1、1风险提示：流感疫情促进业绩程度低于预期，提价进展、幅度低于预期，营销改善进展、效果低于预期把握流感主题、品牌提价和营销改善三大投资机会OTC（非处方药）（非处方药）行业专题研究报告OTC板块三大投资机会-感冒药主题相关、品牌提价和营销改善感冒药品牌提价营销改善重点推荐流感疫情超预期：2017年全年流感患病人数45.67万人，同比增长48.92%；2018年1月患病人数达到27.39万人，环比增长124.92%，同比增长809.86%，远高于往年同期值。流感行情下感冒药销量有望高增长提振相关公司业绩。重点推荐华润三九和康恩贝；建议关注济川药业、以岭药业及精华制药等华润三九康恩贝重点推荐片仔癀云
2、南白药建议关注羚锐制药葵花药业 华润三九：我们预计一季度感冒药整体增速超过30%，按照去年单季度6亿元基数，预计2018年一季度新增营收1.8亿元。按照感冒药类整体毛利率为60%，净利率为15%计算，感冒药带来新增净利润0.27亿元。按照2017年一季度3.7亿元计算，新增净利润增速为7%左右； 康恩贝：我们预计一季度复方鱼腥草增速超过200%，乙酰半胱氨酸片增速近100%；假设复方鱼腥草和乙酰半胱氨酸整体毛利率为70%，净利率为15%，预计2018年一季度复方鱼腥草、乙酰半管氨酸新增净利润分别为1500万元和375万元，预计合计新增净利润增速为10%左右。提价是OTC产品增厚业绩的重要方式，
3、提价并不容易，除了消费升级前提外，两个因素至关重要：一是品种自身具备稀缺性（原料稀缺或处方稀缺）；一是自身品牌过硬，尽管有竞争对手，产品力遥遥领先。重点推荐稀缺性个股片仔癀、云南白药；建议关注东阿阿胶、广誉远、同仁堂、康恩贝、华润三九、佛慈制药等。 片仔癀：原料资源稀缺，主要原料天然麝香、蛇胆的供应需获得行政许可，持续存在成本压力，基于稀缺性持续存在提价预期。 云南白药：打造国民品牌，品牌优势明显，产品力强，云南白药系列产品稳健增长，市场份额全市场领先，具备提价能力；品牌优势继续带动牙膏等衍生品收入延续增长，日化类产品日益丰富；品牌优势继续带动普药类发展，是三四线、四五线消费升级典型的受益品类
4、，具备长期持续提价能力。营销改善的核心为产品销售由渠道拉动模式向终端驱动模式转变，提振业绩并减少业绩波动，主要表现为三类：拓展终端渠道、加大终端宣传、提价并让利渠道终端，从终端拉动销售。建议关注羚锐制药、葵花药业。 羚锐制药：加强自营团队建设，延长销售渠道人员协议至5年，建立区域负责制；加大营销投入，扩大终端覆盖，17年覆盖药店10万家；大力发展诊所团队，投放培元通脑胶囊与参芪降糖胶囊，成为业界增长新亮点 葵花药业：精细化营销渠道改革，实行品牌模式下的“组合营销、控制营销”。2017年上半年，品牌模式成立专注县级区域及以下的事业部和专注连锁药店事业部，打造黄金单品并奠定行业地位。2017年，小
5、儿肺热咳喘口服液（颗粒） 实现营收超过6亿元。2OTC板块的三大投资机会-感冒药主题、品牌提价和营销改善目录流感疫情下的流感疫情下的OTC个股机会个股机会品牌提价的品牌提价的OTC个股机会个股机会营销改善下的营销改善下的OTC个股机会个股机会重点推荐个股重点推荐个股1、2、3、4、4 页14 页25 页30 页31、流感疫情下的OTC个股机会4流感疫情下的OTC投资逻辑需求旺盛带动一季报业绩提升1. 流感疫情超出市场预期：2017年流感人数同比增长48.92%，2018年一月流感人数同比增长8倍。流感不但带动了“诊疗方案用药”的快速增长，也拉动了常规的感冒类药品的销量提升。2. 从行业及公司的
6、相关跟踪数据来看，感冒药类的OTC药品销售增速较快。如葵花药业公布的数据看，小儿肺热咳喘口服液（颗粒）被XX列为2018年流感防治推荐用药，2016年销售额突破6亿元。2018年1月，小葵花儿童药品类较上年同期增长115.40%。3. 我们认为，感冒药品类销售的快速增长将带动相关个股一季度的业绩提升，对有助于提振2018年全年业绩。通过行业筛选与比较，我们重点推荐：华润三九和康恩贝，建议关注济川药业、以岭药业和精华制药。5流感持续爆发，2018年1月患病人数是去年同期的8倍图：2010-2017年度流感数（万例）及发病率（/100,000）图：2015-201第7周南方、北方省份流感样病例占门
7、急诊病例总数百分比的横向对比近4年数据横向比较，可以发现今年流感水平远远高于过去3年，而今年南方流感水平高出北方1.1%，一方面是由于今年流感病例数较往年多，另一方面是由于第7周处于春节假期门急诊病例数下降。2017年全年流感患病人数45.67万人，同比增长48.92%，死亡人数41人，发病率33.1/10万，发病率逐年增高，流感病情不容忽视。XX数据显示，2018年1月流感患病人数达到27.39万人，环比增长124.92%，同比增长809.86%，远高于往年同期值（2017年1月3.01万例，2016年1月2.33万例，2015年1月2.38万例）6对症治疗重症疾病治疗抗病毒治疗神经氨酸酶抑
8、制剂（NAI）如奥司他韦、扎那米韦、帕拉米韦中医治疗轻症辨证治疗常用中成药包括金花清感颗粒、连花清瘟胶囊、清开灵颗粒（口服液）、疏风解毒胶囊、银翘解毒类、桑菊感冒类、银黄类制剂、莲花清热类制剂等资料来源：XX，XX研究所7时隔七年，XX发布新版流感诊疗方案2018年1月9日，XX再次更新流感诊疗方案，发布流行性感冒诊疗方案（2018年版）治疗方案公司名称相关产品关联产品市场销售情况关键假设预期业绩弹性贡献华润三九“999”感冒灵、小儿感冒灵2016年“999感冒灵”和小儿感冒灵销售额合计销售额近25亿元，营收占比为25%-30%2018年一季度感冒药整体增速为30%左右，感冒药类净利率为15%
9、2018年一季度新增贡献净利润增速约7%康恩贝复方鱼腥草、乙酰半胱氨酸片2017年预计金笛牌复方鱼腥草和乙酰半管氨酸片营收超过2.5亿元复方鱼腥草和乙酰半胱氨酸一季度营收增速分别为200%和100%，净利率为15%2018年一季度新增贡献净利润增速约10%济川药业蒲地蓝口服液2016年蒲地蓝口服液销售超过20亿元，预计2017年保持15%以上增长NANA精华制药正柴胡颗粒、金荞麦片2017年预计正柴胡颗粒和金荞麦片合计销售额超过9000万元2018年一季度正柴胡饮颗粒+金荞麦片合计增长80%，净利率20%2018年一季度新增贡献净利润增速约11%葵花药业小儿肺热咳喘口服液（颗粒）2017年销售
10、额超过6亿元NANA以岭药业连花清瘟系列2017年销售额约7.4亿元2018年一季度莲花清瘟增长100%，净利润率15%2018年一季度新增贡献净利润增速约20%8感冒药OTC的个股机会-重点推荐华润三九和康恩贝资料来源：XX，XX，XX研究所表：感冒药相关产品及一季度业绩弹性测算品种分析-“999”感冒灵、小儿感冒颗粒、好娃娃“999”感冒灵资料来源：XX，XX，XX研究所9 2016年感冒药类营收超过20亿元，2017年前三季度增速不足10% 自2017年四季度感冒药类维持高增长，我们预计2018年一季度感冒药类产品将保持25%以上增长小儿感冒颗粒与赛诺菲合作的“好娃娃”“999”感冒灵
11、小儿感冒颗粒 解热镇痛。用于感冒引起的头痛，发 疏风解表，清热解毒。用于小儿风热热，鼻塞，流涕，咽痛 感冒 2016年儿童药类营收超过5亿元，2017年前三季度增速超过15% 考虑到流感因素，我们预计2018年一季度儿童感冒药类产品将保持30%以上增长好娃娃 2016年底华润三九与赛诺菲合作，“好娃娃”与儿科产品整合 华润三九与太阳石药业强强联合，成立合资公司，华润三九持股70% 依托华润三九的渠道优势，好娃娃品牌有望继续保持销售增长品牌金笛金康速力品种复方鱼腥草合剂汉防已甲素片/乙酰半胱氨酸片是否处方药OTC处方药治疗领域感冒类用药呼吸系统用药药品分类中药植物药化药销售额(2017年H1)0
12、.58亿元1.70亿元同比去年同期80%左右20%-25%金笛-复方鱼腥草合剂 清热解毒。用于外感风热引起的咽喉疼痛；急性咽炎、扁桃腺炎有风热 2017年上半年金笛增速同比增长80%，预计2017年全年同比增长70%以上 2018年一季度我们预计金笛同比增长超过200%，主因流感行情下，销售端供不应求，同时康恩贝2017年四季度将金笛从浙江推广到全国金康速力-乙酰半胱氨酸片 适用于慢性呼吸感染的祛痰治疗 2017年上半年金康速力同比增长24%，预计2017年全年同比增长30%以上 2018年一季度我们预计金康速力同比增长超过100%资料来源：XX，XX，XX研究所10品种分析-复方鱼腥草和乙酰
13、半胱氨酸片表：感冒药相关产品11品种分析-蒲地蓝和小儿豉翘清热颗粒蒲地蓝消炎口服液以蒲公英为主药，辅以苦地丁、板蓝根、黄芩等4味中药配伍组合而成，主要作用为清热解毒，抗炎消肿，0%40%35%30%25%20%15%10%5%30025020015010050201420152016浦地蓝消炎口服液样本医院销售收入（百万元，左）YOY（%，右轴）2011-2016年复合增速达31.6%，未来3年仍有望保持25%以上 2016年蒲地蓝实现收入 20 亿元，其中医院端收入 15 亿元，同比增长23%， OTC 端收入 5 亿元，同比增长 50% 毛利率方面，2011年以来同比增速保持在25%以上，
14、呈逐年上升趋势 新进 5 省医保助推医院端销售。17年新进河北、河南、青海、吉林和黑龙江 5 省医保增补目录，医保增补超预期，并潜在进入广东、安徽、云南、山西、内蒙古5 省医保增补目录 OTC 端收入有望提速。我们估计17 年蒲地蓝 OTC端收入增速为 30%-40%，OTC 的收入占比上升到25%左右，随着公司推广人数与药店覆盖数量增长，未来几年蒲地蓝 OTC 端复合增长率有望到达 50%以上 双限政策长期利好抗菌消炎类中成药口服制剂。国家“限抗令”和“限用中药注射剂”政策对蒲地蓝消炎口服液销量的增长形成利好用于治疗疖肿、腮腺炎、咽炎、扁桃体炎等，安全性高且无明显副作用。主要用于小儿风热感冒
15、挟滞证，适用于风热感冒、小儿便秘、小儿感冒和小儿咳嗽等02011 2012 2013资料来源：PDB数据库，XX研究所12品种分析-正柴胡饮颗粒&金荞麦片古方源远流长，市场接纳度高 正柴胡饮颗粒源自明代名方“正柴胡饮”用于外感风寒初起；金荞麦片为祖传秘方，具有清热解毒，排脓祛痰，止咳平喘的功效。 均曾名列国家二级中药保护品种，工艺技术国内领先，江浙沪抗感冒药领域影响力巨大，市场占有率领先，正柴胡饮颗粒江浙沪地区市占率逾90%。 二次开发结合多样化战略，正柴胡饮合剂与金荞麦胶囊良好满足市场用药的多样化需求。明星产品，受流感影响高增长 公司市场认可度极高，中药制剂产销比近100%，正柴胡饮颗粒和金
16、荞麦片为中药制剂重要产品，合计制剂销售占比近三分之一。 受流感疫情影响，公司正柴胡饮颗粒和金荞麦片春节前出现脱销状况，保守预计2018年一季度正柴胡饮颗粒+金荞麦片合计增长80%。资料来源：XX，XX研究所毒，宣肺泄热。连花清瘟组方中汇聚了三个朝代治疗热性病流行的著名方剂，对甲型流感病毒（H1N1、H3N2）、乙型流感病毒、禽流感病毒（H5N1、H9N2）、腺病毒等都有很好的抑制拮抗作用。 国家卫生计生委发布了流行性感冒诊疗方案（2018年版），连花清瘟胶囊被列为流感推荐用药 感冒药类营收稳步增长，毛利率稳中有升，预测一季度连花清瘟系列同比增长100%。 按照15%净利润计算，预计2018年一
17、季度新增业绩弹性为20%。 目前连花清瘟胶囊已申报FDA临床研究中，持续推进中药国际化。品种分析：莲花清瘟胶囊图：公司感冒药类产品营收及毛利率情况资料来源：XX，XX，XX研究所1380%70%60%50%40%30%20%10%0%8.07.06.05.04.03.02.01.00.020132014201520162017 H1感冒药类营业收入（亿元）感冒药类营收同比增长毛利率资料来源：XX，XX，XX研究所 用于治疗流行性感冒属热毒袭肺证，清瘟解2、品牌提价的OTC个股机会14消费升级：消费者认可资源品-稀缺性品牌-产品力提价能力资料来源：XX研究所提价是OTC药品增厚业绩的重要方式，近
18、来OTC药品频频提价：提价在绝大多数情况下能提升品种盈利能力，作为典型的案例，东阿阿胶过去近10年净利润增幅近5倍，出厂价涨幅达到8倍，由于驴皮限制了产销量，因此提价对业绩增长起到了决定性的作用；佛慈制药3月1日公告对旗下浓缩丸等100多个产品进行全线提价，出厂价平均上调17.6%，零售价做相应调整，打响了今年上市公司药品提价第一枪。而在此之前，东阿阿胶、广誉远、片仔癀、康恩贝等均对自己的主要或个别OTC品种做了不同程度的提价，均有望对各自公司业绩产生积极的推动作用。OTC品种提价，消费升级是前提，品牌和稀缺性是核心要素：对OTC品种而言，提价往往能提振收入增厚利润，但大多数品种由于竞争基本充
19、分，格局相对稳定，定价权往往不高，从提价的企业品种角度来看，两个因素至关重要：一是品种自身具备稀缺性（原料稀缺或处方稀缺）；一是自身品牌过硬，尽管有竞争对手，但产品力遥遥领先。而提价被消费者认可，前提则是消费升级，即消费者认可品牌及稀缺性带来的溢价，否则尽管产品能提价亦不能避免消费者的流失。重点推荐稀缺性个股片仔癀、云南白药；关注东阿阿胶、广誉远、同仁堂、康恩贝、华润三九、佛慈制药等4,0003,0002,0001,00002,0001,5001,000500020152016东阿阿胶净利润（百万元）阿胶块出厂价走势（元/kg）提价下的OTC投资逻辑品牌与稀缺性图：东阿阿胶历年净利润及阿胶块价
20、格走势2009 2010 2011 2012 2013 2014资料来源：XX，公司公告，XX研究所图：OTC药品提价的要素15图：各阶层家庭月消费（千元）12116420105153倍高层次消费基础型消费奢侈品个性化消费品牌消费日常生活需求 品牌消费属于高层次消费，相比较个性化消费和奢侈品，受众群体更广 调查显示消费者对品牌的在意度高，民众对于品牌的重视程度已经凸显 品牌药品，尤其是日药用金额较低的药品，消费者对价格相对不敏感 未来五年，国内消费总量增长来自于中产阶级及富裕群体，高层次消费群体的崛起，购买能力更强消费升级背景下，品牌消费受益25.49%7.31%12.06%无所谓，不在意品牌
21、会适当考虑品牌品牌粉丝，几乎某一种药品就用一种品牌其他图：调查显示民众对于药品品牌在意度高图：消费层次结构55.14%资料来源：天风研究调查问卷，XX研究所品牌消费受益逻辑资料来源：XX咨询，XX研究所16品牌OTC提价能力足 品牌具备强溢价能力 品牌优势的企业更容易获得消费者青睐 销量稳中有升，市占率领先 品牌粉丝的积累使得提价容忍度高，价格相对不敏感提价对销量冲击不大图：华润三九感冒灵颗粒销售增速超过行业平均增速资料来源：中国非处方药行业发展蓝皮书，XX，XX研究所重点关注云南白药、康恩贝、华润三九、佛慈制药等 云南白药 打造国民品牌，品牌优势明显，云南白药系列产品稳健增长，市场份额全市场
22、领先，具备提价能力 品牌优势继续带动牙膏等衍生品收入延续增长，日化类产品日益丰富 品牌优势继续带动普药类发展，是三四线、四五线消费升级典型的受益品类，具备长期持续提价能力 康恩贝 专注内生增长实行大品种战略，核心品种延续高增长。前三季度肠炎宁、珍视明系列等产品收入增速约为70%，复方鱼腥草合剂营收增速超过100%，OTC提价策略效果显著 华润三九 打造999“感冒药家族”、“胃药家族”、“皮肤药家族”国民龙头品牌，在零售药店终端探索专业产品的学术推广模式，培育消费者自我诊疗习惯 品牌中药价值回归，与赛诺菲合作开拓健康消费品市场。具备提价能力 佛慈制药 佛慈品牌历史悠久，佛慈阿胶、安宫牛黄等知名
23、度高，消费群体扎实 旗下浓缩丸等100多个产品进行全线提价，出厂价平均上调17.6%，零售价相应调整，有望促进收入增长17 OTC稀缺性（原料或处方稀缺）品种能持续提价 稀缺性品种大多亦品牌力强，但其提价动力更足，主因在于原料稀缺带来的持续成本压力与处方稀缺赋予的强定价权 对于原料稀缺性品种而言，如果说一般的品牌OTC是高层次消费的基础版的话，那么原料稀缺性品种就好比高层次消费里的奢侈品或者个性化消费，其定位人群有限，价格往往较高，是名副其实的高端消费。如片仔癀、阿胶、精品安宫牛黄丸等 对于处方稀缺性而言，其需求刚性，难以替代，消费者价格不敏感，提价对销量影响不大。如片仔癀、云南白药、龟龄集等
24、。稀缺性品种提价动力足图：片仔癀&东阿阿胶历年提价情况25%20%15%10%5%0%400350300250200150100500片仔癀国内出厂价（元/粒）提价幅度70%60%50%40%30%20%10%0%40003500300025002000150010005000东阿阿胶阿胶块出厂价（元/kg）资料来源：公司公告，XX研究所18 建议重点关注稀缺属性标的片仔癀、东阿阿胶、云南白药、广誉远、同仁堂等 片仔癀 国家一级中药保护品种，处方、公司双绝密；原料资源稀缺，主要原料天然麝香、蛇胆的供应需获得行政许可，持续存在成本压力 公司2016年6月提高片仔癀出厂价和终端价，2017年5月和
25、7月又分别提升内销价格和外销价格，国内终端价格由500提升至530元/粒，海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%，基于原料稀缺性等持续存在提价预期。 东阿阿胶 2017年11月，重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%，零售价亦做相应调整。这是继去年11月以来，公司再次的提价 上游驴皮资源持续紧张导致阿胶块销量相对平稳，近年来销量在1200-1300吨范围内，近几年提价对销量的影响不大 云南白药 云南白药是国家一级中药保护品种，其处方国家绝密级，是代表性的处方稀缺性品种 广誉远 品牌宣传持续加强，龟龄集、定坤丹、安宫牛黄等国药品牌知名度不断深入；采取积极的价格策略，促进
26、收入增长明显 同仁堂 中药名门，底蕴深厚，经典名方众多，安宫牛黄丸（精品）等具备长期提价能力图：五个典型的稀缺性OTC品种资料来源：各公司官网，XX研究所193、营销改善下的OTC个股机会20向终端驱动销售模式转变拓展终端渠道加大终端宣传提价并让利终端代表案例 羚锐制药2016年大力建设诊所团队，产品已覆盖全国各地 我们预计片仔癀已在全国设立超过100家体验馆，借助终端渠道推广产品 东阿阿胶由传统渠道拉动开始注重终端地推销售，提高产品周转率 羚锐制药在药店做品牌建设活动，通过药店地推等保持OTC品类稳健增长 片仔癀通过提价，终端的利润空间更大，带动终端推广产品的积极性 康恩贝实行“大品牌大品种
27、工程”，通过渠道让利终端，使得原有单店的销售规模快速增长具体措施 增加销售人员数量 建立新的销售渠道拓展基层 建立体验馆 通过地推等进行品牌建设 试行体验式营销 产品提价后，让利终端 终端盈利提升后，有动力推广产品，反哺产品的销售营销改善下的OTC投资逻辑模式转变提振业绩 主要表现为产品销售由渠道拉动模式向终端驱动模式转变，提振业绩并减少业绩波动性，主要表现为三类： 拓展终端渠道 加大终端宣传 提价并让利渠道终端建议关注营销改善明显的相关个股羚锐制药、葵花药业等资料来源：XX，XX研究所21羚锐制药-增派人员扩大终端覆盖，引入“控销+合伙人制”膏剂类营收及净利润情况（亿元）资料来源：XX，XX
28、研究所业绩扎实，成长稳健 通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏是主力产品，2016年销额占比近70%；业绩增长态势持续向好，老龄化预期有望带来持续放量。 控销+合伙人（承包）制，全面深化营销改革（梳理机制、增派人员、扩大覆盖），经营质量持续向上，充分挖掘已有品种潜力，带动二线产品增长。 产品多样化战略。立足成熟的膏剂技术，研制发展舒腹贴膏、芬太尼透皮贴剂在内的膏剂产品；同时口服药伴随疾病谱演变业绩持续扩张，5年CAGR达20%，未来有望持续放量。2240%35%30%25%20%15%10%5%0%12108642020122013201420152016膏剂类营业收入增速资料来源：XX，XX研究所深化
29、营销渠道改革，扩大终端覆盖 贴膏产品享誉多年，通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏连续多届荣登中国药品品牌榜，且双双入选国家医保目录（2017版），另外前者还入选国家基本药物目录。 加强自营团队建设，延长销售渠道人员协议至5年，建立区域负责制；加大营销投入，扩大终端覆盖，17年覆盖药店10万家；大力发展诊所团队，投放培元通脑胶囊与参芪降糖胶囊，成为公司增长新亮点。资料来源：XX，XX，XX研究所葵花药业-渠道+宣传+品类，业绩重振迎来戴维斯双击葵花药业营收及净利润情况（亿元）渠道+宣传+品类=小儿药领头羊 小儿肺热咳喘口服液（颗粒）为代表的“小葵花”儿童抗感冒产品数量、销售规模、品牌影响力行业领跑，市场
30、份额长期占据第一；秋梨润肺膏作为潜在黄金品种受到大力培植。 精细化营销渠道改革，实行品牌模式下的“组合营销、控制营销”。2017年上半年，品牌模式成立专注县级区域及以下和专注连锁药店事业部，打造黄金单品并奠定行业地位。 “小葵花”品类2018年1月营收达到2.38亿元，同比增长115.4%，小儿肺热咳喘口服液（颗粒）2017年进入国家医保，并被列入2018流感防治推荐药物，17年销售额突破6亿元，未来有望持续放量资料来源：XX，XX研究所资料来源：XX，XX研究所攻克渠道难题，重振业绩雄风 处方药品牌药的扁平化代理模式与普药直销模式使得公司能够快速适应药品流通变革，普药解决配送堵塞问题后公司重
31、新步入正轨。18年1月营收5亿元，同比增长101.63%；同时，销售费用率的下降使得归母净利润增长远高于营收。 打造“精品药”工程，推进儿童药战略。布局合理（儿童药、健康产品、海外市场），渠道优势明显（合作千家流通企业），宣传面面俱到（方式内容俱佳）。有望进一步确立巩固公司现有优势以及行业地位。2345%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0020132014201520162017营业收入归母净利润营收增长率归母净利润增长率品牌深入人心，渠道驱动向终端驱动改革 健脾温中，散寒止泻。
32、纯中草药萃取,适用于小儿泄泻，腹痛的辅助治疗。公司通过广告营销形成的品牌深入人心，广告品牌记忆度超过60% 2016年公司由渠道驱动模式向终端拉动模式进行改革，销售资源向终端进行倾斜，实行渠道销售的扁平化。2016年进行终端驱动营销改革，短期业绩下滑后，2017年业绩恢复性反弹 丁桂儿脐贴作为主要的软膏剂品种，是亚宝药业销量最大的单品。 积极推行与经销商仓储信息的数据直连，营销改革初见成效。合作经销商由50余家增加至800余家并全部实现数据直连，商务销售网络覆盖32万家药店和诊所。亚宝药业-销售资源向终端倾斜，渠道销售扁平化软膏剂类营收及净利润情况（亿元）100%80%60%40%20%0%-
33、20%-40%8.07.06.05.04.03.02.01.00.020132014201520162017 H1软膏剂类营收同比增长毛利率软膏剂营收（亿元）资料来源：XX，XX研究所244、重点推荐个股2526资料来源：XX，XX，XX研究所华润三九-业绩稳健增长，产品结构不断优化短期感冒药销量增长提振业绩，预计带动一季度净利率增速提高7%关键假设 2017年四季度感冒药类药品增速为30%，2018年一季度感冒药整体增速为30%左右 感冒药类整体毛利率为60%，净利率为15%业绩弹性测算：感冒药销量增长带动一季度净利率增速提高7% 2016年感冒药类营收超过20亿元，儿童药（包括小儿感冒药）
34、营收约为5亿元，预计感冒药占整体营收25-30% 2017年四季度，感冒药类单季度营收增长30%，按照6亿元营收基数测算，新增营收和净利润分别为1.8亿元和0.27亿元 2018年一季度，同样按照6亿元基数测算，新增净利润0.27亿元，按照2017年一季度3.7亿元计算，净利润增速增长7%左右自我诊疗业务延续快速增长，处方药产品结构调整初见成效 公司于 2017年初将原有业务拆分为三条业务线，包括品牌 OTC 业务部、专业品牌部及大健康事业部，分别负责感冒、胃肠、皮肤用药等核心品类；儿科、妇科、骨科系列产品以及肝病用药“易善复”；保健食品、药妆等产品线，与赛诺菲合作值得期待 2017年3月，
35、公司与赛诺菲共同设立的合资公司“三九赛诺菲”，将将重点发展儿科、妇科品类的业务，打造“999”小儿感冒药、“好娃娃”以及“康妇特”等品牌，同时独家负责赛诺菲全球非处方药旗舰产品易善复在中国市场的经销和推广。预计公司2017-2019 年 EPS 分别为1.44、 1.69、1.98 元，目标价30.2元，维持“增持”评级图：营收及毛利率情况（亿元）-5%-10%-15%20%15%10%5%0%3020100100908070605040201320152017 H12014营业收入2016扣非后净利润营业收入增速扣非后净利润增速资料来源：XX，XX，XX研究所27康恩贝-大品种战略已显成效，
36、专注内生增长聚焦核心业务短期复方鱼腥草和乙酰半胱氨酸片销量增长提振业绩，预计带动一季度净利率增速提高10%关键假设 假设复方鱼性草一季度销售额超过1.5亿元，2017年一季度基数较低仅为5000万元左右 假设乙酰半胱氨酸营收同比增长超过100% 复方鱼腥草和乙酰半胱氨酸整体毛利率为70%，净利率为15%业绩弹性测算：感冒药销量增长带动一季度净利率增速提高10% 2018年一季度复方鱼腥草新增营收1亿元，净利润新增1500万元 2018年一季度乙酰半管氨酸新增营收2500万元，新增净利润375万元 按照2017年一季度净利润1.8亿元计算，预计感冒药类销量增长带动净利率增速提升10%左右大品种战
37、略已显成效，OTC类大品种持续高增长 预计肠炎宁、珍视明系列等产品收入增速约为 70%，复方鱼腥草合剂营收增速超过100% 公司的利润结构逐步改善，16 年贵州拜特净利润占整体净利润近 70%，预计 17 年贵州拜特净利润占比下降至40-45% 公司共 15 个品种新进国家医保目录，包括肠炎宁颗粒、汉防己甲素片等重点品种，预计 18 年仍有增长较大的增长潜力预计 17-19 年 EPS 分别为0.32、0.42 和 0.55 元，目标价9.60元，维持“买入”评级表：康恩贝盈利预测表图：营收与净利润增长情况渠道崛起，18年销量快速增长有望延续：2017年片仔癀销量预计销量增长超过30%，201
38、8年随着渠道广度、深度进一步拓展（体验馆2017年初70家左右，我们认为2018年初已达到110家左右），销量有望继续快速增长。2017年业绩增长47.45%：公司2017年度快报收入为37.27亿元，同比大增61.42%，归母净利润为7.91亿元，同比大增47.45%，。2017年扣非后净利润为7.61亿元，同比大增45.73%，显示出良好的经营态势。业绩高增长的核心原因是母公司片仔癀药业产品（主要是片仔癀系列产品）销售增长带动，通过对公司16年年报及17年三季报费用分析预计全年销售费用相对平稳增长，也使得净利润增速超过片仔癀系列产品的收入增速。中短期：量快速增长&价有望继续上行：我们测算2
39、017年片仔癀折合锭剂销量超过400万粒，同比增长超过30%，实现放量增长。后续通过持续推进营销改革（继续新设片仔癀体验店、建设VIP会员体系、加强品牌宣传）有望推动片仔癀销量持续快速增长，18年预计量增长20%+。公司2017年前三季度肝病用药整体毛利率下降2.01个百分点，预计上游仍存在一定的成本压力。后续存在持续的提价预期，公司温和的提价利于应对上游存在的成本压力，也对收入端及利润端有积极作用。长期：“一核两翼”稳步推进：公司大力发展日化业务，2017年前三季度日用、化妆品收入2.45亿元，同比增长41.41%。主要来自于牙膏的增长驱动。我们预计牙膏全年销售有望达亿元，作为比肩云南白药的
40、定位于高端市场的牙膏，长期增长潜力巨大，借助上海家化的渠道资源，有望持续快速放量，创造公司业绩新增长点。子公司漳州片仔癀上海家化新增促销费、广告及业务，牙膏的市场推广持续深入。盈利预测&估值评级：我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.31、1.79、2.34元，对应PE分别为53、41、31倍，考虑到公司的稀缺性，“一核两翼”战略持续推进，看好公司持续快速的发展，维持“增持评级”。表：片仔癀盈利预测-20%0%20%40%60%6005004003002001000净利润（百万）增速图：公司业绩快速增长（2007-2016）片仔癀（600436）：片仔癀持续放量引领业绩高增长2007
41、 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016资料来源：公司公告，XX研究所28业绩有望平稳增长：公司2017年三季报：实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为180.08、26.05、24.31亿元，同比增长10.56%、10.39%、7.76%，符合市场预期。其中Q3营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为60.47、10.40、9.95亿元，分别同比增长3.64%、7.02%、6.34%。展望全年，公司将加快建设大健康平台，使“治、疗、养、护”多个产品形成产品生态，对公司业务形成有效支撑，并有序推进公司混改，进一步突破体制机制，增强经营灵活
42、性和经营效率，逐步推进资源整合及外延步伐，有望实现稳健的业绩增长。新白药起航值得期待：报告期内，公司大股东白药控股完成了混改第二步，引入江苏鱼跃，白药控股的股权结构变更为云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%的股权。白药控股引入江苏鱼跃作为长期战略合作伙伴，一方面可以解决决策僵局的情况，提升效率，同时江苏鱼跃其产业资源和产品渠道，与白药控股具有较强的产业协同效应。同时白药控股混改的落地，意味着公司未来将在外延领域（如大健康等）大展宏图，控股股东-上市公司的资源整合亦值得期待。看好大健康龙头新阶段的不断发展，维持“买入”评级：公司牙膏、医药公司、中药资源事业部均稳健表现，延续良好的发展势头，预计2017-2019年EPS分别为3.16、3.57、4.01元，对应pe分别为33、29、26倍，公司作为大健康领军企业，品牌优势明显，可开发潜力巨大，国改突破开启了发展新篇章，看好长期发展。我们给予公司2018年36倍PE，对应6个月目标价128.52元，维持“买入”评级。表：云南白药盈利预测图：公司混改大突破云南白药（000538）：新白药再启征程资料来源：公司公告，XX研究所29THANKS32
