1、了解风险报酬的衡量方法了解风险报酬的衡量方法熟悉熟悉资本资产定价模型资本资产定价模型掌握掌握资金时间价值资金时间价值掌握掌握风险风险【学习目标学习目标】了解证券投资组合的意义、风险与收益率了解证券投资组合的意义、风险与收益率的概念和种类，以及风险与报酬的关系的概念和种类，以及风险与报酬的关系的应用的应用的概念和计算方法的概念和计算方法 资金的时间价值是财务管理的基本观念之资金的时间价值是财务管理的基本观念之一，因其非常重要并且涉及所有理财活动，因一，因其非常重要并且涉及所有理财活动，因此有人称之为理财的此有人称之为理财的“第一原则第一原则”。2.2.1 2.2.1 概念概念 资金在周转使用中由
2、于时间因素而形成的资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，称为资金的时间价值。差额价值，称为资金的时间价值。To Top资金时间价值的表现形式资金时间价值的表现形式 资金时间价值可以用绝对数表示，也可以用资金时间价值可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，即以利息额或利息率来表示。但是相对数表示，即以利息额或利息率来表示。但是在实际工作中，人们习惯使用相对数表示货币的在实际工作中，人们习惯使用相对数表示货币的时间价值，即用增加价值占投入货币的百分数来时间价值，即用增加价值占投入货币的百分数来表示。表示。To Top 我国不仅有资金时间价值存在的客观基础，我国不仅有资金时间价值存在的客观基础
3、，而且有充分运用它的迫切性。把货币时间价值引而且有充分运用它的迫切性。把货币时间价值引入财务管理，在资金筹集、运用和分配等各方面入财务管理，在资金筹集、运用和分配等各方面考虑这一因素，是提高财务管理水平，搞好筹资、考虑这一因素，是提高财务管理水平，搞好筹资、投资、分配决策的有效保证。投资、分配决策的有效保证。To Top 例如：已探明一个有工业价值的油田，目前有两个方案例如：已探明一个有工业价值的油田，目前有两个方案可供选择：可供选择：A A方案：现在就开发，现在就可获利方案：现在就开发，现在就可获利200200亿元。亿元。B B方案：方案：3 3年后开发，由于价格上涨等原因，到时可获年后开发
4、，由于价格上涨等原因，到时可获利利250250亿元。亿元。如果不考虑货币的时间价值，如果不考虑货币的时间价值，250250200200，应选择，应选择B B方案。方案。如果考虑货币的时间价值，现在开发，现在就获得的如果考虑货币的时间价值，现在开发，现在就获得的200200亿元可再投资于其它项目，假定平均每年获利亿元可再投资于其它项目，假定平均每年获利18%18%，则，则3 3年年后共获利约后共获利约328.6328.6亿元亿元200200(1+18%)3(1+18%)3。因此，可以认为选择因此，可以认为选择A A方案更有利。后一种思考问题的方方案更有利。后一种思考问题的方法，更符合现实的经济生
5、活。法，更符合现实的经济生活。To Top1.1.单利的计算单利的计算 单利是指计算利息时只按本金计算利息，应付单利是指计算利息时只按本金计算利息，应付而未付的利息不计算利息。而未付的利息不计算利息。（1 1）单利终值的计算）单利终值的计算 终值是指一定数额的资金经过一段时期后的价终值是指一定数额的资金经过一段时期后的价值，也即资金在其运动终点的价值，在商业上俗称值，也即资金在其运动终点的价值，在商业上俗称“本利和本利和”。To Top 例如，某人将例如，某人将10001000元钱存入银行，存款利率元钱存入银行，存款利率5%5%，一，一年后可得本利和年后可得本利和10501050，若存款期为，
6、若存款期为3 3年，则每年利息都是年，则每年利息都是5050元元(1000(10005%5%）。）。10501050（1000+501000+50）元就是单利终值。单利终值的计算公）元就是单利终值。单利终值的计算公式是：式是：F=P+PF=P+Pi in n=P=P（1+i1+in n）公式中：公式中：F F单利终值；单利终值；P P本金（现值）；本金（现值）；i i利率；利率；n n计息期数；计息期数；P Pi in n利息。利息。上式中的上式中的i i和和n n应相互配合，如应相互配合，如i i为年利率，为年利率，n n应为年数；应为年数；如如i i为月利率，为月利率，n n应为月份数应为
7、月份数。To Top 例例2 211某人持有一张带息票据，面额为某人持有一张带息票据，面额为50005000元，票面利率元，票面利率6%6%，出票日期为，出票日期为8 8月月1212日，日，到期日为到期日为1111月月1010日（日（9090天），则该持有者到天），则该持有者到期可得本利和为多少？期可得本利和为多少？F=5000F=5000（1+6%1+6%90/36090/360）=5000=50001.0151.015=5075=5075（元）（元）To Top（2 2）单利现值的计算）单利现值的计算现值是指在未来某一时点上的一定数额的资金折现值是指在未来某一时点上的一定数额的资金折合成现
8、在的价值，也即资金在其运动起点的价值，合成现在的价值，也即资金在其运动起点的价值，在商业上俗称在商业上俗称“本金本金”。单利现值的计算公式是：单利现值的计算公式是：niFP1公式中有关字母的含义同上。可见，单利现值的公式中有关字母的含义同上。可见，单利现值的计算同单利终值的计算是互逆的，由终值计算现值计算同单利终值的计算是互逆的，由终值计算现值的过程称为折现。的过程称为折现。To Top【例【例22】某人希望】某人希望3 3年后取得本利和年后取得本利和500000500000万元，用以购买一套公寓，则在利率万元，用以购买一套公寓，则在利率6%6%，单，单利方式计算条件下，此人现在应存入银行的利
9、方式计算条件下，此人现在应存入银行的金额为多少？金额为多少？P=500000P=500000（1+6%1+6%3 3）=500000=5000001.181.18 423729 423729（元）（元）To Top2 2复利的计算复利的计算 复利是指计算利息时，把上期的利息并入复利是指计算利息时，把上期的利息并入本金一并计算利息，即本金一并计算利息，即“利滚利利滚利”。（1 1）复利终值的计算（已知现值）复利终值的计算（已知现值P P，求终值，求终值F F）复利终值是指一定量的本金按复利计算若复利终值是指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。干期后的本利和。To Top 【例【例2 23 3
10、】某企业将】某企业将8000080000元存入银行，存款利率为元存入银行，存款利率为5%5%，存，存款期为款期为1 1年，则到期本利和为：年，则到期本利和为：F=P+PF=P+Pi i=p=p（1+i1+i）=80000=80000（1+5%1+5%）=84000=84000（元）（元）若该企业不提走现金，将若该企业不提走现金，将8400084000元继续存入银行，则第二年元继续存入银行，则第二年本利和为：本利和为：F=pF=p（1+i1+i）（1+i1+i）=P=P（1+i1+i）2 2 =80000 =80000（1+5%1+5%）2 2 =80000=800001.10251.1025
11、=88200 =88200（元）（元）To Top 若该企业仍不提走现金，将若该企业仍不提走现金，将8820088200元再次存入银行，则第三元再次存入银行，则第三年本利和为：年本利和为：F=pF=p（1+i1+i）（1+i1+i）（1+i1+i）=P=P（1+i1+i）3 3 =80000 =80000（1+5%1+5%）3 3 =80000 =800001.1576 1.1576 =92608 =92608（元）（元）同理，第同理，第n n年的本利和为：年的本利和为：F=PF=P（1+i1+i）n n 上式为计算复利终值的一般计算公式上式为计算复利终值的一般计算公式 To Top 上式中（
12、上式中（1+i1+i）n n通常称作通常称作“复利终值系数复利终值系数”，用符号（用符号（F/PF/P，i i，n n）表示。）表示。复利终值的计算公式也可写作：复利终值的计算公式也可写作：F=PF=P（F/PF/P，i i，n n）即：即：复利终值复利终值=现值现值复利终值系数复利终值系数To Top （2 2）复利现值的计算（已知终值）复利现值的计算（已知终值F F，求现值，求现值P P）复利现值是复利终值的对称概念，指未来一复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得将来一定本利和现在所需要的本金。说
13、是为取得将来一定本利和现在所需要的本金。To Top复利现值的计算公式是：复利现值的计算公式是：niFP)1(ni)1(1上式中上式中 通常称作通常称作“复利现值系数复利现值系数”，用用符号（符号（P/FP/F，i i，n n）表示。）表示。复利现值的计算公式也可写作：复利现值的计算公式也可写作：P=FP=F（P/FP/F，i i，n n）即：即：复利现值复利现值=终值终值复利现值系数复利现值系数To Top3 3、年金的计算、年金的计算 年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。（1 1）普通年金终值的计算（已知年金）普通年金终值的计算（已知年金A
14、A，求年金终值，求年金终值F F）普通年金，也称后付年金，即在每期期末收到或付普通年金，也称后付年金，即在每期期末收到或付出的年金。出的年金。To Top普通年金终值的计算公式：普通年金终值的计算公式：iiAFn1)1(式中的分式式中的分式 称作称作“年金终值系数年金终值系数”，记为（记为（F/AF/A，i i，n n），上式也可写作：），上式也可写作：F=AF=A（F/AF/A，i i，n n）即：即：普通年金终值普通年金终值=年金年金年金终值系数年金终值系数iin1)1(To Top 年偿债基金的计算（已知年金终值年偿债基金的计算（已知年金终值F F，求年金，求年金A A）偿债基金是指为了
15、在约定的未来某一时点清偿某偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。存款准备金。计算公式为：计算公式为：1)1(niiFA 式中的分式式中的分式 称作称作“偿债基金系数偿债基金系数”，记记作（作（A/FA/F，i i，n n），上式也可写作：），上式也可写作：A=FA=F（A/FA/F，i i，n n）即：即：偿债基金年金偿债基金年金=终值终值偿债基金系数偿债基金系数 1)1(niiTo Top 普通年金现值的计算（已知年金普通年金现值的计算（已知年金A A，求年金现值，求年金现值P P）i
16、iAPn)1(1 式中的分式式中的分式 称作称作“年金现值系数年金现值系数”，记记为（为（P/AP/A，i i，n n），上式也可写作：），上式也可写作：P=AP=A（P/AP/A，i i，n n）即：即：普通年金现值普通年金现值=年金年金年金现值系数年金现值系数iin)1(1 普通年金现值，是指为在每期期末取得相等金额普通年金现值，是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。的款项，现在需要投入的金额。普通年金现值的计算公式为：普通年金现值的计算公式为：To Top 年资本回收额的计算（已知年金现值年资本回收额的计算（已知年金现值P P，求年金，求年金A A）年资本回收额是指在给
17、定的年限内等额回收年资本回收额是指在给定的年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。初始投入资本或清偿所欠债务的金额。计算公式为：计算公式为：niiPA)1(1 式中的分式式中的分式 称作称作“资本回收系数资本回收系数”，记为（记为（A/PA/P，i i，n n），上式也可写作：），上式也可写作：A=PA=P（A/PA/P，i i，n n）即：即：资本回收额资本回收额=年金现值年金现值资本回收系数资本回收系数nii)1(1To Top（2 2）即付年金的计算）即付年金的计算 即付年金，也称先付年金，即在每期期初收到即付年金，也称先付年金，即在每期期初收到或付出的年金。或付出的年金。即付年
18、金终值的计算即付年金终值的计算 计算公式如下：计算公式如下：F=AF=A（F/AF/A，i i，n n）（1+i1+i）即：即：即付年金终值即付年金终值=年金年金普通年金终值系数普通年金终值系数（1+i1+i）或：或：F=AF=A（F/AF/A，i i，n+1n+1）-1-1 即：即：即付年金终值即付年金终值=年金年金即付年金终值系数即付年金终值系数 To Top 即付年金现值的计算即付年金现值的计算 计算公式如下：计算公式如下：P=AP=A（P/AP/A，i i，n n）（1+i1+i）即：即：即付年金现值即付年金现值=年金年金普通年金现值系数普通年金现值系数（1+i1+i）或：或：P=AP
19、=A（P/AP/A，i i，n-1n-1）+1+1 即：即：即付年金现值即付年金现值=年金年金即付年金现值系数即付年金现值系数To Top（3 3）永续年金的计算）永续年金的计算 永续年金，即无限期等额收入或付出的年金，永续年金，即无限期等额收入或付出的年金，可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。通年金。计算公式：计算公式：iiAPn)1(1 当当nn时，（时，（1+i1+i）-n-n的极限为零，故上式可的极限为零，故上式可写成：写成：iAP To Top（4 4）递延年金的计算）递延年金的计算 递延年金，即第一次收入或付出发生在第二期
20、递延年金，即第一次收入或付出发生在第二期或第二期以后的年金。或第二期以后的年金。计算方法有三种：计算方法有三种：P=AP=A（P/AP/A，i i，m+nm+n）-（P/AP/A，i i，m m）P=AP=A（P/AP/A，i i，n n）（P/FP/F，i i，m m）P=AP=A（F/AF/A，i i，n n）（P/FP/F，i i，m+nm+n）To Top2.1.4 2.1.4 贴现率和期数的推算贴现率和期数的推算 为了求贴现率和期数，首先就要根据已知的终为了求贴现率和期数，首先就要根据已知的终值和现值求出换算系数。值和现值求出换算系数。根据公式：根据公式：F=PF=P（F/PF/P，
21、i i，n n）得到：得到：F FP=P=（F/PF/P，i i，n n）即将终值除以现值得到终值系数。即将终值除以现值得到终值系数。同理，我们可得到：同理，我们可得到：P PF=F=（P/FP/F，i i，n n）F FA=A=（F/AF/A，i i，n n）P PA=A=（P/AP/A，i i，n n）To Top1.1.求贴现率求贴现率 【例【例2 21515】某企业现有】某企业现有5050万元，欲在万元，欲在1212年后使其达到原来年后使其达到原来的的2 2倍，选择投资机会时最低可接受的报酬率为多少？倍，选择投资机会时最低可接受的报酬率为多少？F=50F=502=1002=100（万元
22、）（万元）100=50100=50（F/PF/P，i i，1212）（F/PF/P，i i，1212）=2=2 查查“1 1元复利终值表元复利终值表”，在，在n=12n=12的行中寻找的行中寻找2 2，对应的最接，对应的最接近的近的i i值为值为6%6%，即：（，即：（F/PF/P，6%6%，1212）2 2 所以，当投资机会的最低报酬率约为所以，当投资机会的最低报酬率约为6%6%时，才可使现有时，才可使现有5050万元在万元在1212年后增加到年后增加到100100万元，是原来的万元，是原来的2 2倍。倍。To Top2.2.求期数求期数 【例【例2 21818】某企业拟购买一台柴油机，更新
23、目】某企业拟购买一台柴油机，更新目前的汽油机。柴油机价格较汽油机高出前的汽油机。柴油机价格较汽油机高出2400024000元，元，但每年可节约燃料费用但每年可节约燃料费用60006000元。若利率为元。若利率为10%10%，求，求柴油机应至少使用多少年对企业而言才有利？柴油机应至少使用多少年对企业而言才有利？根据题意，已知：根据题意，已知：P=24000 P=24000，A=6000A=6000，i=10%i=10%，求求 n=n=？24000240006000=6000=（P/AP/A，10%10%，n n）（P/AP/A，10%10%，n n）=4=4 To Top 查普通年金现值系数表，
24、在查普通年金现值系数表，在i=10%i=10%的列上纵的列上纵向查找，无法找到恰好系数向查找，无法找到恰好系数为为4 4的值，于是查的值，于是查找大于和小于找大于和小于4 4的临界系数值：的临界系数值：1 1=4.3553=4.35534 4，2 2=3.7908=3.79084 4，对应的临界期间为，对应的临界期间为n n1 1=6=6，n n2 2=5=5。可采用内插法计算期数。可采用内插法计算期数。（年）4.5)56(7908.33553.443553.45)(212111nnnnTo Top2.2.1 利息和利率的表示利息和利率的表示利息率，是指借贷期内所形成的利息额与所利息率，是指借
25、贷期内所形成的利息额与所借贷金额的比率，日常简称为利率。借贷金额的比率，日常简称为利率。利率一般分为：年息、月息、日息。利率的利率一般分为：年息、月息、日息。利率的基本单位都是基本单位都是“厘厘”，十分之一厘为，十分之一厘为1“毫毫”，百分之一厘为，百分之一厘为1“丝丝”。(1)年利率是按本金的百分之几来表示的。年利率是按本金的百分之几来表示的。(2)月利率是按本金的千分之几来表示的。月利率是按本金的千分之几来表示的。(3)日利率是按本金的万分之几来表示的。日利率是按本金的万分之几来表示的。2.2.2利率的决定因素利率的决定因素利率制定的依据利率制定的依据 (1)制定利率要以平均利润率为最高界
26、限制定利率要以平均利润率为最高界限 (2)制定利率要考虑资金的供求状况制定利率要考虑资金的供求状况 (3)制定利率要考虑物价水平的变化制定利率要考虑物价水平的变化 (4)制定利率要考虑银行存贷利差的合理制定利率要考虑银行存贷利差的合理要求要求2 资金时间价值与利率的区别资金时间价值与利率的区别资金的时间价值成为评估价值的最基本的资金的时间价值成为评估价值的最基本的原则。只有在购买国库券等政府债券时几原则。只有在购买国库券等政府债券时几乎没有风险，如果通货膨胀率也很低的话，乎没有风险，如果通货膨胀率也很低的话，此时可以用政府债券利率来表示货币的时此时可以用政府债券利率来表示货币的时间价值。间价值
27、。利率不仅包含时间价值，而且也包含风利率不仅包含时间价值，而且也包含风险价值和通货膨胀的因素。险价值和通货膨胀的因素。2.2.3.2.2.3.名义利率与实际利率的换算名义利率与实际利率的换算 （1 1）按如下公式将名义利率调整为实际比率，）按如下公式将名义利率调整为实际比率，然后按实际利率计算时间价值。然后按实际利率计算时间价值。i=i=（1+r/m1+r/m）m m-1-1 （2 2）不计算实际利率，而是相应调整有关指标，）不计算实际利率，而是相应调整有关指标，即利率变为即利率变为r/mr/m，期数相应变为，期数相应变为m mn n。To Top 风险是一个非常重要的财务概念。任何决策都风险
28、是一个非常重要的财务概念。任何决策都有风险，这使得风险观念在理财中具有普遍意义。有风险，这使得风险观念在理财中具有普遍意义。因此，有人说因此，有人说“时间价值是理财的第一原则，风险时间价值是理财的第一原则，风险价值是理财的第二原则价值是理财的第二原则”。2.3.1 2.3.1 风险的概念风险的概念 风险一般是指在一定条件下和一定时期内可能风险一般是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。在风险存在的情况下，发生的各种结果的变动程度。在风险存在的情况下，人们只能事先估计到采取某种行动可能导致的结果，人们只能事先估计到采取某种行动可能导致的结果，以及每种结果出现的可能性，而行动的真
29、正结果究以及每种结果出现的可能性，而行动的真正结果究竟会怎样，不能事先确定。竟会怎样，不能事先确定。To Top 2.3.2 2.3.2 风险的类别风险的类别 1.1.经营风险经营风险 指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。确定性。2.2.财务风险财务风险 指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。To Top2.3.3 2.3.3 风险报酬风险报酬 1.1.风险报酬的概念风险报酬的概念 2.2.风险报酬的表现形式风险报酬的表现形式 3.3.风险的衡量风险的衡量 （1 1）确定概率分布）确定概率分布 （
30、2 2）计算预期收益）计算预期收益 计算公式：计算公式：iniiPXE1To Top（3 3）计算离散程度）计算离散程度 标准离差标准离差 niiiPEX12)(标准离差率标准离差率 EVTo Top 4.4.风险收益率风险收益率 （1 1）风险收益率的计算）风险收益率的计算风险收益率（风险收益率（R RR R）=风险价值系数（风险价值系数（b b）标准离差率（标准离差率（V V）在不考虑通货膨胀的情况下，投资的收益率为：在不考虑通货膨胀的情况下，投资的收益率为：R=RR=RF F+R+RR R=R=RF F+b+bV V （2 2）风险价值系数的确定）风险价值系数的确定 根据以往同类项目的有
31、关数据确定根据以往同类项目的有关数据确定 由企业主管投资的人员会同有关专家确定由企业主管投资的人员会同有关专家确定 To Top (3)(3)风险投资决策风险投资决策 如果两个投资方案的预期收益率基本相同，如果两个投资方案的预期收益率基本相同，应当选择标准离差率较低的那一个投资方案；应当选择标准离差率较低的那一个投资方案；如果两个投资方案的标准离差率基本相同，如果两个投资方案的标准离差率基本相同，应当选择预期收益率较高的那一个投资方案；应当选择预期收益率较高的那一个投资方案；如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准高差率低于乙方案，则应当选择甲方案；标准高差
32、率低于乙方案，则应当选择甲方案；如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准离差率也高于乙方案，在此情况下则不能一标准离差率也高于乙方案，在此情况下则不能一概而论，而要取决于投资者对风险的态度。概而论，而要取决于投资者对风险的态度。To Top2.3.4 2.3.4 投资组合的风险与报酬投资组合的风险与报酬 1.1.投资组合的概念投资组合的概念 2.2.投资组合的期望收益率投资组合的期望收益率 mjjjpRWR13.3.两项资产构成的投资组合的风险两项资产构成的投资组合的风险 （1 1）协方差）协方差 )(1),(2211121RRRRnRRCovinii（2
33、2）相关系数）相关系数212112),(RRCov211221),(RRCovTo Top（3 3）两项资产构成的投资组合的总风险）两项资产构成的投资组合的总风险 ),(2212122222121RRCovWWWWVp标准离差标准离差p p的计算公式为：的计算公式为：),(2212122222121RRCovWWWWVpp【例【例2 22626】某企业拟分别投资于】某企业拟分别投资于A A资产和资产和B B资产，其中，投资产，其中，投资于资于A A资产的期望收益率为资产的期望收益率为 8%8%，计划投资额为，计划投资额为500500万元；投万元；投资于资于B B资产的期望收益率为资产的期望收益
34、率为 1212，计划投资额为，计划投资额为 500500万元。万元。求该投资组合的期望收益率。假定投资求该投资组合的期望收益率。假定投资A A、B B资产期望收益资产期望收益率的标准离差均为率的标准离差均为9%9%。要求分别计算当。要求分别计算当A A、B B两项资产的相两项资产的相关系数分别为关系数分别为+1+1，+0.4+0.4，+0.1+0.1，0 0，-0.1-0.1，-0.4-0.4和和-1-1时的投时的投资组合收益率的协方差、方差和标准离差。资组合收益率的协方差、方差和标准离差。To Top解：解：W W1 1 5050，W W2 2=50=50，1 1 9 9，2 29%9%，则
35、则该投资组合收益率的协方差该投资组合收益率的协方差 CovCov（R R1 1，R R2 2）=0.09=0.090.090.091212=0.0081=0.00811212方差方差V Vp p =0.5 =0.52 20.090.092 2+0.5+0.52 20.090.092 2+2+20.50.50.50.5CovCov（R R1 1，R R2 2）=0.00405+0.5 Cov=0.00405+0.5 Cov（R R1 1，R R2 2）标准离差标准离差p p ，当当1212=+1=+1时时 CovCov（R R1 1，R R2 2）=0.0081=0.00811=0.00811=
36、0.0081 V Vp p=0.00405+0.5=0.00405+0.50.0081=0.00810.0081=0.0081%10500500500%12500500500%8）（投资组合的期望收益率pRTo Top4.4.多项资产构成的投资组合的风险及其分散化多项资产构成的投资组合的风险及其分散化 （1 1）系统风险（不可分散风险）系统风险（不可分散风险）（2 2）非系统风险（可分散风险）非系统风险（可分散风险）To Top 资本市场均衡模型属于实证经济学的范畴，研资本市场均衡模型属于实证经济学的范畴，研究所有投资者的集体行为，揭示在均衡状态下投资究所有投资者的集体行为，揭示在均衡状态下投
37、资收益率与风险之间关系的经济本质。收益率与风险之间关系的经济本质。2.4.1 2.4.1 资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM）1.1.系数系数系统风险的指数，是用来计量风系统风险的指数，是用来计量风险的数量。险的数量。1 1、单项资产的、单项资产的系数系数市场组合的风险报酬率市场组合的风险报酬率某种资产的风险报酬率某种资产的风险报酬率 mVRRCov），（mi系数还可以按右边公式系数还可以按右边公式To Top2 2、投资组合的、投资组合的系数系数 iniipW1 2.2.资本资产定价模型的建立资本资产定价模型的建立 1 1、资本资产定价模型的假设、资本资产定价模型的假设 指
38、财务管理中为揭示单项资产必要收益率指财务管理中为揭示单项资产必要收益率与预期所承担的系统风险之间关系而构建的一与预期所承担的系统风险之间关系而构建的一个数学模型。个数学模型。2 2、资本资产定价模型的基本表达式资本资产定价模型的基本表达式 E E（R Ri i）=R=RF F+i i（R Rm m-R-RF F）To Top【例【例2 27 7】甲股票的】甲股票的系数为系数为0.50.5，乙股票的，乙股票的系数为系数为1.01.0，丙股票的丙股票的系数为系数为1.51.5，丁股票的，丁股票的系数为系数为2.02.0，无风险利率，无风险利率为为7 7，假定同期市场上所有股票的平均收益率为，假定同
39、期市场上所有股票的平均收益率为1212。要求：计算上述四种股票的必要收益率，并判断当这些要求：计算上述四种股票的必要收益率，并判断当这些股票的收益率分别达到多少时，投资者才愿意投资购买。股票的收益率分别达到多少时，投资者才愿意投资购买。根据题意计算结果如下：根据题意计算结果如下：甲股票的必要收益率甲股票的必要收益率E E（R R1 1）=7%+0.5=7%+0.5（12%-7%12%-7%）=9.5%=9.5%乙股票的必要收益率乙股票的必要收益率E E（R R2 2）=7%+1.0=7%+1.0（12%-7%12%-7%）=12=12 丙股票的必要收益率丙股票的必要收益率E E（R R3 3）
40、=7%+1.5=7%+1.5（12%-7%12%-7%）=14.5%=14.5%丁股票的必要收益率丁股票的必要收益率E E（R R4 4）=7%+2.0=7%+2.0（12%-7%12%-7%）=17%=17%To Top 只有当甲股票的收益率达到和超过只有当甲股票的收益率达到和超过9.5%9.5%，乙股票的收，乙股票的收益率达到和超过益率达到和超过12%12%，丙股票的收益率达到或超过，丙股票的收益率达到或超过14.5%14.5%，丁股票的收益率达到或超过丁股票的收益率达到或超过17%17%时，投资者才会愿意投资购时，投资者才会愿意投资购买。否则，投资者就不会去投资。买。否则，投资者就不会去
41、投资。3 3、证券市场线、证券市场线 如果将资本资产定价模型用图示形式来表示，如果将资本资产定价模型用图示形式来表示，则称为证券市场线（用则称为证券市场线（用SMLSML表示）。表示）。To Top 几点结论：几点结论：系数为零，表明此时的个别资产（或投资组合）系数为零，表明此时的个别资产（或投资组合）的期望收益率为无风险收益率。的期望收益率为无风险收益率。系数小于零，表明此时的个别资产（或投资组合）系数小于零，表明此时的个别资产（或投资组合）期望收益率小于市场组合的平均收益率。期望收益率小于市场组合的平均收益率。系数为系数为l l，表明此时的个别资产（或投资组合），表明此时的个别资产（或投资
42、组合）期望收益率同市场组合的平均收益率相同。期望收益率同市场组合的平均收益率相同。系数大于零，表明此时的个别资产（或投资组合）系数大于零，表明此时的个别资产（或投资组合）期望收益率大于市场组合的平均望收益率。期望收益率大于市场组合的平均望收益率。To Top 3.3.资本资产定价模型的应用资本资产定价模型的应用 （1 1）投资组合风险收益率的计算）投资组合风险收益率的计算 E E（R Rp p）p p（R Rm mR RF F）【例【例2 28 8】某公司目前持有由】某公司目前持有由A A、B B、C C三种股票构成的证券三种股票构成的证券组合，每种股票的组合，每种股票的系数分别为系数分别为0
43、.60.6，1.01.0和和1.81.8。假定三种。假定三种股票在证券组合中的比重分别为股票在证券组合中的比重分别为2525，4040和和3535，据此，据此计算的证券组合的计算的证券组合的系数为系数为1.181.18，当前股票的市场收益率，当前股票的市场收益率为为1212，无风险收益率为，无风险收益率为7 7。则该公司证券组合的风险收。则该公司证券组合的风险收益率计算如下：益率计算如下：证券组合的风险收益率证券组合的风险收益率E E（R Rp p）=1.18=1.18（12%-7%12%-7%）=5.9%=5.9%To Top【例【例2 29 9】仍按例】仍按例2 22929资料，该公司为降
44、低风险，售出部分资料，该公司为降低风险，售出部分C C股票，买进部分股票，买进部分A A股票，使股票，使A A、B B、C C三种股票在证券组合中所三种股票在证券组合中所占的比重变为占的比重变为4545、4040和和1515，其他条件不变。则该公司，其他条件不变。则该公司新证券组合的风险收益率计算如下：新证券组合的风险收益率计算如下：新证券组合的新证券组合的 p p=0.6=0.645%+1.045%+1.040%+1.840%+1.815%=0.9415%=0.94新证券组合的风险收益率新证券组合的风险收益率 E E（R Rp p）=0.94=0.94（12%-7%12%-7%）=4.7%=
45、4.7%因为新证券组合的风险收益率为因为新证券组合的风险收益率为4.74.7，小于原组合的，小于原组合的5.9%5.9%，说明系统风险被降低了。从本例可以看出，改变投资，说明系统风险被降低了。从本例可以看出，改变投资比重，可以影响投资组合的比重，可以影响投资组合的系数，进而改变其风险收益率。系数，进而改变其风险收益率。通过减少系统风险大的资产比重，提高系统风险小的资产比通过减少系统风险大的资产比重，提高系统风险小的资产比重，能达到降低投资组合总体风险水平的目的。重，能达到降低投资组合总体风险水平的目的。To Top（2 2）投资组合的）投资组合的系数的推算系数的推算 FmppRRRE)(【例【
46、例2 21010】某投资组合的风险收益率为】某投资组合的风险收益率为9 9，市场组合，市场组合的平均收益率为的平均收益率为12%12%，无风险收益率为，无风险收益率为7%7%，则该投资组合，则该投资组合的的系数计算如下：系数计算如下：8.1%7%12%9)(FmppRRRETo Top 1.1.套利定价理论的意义套利定价理论的意义 2.2.套利定价理论的假设套利定价理论的假设 3.3.套利定价模型的建立套利定价模型的建立 （1 1）两因素模型）两因素模型 证券实际收益率为证券实际收益率为 R Rj j=a+b=a+b1j1jF F1 1+b+b2j2jF F2 2+e+ej j 证券的期望收益
47、率可表示为证券的期望收益率可表示为)()(22110jjjbbRTo Top（2 2）多因素模型）多因素模型 4.4.市场均衡与套利机会市场均衡与套利机会 如果不存在套利机会，那么套利定价模型可如果不存在套利机会，那么套利定价模型可写成：写成：nnjjjbbbR )()(22110knjFnjFFjbRbRRR)()(11 各项资产的风险报酬是第各项资产的风险报酬是第n n项因素的反应系数项因素的反应系数b bnjnj ,可用计算资本资产定价模型中的可用计算资本资产定价模型中的值的相似值的相似方式来反映方式来反映:)(),(nnjnjVRCovbTo Top创办火锅连锁店风险与收益决策创办火锅
48、连锁店风险与收益决策 小绵羊公司准备以小绵羊公司准备以15001500万元投资筹建火锅连锁店，根据万元投资筹建火锅连锁店，根据市场预测，预计该公司在三种不同的营销情况下可能获得市场预测，预计该公司在三种不同的营销情况下可能获得的净利润及其概率的数据如下：若市场营销情况好（概率的净利润及其概率的数据如下：若市场营销情况好（概率为为0.30.3），预计每年可获利），预计每年可获利600600万元；若市场营销情况一般万元；若市场营销情况一般（概率为（概率为0.50.5），预计每年可获利），预计每年可获利500500万元；若市场营销情万元；若市场营销情况差（概率为况差（概率为0.20.2），预计每年可
49、获利），预计每年可获利300300万元。火锅行业万元。火锅行业的风险系数为的风险系数为0.60.6，计划年度正常的贴现率为，计划年度正常的贴现率为12%12%。从风险。从风险报酬角度分析评价小绵羊公司创办火锅连锁店的可行性步报酬角度分析评价小绵羊公司创办火锅连锁店的可行性步骤如下。骤如下。（1 1）计算投资火锅连锁店方案未来收益的预期价值）计算投资火锅连锁店方案未来收益的预期价值：=(6000.3)+(5000.5)+(3000.2)=490（万元）（万元）ETo Top（2 2）计算投资火锅连锁店方案的标准离差率（计算投资火锅连锁店方案的标准离差率（V V）：%31.21%1004904.1
50、044.1042.0)490300(5.0)490500(3.0)490600(222V（万元）（3 3）导入风险系数，计算该方案的预期风险价值：）导入风险系数，计算该方案的预期风险价值：预期风险报酬率预期风险报酬率=0.6=0.621.31%=12.79%21.31%=12.79%（万元）预期风险报酬额791.252%79.12%12%79.12490To Top评价：由于预期的风险报酬率（评价：由于预期的风险报酬率（12.79%12.79%）与预期的风险）与预期的风险报酬额（报酬额（252.791252.791万元）均远远低于要求的风险报酬率万元）均远远低于要求的风险报酬率（20.67%2
