1、1 第五章 股息折现模型 一、高顿增长模型 二、两阶段股息折现模型 三、H模型 四、三阶段股息折现模型t1ttt) r1 (DPS股票价值2一、高顿增长模型 适用于处于稳定增长期的公司，即增长速度小于或相当于名义经济增长率的公司，且公司的股息政策会永远持续下去。grDP103例例 运用高顿增长模型评估银行运用高顿增长模型评估银行 得利斯勒银行是德国第二大银行，1983年到1992年的利润和股息增长率为5%，并且预计将保持这一速度长期增长。1993年的每股收益为34.05德国马克，股息派发比例为47.62%，相对于法兰克福证券市场的DAX指数，1992年该银行的贝塔值为0.87，德国10年期国债
2、利率在1993年7月底为6.42%，并且股票相对于债券的风险补偿为3.5%。4二、两阶段股息折现模型 两阶段的增长：持续n年的超常增长阶段和n年以后的永续平稳增长。 当前n年的超常增长率和股息支付比率均保持不变时，模型简化为：nnnnnnnnttttrgrDgrrggDrPrDP)1)()1 ()1 (1)1 ()1 ()1 (10105增长率增长率g=b(ROA+D/E(ROA-i(1-t)*b=留存比率=1-股息支付比率*ROA=（净利润+利息费用(1-t)）/总资产 =EBIT(1-t) /总资产*i=利息费用/负债的账面价值股息支付比率股息支付比率=1-b =1-g/(ROA+D/E(
3、ROA-i(1-t)6例例 用两阶段股息折现模型对埃利雷里公司进行用两阶段股息折现模型对埃利雷里公司进行价值评估价值评估 1991年，埃利雷里公司的每股收益为4.5美元，支付的股息为每股2美元。根据1986年的每股收益为2.01美元，可以得出历史上每年的增长率为17.49%。根据I/B/E/S系统的分析预测，从1992年到1996年，公司的增长率为16.5%，根据基本面分析，该公司的增长率为14.71%，预计1997年之后的增长率为6%。国库券利率为8%，贝塔值为1.05。稳定阶段的资产收益率为18%，债务权益比率为23.2%，税后利率为4.75%。7增长的价值：增长的价值：存量资产价值=无增
4、长的公司价值=D0/r稳定增长价值=稳定增长期公司价值 -无增长的公司价值 = D1/(r - gn)-D0/r超常增长价值=前n年超常增长的公司总价值 -稳定增长期公司价值)()1)()1 ()1 (1)1 (110nnnnnngrDrgrDgrrggD8增长价值的决定因素：增长价值的决定因素：1）超常增长阶段的增长率2）超常增长阶段的长度3）项目的收益性4）股票或股权的风险9三、用H模型评估增长的价值 H模型假设，收益增长率在开始为初始增长率ga，随后在整个超常增长阶段（假定长达2H年）线形减少，最终成为稳定增长率gn。同时模型还假设，股息支付比率不受增长率变动的影响而保持恒定。nnnna
5、grgDgrggHDP)1 ()(00010例例 用用H模型评估价值模型评估价值 1993年，西太克斯公司的预期每股收益为2.15美元，同年股息支付每股为1.08美元。前5年每年收益增长率为18%，在接下来的6年内，该增长率将保持线形减少，直到6%的稳定增长比率。增长率的下滑是由于竞争的加剧、医疗保健部门的总体收益率回落以及公司规模的扩大。该公司的贝塔值为1.25，国库券利率为7%。11四、三阶段股息折现模型 该模型假设公司依次经历高速增长的初始阶段，逐渐下滑的第二阶段和持续到永远的低增长阶段。 股票的价值：高增长阶段和转换阶段的预期股息以及稳定增长阶段的股票终点价格的现值之和。nnnnnnt
6、ntttntttatargrgErDrgEP)1)()1 ()1 ()1 ()1 (11110012例例 用三阶段股息折现模型评估价值用三阶段股息折现模型评估价值 1992年，可口可乐公司报告的每股收益为1.43美元，每股股息为0.56美元。前5年的收益增长率为18%，在未来的5年内，可口可乐公司打算进行积极的海外扩张。预计1993年到1997年增长率可以维持在19.44%，在接下来的5年内（1998年到2002年），随着规模和竞争的加剧，预期增长率逐步降低，直到达到稳定的增长率6%。在转换阶段，贝塔值从1.1（高增长阶段）逐渐变化到1.0（稳定增长阶段）。支付比率预期将从40% （高增长阶段
7、）上升到78.81% （稳定增长阶段） 。国库券利率为7%。13问题问题 用三阶段股息折现模型评估价值：用三阶段股息折现模型评估价值： Jardine Matheson公司是一家位于香港的经营范围广泛的公司。1992年，公司公布的每股收益为4.41港币，每股股息为1.45港币。根据香港股票指数，贝塔值为1.21。10年期债券利率为7%，股票相对于债券的风险补偿为7.5%。 1993年到1997年，预期收益增长率为15.56%，1998年开始由于竞争加剧，增长率连续5年逐渐降低，直到进入稳定增长时期，此阶段持续10年，稳定增长率为8%。随着增长率的降低，转换阶段贝塔值逐渐降低到1.0，支付比率预期将从40.61% 上升到71.53% 。人有了知识，就会具备各种分析能力，明辨是非的能力。所以我们要勤恳读书，广泛阅读，古人说“书中自有黄金屋。”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识，培养逻辑思维能力；通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平，培养文学情趣；通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面。有许多书籍还能培养我们的道德情操，给我们巨大的精神力量，鼓舞我们前进。
