1、 财务管理学 某公司董事会与总会计师签定聘用合同书，其主要内容如下：经营目标：以2010年实现利润为基数，任期3年中营业收入共增加4500万元；任期3年中，3年的权益报酬率平均不低于20%；管理目标：工作中对总经理负责；任期3年内经济合同管理有明显的进步；任期3年内公司执行财务纪律良好，不发生重大违纪违规行为。 达到上述目标，年薪基数14.5万元，其中每月预支5000元；其中：50%与实现利润挂钩，另50%与财务管理目标挂钩要求：n就上述合同的主要内容进行分析，提出你对此的看法。 n假设你是总会计师的朋友，请你帮助提几点建议。n假设你是董事长（或董秘）的朋友，请你帮助提几点建议。引例引例 财务
2、管理总论第一讲第一讲1. 1. 财务活动财务活动 支付工资等费用支付工资等费用计提折旧计提折旧资金筹集资金筹集资金运用资金运用货币资金货币资金储备资金储备资金生产资金生产资金固定资金固定资金日常资产管理日常资产管理补偿生产消耗补偿生产消耗成品资金成品资金资金分配资金分配货币资金货币资金缴纳税金缴纳税金留存收益留存收益分红派息分红派息扩大再生产扩大再生产 2.2.财务关系财务关系 企业与投资者 企业与国家 企业与债权债务人 企业内部各级各部门 企业与职工q 现状分析q 国企利润 3. 3. 财务管理财务管理 组织财务活动 处理财务关系 综合性 经济管理工作 4. 4. 会计与财务的联系会计与财务
3、的联系 对象同是资金运动 会计是基础 财务是目标 历史的原因与尴尬的现状 5. 会计与财务的区别 会会 计计 财财 务务1.1.本质本质信息系统信息系统公共公共 控制系统控制系统 2.2.对象对象资金运动的数量描述资金运动的数量描述 资金运动的质的研究资金运动的质的研究 3.3.职能职能确认、计量、报告反映确认、计量、报告反映 预测预测 决策决策 计划计划 控制控制 考核考核 分析分析 4.4.要求要求合法、标准、规范科学合法、标准、规范科学 合理合理 高效高效艺术艺术 5.5.依据依据公允的准则、制度公允的准则、制度 内部管理制度内部管理制度 6.6.工作性质工作性质专业性、技术性专业性、技
4、术性 群众性群众性 全员参与全员参与 7.7.知识结构知识结构专业会计专业会计 会计会计 财务财务 管理管理 金融金融 战略战略 法律法律8.8.责任主体责任主体法定代表人法定代表人 总会计师总会计师 总经理总经理 各预算单位各预算单位 9.9.责任对象责任对象国家国家 投资者投资者 债权人等债权人等 投资者投资者10.10.工作时点工作时点事后为主事后为主货币资金到位货币资金到位事前事前 事中事中 事后事后( (公司筹备阶段公司筹备阶段) ) 6. 6.财务目标财务目标 意义：起点和标准 种类：n 产值最大化：产量*价格n 收入最大化：销量*价格n 利润最大化： 合理性：理性投资要求、优化资
5、源配置、提高效益 局限性：时间价值、风险、主观操纵、短期行为 货币计量、结果、过去、忽视相关者利益n 企业价值最大化 ：n 股东财富最大化：n 资金运动最优化：n EVA最大化：EBIT-（资产总额*综合资金成本率） 综述：辨证关系 主体差异 集团组合7. 7. 财务管理机构财务管理机构-1-1总经理总经理总会计师总会计师内部审计部内部审计部会计部会计部财务部财务部收收入入科科固固定定资资产产科科材材料料科科成成本本科科内内部部银银行行投投资资科科资资金金科科预预算算科科会会计计科科核核算算收收入入、应应收收账账款款和和税税金金核核算算固固定定资资产产和和折折旧旧制制定定定定额，额，核核算算材
6、材料料制制定定计计划，划，计计算算成成本本总总账账核核算，算，编编制制报报表表内内部部结结算，算，考考核核业业绩绩管管理理对对外外投投资资编编制制各各种种方方案案筹筹集集资资金金编编制制财财务务预预算，算，协协调调全全面面预预算算清华大学清华大学 夏冬林夏冬林7. 7. 财务管理机构财务管理机构-2-2财务财务分析分析与与规划规划经理经理筹筹资资经经理理投投资资经经理理信用信用与与保险保险经理经理现现金金经经理理税务税务会计会计师师财财务务会会计计师师董事会董事会总经理总经理财务副总经理财务副总经理销售副总经理销售副总经理生产副总经理生产副总经理财务长财务长分部财务主管分部财务主管主计长主计长
7、信息信息处理处理主任主任成本成本管理管理会计会计师师东北财经大学东北财经大学陆正飞陆正飞7. 7. 财务管理机构财务管理机构-3-3董事会董事会总经理总经理财务经理（副总经理）财务经理（副总经理）计划（金融）财务部计划（金融）财务部会计核算科会计核算科财务管理科财务管理科成本管理科成本管理科日常收支核算日常收支核算财务标准制度财务标准制度预算计划制定预算计划制定债权债务核算债权债务核算制定财务策略制定财务策略短期经营决策短期经营决策费用收支核算费用收支核算资金筹资决策资金筹资决策长期经营决策长期经营决策销售利润核算销售利润核算资金配置决策资金配置决策预算控制会计预算控制会计会计报表销售会计报表
8、销售收益分配决策收益分配决策责任考核会计责任考核会计现代公司财务管理制度现代公司财务管理制度上海财经大学上海财经大学张鸣张鸣7. 财务管理机构-4董事会董事会总总 经经 理理财务经理财务经理股东大会股东大会成本管理成本管理监事会监事会审计部审计部总会计师总会计师会计部会计部财务分析财务分析财务管理财务管理 税制现状及改革方向税制现状及改革方向税制现状n 税负不公平n 税制繁杂n 征收困难n 增幅过快改革方向n 简税制n 宽税基n 降税率n 严征管199919992001200120022002200320032004200420052005 8. 8.企业财务管理的转型企业财务管理的转型 利润
9、管理价值管理：EVA、NPV 经营者财务出资者财务：保护投资者利益 日常财务战略财务：健全组织和制度、人员素质 财务监督风险控制：法人治理、内控体系 财务分析业绩管理：结果和过程的统一 财务信息系统ERP系统：业务与财务的一体化 9. 9.案例讨论案例讨论 从公司治理谈财务组织机构设置 从会计与财务区别谈财务组织机构设置 会计委派制 理财环境对经济协调发展的影响 企业财务和会计工作的起点 第二讲第二讲资金的时间价值和风险报酬2.12.1确定性的货币时间价值衡量确定性的货币时间价值衡量2.1.1 货币时间价值的概念货币时间价值的概念2.1.2 一次性收付的货币时间价值衡量一次性收付的货币时间价值
10、衡量 2.1.3 等额系列收付的货币时间价值衡量等额系列收付的货币时间价值衡量2.1.4 货币时间价值计算中的几个特殊问题货币时间价值计算中的几个特殊问题2.1.1 2.1.1 货币时间价值的概念货币时间价值的概念货币时间价值（Time Value of Money），是指货币在使用过程中，随着时间的变化所发生的增值，也称为资金的时间价值。企业货币资金的循环和周转以及因此实现的货币增值，需要一定的时间，也承受着一定的风险，而货币时间价值的本质是没有风险和通货膨胀条件下的社会平均利润率。 2.1.1 2.1.1 货币时间价值的概念货币时间价值的概念货币的时间价值既可以用绝对数表示，也可以用相对数
11、表示，即利息额和利息率。从使用方便的角度，利息率更具有实用性。需要指出的是，代表货币时间价值的利息率与借款利率、债券利率等一般实际利率并不完全相同，因为，一般的实际利息率除了包括货币时间价值因素以外，还包括了风险价值和通货膨胀因素等。2.1.2 2.1.2 一次性收付的货币时间价值衡一次性收付的货币时间价值衡量量 货币时间价值的表现形式则分为现值（Present Valve, PV）、终值（Future Value, FV）两种。现值是指未来一定时间的特定货币按一定利率折算到现在的价值；终值是指现在一定数额的货币按一定利率计算的一定时间后的价值。2.1.2 2.1.2 一次性收付的货币时间价值
12、衡量一次性收付的货币时间价值衡量1）复利终值）复利终值复利终值是指一次性的收款或付款经过若干期的使用后，所获得的包括本金和利息在内的未来价值。设：现值=P，利率=i，n期后的终值为Fn，则Fn与P的关系如下：Fn = （21）ni)1 ( 2.1.2 2.1.2 一次性收付的货币时间价值衡量一次性收付的货币时间价值衡量 称作复利终值系数（Future Value Interest Factor），用符号（F/P , i , n）表示。如（F/P , 10% , 5）表示年利率为10%的5年期复利终值系数，于是复利终值计算公式亦可写为如下形式：Fn（F/P , i , n）=P（F/P，10%，
13、5）为简化计算手续，可以直接查阅1元的终值表，亦称“复利终值系数表”，查表可知：（F/P, 10% , 5）=1.6105。即在货币时间价值率为10%的情况下，现在的元和年后的.6105元在经济上是等效的，根据这个系数可以把现值换算成终值。ni)1 ( 2.1.2 2.1.2 一次性收付的货币时间价值衡量一次性收付的货币时间价值衡量1元的终值表的作用不仅在已知i和n时查找（F/P , i , n），而且可以在已知（F/P , i , n）和n时查找 i ，或已知（F/P , i , n）和 i 时查找n。【例22】 现有货币资金10 000元，欲在年后使其达到原来资金的倍，选择投资机会时，最低
14、可接受的报酬率应当为： F910 0002=20 000 20000 = 100009)1 (i2.1.2 2.1.2 一次性收付的货币时间价值衡量一次性收付的货币时间价值衡量解： = 2（F/P, i , 9）= 2查“复利终值系数表”，在n = 9 的行中寻找2，最接近的值为：1.999，与1.999相对应的利率为8%，因此：（F/P , , 9）2由此可以初步判断， i = 8% ，即投资机会的最低报酬率为8%。9)1 ( i 2.1.2 2.1.2 一次性收付的货币时间价值衡量一次性收付的货币时间价值衡量2）复利现值）复利现值计算复利现值，正好是与计算复利终值相反，即已知计算复利现值，
15、正好是与计算复利终值相反，即已知F，求求P。也就。也就是说，复利现值是复利终值的逆运算。是说，复利现值是复利终值的逆运算。 复利现值的一般表达式为：复利现值的一般表达式为：P = =FniF)1(ni )1 (2.1.2 2.1.2 一次性收付的货币时间价值衡量一次性收付的货币时间价值衡量2）复利现值）复利现值 是将终值折算为现值的系数，称作复利现值系数（Present Value Interest Factor），用符号（P/F , i ,n）来表示。为简化计算手续，可以直接查阅元的“复利现值系数表”。ni )1(2.1.2 2.1.2 一次性收付的货币时间价值衡量一次性收付的货币时间价值衡
16、量【例23】 银行年利率为8%，某人想在3年后得到100 000元，问现在应存入银行多少钱？计算过程为： P F (P/F , i ,n) 100 000 (P/F , 8% ,3) 100 000 0.7938 79 380 ( 元 )2.1.3 2.1.3 等额系列收付的货币时间价值衡等额系列收付的货币时间价值衡量量 年金分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金等几种形式， 每期发生的等额款项通常用A表示。 A (Annuity)2.1.3 2.1.3 等额系列收付的货币时间价值衡等额系列收付的货币时间价值衡量量1）普通年金 普通年金指每期期末发生的年金，亦称后付年金。普通年金终值和年金
17、现值分别是以复利的终值、现值为基础而计算的。在实际工作中，我们常把普通年金终值和现值的计算简称年金终值或现值的计算。2.1.3 2.1.3 等额系列收付的货币时间价值衡等额系列收付的货币时间价值衡量量1）普通年金（1）普通年金终值 普通年金终值是指一定时期内，连续的每期期末等额收(或付)款项的复利终值之和。 假定i =10%，n=3，每期期末等额收(或付)款项A=100，如普通年金终值采用复利计算规则，则可以用图来揭示: 普通年金终值计算原理图普通年金终值计算原理图 0 1 2 3 100 100 1001.00=100 1001.10=1101001.21=121 FA: 1003.31=3
18、31 根据计算原理，可以找出简便的算法：（具体推导过程见教材） FA =A iin1)1 (FA =A ( FA /A，i，n) 计算表达式查表表达式2.1.3 2.1.3 等额系列收付的货币时间价值衡等额系列收付的货币时间价值衡量量【例24】如果银行存款年利率为5%，某人连续10年每年末存入银行10 000元，他在第10年末，可一次取出本利和为多少？因为，FA A 10 000 125 779元或：FA A(FA /A，i，n)10 000(FA /A，5%，10) 10 00012.779125 779元iin1)1 (%51%)51 (102.1.3 2.1.3 等额系列收付的货币时间价
19、值衡等额系列收付的货币时间价值衡量量1）普通年金（2）偿债基金 如果已知FA 和(FA /A, i ,n)、来求A，就是偿债基金的计算，即为使年金终值达到既定金额的每年应支付年金数额。 由于，FA A (FA /A，i，n) 所以，A),/(niAFFAAFA 1)1 (nii= FA （A/ FA , i，n） 其中， 为偿债基金系数，记为（A/ FA , i，n），它是年金终值系数的倒数。 1)1 (nii2.1.3 2.1.3 等额系列收付的货币时间价值衡等额系列收付的货币时间价值衡量量【例25】如果在五年后偿还100 000元债务，现在起每年末存入银行一笔相同数量的钱，年利率为10，那
20、么每年应存入多少元？ A =100 000 100 000 = 16 380(元)5%,10,/(1AFA1051. 612.1.3 2.1.3 等额系列收付的货币时间价值衡等额系列收付的货币时间价值衡量量1）普通年金（3）普通年金现值 普通年金现值是指为在每期期末取得相等的款项，现在需要投入的金额。 假定每期期末等额收(或付)款项为A=100，i =10% ，n=3，则普通年金现值的计算可用图来加以说明。 普通年金现值计算原理图普通年金现值计算原理图 0 1 2 3 1000.9091 100 100 100 1000.8264 1000.7513 PA：1002.4868 根据图的计算原理
21、，可以找出简便的算法：PA A iin)1 (1= A （PA/A，i，n） 【例25】 如果银行存款年利率为5%，某人打算连续10年每年末从银行取出50 000元，他在第1年初，应一次存入多少钱？PAA (PA /A，i，n)50 000(PA /A，5%，10) 50 0007.72173386 087元2.1.3 2.1.3 等额系列收付的货币时间价值衡等额系列收付的货币时间价值衡量量1）普通年金（4）资本回收额 资本回收额计算的是，一定时期内，已知年金现值、利率，要求计算每年年末应回收的年金。 A =)/(niAPPAA， = PA（A / PA，i，n）（A / PA，i，n）表示资
22、本回收系数，即年金现值系数之倒数。 【例26】某人取得连续等额偿还的贷款总额为100 000元，贷款年利率为10%，偿还期为10年，每年偿还额为多少？A =)/(niAPPAA， = =16 274(元)10%,10/(100000，APA1446. 61000002.1.3 2.1.3 等额系列收付的货币时间价值衡等额系列收付的货币时间价值衡量量【例25】如果在五年后偿还100 000元债务，现在起每年末存入银行一笔相同数量的钱，年利率为10，那么每年应存入多少元？ A =100 000 100 000 = 16 380(元)5%,10,/(1AFA1051. 612.1.3 2.1.3 等
23、额系列收付的货币时间价值衡等额系列收付的货币时间价值衡量量2）预付年金 预付年金是每期期初发生的等额系列收付款项的一种年金形式。预付年金与普通年金的区别仅在于付款时间的不同。预付年金终值、现值可以分别通过普通年金终值、现值的计算过程调整得出。2.1.3 2.1.3 等额系列收付的货币时间价值衡等额系列收付的货币时间价值衡量量（二）预付年金1预付年金终值（图） 预付年金的终值和现值计算原理图预付年金的终值和现值计算原理图 0 1 2 3 4 PA? FA? A A A A 2.1.3 2.1.3 等额系列收付的货币时间价值衡等额系列收付的货币时间价值衡量量2）预付年金（1）预付年金终值 预付年金
24、的终值和现值计算原理图预付年金的终值和现值计算原理图 0 1 2 3 4 PA? FA? A A A A 预付年金终值的计算公式为：FA A FA/ A ,i, (n+1) 1 其中， FA/ A ,i, (n+1) 1称为预付年金终值系数，可利用“普通年金终值系数表”查得（n+1）期的值，再减去1求得，由此形成计算预付年金终值而查“普通年金终值系数表”的统一规则：“期数加1，系数减1”。【例27】某人连续6年每年初存入银行100 000元，在年利率为8%的情况下，第6年末可一次取出本利和为多少？FA FA/ A，i，(n+1) 1A FA/ A，8%，7 1100 000(8.9228) 1
25、00 0007.9228100 000= 792 280 (元)2.1.3 2.1.3 等额系列收付的货币时间价值衡等额系列收付的货币时间价值衡量量2）预付年金（2）预付年金现值预付年金现值的计算公式为：PA A PA/ A， i ，(n1) +1其中， PA/ A， i ，(n1) +1称为预付年金现值系数，可利用“普通年金现值系数表”查得（n1）期的值，再加上1求得，由此形成计算预付年金现值而查“普通年金现值系数表”的统一规则：“期数减1，系数加1”。 【例28】某人准备连续5年每年年初投资10 000元，如果年利率为5%，该项连续等额投资的当前投资额应为多少？ PAA PA/ A， i
26、，(n1) +1 10 000 PA/ A， 5% ，(51) +1 10 000 ( 3.5460 +1 )45 460（元）2.1.3 2.1.3 等额系列收付的货币时间价值衡等额系列收付的货币时间价值衡量量 3）递延年金 递延年金是普通年金的特殊形式，即第一次收付款发生的时点不在第一期末，而是间隔了若干期后才发生期末连续等额收付款项。 递延年金示意图递延年金示意图 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1万 1万 1万 1万 1万 图清晰地显示，递延年金在终值计算上没有特殊性，可以按照普通年金计算终值。但是，递延年金在现值计算上，因为递延期的存在，不能按照普通年金计算现值。如果以10
27、%作为折现率，计算该图的递延年金现值可以有如下两种选择： 2.1.3 2.1.3 等额系列收付的货币时间价值衡量等额系列收付的货币时间价值衡量3）递延年金（1）“二阶段计算”方式所谓“二阶段计算”方式是指先计算普通年金现值，然后再将普通年金现值按照递延期计算复利现值的两个计算过程。见图25： “二阶段计算二阶段计算”方式示意图方式示意图1万 1万 1万 1万 1万实际计算过程如下： )5%,10,/()5%,10,/(10000FPAPPAA=10 0003.790790.62092 =23 538(元)2.1.3 2.1.3 等额系列收付的货币时间价值衡等额系列收付的货币时间价值衡量量3）递
28、延年金（2）“假设计算”方式 所谓“假设计算”方式是指假设递延期内的年金照常存在，虚构成普通年金的格局，从而计算出虚构的长系列普通年金现值；然后在虚构的长系列普通年金现值的基础上，扣除虚构的递延期内的年金现值，求得递延年金现值。见图： “假设计算假设计算”方式方式示意图示意图 1万 1万 1万 1万 1万 1万 1万 1万 1万 1万 实际计算过程如下： )5%,10,/(10000)10%,10,/(10000APAPPAAA)5%,10,/()10%,10,/(10000APAP=10000（6.144573.79079）=23 538（元） 2.1.3 2.1.3 等额系列收付的货币时间
29、价值衡等额系列收付的货币时间价值衡量量4）永续年金 永续年金是指无限期等额收付的特种年金，亦可视为普通年金的特殊形式。由于永续年金的期限趋于无穷，所以，永续年金没有终值，只有现值。 2.1.3 2.1.3 等额系列收付的货币时间价值衡等额系列收付的货币时间价值衡量量4）永续年金永续年金现值的计算公式为： iAPA/因为，普通年金现值的计算公式为： iiAPnA)1 (1所以，当 时，公式中的 n0)1 (ni则： iAPA/2.1.3 2.1.3 等额系列收付的货币时间价值衡等额系列收付的货币时间价值衡量量4）永续年金【例29】 某投资者持有100股优先股股票，每年年末均可以分得10 000元
30、固定股利，如果该股票的年必要报酬率为10%，这100股优先股的现在价值应当为多少? PA 100 000 (元) %10100002.1.4 2.1.4 货币时间价值计算中的货币时间价值计算中的几个特殊问题几个特殊问题1）不等额系列款项现值的计算 在经济生活中，不等额系列收付业务也大量发生，这就需要计算不等额的系列收付款的现值。nnnniAiAiAiAiA)1 ()1 ()1 ()1 (11133221PV 2.1.4 2.1.4 货币时间价值计算中的货币时间价值计算中的几个特殊问题几个特殊问题【例213】某企业因引发环境污染，预计连续5年每年末的环境污染罚款支出如表21所示。而根治环境污染的
31、现时投资为500 000元。环保工程投入使用后的年度运营成本与环保工程运营所生产的副产品的价值相等。表21 环境污染罚款支出环境污染罚款支出 单位：元单位：元年度末12345金额100 000200 000300 000200 000100 0002.1.4 2.1.4 货币时间价值计算中的货币时间价值计算中的几个特殊问题几个特殊问题若折现率为10%，则该项系列付款的现值PV为：PV5432%)101 (100000%)101 (200000%)101 (300000%)101 (200000%101100000= 680 286 (元)计算结果表明，现时投资500 000元根治环境污染具有经
32、济合理性。2.1.4 2.1.4 货币时间价值计算中的货币时间价值计算中的几个特殊问题几个特殊问题2）年金与不等额的系列付款混合情况下的现值）年金与不等额的系列付款混合情况下的现值如果在系列款项中，有一部分是连续发生的等额付款，则可分段计算现值。【例214】某企业融资租赁的租金在各年末支付，付款额如表22所示。表22 租金支出租金支出 单位：元单位：元年度末1234567付款额30 00030 00030 00020 00020 00020 00010 0002.1.4 2.1.4 货币时间价值计算中的货币时间价值计算中的几个特殊问题几个特殊问题现值PV计算过程如下（折现率为10%）：PV30
33、 000(PAA，10%, 3 )20 000(PAA，10%, 6 ) (PAA，10%, 3 ) 10 000 (PF，10%, 7 ) 117 105.30 （元）2.1.4 2.1.4 货币时间价值计算中的货币时间价值计算中的几个特殊问题几个特殊问题3）名义利率和实际利率的换算）名义利率和实际利率的换算4） 利率（折现率）的确定利率（折现率）的确定 名义利率与实际利率名义利率与实际利率i=(1+r/m)m-1 计息期计息期每年复利次数每年复利次数m实际利率实际利率1年年1I=(1+12%/1)1-1=12%半年半年2I=(1+12%/2)2-1=12.36%季度季度4I=(1+12%/
34、4)4-1=12.55%月份月份12I=(1+12%/12)12-1=12.68%风险和报酬一、单项资产的风险和报酬一、单项资产的风险和报酬（1）单项资产收益的计算）单项资产收益的计算（2）单项资产风险的计量）单项资产风险的计量（一）单项资产的收益（一）单项资产的收益预期值预期值 如果没给出各种结果出现的概率，预期收益率就是各报酬率的算术平如果没给出各种结果出现的概率，预期收益率就是各报酬率的算术平均数。均数。 （二）计量风险的主要指标：（二）计量风险的主要指标：1标准差标准差（1）在已知各个变量值出现概率的情况下，标）在已知各个变量值出现概率的情况下，标准差可以按下式计算：准差可以按下式计算
35、：（2）在未知各个变量值出现概率的情况下，标）在未知各个变量值出现概率的情况下，标准差可以按下式计算：准差可以按下式计算： 样本标准差样本标准差= 2变化系数变化系数变化系数是标准差与预期值之比。变化系数是标准差与预期值之比。 V 二、投资组合的风险和报酬（一）投资组合的预期收益率（一）投资组合的预期收益率是单项资产的预期收益率按照投资组合的比例计算的加权平均数。是单项资产的预期收益率按照投资组合的比例计算的加权平均数。 （二）投资组合的风险计量（二）投资组合的风险计量投资组合的风险就是用组合的标准差来计量。投资组合的风险就是用组合的标准差来计量。 影响两项投资组合的因素包括：（影响两项投资组
36、合的因素包括：（1）投资比例）投资比例A（2）单个资产的）单个资产的标准差标准差（3）两项资产收益率的相关系数）两项资产收益率的相关系数r。协方差和相关系数之间的关系式：协方差和相关系数之间的关系式：如果是如果是n个资产，组合的标准差根号内有个资产，组合的标准差根号内有 项，项，其中有其中有n个方差和个方差和n(n-1)个协方差。个协方差。在其他两个条件给定的情况下，在其他两个条件给定的情况下，r与组合的标准与组合的标准差是正相关关系。为了分散风险，尽量选择相差是正相关关系。为了分散风险，尽量选择相关系数小的资产的组合。关系数小的资产的组合。当一个组合扩大到能够包含所有证券时，只有当一个组合扩
37、大到能够包含所有证券时，只有协方差是重要的。因此，充分投资组合的风险，协方差是重要的。因此，充分投资组合的风险，只受证券之间的协方差的影响，单个证券的标只受证券之间的协方差的影响，单个证券的标准差所起到的作用就很小了。准差所起到的作用就很小了。 如果两种证券的相关系数等于如果两种证券的相关系数等于1， 所以两项资产所构成的投资组合，组合的标准差肯定大于所以两项资产所构成的投资组合，组合的标准差肯定大于0，但一，但一定小于等于这两项资产标准差的加权平均数。定小于等于这两项资产标准差的加权平均数。 资本资产定价模型 度量一项资产系统风险的指标是度量一项资产系统风险的指标是系数。系数。影响某一个资产
38、的影响某一个资产的系数的因素：（系数的因素：（1）相关系数（）相关系数（2）该资产本身）该资产本身的标准差（的标准差（3）市场组合的标准差。）市场组合的标准差。股票估价股票估价 一、股票的价值一、股票的价值股票价值指股票投资未来现金流入量所折合的现值。股票价值指股票投资未来现金流入量所折合的现值。包括：（包括：（1）长期投资，有限期投资。外来现金流入包括持有期间）长期投资，有限期投资。外来现金流入包括持有期间的现金股利流入和转让收入。（的现金股利流入和转让收入。（2）长期股票投资，长期持有。外）长期股票投资，长期持有。外来现金流入只有持有期间的现金股利流入来现金流入只有持有期间的现金股利流入
39、133221)1 ()1 ()1 (1tttkDkDkDkDV（一）零增长股票的价值（一）零增长股票的价值每年股利不，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：每年股利不，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：P0DR（二）固定增长股票的价值（二）固定增长股票的价值每期股利的增长，但增长的比率是相同的每期股利的增长，但增长的比率是相同的 注意：注意：1前提条件是前提条件是 g2适用于无限期持有适用于无限期持有3现在计算的股票价值就是站在现在计算的股票价值就是站在0时点时点（三）非固定增长股票（三）非固定增长股票第一个阶段为非固定增长的，后一个阶段转化为固定增长第一个阶段为非固定增长的，后一个阶
40、段转化为固定增长 案例讨论C公司在公司在2001年年1月月1日发行日发行5年期债券，面值年期债券，面值1000元，票元，票面年利率面年利率10%，于每年，于每年12月月31日付息，到期时一次还本。日付息，到期时一次还本。 要求：要求： （1）假定）假定2001年年1月月1日金融市场上与该债券同类风险日金融市场上与该债券同类风险投资的利率是投资的利率是9%，该债券的发行价应当定为多少？，该债券的发行价应当定为多少？（2）假定）假定1年后该债券的市场价格为年后该债券的市场价格为1049.06元，该债券元，该债券于于2006年年1月月1日的到期收益率是多少？日的到期收益率是多少？ （3）该债券发行）
41、该债券发行4年后该公司被揭露出会计账年后该公司被揭露出会计账目有欺诈嫌疑，这一不利消息使得该债券价格目有欺诈嫌疑，这一不利消息使得该债券价格在在2005年年1月月1日由开盘的日由开盘的1018.52元跌至收盘的元跌至收盘的900元。跌价后该债券的到期收益率是多少（假元。跌价后该债券的到期收益率是多少（假定能够全部按时收回本息）？定能够全部按时收回本息）？ 假设证券评级机构对它此时的风险估计如下：假设证券评级机构对它此时的风险估计如下：如期完全偿还本息的概率是如期完全偿还本息的概率是50%，完全不能偿还，完全不能偿还本息的概率是本息的概率是50。当时金融市场的无风险收。当时金融市场的无风险收益率
42、益率8，风险报酬斜率为，风险报酬斜率为0.15，债券评级机构，债券评级机构对违约风险的估计是可靠的，请问此时该债券对违约风险的估计是可靠的，请问此时该债券的价值是多少？的价值是多少？1）发行价格）发行价格100010（P/A，9%，5）1000（P/S，9%，5） 1003.889710000.64991038.87（元）（元） （2）（）（3）1049.06100（P/A，i，4）1000（P/S，i，4） 用用i8%试算：试算：100（P/A，8，4）1000（P/S，8%，4）1066.21 用用i9%试算：试算：100（P/A，9，4）1000（P/S，9%，4）1032.37 R8%
43、（1066.211.49.06）/（1066.211032.37）1%8.50 （3）9001100/（1R） R22.22 E11000.500.5550（元）（元） Q=D/E=550/550=1 K=i+bQ8%0.15123% V1100/（123%）894.31（元）。（元）。 第四讲第四讲筹资管理4.1 企业筹资概述4.1.1企业筹资的动机和分类企业筹资的动机和分类4.1.2企业筹资渠道与方式企业筹资渠道与方式4.1.3企业筹资管理原则企业筹资管理原则4.1.14.1.1企业筹资的动机和分类企业筹资的动机和分类1）企业筹资的动机）企业筹资的动机（1）满足正常生产经营活动的需要。）满
44、足正常生产经营活动的需要。（2）满足经营规模扩大的需要。）满足经营规模扩大的需要。（3）满足到期偿债的需要。）满足到期偿债的需要。 4.1.14.1.1企业筹资的动机和分类企业筹资的动机和分类2）企业筹资的分类）企业筹资的分类（1）按资金使用期限的长短分类。按资金使用期）按资金使用期限的长短分类。按资金使用期限的长短，可把企业筹资分为短期性筹资和长限的长短，可把企业筹资分为短期性筹资和长期性筹资两种。期性筹资两种。（2）按资金权益特征分类。按资金的权益特征不）按资金权益特征分类。按资金的权益特征不同，可将企业筹资分为所有者权益筹资和负债同，可将企业筹资分为所有者权益筹资和负债筹资两大类。筹资两
45、大类。（3）按资金的来源范围分类。按资金的来源范围）按资金的来源范围分类。按资金的来源范围不同，可分为内部筹资和外部筹资两大类。不同，可分为内部筹资和外部筹资两大类。4.1.24.1.2企业筹资渠道与方式企业筹资渠道与方式1）企业筹资渠道）企业筹资渠道（1）国家财政资金。（2）银行信贷资金。 （3）非银行金融机构资金。 （4）其他企业资金。 （5）社会公众和个人资金。 （6）企业内部积累。 4.1.24.1.2企业筹资渠道与方式企业筹资渠道与方式2）企业筹资方式）企业筹资方式（1）利用商业信用；（2）向银行借款；（3）发行公司债券；（4）融资租赁；（5）吸收直接投资；（6）发行股票；（7）利用
46、存留收益。4.1.34.1.3企业筹资管理原则企业筹资管理原则1）规模适当原则）规模适当原则2）筹资及时原则）筹资及时原则3）来源合理原则）来源合理原则4）筹资成本最小原则）筹资成本最小原则5）筹资风险最小原则）筹资风险最小原则6）筹资弹性原则）筹资弹性原则4.24.2短期筹资策略短期筹资策略短期筹资策略，主要是就如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源而言的，一般可以区分为三种，即配合型筹资策略、激进型筹资策略和稳健型筹资策略。1 1）配合型筹资策略）配合型筹资策略( (折中型)2 2）激进型筹资策略）激进型筹资策略 3 3）稳健型筹资策略）稳健型筹资策略4.34.3长期负债筹资长期
47、负债筹资4.3.1长期借款筹资长期借款筹资4.3.2债券筹资债券筹资4.3.3融资租赁筹资融资租赁筹资4.44.4权益筹资权益筹资企业通过权益筹资方式融通的是企业的权益资本或称主权资本，通常包括吸收直接投资、发行股票、利用留存收益等方式。第第4 4节筹资数量的预测节筹资数量的预测一、影响企业资本需要量的主要因素一、影响企业资本需要量的主要因素二、筹资数量预测的程序二、筹资数量预测的程序三、筹资数量的预测方法三、筹资数量的预测方法一影响企业资本需要量的主要因素企业的生产经营规模企业的生产经营规模 对外投资规模对外投资规模 资本成本资本成本 现金流量状况现金流量状况 二、筹资数量预测的程序根据企业
48、的发展战略，制定经营和投资计划根据企业的发展战略，制定经营和投资计划 分析企业的财务状况，确定目标资本结构分析企业的财务状况，确定目标资本结构 测算企业的留用利润测算企业的留用利润 选择适当的预测方法，预测资本需要量选择适当的预测方法，预测资本需要量三、筹资数量的预测方法1销售百分比法销售百分比法2线性回归分析法线性回归分析法1销售百分比法销售百分比法的基本假设销售百分比法的基本假设 在一定的销售量范围内，财务报表中的非敏感项目的数额保持不变在一定的销售量范围内，财务报表中的非敏感项目的数额保持不变 财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持不变财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保
49、持不变 产品销售价格固定产品销售价格固定 税率不变税率不变 企业的利润分配政策不变企业的利润分配政策不变销售百分比法的基本步骤销售百分比法的基本步骤划分敏感项目与非敏感项目计算敏感项目的销售百分比编制预计资产负债表测算资本需要量测算留用利润额测算外部筹资量一、销售增长与外部融资的关系一、销售增长与外部融资的关系（一）外部融资销售增长比（一）外部融资销售增长比外部融资销售增长比经营资产销售百分比经营负债销售百分比外部融资销售增长比经营资产销售百分比经营负债销售百分比计划销售净利率计划销售净利率(1+增长率增长率)增长率增长率留存收益率留存收益率 外部融资销售增长比不仅可以预计融资需求量，外部融资
50、销售增长比不仅可以预计融资需求量，而且对于调整股利政策和预计通货膨胀对融资而且对于调整股利政策和预计通货膨胀对融资的影响等都十分有用。的影响等都十分有用。1如果知道外部融资销售增长比也可以计算出如果知道外部融资销售增长比也可以计算出外部融资需求量。外部融资需求量。2对企业调整股利政策的可行性也可以进行分对企业调整股利政策的可行性也可以进行分析。析。3通货膨胀对外部融资的影响。通货膨胀对外部融资的影响。销售额的增长率（销售额的增长率（1+通货膨胀率）通货膨胀率）（1+销销售实物量的增长率）售实物量的增长率）1二、内含增长率二、内含增长率如果企业不能从外部筹集到资金，即外部筹资为如果企业不能从外部
