性化的管理，信息披露的要求不高。由于受托资产具有一定的保密性，客户的谈判能力有差异，因此在契约中利益分配条款也存在着一定的差异。资产管理业务较自营业务具有保密性，只要委托方和受托方不因利益纠纷而主张权利，法律取证就相当困难。这就使得资产管理业务的信息披露是以一对一的方式进行的，而不是向社会公众进行公开信息披露。试行办法规定，证券公司应当至少每3个月向客户提供一次准确、完整的资产管理报告，对报告期内的客户资产的配置状况、价值变动等情况做出详细说明。同时，应该保证客户能够按照资产管理合同约定的
42、时间和方式查询资产配置情况等信息。第三节 资产管理业务7、资产管理业务的风险控制主要体现在资金流向的控制和价格波动预警指标的设计上由于资产管理业务的保密性和信息披露有限，因此存在着较大的风险，规避和控制风险便成为投资银行开展资产管理业务的关键。从外部监管的角度看，法律法规较为健全的国家都通过相关条款对从事资产管理业务实体的资金流向进行严格控制；从内控制度的设计上，投资银行主要通过风险收益比率进行方案选择和比较，建立风险评价体系和价格波动预警指标体系，从而对受托资产的运作和资产管理人的道德风险进行有效控制。第三节 资产管理业务二、资产管理业务的类型 在资产管理业务的发展过程中，不同的客户具有不同
43、的委托资产形态、委托资产规模和投资目标以及资产管理组织形态，因此就形成了不同的资产管理业务类型。（一）按委托管理资产形态的不同可以划分为：现金管理、国债管理、新股申购和企业年金基金管理1、现金管理 企业或个人在日常运作过程中常常由于各种原因而不得不持有一定的货币资金，从而丧失了这些货币资金在其他途径的获利机会，即存在一定的机会成本。投资银行通过现金管理，使客户从暂时沉淀的现金中获得收益。投资银行为客户管理现金的主要方法是：对客户有关的财务统计数据进行分析，建立最低现金需要量的数学模型，对客户的最佳现金存量进行预测；帮助客户制定现金收支计划，通过减少短期债务等手段，对客户的财务收支实行动态管理；
44、在此基础上，从流动性、安全性和收益性匹配的角度，为客户建立一种最佳现金流动性组合。第三节 资产管理业务2、国债管理 客户将国债委托给投资银行进行管理。在委托期间，投资银行凭借专业信息优势和研究优势进行现券买卖、国债回购或者同股票在一起构成投资组合进行运作以获取最大化收益。在委托期结束，客户除了得到投资利润分成，还要求归还与期初面额相等的国债。3、新股申购 投资银行将许多散户资金集中起来进行专户管理，集体认购新股，从而大大提高客户认购新股的中签率，同时也为客户节省了认购成本，增加了投资收益，增强了投资银行对客户的吸引力。第三节 资产管理业务4、企业年金基金管理 企业年金作为由企业发起，企业和员工
45、个人共同缴费的养老金，将积累形成数量庞大的企业年金资产。由于涉及企业和个人的权益，如此巨大的养老储蓄形成企业和职工的养老金资产，需要通过安全投资来达到保值增值的目的。投资银行通过管理企业年金基金，将其投资于银行存款、国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括投资性保险产品、证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等各类有价证券，从而实现企业年金基金的保值增值。第三节 资产管理业务（二）按中国证监会试行办法划分为：定向资产管理、集合资产管理和专项资产管理1、定向资产管理 通过与资产净值不低于100万元的单一客户签订定向资产管理合同，并通过该客户的账户为客户提供的一种资产管理服务。2
46、、集合资产管理 通过设立集合资产管理计划，与多个客户签订集合资产管理合同，将客户资产交由具有客户交易结算资金法人存管业务资格的商业银行或者中国证监会认可的其他机构进行托管，通过专门的账户为客户提供的资产管理服务。集合资产管理又可以进一步细分为限定性集合资产管理和非限定性集合资产管理。其中限定性集合资产管理计划，资产应当主要用于投资国债、国家重点建设债券、债券型证券投资基金、在证券交易所上市的企业债券、其他信用度高且流动性强的固定收益类金融产品；投资于业绩优良、成长性高、流动性强的股票等权益证券以及股票型证券投资基金的资产，不得超过该计划资产净值的20，并应当遵循分散投资风险的原则。非限定性集合
47、资产管理计划的投资范围由集合资产管理合同约定。第三节 资产管理业务3、专项资产管理 针对客户的特殊需要和资产的具体情况，设定特定投资目标，通过专门的账户为客户提供特定目的的专项资产管理服务。（三）按照利益分配机制的不同，可以将资产管理业务分为完全代理型资产管理和风险共担型资产管理两类1、完全代理型资产管理 完全代理型受托人只负责对委托资产的管理与运作，而不对委托人资产的收益作出保证，委托资产的收益与损失完全由委托人承担；委托人承担相对较大的风险；受托人向委托人收取管理费用，再根据委托资产的经营业绩提取适当的业绩报酬；对管理人资本规模和投资技巧的要求较高；受托人行为的自由度相对较低。2、风险共担
48、型资产管理 风险共担型受托人对委托人资产的年收益作出适当的许诺；超出保证收益率部分的收益由受托人单独享有或与委托人共同分享；受托人承受较大的风险；对管理人资本规模和投资技巧的要求比完全代理型低；受托人行为的自由度相对较低。第三节 资产管理业务三、资产管理业务的运营管理（一）资产管理合同的内容 合同的基本内容为：客户资产的种类和数额；投资范围、投资限制和投资比例；投资目标和管理期限；客户资产的管理方式和管理权限；各类风险揭示；客户资产管理信息的提供和查询方式；当事人的权利和义务；管理报酬的计算方式和支付方式；与客户有关的其他费用的提取和支付方式；合同解除和终止的条件、程序及客户资产的清算返还事宜
49、等。对于集合资产管理合同还应包括集合资产管理计划开始运作的条件和日期、资产托管机构的职责、托管方式与托管费用、客户资产净值的估算和投资收益的确认与分派等事项。第三节 资产管理业务（二）资产管理业务程序1、审查客户申请 要求客户提供相应的文件，并结合有关的法律限制决定是否接受其委托。委托人可以是自然人，也可以是机构。个人委托人应具有完全的民事行为能力，机构委托人必须合法设立并有效存续，对其所委托的资产具有合法所有权，一般还必须达到受托人要求的一定数额。2、签订资产委托管理协议 双方协议中将对委托资金的数额、委托期限、收益分配、双方权利义务等做出具体规定。3、管理运作 在客户资金到位后，投资银行便
50、可以开始运作。通常，投资银行都通过建立专门的附属机构来管理投资者委托的资产。投资银行在资产管理过程中，应该做到专户管理、单独核算，不得挪用客户资金，不得骗取客户收益。同时，投资银行还应该遵守法律法规，防范投资风险。第三节 资产管理业务4、返还本金及收益 委托期满后，按照资产委托管理协议条例，在扣除受托人应得的管理费和报酬后，将本金和收益返还给委托人。假若在委托期内由于资产管理人的身体等状况发生了重大变化，无法继续履行契约规定的应尽义务时，从保护委托人利益的角度出发，委托人有权利要求更换管理人。原则上新的资产管理人应该无条件地承担原管理人的义务，将委托理财契约执行到底。一般来说，导致契约条款修改
