1、第十一章第十一章 通货膨胀：财政方面与货币方面通货膨胀：财政方面与货币方面第一节第一节 政府赤字与通货膨胀：政府赤字与通货膨胀： 阿根廷政府的故事（阿根廷政府的故事（19891989年）年）1. 1989年初政府应付巨大预算赤字所面临的窘境年初政府应付巨大预算赤字所面临的窘境通过向公众借债来为赤字融资？通过向公众借债来为赤字融资？不可能！因为其偿债能力受到公众的怀疑。不可能！因为其偿债能力受到公众的怀疑。通过从国外借款来为赤字融资？通过从国外借款来为赤字融资？不可能！因为旧的外债尚存在拖欠。不可能！因为旧的外债尚存在拖欠。通过缩减政府开支或增加税收去减少赤字？通过缩减政府开支或增加税收去减少赤
2、字？难！因为利益集团的反对。难！因为利益集团的反对。通过动用外汇储备来为赤字融资？通过动用外汇储备来为赤字融资？暂时可以，因为中央银行还有暂时可以，因为中央银行还有30亿美元的储备。亿美元的储备。通过向中央银行借债来为赤字融资？通过向中央银行借债来为赤字融资？ 可以，因为中央银行总能合法印制钞票。可以，因为中央银行总能合法印制钞票。2. 1989年年1月至月至3月政府在固定汇率下货币化赤字的行为后月政府在固定汇率下货币化赤字的行为后 果果(i) 货币化赤字间接导致外汇储备的流失货币化赤字间接导致外汇储备的流失 令令 DEF代表以实际价值计量的代表以实际价值计量的 政府巨额预算赤字，政府巨额预算
3、赤字， 并假设高并假设高 能货币乘数为能货币乘数为1，则政府赤字融，则政府赤字融 资等式可写为：资等式可写为：)()()()()(*11111 CCCCBBEMMBBEMhMhDEFP(11.1) = 年初，政府主要通过向中央银行借债（即印制钞票）为年初，政府主要通过向中央银行借债（即印制钞票）为 赤字融资，并通过动用外汇储备来维持固定汇率，但到赤字融资，并通过动用外汇储备来维持固定汇率，但到 了了3月份，政府外汇已大量流失，很难继续维持固定汇率。月份，政府外汇已大量流失，很难继续维持固定汇率。为什么阿根廷政府直接向中央银行举债来为赤字融资却为什么阿根廷政府直接向中央银行举债来为赤字融资却 变
4、为间接变为间接 通过国际储备来为赤字融资？通过国际储备来为赤字融资？说明说明：货币供给与需求的货币供给与需求的均衡数量为：均衡数量为：)(*111111 iVQPEMMD货币供给与需求的货币供给与需求的均衡数量为：均衡数量为：)(*iVQPEMMD 货币化赤字之后货币化赤字之后货币化赤字之前货币化赤字之前在固定汇率下，在固定汇率下，所以，货币化赤字不能改变货币存量，即所以，货币化赤字不能改变货币存量，即1 EE,同时由于同时由于 *i iPPQQ 111和和，1 MM（11.2）在固定汇率下，在固定汇率下，货币化赤字货币化赤字外国债券需求增加外国债券需求增加外国货币需求增加外国货币需求增加政府
5、外汇储备减少，政府外汇储备减少，0)B-E(B- *1 -C*C 即即（11.3）将（将（11.1），（），（11.2）和（）和（11.3）结合起来得：）结合起来得：)()(*1*DEFPBBEC =结论：结论： 在固定汇率制下，靠印制钞票来为赤字融资最终是由国际在固定汇率制下，靠印制钞票来为赤字融资最终是由国际 储备的耗减来为赤字筹措资金。储备的耗减来为赤字筹措资金。(ii) 为什么这一阶段货币化赤字的行为并没有导致通货为什么这一阶段货币化赤字的行为并没有导致通货 膨膨 胀？胀？解释解释：国家动用外汇储备国家动用外汇储备汇率持续固定在它钉住的水平上汇率持续固定在它钉住的水平上*EPP 国内价
6、格保持稳定国内价格保持稳定3. 1989年年3月至月至4月固定汇率制的崩溃月固定汇率制的崩溃3 3月至月至4 4月中央银行外汇储备以月中央银行外汇储备以惊人的速度耗减，政府被迫多惊人的速度耗减，政府被迫多次实施货币价值低估次实施货币价值低估 固定汇率制度崩溃。固定汇率制度崩溃。急剧地减少持有本国货币急剧地减少持有本国货币（投机冲击）（投机冲击）外汇储备突然耗竭外汇储备突然耗竭固定汇率制度崩溃固定汇率制度崩溃解释解释： + + + + + +eeEiEEi DMiVi)(E ),1)(1 1*1公众公众）（）根据（）根据（ii）预期固定汇率制度即将崩溃）预期固定汇率制度即将崩溃 预期持有本国货币
7、将会遭预期持有本国货币将会遭 受资本损失受资本损失DM4. 1989年年4月至月至8月在浮动汇率下的货币化预算赤字的行为月在浮动汇率下的货币化预算赤字的行为 后果后果 4月至月至8月月,当外汇储备趋于耗尽时，政府将汇率体系由固定改为当外汇储备趋于耗尽时，政府将汇率体系由固定改为 浮动，并继续用印制货币的方法为巨额预算赤字融资，结果出浮动，并继续用印制货币的方法为巨额预算赤字融资，结果出 现高通货膨胀率。现高通货膨胀率。解释解释： PEiVPQMMEPPDS*)(外国资产价格上涨外国资产价格上涨中央银行购买国债中央银行购买国债结论结论： 在浮动汇率下，货币化预算赤字行为必然导致通货膨胀。在浮动汇
8、率下，货币化预算赤字行为必然导致通货膨胀。命题：命题： 在浮动汇率制下，货币化的预算赤字与通货膨胀率之间的在浮动汇率制下，货币化的预算赤字与通货膨胀率之间的 关系可表示为：关系可表示为：)(P1(PMPDEF+ + 证证：在货币创造是为赤字筹措资金的唯一方法时，赤字的实际：在货币创造是为赤字筹措资金的唯一方法时，赤字的实际 价值可写为：价值可写为：)(11PMMMMPMMDEF 假设假设Q和和V保持不变，则：保持不变，则：（11.4）VQPMVPQM11 （11.5）（11.6） 将（将（11.5）和（）和（11.6）代入（）代入（11.4）得：）得：)PM)(P1P(DEFP1)(P)()(
9、1-111111+ + + + PPPPPPPMPPPPPMPPPDEF（11.7）又因为：又因为：（11.8）(11.9)所以将（所以将（11.8）和（）和（11.9）代入（）代入（11.7）可得：）可得：第二节第二节 通货膨胀税和铸币税通货膨胀税和铸币税1.通货膨胀税和铸币税之间的联系和区别：通货膨胀税和铸币税之间的联系和区别：定义与度量定义与度量 货币持有者由于通货货币持有者由于通货 膨胀而遭受的资本膨胀而遭受的资本 损失。损失。通货膨胀税：通货膨胀税：政府由于其印制货币政府由于其印制货币的垄断权而获得的的垄断权而获得的实际收入。实际收入。铸币税：铸币税：度量度量度量度量)(1PMMMM
10、SE )(1PMPPPIT 联系：联系： 当家庭在各时期均维持固定价值的实际货币余额当家庭在各时期均维持固定价值的实际货币余额 时，时， 通货膨胀税等于铸币税。通货膨胀税等于铸币税。说明说明：ITPMPPPPMPMMMMSEMPM )()(PP-1()( ,P 1-11-11则则令令区别：区别： 在一定条件下，当家庭在不同时期所持有的实际在一定条件下，当家庭在不同时期所持有的实际 货币余额的货币余额的 价值发生变化时，通货膨胀税和铸币价值发生变化时，通货膨胀税和铸币 税将不是一回事。税将不是一回事。令令本国通货膨胀率为零本国通货膨胀率为零 ，且本国货币对外国，且本国货币对外国货币的汇率货币的汇
11、率E为常数。为常数。举例举例:)(1 PP现假设世界利率下降，现假设世界利率下降， 则：则：00)()()(1-1*1* ITSEPMPMiPBBiiCC铸铸币币税税为为-11*P)( MPMMiViiDD家庭向中央银行出售外汇以换取本国货币家庭向中央银行出售外汇以换取本国货币0)(*1*1 CCBBEMM2. 通货膨胀税与家庭预算约束通货膨胀税与家庭预算约束命题：命题： 如果家庭想在通货膨胀的环境中保持实际货币余额不变，如果家庭想在通货膨胀的环境中保持实际货币余额不变， 那那 么他们必须减少消费进行储蓄以积累名义货币余额，并且么他们必须减少消费进行储蓄以积累名义货币余额，并且, 所所 减少的
12、消费的实际价值应恰好等于通货膨胀税。减少的消费的实际价值应恰好等于通货膨胀税。证证： 令家庭的储蓄只有两种选择家庭的储蓄只有两种选择积累债券或货币，积累债券或货币， 则则:)()()(111 + + + + MMBBPCiBTQP + + ( ()(1 PMMi11+ + ) )PBPBTQC即：即：（11.10）+ +P) i1(Pr1-1 + +得：得：又根据又根据) r1 (PPi1-1+ + + +（11.11）3. 通货膨胀税的拉弗曲线通货膨胀税的拉弗曲线通货膨胀税：通货膨胀税：MP)(P1(+ + PITP1,+ + PPM税率税率税基税基其中其中将（将（11.11）代入（）代入（
13、11.10）得：）得：ITPMMMPMPMMBPBTBrQC + + 11.12 SEP )()P()()P(BPBTBrQC + + )P()()P(-11-111-111-11-11）可写为：）可写为：（从而从而则则再令再令（11.12）IT通胀税的拉弗曲线通胀税的拉弗曲线0A通货膨胀率通货膨胀率通胀税通胀税PmaxITmaxP先先增增加加后后减减少少。所所以以，通通货货膨膨胀胀税税收收入入求求）下下降降税税基基（实实际际货货币币余余额额需需而而税税率率由由于于 ,P4. 固定汇率制下政府获取铸币税的两种可能性固定汇率制下政府获取铸币税的两种可能性可能性之二：可能性之二：时时当当 ,QSD
14、DMMM 由于由于若收取铸币税若收取铸币税()IT ；储备不减少；储备不减少不产生不产生可提高实际货币余额；可提高实际货币余额； SM可能性之一：可能性之一：,P *SDDEPPMMMP 由于由于时时当当 *P若收取铸币税若收取铸币税()减减同时政府储备无需耗同时政府储备无需耗实际货币余额维持不变实际货币余额维持不变 SM5. 本国政府跨国界收取铸币税的两种可能性本国政府跨国界收取铸币税的两种可能性 当外国将本国货币当外国将本国货币 作为官方货币时，作为官方货币时，例：巴拿马和利比里亚将例：巴拿马和利比里亚将 美元作为官方货币。美元作为官方货币。可能性之一：可能性之一： 当外国居民将本国货当外
15、国居民将本国货 币作为替代货币时，币作为替代货币时，例：许多高通胀国家以美元例：许多高通胀国家以美元 作为交易媒介或储藏手段。作为交易媒介或储藏手段。可能性之二：可能性之二：第三节第三节 通货膨胀的成本通货膨胀的成本1. 已预期通货膨胀的社会成本已预期通货膨胀的社会成本概念界定概念界定已预期通货膨胀已预期通货膨胀=在它发生之前就融入公众预期和行为中的那种在它发生之前就融入公众预期和行为中的那种 通货膨胀。通货膨胀。社会成本社会成本（i）超额货币供给的管理成本）超额货币供给的管理成本已预期通货膨胀已预期通货膨胀SDDMMMi 往返银行的次数增多往返银行的次数增多复杂金融交易增多复杂金融交易增多实
16、际成本增加实际成本增加（ii）菜单成本）菜单成本= 厂商为适应通货膨胀而调整其商品价格所耗费的费用。厂商为适应通货膨胀而调整其商品价格所耗费的费用。（iii） 资源配置扭曲资源配置扭曲例例： 已预期的通货膨胀已预期的通货膨胀 名义收入增加名义收入增加家庭被推进更高的纳税等级家庭被推进更高的纳税等级个人所得税边际税率提高个人所得税边际税率提高税收扭曲成本增大税收扭曲成本增大（iv）奥利维拉）奥利维拉坦茨效应（坦茨效应（Olivera-Tanzi effect）由于征税中存在显著的时滞，所以存在以下恶性循环：由于征税中存在显著的时滞，所以存在以下恶性循环：货币化赤字增加货币化赤字增加实际税收减少实
17、际税收减少 P DEF2. 未预期通货膨胀的社会成本未预期通货膨胀的社会成本概念界定概念界定 未预期的通货膨胀未预期的通货膨胀=公众始料不及从而无法对其做出适应公众始料不及从而无法对其做出适应 性调性调 整的通货膨胀。整的通货膨胀。社会成本社会成本（i） 不规则的再分配不规则的再分配 通货膨胀未预期上升使财富由贷款者向借款者做再分配，而通通货膨胀未预期上升使财富由贷款者向借款者做再分配，而通 货膨胀未预期下降使财富按相反方向做再分配。货膨胀未预期下降使财富按相反方向做再分配。（ii） 误导供求信息误导供求信息例：epp 单个厂商产品价格高于预期水平。单个厂商产品价格高于预期水平。单个厂商误认为其产品的需求出现增加。单个厂商误认为其产品的需求出现增加。总供给扭曲性增加。总供给扭曲性增加。说明说明：贷款者受益。贷款者受益。即即若：若：借款者受益。借款者受益。即即若：若：合同：合同： 1% ,p 10%i 5%,5%,r CP e 则则9%ir C P则则0,ir C PeP eP e
