1、第五章 金融市场上的交易方式 第一节 远期交易 1、远期交易：交易双方签订在未来的一定时间按事先确定的价格购买或出售某项资产的合约。特点：非标准化的合约，属于场外交易远期合约是成本较低的套期保值方式，因为它的交易程序相对简单，也不需要固定的交易场所，远期合约中的条款，如金额、期限、交割方式等都完全由交易双方自行协商决定，可以满足客户特殊的要求。但相对于期货交易，流动性比较差一、远期外汇合约一、远期外汇合约 远期外汇交易是外汇交易双方签订一个在将来某一时间按预先确定的汇率水平交割一定数量外汇的合约（Contract）。产生原因：（）由于未来的汇率变动难以预测（因影响汇率变动的因素太多），因此，无
2、论是从事进出口贸易，还是从事对外投资活动的企业或个人都会面临未来汇率变动所带来的风险甚至损失（因汇率的变动，出口企业的本币收入可能比预期的数额减少，而进口企业的外汇支出可能比预期的数额增多），在这种情况下，企业或个人为避免难以预见的未来汇率波动所带来的损失，以锁定成本和获得预期的收益，而与其他市场主体在双方自愿的基础上，按预先一致同意的汇率（这种在远期外汇交易中预先约定的未来交割外汇时的汇率被称为远期汇率）签订远期外汇合约。（）同时，在开放的条件下，国内市场主体为了最大限度地获得投资收益，总是会根据国内外的利率差异以及对未来汇率的预期进行投资。在国内外利率存在差异时，国内市场主体为获得更高的收
3、益，必然愿意将资本投向利率较高的国家进行套利活动。但如果汇率发生不利的变动，则反而有可能造成损失。在这种情况下，市场主体为了避免汇率风险，就会在远期外汇市场上同时签订方向相反的远期外汇合约。远期外汇市场是远期市场中最为发达的市场。按照IMF的定义，一国只有存在大量的远期外汇交易，才是真正拥有外汇市场的国家（因为远期外汇交易的发展会吸引越来越多的市场主体进入外汇市场）目前，中国进行人民币汇率制度改革的一个重要障碍是我国缺乏对冲汇率风险的远期外汇市场。远期外汇合约的功能远期外汇合约的功能（1）锁定价格、套期保值 由于远期外汇合约已事先将汇率固定在议定的汇率上，所以在未来某一特定日期，无论当时的市场
4、汇率为何，两种货币仍然以原先议定之汇率进行相互交换,可见,远期外汇交易，预先将未来收付外汇的汇率水平“锁定”下来，并减少与未来汇率波动有关的风险，出口商用套期保值防范本币升值，进口商则以套期保值对付本币贬值 （2）价格发现由于远期汇率是买卖双方在自由交易及相互讨价还价的基础上达成的共同评价或一致认可，因此,由远期外汇交易形成的远期汇率代表了市场对未来汇率水平的平均预期，或者说是对远期合约期间即期汇率变化趋势的预测。在完善的市场上，远期汇率是市场参与者对未来汇率水平集体预测的一项优良估计值，它预示着未来即期汇率的大致走向，可以反映未来一段时间内外汇供求状况，因而远期汇率的确定有助于即期汇率水平的
5、确定。在发达的外汇市场中，由于套利行为的存在，远期外汇市场的汇率就成为即期外汇市场汇率的预报器。如果远期汇率能够准确地预测未来的即期汇率，就可以说这个外汇市场是有效率的。正确认识外汇投机外汇投机是汇率不断变动的产物，是市场主体根据自己对未来汇率变化趋势的预测或主观判断，试图从与自己的预测相同的汇率变动中获取买卖差价收益的行为。如果投机者预期未来的汇率水平会上升，则投机者就会在自愿的基础上与其他市场主体签订一个在未来某一时间按预先确定的远期汇率买进一定数量外汇的远期外汇合约，到期就可以按预先事先约定的较低的远期汇率从对方手里买进外汇，然后在市场上按较高的即期汇率出售，从而赚取差价利润；反之则反是
6、。但是，如果投机者预测失败则会招致亏损，可见，投机者在投机过程中也将承担汇率变动有可能与自己的判断完全不同的风险，而且这一风险是很大的。这意味着，投机收益实际上是投机者承担风险的报酬，或者说是投机者运用自己的知识对未来价格变动进行预测的脑力劳动的报酬，因而是可以接受的。允许正当投机活动的存在也是允许有人能专心致志地研究未来市场的动向。由于投机者会在认为即期汇率水平过低时（即预期未来的汇率水平会上升）买进远期外汇，这就可能会抑制未来汇率水平的过度下降；而在认为即期汇率水平过高时（即预期未来的汇率水平会下降）卖出远期外汇，这就可能会压抑未来汇率水平的过度上升。可见，让真正完全自担风险的市场主体从事
7、投机活动不但不一定会破坏外汇市场的均衡并加剧汇率水平的波动，反而有可能促进外汇市场的均衡并缓和汇率水平的波动。CASE STUDY如某公司一年后有一笔美元收入，但该公司担心一年后人民币升值，在这种情况下，该公司可以在远期外汇市场上按事先确定的汇率（即远期汇率）卖出远期美元，这样就将人民币与美元之间的汇率事先固定下来了，无论今后汇率如何变化，都不会对该公司造成汇率损失。二、远期利率协议远期利率协议的交易双方在名义本金的基础上进行协议利率与参考利率差额支付的远期合约。、名义本金：不是在合约到期时要付出或收到的实际本金额，而只是用它来计算要支付或收到的现金流。、协议利率为交易双方在合约中同意的固定利
8、率、参考利率为合约结算日的市场利率（一般为市场基准利率，如同业拆借利率或短期国库券利率）。不管未来市场利率多少，交易双方都要按照远期利率协议，支付或收取约定的协议利率。远期利率协议的交易双方一方是为了避免利率上升的风险，另一方则是为了防范利率下跌的损失。双方就某个期限的一笔资金的使用事先商定一个固定的利率（即协议利率）。例子：假定你是公司财务经理，打算在三个月后为公司借款五千万元，现在的市场利率为5.25%，但你预期三个月后的市场利率将上升到5.75%，同时，有一家银行预期未来利率会下降到5%，为了规避利率上升的风险，你就与这家银行签订一份远期利率协议，给定三个月以后以5.25%的利率从该银行
9、借款五千万。如果三个月以后，利率市场真的上升到5.75%，你就可以以5.25%的利率从该银行借入五千万，从而规避了利率上升的风险。相反，若市场利率下降到5%，则你也必须以5.25%的利率从该银行借入五千万，这样，该银行就通过远期利率协议规避了利率下降的风险。超过的部分就由银行支付，相反，若市场利率下降到5%，则高于市场利率的部分就由银行获得。上面的例子只是为了说明的方便，实际上，真正的远期利率协议并没有本金的交易，贷款或借款都只是名义上的本金，之所以称为“名义本金”，是因为双方都没有义务实际借入或贷出“本金”，只是在结算日根据协议利率与市场利率之间的差额乘以名义本金额，由一方支付另一方结算金。
10、仍以上例:三个月以后，如果利率市场上升到5.75%，则超过的部分(5.75%-5.25%)就由银行支付，相反，若市场利率下降到5%，则高于市场利率的部分(5.25%-5%)就由银行获得。双方并不实际借贷“本金”。远期利率协议的买方是名义借款人，其签订远期利率协议的目的是为了规避利率上升的风险。远期利率协议的卖方是名义贷款人，其签订远期利率协议的目的是为了规避利率下降的风险。如果借款者预期利率上升，那么，为了规避这种风险，他就会买进远期利率协议。到结算日，如果市场利率真的高于协议利率，则协议的卖方向买方支付一笔现金，以补偿买方因利率上升所造成的损失；相反，如果贷款者预期利率下降，则为规避这种风险
11、，他就会卖出远期利率协议，如果市场利率真的低于协议利率，则协议的买方向卖方支付一笔现金，以补偿卖方因利率下降所造成的风险。协议的买方进行交易的目的：（）对冲利率上升造成的融资成本损失；（）预期未来利率上升，借此进行投机；协议的卖方进行交易的目的：（）对冲利率下降造成的投资收益或贷款利息损失；（）预期未来利率下降，借此进行投机；可见，远期利率协议是用以锁定利率和对冲风险暴露为目的的衍生工具。远期利率协议交易具有极大的灵活性。作为一种场外交易工具，远期利率协议的合同条款可以根据客户的要求“量身定做”，以满足个性化需求。同时，由于远期利率协议的本金不用交付，利率是按差额结算的，因此资金流动量小，这就
12、给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的工具。第二节 期货交易在规范的交易场所内，约定在未来的一定时间按事先确定的价格进行商品或证券交易的合约（或者说期货交易是“一种现期定价，在将来某一特定时间交割的买卖方式”）期货合约同远期合约一样都是延期交割合约，所不同的是期货合约是在规范的交易场所内所交易的标准化的、可转让的延期交割合约。期货合约的标准由证券交易所具体规定。期货交易与远期交易的区别期货交易与远期交易的区别：市场形式市场形式合约形合约形式式二级市场二级市场价格特价格特点点 保证金保证金制度制度期货期货拍卖市场，场内市场，所有的期货交易都在交易所内进行，交易双方并不直接接触合约
13、是标准化的，具体规则由交易所统一规定期货合约的流动性强，二级市场发达、许多交易可相互抵消，故交割率低价格受交易所限制，集合竞价形式需交纳保证金，故违约率很低远期远期OTC，场外交易合约内容由交易双方自由协定由于交易合约非标准化，故二级市场不发达，交割率高价格不受限制不需要交纳保证金二、期货市场的功能二、期货市场的功能（一）投机市场主体如果预测某种证券的价格将上涨，可买进期货，到期价格如果真的上涨，则可以事先确定的低价买时，高价卖出，这样就可获利，这种预期价格上涨而买进期货的交易称为“买空”，多头，牛市；相反，如果预测某种证券的价格将下降，则卖出期货，到期价格如果真的下降，则可以按事先确定的高价
14、卖出，这样就可获利，这种预期价格下降而卖出期货的交易称为“卖空”，空头，熊市在这里,购买者并不是真的购买,出售者也不是真的出售,双方只是进行投机.总之，在期货交易中，市场主体在预测价格变动趋势的基础上，通过主动承担风险，以期能够以低价买进高价卖出，或是高价卖出低价买进，从买空卖空中获得利润。（）一买一卖的投机差价是脑力劳动的报酬。（）投机是要发现被低估或高估的资源、资产或产品（2）套期保值在买进现货的同时，卖出期货，或在卖出现货的同时，买进期货，由于价格事先固定，投资者在期货合约到期后，因价格变动在现货交易上的盈亏，可在期货交易中得到抵消或弥补，这样就可以套期保值。（3）价格发现交易者买进或卖
15、出期货合约表示了他们对未来价格的预测，他们买进或卖出期货合约的价格为人们提供了对未来价格预期的持续不断的修正，从事使人们能做出更好的决策。这种期货交易能为决策者提供现在和将来的机会成本的信息。预期未来价格上涨立刻导致现货价格上涨，职业投机者相当于远程预警系统，他们为人们提供信息，并提供激励机制使人们按照这些信息行事，从而使人们避免危机。由于期货交易是集中在交易所进行的，而交易所作为一种有组织、规范化的统一市场，集中了大量的买者和卖者，通过公开、公平、公正的竞争形成均衡价格。它基本上反映了真实的供求关系；全面地分析投机行为 定义:希望通过市场价格的变动获利对社会有利的方面：（）投机者在供给不足，
16、因而价格过高时卖出，从而增加了供给，在供给过剩，因而价格过低买进，从而增加了需求。这意味着，投机将资源从不太稀缺的时期转移到稀缺的时期。（）投机者作为风险承担者实际上也是企业家的一种投机存在着极大的风险，投机成功则获利，但如果投机者预测失败则会招致巨大的亏损，可见，投机者在投机过程中将承担巨大的风险。这意味着，投机收益实际上是投机者承担风险的报酬，或者说是投机者运用自己的知识对未来价格变动进行预测的脑力劳动的报酬，因而是可以接受的（用自己的财产冒险是无可厚非的）。因为投机者必须具有专业知识能让他们比别人更准确地现在和未来的稀缺性，从而更准确地观测未来的价格走向。因此，允许正当投机活动的存在也是
17、让那些更有知识的人能专心致志地研究未来市场的动向，从而使其他市场主体能专心致志地从事生产活动。奥地利学派的科兹纳认为，“企业家的功能就是一个低价买进高价卖出的套利者：。（）事实上,每个人都可能是投机者。奥地利学派则认为，每个企业家都是一个投机者，“他的成功或失败取决于他对不确定定事件预期的正确性”由于不确定性是现实，每个人都面临各种各样的机会，但又不能确切知道每个机会会有什么结果，因此，在这个意义上，每个对未来作决定的人都是投机者。每个人在充满不确定性的世界上都是“投机者”。如你现在购买了教育,是为了将来出租劳动时获得好的收入.如果市场要有效地运行，就必须对才能和运气进行奖励。（4）风险转移让
18、那些对价格上涨更有信心，或者更愿意承担内在于期货价格不确定性的风险的人承担风险，希望承担风险的人可以选择投机，希望避免风险的人可以选择保值，每个人都会转移到自己喜好的位置。可见，期货市场允许人们按照他们认为合适的方式分配风险,处理不确定性问题.给人们提供了分配风险的机会.废除期货市场阻碍了愿意承担风险的人获得收益，同时又强迫不愿承担风险的人却承担风险。期货市场上有大量的投机者参与。他们根据市场供求变化的种种信息，对价格走势作出预测，靠低买高卖赚取利润。正是这些投机者承担了市场风险，制造了市场流动性，使期货市场风险转移的功能得以顺利实现。第三节第三节 期权交易期权交易期权，又译为“选择权”（Op
19、tion），是一种能在未来某特定间以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品或合约的权利。期权交易是这样一种权利的交易。期权的买方获得购买或出售某种资产的权利.期权的标的资产包括股票、股票指数、外汇、债券、商品和期货合约。对以一定价格在未来买进或卖出某种金融资产权利的合约期权交易的目的并不是要将未来某一时期的价格锁定在某一水平上,而是既要避免价格波动的风险,同时又不放弃从价格变动中获得收益的机会.期权交易的种类按照期权买者权利的划分，期权可以分为看涨期权（call option）和看跌期权（put option）。看涨期权：赋予期权买者出售标的资产权利的合约(当投资者预期证券价格会上升时)当证
20、券价格真的上涨时,期权合约的买者有权利按照事先确定的较低的价格从期权合约的卖方那里购买证券,从而可以获利.而期权的卖方有义务按事先确定的价格向买方出售证券.看跌期权:赋予期权买者出售标的资产权利的合约(当投资者预期证券价格会上升时)当证券价格真的下跌,期权合约的买者有权利按照事先确定的较高的价格向期权合约的卖方出售证券,从而可以获利.而期权的卖方有义务按事先确定的较高的价格从买方手中购买证券.按照期权买者执行期权的时间限制划分，可以分为欧式期权和美式期权。美式期权：允许买者在期权到期前的任何时间执行期权（这一点与期货交易不同，期货交易只能在到时日才能交割）。欧式期权：期权的买者只能在期权到期日
21、才能执行期权，即行使买进或卖出标的资产的权利。以上二者并无地理位置上的意义,而仅仅只是期权买方行使权利的不同.期权与期货的区别(1)权利与义务的不对称 期货合约双方的权利与义务是对称的,而期权合约的买方拥有选择购买或出售资产的权利,期权合约的卖方则只有应对方要求履行合约的义务.正因为权利和义务的不对称,因此,期权合约的买方必须缴纳权利费.(2)风险与收益的不对称期权合约的买方承担的风险仅是损失权利费,但盈利却是无限的,期权合约的卖方的盈利是有限的(权利费),但风险却是无限的.(3)期权合约既可以在交易所内集中交易,也拥有相当规模的场外市场.期货合约则全部在交易所内集中交易.4期权合约在交易所进
22、行交易时，卖方要交纳保证金（出售有担保看涨期权除外）外汇市场定义：是指进行外汇或以外汇表示的支付凭证买卖的市场。市场参与者：客户、外汇银行、外汇经纪人、中央银行。客户交易的目的：兑换、保值、投机。外汇银行交易的目的 一是从事代理业务，赚取佣金或手续费；二是调整自己的外汇头寸，减少风险暴露，赚取买卖外汇价差的收入。中央银行交易的目的：一是增减国家外汇储备总额或调整其结构；二是干预市场汇率，保证外汇资产价值的稳定或增值。外汇交易市场的两个层次 一是带有零售性质的银行与客户之间进行的外汇交易的客户市场；二是带有批发性质的外汇银行之间及其与中央银行之间进行交易的银行间市场。银行间的批发交易在外汇市场中占较大的比重。
