1、1第六章第六章 企业筹资决策企业筹资决策2第一节第一节 资本成本资本成本3一、资本成本的概念、种类和作用一、资本成本的概念、种类和作用 4一、资本成本的概念、种类和作用一、资本成本的概念、种类和作用5一、资本成本的概念、种类和作用一、资本成本的概念、种类和作用6二、个别资本成本二、个别资本成本筹资费用筹资额用资费用个别资本成本fK-1PDF-PD7)1()1(lllfLTIK二、个别资本成本二、个别资本成本)1()1(bbbfBTIK8二、个别资本成本9二、个别资本成本二、个别资本成本gfPDKs)1(101增长率股利逐年）费率筹资（定的筹资总额按发行价格确预期第一年股利成本普通股10)1(1
2、0fPDKpp筹资费率）发行价格（年股利资本成本优先股二、个别资本成本二、个别资本成本11gPD01增长率股利逐年定的筹资总额按发行价格确预期第一年股利益成本留存收二、个别资本成本二、个别资本成本12二、个别资本成本二、个别资本成本13三、综合资本成本三、综合资本成本njjjwWKK1的资本比重该种筹资方式的资本成本某种筹资方式143 3、权数（、权数（W Wj j）的确定方法）的确定方法三、综合资本成本三、综合资本成本15三、综合资本成本三、综合资本成本16四、边际资本成本四、边际资本成本17四、边际资本成本四、边际资本成本即追加筹资的资本结构18四、边际资本成本四、边际资本成本19的比重该
3、项资金在资本结构中的某种资金某特定资本成本下筹集分界点筹资总额 由于在某一特定的资本成本条件下，企业不可能筹资到无限的资金，因此最终确定的筹资总额分界点有若干个。四、边际资本成本四、边际资本成本20四、边际资本成本四、边际资本成本21四、边际资本成本四、边际资本成本22四、边际资本成本四、边际资本成本23四、边际资本成本四、边际资本成本24作作 业业25第二节第二节 杠杆原理杠杆原理26第二节第二节 杠杆原理杠杆原理27第二节第二节 杠杆原理杠杆原理28第二节第二节 杠杆原理杠杆原理29一、经营杠杆一、经营杠杆30一、经营杠杆一、经营杠杆31一、经营杠杆一、经营杠杆32一、经营杠杆一、经营杠杆
4、Q/Q/EBITEBITDOL =(S-C)/（S-C-F）33一、经营杠杆一、经营杠杆34二、财务杠杆二、财务杠杆35二、财务杠杆二、财务杠杆36二、财务杠杆二、财务杠杆37二、财务杠杆二、财务杠杆EBITEBITEPSEPSDFL/=EBIT/(EBIT-I-D/(1-T)38二、财务杠杆二、财务杠杆39 第二节第二节 杠杆原理杠杆原理经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆QEBITEPS复合杠杆复合杠杆40三、复合杠杆三、复合杠杆SSEPSEPSQQEPSEPSDCLDFLDOLDTLDCL/)(或41一、资本结构的含义一、资本结构的含义二、资本结构的二、资本结构的影响影响因素因素三、三、决策
5、方法决策方法：1、资本成本比较法；、资本成本比较法；2、每股利润分析法；、每股利润分析法；3、企业价值比较法。、企业价值比较法。第三节第三节 资本结构资本结构42 资本结构资本结构是指各种资本的价值构成及比例关指各种资本的价值构成及比例关系，它有广义和狭义之分。广义的资本结构指的系，它有广义和狭义之分。广义的资本结构指的是企业全部资金的构成及其比例关系，即包括长是企业全部资金的构成及其比例关系，即包括长期资金，也包括短期资金。期资金，也包括短期资金。狭义的资本结构仅指狭义的资本结构仅指企业长期资金的构成及其比例关系，短期资金则企业长期资金的构成及其比例关系，短期资金则列入营运资金中管理。列入营
6、运资金中管理。我们通常关心的资本结构我们通常关心的资本结构是狭义的资本结构，尤其是债权性资金与股权性是狭义的资本结构，尤其是债权性资金与股权性资金的比例关系。资金的比例关系。一、资本结构的含义一、资本结构的含义43 一、资本结构的含义一、资本结构的含义长期资长期资金来源金来源资资金金来来源源短期资短期资金来源金来源内部内部融资融资外部外部融资融资折旧折旧留存收益留存收益股票股票长期长期负债负债普通股普通股优先股优先股股权资本股权资本企业债券企业债券银行借款银行借款债务资本债务资本资本资本结构结构44二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素1.1.企业获利水平企业获利水平2.2.企业现金流量
7、企业现金流量3.3.企业增长率企业增长率4.4.企业资产结构企业资产结构5.5.企业经营风险企业经营风险6.6.企业所有者和管理者的态度企业所有者和管理者的态度7.7.企业所得税税率企业所得税税率8.8.贷款银行和评信机构的态度贷款银行和评信机构的态度9.9.其他因素其他因素45三、资本结构决策的方法三、资本结构决策的方法 资本结构决策就是确定企业的最佳资本结构。资本结构决策就是确定企业的最佳资本结构。所谓最佳资本结构是指使得综合资本成本最低、所谓最佳资本结构是指使得综合资本成本最低、企业价值最大的资本结构。企业价值最大的资本结构。1、资本成本比较法、资本成本比较法 决策原则：选择适度财务风险
8、下综合资本成本率最低决策原则：选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案。企业筹资分为创立初期的初始筹资和存续过程中的方案。企业筹资分为创立初期的初始筹资和存续过程中的追加筹资。相应地，企业的资本结构决策也可以分为以的追加筹资。相应地，企业的资本结构决策也可以分为以下两种：下两种：（1）初始筹资的资本结构决策。）初始筹资的资本结构决策。（2）追加筹资的资本结构决策。）追加筹资的资本结构决策。46三、资本结构决策的方法资本结构决策的方法方案方案1的综合资金成本的综合资金成本=8%6%+20%7%+12%12%+60%15%=12.36%方案方案2的综合资金成本的综合资金成本=10%6.5%+30
9、%8%+20%12%+40%15%=11.45%方案方案3的综合资金成本的综合资金成本=16%7%+24%7.5%+10%12%+50%15%=11.62%47 2、每股利润分析法、每股利润分析法 每股利润分析法是利用每股收益无差别点来进行每股利润分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。所谓每股收益无差别点是指两资本结构决策的方法。所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点。其计算公式为：税前利润点。其计算公式为：222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITpp 决策原则：决策原
10、则：根据每股利润无差别点，选择每根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。股利润大的筹资方案。三、资本结构决策的方法三、资本结构决策的方法48 EBITEPSEBITEPS分析（无差别点）分析（无差别点）493、企业价值比较法、企业价值比较法 通过对不同资本结构下的企业价值和综合资本成本通过对不同资本结构下的企业价值和综合资本成本进行比较分析，从而选择最佳资本结构的方法。这种方进行比较分析，从而选择最佳资本结构的方法。这种方法的基本步骤为：法的基本步骤为：（1）测算不同资本结构下的企业价值。测算不同资本结构下的企业价值。V=B+S（2）测算不同资本结构下的综合资金成本。）测算不同资本结构下的综合资金成本。Kw=Kb(B/V)(1-T)+Ks(S/V)（3）确定最佳资本结构。）确定最佳资本结构。三、资本结构决策的方法三、资本结构决策的方法50
