1、第三章 财务分析一、财务分析概述 判别财务指标优劣的标准 以经验数据为准 以历史数据为准 以同行业数据为准 以本企业预定数据为准 财务分析的数据 主要是财务报表中的数据，但也要结合其他数据，如统计数据、成本数据、宏观经济数据等。基本财务报表 资产负债表原理 资产=负债+所有者权益 利润表原理 利润=收入-成本费用 现金流量表原理 现金净增加额=现金流入-现金流出 =(经营活动现金流入-经营活动现金流出)+ (投资活动现金流入-投资活动现金流出)+(筹资活动现金流入-筹资活动现金流出) 简要资产负债表资产资产 负债与所有者权益负债与所有者权益 流动资产流动资产： 现金 应收账款 存货 流动资产合
2、计 长期投资长期投资： 股票投资 债券投资 长期投资合计 固定资产：固定资产： 固定资产原值 减:累计折旧 固定资产净值 无形资产、递延资产与其他资产无形资产、递延资产与其他资产 资产合计资产合计 流动负债：流动负债： 短期借款 应付债款 应付工资 应交税金 其他应付款 流动负债合计 长期负债长期负债 所有者权益：所有者权益： 股本 资本公积金 盈余公积金 未分配利润 股东权益合计 负债与股东权益合计负债与股东权益合计 简要利润表销售收入 减:销售成本 销售税金 毛利 减:销售与管理费用 息税前利润 减:利息 税前利润 减:所得税 税后利润 简要现金流量表 项目项目 行次行次 金额金额一、经营
3、活动产生的现金流量一、经营活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金收到的租金收到的其他与经营活动有关的现金现金流入小计现金流入小计购买商品、接受劳务支付的现金经营租赁支付的现金支付税款工资其他与经营活动有关的现金现金流出小计现金流出小计经营活动产生的现金净流量经营活动产生的现金净流量简要现金流量表（续） 项目项目 行次行次 金额金额二、投资活动产生的现金流量二、投资活动产生的现金流量收回投资所收到的现金分得股利或利润收到的现金债券利息收入收到的现金收到的其他与投资活动有关的现金现金流入小计现金流入小计购建固定资产、无形资产等支付现金股票、债券投资支付的现金其他与投资活动有关的现金现金流出
4、小计现金流出小计投资活动产生的现金净流量投资活动产生的现金净流量简要现金流量表（续） 项目项目 行次行次 金额金额三、筹资活动产生的现金流量三、筹资活动产生的现金流量发行股票收到的现金发行债券与借款收到的现金债券利息收入收到的现金收到的其他与筹资活动有关的现金现金流入小计现金流入小计偿还债务等支付现金分配股利、支付利息支出的现金其他与筹资活动有关的现金支出现金流出小计现金流出小计筹资活动产生的现金净流量筹资活动产生的现金净流量四、现金的净增加额四、现金的净增加额二、财务分析的主体和目的 （一）债权人 1、心态：关心贷款的安全性，不关心企业是否盈利。只有与贷款安全性有关时，才关心企业是否盈利。
5、2、短期债权人关心当前财务状况，如资产的流动性和变现能力；长期债权人关心资本结构和长期盈利能力。3、报表分析是为了回答： 企业为什么需要额外筹资 企业还本付息所需资金的可能来源是什么 企业对以前的短期及长期贷款是否按期归还 企业将来在哪些方面还需要借款 （二）投资者 1、心态：只要影响财富积累的都很关心，如偿债能力、盈利能力、风险控制等 2、既关心公司的当前状况，也关心公司的未来发展。当然，投资者存在自然的分类。 3、报表分析是为了回答： 企业当前和未来收益水平的高低，及企业收益易受哪些重大变动因素的影响 企业目前的财务状况及由资本结构决定的风险和收益如何 与其他竟争者相比，企业处于何种地位
6、（三）企业管理层 1、心态：由于委托代理形成的各种契约关系，和解雇与收购的威胁，对契约约定事项十分关心 2、关心企业的财务状况、盈利能力、发展潜力等重大方面，他们往往从外部使用人的角度对待和分析企业。 3、报表分析是为了回答： 企业业绩的状况如何，与契约约定有哪些差异 改善企业业绩可以釆取那些方法和手段，从而使债权人和投资人满意（四）政府监管部门及其他人士 1、心态：企业按法律规定范围内以满足社会发展为目标从事生产经营活动 2、关心企业的盈利和长远发展能力，履行监管职责 3、报表分析是为了回答： 企业是否在法律规定范围内从事生产经营活动 企业盈利能力和长远发展能力可能会受到哪些损害以及原因 可
7、以采取哪些措施增强企业的盈利能力和长远发展能力三、财务分析的目标 总的说是谋求低风险、高收益和企业 的持续发展 分目标： 1、企业筹资管理的目标-在满足生产经营需 要的情况下，不断降低资金成本和财务风险2、企业投资管理目标-认真进行投资项目的可行性分析，力求提高投资报酬，降低投资风险3、企业营运资金管理的目标-合理使用资金，加速资金周转，不断提高资金利用效果4、企业利润管理目标-努力提高企业利润水平，合理分配企业利润 四、四、资产负债表的一般评价资产负债表的一般评价 通过阅读、比较、解释和调整，通过阅读、比较、解释和调整，获得对企业财务状况、经营成果和获得对企业财务状况、经营成果和现金流量的初
8、步但较为准确的认识。现金流量的初步但较为准确的认识。资产资产负债与所有者权益负债与所有者权益流动资产流动资产：现金应收账款存货流动资产合计长期投资长期投资：股票投资债券投资长期投资合计固定资产：固定资产：固定资产原值减:累计折旧固定资产净值无形资产、递延资产与其他资产无形资产、递延资产与其他资产资产合计资产合计流动负债：流动负债：短期借款应付债款应付工资应交税金其他应付款流动负债合计长期负债长期负债所有者权益：所有者权益：股本资本公积金盈余公积金未分配利润股东权益合计负债与股东权益合计负债与股东权益合计 （二）资产负债表的特点1、反映一定时点的财务状况，因此有被修饰的可能2、按权责发生制填制，
9、对未来的反映受到一定程度的影响3、反映资产与负债、所有者权益之间的关系，以及资产结构、负债结构、所有者权益结构等信息 （三）资产总额的评价 1、反映企业生产经营规模的大小及能力的强弱 2、资产并不代表盈利能力和偿债能力，只代表拥有或控制的经济资源 3、资产金额受会计确认、计量、报告和披露规则的约束 4、注意资产总额的变动（四）资产有效性判断 1、注意实物资产和非实物资产 实物资产包括货币资金、存货、长期投资（直接投资）、固定资产等，其特点是：未来创造价值并能保留现金流量，因此，在通货膨胀时持有较为有利非实物资产包括无形资产、递延资产、开办费、长期待摊费用等，其特点是：未来创造价值的能力很小（无
10、形资产除外）但能保留现金流量，因此，在通货膨胀时持有未必有利 2、注意虚资产的存在和影响 虚资产即其价值有水份的资产，其存在影响对企业的正确判断：财务状况、经营成果 其形成原因： 理论上的缺陷、实务上的操作 基本对策：利用估值的方法挤去水份 3、流动资产与非流动资产的比例 流动性、收益性、风险性的思考 存在相对稳定的比例关系 因企业而异 4、固定资产、长期投资的评价 固定资产应注意净值占原值的比重、新增固定资产增长率长期投资注意50%的限制、投资总额增减情况、投资分布（五）负债与所有者权益的一般评价1、负债与所有者权益之比2、流动负债与长期负债之比3、所有者权益项目构成分析（六）资产与负债间的
11、一般分析1、流动资产与流动负债短贷长用 2、长期资产与长期负债长贷短用五、损益表的一般评价 （一）简要损益表销售收入 减:销售成本 销售税金 毛利 减:销售与管理费用 息税前利润 减:利息 税前利润 减:所得税 税后利润 （二）损益表的特点反映一定期间经营成果 利润=收入-成本费用按权责发生制填列反映损益的构成及实现（三）分析要点损益的构成及变动损益变动的原因： 收入收益性变动-经营方向等是否改变 成本费用性变动-经营业绩等的变化收入收益性变动分析项 目 规 模2000年 1999年 增减% 结构（%）2000年1999年结构变动主营业务收入509111485896 4.7898.6 98.0
12、7 0.53其他业务利润2554 2662 -4.06 0.49 0.54 -0.05投资收益4689 4903 -4.36 0.91 0.99 -0.08营业外收入4 1989 -99.79 - 0.40 -0.40合计516358 495450 4.22100 100 -成本费用性变动成本费用性变动项项 目目 规规 模模2000年年 1999年年 增减增减% 结构（结构（%）2000年年 1999年年 结构变动结构变动主营业务成主营业务成 本本423666 402026 5. 3882.05 81.14 0.91主营业务税主营业务税金及附加金及附加2995 1189 151. 890.58
13、 0.24 0.34营业费用营业费用168 152 10.530.03 0.03 -管理费用管理费用3021 6493 -51. 43 0.59 1.31 -0.72财务费用财务费用2047 2897 -29.340.4 0.58 -0.18所得税所得税12263 12378 -0.972.37 2.5 -0.13合合 计计444160 425135 4.47100 100 -六、现金流量表的一般评价 项目项目 行次行次 金额金额一、经营活动产生的现金流量一、经营活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金收到的租金收到的其他与经营活动有关的现金现金流入小计现金流入小计购买商品、接受劳务支付
14、的现金经营租赁支付的现金支付税款工资其他与经营活动有关的现金现金流出小计现金流出小计经营活动产生的现金净流量经营活动产生的现金净流量（续） 项目项目 行次行次 金额金额二、投资活动产生的现金流量二、投资活动产生的现金流量收回投资所收到的现金分得股利或利润收到的现金债券利息收入收到的现金收到的其他与投资活动有关的现金现金流入小计现金流入小计购建固定资产、无形资产等支付现金股票、债券投资支付的现金其他与投资活动有关的现金现金流出小计现金流出小计投资活动产生的现金净流量投资活动产生的现金净流量简要现金流量表（续） 项目项目 行次行次 金额金额三、筹资活动产生的现金流量三、筹资活动产生的现金流量发行股
15、票收到的现金发行债券与借款收到的现金债券利息收入收到的现金收到的其他与筹资活动有关的现金现金流入小计现金流入小计偿还债务等支付现金分配股利、支付利息支出的现金其他与筹资活动有关的现金支出现金流出小计现金流出小计筹资活动产生的现金净流量筹资活动产生的现金净流量四、现金的净增加额四、现金的净增加额（二）现金流量表的特点 1、反映一定期间现金流动的情况和结果 2、按收付实现制填列，真实反映未来资源的掌握（部分）（三）分析要点： 1、一定期间净现金流量变动（并与损益表的损益额比较，分析差额产生的可能情况） （1）本期现金从哪来 （2）本期现金用到哪 （3）现金余额有什么变化 2、现金流入、流出的数量规
16、模（分三部分评价） 3、三部分间的关系 一般讲，经营现金净流量为正、投资活动现金净流量为负、筹资活动现金净流量随前两部分比较的结果而定 4、现金流量分析的作用 （1）对现金获取能力作出评价 （2）对偿债和支付能力作出评价 （3）对收益质量作出评价 （4）对投资和筹资活动作出评价七、企业财务分析方法 企业偿债能力分析 企业盈利能力分析 企业营运能力分析 企业发展趋势分析 企业竞争能力分析 财务指标之间的关系（一）企业偿债能力分析 短期偿债能力分析流动负债经营活动现金净流量现金流量比率流动负债现金及现金等价物现金比率流动负债存货流动资产流动负债速动资产速动比率流动负债流动资产流动比率-（一）企业偿
17、债能力分析长期偿债能力所有者权益资产总额权益乘数资产总额所有者权益总额所有者权益比率资产总额负债总额资产负债率 中国企业资本结构现状 国有企业资本结构现状资产负债率从1994年的69%，上升到1997年的71%，有上升到1999年的75%。上市公司资本结构现状平均水平基本在50%左右，1998年为 49.69%，1999为52.49%，当然，也有资不抵债者和资产负债率特别低者。 1999年资产负债率最低的公司公司名称 资产负债率 每股收益 净资产收益率汕电力 1.84% 0.02 0.68%东方宾馆 2.11% 0.09 3.14% 龙发股份 2.27% 0.14 6.39%浙江东日 3.50
18、% 0.20 6.39% 燕京啤酒 4.41% 0.53 12.25%红桥机场 5.55% 0.44 15.19%（一）企业偿债能力分析企业负担固定财务支出的能力税率优先股股利租金利息费用税后利润所得税租金利息费用保障倍数固定费用税率优先股股利租金利息费用利润税前及支付固定费用前保障倍数固定费用利息费用息税前利润倍数利息保障11（二）企业营运能力分析主要指标资产总额销售收入次总资产周转率平均存货销售成本次存货周转率赊销净额天应收账款平均占用额周转天数应收账款应收账款平均占用额赊销净额周转次数应收账款)()(365（三）企业盈利能力分析每股收益每股市价市盈率普通股股数税后净利盈余每股收益资产总额
19、税后净利总资产报酬率所有者权益税后净利报酬率所有者权益销售收入销售成本销售收入销售毛利率销售收入税后净利销售净利率)(-（四）企业竞争能力分析 主营业务利润比率=主营业务利润/全部利润 研究开发费用比率=研究开发费用/销售收入 员工培训费用比率=员工培训费用/销售收入 广告费用比率=广告费用/销售收入 市场占有率=本企业某种商品销售收入/该种商品市场总量 大学毕业人数=大学以上毕业人数/企业全部职工人数（五）企业发展趋势分析比较财务报表BCD公司比较资产负债表（简化）项目 1999 1998 1999比1998增减 金额 百分比流动资产： 现金 1200 1000 2000 20% 应收帐款
20、2500 2000 5000 25% 存货 4000 4000 0 0%（五）发展趋势分析 比较百分比财务报表华西公司比较收益表（%）项目 1997 1998 1999销售收入 100 100 100销售成本 50 55 60销售毛利 50 45 40销售及管理费用 10 12 14税前净利 40 33 26（五）企业发展趋势分析 比较财务比率时代公司几项财务比率比较 项目 1995 1996 1997 1998 1999流动比率 1.98 2.1 2.01 2.15 2.3速动比率 0.88 0.95 0.92 1.23 1.31应收帐款周转率(天) 30 35 40 45 50存货周转率(
21、次) 5 4.5 4.2 4 3.5销售净利率 12 10 11 9 7（六）财务指标之间的关系基本公式%204%5%202%10乙公司甲公司举例权益乘数总资产报酬率所有者权益资产总额资产总额税后净利所有者权益税后净利报酬率所有者权益（六）财务指标之间的关系基本公式%189%2%182%9乙公司甲公司举例总资产周转率销售净利率资产总额销售收入销售收入税后净利资产总额税后净利总资产报酬率 八、综合分析法杜邦分析法（见图形）总资产净利润率总资产净利润率净资产收益率净资产收益率权益乘数权益乘数销售净利润率销售净利润率总资产周转率总资产周转率净利润净利润销售收入销售收入资产总额资产总额所有者权益所有者
22、权益资产负债表资产负债表利润表杜邦财务体系的发展杜邦财务体系的发展 -帕帕利普财务分析体系利普财务分析体系美国哈佛大学教授帕利普在其美国哈佛大学教授帕利普在其企业分析与评价企业分析与评价一书中，将财务分析体系界定为以下几个关一书中，将财务分析体系界定为以下几个关系式：系式：1、可持续增长率、可持续增长率=净资产收益率（净资产收益率（1-支付现金股利支付现金股利/净利润）净利润）2、净资产收益率、净资产收益率=（净利润（净利润/销售收入）（销售收入销售收入）（销售收入/总资产）总资产）（总资产（总资产/净资产）净资产）=销售利润率销售利润率总资产周转率总资产周转率财务杠杆作用财务杠杆作用 可持续
23、增长率可持续增长率净资产收益率净资产收益率 （1-股利支付率）股利支付率） 销售净利率销售净利率 总资产周转率总资产周转率 财务杠杆作用财务杠杆作用销售收入成本率销售收入成本率销售毛利率销售毛利率销售净利润率销售净利润率销售息税前利润率销售息税前利润率销售税费率销售税费率流动资产周转率流动资产周转率固定资产周转率固定资产周转率应收账款周转率应收账款周转率应付账款周转率应付账款周转率存货周转率存货周转率营运资金周转率营运资金周转率流动比率流动比率速动比率速动比率现金比率现金比率负债对权益比率负债对权益比率负债与资本比率负债与资本比率负债与资产比率负债与资产比率利息保障倍数利息保障倍数综合评分法
24、选择具有代表性的财务指标 各种指标要兼顾 最好选择高值表示好的指标 适当选择非财务指标 确定各项财务指标的标准值与标准评分值 计算综合分数指标的标准值指标的实际值准评分值指标的标实际得分某项指标主要指标及其标准值和评分值指标 指标的标准值 指标的标准评分值流动比率 2 8利息周转倍数 4 8所有者权益比率 0.4 12 销售净利率 8% 10投资报酬率 16% 10所有者权益报酬率 40% 16存货周转率（次） 5 8应收帐款周转率（次） 6 8总资产周转率 （次） 2 12大学以上职工的比率 30% 8合计 - 100企业业绩的综合评分法指标 （1） 标准值（2）标准评分值 (3) 实际值(
25、4) 实际得(5)=(2)x(3)/(4)流动比率 2 8 2.11 8.44利息周转倍数 4 8 4 8所有者权益比率 0.4 12 0.44 13.2 销售净利率 8% 10 9% 11.25投资报酬率 16% 10 18% 11.25所有者权益报酬率 40% 16 41% 16.4存货周转率（次） 5 8 4 6.4应收帐款周转率（次） 6 8 5 6.67总资产周转率 （次） 2 12 2 12大学以上职工的比率 30% 8 40% 10.67合计 - 100 - 104.28思考题某公司2001年有关财务比率如下 月份月份 项目项目 123456789101112流 动 比流 动 比
26、率率222324222019181920212222速 动 比速 动 比率率07080910111151211511100908资 产 负资 产 负债率债率（%）525560555350424546485052资 产 报资 产 报酬率酬率（%）468131516181610642销 售 净销 售 净利率利率（%）78891011121110887问： 1、 该公司生产经营有何特点2、 流动比率与速动比率的变动趋势为何会产生差异？怎样消除这种差异？3、 资产负债率的变动说明什么问题？3月份资产负债率最高说明什么问题？4、 资产报酬率与销售净利率变动程度为什么不一致？5、 该公司在筹资、投资方面应
27、注意什么问题？参考答案解答：呈现一年一周期的季节性特点呈现一年一周期的季节性特点 资金周转率呈现年中高而年初、年末低的较强的季节性特点。 该公司生产经营表现出4-9月份销售收入比1-3月和10-12月明显增加的现象， 该公司生产经营表现出4-9月份盈利水平比1-3月和10-12月明显增加的现象资产周转率资产周转次数=销售净利率/资产报酬率销售收入销售收入=资产周转率*资产总额一般情况下，年度内的资产总额不会出现成倍的大幅度变动，因而销售收入的增减趋势与资产周转率的变动基本一致，呈现年中大、年初年末小的特点。盈利水平问题二： 流动比率与速动比率的变动趋势为何会产生差异，怎样消除这种差异？流动比率
28、和速动比率变动趋势 速动比率速动比率 =（流动资产（流动资产-存存货）货）/流动负债流动负债 =流动比率流动比率-存货存货/流动负债流动负债 要使流动比率与速动要使流动比率与速动比率的变动趋势相一比率的变动趋势相一致，则要求存货与流致，则要求存货与流动负债之比保持一定动负债之比保持一定范围，在此同时又要范围，在此同时又要考虑公司资源使用效考虑公司资源使用效率的问题，即在满足率的问题，即在满足销售需要的前提下，销售需要的前提下， 减少负债，减少存货。减少负债，减少存货。这种差异是由于存货与流动负债这种差异是由于存货与流动负债之比的变动差异产生的。之比的变动差异产生的。结论 该公司应在负债已合理保
29、证生产经营的情况下，想方设法压缩1-3月份和10-12月份的存货，才能做到流动比率和速动比率趋势的一致问题三资产负债率的变动说明了什么问题？3月份资产负债率最高说明了什么问题解答 从图表可以看出，资产负债率从7月的最低点上升到来年的3月份达到最高点，说明负债根据生产经营的季节性变动。销售旺季是在4-8月份，因而从8月起到来年的3月逐步增加存货以应付旺季的销售需要，而存货的增加是依靠负债来解决的。问题四 资产报酬率资产报酬率与销售净利与销售净利率的变动程率的变动程度为什么不度为什么不一致？一致？解答资产报酬率资产报酬率=资产周转资产周转率率*销售净利润率销售净利润率因而资产报酬率与销售净利率变动
30、程度不一致是因为资产周转速度造成的：周转率周转率1时，报酬率时，报酬率的变动幅度快于净利润的变动幅度快于净利润率率周转率周转率1时，报酬率时，报酬率的变动幅度小于净利率的变动幅度小于净利率问题五该公司在筹资、投资方该公司在筹资、投资方面应注意什么问题面应注意什么问题解答投资改造生产工艺和生产能力，做到淡季少生产、旺季多生产，投资改造生产工艺和生产能力，做到淡季少生产、旺季多生产，而满足淡、旺季的销售需要，从而压减而满足淡、旺季的销售需要，从而压减1-3月份和月份和10-12月份的存月份的存货数量，同时减少淡季负债数量，提高资产周转速度，增加企业货数量，同时减少淡季负债数量，提高资产周转速度，增
31、加企业盈利。盈利。 该公司在筹资中应注意：第一，负债比重的大小应符合最佳资本结构的要求；第二，流动比率、速动比率应保持适当的水平，不应波动过大；第三，适当控制存货水平。在投资中应注意提高资产周转速度以增加企业盈利。财务分析与业绩评价案例案例长虹与康佳比较分析案例流动比率的比较速动比率的比较资产负债率的比较权益乘数的比较总资产周转率的比较存货周转率的比较净资产收益率比较总资产报酬率比较销售净利率比较1998年主要财务数据比较净资产收益率及其分解的比较流动比率比较速动比率比较资产负债率比较权益乘数比较总资产周转率比较存货周转率周转率比较净资产收益率(股东权益报酬率)比较总资产报酬率比较销售净利率比
32、较1998年 主要财务数据比较流动比率速 动比率资 产 负债率销售净利率投 资报 酬率净资产收益率存货周转率总资产周转率主业增长率长虹2.081.141.8%17.27% 10.6%18.27% 1.490.61-26%康佳1.370.6468.5%5%5.97%18.92% 2.341.1935.2%净资产收益率及其分解的比较 长虹 康佳销售净利率 17.27% 5.01%总资产周转率 0.61 1.19总资产报酬率 10.6% 5.97%权益乘数 1.7 3.17净资产收益率 18.27% 18.92%附录附录1： 综合财务分析综合财务分析 为了全面地了解和评价企业的财务状况和经营成果，需
33、要利用若为了全面地了解和评价企业的财务状况和经营成果，需要利用若干相互关联的指标对营运能力、偿债能力及盈利能力等进行综合干相互关联的指标对营运能力、偿债能力及盈利能力等进行综合性的分析和评价。杜邦财务分析体系正是利用几种主要财务指标性的分析和评价。杜邦财务分析体系正是利用几种主要财务指标之间的内在联系综合分析企业财务状况的一种综合财务分析方法。之间的内在联系综合分析企业财务状况的一种综合财务分析方法。 一、杜邦财务分析体系 该体系以净资产收益率为主体指标，分别反映营运能力、偿该体系以净资产收益率为主体指标，分别反映营运能力、偿债能力及盈利能力，并按其内在联系有机结合起来，从而形成一债能力及盈利
34、能力，并按其内在联系有机结合起来，从而形成一个将资产负债表、利润表的数据综合在一起的指标分析体系。个将资产负债表、利润表的数据综合在一起的指标分析体系。 各指标的内在联系见下图：各指标的内在联系见下图：总资产净利润率总资产净利润率净资产收益率净资产收益率权益乘数权益乘数销售净利润率销售净利润率总资产周转率总资产周转率净利润净利润销售收入销售收入资产总额资产总额所有者权益所有者权益资产负债表资产负债表利润表 （一）杜邦财务分析体系反映的主要财务比率及其相互关系：（一）杜邦财务分析体系反映的主要财务比率及其相互关系： 1、 净资产收益率与总资产净利润率及权益乘数之间的关系，净资产收益率与总资产净利
35、润率及权益乘数之间的关系，这种关系可以表述如下：这种关系可以表述如下： 净资产收益率净资产收益率=总资产净利润率总资产净利润率权益乘数权益乘数 2、 总资产净利润率与销售净利率及总资产周转率之间的关总资产净利润率与销售净利率及总资产周转率之间的关系，这种关系可以表述如下：系，这种关系可以表述如下： 总资产净利润率总资产净利润率=销售净利率销售净利率总资产周转率总资产周转率 3、销售净利率与净利润及销售净额、销售净利率与净利润及销售净额之间的关系，这种关系可以表述如之间的关系，这种关系可以表述如下：下： 销售净利率销售净利率=净利润净利润销售净额销售净额 4、总资产周转率与销售净额及资产、总资产
36、周转率与销售净额及资产总额之间的关系，这种关系可以表总额之间的关系，这种关系可以表述如下：述如下： 总资产周转率总资产周转率=销售净额销售净额资产平资产平均总额均总额 5、权益乘数与资产负债率之间的、权益乘数与资产负债率之间的关系，这种关系可以表述如下：关系，这种关系可以表述如下： 权益乘数权益乘数=1(1资产负债率资产负债率) 杜邦财务分析体系在揭示上述杜邦财务分析体系在揭示上述几种财务比率之间关系的基础上，几种财务比率之间关系的基础上，再将净利润、总资产进行层层分再将净利润、总资产进行层层分解，就可以全面、系统地揭示出解，就可以全面、系统地揭示出企业的财务状况以及财务系统内企业的财务状况以
37、及财务系统内部各个因素之间的相互关系。部各个因素之间的相互关系。（二）杜邦财务分析体系的要点（二）杜邦财务分析体系的要点1、净资产收益率反映所有者投入资、净资产收益率反映所有者投入资本的获利能力，它取决于企业的总资本的获利能力，它取决于企业的总资产净利润率和权益乘数。总资产净利产净利润率和权益乘数。总资产净利润率反映企业在运用资产进行生产经润率反映企业在运用资产进行生产经营活动的效率高低，而权益乘数则主营活动的效率高低，而权益乘数则主要反映企业的筹资情况，即企业资金要反映企业的筹资情况，即企业资金来源结构。来源结构。 2、总资产净利润率是反映企业获利能力的一个重要财务比率，它揭示、总资产净利润
38、率是反映企业获利能力的一个重要财务比率，它揭示了企业生产经营活动的效率，综合性也极强。企业的销售收入、成本了企业生产经营活动的效率，综合性也极强。企业的销售收入、成本费用、资产结构、资产周转速度以及资金占用量等各种因素，都直接费用、资产结构、资产周转速度以及资金占用量等各种因素，都直接影响到总资产净利润率的高低。总资产净利润率是销售净利率与总资影响到总资产净利润率的高低。总资产净利润率是销售净利率与总资产周转率的乘积。因此，可以从企业的销售活动与资产管理两个方面产周转率的乘积。因此，可以从企业的销售活动与资产管理两个方面来进行分析。来进行分析。 3、销售净利率反映企业净利润与销售净额之间的关系
39、，一般来说，、销售净利率反映企业净利润与销售净额之间的关系，一般来说，销售收入增加，企业的净利会随之增加，但是，要想提高销售净销售收入增加，企业的净利会随之增加，但是，要想提高销售净利率，必须一方面提高销售收入，另一方面降低各种成本费用，利率，必须一方面提高销售收入，另一方面降低各种成本费用，这样才能使净利润的增长高于销售收入的增长，从而使销售净利这样才能使净利润的增长高于销售收入的增长，从而使销售净利率得到提高。率得到提高。 4、分析企业的资产结构是否合理，即流动资产与非流动资产的比、分析企业的资产结构是否合理，即流动资产与非流动资产的比例是否合理。资产结构不仅影响到企业的偿债能力，也影响企
40、业例是否合理。资产结构不仅影响到企业的偿债能力，也影响企业的获利能力。一般来说，如果企业流动资产中货币资金占的比重的获利能力。一般来说，如果企业流动资产中货币资金占的比重过大，就应当分析企业现金持有量是否合理，有无现金闲置现象，过大，就应当分析企业现金持有量是否合理，有无现金闲置现象，因为过量的现金会影响企业的获利能力；如果流动资产中的存货因为过量的现金会影响企业的获利能力；如果流动资产中的存货与应收账款过多，就会占用大量的资金，影响企业的资金周转。与应收账款过多，就会占用大量的资金，影响企业的资金周转。 5、结合销售收入分析企业的资产周转情况。资产周转速度直接影、结合销售收入分析企业的资产周
41、转情况。资产周转速度直接影响到企业的获利能力，如果企业资产周转较慢，就会占用大量资响到企业的获利能力，如果企业资产周转较慢，就会占用大量资金，增加资金成本，减少企业的利润。资产周转情况的分析，不金，增加资金成本，减少企业的利润。资产周转情况的分析，不仅要分析企业总资产周转率，更要分析企业的存货周转率与应收仅要分析企业总资产周转率，更要分析企业的存货周转率与应收账款周转率，并将其周转情况与资金占用情况结合分析。账款周转率，并将其周转情况与资金占用情况结合分析。 2000年简略资产负债表、损益表如下：年简略资产负债表、损益表如下： 资资 产产 计划计划 实实际际 负债及所有者负债及所有者权权 益益
42、 计划计划 实际实际 流动资流动资产产非流动非流动资产资产 280320 275420 流动负债流动负债长期负债长期负债所有者权益所有者权益 160120320 155180360 合合 计计 600 695 合合 计计 600 695 表1 资产负债表 单位：万元 项目项目 计划计划 实际实际 销售收入销售收入销售成本销售成本销售费用销售费用销售税金销售税金 8005008040 8755608343.75 销售利润销售利润 180 188.25 +其他利润其他利润-管理费用管理费用-财务费用财务费用 207020 385215 利润利润 110 159.25 -所得税所得税 36.3（所得
43、税率（所得税率33%） 52.5525（所得税（所得税率率33%） 税后利润税后利润 73.7 106.6975 要求：要求： (1)根据上述资料计算杜邦财务分析体系所需用的有关财务指根据上述资料计算杜邦财务分析体系所需用的有关财务指标。标。 (2)采用因素分析法确定有关因素变动对净资产收益率的影响采用因素分析法确定有关因素变动对净资产收益率的影响方向和影响程度。方向和影响程度。 (3)试对净资产收益率指标的计划完成情况进行分析。试对净资产收益率指标的计划完成情况进行分析。 (1)计算杜邦财务分析所需的有关财务指标计算杜邦财务分析所需的有关财务指标 指标指标 计划计划 实际实际 差异差异 销售
44、净利润率销售净利润率总资产周转率总资产周转率资产负债率资产负债率 9.21%1.3333346.67% 12.19%1.25948.2% +2.98%-0.0743+1.53% 权益乘数权益乘数 1.875 1.9305 +0.0555 净资产收益率净资产收益率 23.30% 29.63% +6.33 (2)采用因素分析法确定有关因素变动对净资产收益率的采用因素分析法确定有关因素变动对净资产收益率的影响方向和影响程度：影响方向和影响程度： 上述相关指标与净资产收益率之间的关系可用下上述相关指标与净资产收益率之间的关系可用下式表述：式表述： 净资产收益率净资产收益率=销售净利润率销售净利润率总资
45、产周转率总资产周转率权权益乘数益乘数 按因素替换法顺序替换并确定有关因素影响对净按因素替换法顺序替换并确定有关因素影响对净资产收益率的影响程度：资产收益率的影响程度： 9.211.33331.875=23.30 12.191.33331.875=30.47 7.17 销售净利销售净利润率变动的影响润率变动的影响 12.191.2591.875=28.78 1.69 总资产周总资产周转率变动的影响转率变动的影响 12.191.2591.9305=29.63 0.85 权益乘数权益乘数变动的影响变动的影响 6.33 综合影响综合影响 我们甚至可以进一步分析总资产周转率变动的我们甚至可以进一步分析总
46、资产周转率变动的原因：原因： 总资产周转率总资产周转率=销售净利润销售净利润资产资产 800600=1.3333 875600=1.4583 0.1253 销售净利销售净利润变动的影响润变动的影响 875695=1.259 0.1993 资产变动资产变动的影响的影响 0.074 综合影响综合影响 (3)对净资产收益率计划完成情况的分析对净资产收益率计划完成情况的分析 1、净资产收益率超额完成计划要求、净资产收益率超额完成计划要求(超额完成超额完成6.33)，从相关指标的分，从相关指标的分析可以看出：销售净利润率提高析可以看出：销售净利润率提高2.98使净资产收益率提高了使净资产收益率提高了7.
47、17，总资，总资产周转率放慢导致净资产收益率下降了产周转率放慢导致净资产收益率下降了1.69，权益乘数提高使净资产收益，权益乘数提高使净资产收益率提高了率提高了0.85，三个因素共同影响导致净资产收益率超额完成，三个因素共同影响导致净资产收益率超额完成6.33。 2、销售净利润率提高、销售净利润率提高2.98的原因是销售收入增长速度的原因是销售收入增长速度(增长增长9.4)快于快于成本的增长速度成本的增长速度(增长增长6.2)，由于销售收入超额完成了计划，因此该公司在，由于销售收入超额完成了计划，因此该公司在扩大销售的同时降低了成本，应给予肯定。扩大销售的同时降低了成本，应给予肯定。 3、总资
48、产周转率放慢的原因是资产占用的增长、总资产周转率放慢的原因是资产占用的增长(增长增长15.83)快于销售快于销售收入的增长收入的增长(增长增长9.4)，从而导致总资产周转率降低了，从而导致总资产周转率降低了0.074次次/年，应年，应进一步分析资产占用增长过快的原因，并采取措施减少资产占用。进一步分析资产占用增长过快的原因，并采取措施减少资产占用。 4、权益乘数提高的原因是资产负债率提高了、权益乘数提高的原因是资产负债率提高了1.53，在公司获利能力，在公司获利能力高于资金成本的情况下，将导致净资产收益率的提高。该公司的情况恰高于资金成本的情况下，将导致净资产收益率的提高。该公司的情况恰恰说明
49、了公司在有效利用负债方面取得了成绩，应给予好评。恰说明了公司在有效利用负债方面取得了成绩，应给予好评。 总的说，该公司的综合财务状况是好的。总的说，该公司的综合财务状况是好的。 二、杜邦财务体系的发展二、杜邦财务体系的发展 -帕利普财务分析体系帕利普财务分析体系美国哈佛大学教授帕利普在其美国哈佛大学教授帕利普在其企业分析与评价企业分析与评价一书中，将财务分析体系界定为以下几个关一书中，将财务分析体系界定为以下几个关系式：系式：1、可持续增长率、可持续增长率=净资产收益率（净资产收益率（1-支付现金股利支付现金股利/净利润）净利润）2、净资产收益率、净资产收益率=（净利润（净利润/销售收入）（销
50、售收入销售收入）（销售收入/总资产）总资产）（总资产（总资产/净资产）净资产）=销售利润率销售利润率总资产周转率总资产周转率财务杠杆作用财务杠杆作用3、与销售利润率有关的指标、与销售利润率有关的指标销售收入成本率、销售毛利率、销售净利润率、销售息税前利润率、销售销售收入成本率、销售毛利率、销售净利润率、销售息税前利润率、销售税费率等。税费率等。4、与总资产周转率有关的指标、与总资产周转率有关的指标 流动资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率、存货周转率、营运资金周转率。存货周转率、营运资金周转率。5、与财务杠杆
