1、第九章 证券投资管理概况1您的内容打在这里，或者通过复制您的文本后。概况2您的内容打在这里，或者通过复制您的文本后。概况3您的内容打在这里，或者通过复制您的文本后。+整体概况v银河公司是一个经济实力非常强的企业，多年来，其产品一直占领国内销售市场。20072007年初，公司领导召开会议，决定利用手中闲置的资金30003000万元对外投资，以获得投资收益。v在会上，围绕这一决定，大家纷纷发言，经营经理说：“购买国债，收益稳定，风险小”。v销售经理说：“现在股市在低位运行，可购买一些价值低估的股票，可获得较高收益”。v财务经理说：“购买债券风险小，但收益低；购买股票收益高，但风险大，我们可以进行有
2、效组合，一部分购买债券，来降低风险，一部分购买成长性较好的股票，获得较好收益”。v生产经理说：“可购买投资基金,委托专家理财,风险较低,收益较高”。v最后,总经理决定,由财务经理拟订投资组合方案,进行对外投资。v证券是指用以表明各类财产所有权或债权的凭证或证书的统称。v证券投资是指投资者（法人或自然人）购买债券、股票、基金券等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获取利息或红利的投资行为和投资过程。v资本证券的两种主要形式是债券和股票。第一节 债券投资管理 第二节 股票投资管理 第一节 债券投资管理v 债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有
3、价证券。债券国内债券国际债券政府债券公司债券一、债券的定价原理 1 1、影响债券投资价值的内部因素（1）期限 债券的期限越长要求的投资回报率就越高。（2）票面利率 票面利率越低，债券价格的易变性就越大。（3）提前赎回规定 债券发行人在债券到期前按约定的赎回价格部分或全部偿还债务的一种选择权。（4 4）税收待遇 ；免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低；低利附息债券比高利附息债券的内在价值要高。（5 5）流动性 ；流动性好的债券与流动性差的债券相比，具有较高的内在价值。（6 6）违约风险 。违约风险越高的债券，投资者要求的收益率就越高，债券的内在价值就越低。2 2、影响债券投资价值
4、的外部因素 （1 1）银行利率 政府债券由于没有风险，收益率要低于银行利率，而一般公司债券的收益率要高于银行利率。（2 2）市场利率 市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而降低了债券的内在价值；反之，在市场总体利率水平下降时，（3 3）其他因素（通货膨胀/汇率）3、债券的定价原理（1）债券市场价格与其面值关系对债券预期收益率与其票面利率关系的影响；（2）债券市场价格与其收益率的反向变化关系；（3）如果债券的收益率在整个期限内没有发生变化，则其折价或者溢价的幅度会随着到期日的接近而缩小，即价格日益接近面值；（4 4）如果债券的收益率在整个期限内没有发生变化，则其折价或者溢价随着到
5、期日接近而缩小的幅度逐渐增加；（5 5）债券收益率下降会引起债券价格提高，反之，债券收益率上升会引起债券价格降低。债券收益率下降引起债券价格提高的金额在量上高于债券收益率以同等幅度上升引起债券价格降低的金额。二、债券价值评估 1、假设条件 债券在整个有效期内通货膨胀率已知。2、货币的时间价值、终值和现值（1）货币的时间价值 货币的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。（2 2）现值的计算nnniMiIiIiIV）（1)1(.)1()122113、定期每年付息，最后一年偿还本金和当期利息的债券的定价公式 例:年利率为10%，面值100100万元的债券，期限1010年，按复利12
6、%12%计算其现值，计算其内在价值。V=10V=10*5.65+1005.65+100*0.322=88.70.322=88.7万元4、永久性公债 从购买之日起每年都得到固定的利息收入，而不偿还本金的一种债券。（PP债券的价格，CC每期支付的利息，II为贴现率）2.1(1)(1)CCCCPiiii5、零息公债 零息公债是指不支付利息，到期日一次性偿还本金的债券。零息公债价值的计算公式为 2000.1(1)(1)(1)nnMPrrrr(1)nMr三、债券投资的风险 1 1、信用风险（违约风险）是指债券发行人在规定的时间内不能及时支付利息或偿还本金，从而使投资者蒙受损失的风险。2 2、市场风险 市
7、场风险是指债券价值变动引致的风险，而这种债券价值的变动则是由现期市场收益或资金成本的变动带来的。市场风险又可以具体分为以下几种：（1）利率风险 （2）通货膨胀风险 （3）外汇风险 （4）流动性风险 3、操作风险 操作风险主要指结算风险（时差）或法律风险（合同）。4、回购风险第二节 股票投资管理一、股票的有关概念 1、股票 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。股票分类：普通股和优先股 记名股票和不记名股票 有面值股票和无面值股票 可赎回股票和不可赎回股票 我国目前发行的都是不可赎回的、记名的、有面值的普通股票。2、股票价格 股利的资本化价值决定了股票价格。开盘价
8、、收盘价、最高价、最低价3、股利v 公司对股东投资的回报。4、股票价格指数v 由金融服务机构编制的，通过对股票市场上一些有代表性的公司的股票价格，进行平均计算和动态比较后得出的数值，是对股票市场价格变动的动态反映。v基本方法：简单算术平均法，综合平均法，v 加权平均法。（1）简单算术平均法v在计算出样本股票个别价格指数的基础上，加总进行算术平均。vK0为基准期的指数值，又称基期值；vPi1为现在时期股票价格；vPi0为基准期股票价格；vn-为样本数量。10101niiiknPKP（2 2）综合平均法 v 本质是把基准期样本股票价格与现在时期股票价格加总后，进行比较。11001NiiNiikPK
9、P（3 3）加权平均法 v 以Q为权重，即每个样本股票占总样本的比重为权重 1110001NiiiNiiikQPKQP（4）上海交易所指数v 上海交易所股票价格综合指数，1991年7月15日开始编制。以1990年12月19日为基准期，基准值为100，以全部上市股票为样本，以股票发行量（总股本）为权重。v当日某时刻指数=v其中：新基准股价总市值v=修正前基准期股价市值100当日股价总市值(新)基准期股价总市值（修正前股价市值新增股票市值）修正前股价总市值v例：某股票市场基准期总市值1000亿元。11月3日市场总市值9980亿元，当日上市一家公司，总市值20亿元，市价总值10000亿元，v则新基准
10、期总市值v =1000*（9980+20）/9980=1002亿元v当时指数=10000/1002*100=998点（5 5）深交所综合指数v 19921992年4 4月4 4日发布，以4 4月3 3日为基准期，基准值100100，以总股本为权重编制的。v某时刻指数v =上一交易日收市指数该时刻总市值上一交易日总市值二、影响股票投资价值的因素 1 1、影响股票投资价值的内部因素（1 1）公司净资产 公司净资产与股票价格保持同比变化，即净值增加，股票价格上涨；净值减少，股票价格下跌。（2 2）公司盈利水平 一般来说，公司盈利增多，股票价格上涨；公司盈利减少，股票价格下跌。（3 3）股利 股利发放
11、得多，股票价格就会上涨；股利发放得少，股票价格就会下跌。但有时受投机影响。（4）股票分割 上市公司把大面额的股票分割成几张小面额的股票，而保持总价值不变的行为。股份的增加会刺激股价上涨。（5）增资和减资 一般情况，增资则股价升高，减资则股价下跌。（6）公司资产重组 重组引起公司价值的巨大波动，波动方向视具体情况而定。（7）公司领导机构的变动（8）其他因素v 除息除权、自然寨灾害等。2 2、影响股票投资价值的外部因素 （1 1）市场因素 经济的周期性波动 、政治因素、心理因素、通货膨胀程度、利率、货币供应量。（2 2）行业因素 行业生命周期、政府法规、来自国外的政治经济因素、其他行业因素。三、股
12、票内在价值的计算方法 1 1、现金流折现模型 现金流折现模型是按照某一折现率把发行公司未来的各期盈余或股东未来各期可以收到的现金股利折现成现值，以此确定股票内在价值的方法。由于公司是无限发展的，因此i i趋近于无穷大；公司股利的不确定性使得公司价值很难确定。v 股票内在价值v -年的股利；v -折现率，即必要的收益率；v -年份1(1)niiiViDriDriiv 上式是股票估价的基本模型，在实际应用中，股利和折现率的预计是主要问题。v 股利取决于每股盈利和股利支付率两个因素。常用的估计方法是历史资料的统计分析。v 折现率应当是投资者所要求的收益率。在充分的市场条件下，v 期望收益率=股利收益
13、率+资本利得收益率2 2、零增长模型 未来股利不变，每年支付相同。V=D/K K为该股票的资本化率。v 例:某公司预期每股股息为1元，折现率为10%，该公司的股票价值为10元。3 3、固定增长模型 公司的股利按照相同的增长率g g增长。例：某公司上年股息为1 1元，每年增长5%5%，折现率为10%10%，该公司股票价值为 1.05/(10%-5%)=211.05/(10%-5%)=21元。1()VrgD4、可变增长模型 假设股息增长率在一定时间内保持一定的增长率g1，在之后的时间里又以不同的增长率g2增长。则这时的可变增长模型为：式中：11012(1)1(1)(1)()tLLtLtgDVDkkkg1012(1)(1)tLDDgg 例：某公司目前的股息为每股0.8元，预期的回报率为16%，在未来5年中增长率为20%，随后的增长率为10%。则该股票的内在价值应为：5151(1 0.2)10.8(1 0.16)(1 0.16)(0.160.10)4.44 17.3621.80tLttDV
