1、11 相对估值模型的估值 相对估值模型又称倍数估值模型，主要通过拟估值公司的某一变量乘以估值倍数来进行估值。 估值步骤： 1、确定拟估值公司的比较变量，并进行计算或预测，比如公司的每股收益； 2、选择合适的估值倍数，这一步是估值的关键。估值倍数的选择受公司的市场地位、经营情况以及财务状况等因素影响，比如P/E（股价/每股收益）； 3、估算股票价值，用第一步得出的比较变量乘以对应的基准估值倍数，比如“每股收益基准 P/E”，得出估算的股票价值。22 P/E模型 P/E模型中，通常选用当前市盈率和预期市盈率。 当前市盈率当前市盈率 (Trailing P/E)，又称静态市盈率 预期市盈率预期市盈率
2、 (Forward P/E)，又称动态市盈率个月的利润）（或前上一个财务年度的利润股票现在价格当前市盈率12个月的利润）或预计未来当年财务年度的利润（股票现在价格预期市盈率123例1：P/E模型 在深圳证券交易所上市的某房地产上市公司WK公司200年底财务数据如下：年度净利润为22亿元，总股本44亿股。预测WK公司将来12个月的每股收益为0.60元，目前股价为25元。问题：计算WK公司的当前市盈率和预期市盈率 解答：倍元元预期市盈率倍元元当前市盈率股元亿股亿元年每股净利润41.70.625505 .025/5 .044222004例2：P/E模型 仍以WK公司为例，200年底财务数据如下： 1
3、）年度净利润为22亿元，总股本44亿股；经过相关测算，WK公司将来12个月的每股收益为0.80元，目前股价为25元； 2）根据某机构研究报告显示，像WK这样规模和盈利能力企业，其当前市盈率和预期市盈率的合理值分别为：40和35； 根据以上信息，请判断WK股票是否被充分定价。 解答：估股价，该股票现在被高比较现在元个月的每股净利润过去基准当前市盈率估计股票内在价值选用当前市盈率指标：WK200.54012P)1WK5例2：P/E模型（续）论。进行分析，进而得出结可得信息同，因此需要根据其他得到的结论也有可能不较标准时，看到，当选用不同的比比较以上两个结果可以被低估。公司的现在股价，股票比较元利润
4、个月公司的预计每股净未来基准预期市盈率估计股票的内在价值）选用预期市盈率指标WK280.83512263 P/B模型 P/B（市净率） P/B模型估值 1、计算被估值公司股票账面净值，得出每股账面价值； 2、选择合适的P/B估值倍数作为基准，通常行业均值或可比公司值； 3、估算股票价值，用第一步得出每股账面价值乘以基准 P/B，得出估算的股票价值。优先股总负债总资产其中：股票账面价值每股账面价值每股市场价格股票的账面价值股票的市场价格市净率）的计算公式如下：市净率（BP7 在中国上市的某两家同行业上市公司2007年年报和2008年7月1日的市场数据如下表，计算两家公司的P/B值。公 司名 称2
5、007年末股票账面价值（亿元）2007年的营业收入（亿元）2007年末总股本（亿股）2008年7月1日股价（元）ZX90.1029.3229.8228.30HY28.003.9714.6115.45例3：P/B模型8例3：P/B模型（续）06.8/92.1/45.15/92.114.6128.00HY237.9/02.3/3 .28/02.329.8290.10ZX1股元股元每股账面价值每股市价市净率股元亿股亿元总股本股票账面价值每股帐面价值公司）股元股元每股账面价值每股市价市净率股元亿股亿元总股本股票账面价值每股账面价值公司）解答：9例4：P/B模型（续） 延续上题：如果以某研究机构给出的8
6、.5倍作为基准市净率进行比较，判断两家公司股票的投资价值。公司股票被低估公司股票被高估，模型，基于股元股元基准市净率每股账面价值公司）股元股元基准市净率每股账面价值公司）模型，公司每股价值解答：基于HYZXP/B 3)/16.245.8/1.91PHY2/25.675.8/02.3PZX1B/PHYZX104 P/S模型 P/S（市售率） P/S模型估值 1、计算被估值公司营业收入，得出每股营业收入； 2、选择合适的P/S估值倍数作为基准，通常为行业均值或者可比公司值； 3、估算股票价值，用第一步得出每股营业收入乘以基准 P/S，得出估算的股票价值。每股营业收入每股市场价格营业收入股票的市场价
7、格市售率）的计算公式如下：市售率（SP11例5：P/S模型 延续使用P/B估值中的例题3，计算ZX公司和HY公司的P/S值。57.22/27.0/45.15/27.014.613.97HY278.28/98.0/3 .28/98.029.8229.32ZX1股元股元每股营业收入每股市价市售率股元亿股亿元总股本营业收入每股营业收入公司）股元股元每股营业收入每股市价市售率股元亿股亿元总股本营业收入每股营业收入公司）解答：12例6：P/S模型 延续上题：如果以某研究机构给出的35倍作为基准市售率，判断两家公司股票的投资价值。ZXHYP / S1ZXP0.98/3534.30/2HYP0.27/359
8、.45/3) P/SZXHY解答：基于模型，公司每股价值）公司每股营业收入基准市售率元股元 股）公司每股营业收入基准市售率元股元 股比较实际市场价格，可以得出基于模型，公司股票被低估，公司股票被高估13相对估值模型常用估值倍数比较项目优 点缺 点P/E模型1、每股收益是衡量公司盈利能力的最重要指标，是股票内在价值决定的首要因素；2、股票投资行业最为流行的指标，可比性强。1、公司盈利可能为负，此时市盈率将没有意义；2、公司处于动荡和过渡时期时，每股盈利往往代表不了上市公司真实盈利能力和水平；3、会计政策的使用容易被操纵，影响每股盈利的数值。P/B模型1、即使公司出现会计亏损时，每股净资产一般仍为
9、正数；2、相比每股净利润，每股净资产更加稳定，当每股净利润波动较大时，该指标优势更加明显。1、当比较公司规模差别较大时，市净率指标本身可能会出现误导；2、同P/E指标一样，会计政策的使用容易被操纵，从而影响每股净资产的数值；3、通货膨胀以及技术进步等因素会使账面价值失真。P/S模型1、营业收入不容易被操纵；2、同P/B一样，P/S比率变动幅度往往不大。1、营业收入的高增长不见得现金流量和净利润也同样增长；2、虽然营业收入数据很难操纵，但是收入确认时点仍然存在差异，仍有可能出现扭曲。14 比较估值分析中比较的内容包括市场估值、经营业绩、信用情况和业务增长。 比较估值分析将得到各种估值倍数和财务报
10、表分析中提到的各种比率，最终估值倍数的确定需运用主观判断力。 比较估值的优点和缺点： 1、比较估值的优点： 可以基于公开信息并且选择的公众公司的透明度较高，易于信息的取得 2、比较估值的缺点： 难于找到大量真正可比的公司，市场估值易受到公司行为的影响，会计政策的差异也可能扭曲比较基础5 比较估值法15例7：比较估值法有一新成立的ABC生物科技公司，目前处于“烧钱”阶段，大量资金投入产品研发而没有利润。在此时，以研发费用，雇员数量，总收入作为比较指标较为合理，下图1是基准公司和ABC公司的数据，图2是ABC的价值的比较估计。根据图1的数据，我们可以计算比率并用以估计ABC的价值。图图1 基准公司和基准公司和ABC公司的基本数据公司的基本数据数据基准公司ABC公司- 过去12个月的收入（亿元） 3 4雇员人数 （人） 15 17过去12个月的研发费用（亿元） 5 8公司价值（亿元） 10 ?
