1、高级财务管理高级财务管理课程组课程组投资组合管理投资组合管理高级财务管理高级财务管理课程组课程组22022-3-232投资组合管理投资组合管理内容提要（内容提要（1/2）一、投资风险概述一、投资风险概述二、单项资产投资的收益和风险二、单项资产投资的收益和风险三、投资组合的收益和风险三、投资组合的收益和风险高级财务管理高级财务管理课程组课程组32022-3-233第第三三章章 投资组合管理投资组合管理内容提要（内容提要（2/2）四、投资组合的有效边界四、投资组合的有效边界五、最优投资组合的选择五、最优投资组合的选择六、资本资产定价模型六、资本资产定价模型高级财务管理高级财务管理课程组课程组420
2、22-3-234（一）投资风险（一）投资风险（二）投资决策（二）投资决策一、投资风险概述一、投资风险概述高级财务管理高级财务管理课程组课程组52022-3-2351.1.可分散风险可分散风险2.2.不可分散风险不可分散风险（一）投资风险（一）投资风险高级财务管理高级财务管理课程组课程组62022-3-2361.1.确定性投资决策确定性投资决策2.2.风险性投资决策风险性投资决策3.3.不确定性投资决策不确定性投资决策（二）投资决策（二）投资决策高级财务管理高级财务管理课程组课程组72022-3-237（一）（一）投资收益的衡量投资收益的衡量（二）投资风险的衡量（二）投资风险的衡量（三）预期投资
3、收益率的计量（三）预期投资收益率的计量二、单项资产投资的收益和风险二、单项资产投资的收益和风险高级财务管理高级财务管理课程组课程组82022-3-238 未来收益的期望值 Ki第i种可能结果的报酬率 Pi第i种可能结果的概率； N 可能结果的个数（一）投资收益的衡量（一）投资收益的衡量niiiPKK1K高级财务管理高级财务管理课程组课程组92022-3-2391.1.标准离差标准离差2.2.标准离差率标准离差率（二）投资风险的衡量（二）投资风险的衡量niipKKi12%100KQ高级财务管理高级财务管理课程组课程组102022-3-2310预期的投资收益率预期的投资收益率无风险报酬率风险报酬率
4、无风险报酬率风险报酬率（三）预期投资收益率的计量（三）预期投资收益率的计量QbRKF*高级财务管理高级财务管理课程组课程组112022-3-2311（一）（一）投资收益的度量投资收益的度量（二）投资风险的度量（二）投资风险的度量（三）投资风险分散（三）投资风险分散三、投资组合的收益和风险三、投资组合的收益和风险高级财务管理高级财务管理课程组课程组122022-3-2312投资组合的收益率：投资组合的收益率： w wi i表示第表示第i i项资产在投资组合中所占的比重项资产在投资组合中所占的比重 表示第表示第i i项资产的期望收益率项资产的期望收益率（一）投资收益的度量（一）投资收益的度量nii
5、innpkwkwkwkwk12211.ki高级财务管理高级财务管理课程组课程组132022-3-23131.1.方差方差2.2.相关系数相关系数（二）投资风险的度量（二）投资风险的度量高级财务管理高级财务管理课程组课程组142022-3-2314K Kpipi表示资产组合表示资产组合p p在在i i状态下的收益率状态下的收益率一般公式为：一般公式为：1.方差方差KKEpip2) 1(,cov21112nninjjijipwwwKKww式中，高级财务管理高级财务管理课程组课程组152022-3-23152.相关系数相关系数jijiijKK,covjiijjiKK,cov高级财务管理高级财务管理课
6、程组课程组162022-3-2316（三）投资风险分散（三）投资风险分散nininjijjiijjiiipwww111222 可以看出，只要可以看出，只要 ijij小于小于1 1，投资组合的标准，投资组合的标准差就会小于其各自标准差的加权平均，从而差就会小于其各自标准差的加权平均，从而产生风险分散效应，而且，越是负相关效果产生风险分散效应，而且，越是负相关效果越明显越明显高级财务管理高级财务管理课程组课程组172022-3-2317（一）含义（一）含义（二）类别（二）类别四、投资组合的有效边界四、投资组合的有效边界高级财务管理高级财务管理课程组课程组182022-3-2318 按既定收益率下风
7、险最小化或既定风险下收按既定收益率下风险最小化或既定风险下收益最大化的原则建立起来的证券组合称为有益最大化的原则建立起来的证券组合称为有效投资组合效投资组合 在期望收益率在期望收益率标准离差的坐标图中，表标准离差的坐标图中，表示有效投资组合的曲线被称为有效边界示有效投资组合的曲线被称为有效边界（一）含义（一）含义高级财务管理高级财务管理课程组课程组192022-3-23191.1.投资组合中有两种风险资产的有投资组合中有两种风险资产的有效组合及边界效组合及边界2.2.多种风险资产组合的有效组合及多种风险资产组合的有效组合及边界边界（二）类别（二）类别高级财务管理高级财务管理课程组课程组2020
8、22-3-23AB1AB1AB0C 标准差p期望收益率0(A, );XA=1,XB=0B(B, );XA=0,XB=1)AD1. 包含两种风险资产的有效投资组合及边界包含两种风险资产的有效投资组合及边界AKBK 可行的投资组合（可行的投资组合（ABAB、ACBACB、ADBADB） 有效边界（有效边界（ABAB、ACAC、AD)AD)高级财务管理高级财务管理课程组课程组212022-3-23标准差p期望收益率0最小方差组合点C最高预期报酬率W2.多种风险资产组合的有效组合及边界多种风险资产组合的有效组合及边界高级财务管理高级财务管理课程组课程组222022-3-2322（一）收益与风险的无差异
9、曲线（一）收益与风险的无差异曲线（二）最优投资组合的选择（二）最优投资组合的选择五、最优投资组合的选择五、最优投资组合的选择高级财务管理高级财务管理课程组课程组232022-3-23231.1.投资者如何在投资组合的有效边界中选择一个最投资者如何在投资组合的有效边界中选择一个最优的资产组合，取决于投资者个人的风险偏好程优的资产组合，取决于投资者个人的风险偏好程度，这种偏好程度可用无差异曲线来表示度，这种偏好程度可用无差异曲线来表示2.2.无差异曲线越靠左，效用越高无差异曲线越靠左，效用越高3.3.无差异曲线越陡峭，投资者的风险厌恶度越高无差异曲线越陡峭，投资者的风险厌恶度越高（一）收益与风险的
10、无差异曲线（一）收益与风险的无差异曲线高级财务管理高级财务管理课程组课程组242022-3-23 K I3 I2 I1 高级财务管理高级财务管理课程组课程组252022-3-2325 无差别曲线与有效边界相切的点就是投资者最优的投资组合，无差别曲线与有效边界相切的点就是投资者最优的投资组合，是所有可能组合中产生最大效用的组合是所有可能组合中产生最大效用的组合1.1.两种风险资产有效投资组合的最优选择两种风险资产有效投资组合的最优选择2.2.多种风险资产有效投资组合的选择多种风险资产有效投资组合的选择（二）最优投资组合的选择（二）最优投资组合的选择高级财务管理高级财务管理课程组课程组262022
11、-3-2326（一）（一）理论假设理论假设（二）投资机会线（二）投资机会线（三）资本市场线（三）资本市场线（四）证券市场线（四）证券市场线六、资本资产定价模型六、资本资产定价模型高级财务管理高级财务管理课程组课程组272022-3-23271.1.金融市场是完全的。市场上存在大量的投资者，金融市场是完全的。市场上存在大量的投资者，每个投资者的财富相对于所有投资者的财富总和每个投资者的财富相对于所有投资者的财富总和来说是微不足道的。即单个投资者是价格的接受来说是微不足道的。即单个投资者是价格的接受者，对资产的价格不产生影响者，对资产的价格不产生影响2.2.投资者可以进行无风险的借贷，即可以投资或
12、者投资者可以进行无风险的借贷，即可以投资或者借入无风险资产，且无交易税费借入无风险资产，且无交易税费3.3.所有投资者都是理性投资者，追求投资组合方差所有投资者都是理性投资者，追求投资组合方差最小，遵循马科维茨的投资组合理论最小，遵循马科维茨的投资组合理论（一）理论假设（一）理论假设高级财务管理高级财务管理课程组课程组282022-3-23281.1. 在不存在无风险资产时，投资组在不存在无风险资产时，投资组合的有效边界是一条曲线合的有效边界是一条曲线2.2. 当存在无风险资产时，投资组合当存在无风险资产时，投资组合的有效边界则是一条直线即投资的有效边界则是一条直线即投资机会线机会线（二）投资
13、机会线（二）投资机会线高级财务管理高级财务管理课程组课程组292022-3-2329 将无风险资产和风险资产进行重将无风险资产和风险资产进行重新组合，则可以得到无数条机会新组合，则可以得到无数条机会线。其中斜率最大的直线及其相线。其中斜率最大的直线及其相应的投资组合分别称为资本市场应的投资组合分别称为资本市场线和市场组合线和市场组合（三）资本市场线（三）资本市场线高级财务管理高级财务管理课程组课程组302022-3-23301.1.资本市场线精确表述了有效投资组合（无风险资资本市场线精确表述了有效投资组合（无风险资产和风险资产）的风险与期望收益率的关系，然产和风险资产）的风险与期望收益率的关系，然而却不能解释所有的单一资产或不包括无风险资而却不能解释所有的单一资产或不包括无风险资产和市场组合在内的资产组合（即无效投资组合）产和市场组合在内的资产组合（即无效投资组合）的风险和期望收益率之间的关系的风险和期望收益率之间的关系2.2.引入证券市场线来解决该问题引入证券市场线来解决该问题（四）证券市场线（四）证券市场线高级财务管理高级财务管理课程组课程组312022-3-23fmfiKKKK*则，高级财务管理高级财务管理课程组课程组322022-3-23
