1、20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二第三章第三章 金融投资理论金融投资理论20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 由于各项投资理财活动深受其环境的影响，所以投资理财主体在由于各项投资理财活动深受其环境的影响，所以投资理财主体在进行决策时必须充分考虑所面临的金融理财环境。如一国的经济体制、进行决策时必须充分考虑所面临的金融理财环境。如一国的经济体制、经济结构、经济政策、法律制度、金融市场等因素的变化会对投资者经济结构、经济政策、法律制度、金融市场等因素的变化会对投资者的利益和风险产生直接或间接的影响。金融理财环境最主要的有社会的利益和风险产生直接或间接的影响。金
2、融理财环境最主要的有社会文化环境、宏观经济环境、金融环境和法律环境四个方面。文化环境、宏观经济环境、金融环境和法律环境四个方面。第一节第一节 金融理财环境金融理财环境20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 一个国家的文化传统往往很大程度上决定着人们的储蓄和投资心理，从一个国家的文化传统往往很大程度上决定着人们的储蓄和投资心理，从而影响理财资金流入流出的格局，进而影响具体的理财方式。例如，中国是而影响理财资金流入流出的格局，进而影响具体的理财方式。例如，中国是一个高储蓄的国家，理财工具偏好于银行存款；而美国则是一个高消费高投一个高储蓄的国家，理财工具偏好于银行存款；而美国则是一个
3、高消费高投资的国家，理财工具则偏好于股票投资、基金投资等方式。资的国家，理财工具则偏好于股票投资、基金投资等方式。 社会的整体文化素质也会影响投资者的投资决策。一般地，文化素质较社会的整体文化素质也会影响投资者的投资决策。一般地，文化素质较高的投资者在投资时较为理性，如果投资者的整体文化素质较高，则对各种高的投资者在投资时较为理性，如果投资者的整体文化素质较高，则对各种信息的加工判断能力较强，会使得金融市场比较稳定；反之，如果投资者的信息的加工判断能力较强，会使得金融市场比较稳定；反之，如果投资者的整体文化素质偏低，则金融市场容易出现暴涨暴跌。例如我国整体文化素质偏低，则金融市场容易出现暴涨暴
4、跌。例如我国20072007年股票市年股票市场迎来了一个前所未有的大牛市，场迎来了一个前所未有的大牛市，20082008年上证指数则从年上证指数则从60006000多点急剧跌破多点急剧跌破20002000点。股民整体金融文化素质偏低在一定程度上也可以解释这种现象。点。股民整体金融文化素质偏低在一定程度上也可以解释这种现象。一、社会文化环境一、社会文化环境20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 作为理财者，必须认真分析和研究影响理财产品价格的各种宏观作为理财者，必须认真分析和研究影响理财产品价格的各种宏观经济因素，只有这样才能尽可能地为客户取得较高的投资收益。经济因素，只有这样才
5、能尽可能地为客户取得较高的投资收益。 把握宏观经济环境的关键在于准确判断宏观经济形势，理解宏观把握宏观经济环境的关键在于准确判断宏观经济形势，理解宏观经济政策和准确判断经济运行周期。经济政策和准确判断经济运行周期。二、宏观经济环境二、宏观经济环境20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 经济发展水平和速度是宏观经济形势的指示器，衡量经济发展水平经济发展水平和速度是宏观经济形势的指示器，衡量经济发展水平的主要指标是国内生产总值，也即的主要指标是国内生产总值，也即GDPGDP。国内生产总值是一国或一地区在。国内生产总值是一国或一地区在一定时期内（通常是一年）生产的最终产品和劳务的总和
6、。经济增长越一定时期内（通常是一年）生产的最终产品和劳务的总和。经济增长越快，快，GDPGDP增长率越高。经济效益上升，就为投资创造了良好的契机。相反，增长率越高。经济效益上升，就为投资创造了良好的契机。相反，若若GDPGDP增长率放缓，则可能导致投资者对未来投资丧失信心，从而使人们增长率放缓，则可能导致投资者对未来投资丧失信心，从而使人们重新选择理财产品。例如重新选择理财产品。例如20072007年美国次贷危机的发生，使得投资者放弃年美国次贷危机的发生，使得投资者放弃了以了以“次级债券次级债券”为基础打包出售的证券，造成了该种证券流失性的丧为基础打包出售的证券，造成了该种证券流失性的丧失，大
7、量持有这种证券的几大投行也纷纷倒闭。失，大量持有这种证券的几大投行也纷纷倒闭。（一）宏观经济形势（一）宏观经济形势20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 宏观经济政策主要包括财政政策和货币政策，政府运用这些政策来调宏观经济政策主要包括财政政策和货币政策，政府运用这些政策来调控宏观经济。财政政策和货币政策的变化因为会影响到投资者的决策，进控宏观经济。财政政策和货币政策的变化因为会影响到投资者的决策，进而会对经济运行产生影响。一般而言，实行扩张性财政政策，增加财政支而会对经济运行产生影响。一般而言，实行扩张性财政政策，增加财政支出，减少财政收入，会增加社会总需求，使得经济发展水平保
8、持向上的势出，减少财政收入，会增加社会总需求，使得经济发展水平保持向上的势头，从而为投资理财创造一个良好的环境。例如我国为应对金融危机，头，从而为投资理财创造一个良好的环境。例如我国为应对金融危机，20082008年、年、20092009年实施积极的财政政策，启动年实施积极的财政政策，启动4 4万亿投资计划以促进经济增长，万亿投资计划以促进经济增长，这一措施对于稳定金融市场起到了重要作用。这一措施对于稳定金融市场起到了重要作用。 当国家为了防止经济衰退、刺激经济发展而实行扩张性货币政策时，当国家为了防止经济衰退、刺激经济发展而实行扩张性货币政策时，中央银行就会通过降低法定存款准备金率、降低中央
9、银行的再贴现率或在中央银行就会通过降低法定存款准备金率、降低中央银行的再贴现率或在公开市场上买入国债或央行票据的方式来增加货币供应量，扩大社会的有公开市场上买入国债或央行票据的方式来增加货币供应量，扩大社会的有效需求。这种积极的货币政策也会增强投资者对经济运行的良好预期，保效需求。这种积极的货币政策也会增强投资者对经济运行的良好预期，保持金融市场的稳定。持金融市场的稳定。（二）宏观经济政策（二）宏观经济政策20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 由于受多种因素的影响，宏观经济的运行总是呈现出周期性变化。经由于受多种因素的影响，宏观经济的运行总是呈现出周期性变化。经济周期是指经济
10、发展一般会有萧条、低谷、复苏和高涨四个阶段的循环。济周期是指经济发展一般会有萧条、低谷、复苏和高涨四个阶段的循环。经济发展的这种周期性波动往往对投资者的理财活动产生重要影响。一般经济发展的这种周期性波动往往对投资者的理财活动产生重要影响。一般来讲，在经济萧条时，整个社会投资规模萎缩，投资信心不足。随着经济来讲，在经济萧条时，整个社会投资规模萎缩，投资信心不足。随着经济的回升，市场投资信心逐渐提升，投资收益预期向好，市场投资会不断升的回升，市场投资信心逐渐提升，投资收益预期向好，市场投资会不断升温，直到高涨阶段整个社会投资达到顶点。因此，理财规划师必须准确地温，直到高涨阶段整个社会投资达到顶点。
11、因此，理财规划师必须准确地判断经济发展的波动情况，以采取相应的理财方式。判断经济发展的波动情况，以采取相应的理财方式。（三）经济运行周期（三）经济运行周期20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 金融环境主要是指金融工具、金融市场和金融机构。金融市场是金融环境主要是指金融工具、金融市场和金融机构。金融市场是金融工具流通的场所，金融工具是金融市场投资的对象，三者共同构金融工具流通的场所，金融工具是金融市场投资的对象，三者共同构成了整个金融环境。成了整个金融环境。（一）金融工具（一）金融工具 一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，也称为金融资产或一切代表未来收益或资产合法要求权的凭
12、证，也称为金融资产或证券。证券。 金融工具包括银行金融工具、资本市场金融工具和衍生金融工具。金融工具包括银行金融工具、资本市场金融工具和衍生金融工具。银行金融工具主要有活期存款、定期存款、可转让大额定期存单、银银行金融工具主要有活期存款、定期存款、可转让大额定期存单、银行承兑汇票等，资本市场金融工具包括股票、债券、基金和外汇等，行承兑汇票等，资本市场金融工具包括股票、债券、基金和外汇等，衍生金融工具主要包括远期、期货、期权等。衍生金融工具主要包括远期、期货、期权等。 不同的金融工具构成了多种多样的理财产品，除了金融工具理财产不同的金融工具构成了多种多样的理财产品，除了金融工具理财产品外，理财工
13、具还包括房地产、黄金、保险等。品外，理财工具还包括房地产、黄金、保险等。三、金融环境三、金融环境20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 金融市场是金融工具发行和交易流通的场所。金融市场是金融工具发行和交易流通的场所。金融资产为交易对金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。象而形成的供求关系及其机制的总和。金融市场的特点：金融市场的特点：市场参与者是借贷关系或委托代理关系，是以信用为基础的资金的市场参与者是借贷关系或委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件让渡使用权和所有权的暂时分离或有条件让渡市场交易的场所可以是有形或无形的市场交易的场所可
14、以是有形或无形的市场交易的对象是一种特殊的商品，即货币资金市场交易的对象是一种特殊的商品，即货币资金（二）金融市场（二）金融市场20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二金融市场的基本要素金融市场的基本要素u 交易对象：货币资金交易对象：货币资金u 交易主体交易主体（1 1）自然人自然人（2 2）工商企业）工商企业（3 3）金融机构：交易中介，交易主体（自营业务）金融机构：交易中介，交易主体（自营业务）（4 4）政府部门：发债（财政部债券和地方政府债券）政府部门：发债（财政部债券和地方政府债券）（5 5）中央银行：最后贷款人；公开市场操作）中央银行：最后贷款人；公开市场操作u 交易
15、工具交易工具贴现借款、支票、国库券、股票、外汇（差别：三性）贴现借款、支票、国库券、股票、外汇（差别：三性）u 交易价格（流动性越强，价格越高；风险性越强，价格越低）交易价格（流动性越强，价格越高；风险性越强，价格越低）20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二金融市场的分类20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二货币市场货币市场货币市场是一年或一年以下的短货币市场是一年或一年以下的短期金融工具发行和流通的场所，期金融工具发行和流通的场所，主要包括同业拆借市场、回购市主要包括同业拆借市场、回购市场、票据市场和银行间债券市场场、票据市场和银行间债券市场等。等。资本市场资
16、本市场资本市场是一年以上的中期和长资本市场是一年以上的中期和长期金融工具发行和流通的场所，期金融工具发行和流通的场所，主要包括债券市场、股票市场和主要包括债券市场、股票市场和衍生证券市场。在我国债券市场衍生证券市场。在我国债券市场主要包括银行间中长期债券市场、主要包括银行间中长期债券市场、交易所债券市场和银行柜台交易。交易所债券市场和银行柜台交易。股票市场主要是上海证券交易所股票市场主要是上海证券交易所和深圳证券经营所两个交易所市和深圳证券经营所两个交易所市场。衍生证券市场则主要包括期场。衍生证券市场则主要包括期权市场、期货市场、远期市场和权市场、期货市场、远期市场和互换市场。互换市场。 20
17、222022年年3 3月月2222日星期二日星期二20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二一级市场一级市场一级市场是新证券发行的市场，一级市场是新证券发行的市场，一级市场又称初级市场。股票或一级市场又称初级市场。股票或债务的发行均在一级市场中完成，债务的发行均在一级市场中完成，可见一级市场是企业募集资金的可见一级市场是企业募集资金的场所。场所。一级市场具有重要的功能，主要一级市场具有重要的功能，主要包括：包括：（1）融资功能）融资功能（2）资源配置功能）资源配置功能（3）提
18、供了新的理财工具）提供了新的理财工具二级市场二级市场二级市场又称为次级市场，是已二级市场又称为次级市场，是已发行的证券在投资者之间进行转发行的证券在投资者之间进行转让流通的场所，是保持证券流动让流通的场所，是保持证券流动性的场所。性的场所。二级市场具有以下几项重要功能：二级市场具有以下几项重要功能： （1）提供流动性）提供流动性（2）确定证券价格）确定证券价格（3）拓宽投资渠道）拓宽投资渠道20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二场内交易市场场内交易市场场内交易市场，即证券交易场内交易市场，即证券交易所市场，是有组织的市场，所市场，是有组织的市场，是指在一定的场所、一定的是指在一
19、定的场所、一定的时间、按一定的规则集中买时间、按一定的规则集中买卖已发行证券的场所。卖已发行证券的场所。场外交易市场场外交易市场场外交易市场是证券交易所场外交易市场是证券交易所以下的证券交易市场，主要以下的证券交易市场，主要是指柜台交易市场。是指柜台交易市场。20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 一般来说，凡是专门从事各种金融活动的组织，均称金融机构。金融机一般来说，凡是专门从事各种金融活动的组织，均称金融机构。金融机构可以划分为两大类：一类是在间接融资领域活动的金融机构，它们既是资构可以划分为两大类：一类是在间接融资领域
20、活动的金融机构，它们既是资金余缺双方进行金融交易的中介人，又是资金的供给者与需求者，这类金融金余缺双方进行金融交易的中介人，又是资金的供给者与需求者，这类金融机构主要包括商业银行、信用社等。另一类是在直接融资领域活动的金融机机构主要包括商业银行、信用社等。另一类是在直接融资领域活动的金融机构，如证券公司、投资银行等，它们主要为资金余缺双方搭桥牵线。构，如证券公司、投资银行等，它们主要为资金余缺双方搭桥牵线。 金融机构可以通过发行各种金融工具筹集资金，如发行金融债券的银行和金融机构可以通过发行各种金融工具筹集资金，如发行金融债券的银行和公司上市时发行股票的银行、证券公司、保险公司等。就筹集资金的
21、角度看，公司上市时发行股票的银行、证券公司、保险公司等。就筹集资金的角度看，金融机构筹资与一般企业的筹资有相似之处；从资金运用的角度看，金融机金融机构筹资与一般企业的筹资有相似之处；从资金运用的角度看，金融机构与企业有较大差别，金融机构筹集资金的最终目的是通过贷款或投资向资构与企业有较大差别，金融机构筹集资金的最终目的是通过贷款或投资向资金需求者提供资金，此时，金融机构充当了间接融资中介的角色。金需求者提供资金，此时，金融机构充当了间接融资中介的角色。（三）金融机构（三）金融机构20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二u 概念：以吸引存款、发放贷款、办理转账结算为主要业务的金融机
22、构u 我国的商业银行 国有控股商业银行（工商、农业、中国、建设） 股份制商业银行（交通、光大、中信、华夏、民生、招商、深发、浦发、广发、兴业、恒丰等） 城市商业银行（上海、北京、南京、杭州等） 外资商业银行 农村信用合作社商业银行20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二u概念：专门从事各种有价证券及其相关业务的金融企业 美国称之为投资银行，美国的证券公司，只能从事经纪业务，没有融资功能 分为综合类证券公司（5亿）和经纪类证券公司（5000万）u我国的证券银行 100多家 海通、申银、银河、国泰君安等证券公司20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二u 概念：通过收取保
23、费来建立保险基金，对发生的保险事故进行经济补偿的金融机构u 我国的商业保险公司国有控股商业保险公司：人保、人寿、中国再保股份制商业保险公司：平安、太平洋、中华联合、大地、太平等数十家中外合资保险公司外资保险公司保险公司20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二u概念：以代人理财为主要经营内容，以受托人身份经营现代信托业务的代理性金融企业u主要的信托投资公司： 注册资本排名：平安、深圳国际、上海国际、江苏省国际、重庆国际等信托投资公司 信托资产排名：中海、中信、中诚、中国对外贸易、平安信托投资公司20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 把许多投资者不同的投资份额汇集起
24、来，交由专业的投资经理进行操作，所得收益由投资者按出资比例分享的金融机构。 在我国目前主要是证券投资基金公司基金管理公司20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 市场经济是一种法制经济，法律规定了投资理财活动必须遵守的规范，市场经济是一种法制经济，法律规定了投资理财活动必须遵守的规范，同时也为投资者投资活动提供了法律保护。因此理财者要熟悉与投资活动同时也为投资者投资活动提供了法律保护。因此理财者要熟悉与投资活动相关的法律知识。相关的法律知识。 对投资理财活动产生影响的主要法律有企业组织的法律、金融法律、对投资理财活动产生影响的主要法律有企业组织的法律、金融法律、税务法规和财务法律
25、等。理财人员要充分了解税务法规和财务法律等。理财人员要充分了解公司法公司法、合同法合同法等等基本法规，同时也要熟悉银监会、证监会的相关规定，基本法规，同时也要熟悉银监会、证监会的相关规定，银行法银行法、证证券法券法等金融法律法规。等金融法律法规。会计法会计法和和会计准则会计准则也是理财人员应该掌也是理财人员应该掌握的法律法规。这些具体的法律法规规定了企业行为和金融工具交易行为，握的法律法规。这些具体的法律法规规定了企业行为和金融工具交易行为，为投资者提供了基本的行为规范，规定了投资者相关权利和义务，因此理为投资者提供了基本的行为规范，规定了投资者相关权利和义务，因此理财人员应该遵守各项法律的约
26、束，在法律允许的范围内追求投资收益最大财人员应该遵守各项法律的约束，在法律允许的范围内追求投资收益最大化。化。四、法律环境四、法律环境20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二第二节第二节 投资风险与收益理论投资风险与收益理论一、投资收益一、投资收益（一）投资收益的概念（一）投资收益的概念 投资收益是指投资者持有金融工具期间所获得的收入，通常包括利投资收益是指投资者持有金融工具期间所获得的收入，通常包括利息、股息、红利和资本利得。不同的金融工具会带来不同的收益，比如息、股息、红利和资本利得。不同的金融工具会带来不同的收益，比如银行存款为投资者带来利息收入，债券则为投资者带来债息和资
27、本利得。银行存款为投资者带来利息收入，债券则为投资者带来债息和资本利得。资本利得是指投资者卖价与买价的差，当卖价大于买价，资本利得为正；资本利得是指投资者卖价与买价的差，当卖价大于买价，资本利得为正；卖价小于买价时资本利得为负。卖价小于买价时资本利得为负。20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二1.1.持有期收益率持有期收益率 持有期收益率是指投资者在某一段时间内持有某项资产所获得的回报持有期收益率是指投资者在某一段时间内持有某项资产所获得的回报率，一般用率，一般用R R表示。一般而言，持有期收益率等于投资者在该持有期内所表示。一般而言，持有期收益率等于投资者在该持有期内所获得的
28、投资收益与期初投资额之间的比率。获得的投资收益与期初投资额之间的比率。 投资收益包括两部分，一是当期收益，一是资本利得。当期收益，对投资收益包括两部分，一是当期收益，一是资本利得。当期收益，对于债券，通常是持有期间得到的利息收入。对于股票，通常是持有期间分于债券，通常是持有期间得到的利息收入。对于股票，通常是持有期间分得的股息或红利。资本利得是资产期末市值和期初市值之差，也即卖价与得的股息或红利。资本利得是资产期末市值和期初市值之差，也即卖价与买价之差。买价之差。（二）投资收益的衡量（二）投资收益的衡量20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二2.2.预期收益率预期收益率20222
29、022年年3 3月月2222日星期二日星期二3.3.必要回报率必要回报率20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二（一）投资风险的概念（一）投资风险的概念 投资风险是指对于不同投资项目和投资方案的选择引起的投资结投资风险是指对于不同投资项目和投资方案的选择引起的投资结果偏离预期收益的可能性。在投资理财中，如果选择了错误的理财产果偏离预期收益的可能性。在投资理财中，如果选择了错误的理财产品或构建了错误的理财组合，则可能会导致投资结果与预期收益发生品或构建了错误的理财组合，则可能会导致投资结果与预期收益发生偏离，此时投资者便面临着投资风险。偏离，此时投资者便面临着投资风险。二、投资风险
30、二、投资风险20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 一般而言，衡量投资风险的指标有两个。一个是标准差，一个是标准一般而言，衡量投资风险的指标有两个。一个是标准差，一个是标准离差率。前者是绝对指标，后者是相对指标。离差率。前者是绝对指标，后者是相对指标。1.1.标准差标准差（二）投资风险的衡量（二）投资风险的衡量20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 标准差是反映偏离预期收益率的一个绝对指标，只能用来比较预期收标准差是反映偏离预期收益率的一个绝对指标，只能用来比较预期收益率相同的两种投资方案，而无法比较预期收益率不同的投资方案。此时益率相同的两种投资方案，而无法比
31、较预期收益率不同的投资方案。此时就有必要了解衡量投资风险的另一个指标，也即标准离差率。标准离差率就有必要了解衡量投资风险的另一个指标，也即标准离差率。标准离差率又称为变异系数。一般而言，标准离差率越大，说明偏离程度越大，风险又称为变异系数。一般而言，标准离差率越大，说明偏离程度越大，风险越大；反之，风险越小。越大；反之，风险越小。2.2.标准离差率标准离差率20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 收益和风险是投资理财的核心问题。投资者预测的预期收益率不可避收益和风险是投资理财的核心问题。投资者预测的预期收益率不可避免的带有一定的主观性，加之经济环境的变化，特别是金融市场往往受到
32、免的带有一定的主观性，加之经济环境的变化，特别是金融市场往往受到多种多样的冲击，因此投资风险必然伴随着投资收益，二者相伴而生。多种多样的冲击，因此投资风险必然伴随着投资收益，二者相伴而生。 投资收益与投资风险的基本关系是二者之间的对应关系：风险较大的投资收益与投资风险的基本关系是二者之间的对应关系：风险较大的投资对象要求的收益率较高；收益率较低的投资对象，风险相对较小。收投资对象要求的收益率较高；收益率较低的投资对象，风险相对较小。收益与风险相对应的原理揭示了风险和收益之间的本质关系：收益与风险共益与风险相对应的原理揭示了风险和收益之间的本质关系：收益与风险共存，承担风险是获取收益的前提，收益
33、是承担风险的报酬。存，承担风险是获取收益的前提，收益是承担风险的报酬。 因此理财规划师在为客户理财时，一定要注意各个理财方案的风险和因此理财规划师在为客户理财时，一定要注意各个理财方案的风险和收益的相对关系。应该根据客户的风险承受能力追求客户收益最大化，同收益的相对关系。应该根据客户的风险承受能力追求客户收益最大化，同时尽可能降低理财风险。时尽可能降低理财风险。三、投资收益与投资风险的基本关系三、投资收益与投资风险的基本关系20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 在金融投资理论中，资产组合通常是指个人或机构投资者持有的由在金融投资理论中，资产组合通常是指个人或机构投资者持有的由
34、股票、债券以及衍生金融工具等多种有价证券组成的投资集合。股票、债券以及衍生金融工具等多种有价证券组成的投资集合。 投资者持有资产组合的目的主要有两个：投资者持有资产组合的目的主要有两个： 1. 1.降低风险降低风险 2. 2.实现收益最大化实现收益最大化 一、资产组合原理概述一、资产组合原理概述第三节第三节 资产组合原理资产组合原理20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 相关理论已经证明：随着投资组合的资产越来越多，投资组合的风相关理论已经证明：随着投资组合的资产越来越多，投资组合的风险将逐渐降低。但是风险的降低有一个限度，当组合中包含了市场上所险将逐渐降低。但是风险的降低有一
35、个限度，当组合中包含了市场上所有的资产后，组合风险只剩下系统风险，各项资产的非系统风险被完全有的资产后，组合风险只剩下系统风险，各项资产的非系统风险被完全消除了。消除了。 系统风险是对市场上全体资产而言的风险，比如政治风险、战争风系统风险是对市场上全体资产而言的风险，比如政治风险、战争风险，这些风险的发生会对全体资产的收益产生影响，这类风险是难以避险，这些风险的发生会对全体资产的收益产生影响，这类风险是难以避免的。免的。 非系统风险是单个资产因自身原因带来的风险，比如某家公司在经非系统风险是单个资产因自身原因带来的风险，比如某家公司在经营过程中，因经营不善而带来的股价下跌风险，这种风险可以通过
36、投资营过程中，因经营不善而带来的股价下跌风险，这种风险可以通过投资组合来消除或是避免。组合来消除或是避免。二、投资组合原理二、投资组合原理20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 按投资组合的投资目标进行划分，投资组合可以分为避税型、收按投资组合的投资目标进行划分，投资组合可以分为避税型、收入型、增长型、收入入型、增长型、收入增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型这七种类型。这七种类型。三、投资组合类型三、投资组合类型20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 避税是该种投资组合的首要目的，主要服务于处于高税率档次的投避税是该
37、种投资组合的首要目的，主要服务于处于高税率档次的投资者。避税型投资组合主张投资于政府债券，因为这种政府债券在大多资者。避税型投资组合主张投资于政府债券，因为这种政府债券在大多数国家都是免税的。投资理财管理要考虑投资者的税收地位，一个处于数国家都是免税的。投资理财管理要考虑投资者的税收地位，一个处于高税率档次的投资者，如果投资于高股息或高利息的证券上，扣除应纳高税率档次的投资者，如果投资于高股息或高利息的证券上，扣除应纳税后，该投资者的实际收入将大大降低。如果一个处于税后，该投资者的实际收入将大大降低。如果一个处于50%50%税率档次的税率档次的投资者购买一种利率为投资者购买一种利率为6%6%的
38、政府债券，就相当于获得了的政府债券，就相当于获得了12%12%的税前收益的税前收益率。率。（一）避税型投资组合（一）避税型投资组合20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 采用收入型投资组合的投资者追求的是低风险和基本收益的稳定。采用收入型投资组合的投资者追求的是低风险和基本收益的稳定。附息债券、优先股和政府债券都能够带来基本收益，也即投资者在持附息债券、优先股和政府债券都能够带来基本收益，也即投资者在持有期间可以获得利息、股息等稳定的收入。一般而言，年纪较大的投有期间可以获得利息、股息等稳定的收入。一般而言，年纪较大的投资者、需要负担家庭生活及教育费用的投资者和有定期支出的投资
39、者资者、需要负担家庭生活及教育费用的投资者和有定期支出的投资者会偏好这种组合。这种组合的主要功能是为投资者实现基本收益的最会偏好这种组合。这种组合的主要功能是为投资者实现基本收益的最大化，是一种保守型的投资策略。大化，是一种保守型的投资策略。（二）收入型投资组合（二）收入型投资组合20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 增长型投资组合以资本升值为目标，也即以赚取资本利得为主要目增长型投资组合以资本升值为目标，也即以赚取资本利得为主要目标。这种组合的风险较大，要实现这种高收益就要借助预期收益率、标标。这种组合的风险较大，要实现这种高收益就要借助预期收益率、标准差、值和资本资产定价
40、模型等多种分析工具，选取一些价值被低估的准差、值和资本资产定价模型等多种分析工具，选取一些价值被低估的资产。投资者还需对企业做深入细致的分析，如市场对企业产品的需求资产。投资者还需对企业做深入细致的分析，如市场对企业产品的需求状况、竞争对手情况和公司管理状况等进行分析，选出有发展潜力的企状况、竞争对手情况和公司管理状况等进行分析，选出有发展潜力的企业，然后长期持有该企业股票。年轻的投资者和高税率阶层往往会偏好业，然后长期持有该企业股票。年轻的投资者和高税率阶层往往会偏好这种组合，年轻人比较偏好风险，高税率阶层承担风险的能力较强，因这种组合，年轻人比较偏好风险，高税率阶层承担风险的能力较强，因此
41、会比较偏好增长型投资组合。这种组合属于积极性投资策略。此会比较偏好增长型投资组合。这种组合属于积极性投资策略。（三）增长型投资组合（三）增长型投资组合20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 这种组合试图在收入型试图在基本收入与资本利得之间、收益这种组合试图在收入型试图在基本收入与资本利得之间、收益与风险之间达到某种平衡。这种投资组合可以通过既选择附息债券、与风险之间达到某种平衡。这种投资组合可以通过既选择附息债券、优先股，又选择有增长潜力的资产来实现，也可以选择那些既能带优先股，又选择有增长潜力的资产来实现，也可以选择那些既能带来基本收益，又能实现资本收益的证券进行组合。这种类
42、型的投资来基本收益，又能实现资本收益的证券进行组合。这种类型的投资组合是一种稳健的投资策略，适合一些风险中性的投资者。组合是一种稳健的投资策略，适合一些风险中性的投资者。（四）收入（四）收入增长型投资组合增长型投资组合20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 这种投资组合是由各种货币市场工具构成的，如国库券、商这种投资组合是由各种货币市场工具构成的，如国库券、商业票据和央行票据等。货币市场交易具有规模大、价格波动小的业票据和央行票据等。货币市场交易具有规模大、价格波动小的特点，不适于小额投资。货币市场型投资组合常常以基金的形式特点，不适于小额投资。货币市场型投资组合常常以基金的形
43、式出现，中小投资者通过购买基金便可以参与货币市场投资。出现，中小投资者通过购买基金便可以参与货币市场投资。（五）货币市场型投资组合（五）货币市场型投资组合20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 这种投资组合在世界范围内选择投资对象，减弱国家或地区的风险，这种投资组合在世界范围内选择投资对象，减弱国家或地区的风险，追求收益最大化。这种投资组合需要大量的资金，中小投资者很难直接追求收益最大化。这种投资组合需要大量的资金，中小投资者很难直接介入，一般通过购买基金参与投资。实证研究结果表明，这种投资组合介入，一般通过购买基金参与投资。实证研究结果表明，这种投资组合的业绩总体上强于只在本
44、土投资的组合，是组合管理的时代潮流，也是的业绩总体上强于只在本土投资的组合，是组合管理的时代潮流，也是金融全球化和国际资本流动的必然结果。金融全球化和国际资本流动的必然结果。（六）国际型投资组合（六）国际型投资组合20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二 这种投资组合通过模拟某种市场指数，获得市场平均的收益水这种投资组合通过模拟某种市场指数，获得市场平均的收益水平。例如模拟上证平。例如模拟上证180180指数建立投资组合，则可以获得该指数建立投资组合，则可以获得该180180种股票种股票的平均收益。不过这种组合单个投资者很难构建起来，一般是机构的平均收益。不过这种组合单个投资者很
45、难构建起来，一般是机构投资者比较倾向与这种组合。投资者比较倾向与这种组合。（七）指数化投资组合（七）指数化投资组合20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二第四节第四节 资本资产定价模型资本资产定价模型一、资本资产定价模型的基本内涵一、资本资产定价模型的基本内涵 马科维茨的投资组合原理提供了一个风险厌恶的投资者如何利用众多风马科维茨的投资组合原理提供了一个风险厌恶的投资者如何利用众多风险资产构建最优资产组合的方法。然而投资组合原理在现实中的运用仅仅局险资产构建最优资产组合的方法。然而投资组合原理在现实中的运用仅仅局限于理论层面的指导，在风险资产中挑选出有效率的投资组合非常繁杂，对限
46、于理论层面的指导，在风险资产中挑选出有效率的投资组合非常繁杂，对投资而言，实践意义并不是很大。投资而言，实践意义并不是很大。 2020世纪世纪6060年代初，以夏普、林特和莫森为代表的一些经济学家开始从实年代初，以夏普、林特和莫森为代表的一些经济学家开始从实证的角度出发，研究投资组合原理在现实中的运用，资本资产定价模型证的角度出发，研究投资组合原理在现实中的运用，资本资产定价模型（CAPMCAPM）由此产生。）由此产生。CAPMCAPM把资产的预期收益与预期风险之间的理论关系用一把资产的预期收益与预期风险之间的理论关系用一个简单的线性关系表达出来，他们认为一个资产的预期收益率与衡量该资产个简单
47、的线性关系表达出来，他们认为一个资产的预期收益率与衡量该资产风险的某个尺度值之间存在某种正相关关系。风险的某个尺度值之间存在某种正相关关系。CAPMCAPM作为一种阐述风险资产均作为一种阐述风险资产均衡价格决定的理论，大大简化了投资组合选择的运算过程，使投资组合原理衡价格决定的理论，大大简化了投资组合选择的运算过程，使投资组合原理朝着现实世界的应用迈出了一大步。朝着现实世界的应用迈出了一大步。20222022年年3 3月月2222日星期二日星期二1.1.所有投资者使用预期收益率和标准差这两个指标来选择投资组合，选择资产和资所有投资者使用预期收益率和标准差这两个指标来选择投资组合，选择资产和资产
48、组合的决策过程是一样的。产组合的决策过程是一样的。2.2.所有投资者具有相同的投资期限，投资者不考虑投资决策对投资期限届满后的影所有投资者具有相同的投资期限，投资者不考虑投资决策对投资期限届满后的影响。响。3.3.所有投资者以相同的方法对信息进行分析和处理，具有相同的预期。所有投资者所有投资者以相同的方法对信息进行分析和处理，具有相同的预期。所有投资者对风险资产的预期收益、方差和协方差的估计是同一的，形成了对风险资产及其组对风险资产的预期收益、方差和协方差的估计是同一的，形成了对风险资产及其组合的预期收益率、标准差以及相互之间协方差的一致看法。合的预期收益率、标准差以及相互之间协方差的一致看法
49、。4.4.资本市场是完全的，没有税负，也没有交易成本。资本市场是完全的，没有税负，也没有交易成本。5.5.所有资产都是无限可分的，即资产的任何一部分都是可以单独买卖的。所有资产都是无限可分的，即资产的任何一部分都是可以单独买卖的。6.6.所有投资者都具有风险厌恶的特征，即当面临其他条件相同的两种组合时，投资所有投资者都具有风险厌恶的特征，即当面临其他条件相同的两种组合时，投资者将选择具有较低风险也就是标准差或标准离差率较小的组合。者将选择具有较低风险也就是标准差或标准离差率较小的组合。7.7.投资者追求收益最大化，当面临其他条件相同的两种组合时，投资者将选择较高投资者追求收益最大化，当面临其他
50、条件相同的两种组合时，投资者将选择较高预期收益率的组合。预期收益率的组合。8.8.所有投资者都可以以无风险利率水平下不受限制地贷出或借入资金。所有投资者都可以以无风险利率水平下不受限制地贷出或借入资金。9.9.市场是完全竞争的，市场上存在着大量的投资者，每个投资者拥有的财富在所有市场是完全竞争的，市场上存在着大量的投资者，每个投资者拥有的财富在所有投资者财富总和中只占很小的比重，投资者是价格的接受者。投资者财富总和中只占很小的比重，投资者是价格的接受者。10.10.市场信息充分，投资者获得信息的成本为零。市场信息充分，投资者获得信息的成本为零。二、资本资产定价模型的假设条件二、资本资产定价模型
