1、43 外汇套利交易43 43 外汇套利交易外汇套利交易 套利交易（利息套汇）套利交易（利息套汇） 是指利用不同国家或地区短期利率的差异，是指利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金由利率较低的国家或地区转移到利率将资金由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投放，以从中获得利较高的国家或地区进行投放，以从中获得利息差额收益的一种外汇交易息差额收益的一种外汇交易 43 外汇套利交易43 外汇套利交易 将资金从利率低的货币转向利率高的货币，将资金从利率低的货币转向利率高的货币，从而赚取利率差额的收入从而赚取利率差额的收入 但不同时进行反方向交易轧平头寸。但不同时进行反方向交易轧平头寸。
2、 这种套利要承受高利率货币贬值的风险，具这种套利要承受高利率货币贬值的风险，具有投机性。有投机性。 43 外汇套利交易 USAUSA：5% UK5% UK： 10%10% 1 1 =1.6 =1.6 应该如何套利？每一美元套利所得是多少？应该如何套利？每一美元套利所得是多少？43 外汇套利交易 USAUSA：5% UK5% UK： 10%10% 1 1 =1.6 =1.6 应该如何套利？每一美元套利所得是多少？应该如何套利？每一美元套利所得是多少？ USAUSA： 1 1（1+5%1+5%）= =1.05 1.05 UK:UK: 1 1 =1/1.6 =1/1.6 1/1.6(1+10%)=0
3、.6875 1/1.6(1+10%)=0.6875 若汇率不变：若汇率不变：0.6875 0.6875 =0.6875=0.68751.6= 1.6= 1.1 1.1 每一美元投资在英国投资比在美国要多每一美元投资在英国投资比在美国要多0.050.05美元美元例子例子2 假设在中国，一年期国库券的年利率为假设在中国，一年期国库券的年利率为3%3%，而美国，而美国的一年期国库券的年利率为的一年期国库券的年利率为5%5% 当时即汇率为当时即汇率为1 1=7.76 =7.76 ￥ 企业想将企业想将100100万万进行进行1 1年期的投资，两种选择。年期的投资，两种选择。 将将100100万万投资于美
4、国，到期收回投资于美国，到期收回 100100（1+5%1+5%）=105=105万美元。万美元。 将将兑换成兑换成￥ ，购买国内的国库券，到期收回，购买国内的国库券，到期收回 1001007.767.76（1+3%1+3%）=779.28=779.28万万￥。例子例子2 2 孰好孰差，取决于投资期满时外汇市场美孰好孰差，取决于投资期满时外汇市场美元对人民币的即期汇率。元对人民币的即期汇率。 如果汇率维持在如果汇率维持在7.767.76的水平，企业将从美的水平，企业将从美国国库券市场上的所得可兑换成国国库券市场上的所得可兑换成1051057.76=814.87.76=814.8万元万元￥ 那么
5、投资在美国市场多获利那么投资在美国市场多获利814.8- 814.8- 779.28779.28 =35.52=35.52万元万元￥例子例子2 2 投资期满时的即期汇率往往与进行投资时的投资期满时的即期汇率往往与进行投资时的即期汇率不一样，可能上升，也可能下降。即期汇率不一样，可能上升，也可能下降。 如果投资结束时美元升值，汇率为如果投资结束时美元升值，汇率为1 1=7.86 =7.86 ￥ 这样收回的投资可兑换成￥更多这样收回的投资可兑换成￥更多 1051057.86= 825.37.86= 825.3万元。万元。例子例子2 2 投资者除了获得利息收入，还可有一定外汇收益投资者除了获得利息收
6、入，还可有一定外汇收益 但根据实际外汇市场，一般情况：但根据实际外汇市场，一般情况： 利率较高的国家的货币往往汇率会下跌利率较高的国家的货币往往汇率会下跌 利率较低的国家货币汇率往往会上升。利率较低的国家货币汇率往往会上升。 因此汇率下跌到因此汇率下跌到7.427.42以下：以下：1051057.42=779.1 7.42=779.1 ￥ 那么投资者将在美国市场上的收益兑换成的人民那么投资者将在美国市场上的收益兑换成的人民币会小于其直接在国内进行投资的收益币会小于其直接在国内进行投资的收益779.28 779.28 ￥43 外汇套利交易 IR IR IR IR 同时，为了防止汇率变动风险，与同
7、时，为了防止汇率变动风险，与掉期交掉期交易易结合进行结合进行 把资金调往高利率货币国家或地区把资金调往高利率货币国家或地区 在外汇市场上卖出远期高利率货币在外汇市场上卖出远期高利率货币资金资金43 外汇套利交易 USAUSA：5% UK5% UK： 10%10% 即期：即期：1 1 =1.6 =1.6 1 1个月远期个月远期: 1 : 1 =1.55 =1.55 USAUSA：10000001000000（1+5%1+5%）= =1050000 1050000 UK:UK: 1000000 1000000=1000000/1.6 =1000000/1.6 (1000000/1.6) (1000
8、000/1.6) (1+10%)=687500 (1+10%)=687500 1 1个月后个月后： 687500 687500 =687500=6875001.55= 1.55= 1065625 1065625 多了多了15625 15625 43 外汇套利交易 年利率：年利率： NY 8% LD 12%NY 8% LD 12% 即期即期ERER： 1 1=1.6520=1.6520 3 3个月远期：个月远期： 1 1=1.6460=1.6460 套利者可通过借入美元，兑换成英镑投资，套利者可通过借入美元，兑换成英镑投资， 同同时卖出时卖出3 3个月远期英镑，获取抵补利润个月远期英镑，获取抵补
9、利润 3 3个月利率：个月利率： NY NY LD LD 123%8123%1243 43 外汇套利交易外汇套利交易 借入借入100100万，万，3 3个月后需要还：个月后需要还： 10000001000000（1+8%1+8%3/12)=1020000 3/12)=1020000 ， 100100万万 (1000000/1.6520)(1000000/1.6520) , ,投资在英投资在英国国 本息和本息和= (1000000/1.6520)= (1000000/1.6520) （1+12%1+12%3/123/12）=623487 =623487 卖出卖出3 3个月远期个月远期 62348
10、7623487 3 3个月后，收回个月后，收回623487 623487 ， 进行远期合同交割进行远期合同交割 收回美元收回美元6234876234871.6460=10262601.6460=1026260 还款，剩余还款，剩余6260626043 外汇套利交易 美国金融市场上，短期年利率美国金融市场上，短期年利率7%7%，英国金融，英国金融市场上，短期年利率市场上，短期年利率5%5%即期汇率：即期汇率：1GBP=1.3610USD1GBP=1.3610USD资本金额资本金额100100万万GBPGBP， 投资时间投资时间6 6个月个月（1 1）汇率不变时的套利分析）汇率不变时的套利分析（2
11、 2）6 6个月后，个月后，GBPGBP升值升值2.5%2.5%时的套利分析时的套利分析43 43 外汇套利交易外汇套利交易3)3)设美元远期贴水设美元远期贴水0.5%0.5%时的套利分析时的套利分析4)4)设美元远期贴水设美元远期贴水1.5%1.5%时的套利分析时的套利分析 套利活动的前提套利活动的前提 套利成本或高利率货币的贴水率必须低于两种货币套利成本或高利率货币的贴水率必须低于两种货币利率差利率差 高利率货币远期贴水率高利率货币远期贴水率= =两种货币利率差，无套利两种货币利率差，无套利收益收益 高利率货币远期贴水率两种货币利率差，套利高利率货币远期贴水率两种货币利率差，套利亏损亏损4
12、3 外汇套利交易外汇套利交易 英国利息率英国利息率10%10%，美国利息率，美国利息率4%4% 远期英镑的贴水率远期英镑的贴水率3%3%，这时资本该如何流动，这时资本该如何流动？ 如果远期英镑的贴水率如果远期英镑的贴水率8%8%，资本如何流动？，资本如何流动？ 远期英镑的贴水率远期英镑的贴水率3%3%，这时资本该如何流动？，这时资本该如何流动？ 会由美国流到英国。因为套利者认为，尽管远期英镑会由美国流到英国。因为套利者认为，尽管远期英镑贴水使他们利润减少，但仍然有利润可赚。贴水使他们利润减少，但仍然有利润可赚。 如果远期英镑的贴水率如果远期英镑的贴水率8%8%，资本如何流动？，资本如何流动？
13、资本会由英国流向美国。因为套利者认为，远期英镑资本会由英国流向美国。因为套利者认为，远期英镑贴水率太高，不但使他们的利润减少，而且使他们的贴水率太高，不但使他们的利润减少，而且使他们的利润为负。而英国人则愿意把英镑以即期汇率兑换成利润为负。而英国人则愿意把英镑以即期汇率兑换成美元，以远期汇率把美元兑换成英镑，使资本由英国美元，以远期汇率把美元兑换成英镑，使资本由英国流到美国。流到美国。 43 外汇套利交易外汇套利交易 在实际操作中，不仅可以将资金从利率低的地区在实际操作中，不仅可以将资金从利率低的地区转向利高的地区谋利，还可以将资金从利率高的转向利高的地区谋利，还可以将资金从利率高的地区转向利
14、率低的地区谋利。地区转向利率低的地区谋利。 前提，两种货币的升贴水率高于同期的利率差前提，两种货币的升贴水率高于同期的利率差 则投资者可以牺牲利息差额收益，赚取汇率差额则投资者可以牺牲利息差额收益，赚取汇率差额收益，只要汇率差额收益足以弥补利息差额收益收益，只要汇率差额收益足以弥补利息差额收益。43 外汇套利交易外汇套利交易 假设美国国库券的年利率为假设美国国库券的年利率为10%10%，投资期，投资期1 1年年 英国国库券的利率为英国国库券的利率为5%5%， 一年前一年前1GBP=USD21GBP=USD2 一年后一年后1GBP=USD2.21GBP=USD2.2 应该如何投资？应该如何投资？
15、 投资美国国库券的一年收益投资美国国库券的一年收益 100100（1+10%1+10%）=110=110万美元万美元 投资英国国库券的一年收益为投资英国国库券的一年收益为 5050（1+5%1+5%）=52.5=52.5万英镑万英镑 =52.5=52.52.2=115.52.2=115.5万美元万美元 则投资英国国库券更有价值，则投资英国国库券更有价值，43 43 外汇套利交易外汇套利交易 基本观点：基本观点： 远期差价是由两国利率差异决定的，远期差价是由两国利率差异决定的， 并且高利率国家货币在期汇市场上必定贴水，并且高利率国家货币在期汇市场上必定贴水， 低利率国家货币在期汇市场上必定升水。
16、低利率国家货币在期汇市场上必定升水。 在两国利率存在差异的情况下，资金将从在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。低利率国流向高利率国以谋取利润。 但套利者在比较金融资产的收益率时，不但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产仅考虑两种资产利率利率所提供的收益率，还所提供的收益率，还要考虑两种资产由于要考虑两种资产由于汇率汇率变动所产生的收变动所产生的收益变动，即外汇风险。益变动，即外汇风险。 套利者往往将套利与掉期相结合，以避免套利者往往将套利与掉期相结合，以避免汇率风险汇率风险43 外汇套利交易43 外汇套利交易 大量掉期外汇交易的结果是：大量掉期外汇交
17、易的结果是： 低利率国货币低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮 高利率国货币高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮 如：如： USA 5% UK 10% 套利者在即期外汇市场上把手中美元抛售，买套利者在即期外汇市场上把手中美元抛售，买进英镑，同时资金调往伦敦。进英镑，同时资金调往伦敦。 为回避汇率风险，为回避汇率风险， 再做掉期，再做掉期， 卖出远期英镑卖出远期英镑 远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。利率国货币则会出现远期贴水。 随着抛补套利的不断进行，远期差价就会随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立成立
