1、本次专题的目的目的和内容内容 目的：1、了解风险投资的基本理论；2、风险投资运作经验交流；3、项目方的融资要领建议。 内容：1、风险投资理论；2、风险投资实务；3、案例分析；4、讨论交流。一、风险投资概述 19461946年年 “ “美国研究与开发美国研究与开发公司公司”（AR&DAR&D，American American Research and Development Research and Development CorporationCorporation）的建立标志）的建立标志着风险投资正式登上历史舞着风险投资正式登上历史舞台台 风险投资被誉为风险投资被誉为“镶嵌在美镶嵌在美国经
2、济中的一颗钻石国经济中的一颗钻石” 风险投资是高新技术的风险投资是高新技术的“发发动机动机”1、风险投资的蓬勃兴起、风险投资的蓬勃兴起据据美国风险资本杂志美国风险资本杂志估计，估计，19701970年至年至19791979年间，美国靠风险年间，美国靠风险投资支持成立的高科技公司超过投资支持成立的高科技公司超过1.31.3万家，万家，19791979年至年至19851985年间其年间其风险投资额从风险投资额从2525亿美元增加到亿美元增加到115115亿美元，亿美元，19951995年则高达年则高达400400亿美亿美元，其中元，其中70%70%投向了高科技产业，风险投资已经成为美国高科技投向了
3、高科技产业，风险投资已经成为美国高科技产业发展的强大动力。产业发展的强大动力。日本的风险投资起步于日本的风险投资起步于2020世纪世纪5050年代，到年代，到19861986年日本已有风险投年日本已有风险投资公司资公司18001800多家，风险投资总额超过多家，风险投资总额超过90009000亿日元。亿日元。19811981年英国推出年英国推出创业法案创业法案，刺激了投资者创业和对创业投资，刺激了投资者创业和对创业投资的热情，从的热情，从19791979年到年到19941994年，其风险投资额从年，其风险投资额从20002000万英镑急骤升万英镑急骤升至至20.7420.74亿英镑，亿英镑，1
4、515年间增长了年间增长了100100多倍，当前在风险资本市场上，多倍，当前在风险资本市场上，英国占全部欧洲的风险投资额的英国占全部欧洲的风险投资额的40%-50%40%-50%。与此同时，瑞典、以色列、德国、法国、韩国、香港、台湾等国与此同时，瑞典、以色列、德国、法国、韩国、香港、台湾等国家和地区也都在积极发展风险投资业，风险投资已经成为当今世家和地区也都在积极发展风险投资业，风险投资已经成为当今世界高科技产业领域的一道亮丽的风景线。界高科技产业领域的一道亮丽的风景线。 美国前美国前20名风险投资公司与名风险投资公司与S&P500股票投资收益比较股票投资收益比较风险投资造就著名高科技风险投资
5、造就著名高科技企业企业 乔布斯创立的乔布斯创立的苹果公司苹果公司风险投资家马古拉风险投资家马古拉 贝索斯创立的贝索斯创立的亚马逊公司亚马逊公司KPCBKPCB公司公司 诺伊斯创立的诺伊斯创立的IntelIntel公司公司风险投资家罗克风险投资家罗克 安德森创立的安德森创立的NetscapeNetscape风险投资家克拉克风险投资家克拉克 杨致远创立的杨致远创立的Yahoo!Yahoo!红杉基金红杉基金 波特公司波特公司波尔多技术孵化中心、哥伦布公司、世波尔多技术孵化中心、哥伦布公司、世纪公司、考夫公司纪公司、考夫公司 张朝阳创立的张朝阳创立的SohuSohu公司公司天使投资天使投资 徐少春创立
6、的徐少春创立的金蝶公司金蝶公司广东太平洋技术创业有限广东太平洋技术创业有限公司（公司（IDGIDG集团）集团）2、风险投资（Venture Capital）的概念 美国全美风险投资协会美国全美风险投资协会定义：风险资本是指由职业资定义：风险资本是指由职业资本家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争力的企本家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争力的企业中的一种权益资本。业中的一种权益资本。 欧洲风险投资协会欧洲风险投资协会定义：风险投资是一种由专门的投定义：风险投资是一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或者重资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或者重组型的未上市企业提供资金支
7、持并辅之以管理参与的组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的投资行为。投资行为。 国际经济合作与发展组织国际经济合作与发展组织定义：风险投资是以高科技定义：风险投资是以高科技与知识为基础，从事生产与经营技术密集的创新产品与知识为基础，从事生产与经营技术密集的创新产品或服务的一种投资行为。或服务的一种投资行为。2、风险投资(Venture Capital)的概念(续)风险投资风险投资 是指是指投资者投资者通过由专通过由专业人才管理的业人才管理的投资中投资中介介，对在技术上、市，对在技术上、市场上同时具有高风险场上同时具有高风险和高增长潜力的和高增长潜力的中小中小企业企业进行股权投资的进行股
8、权投资的一套一套。风险资金风险投资机构中小企业3、风险投资的运作流程、风险投资的运作流程 筹集风险资金 选择投资项目 谈判及签订投资协议 培育风险企业 实现投资回报 筹集风险资金 天使投资人（亲戚、朋友、富裕人士）天使投资人（亲戚、朋友、富裕人士） 政府财政资金政府财政资金 银行、保险等金融机构银行、保险等金融机构 养老金等基金投资者养老金等基金投资者 大企业投资大企业投资我国风险资金来源比较我国风险资金来源比较 美国风险资金来源比较美国风险资金来源比较企业投资30%养老金40%其他7%保险机构10%天使投资13%国内企业37%政府机构34%其他3%金融机构4%外资机构22%选择投资项目选择风
9、险投资项目时需要考虑的因选择风险投资项目时需要考虑的因素很多，按照重要程度依次主要有素很多，按照重要程度依次主要有人、市场，管理和技术人、市场，管理和技术 人人即创业者，其综合素质的高低即创业者，其综合素质的高低直接关系到风险投资项目的成败与直接关系到风险投资项目的成败与否否 市场市场是任何一项产品或者服务赖是任何一项产品或者服务赖以发展的基础，也是推动技术进步以发展的基础，也是推动技术进步的强劲动力的强劲动力 管理和技术管理和技术也是风险投资家需要也是风险投资家需要重点考虑的因素重点考虑的因素 项目来源项目来源 项目方自己推荐项目方自己推荐 投资方项目收集投资方项目收集 投资中介撮合投资中介
10、撮合（个人、中介机（个人、中介机构、中介市场等）构、中介市场等）谈判及签订投资协议本着互惠互利，收益共享、本着互惠互利，收益共享、风险同当的原则，签订投资风险同当的原则，签订投资协议。协议。主要的投资协议应包括的内主要的投资协议应包括的内容有：容有：风险投资期限、注资风险投资期限、注资计划、退出机制、报告制度、计划、退出机制、报告制度、保密与不竞争条款、报酬结保密与不竞争条款、报酬结构、反稀释条款（棘轮条构、反稀释条款（棘轮条例）、债务合同、普通股合例）、债务合同、普通股合同、优先股合同、员工持股同、优先股合同、员工持股计划等计划等 参与活动内容参与活动内容参与程度平均值参与程度平均值方差方差
11、组建董事会3.771.99追加股权融资3.631.23与金融界联系3.621.14监控财务业绩3.180.88监控企业运作状况2.820.98追加债权融资2.701.58制定销售计划1.851.19评估营销计划1.641.13寻找和更换管理层1.381.21寻求客户和分销商0.940.94参与产品开发0.720.83寻求供应商和设备0.600.95员工管理0.580.62实现投资回报退出方退出方式式平均持有平均持有期（年）期（年）平均投资平均投资额（千美额（千美元）元）平均收入平均收入回收倍回收倍数数公开上市4.281458047.1收 购3.798816991.7企业回购4.75951268
12、2.1二次出售3.671514312.0清 算4.110301980.2冲 销3.7961风险投资有三风险投资有三个最基本的退个最基本的退出途径：首次出途径：首次公开上市公开上市（IPOIPO）、兼并）、兼并和收购（和收购（M&AM&A）、）、企业清算企业清算(Liquidatio(Liquidation) n) 。各种退出。各种退出机制的比较如机制的比较如右表所示右表所示 中介机构中介机构项目搜寻筛选项目搜寻筛选风险投资公司风险投资公司创业家或项目经理创业家或项目经理项目评估项目评估谈判签约谈判签约培育风险企业培育风险企业实现投资回报实现投资回报证券公司证券公司上市上市收购转售收购转售企业回
13、购企业回购大企业或战略投资者大企业或战略投资者投资收益投资收益失败清算失败清算4、风险投资的形式、风险投资的形式 天使投资：天使投资：投资天使投资天使(Angels)是指投资于创业是指投资于创业企业的个人投资者，通常是企业家的亲朋好友、企业的个人投资者，通常是企业家的亲朋好友、商业伙伴，其特点是：简单灵活但成功率偏低。商业伙伴，其特点是：简单灵活但成功率偏低。 公司制：公司制：以有限公司或者股份公司的形式成立以有限公司或者股份公司的形式成立的风险投资公司。在我国大陆及台湾较多，原的风险投资公司。在我国大陆及台湾较多，原因是因为大陆的风险投资法律体系尚未完善，因是因为大陆的风险投资法律体系尚未完
14、善，而台湾则规定只有股份公司才能享受其给予的而台湾则规定只有股份公司才能享受其给予的优惠政策。优惠政策。 有限合伙制：有限合伙制：是指在有一个以上的合伙人承担是指在有一个以上的合伙人承担无限责任的基础上，允许其他合伙人以出资额无限责任的基础上，允许其他合伙人以出资额为限承担有限责任的经营组织形式。是欧美日为限承担有限责任的经营组织形式。是欧美日风险投资的主要形式。风险投资的主要形式。有限合伙人与普通合伙人的比较有限合伙人与普通合伙人的比较出资比例出资比例管理权限管理权限承担责任承担责任风险风险分配比例分配比例有限合伙人有限合伙人 90%99%不参与有限责任小80%左右普通合伙人普通合伙人1%1
15、0%负责管理无限责任大20%左右5、风险投资的阶段性、风险投资的阶段性 风险投资的投资对象风险企业的发展可以分为种子期、启动期、发展期、扩张期和获利期等5个阶段，风险投资机构通常根据风险企业所处的发展阶段不同而相应地采取不同的投资策略，并通过分阶段投资组合的方式来控制投资风险。阶段阶段种子期种子期启动期启动期发展期发展期扩张期扩张期成熟期成熟期风险企业状态概念、计划生产、运作销售赢利增速放慢风险大小极大很高高一般低风险资金用途开发、试产市场营销扩产促销增长利润上市并购投资年限710510371313投资工具自筹、天使优先股优先股、债权普通股、债权过渡性预期收益率60%以上40%60%30%50
16、%25%40%25%左右回报倍数10156124836245、风险投资与传统融资模式的比较、风险投资与传统融资模式的比较 风险投资风险投资传统投资传统投资金融借贷金融借贷抵押典当抵押典当投 资 对象以从事技术创新活动的中小型企业为主以从事传统产业规模化生产的大中型企业为主以资产质量优良的大中型企业为主从事传统产业的中小型企业或者个人投 资 目标追求明显高于平均收益水平的综合投资回报每次投资都追求获得平均收益水平的回报每次都追求正常借贷利率水平的回报每次都收取较高的利息、当物管理费用 投资条件创业者素质优秀；市场增长潜力巨大；技术水平先进；注重无形资产技术成熟；市场稳定；生产规模较大；注重整体资
17、产资产质量优良；抵押担保；信誉良好；注重有形资产有一定价值的抵押典当资产 投 资 方式股权投资（同股可能不同权）；分阶段有条件地再投入股权投资（同股同权）；一次或几次债权投资；一次或逐次抵押典当；一次性参 与 管理积极参与企业经营管理参与企业经营管理少量监管抵押当物管理投 资 大小随着投资阶段的后移而增大大中小，不超过抵押典当物的评估价值回 报 方式股权转让；清算；股利股利；股权转让利息收入利息；当物管理费；绝当处理风 险 高低高中低最低收 益 高低高中低较高(特许经营)二、风险投资发展概况1、全球风险投资发展概况、全球风险投资发展概况 1492年，西班牙女皇支持哥伦布的航海探险计划年，西班牙
18、女皇支持哥伦布的航海探险计划（伊莎贝拉不仅封他为贵族暨大西洋海军元帅，准他担任未来所发现的岛屿和陆地的总督，而且这些头衔都将世袭，他可以拥有新发现土地上产品的百分之十，参与新土地上所有的商业活动，投资和利润占总额的八分之一。该计划结果获得了巨大的成功，哥伦布不仅发现了新大陆，而且为女皇带来了大量的矿产资源，为西班牙后来称霸欧洲200多年奠定了坚实的基础。） 1519年西班牙国王支持麦哲伦实施航海探险计划年西班牙国王支持麦哲伦实施航海探险计划 （国王答应从新发现的领土中，拨出二十分之一赏给麦哲伦，并允许他们参与未来的土地开发。 ）点评：点评：由于当时航海工具相当简陋，远航探险活动风险很大，但同时
19、也可能带来巨大的荣誉和财富，具有明显的高风险性、高收益性特征，因此可以被认为是风险投资产生的雏形。1、全球风险投资发展概况（续1） 19世纪末期美国兴起西部淘金热潮世纪末期美国兴起西部淘金热潮（由美国西部淘金热潮所引起的铁路建设、油田开发和远洋贸易，刺激企业家、银行家、富裕家庭和个人开始投资于这些风险项目。民间资本的大量参与，使得风险投资得到了进一步的发展）评点：评点：尽管如此，这时候的风险投资活动还比较简单，没有正式形成专门的风险投资机构。 1946年年ARD公司的成立标志着现代风险投资的开端公司的成立标志着现代风险投资的开端（1946年，哈佛大学商学院教授乔治多利特（Georges Dor
20、iot）与麻省理工学院校长卡尔坎普敦（Karl Canpton）联合波士顿的一些商业人士创建了“美国研究与开发公司”（ARD）。该公司是第一家公开交易的封闭型投资公司，由职业金融家管理，主要为新成立的快速成长中的创业企业提供权益性融资。ARD在成立初期由于本身以及所投资的企业缺乏赢利能力和流动性，所以出现了负现金流，不仅没有获得预期的资本收益，也没有能力支付股东红利，其股票因此大打折扣，进一步筹资也遇到了很大的困难。然而，1957年ARD对数字设备公司（Digital Equipment Corporation，DEC）的投资获得了巨大的成功，不仅成为ARD公司成长的重要转折点，同时也预示了风
21、险投资事业的美好前景。 ）1、全球风险投资发展概况（续2） 1958年，第一个有限合伙形式的风险投资机构Drper，Gaither & Anderson在美国成立同年，美国推出小企业投资法案（Small Business Investment Act，SBIA），推动了vc的迅速发展。 1958至1963年间，美国就成立SBIC629家，筹集私人资本（Private Capital）4.64亿美元。 1969年美国提高税率，沉重打击了风险投资业的发展 美国因为经济衰退和越南战争的原因将资本利得税率由25%提高到35%，并在1976年再次提高到49.5%，导致了美国风险投资规模的骤减。 1978
22、年美国再次大力促进风险投资业的发展。美国国会将资本利得税率从49.5%降到了28%，并在以后的3年中连续通过了5个具有重要意义的法案，由此带动风险投资再次步入新的发展时期。 1、全球风险投资发展概况（续3）上世纪80年代是VC在全球范围内广泛发展的重要时期德国、韩国、新加坡以及我国大陆都在这一时期开始积极发展本国的风险投资业。1985年9月，我国国务院正式批准成立了中国新技术创业投资公司（CVIC），这是我国大陆第一家风险投资机构，标志着我国风险投资事业的开始。 上世纪90年代VC的繁荣全球高科技产业的兴起、新经济模式的形成以及美国经济开始历史上最长时间的持续景气，促进了VC的繁荣。到了200
23、0年，美国风险投资总额突破千亿大关，达到1063.9亿美元。作为反映科技类股票走势的纳斯达克综合指数在2000年3月10日更是创历史纪录地达到了5048.62点。1990年以来美国纳斯达克综合指数走势图 1、全球风险投资发展概况（续4） 2000年下半年以后全球VC业陷入低谷由于网络经济泡沫的破灭、能源价格的上涨，以及美国在2001年遭受“911”恐怖袭击事件的影响，全球的风险投资业急转直下。根据美国风险投资协会的统计，美国的风险投资总额2001年急剧下降61%，仅为410.8亿美元，2002年再度下降48.5%，为211.5亿美元，创下1990年以来的新低 。 2003年以来全球VC业呈现出
24、复苏迹象经过2年多的调整，美国、日本、以色列、我国大陆、香港和台湾的VC业陆续呈现出复苏的发展势头。携程、盛大、51job、腾讯、蒙牛、李宁等一批企业成功登陆海内外资本市场，进一步刺激了全球风险投资事业的迅猛发展。2、我国风险投资发展概况 1985年，经国务院批准，国家科委、财政部共同出资组建了“中国新技术创业投资公司”（CVIC），标志着我国风险投资事业的正式开始 在之后的10多年里，我国的VC业并没有得到明显的发展， 到1997年底，我国的风险投资机构只有38家，风险资本总量仅为76亿元人民币，其中国有资本占50%以上，外资占30%以上，民营风险资本不足0.6%，表现出显著的“官办”特点。
25、这一时期，我国政府加大了建设高新技术产业开发区、创业服务中心和大学科技园的力度。 1998年3月一号提案促进了我国VC发展民建中央在全国政协九届一次会议上提交的关于尽快发展我国风险投资事业的提案，该提案因其立意新、分量重，而被列为本次会议的“一号提案”，受到了社会各界人士的积极关注，在国内引起了很大的反响，是我国VC发展的重要里程碑。 2、我国风险投资发展概况（续1） 1999年出台的7部委文件刺激了我国VC迅猛发展关于建立我国风险投资机制的若干意见的出台，引起了风险投资在我国的急剧升温 。到2000年，我国的风险投资机构已达201家，风险资本达到373亿元人民币。我国第一家由在校大学生创立的
26、学生公司北京视美乐公司，在1999年7月获得上海第一百货的250万元的风险投资用于中试，开发多媒体超大屏幕投影电视技术获得成功，该项技术的全部知识产权在2000年4月被著名家电企业青岛澳柯玛集团以人民币3000万元买断，成为我国本土VC的一个成功案例。 2001年1月1日我国出台有关有限合伙模式的法规。中关村科技园区条例在我国首先明确规定了VC机构可以采取有限合伙形式，其注册资本可以按照出资人的约定分期到位。 2001年8月14日，我国成立首家有限合伙VC企业。新疆天业和新疆石河子开发公司分别出资4000万元和950万元，北京新华信出资50万元，共同出资5000万元以有限合伙方式成立“北京天绿
27、创业投资中心”，这是我国首家有限合伙VC企业，是我国VC业发展历程中的又一个重要里程碑。2、我国风险投资发展概况（续2） 2000年下半年以后我国VC陷入低谷由于受网络经济泡沫破灭以及全球VC业都陷入困境的影响，我国也推迟了推出创业板的计划。2001年，我国风险投资机构只增加了45家，增长率比2000年下降了78%，风险资本总额仅增加32亿元人民币，增长率比2000年下降了89%。2002年2月，成立仅半年的“北京天绿创业投资中心”也因为我国法律制度的缺陷而宣布解体。 2003年1月1日，我国颁布实施中小企业促进法这部法律充分肯定了中小企业在我国经济发展中的重要地位，对我国中小企业的健康发展将
28、起到积极的引导作用，明确指出“通过税收政策鼓励各类依法设立的风险投资机构增加对中小企业的投资”， 促进了我国VC业的复苏和发展。三、风险投资实践1、风险项目的评价创业团队（诚信、合作、勤奋）市场（增长潜力、市场引导潜力）技术（先进性、保密性和替代性）2、谈判及签订投资协议 可转换债券：VC以可转换债券的方式对创业企业进行投资，企业经营不好，VC可以优先获得本金和利息；企业经营理想，VC可以选择以事先约定的条件转为普通股；VC还可能要求与普通股股东一样获得股息。 反稀释条款：该条款限制创业家出售股票的价格和受让方，规定新股售价必须大于或等于风险投资公司的优先股债券的转换价格。其目的在于确保风险投
29、资公司的股权比例不因新投资而受稀释。反稀释条款又分为荆轮型和加权型两种，前者规定债券或优先股转换为普通股的价格可以降至任何普通股的最低值，后者则是按所有发行在外的普通股的加权平均值来转换。 业绩/没收条款。条款规定企业经营者如不能达到预期的经营业绩，风险投资公司可以将其所持有的股权没收。没收股权将转让给新的经营者。此类条款的目的在于鞭策经营团体，并防止创业家过于乐观。2、谈判及签订投资协议（续1） 控制条款。要求风险企业每年聘请国家承认的会计师事务所审计财务报表；风险投资公司有权任命经理人员；依据所持股份，风险投资公司还可将其一个或几个代理人纳入董事会；尽管只持有小部分股权，但重要决策须经风险
30、投资公司同意。此类条款的目的是使风险投资公司对风险企业保持有监督权。 同业竞争限制：限制创业者在未来若干年内从事相同行业。 股东协议。此类协议涉及股票出售和新发行股票的管理。它规定，股东出售股票时，应先向企业及协议成员出售，企业新发行股票时应向当前股东，按持股比例出售，以保证当前股东的股权不受稀释。 信息披露。在投入资金之前，VC公司要求风险企业披露财务状况及经营情况，提供证据证明企业状况佳，已纳税，遵守法律等。2、谈判及签订投资协议（续2）雇佣合约。规定风险企业对创业者是一种雇佣关系。目的：一是让风险投资公司在风险企业经营者的人选上保持一定的选择权，当发现企业成长，企业经营管理的要求变高，经
31、营团体不能胜任时，解除雇佣关系，聘用新的经营人员；二是使企业保持稳定，不因经营者频繁变动而影响发展。退出条件：VC在投资时还会确定退出的时间、方式及价格等条件。以保证在企业经营不理想时及时抽身退出；而在企业经营理想时获得高额回报；如果企业有机会上市或者并购时可以优先退出。5、投资者投资经验交流创业者素质最为重要（诚信、合作、勤奋）高科技意味着发展潜力，但VC并不迷信高科技。合理运用VC规则。由于国内风险投资法律体系的不完善，许多个性化的投资策略受到限制。6、项目方融资技巧建议交流 精心准备一份商业计划书（努力可达到的目标和途径）。 有目标地寻求意向投资者，增大融资成功率（投资者行业偏好、地域和
32、资金限制等） 以互惠互利、严以律己、宽以待人的态度与投资者写上合作协议 严格履行投资协议，努力兑现承诺，达到既定经营目标 项目经营如果不理想，则应充分寻求原因及对策，争取得到投资者的谅解、宽容甚至持续支持。四、风险投资案例分析1、美国研究与发展公司（ARD）案例 1946年，5个物理学家和工程师成立ARD（$350万元，封闭运作）主要以股权方式投资于新成立和快速增长的技术型企业。由于缺乏获利能力和流动性，没有盈利和分红，现金流量基本为负。 1949年，再次私募筹资$170万元。1951年，开始注重盈利，经营好转，10个项目开始盈利，并再次融资$230万元。 1957年投资数字设备公司（DEC）
33、，投入不足7万美元，占77%；以后的几年里DEC飞速发展。 1960年ARD上市融资800万美元，每股74.1美元。 1970年ARD以每股813美元出售，市值3.55亿美元，增长了5000多倍，综合年回报14.7。1、美国研究与发展公司（ARD）案例（续）案例点评： ARD是现代风险投资的开创者； 高风险特征； 高收益特征； 风险投资是创业企业的孵化器； 风险投资是新经济的发动机。2、蒙牛乳业的启示 1978年牛根生开始在伊利集团从一名洗瓶工干起，担年牛根生开始在伊利集团从一名洗瓶工干起，担任过车间主任、厂长等职，在伊利做到了生产经营副任过车间主任、厂长等职，在伊利做到了生产经营副总裁的位置
34、。总裁的位置。 1999年年“乳业怪才乳业怪才”牛根生离开伊利，率其部下合资牛根生离开伊利，率其部下合资100万元创立蒙牛乳业。万元创立蒙牛乳业。 2002年，摩根、英联、鼎辉联手注资年，摩根、英联、鼎辉联手注资2597万美元，万美元，取得取得49股权。股权。 2003年年10月，再次注资月，再次注资3523万美元。万美元。 2004年年6月月10日，蒙牛在香港主板挂牌上市，市盈率日，蒙牛在香港主板挂牌上市，市盈率19倍、融资倍、融资9亿港元、市值亿港元、市值40亿港元，超额认购亿港元，超额认购206倍。倍。 蒙牛成长速度惊人，每年营业额复合增长率达蒙牛成长速度惊人，每年营业额复合增长率达13
35、7，成为与伊利股份和光明乳业并驾齐驱的全国三大乳业成为与伊利股份和光明乳业并驾齐驱的全国三大乳业公司之一。公司之一。 2、蒙牛乳业的启示、蒙牛乳业的启示案例点评案例点评（丰富的投资手段）：（丰富的投资手段）：1、3家国际风险投资机构联合投资，一致决策。家国际风险投资机构联合投资，一致决策。2、创业者与、创业者与VC的一场豪赌：的一场豪赌：未来三年，如果蒙牛年均每股盈利复合增长率不能超过未来三年，如果蒙牛年均每股盈利复合增长率不能超过50，以牛根生为首的管理层要赔上市值约，以牛根生为首的管理层要赔上市值约2亿港元的亿港元的5700万股蒙牛股票，如果牛根生赢了，外资股东会赠予万股蒙牛股票，如果牛根
36、生赢了，外资股东会赠予管理层管理层5700万股股票作为奖励。万股股票作为奖励。3、优先认购权：、优先认购权：VC机构有权在机构有权在10年内一次或分次按年内一次或分次按每股净资产购买上市的开曼公司股票。每股净资产购买上市的开曼公司股票。4、同业竞争条款：、同业竞争条款：牛根生被要求承诺牛根生被要求承诺5年内不加盟竞年内不加盟竞争对手争对手5、可转换债券：、可转换债券：VC机构发行的可转债，不仅享受可机构发行的可转债，不仅享受可赎回、可转普通股的权利，还可象普通股一样享受股息。赎回、可转普通股的权利，还可象普通股一样享受股息。前言：一个值得研究和探索的新前言：一个值得研究和探索的新课题课题v“大
37、学生创业与风险投资大学生创业与风险投资”是指是指 “大学在读或刚毕业的、有特质的本科生和研大学在读或刚毕业的、有特质的本科生和研究生如何寻找和联合风险（创业）投资（反之究生如何寻找和联合风险（创业）投资（反之亦然）创办一个极有市场前景的高新技术企业亦然）创办一个极有市场前景的高新技术企业或功能独特的技术服务型企业或功能独特的技术服务型企业”。v“大学生创业大学生创业”和和“风险投资风险投资”曾经、并曾经、并会继续创造知识经济（新经济）的会继续创造知识经济（新经济）的“神神话话”。v“大学生创业大学生创业”和和“风险投资风险投资”在我国是在我国是90年代以来出现的新事物。年代以来出现的新事物。v
38、 “大学生创业”不是大学生就业的主渠道。因为涉及到市场机遇、创业者的素质和条件、风险投资的成熟与规模以及社会经济环境的完善与支持等。但其独特的成功个案对社会产生的影响力不容忽视。v 90年代以来，跨国公司不断加大在重点大学和中关村投资研发的力度，大学科技园和科技企业孵化器运作活跃，大学生创业热潮的兴起，表明首都高校确实是优秀的创新创业人才的摇篮，开拓大学生科技创业之路成为一个应当予以关注和探索的重要课题。一、三个案例的启示二、风险投资家如何选择创业者三、创业者如何选择风险投资家四、大学与大学科技园的作用五、政府及社会经济环境的支持一、三个案例的启一、三个案例的启示示1、二年级大学生比尔盖茨创立
39、微软2、在读研究生杨致远创建雅虎3、清华在读大学生创办“视美乐”七十年代中期的大学生创业经典七十年代中期的大学生创业经典 比尔比尔盖茨的创业之路盖茨的创业之路 从中学开始准备从中学开始准备 12岁开始接触学校的连线电脑，并成为中学电脑岁开始接触学校的连线电脑，并成为中学电脑组最积极的骨干成员；组最积极的骨干成员； 16岁前与同学已共组了两家公司，承接多家学校岁前与同学已共组了两家公司，承接多家学校课程表的程序设计、公司委托的工资表程序设计、课程表的程序设计、公司委托的工资表程序设计、计算交通的软件、甚至为军备公司的能源供应控计算交通的软件、甚至为军备公司的能源供应控制系统解决电脑软件问题。制系
40、统解决电脑软件问题。 1974年，世界上第一部微型电脑在美问世。盖茨年，世界上第一部微型电脑在美问世。盖茨和中学好友保罗和中学好友保罗艾伦意识到：艾伦意识到： 个人电脑奇迹就要降临，机不可失。个人电脑奇迹就要降临，机不可失。 软件是电脑的生命和灵魂。软件是电脑的生命和灵魂。 两人的综合实力恰好可在个人电脑软件的研两人的综合实力恰好可在个人电脑软件的研发上大展身手。发上大展身手。 1975年年7月，时年月，时年20岁的哈佛大学二年级学生比岁的哈佛大学二年级学生比尔尔盖茨毅然辍学，与年长盖茨毅然辍学，与年长2岁的保罗岁的保罗艾伦在远离艾伦在远离哈佛的新墨西哥州阿尔伯克基创建了微软公司哈佛的新墨西哥
41、州阿尔伯克基创建了微软公司（Microsoft）。）。 创业之路：技术创新与商务创新并举创业之路：技术创新与商务创新并举 技术上：以开发技术上：以开发BASIC语言软件为核心，与微型语言软件为核心，与微型电脑发展同步，开发纸带电脑发展同步，开发纸带BASIC语言到磁盘语言到磁盘BASIC语言；随内存的扩大，开发带有扩展功能的语言；随内存的扩大，开发带有扩展功能的BASIC软件；随软件；随Intel公司推出新公司推出新8086微处理器，开发出微处理器，开发出8086 BASIC软件，确定了软件的技术优势。软件，确定了软件的技术优势。 商务上：创造了软件专利转让的合同样板，成为商务上：创造了软件专
42、利转让的合同样板，成为以后不断兴起的软件贸易许可证的法律标准。把软以后不断兴起的软件贸易许可证的法律标准。把软件从电脑的销售搭配品发展为一种独立商品。为多件从电脑的销售搭配品发展为一种独立商品。为多家电脑公司提供所需的家电脑公司提供所需的BASIC软件。软件。 创业成功创业成功 1975年，获利年，获利10万美元，万美元，1976年获利年获利20万美元；万美元； 1978年，盈利达到年，盈利达到100万美元，万美元，1979年，年销售年，年销售额达到额达到250万美元，其万美元，其BASIC软件在全世界销售了软件在全世界销售了100万套。万套。 1990年，微软为年，微软为IBM个人电脑推出了
43、个人电脑推出了“第一个受第一个受到热烈欢迎的到热烈欢迎的PC图形用户界面图形用户界面”Windows 3.0，把，把用户带入了用户带入了Windows世界，在电脑业奠定了世界，在电脑业奠定了“Wintel”的坚实基础。比尔的坚实基础。比尔盖茨也在这创业之旅盖茨也在这创业之旅中升为商界中升为商界“首富首富”。九十年代中期大学生的创业经典九十年代中期大学生的创业经典杨致远杨致远“无意无意”中盖起了雅虎大厦中盖起了雅虎大厦 两年创建了一个两年创建了一个“500强强” 杨致远，杨致远，1967年生于台湾，年生于台湾，1977年移民美国，年移民美国，1990 1994年在斯坦福大年在斯坦福大学完成学士与
44、硕士学位，随后读电机工程博士学位。学完成学士与硕士学位，随后读电机工程博士学位。 1994年，互联网兴起。杨致远和同窗好友大卫年，互联网兴起。杨致远和同窗好友大卫费罗成了发费罗成了发烧友，从各自建立自己喜爱的网站名录，到在二人共用的拖烧友，从各自建立自己喜爱的网站名录，到在二人共用的拖车办公室里建立雅虎网站，杨致远在网络上推出了一个全球车办公室里建立雅虎网站，杨致远在网络上推出了一个全球资料目录软件，命名为资料目录软件，命名为“杨致远全球信息网导览杨致远全球信息网导览”，成为最，成为最便捷的网站搜索指南工具，迅速吸引了大批网友访问雅虎。便捷的网站搜索指南工具，迅速吸引了大批网友访问雅虎。二人决
45、定中断学业，将雅虎办成一个事业。二人决定中断学业，将雅虎办成一个事业。 1995年年4月，水杉风险基金出资月，水杉风险基金出资400万美元，帮助万美元，帮助创立雅虎公司，并解决了商业模式和管理团队问题。创立雅虎公司，并解决了商业模式和管理团队问题。8月日本软银基金（月日本软银基金（Soft Bank）购买）购买5%的股权，的股权，1996年年2月，软银再次投资月，软银再次投资6000万美元，占万美元，占37%股权，成为雅虎第一股东。股权，成为雅虎第一股东。3月月7日，雅虎在纽约证日，雅虎在纽约证交所上市，市值达交所上市，市值达8.5亿美元。亿美元。1997年市值升到年市值升到28亿美元，亿美元
46、，98年达年达91亿美元，成为亿美元，成为财富财富500强之强之一，股价超过了微软和英特尔。一，股价超过了微软和英特尔。 现在雅虎已是全球最著名的网络品牌，拥有现在雅虎已是全球最著名的网络品牌，拥有面向面向19个国家的世界站点，每天有数千万人访个国家的世界站点，每天有数千万人访问雅虎。两个问雅虎。两个20多岁的缀学博士生改变了网络多岁的缀学博士生改变了网络时代的游戏规则，创建了一个新型的媒体服务业，时代的游戏规则，创建了一个新型的媒体服务业，在两年多时间里造就了一个在两年多时间里造就了一个500强的企业，强的企业，1997年杨致远年杨致远30岁，拥有岁，拥有10亿美元资产，被亿美元资产，被财富
47、财富杂志评为科技富豪杂志评为科技富豪16位，华人科技界位，华人科技界第一名。第一名。世纪之交中关村的大学生创业范例世纪之交中关村的大学生创业范例 清华大学清华大学“视美乐视美乐”创业三步创业三步曲曲 1999年年5月，清华大学第二届学生创月，清华大学第二届学生创业计划大赛，材料系三年级学生邱虹业计划大赛，材料系三年级学生邱虹云以其课外科技创新成果云以其课外科技创新成果“视美乐视美乐”一种性能价格比甚优的投影仪发明获一种性能价格比甚优的投影仪发明获金奖，引起了广泛关注。金奖，引起了广泛关注。 7月，邱虹云与清华自动化系毕业生王科和在读月，邱虹云与清华自动化系毕业生王科和在读MBA徐忠合作，筹资徐
48、忠合作，筹资50万元，建立了北京视美万元，建立了北京视美乐科技发展有限公司，进入清华创业园。同月，乐科技发展有限公司，进入清华创业园。同月，上海一百与视美乐公司签订投资协议，一期投上海一百与视美乐公司签订投资协议，一期投入入250万元，开发视美乐中试产品，二期意向再万元，开发视美乐中试产品，二期意向再投投5250万元进行产业化。万元进行产业化。 2000年年4月，奥柯玛公司接一百入资月，奥柯玛公司接一百入资3000万，万，注册奥柯玛注册奥柯玛视美乐公司（奥视乐），视美乐以视美乐公司（奥视乐），视美乐以拥有拥有6项专利持有项专利持有50%股权。股权。 2002年，视美乐预期销售额可超过年，视美乐
49、预期销售额可超过3000万元。万元。此时的邱虹云正在攻读精密仪器系博士学位。此时的邱虹云正在攻读精密仪器系博士学位。 实际上，多数大学生创业者是在毕业后二十几岁时，实际上，多数大学生创业者是在毕业后二十几岁时，循不同方式走上创业之路的，如：循不同方式走上创业之路的，如： 毕业后即合伙或主导创办公司；毕业后即合伙或主导创办公司； 先加入中外合资（或独资）企业学习体会国际公司的管先加入中外合资（或独资）企业学习体会国际公司的管理模式和经验再独立创业；理模式和经验再独立创业； 出国深造，然后在国外高科技公司工作一段时间，再独出国深造，然后在国外高科技公司工作一段时间，再独立创业或回国创办企业。立创业
50、或回国创办企业。 中关村科技园区首届优秀创业者中关村科技园区首届优秀创业者10人中，一半以上即人中，一半以上即属上述类型并取得成功。属上述类型并取得成功。几点启几点启示示1、时势造英雄 信息技术与新经济的崛起为做好准备的一代英才创造了用武之地。2、英才抓机遇 微软是个人电脑时代的创业神话；雅虎是互联网时代的创业神话；视美乐是中国介入知识经济的创业硕果。3、创业各有道 微软是以创新技术服务和软件使用许可实现原始积累的；雅虎是借助风险投资和上市融资实现发展的；视美乐是利用上市公司的投资加速转化的。它们的共性是都以自主知识产权为依托推动创业。4、技商需融合 三家公司的创业者都有极佳的组合关系。 创业
