1、公司金融全册完整教学课件3 1-1 参考书目 教材：罗斯（Ross）等，公司理财 （Corporate Finance,原书第9版）（中文译 本），机械工业出版社。 参考书： 1.多尔西，股市真规则（The Five Rules for Successful Investing),中信出版社，2006. 2.格雷厄姆，聪明的投资者，机械工业出版社 1-2 作业 o每个班分为3组，每组约10人，选出组长1 人。 o每人从申银万国行业分类中的大类行业中 挑选一个上市公司进行估值分析，提交估 值分析报告。要求该组每个成员挑选的公 司所属的大类行业不同。 o在第15周上交作业。第16周上课时上台讲 述
2、估值报告。 公司理财导论公司理财导论 第1章 Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 1-4 重要概念与技能 q了解财务决策的基本类型和财务经理的职能 q了解各种商业组织形式的财务应用 q了解财务管理的目标 q理解股东和经理层之间的冲突 q理解公司所面对的各种监管规范 1-5 本章结构 1.1 什么是公司理财 1.2 企业组织 1.3 现金流的重要性 1.4 财务管理的目标 1.5 代理问题与公司的控制 1.6 (金融市场)监管 1-6 1.1 什么是公司理
3、财? 公司理财强调以下三类问题: 1.公司应选择什么样的长期投资项目? 2.对选定的投资项目，公司应从哪里筹措资金 以满足投资需求？ 3.公司应如何管理日常财务活动？ 1-7 企业的资产负债表模型 流动资产流动资产 固定资产固定资产 1有形的有形的 2无形的无形的 资产总价值资产总价值 所有者权益所有者权益 短期负债短期负债 长期负债长期负债 投资者拥有的总价值投资者拥有的总价值 1-8 资本预算决策 流动资产流动资产 固定资产固定资产 1 有形的有形的 2 无形的无形的 所有者所有者 权益权益 短期短期 负债负债 长期长期 负债负债 应选择什么样应选择什么样 的长期投资项的长期投资项 目？目
4、？ 1-9 资本结构决策 怎样为选定的怎样为选定的 投资项目筹措资投资项目筹措资 金？金？ 流动资产流动资产 固定资产固定资产 1 有形的有形的 2 无形的无形的 所有者所有者 权益权益 短期短期 负债负债 长期长期 负债负债 1-10 短期经营资产的管理 怎样管理和筹措怎样管理和筹措 短期经营活动需短期经营活动需 要的资产？要的资产？ 净营运净营运 资本资本 流动流动 资产资产 固定资产固定资产 1 有形的有形的 2 无形的无形的 所有者所有者 权益权益 短期短期 负债负债 长期长期 负债负债 1-11 财务经理 财务经理的主要目标是通过以下措施来增加 企业的价值： 1. 选择能使价值增值的
5、项目； 2. 进行聪明的财务决策。 1-12 假定的公司组织结构图 总裁与首席运营官总裁与首席运营官) 董事会主席与首席执行官董事会主席与首席执行官 副总裁与财务总监副总裁与财务总监 主计长主计长(controller) 现金经理现金经理 投资预算经理投资预算经理 信用经理信用经理 财务计划经理财务计划经理 税务经理税务经理 财务会计经理财务会计经理 成本会计经理成本会计经理 信息系统经理信息系统经理 董事会董事会 财务长财务长 1-13 1.2 公司制企业 o采用公司制的企业形式是解决筹集大量资 金问题的标准做法 o当然，采用别的企业形式也是可以的 1-14 企业组织形式 o个人独资 o合伙
6、企业 n普通合伙 n有限合伙 o公司 1-15 公司与合伙企业的比较 公司合伙企业 流动性流动性股份转让容易交易数量受很大限制 选举投票权选举投票权通常按股份享有投票 权 有限合伙人可能会拥有 一些投票权,但一般合伙 人完全控制和管理企业 税税双重征税由合伙人根据收益缴 税 再投资与股利支付再投资与股利支付在股利支付方面有很 大选择余地 通常所有的现金净盈 利都分配给合伙人 负债负债有限责任一般合伙人通常承担 无限责任，有限合伙 人只承担有限责任 持续性持续性可无限存续存续期通常有限 1-16 来自公司的 现金流 (C) 1.3 现金流的重要性 税 (D) 政府 留存现金 (F) Invest
7、s in assets (B) 股利与债务支付 (E) Current assets Fixed assets Short-term debt Long-term debt Equity shares 企业最终必须产生 出现金净流量 来自企业的现金流 必须超过来自金融 市场的现金流. 公司投资的资产 （B） 流动资产 固定资产 公司发行证券收到现金 (A) 金融市场 短期负债 长期负债 所有者权益 1-17 1.4 财务管理的目标 o以下哪个才是正确的目标? n利润最大化 n成本最小化 n市场份额最大化 n股东财富最大化股东财富最大化 1-18 1.5 代理问题 o代理关系 n委托人雇用代理人
8、来代表他/她的利益 n股东(委托人)雇用经理(代理人)来经营企业 o代理问题 n委托人和代理人之间有可能存在利益上的冲突 1-19 管理层目标 o管理层目标与股东的目标可能会不一致 n更高的薪酬 n工作前景 n独立性 o销售与规模的增长并不直接等于股东财富 的增长(比如“京东方”） 1-20 管理管理者 o管理者薪酬 n可采用激励手段来协调管理层和股东的利益相 一致 n为保证实现预定目标，需要非常细心地设计这 些激励机制 o公司控制权 n被并购和接管的威胁可促使管理层更好地工作 o其他利益相关者 1-21 1.6 (金融市场)监管 o1933年证券法和1934年证券交易法 n证券的发行 (19
9、33) n建立SEC 和财务报告披露机制 (1934) o萨班斯-奥克斯利法案（Sarbanes-Oxley ， “Sarbox”） n提高了报告要求，并加大了公司董事的责任 1-22 快速测试 o财务经理必须回答的三个最基本问题是什么？ o有哪三种主要的企业组织形式？ o财务管理的目标是什么? o什么是代理问题，为什么在公司内部会存在 代理问题？ o对上市公司影响较大的监管法令有哪些？ 会计报表与现金流量会计报表与现金流量 第2章 Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hil
10、l/Irwin 1-24 重要概念与技能 o理解财务报表所提供的信息 o区分账面价值与市场价值 o知道平均税率与边际税率的区别 o知道会计利润与现金流量的差别 o计算企业的现金流量 1-25 本章结构 2.1 资产负债表 2.2 利润表 2.3 税 2.4 净营运资本 2.5 财务现金流量 2.6 会计现金流量表 2.7 现金流量管理 1-26 信息来源 o年度报告 o华尔街日报 (Wall Street Journal) o互联网络 n纽约证交所 NYSE () n纳斯达克交易所 NASDAQ () n课本网络 Textbook () o证券交易委员会 SEC n电子数据收集、分析及整理系统
11、 EDGAR n年度报告与季度报告 10K PV = -928.09; FV = 1 000; PMT = 100 n可求出YTM = 11%。 1-246 每半年计息时的YTM o假定有一种年息10%、每半年付息一次，面 值$1 000、20年期，现在的交易价格为 $1 197.93。 n该债券的到期收益率比10%高还是低？ n每半年的利息支付应为多少？ n一共涉及多少个计息期？ nN = 40; PV = -1 197.93; PMT = 50; FV = 1 000; 利率为 4% (这是否就是YTM?) nYTM = 4%2 = 8% 1-247 当期收益率与到期收益率 o当期收益率
12、= 年利息 / 债券价格 o到期收益率 = 当期收益率 + 资本利得报酬率 o例：某种债券票面利率为10%，每半年付利息一次 ， 面值为$1 000，20年期，交易价格为$1 197.93 n当期收益率 = 100 / 1 197.93 = 0.0835 = 8.35% n假定YTM保持不变，则1年后的价格为$1 193.68 n资本利得报酬率 = (1 193.68 1 197.93) / 1 197.93 = -0.0035 = -0.35% nYTM = 8.35% - 0.35% = 8%, 与前述YTM相同 1-248 债券定价理论 o无论票面利率为多少，只要风险（及到期 日）相似，
13、债券的到期收益率就很接近。 o如果知道一种债券的价格，就可估算其 YTM，然后用该YTM信息来为其他债券估 价。 o这种方法还推广应用于对债券之外的其他 资产进行估价。 1-249 零息券 o不进行定期的利息支付 (票面利率为 0%) o全部的到期收益率来自购买价格与债券面值之差 o不可能以高于面值的价格出售 o有时被称为零息券，高折价券或原始折价发行券 （OIDs） o一些短期国库券就是典型的零息券例子 1-250 纯贴现债券 纯贴现债券估价时所需的信息如下： n到期时间(T) = 到期的日期 今天的日期 n面值 (F) n折现率 (r) T r F PV )1 ( 纯贴现债券在0时刻的现值
14、为： 0 0$ 1 0$ 2 0$ 1T F$ T 1-251 例：纯贴现债券 有一种15年期、面值为 $1 000的零息券， 在市场利率为12%的条件下，该债券的价 值为： 11.174$ )06. 1 ( 000, 1$ )1 ( 30 T r F PV 0 0$ 1 0$ 2 0$ 29 000, 1$ 30 1-252 用电子表格进行债券估价 o求解债券的价格和收益率，需要用到下列 特殊的电子表格函数： nPRICE(交易日，到期日，利率，折现率，到期值，频 率，计息方式) nYIELD(交易日，到期日，利率，价格，到期值，频率 ，计息方式) n交易日和到期日都需要是精确到日 n到期值
15、和价格都需要用面值的百分比来表示 o点击EXCEL图标以查看示例 1-253 8.2 政府债券与公司债券 o国库券 n是一种联邦政府债务 n短期国库券（T-bills）是一种到期日短于1年的纯贴现 债券 n中期国库券（T-notes）是一种到期日在110年之间的 带息债券 n长期国库券（T-bonds）是一种到期时间在10年以上的 带息债券 o市政债券（Municipal Securities） n是一种由州政府或当地政府所发行的债务 n具有不同的违约风险，可按类似于公司债的办法进行评 级 n投资这类债券的利息可免联邦税 1-254 税后收益率 o某公司（应税）债券的收益率为8%，而市 政债券
16、的收益率为 6% n如果你的适用税率为40%，你会选哪种债券进 行投资？ o8%(1 -0.4) = 4.8% o投资公司债券的税后收益率为4.8%, 而投资市政债券 的收益率为 6% n在什么样的税率水平下，这两种债券对你来说 是无差别的？ o8%(1 T) = 6% oT = 25% 1-255 公司债券 o相对政府债券来说，公司债券的违约风险更 大 o由于违约风险增加了，公司债券往往会承诺 给投资者更高的期望报酬率（TTM） 1-256 债券评级 投资级 o高等级 n穆迪（Moody）的 Aaa 和标准普尔（ S 期权费 = $10 买入看涨期权 20 12020406080100 40
17、 20 40 60 股票价格股票价格 ($) 期权利润期权利润 ($) 50 10 10 1-538 22.3 看跌期权 o看跌期权允许持有人在未来某个日 期或某个日期以前，以今天达成的 价格卖出卖出一定数量某项资产的权利 o执行看跌期权，将导致你将这将标 地资产“交”给某人 1-539 看跌期权在到期日的价值 o在到期日，美式看跌期权的价值等 于其他特征相同的欧式看跌期权的 价值 o如果看跌期权处于实值状况，它的 价值为E ST o如果看跌期权处于虚值状况，它就 不再有价值 P = MaxE ST, 0 1-540 看跌期权的到期日价值 20 020406080100 40 20 0 40
18、60 股票价格股票价格 ($) 期权价值期权价值 ($) 买入看跌期权 执行价格 = $50 50 50 1-541 看跌期权的利润 20 20406080100 40 20 40 60 股票价格股票价格 ($) 期权利润期权利润 ($) 买入看跌期权 执行价格 = $50; 期权费 = $10 10 10 50 1-542 期权价值 o内在价值 n看涨期权: MaxST E, 0 n看跌期权: MaxE ST , 0 o投机价值 n等于期权费与期权的内在价值之差 期权费 = 内在价值投机价值 + 1-543 22.4 售出期权 o期权的出售方（或签订方）具有执行的义义 务务 o出售方在交易中
19、将收到期权费（或称权利 金） 1-544 出售方：看涨期权的价值 20 12020406080100 40 20 40 60 股票价格股票价格 ($) 期权价值期权价值 ($) 卖出看涨期权 执行价格 = $50 50 1-545 出售方：看跌期权的价值 20 020406080100 40 20 0 40 50 股票价格股票价格 ($) 期权价值期权价值 ($) 卖出看跌期权 执行价格 = $50 50 1-546 期权图示回顾 执行价格 = $50; 期权费 = $10 卖出看涨期权 买入看涨期权 50 6040100 40 40 股票价格股票价格 ($) 期权损益期权损益 ($) 买入看
20、跌期权 卖出看跌期权 10 10 买入看涨期权 卖出看跌期权 买入看跌期权 卖出看涨期权 1-547 22.5 期权报价 1-548 期权报价 该期权的执行价格为$135; 该股票的最近交易价格为$138.25 到期月份为7月 1-549 期权报价 这个执行价格使看涨期权处于实值状态： $3.25 = $138 $135 而这个价格使看跌期权处于虚值状态 1-550 期权报价 在这一天，执行价格为$135的看涨期权一共成交了2 365份 1-551 期权报价 执行价格为$135的看涨期权的交易价格是 $4.75. 由于期权是以100股标的股票为单位计算交易的，买这种期 权将花费$475再加上佣
21、金 1-552 期权报价 当日，这个执行价格的看跌期权一共成交了 2 431份。 1-553 期权报价 执行价格为$135的看跌期权目前的交易价格是 $0.8125. 由于期权是以100股标的股票为单位计算交易的，买这 种期权将花费$81.25再加上佣金。 1-554 22.6 期权组合 o看跌期权和看涨期权可作为构建 更复杂期权合约的基本元素 o如果理解了这一点，你可以成长 为一位金融工程师，为你的客户 定制打造合适的风险收益组合 1-555 保护性看跌期权战略（价值） 买入执行价格为$50的看跌 期权 买入 股票 保护性看跌期权价值 $50 $0 $50 到期日 价值 到期日的 股票价值
22、1-556 保护性看跌期权战略（损益） 以每份$10的价格买入执行价格为 $50的看跌期权 以每股价格$40买入股票 $40 保护性看跌期权战 略具有下跌时的保 护同时还具有上涨 时的无限盈利 $40 $0 -$40 $50 到期日 价值 到期日股 票价值 -$10 1-557 担保性看涨期权 以$10的价格卖出执行价格 为$50的看涨期权 以$40的价格买入股票 $40 担保性看涨期权 $0 -$40 $50 到期日 价值 到期日股票价值 -$30 $10 1-558 多头宽式套利 （long straddle） 30 4060 70 30 40 股票价格股票价格 ($) 期权价值期权价值
23、($) 以$10买入执行价格为 $50的看跌期权 以$10买入执行价格为 $50的看涨期权 多头宽式套利在股票价格波动超出了$50的上下$20范围外 时，就能获利 $50 20 1-559 空头宽式套利（short straddle） 30 30406070 40 股票价格股票价格 ($) 期权价值期权价值 ($) $50 空头宽式套利仅在股票价格波动超出了$50的上下 $20范围外时，才会亏损 以$10卖出一份执行价格为$50 的看跌期权 以$10卖出一份执行价格为 $50的看涨期权 20 1-560 债券 买卖期权平价： P0 + S0 = C0 + E/(1+ r)T 25 25 股票价
24、格股票价格($) 期权价值期权价值 ($) 假定持有一份执行价格为$25的看涨期权和一份终 值为$25的债券所构成的组合，则组合价值如图所 示 看涨期权 组合价值 组合的今日价值 = C0 + (1+ r)T E 1-561 买卖期权平价 25 25 股票价格股票价格 ($) 期权价值期权价值 ($) 假定持有一股标的股票和一份执行价格为$25的看跌 期权所构成的组合 今日组合价值 = P0 + S0 组合价值 1-562 买卖期权平价 由于这两个组合的支付曲线相同，它们的现值也应当相 当，因此得到买卖期权平价: C0 + E/(1+r)T = P0 + S0 25 25 股票价格($) 期权
25、价值 ($) 25 25 股票价格 ($) 期权价值($) 今日组合价值 = P0 + S0 今日组合价值 (1+ r)T E = C0 + 1-563 22.7 期权定价 o上一部分主要关 注了期权在到期 日的价值 o本部分将关注期 权在到期日前的 价值 n这部分问题将更 加有趣 1-564 美式看涨期权 C0 需满足： max (S0 E, 0) C0 S0. 25 期权价值期权价值 ($) Call ST 亏损 E 利润 ST 时间价值 内在价值 市场价值 实值状态虚值状态 1-565 期权价值的决定因素 看涨期权 看跌期权 1.股票价格+ 2.执行价格 + 3.利率 + 4.股价波动性
26、+ + 5.到期日+ + 看涨期权的价值需满足C0 ： max (S0 E, 0) C0 0 o收款浮差（ collection float） n收到的支票会增大企业账面余额，而此时银行还没有贷记 公司账户 n可使用的银行存款余额 企业账面余额 0 o净浮差 = 支付浮差 + 收款浮差 1-745 例：浮差的类型 o你有3 000美元存在支票账户中。 你刚刚又 往账户里存了2 000美元，并开出了一张 2 500美元的支票。 n支付浮差是多少？ n收款浮差是多少？ n净浮差是多少？ n你的账面余额会是多少？ n你的可使用银行余额是多少？ 1-746 例：浮差的计量 o浮差的大小决定于存款的绝对
27、额和滞后的时间 o滞后时间= 邮寄时间+ 处理时间 + 银行清算时间 o假定你每月寄一张1 000美元的支票，通常邮寄时间要3天 才能达到你的目的地。然后还需要1天时间进行处理，1 天等待银行准备好现金可供使用。 o平均日浮差额为多少（假定每个月为30天）？ n方法 1: (3+1+1)(1 000)/30 = 166.67 n方法 2: (5/30)(1 000) + (25/30)(0) = 166.67 1-747 例：浮差的成本 o浮差成本不能使用现金的机会成本 o假定日均浮差为300万美元，加权平均滞后时间为5天。 n有多少现金是不能挣取利息的？ o5300万 = 1 500万 n如
28、果某项目需要投资800万美元，能使滞后时间减少为3天，该项 目的NPV会是多少？ o立即现金流入量 = 3300万 = 900万 oNPV = 900 800 = 100万 1-748 现金收款 748 客户邮寄 企业收到 企业将票据 银行收 支付票据 支付票据存入银行 到现金 邮寄时间处理时间清算时间 收款延误时间 浮差管理的目标之一是尽力减少收款延误时间 。对不同 的时间延误，有很多不同的处理技术 1-749 例：加速收款第I部分 o你的公司在全国范围内开展业务。目前，所有支票都是寄到位 于佛罗里达的Tampa总部的。你正在考虑使用锁箱系统，这样 可使支票直接寄到凤凰城、圣路易斯和费城，而
29、Tampa办公室 还是继续处理寄到它那里去的票据。 n收款时间将平均减少到2天 n短期国库券的日均利率为0.01% n每个锁箱的平均日支付为5 000次。 n平均付款规模为500美元 n处理费为每张支票0.10美元再加上每天10美元的到中央银行的线 路费用 1-750 例：加速收款第II部分 o好处 n平均日收款 = 35 000500) = 7 500 000 n银行存款余额增加 = 27 500 000 = 15 000 000 o成本 n日均成本 =0.115 000 + 310 = 1 530 n日均成本的现值 = 1 530/0.0001 = 15 300 000 oNPV = 15
30、 000 000 15 300 000 = -300 000 o公司不应当接受这个锁箱系统提议 1-751 现金支付 o放慢现金支付可增加企业的支付浮差 但可能是不道德的或者说这不是最好的方 法 o支付控制 n零余额账户 n支付账户控制 1-752 现金投资 o货币市场交易金融工具的期限等于或少于 一年的市场 o临时性现金盈余 n季节性或周期性活动用季节性盈余购买有价证 券，在出现赤字时再将有价证券转换为现金 n计划或可能的支出对预计可能到来的支出，在 有价证券项目积累资金 1-753 图 27.6 1-754 短期证券的特征 o到期日为避免由于利率变化而损害本金， 公司通常将短期证券投资的到
31、期时间控制在90 天左右 o违约风险避免投资存在重大违约风险的证 券 o可转让性易于转换为现金 o是否征税决策前先要考虑好税的影响 1-755 快速测试 o持有现金的主要原因是什么？ o支付浮差和收款浮差的主要区别是什么？ o锁箱系统是如何运作的？ o短期证券的主要特征是什么？ 信用与存货管理信用与存货管理 第28章 Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 1-757 关键概念与技能 o理解与信用管理相关的关键问题 o理解现金折扣的影响 o能对信用政策作出评
32、价 o理解信用分析的内容的有哪些 o理解存货管理的主要内容有哪些 o能使用EOQ模型来判断最佳存货订购量 28-757 1-758 本章大纲 28.1 信用与应收账款 28.2 销售条款 28.3 分析信用政策 28.4 最佳信用政策 28.5 信用分析 28.6 收款政策 28.7 存货管理 28.8 存货管理技术 28-758 1-759 信用管理：关键问题 o允许信用销售往往能增大销售 o允许信用销售的成本 n有可能客户不会付款 n应收账款会占用资金 o信用管理需要在销售的增加和授信成本之 间进行权衡 28-759 1-760 信用政策的构成 o销售条款 n信用期 n现金折扣与折扣期 n
33、信用工具的类型 o信用分析判断哪些客户是会付款的“好”客 户，而哪些客户是可能会违约的“坏”客户 o收款政策如果努力去收回应收账款 28-760 1-761 授予信用的现金流量 赊销支票寄出存入支票 可供使用的现金 现金收款 应收账款 28-761 1-762 销售条件 o基本形式：2/10 net 45 n如果在10天付款，可得到2%的现金折扣 n如果没有得到折扣，那么在45天内必须付全款 o按上述条件购买价值500美元的商品， n如果在10天内付款，需要支付$500(1 - 0.02) = $490 n如果在第1145天内付款，需要支付$500 28-762 1-763 例：现金折扣 o如
34、果客户没有争取到现金折扣，他使用这笔款项 的隐含利率会是多少？ o信用条件是：2/10 net 45 n折扣期内利率 = 2 / 98 = 2.0408% n超出折扣期的信用期间 = (45 10) = 35天 n365 / 35 = 10.4286个/年 oEAR = (1.020408)10.4286 1 = 23.45% o如果客户放弃折扣，公司将受益 28-763 1-764 信用政策影响 o收入影响 n收到销售现金的时间延迟 n也许可能提高销售价格 n可能增大销售总额 o成本影响 n即使销售现金还没有收到，销售成本仍然会发生 n债务成本必须为应收账款进行资金筹集 n不付款的概率某个百
35、分比的客户不会为所购产品付款 n现金折扣一些客户会选择早一些付更少的款项 28-764 1-765 例：信用政策评价第I部分 o贵公司正在考虑从仅允许现销转换到允许客户在 30天内付全款的信用销售政策。每单位商品的价 格是 $100，与之对应的变动成本为 $40。公司目 前的销售水平为每月1 000单位。在新政策下，公 司预计每月能销售 1 050单位商品。月必要报酬 率为 1.5%。 o信用政策转换的NPV为多少？ o公司应当提供30天内的信用销售吗？ 28-765 1-766 例：信用政策评价第II部分 o现金流量增加 n(100 40)(1 050 1 000) = 3 000 o增量现
36、金流量的现值 n3 000/0.015 = 200 000 o转换成本 n100(1 000) + 40(1 050 1 000) = 102 000 o转换的NPV n200 000 102 000 = 98 000 o因此，该公司应当转让其销售政策 28-766 1-767 允许信用销售的总成本 o置存成本 n应收账款占用资金的机会成本 n坏账损失 n信用管理和收款管理的成本 o短缺成本 n由于信用政策严格而失去的销售机会 o总成本曲线 n置存成本和短缺成本之和 n最佳信用政策就是能使总成本曲线最小时的销售政策 28-767 1-768 图28.1 28-768 1-769 信用分析 o判
37、断可授予哪些客户信用 o收集信息 o判断信用程度 n信用5C分析 n信用评分 28-769 1-770 例：一次性销售 oNPV = -v + (1 - )P / (1 + R) o某公司正在考虑对一位新客户授予信用。产品变 动成本为每单位$50; 目前的销售价格是每单位产 品$110; 违约概率为15%; 而月必要报酬率为1%。 oNPV = -50 + (1-0.15)(110)/(1.01) = 42.57 o盈亏平衡点时的概率为多少？ n0 = -50 + (1 - )(110)/(1.01) n = 0.5409 or 54.09% 28-770 1-771 例：老客户 oNPV =
38、 -v + (1-)(P v)/R o在前例中，如果那位客户是公司的老客户，NPV会是多 少？ oNPV = -50 + (1-0.15)(110 50)/0.01 = 5 050 o老客户的价值是非常重要的（否则为什么要强调客户服 务质量呢？） o只要变动成本低于销售价格，对每位客户都允许信用销 售一次是值得的。 o如果某位客户有违约记录，你可以从此取消他的信用销 售资格。 28-771 1-772 信用信息 o财务报表 o关于客户在其他公司支付历史情况的信用 报告 o银行 o在本公司的支付历史情况 28-772 1-773 信用5C分析 o品德客户履行债务的意愿 o能力客户以经营现金流量来
39、偿还债务的能力 o资本客户拥有的金融资产储备 o担保客户违约时的保护性资产 o条件一般性的经营条件 28-773 1-774 收款政策 o应收账款的监督 n关注与信用政策相对应的平均收账期 n使用账龄分析表来判断迟付比例 o收款政策 n给客户寄信，通知其应付账款逾期情况 n打电话 n利用收款中介 n采取法律行动 28-774 1-775 存货管理 o存货可能占到公司资产的很大比重 o持有过量存货的成本可能是非常高的 o持有的存货不充分所带来的成本也可能是很高的 o存货管理的目标是在持有过量存货和持有不做存 货之间寻找权衡点 28-775 1-776 存货的类型 o制造业公司 n原材料生产过程的
40、起点 n在产品 n产成品已可以发运或销售的产品 o注意，一家公司的“原材料”可能会是另一家 公司的“产成品” o不同类型的存货在流动性方面可能存在着惊人 的差别 28-776 1-777 存货成本 o持有成本占每年存货价值的20%40% n储存和追踪 n保险与税 n冷背残次或被盗 n资本的机会成本 o短缺成本 n再订货成本 n失去销售机会或失去客户 o综合考虑两类成本，然后使总成本最小化 28-777 1-778 存货管理 - ABC o以成本和需求来对存货进行分类 o短缺成本大的项目应比短缺成本小的项目储备 更多 o价格昂贵的项目通常持有的数量低一点好 o价格不贵的基本材料可适当多储备一点
41、28-778 1-779 EOQ模型 oEOQ模型使存货总成本最小化 o持有总成本 = 平均存货单位持有成本= (Q/2)(CC) o订货总成本 =每次订货固定成本订货数量 = F(T/Q) o总成本 = 持有总成本 + 订货总成本 = (Q/2)(CC) + F(T/Q) CC TF Q 2 * 28-779 1-780 图 28.3 28-780 1-781 例： EOQ模型 o假定某个存货项目的持有成本1.50美元/单 位。固定订货成本为每次50美元，公司每 年销售数量是100 000件。 n经济订货批量是多少？ 582, 2 50. 1 )50)(000,100(2 * Q 28-78
42、1 1-782 扩展 o安全储备量 n持有存货的最低数量水平 n增大持有成本 o再订货点 n在什么样的存货水平时应当开始下订单？ n需要考虑送货时间 o按需提供的存货 n原料需求计划 (MRP) n存货及时制 28-782 1-783 快速测试 o与信用管理相关的关键问题是什么？ o授予信用的现金流量是怎样的？ o怎样分析信用政策的变动？ o怎样对是否授予某位新客户信用进行分析？ o什么是ABC存货管理？ o怎样使用EOQ模型来决策最佳存货水平？ 28-783 收购与兼并收购与兼并 第29章 Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. A
43、ll rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 1-785 关键概念与技能 o能定义与收购和兼并活动相关的各种术语 o理解兼并的各种理由，以及这些理由是否 符合股东的最佳利益 o理解收购支付的各种方法 o理解各种可使用的防御性策略的应用 1-786 本章大纲 29.1 收购的基本形式 29.2 协同效应 29.3 协同效应的来源 29.4 兼并的两个伪理由 29.5 股东因风险降低而付出的代价 29.6 兼并的净现值 29.7 善意接管与恶意收购 29.8 防御性策略 29.9 兼并可以创造价值吗 29.10 收购的税负形式 29.11 收购的会计处理方法 29.1
44、2 转为非上市公司和杠杆收购 29.13 剥离 1-787 29.1 收购的基本形式 o一家公司收购另一家公司时可使用的三种 法律形式是.: n吸收合并或新设合并 n股权收购 n资产收购 1-788 吸收合并与新设合并 o吸收合并 n一家公司被另一家公司收购 n收购公司保持其名称，被收购公司被注销 n优点：法律程序简单 n不足：须同时得到两方公司股东的同意 o新设合并 n由现有两家公司合并成立一家新公司 1-789 收购 o一家公司的具投票表决权的股份可被其他公司或个人收购 o要约收购（tender offer）公开购买股份的要约 o股票收购 n不要求召开股东大会进行投票表决 n即使管理层态度
45、不友好，也可直接与股东交易 n如果一些目标股东持股不售，收购时间可能被拖延完全的吸 收需要通过兼并 o分类 n横向并购并购企业与被并购买企业属于同一行业 n纵向并购各企业处于产品生产过程的不同阶段 n混合并购公司业务互不相干 1-790 关于接管 接管 收购 委托投票权争夺 转为非上市公司 (LBO) 吸收合并或新设合并 股权收购 资产收购 1-791 29.2 协同效应 o很多并购没能为收购者创造价值 o并购失败的主要原因在于企业合并后的整合 问题 n如果并购处理不当，人力资源常常会离开公司 n通常，如果并购能实现规模经济或增加市场实力、 为市场提供更好的产品或服务或者从新公司中学 习到有用
46、的知识，则并购能创造价值 1-792 协同效应 o假定A公司正考虑收购B公司 o则并购后协同效应创造的增值为： 协同增值 = VAB (VA + VB) o并购的协同增值可直接从标准现金流量折 现模型中推导出： 协同增值 = CFt (1 + R)tS t = 1 T 1-793 29.3 协同效应的来源 o收入上升 o成本下降 n淘汰无效率的管理层 n规模经济 o税收利得 n经营净损失 n举债能力 o营运资本和固定资产要求的增量新投资增 加 1-794 价值的计算 o应避免的错误 n不要忽视市场价值 n只估算增量现金流量 n使用正确的折现率 n别忘记了交易成本 1-795 29.4 兼并的两
47、个伪理由 o收益的增长 n如果并购不能实现协同效应或其他好处， 则EPS的增长仅仅是公司规模扩大后人为造 成的，而不是真正的增长，例如会计的错 觉） o多元化 n希望多元化投资的股东可以打一个电话给 经纪人立即就实现投资的多元化，成本还 比管理层去实施公司接管要低得多 1-796 29.5股东因风险降低而付出的代价 o基本情况 n如果两个只使用权益的公司合并，则不会有协 同效应产生使债权人受益 o并购双方都有负债 n杠杆公司股东的看涨期权价值会下跌 o股东如何才能减少由于共同保险效应而遭 受的损失？ n在并购前赎回负债或在并购后加大对负债筹资 的使用 1-797 29.6 兼并的净现值 o企业
48、发生兼并时一般都要进行NPV分析 o在现金购买方式下，NPV分析比较简单直 接，但如果采用股票互换方式，NPV分析 就较为复杂了 1-798 现金购买 o现金购买的NPV为： nNPV = (VB + V) 现金支付 = VB* 现金支付 o合并后公司的价值为： nVAB = VA + (VB* 现金支付) o通常，整个NPV都进入目标公司 o记住，NPV为零的投资可能也是可行的 1-799 普通股交换 o合并后公司价值： nVAB = VA + VB + V o并购成本 n取决于给目标公司股东的股份数量 n取决于合并后公司的股票价格 o在现金收购还是股份收购间选择时应考虑的事项： n收益分享
49、 如果采用现金收购，目标公司股东不能分 享股价的增值 n税 现金收购通常需要交税 n控制权 现金收购通常不会稀释控制权 1-800 29.7 善意接管与恶意收购 o善意接管中，双方管理层都愿意接受 o而恶意收购中，收购公司妄图在没有得到 被收购公司同意的情况下便取得控制权 o要约收购 o代理权斗争 1-801 29.8 防御性策略 o公司章程 n分类董事会(例如，分期分级选举制度) n绝对多数表决条款 o金色降落伞 o选择性回购 (也称绿色信使) o中止性协议 o毒丸计划 (股权计划) o杠杆收购 1-802 更多术语 o毒性卖权 （poison put） o皇冠之珠 （crown jewel
50、） o白衣骑士（white knight） o锁定安排 （lockup） o驱鲨剂 （shark repellent） o抱臂狗熊式拥抱 （bear hug） o公允价格条款（fair price provision） o双重资本化（dual class capitalization） o反向收购（countertender offer） 1-803 29.9 兼并可以创造价值吗 o目标公司的股东在并购中往往能赚到超额收益： n目标公司股东在要约收购中比直接收购能赚得更多 n目标公司的管理层有反收购的倾向，因此能趋使要约 价格上浮 1-804 兼并可以创造价值吗 o收购公司的股东在要约收购中能
