1、第五讲、股市预测之计量分析篇第五讲、股市预测之计量分析篇. .第五讲第五讲 股市预测之行为金融篇股市预测之行为金融篇n一、问题的提出一、问题的提出n二、过度自信二、过度自信n三、损失厌恶三、损失厌恶n四、赌徒与偏执四、赌徒与偏执n五、风险非一致性五、风险非一致性n六、锚定六、锚定n七、后悔责备效应七、后悔责备效应n八、框架依赖八、框架依赖n九、其他行为偏差九、其他行为偏差. .一、问题的提出一、问题的提出n现代金融学只关注市场、关注公司。完现代金融学只关注市场、关注公司。完全不关注人（仅仅简单假设理性人。）全不关注人（仅仅简单假设理性人。）n现代心理学将现代金融学从现代心理学将现代金融学从“假
2、人假人”转转向了向了“真人真人”。n现代行为金融学的先驱卡尼曼、塔夫斯基和现代行为金融学的先驱卡尼曼、塔夫斯基和泰勒如何从心理学转向行为金融学？泰勒如何从心理学转向行为金融学？. .n三位心理学家关注这样一个有趣的问题：三位心理学家关注这样一个有趣的问题：n“到底人的生命价值多少到底人的生命价值多少”？n上述问题等用于：上述问题等用于：“人们愿意花多少钱拯救一条生人们愿意花多少钱拯救一条生命？命？”n你愿意花多少钱来消除千分之一立刻死亡的命运？你愿意花多少钱来消除千分之一立刻死亡的命运？n要多少代价你才愿意接受千分之一立刻死亡的命运？要多少代价你才愿意接受千分之一立刻死亡的命运？n上述三位心理
3、学家在得到无数的答案以后，意识上述三位心理学家在得到无数的答案以后，意识到，人类的行为偏差是普遍存在的，包括金融市到，人类的行为偏差是普遍存在的，包括金融市场。于是行为金融学诞生（场。于是行为金融学诞生（1970年代）。年代）。. .二、过度自信二、过度自信n 案例一案例一n 过度自信的含义：过度自信的含义：n你设置了过窄的置信区间你设置了过窄的置信区间n过度自信的特征：过度自信的特征：n你频频感到惊奇你频频感到惊奇n你是一个过度自信的人吗你是一个过度自信的人吗n过度自信在股市的表现：过度自信在股市的表现：n表现一：过分乐观、股价总是被高估（牛市总是伴随泡沫、明星表现一：过分乐观、股价总是被高
4、估（牛市总是伴随泡沫、明星股总是笼罩着被放大的光环）股总是笼罩着被放大的光环）n表现二：交易频繁表现二：交易频繁n股市上过度自信的严重后果：股市上过度自信的严重后果：n造成巨额的亏损造成巨额的亏损n丧失学习能力丧失学习能力. .n案例：案例：n考虑下面这一选择：考虑下面这一选择：n你认为你削苹果皮的水平是在班上的什么位置？你认为你削苹果皮的水平是在班上的什么位置？nA、高于平均水平、高于平均水平nB、低于平均水平、低于平均水平n你认为你的投资智商处于什么水平：你认为你的投资智商处于什么水平：nA、超过平均水平、超过平均水平 nB、与平均水平相当、与平均水平相当nC、低于平均水平、低于平均水平
5、. .你是一个过度自信的人吗？你是一个过度自信的人吗？n下面有三个题，请你写出答案的取值区间下面有三个题，请你写出答案的取值区间n请写出大象怀孕的天数请写出大象怀孕的天数n请以英尺为单位，写出海洋最深处达多少英尺请以英尺为单位，写出海洋最深处达多少英尺n1896年，道琼斯指数为年，道琼斯指数为40点，点，2007年初为年初为11000点。如果考虑红利再投资，请写出今天点。如果考虑红利再投资，请写出今天的点位。的点位。. .n1、案例、案例n2、损失厌恶、扳平症表现：、损失厌恶、扳平症表现：n人们总是过长地持有一只亏损的股票（人们总是过长地持有一只亏损的股票（“亲爱的，那只是账面亏损，亲爱的，那
6、只是账面亏损，耐心等待，它会涨回来的耐心等待，它会涨回来的”）。）。n3、为什么会有损失厌恶症：、为什么会有损失厌恶症：n人们可以很轻松面对成功，但却不愿直面损失人们可以很轻松面对成功，但却不愿直面损失n在经济学上，经济学家发现同样单位的盈利与损失带给人的效用存在经济学上，经济学家发现同样单位的盈利与损失带给人的效用存在巨大的差别在巨大的差别n4、在生活中的损失厌恶症：、在生活中的损失厌恶症：n你是否很多当面对人说你是否很多当面对人说“不不”n5、在其它领域的损失厌恶症：、在其它领域的损失厌恶症：n金融监管金融监管n6、一个著名人物的真实故事（、一个著名人物的真实故事（B、H和和J）n从该政治
7、人物的投资故事，你是否可以猜到，当丑闻发生时，他会从该政治人物的投资故事，你是否可以猜到，当丑闻发生时，他会怎么做吗？怎么做吗？三、损失厌恶三、损失厌恶. .n案例：案例：n考虑下面的决策：考虑下面的决策：n你拥有两只股票，你拥有两只股票，A亏损亏损20、B赢利赢利20。如果你需要在今天变现一只股票以缴学费，你如果你需要在今天变现一只股票以缴学费，你的做法是：的做法是：nA、卖出、卖出A股票（即确认股票（即确认20的损失的方法）的损失的方法） nB、卖出、卖出B股票（即确定股票（即确定20的损失的方法）的损失的方法）. .四、赌徒与偏执四、赌徒与偏执n1、案例、案例n2、赌徒与偏执狂本质上都在
8、打赌：、赌徒与偏执狂本质上都在打赌：n赌徒赌的是赌徒赌的是“反转反转”、偏执狂赌的是、偏执狂赌的是“延续延续”n但在赌徒与偏执狂中，不同的人群具有不同的系统偏差（不是但在赌徒与偏执狂中，不同的人群具有不同的系统偏差（不是随机分布的）：随机分布的）：n缺乏经验的投资者倾向于赌趋势的延续缺乏经验的投资者倾向于赌趋势的延续n机构投资者、投资专家、股评家倾向于赌趋势的反转机构投资者、投资专家、股评家倾向于赌趋势的反转n3、为什么人们赌、为什么人们赌“趋势的延续趋势的延续”：n因为绝大多数没有经验的投资者仅仅根据其直接看到的趋势判因为绝大多数没有经验的投资者仅仅根据其直接看到的趋势判断这一趋势将延续。换
9、句说，没有经验的投资者根据直觉进行断这一趋势将延续。换句说，没有经验的投资者根据直觉进行投资，同时又过度自信。投资，同时又过度自信。n4、当偏执狂战胜赌徒、当偏执狂战胜赌徒n神经性乐观神经性乐观n5、当赌徒战胜偏执狂、当赌徒战胜偏执狂. .n案例案例1：n如果一位同学手气很顺，已经连续如果一位同学手气很顺，已经连续9次抓了好次抓了好牌。那么，他第牌。那么，他第10次抓牌的可能性是：次抓牌的可能性是：nA、好牌、好牌 B、差牌、差牌n案例案例2：n如果连续如果连续5次掷硬币都掷出了次掷硬币都掷出了5个正面，那么，个正面，那么，第六次掷出的结果可能性最大的是：第六次掷出的结果可能性最大的是：nA、
10、正面、正面 B、反面、反面 . .n1、案例、案例1n2、案例、案例1说明了什么？说明了什么？n人们并不具有稳定的风险偏好！人们并不具有稳定的风险偏好！n很多人在面对收益时是风险厌恶者，而在面对亏损时时风险偏很多人在面对收益时是风险厌恶者，而在面对亏损时时风险偏好者好者n在金融市场上，上述状况导致人们过早地卖出赚钱的股票，而在金融市场上，上述状况导致人们过早地卖出赚钱的股票，而过长地持有亏损的股票以打赌（输家惜售）。过长地持有亏损的股票以打赌（输家惜售）。n3、案例、案例2n4、案例、案例2说明了什么？说明了什么？n如果人们出现了连续的盈利或者看起来很轻松的盈利，人们变如果人们出现了连续的盈利
11、或者看起来很轻松的盈利，人们变成了风险偏好者。成了风险偏好者。n如果人们出现了连续的亏损或者看起来运气很差的亏损，人们如果人们出现了连续的亏损或者看起来运气很差的亏损，人们又变成了风险厌恶者。又变成了风险厌恶者。n5、现在你应该明白：、现在你应该明白：n为什么那些在股票市场一直成功的人最后还是以亏损退场。为什么那些在股票市场一直成功的人最后还是以亏损退场。n为什么进入赌场的人即便手气再好也会输光才走为什么进入赌场的人即便手气再好也会输光才走n为什么人们总是在股票下跌很久以后才割肉出局为什么人们总是在股票下跌很久以后才割肉出局风险非一致性风险非一致性. .案例案例1n1、考虑如下的决策：、考虑如
12、下的决策：nA、无条件获得、无条件获得1500元元nB、碰运气（正面朝上则获得、碰运气（正面朝上则获得1950元、否则获元、否则获得得1050元）元）n2、考虑如下的决策：、考虑如下的决策：nA、确认、确认750元的损失元的损失nB、碰运气（正面朝上则亏损、碰运气（正面朝上则亏损975元、否则亏损元、否则亏损525元）元）. .案例案例2n3、如果你刚刚抽中了、如果你刚刚抽中了1500元的大奖。之后你面元的大奖。之后你面临另一个通过掷硬币赌博的机会，正面朝上获得临另一个通过掷硬币赌博的机会，正面朝上获得450元、否则输掉元、否则输掉450元。考虑你的决策：元。考虑你的决策：nA、赌博、赌博 B
13、、不赌、不赌n4、如果你已经花掉了、如果你已经花掉了750元买彩票，但一无所获。元买彩票，但一无所获。现在你面临另一个通过掷硬币赌博的机会，正面朝现在你面临另一个通过掷硬币赌博的机会，正面朝上获得上获得225元、否则输掉元、否则输掉225元。考虑你的决策：元。考虑你的决策：nA、赌博、赌博 B、不赌、不赌. .六、锚定六、锚定n1、案例一、案例二、案例一、案例二n2、上述案例说明、上述案例说明n在很多情况下，人们心目中事先会设立一个基准，并不自觉地将投资行为瞄在很多情况下，人们心目中事先会设立一个基准，并不自觉地将投资行为瞄准该基准准该基准n3、锚定可能是股票（或者市场）的最高价、最低价，在这
14、种情况下：、锚定可能是股票（或者市场）的最高价、最低价，在这种情况下：n当股价产生新高时，人们认为再上升空间不大当股价产生新高时，人们认为再上升空间不大n当股价创出新低时，人们认为再下跌的空间不大当股价创出新低时，人们认为再下跌的空间不大n4、锚定也可能是投资者持有股票的成本（买入价），在这种情况下：、锚定也可能是投资者持有股票的成本（买入价），在这种情况下：n投资者以其成本价为基准决定其继续持有或者卖出的决策，而不是根据公司投资者以其成本价为基准决定其继续持有或者卖出的决策，而不是根据公司或者市场的最新变化来决定其决策。或者市场的最新变化来决定其决策。n5、锚定也可能是投资者对公司先入为主的
15、评判，在这种情况下：、锚定也可能是投资者对公司先入为主的评判，在这种情况下：n如果投资者对公司有好感，则会出现证实倾向如果投资者对公司有好感，则会出现证实倾向n证实倾向最糟糕的结果是莫斯科大象效应证实倾向最糟糕的结果是莫斯科大象效应n如果投资者对公司有恶感，则会出现证伪倾向如果投资者对公司有恶感，则会出现证伪倾向n证伪倾向最糟糕的结果是你一直发现不了好的公司与股票证伪倾向最糟糕的结果是你一直发现不了好的公司与股票n6、锚定也可能是你的一些成见，例如、锚定也可能是你的一些成见，例如“随机性幻觉随机性幻觉”n案例：请想象一下掷案例：请想象一下掷50次硬币的结果次硬币的结果n随机性幻觉的结果是导致人
16、们对股市的动量没有足够的认识！随机性幻觉的结果是导致人们对股市的动量没有足够的认识！. .案例一：根据下图、估计同等时间段该证券可能的走势案例一：根据下图、估计同等时间段该证券可能的走势NoImage. .n案例二：案例二：n假设你已经买入一只证券，在下面五个价格中，假设你已经买入一只证券，在下面五个价格中，你最关心的价格是：你最关心的价格是：nA、买入成本价、买入成本价nB、历史最高价、历史最高价nC、历史最低价、历史最低价nD、最新价、最新价nE、心理目标价、心理目标价. .七、后悔与责备七、后悔与责备n1、案例、案例n2、案例表明：、案例表明：n人们倾向于避免承担责任，而将责任推给他人。
17、人们倾向于避免承担责任，而将责任推给他人。n3、现在你应该明白、现在你应该明白“为什么人们需要股评家与个人理财规为什么人们需要股评家与个人理财规划师划师”这样一个问题这样一个问题n拥有一个个人理财规划师实际上是持有一个心理上的买权：拥有一个个人理财规划师实际上是持有一个心理上的买权：n出现好结果时，投资者自己享受荣誉出现好结果时，投资者自己享受荣誉n出现坏结果的时候，投资者保持自尊心出现坏结果的时候，投资者保持自尊心n4、忠告：n后悔与责备将让你完全丧失学习能力。n如果你不是股评家或者个人理财规划师，请慎向任何人推荐股如果你不是股评家或者个人理财规划师，请慎向任何人推荐股票，包括你的朋友和那些
18、不理解你的家人！票，包括你的朋友和那些不理解你的家人！n不管你是自己做决策、还是听信别人的建议，请勇于承担责任。不管你是自己做决策、还是听信别人的建议，请勇于承担责任。n责备与后悔除了让你的情况变得更糟不会改变任何事情。责备与后悔除了让你的情况变得更糟不会改变任何事情。. .n案例：案例：n考虑以下三个人，小张凭直觉认为股票要涨，但经考虑以下三个人，小张凭直觉认为股票要涨，但经过仔细思考后还是决定卖出，转而存进了银行；小过仔细思考后还是决定卖出，转而存进了银行；小李也认为股票要涨，但其个人财务顾问不这么看，李也认为股票要涨，但其个人财务顾问不这么看，于是小李也卖出股票，转而存进了银行；小刘的钱
19、于是小李也卖出股票，转而存进了银行；小刘的钱一直在银行，本来打算买进股票试试，但经过考虑一直在银行，本来打算买进股票试试，但经过考虑后决定暂时不动。但最终的结果是，股票果然出现后决定暂时不动。但最终的结果是，股票果然出现了大幅上涨。他们四人都后悔，都为此责备至今。了大幅上涨。他们四人都后悔，都为此责备至今。你认为谁应该最受到责备？你认为谁应该最受到责备？nA、小张、小张 B、小李、小李 C、小刘、小刘 D、财务顾问、财务顾问. .八、框架依赖八、框架依赖n1、案例、案例1n2、案例、案例2n3、框架依赖在金融市场的表现：、框架依赖在金融市场的表现：n同一件事情在牛市与熊市出现完全不同的决策：同
20、一件事情在牛市与熊市出现完全不同的决策：n牛市中利好是利好，利空也是利好（对利空视而不见）牛市中利好是利好，利空也是利好（对利空视而不见）n熊市中利空是利空，利好也是利空（对利空视而不见）熊市中利空是利空，利好也是利空（对利空视而不见）n4、现在你应该明白为什么增发新股在短短、现在你应该明白为什么增发新股在短短2、3年的时间里就出现年的时间里就出现了如此大的变化！了如此大的变化！n5、生活中的框架依赖：、生活中的框架依赖：n以貌取人以貌取人n考虑不同背景下的吴老师考虑不同背景下的吴老师n女生为什么爱打扮女生为什么爱打扮. .n案例一：案例一：n某村庄爆发可怕的疾病，如果不采取措施，某村庄爆发可
21、怕的疾病，如果不采取措施，600人人将被夺取生命。医学专家向政府提出了两套方案：将被夺取生命。医学专家向政府提出了两套方案：nA方案，有三分之一的可能性没有人死亡；但有三分方案，有三分之一的可能性没有人死亡；但有三分之二的可能性全部死亡。之二的可能性全部死亡。nB方案，有方案，有400人得不到救治死亡。人得不到救治死亡。n现在请你选择救治方案。现在请你选择救治方案。. .n政府对专家提出的上述救治方案不满意，政府对专家提出的上述救治方案不满意，于是邀请第二组专家制定救治方案。第于是邀请第二组专家制定救治方案。第二组的方案如下。二组的方案如下。n方案方案C：确定可以有：确定可以有200人获救。人
22、获救。n方案方案D：有三分之一的可能性救下：有三分之一的可能性救下600人，人，但有三分之二的可能是但有三分之二的可能是600人全部死亡。人全部死亡。n请选择救助方案。请选择救助方案。. .九、其他行为偏差九、其他行为偏差n过度反应与反应不足过度反应与反应不足n利好：短期反应过度、长期反应不足利好：短期反应过度、长期反应不足n真正的利好将涨了还要再涨真正的利好将涨了还要再涨n利空：短期反应过度、长期反应过度利空：短期反应过度、长期反应过度n真正的利空将跌了还要再跌真正的利空将跌了还要再跌n从众行为（羊群效应）从众行为（羊群效应）n“人在人群中就不是人人在人群中就不是人”n“我能计算天体运行的轨迹，但却不能计算人群的疯我能计算天体运行的轨迹，但却不能计算人群的疯狂狂”。. .
