1、路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索2023年9月26日星期二资本预算培训课件资本预算培训课件路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索第八章第八章 资本预算资本预算第一节投资评价的基本方法第一节投资评价的基本方法第二节投资项目现金流量的估计第二节投资项目现金流量的估计第三节项目风险的衡量和处置第三节项目风险的衡量和处置路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索第一节投资评价的基本方法第一节投资评价的基本方法一、资本投资的概念（一、资本投资的概念（1级）级）二、资本投资评价的基本原理（二、资本投资评价的基本原理（3级）级）三、资本投资评价的
2、基本方法（三、资本投资评价的基本方法（3级）级）路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索一、资本投资的概念一、资本投资的概念 这里所论述的投资是企业进行的生产性资本投资。这里所论述的投资是企业进行的生产性资本投资。主要特点：主要特点：一是投资的主体是企业；一是投资的主体是企业；二是资本投资的对象是生产性资本资产。二是资本投资的对象是生产性资本资产。生产性资本投资的主要类型：生产性资本投资的主要类型：（1）新产品开发或现有产品的规模扩张。）新产品开发或现有产品的规模扩张。（2）设备或厂房的更新。）设备或厂房的更新。（3）研究与研发。）研究与研发。（4）勘探。）勘探。（5）其他，
3、包括劳动保护设施建设、购置污染控制装置）其他，包括劳动保护设施建设、购置污染控制装置等。等。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索（三）资本投资的管理程序（三）资本投资的管理程序（1）提出各种投资方案。）提出各种投资方案。（2）估计方案的相关现金流量。）估计方案的相关现金流量。（3）计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬率等。）计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬率等。（4）价值指标与可接受标准比较。）价值指标与可接受标准比较。（5）对已接受的方案进行再评价。）对已接受的方案进行再评价。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索二、资本投资评价的基
4、本原理二、资本投资评价的基本原理 投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索三、投资项目评价的基本方法三、投资项目评价的基本方法 现金流量折现法：现金流量折现法：净现值法、现值指数法、内含报酬率法净现值法、现值指数法、内含报酬率法辅助方法；辅助方法；回收期法、会计报酬率法回收期法、会计报酬率法路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索（一）净现值法（一）净现值法(N
5、et Present Value)1.含义：净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现含义：净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。金流出的现值之间的差额。2.计算：净现值计算：净现值=未来现金流入的现值未来现金流入的现值-未来现金流出未来现金流出 的现值的现值 其中：其中：折现率的确定折现率的确定资本成本资本成本3.决策原则决策原则:当净现值大于当净现值大于0，投资项目可行。，投资项目可行。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索P194【教材例【教材例8-1】设企业的资本成本为】设企业的资本成本为10%，有三，有三项投资项目。项投资项目。年年
6、份份A项目项目B项目项目C项目项目净收净收益益折旧折旧现金流量现金流量净收益净收益折折旧旧现金流现金流量量净收净收益益折折旧旧现金流现金流量量0 0（20 000）（9 000）（12000）1 11 800100001000011 800（1 800）300030001 200600400040004 6002 23 240100001000013 2403 000300030006 000600400040004 6003 33 000300030006 000600400040004 600合合计计5 0405 0404 2004 2001 8001 800路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,
7、吾将上下而求索吾将上下而求索净现值（净现值（A）=（118000.9091+132400.8264）-20000=21669-20000=1669（万元）（万元）净现值（净现值（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513）-9000=10557-9000=1557（万元）（万元）净现值（净现值（C）=46002.487-12000=11440-12000=-560（万元）（万元）路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索 假设原始投资是按资本成本借入的，当净现值为正数假设原始投资是按资本成本借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当
8、净现值为零时偿时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。偿还本息。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索A、B两项项目投资的净现值为正数，说明这两个项目的投资两项项目投资的净现值为正数，说明这两个项目的投资报酬率均超过报酬率均超过10%，都是可以采纳。，都是可以采纳。C项目净现值为负数，项目净现值为负数，说明该项目的报酬率达不到说明该项目的报酬率达不到10%，因而应予放弃。，因而应予放弃。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索【例【例单选
9、题】若净现值为负数，表明该投资项目单选题】若净现值为负数，表明该投资项目()。A.各年利润小于各年利润小于0，不可行，不可行 B.它的投资报酬率小于它的投资报酬率小于0，不可行，不可行 C.它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行 D.它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行 路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索【答案】【答案】C【解析】净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预【解析】净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损定的折现
10、率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于项目或投资报酬率小于0。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索净现值法优缺点；净现值法优缺点；1.优点优点:具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善2.缺点缺点:净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。目时有一定的局限性。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索（二）现值指数法（二）现值指数法（Profitability Index）1.含义：现值指数是未来现金流入现值与现金流出现
11、值的比含义：现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。率。2.计算现值指数的公式为：现值指数计算现值指数的公式为：现值指数=未来现金流入的现未来现金流入的现值值未来现金流出的现值未来现金流出的现值P195根据表根据表8-1的资料，三个项目的现值指数如下：的资料，三个项目的现值指数如下：现值指数（现值指数（A）=2166920000=1.08现值指数（现值指数（B）=105579000=1.17现值指数（现值指数（C）=1144012000=0.953.与净现值的比较：与净现值的比较：现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝
12、对数指标，反映投资的效益。值指标是绝对数指标，反映投资的效益。4.决策原则决策原则:当现值指数大于当现值指数大于1，投资项目可行。，投资项目可行。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索（三）内含报酬率法（三）内含报酬率法（Internal Rate of Return）1.含义含义 内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。折现率。2.计算计算（1）当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然）当各年现金流入
13、量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。后通过内插法求出内含报酬率。（2）一般情况下：逐步测试法）一般情况下：逐步测试法(p196)3.决策原则决策原则当内含报酬率高于资本成本时，投资项目可行。当内含报酬率高于资本成本时，投资项目可行。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索净现值净现值、现值指数、现值指数、内含报酬率、内含报酬率 的比较的比较相同点：相同点：第一，考虑了资金时间价值；第一，考虑了资金时间价值；第二，考虑了项目期限内全部的增量现金流量；第二，考虑了项目期限内全部的增量现金流量；第三，受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小第三，受建设
14、期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小 的影响；的影响；第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当净现值当净现值0时，现值指数时，现值指数1，内含报酬率资本成本率；，内含报酬率资本成本率；当净现值当净现值0时，现值指数时，现值指数1，内含报酬率资本成本率；，内含报酬率资本成本率；当净现值当净现值0时，现值指数时，现值指数1，内含报酬率资本成本率。，内含报酬率资本成本率。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索区别点：区别点：净现值净现值：衡量投资的效益，绝对指标；：衡量投资的效益，绝对指标；现值指数现值指数：衡量投资的效率
15、，相对指标：衡量投资的效率，相对指标，受设定折现率的，受设定折现率的影响影响；内含报酬率内含报酬率：衡量投资的效率，相对指标，反映项目投资：衡量投资的效率，相对指标，反映项目投资方案本身报酬率方案本身报酬率。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索例题：例题：A项目内含报酬率项目内含报酬率52%B项目内含报酬率项目内含报酬率90%项目项目现金流量时间分布（年）现金流量时间分布（年）折现率折现率净现值净现值现值指数现值指数0 01 12 2A A项目项目-100-100202020020010%10%1841.841.84B B项目项目-100-100180180202010%
16、10%1801.801.80A A项目项目-100-100202020020020%20%1561.561.56B B项目项目-100-100180180202020%20%1641.641.64路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索【例【例多选题】对互斥方案进行优选时（多选题】对互斥方案进行优选时（）。）。A.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论可能不一投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论可能不一致致B.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论一定一致投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论一定一致C.投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致投资项目
17、评价的净现值法和现值指数法结论一定一致D.投资项目评价的净现值法和内含报酬率法结论可能不一致投资项目评价的净现值法和内含报酬率法结论可能不一致路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索【答案】【答案】AD【解析】由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的影响，【解析】由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的影响，折现率高低甚至会影响方案的优先次序，而内含报酬率不折现率高低甚至会影响方案的优先次序，而内含报酬率不受折现率高低的影响，所以受折现率高低的影响，所以B、C不正确。不正确。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索【例【例.单选题】一般情况下，使某投资方案的
18、净现值小于零单选题】一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（的折现率（）。）。A.一定小于该投资方案的内含报酬率一定小于该投资方案的内含报酬率B.一定大于该投资方案的内含报酬率一定大于该投资方案的内含报酬率C.一定等于该投资方案的内含报酬率一定等于该投资方案的内含报酬率D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索【答案】【答案】B【解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，【解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该所以
19、使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。投资方案的内含报酬率。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索（四）回收期法（四）回收期法(Payback Period)1.回收期（静态回收期、非折现回收期）回收期（静态回收期、非折现回收期）（1）含义：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额）含义：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。相等所需要的时间。（2）计算方法：）计算方法：（3）决策规则：）决策规则：优点：优点：回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解,可以大体上可以大体上衡量项目的
20、流动性和风险。衡量项目的流动性和风险。缺点：缺点：不仅在于忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。不仅在于忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索【教材例【教材例8-1】的】的C方案方案 P194 路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索【例【例单选题】下列关于评价投资项目的静态回收期法的说单选题】下列关于评价投资项目的静态回收期法的说法中，不正确的是（法中，不正确的是（）。）。A.它忽略了货币时间价值它忽略了货币时间价值B.它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期
21、作为评价依据价依据C.它不能测度项目的盈利性它不能测度项目的盈利性D.它不能测度项目的流动性它不能测度项目的流动性路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索【答案】【答案】D【解析】回收期由于只考虑回收期满以前的现金流量，所以【解析】回收期由于只考虑回收期满以前的现金流量，所以只能用来衡量方案的流动性。只能用来衡量方案的流动性。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索2.折现回收期（动态回收期）折现回收期（动态回收期）（1）含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下）含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。
22、以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。（2）计算：）计算：P199根据【教材例根据【教材例8-1】的资料】的资料（3）决策规则；）决策规则；优缺点优缺点:路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索（五）会计报酬率（五）会计报酬率 1.特点：计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收特点：计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。益和成本观念。2.计算计算3.优缺点优缺点优点优点:它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿解；使用财务报告的数据，容易取得；考
23、虑了整个项目寿命期的全部利润。命期的全部利润。缺点缺点:使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。响。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索【例【例计算题】某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为计算题】某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为2000万元，分两年投入，该项目的现金流量表（部分）如下：万元，分两年投入，该项目的现金流量表（部分）如下：现金流量表现金流量表t项目建设期建设期经营期经营期合合计计0 01 12 23
24、 34 45 56 6净收益净收益-30300 06006001401400 060060060600 02902900 0净现金净现金流量流量-1001000 0-1000100010100 01001000 0（B B）1001000 0101000002902900 0累计净累计净现金流现金流量量-1001000 0-20002000-19190000（A A）9009001901900 029290000-折现净折现净现金流现金流量（资量（资本成本本成本率率6 6）-1001000 0-943.943.4 48989839.839.6 61421425.85.8747.747.3 37
25、0705 51861863.33.3路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索要求：要求：（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。（2）计算或确定下列指标：静态回收期；会计收益率；）计算或确定下列指标：静态回收期；会计收益率；动态回收期；净现值；现值指数；内含报酬率。动态回收期；净现值；现值指数；内含报酬率。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索【答案】【答案】（1）计算表中用英文字母表示的项目：）计算表中用英文字母表示的项目：（A）=-1900+1000=-900（B）=900-（-900）=
26、1800路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索动态回收期动态回收期t项目建设期建设期经营期经营期合计合计0 01 12 23 34 45 56 6折现净折现净现金流现金流量（资量（资本成本本成本率率6 6）-10001000-943.4943.48989839.839.6 61425.1425.8 8747.747.3 37057051861863.33.3累计折累计折现净现现净现金流量金流量-10001000-1943.1943.4 4-1854.1854.4 4-1014.1014.8 84114111151158.38.31861863.33.3动态回收期动态回收期=
27、3+1014.8/1425.8=3.71（年）（年）路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索设利率设利率28年限年限0123456合计合计净现金净现金流量流量-1000-100010010001800100010002900折现系折现系数（数（28）10.78130.61040.47680.37250.2910.2274折现净折现净现金流现金流量量-1000-781.361.04476.8670.5291227.4-54.56路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索设利率设利率26年限年限012345
28、6合计合计净现金净现金流量流量-1000-100010010001800100010002900折现系折现系数（数（26）10.79370.62990.49990.39680.31490.2499折现净折现净现金流现金流量量-1000-793.762.99499.9714.24314.9249.948.23路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索【答案】【答案】静态回收期静态回收期=3.5年年会计收益率会计收益率=29%动态回收期动态回收期=3.71年年净现值为净现值为1863.3万元万元现值指数现值指数=1.96内含报酬率内含报酬率=26.94%路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮
29、,吾将上下而求索吾将上下而求索第二节投资项目现金流量的估计第二节投资项目现金流量的估计（1）现金流量的概念）现金流量的概念2级级（2）现金流量的估计）现金流量的估计2级级（3）固定资产更新项目的现金流量）固定资产更新项目的现金流量2级级（4）所得税和折旧对现金流量的影响）所得税和折旧对现金流量的影响3级级（5）互斥项目的排序问题）互斥项目的排序问题3级级（6）总量有限时的资本分配）总量有限时的资本分配3级级路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索一、现金流量的概念一、现金流量的概念（一）含义：所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引（一）含义：所谓现金流量，在投资决策中是指一
30、个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。起的企业现金支出和现金收入增加的数量。在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的。是特定项目引起的。现金流量是指现金流量是指“增量增量”现金流量。现金流量。这里的这里的“现金现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。（或重置成本）。路漫漫其
31、修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索（二）现金流量的内容（不考虑所得税）（二）现金流量的内容（不考虑所得税）垫支营运资本垫支营运资本=本年营运资本本年营运资本-上年营运资本上年营运资本 营业现金流量营业现金流量=销售收入销售收入-付现成本付现成本=利润利润+非付现成本非付现成本终结现金流量终结现金流量=回收额（回收垫支的营运资本、回收长期资回收额（回收垫支的营运资本、回收长期资产的净残值或变现价值）产的净残值或变现价值）路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索【例【例计算题】某公司的销售部门预计企业投产的新产品，计算题】某公司的销售部门预计企业投产的新产品，如果
32、每台定价如果每台定价3万元，销售量每年可以达到万元，销售量每年可以达到10 000台，台，销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产该。生产该产品需要的营运资本随销售额而变化，预计为销售额的产品需要的营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。假设这些营运资本在年初投入，项目结束时收回，。假设这些营运资本在年初投入，项目结束时收回，若产品的适销期为若产品的适销期为5年，则第年，则第5年末回收的营运资本为多年末回收的营运资本为多少？少？路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索【答案】【答案】0 01 12 23 34 45 5销售收
33、入销售收入3 310000=10000=30000300003 31000010000（1+21+2）=30600=30600312123121231836.2431836.2432472.932472.9648648营运资本需营运资本需要量（需要要量（需要占用流动资占用流动资金）金）30000300001 10 0=3000=300030600306001010=3060=306031212312121010=3121.2=3121.23183.6243183.6243247.29643247.29648 8垫支营运资垫支营运资本（流动资本（流动资金投资额）金投资额）300030006060
34、61.261.262.42462.42463.6724863.67248则第则第5年末回收的流动资金为年末回收的流动资金为=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.29648（万元）（万元）路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索提示：提示：以第一笔现金流出的时间为以第一笔现金流出的时间为“现在现在”时间即时间即“零零”时点。不时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。息期。对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期
35、初计息期初”支付；如果特别指明支付日期，如支付；如果特别指明支付日期，如3个月后支个月后支付付100万元，则要考虑在此期间的时间价值。万元，则要考虑在此期间的时间价值。对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入在如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入在“计息期末计息期末”取得。取得。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索【例【例综合题】资料：综合题】资料：（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用业
36、。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给件，并将零件出售给B公司。公司。B公司是一个有代表性的汽公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为线法，折旧年限为5年，估计净残值为年，估计净残值为50万元。营销部门万元。营销部门估计各年销售量均为估计各年销售量均为400
37、00件。件。B公司可以接受公司可以接受250元元/件的价格。生产部门估计需要件的价格。生产部门估计需要250万元的经营营运资本投万元的经营营运资本投资。资。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索（2）A和和B均为上市公司，均为上市公司，A公司的贝塔系数为公司的贝塔系数为0.8，资产，资产负债率为负债率为50；B公司的贝塔系数为公司的贝塔系数为1.1，资产负债率为，资产负债率为30%。（3）A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为为8。（4）无风险资产报酬率为）无风险资产报酬率为4.3，市场组合的预期报酬率，市场组合的预期报
38、酬率为为9.3。（5）为简化计算，假设没有所得税。）为简化计算，假设没有所得税。要求：要求：（1）计算评价该项目使用的折现率；）计算评价该项目使用的折现率；（2）计算项目的净现值（请将结果填写在给定的）计算项目的净现值（请将结果填写在给定的“计算项计算项目的净现值目的净现值”表格中，不必列示计算过程）；表格中，不必列示计算过程）；时间时间0 01 12 23 34 45 5合计合计现金流量各项目现金流量各项目营业现金流量营业现金流量现金净流量现金净流量折现系数折现系数净现值净现值路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索【答案】【答案】（1）（2）计算项目的净现值：）计算项目的
39、净现值：时间012345合计投资-7500000-7500000垫支营运资本-2500000-2500000营业收入100000001000000010000000100000001000000050000000变动成本7200000720000072000007200000720000036000000付现固定成本4000004000004000004000004000002000000营业现金流量2400000240000024000002400000240000012000000或者：折旧140000014000001400000140000014000007000000利润100000
40、010000001000000100000010000005000000营业现金流量2400000240000024000002400000240000012000000回收残值500000500000回收营运资本25000002500000现金净流量-10000000240000024000002400000240000054000005000000折现系数（10%）100000909108264075130683006209净现值-1000000021818401983360180312016392003352860960380路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索（3
41、）计算最差情景下的净现值：）计算最差情景下的净现值：单价：单价：225（元）（元）单位变动成本：单位变动成本：198（元）（元）产量：产量：40000（件）（件）固定成本：固定成本：440000（元）（元）残值：残值：450000（元）（元）营运资本：营运资本：2750000（元）（元）时间012345合计投资-7500000垫支营运资金-27500002750000收入9000000900000090000009000000900000045000000变动成本7920000792000079200007920000792000039600000付现固定成本44000044000044000
42、04400004400002200000或者：折旧141000014100001410000141000014100007050000 利润-770000-770000-770000-770000-770000-3850000营业现金流量6400006400006400006400006400003200000回收残值450000回收营运资本2750000现金净流量-102500006400006400006400006400003840000-3850000折现系数（10%）100000909108264075130683006209净现值-1025000058182452889648083
43、24371202384256-5837072路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索二、相关现金流量的估计二、相关现金流量的估计（一）基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量（一）基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量（二）具体需要注意的问题：（二）具体需要注意的问题：1.区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本都虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本都属于相关成本。沉没成本
44、、过去成本、账面成本等往往是非相关属于相关成本。沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。成本。2.不要忽视机会成本不要忽视机会成本在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。机会成本不是我们通常意义上的机会成本不是我们通常意义上的“成本成本”，它不是一种支出或，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。费用，而是失去的收益。3
45、.要考虑投资方案对公司其他项目的影响要考虑投资方案对公司其他项目的影响4.对净营运资本的影响对净营运资本的影响路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索【例【例多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（流量有（）。）。A.新产品投产需要占用营运资金新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如
46、将该设备出该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用为其它产品储存的原料约动用为其它产品储存的原料约200万元万元路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索【答案】【答案】BC【解析】【解析】B、C所述现金流量无论方案采纳与否，
47、流量均存所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以在，所以B、C均为非相关成本。均为非相关成本。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索三、固定资产更新项目的现金流量三、固定资产更新项目的现金流量（一）更新决策现金流量的特点（一）更新决策现金流量的特点更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。（二）确定相关现金流量应注意的问题（二）确定相关现金流量应注意的问题1.旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑旧设备的初始投资额应以
48、其变现价值考虑继续使用旧设备：丧失变现的现金流继续使用旧设备：丧失变现的现金流 2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑设备的使用年限应按尚可使用年限考虑路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索P202【教材例【教材例8-2】某企业有一旧设备，工程技术人】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：员提出更新要求，有关数据如下：旧设备旧设备新设备新设备原值原值2200220024002400预计使用年限预计使用年限10101010已经使用年限已经使用年限4 40 0最终残值最终残值200200300300变现价值变现价值60060024002400年运行成本年运行
49、成本700700400400路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索（三）固定资产平均年成本（三）固定资产平均年成本1.含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。年平均值。2.计算公式：计算公式：（1）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。出总额与使用年限的比值。（2）如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金）如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与
50、年金现值系数的比值，即平均每年的现金流流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。出。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索如如P202【教材例【教材例8-2】资料，】资料，考虑货币的时间价值，考虑货币的时间价值，计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮,吾将上下而求索吾将上下而求索3.使用平均年成本法需要注意的问题：使用平均年成本法需要注意的问题：（1）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。按原来的平均年
