1、汽车内饰件行业汽车内饰件行业分析报告分析报告核心观点1234汽车内饰是单车附加值较高的零部件之一。汽车内饰是单车附加值较高的零部件之一。按照单车2500-3000元的价值计算，国内内饰件市场容量高达700-900亿元。汽车消费升级，内饰成为汽车最大核心卖点之一。汽车消费升级，内饰成为汽车最大核心卖点之一。内饰的设计、材料、做工不断趋于高端化，附加值不断提升。内饰行业将孕育出国际级零部件企业。内饰行业将孕育出国际级零部件企业。全球内饰产业整合，本土企业优势渐显；自主崛起带给内资零部件本质性竞争力。成本压力渐起、但仍在可控范围。成本压力渐起、但仍在可控范围。石油价格影响汽车内饰成本，但企业通过价格
2、调整、制造升级使得目前压力仍然可控。P2内饰件核心零部件组件 汽车内饰主要包括：仪表板、门内护板、扶手箱、立柱护板、地毯、顶篷、空调控制面板、门把手等。 汽车内饰产品往往具备装饰性、功能性和安全性等属性，内饰的品质直接关系到汽车的舒适性。一般内饰系统的设计工作量占到车造型设计工作量的60%以上。 汽车内饰供应在车型立项之初就要确定，供应商伴随整车研发周期不断改进内饰产品。汽车内饰产品种类内饰件定义车型风格、塑造品牌形象 奔驰内饰豪华与科技相融，垂瀑中控台、涡扇圆形出风口、氛围灯等家族设计语言与悬浮式中央显示屏完美结合，极尽科幻奢华主义。 宝马内饰设计风格中控整体向驾驶员方向倾斜，定位驾驶者之车
3、，彰显运动品牌形象。 奥迪内饰同级别中最具科技感，看上去很有前瞻性，更有现代气息。BBA车型的内饰奔驰A级奥迪A6奔驰S级宝马X4内饰件工艺不断精益求精 随着消费者对内饰的舒适性、精致性和豪华性要求越来越高，大量的新技术、新材料和新工艺不断被采用。 汽车内饰主流的六大主要制造工艺包括：搪塑成型、聚氨酯喷涂、模内转印、模内嵌膜、水辅注塑和低压注塑。 内饰制造其他工艺还包括阴模吸覆、真皮包覆、IML、高光喷涂、高光注塑和亚光电镀等。汽车内饰的六大生产工艺工艺工艺主要流程主要流程应用应用优点优点缺点缺点搪塑成型PU（聚氨酯）喷涂粉箱与预热的搪塑模扣合后旋转，脱离粉箱后烧结、冷却在表皮成型模表面喷上脱
4、模剂、模内漆、PU原料，冷却制作软质仪表板和门护板的表皮仪表板、护板的表皮等工艺成熟，表皮花纹清晰、美 设备、模具投入成本观，可以设计复杂的型面特征 大模具寿命长，原材料利用率高 新兴技术，原材料成可实现表皮双色 本高模内转印（IMD）将有花纹的膜片吸附到注塑模 仪表盘、空调面板、内饰 在成型过程中对塑料部件直接 印刷图案层比较薄，具的型腔表面，然后注塑塑胶 件、车灯外壳、标志等 进行装饰，简化工艺 易磨损，也易褪色模内嵌膜（INS）将膜片高压吸附在成型模具上，裁剪后注塑塑胶仪表板、方向盘等实现产品表面不同颜色纹理的 成本高，所需膜片尚搭配，更好的耐磨及耐候性 未国产化水辅注塑（WIT）低压注
5、塑将熔体注入模具型腔中，然后注入水，形成中空结构很低的注塑压力将热熔材料注入模具并快速固化门拉手等门护板、立柱护板和包裹架护板等冷却快，生产效率高，可以生产更薄、表面更光滑的产品表皮材料与塑料基材融为一体，不易脱落，环保工艺控制要求高生产效率不高内饰件影响消费者车型购买决策核心点 消费升级，汽车的代步属性逐步弱化。消费者最终准备购买汽车时，汽车的舒适性成为消费者购买时关注的第一属性，而汽车的口碑、促销和油耗等关注度仅有22%。 内饰品质成为汽车的一大核心卖点。根据盖世汽车发布的市场调研结果，有43%的消费者认为汽车内饰非常重要，会直接影响汽车的购买决策。影响购买决策43%一般重要，非首要考虑因
6、素51%消费者购车决策时，汽车内饰的重要程度不太重要，完全无所谓6%非常重要，直接消费者最终准备购车时，关注的主要因素40%23%22%21%舒适性口碑促销油耗成功的内饰设计助力畅销车型的诞生近年爆款车型的内饰长城哈弗H6上汽荣威RX5大众朗逸吉利博越2015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-01消费升级，内饰产品结构上行，档次不断提升 消费升级趋势明显。20102017年我国人均可支配收入复合增长率9.6%，消费者有能力消费更高端的汽车内饰产品。 消费者对高
7、端内饰产品的需求不断提升。 从供给上来看过去在15万元以上的搪塑工艺、真皮工艺不断在15万元以下的自主品牌及合资品牌上出现。人均可支配收入888684829896949290汽车内饰用品价格指数1001.912.182.462.702.883.123.363.6420102011201220132014201520162017智能化、电动化浪潮来袭促汽车内饰再升级 汽车向智能化、电动化方向发展，汽车内饰的设计理念也随着不断进化，以顺应汽车发展的潮流。目前科技感已成为汽车内饰新的硬性指标。 特斯拉Model 3 的设计理念就是极简模式，没有传统的中控和驾驶位仪器盘，方向盘上也没有按钮、开关和旋钮
8、等。 在产品设计能力、客户结构等方面占优势的内饰企业将会加速崛起。2017年延锋汽车推出XiM18概念车的内饰特斯拉 Model 3 内饰全球最大的汽车市场孕育世界级的零部件企业 2017年我国汽车销量2888万辆，再次位居全球第一，占全球市场的30.8%。全球汽车销量主要集中在亚太、北美和欧洲，而我国汽车销量超过北美地区、欧洲地区。 从千人汽车保有量指标来看，我国低于世界平均水平，与美国和德国都有较大的差距，未来年均销量有望上升到4000万台，占全球销量的一半左右。 我国汽车销量稳步增长，给本土内饰企业提供了巨大的市场空间。千人汽车保有量（辆）20172030年我国汽车销量（万辆）80057
9、2591376140158美国韩国德国日本中国全球2,8883,0003,5003,80020172020E2025E2030E全球内饰市场规模增速 7.5% 2016年全球汽车内饰件市场规模为 617 亿美元，预计20162020年，全球行业复合增长率达到7.51%。 我国汽车销量占据全球市场的30%，内饰市场规模占全球的25%，单车内饰价值略低于全球平均水平。随着消费升级，我国单车内饰价值有望逐步提升，内饰市场规模的增速有望超过7.5%。全球汽车内饰市场规模（亿美元）中国汽车内饰市场规模（亿美元）61720166632017E7132018E7672019E8242020E11020111
10、202012130201314020141502015P 12海外内饰需求平稳，巨头竞争格局已经形成 海外内饰巨头包括弗吉亚、安通林、河西、丰田纺织、李尔、麦格纳等。 内饰业务实现营收超过50亿美元的主要有弗吉亚、安通林。 从下游配套的整车厂来看，佛吉亚、安通林、李尔、麦格纳等均参与全球车企配套。 日韩内饰供应商会偏向于向日韩品牌的整车厂供货。海外主流内饰企业国家国家主要配套车企主要配套车企主要产品主要产品佛吉亚法国奥迪、宝马Mini、奔驰、大众、克莱斯勒、福特、通 座椅系统、汽车面板和中央控制台、驾驶舱成品、用、标志、菲亚特、沃尔沃等 车门面板和模块、车载音频产品和模块等安通林李尔麦格纳河西
11、丰田纺织丰田合成瑞延理化西班牙美国加拿大日本日本日本韩国奥迪、宝马、奔驰、大众、观致、沃尔沃、通用、福特、本田、丰田、现代、特斯拉、上汽、奇瑞等福特、通用、奥迪、宝马等克莱斯勒、奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、福特、标致、雪铁龙等本田、丰田、三菱扶桑、日野、五十铃、马自达、铃木、大众、通用、捷豹路虎等丰田、宝马、凯迪拉克、夏利等丰田等现代等车顶系统、车门系统、照明系统、座舱系统等座椅、仪表盘、车门面板，车顶内蓬系统，地毯等汽车座椅等车厢内饰件、行李箱内饰件、隔音部件等座椅、顶棚、仪表板、中央储物箱、门板、地毯、遮物帘、消音垫等纺织纤维材料仪表盘、扶手箱、中央组合仪表、储物箱、照明保护板、前柱装饰
12、件、内把手用LED灯组件等门饰总成、座椅总成、车顶内衬、覆盖架、行李架、显示屏总成、柱饰件全球内饰产业整合，本土内饰企业迎来机遇 海外内饰巨头聚焦业务，内饰产业从2010年后加速整合。江森自控转型最为彻底，先后出售/分拆汽车电子业务、内饰业务，并专注于汽车电池和建筑能源管理业务。 海外安通林通过整合麦格纳内饰业务实现崛起，2016年安通林营收52亿欧元，增速50%。 本土华域汽车受益明显，与江森自控重组内饰业务后，成为全球最大的内饰系统供应商。全球内饰产业整合海外内饰巨头海外内饰巨头事件事件20102013201420142015201520162017弗吉亚伟世通江森自控伟世通江森自控麦格纳
13、江森自控李尔收购汽车金属内饰部件生产商安德佳向华域汽车出售国内内饰业务将汽车顶棚及遮阳板业务出售予美国Atlas控股剥离内饰业务向华域汽车重组内饰业务向安通林出售内饰业务分拆内饰和座椅业务，成立Adient公司收购安通林座椅业务出口替代，自主崛起，本土内饰件企业快速成长 国内内饰市场格局呈现一超多强的局面，华域汽车旗下延锋系在营收、归母净利润等方面领先比较明显。 低成本、快速响应，助力本土内饰企业实现进口替代。宁波华翔、拓普集团、岱美股份、常熟汽饰等均成功打入合资品牌。新泉股份等聚焦自主品牌，实现快速增长。国内内饰供应格局2016年营收年营收（亿元）（亿元）净利率净利率下游客户下游客户主要内饰
14、产品主要内饰产品华域汽车12436.9%上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、一汽大众、长 仪表盘、门板、座椅系统、安全带、安安福特、北京现代、长城、江淮、吉利等 全气囊等宁波华翔一汽富维东风科技拓普集团双林股份航天模塑岱美股份新泉股份1251205239333127178.8%4.4%4.5%15.6%10.7%3.8%16.2%6.6%大众、宝马、福特、 通用、捷豹路虎、奔驰、丰田、沃尔沃、上海汽车、一汽轿车、东风日产等一汽大众、一汽轿车、一汽解放等东风汽车、东风有限宝马、上汽通用、吉利、长安福特等上汽通用五菱、长安等上汽通用、一汽大众、长安汽车、神龙汽车等通用、福特、克莱斯勒、大众、长城、上汽
15、等上汽、吉利、广菲克、奇瑞、一汽解放、福田等仪表板、门板、立柱、装饰条等汽车座椅、仪表板、门板等全内饰产品仪表板、顶棚等前围板、行李箱隔板、顶棚、主地毯等仪表板、门板、立柱等仪表板、门板、立柱、座椅垫等遮阳板、头枕、座椅等仪表板、门内护板、顶柜等常熟汽饰1415.8%奔驰、宝马、奥迪、一汽大众、上汽通用、奇瑞等 门内护板、仪表板、遮阳板、衣帽架等钧达股份95.8%海马、力帆、河西、弗吉亚等仪表板、门板等2012-072014-072016-072011-012011-072012-012013-012013-072014-012015-012015-072016-012017-012017-0
16、7内饰产品：整车厂降本的关键，高性价内资内饰企业有望不断提升市占率 我国自主品牌的汽车价格不断向上发起冲击，而合资品牌的不断向下探。从整个市场的交易情况来看，我国汽车产品价格还是呈现逐步走低的趋势。汽车产品价格走低会压缩整车厂的利润空间。 整车厂均在加速配置汽车内饰产品。20122016年，内饰产品占整车成本比例不断提高，目前内饰占整车成本已经超过了20%。我国汽车产品价格（万元）内饰产品占整车成本比例15141312111011%13%15%18%1621%20122013201420152016自主品牌逐步变强，引领自主零部件厂商崛起 整车厂往往联合一级零部件供应商对各零部件进行设计和开发
17、，并由一级供应商完成生产，最后由整车厂完成组装。整车厂和一级供应商一般会深层次绑定。 近几年我国自主品牌市场占有率逐步提高，2017年市场占有率达到44%，将逐步引领自主零部件厂商崛起。自主品牌市场占有率44%45%42%42%40%38%41%43%44%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017806040200120100部分自主品牌乘用车销量（万辆）14020152011 2012吉利集团2013 2014上汽乘用车2016 2017广汽乘用车内饰上游原材料部分直接来源石油化工 汽车内饰的主要原材料可以分为三大类：塑料、皮革和纺织纤维。 塑
18、料主要用于仪表板、门内护板、方向盘、座椅边壳等。皮革主要用于座椅表面、扶手表面等。纺织纤维主要用于汽车座椅、车厢内壁、安全带、隔音垫、地垫等。 塑料、人造皮革和化学纤维中的部分产品最上游资源均是石油。汽车内饰原材料大多是石油化工产品内饰原材料内饰原材料塑料塑料PP、PE、PVC、PET、ABS等皮革皮革真皮PVC皮革纺织纤维纺织纤维人造皮革翻毛皮天然纤维化学纤维PU皮革超纤PU皮革再生纤维黏胶、醋脂纤维合成纤维无机纤维尼龙、涤纶等玻璃纤维等石石 油油石油价格上涨，带动相关化工产品价格上涨 从2014年到2015年，石油价格大幅下降70%，从最高点的100美元/桶降到最低30美元/桶。从2016
19、年初的低点到现在，石油价格涨幅翻倍。 内饰原材料PP、PE、PVC等价格变动趋势与石油的基本一致，但是波动幅度要小很多。 2017年8月石油价格开始快速上涨，PP、PE、PVC、ABS等价格表现相对平稳。WTI原油价格（美元/桶）120100806040200内饰主要原材料价格（万元/吨）1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0PPPEPVCABS目前油价下内饰企业成本压力仍然可控 上游原材料市场竞争激烈，产能利用率普遍不高，并且PP、PE、PVC、ABS等均为大宗商品，内饰企业可以选择的供应商数量较多。在采购原材料时内饰企业能占据有利位置。 从历史数据来看，石油价格与内饰
20、行业的毛利率相关性不高。20142015年石油价格大幅下跌，内饰行业的盈利能力并没有改善，反而有所下滑。（注：以华域汽车、宁波华翔、拓普集团、一汽富维、东风科技和双林股份的平均毛利率作为内饰行业指标）上游原材料产能利用率不高石油价格和内饰行业毛利率相关性不高100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201120122013201420152016 2017EPPPEPVCABS22%21%20%19%18%17%16%15%120100806040200石油价格（美元/桶）内饰行业平均毛利率（右轴）全球内饰件巨头概览弗吉亚 法国佛吉亚公司于1997年由三家公司合并成立，
21、目前主营业务包括座椅、内饰件和尾气排放系统。内饰业务占公司营收31%。 公司内饰业务位居全球第二，座椅业务稳居全球前三，下游市场覆盖欧洲、北美和亚洲。 公司下游客户主要覆盖欧洲、美国整车企业。前三大客户福特、大众、雷诺日产占公司总营收50%。2017年佛吉亚各地区营收占比2017年佛吉亚下游客户结构福特18.3%大众17.8%雷诺日产 14.0%菲亚特克莱斯勒 5.9%通用 5.9%戴姆勒 6.2%标致雪铁龙13.7%康明斯 2.5%宝马 4.9%其他 10.8%欧洲50%北美27%亚洲17%其他6%2016年安通林各地区营收占比2016年安通林下游客户结构全球内饰件巨头概览安通林 西班牙安通
22、林公司目前除了有少量的日间行车灯等外饰业务，超过90%的营收来自于内饰业务。公司最核心的内饰产品是车顶内饰系统，占公司营收40%，市场份额全球第一。 公司不断整合内饰业务产品结构。2015年公司收购麦格纳内饰业务。公司原有的座椅业务占公司2016年营收比例5%，于2017年向李尔出售。 公司下游市场主要在欧洲和北美。客户结构分散，主要客户也是欧洲、美国整车企业。大众 14.8%福特 12.2%菲亚特克莱斯勒11.0%戴姆勒 9.2%塔塔 12.0%雷诺日产 8.9%其他 9.3%标致雪铁龙 5.0%通用 8.8%宝马 8.8%欧洲58%北美32%亚太 8%其他 2%全球内饰件巨头概览安道拓 2
23、016年安道拓完成从江森自控的分拆，成为一家独立的公司。 安道拓主营业务是汽车座椅和内饰，其市场份额位居全球第一。2017财年公司座椅实现营收162亿美元，同比下滑3.4%。近三年公司座椅业务的毛利率9%。 2017上海车展，安道拓针对自动驾驶车辆发布全新概念座椅。2017年安道拓发布AI17概念座椅安道拓座椅业务毛利率9.23%9.56%8.68%201520162017全球内饰件巨头概览河西 河西工业株式会社（KASAI KOGYO）是一家日本的汽车内饰件和隔音产品制造和销售商。主要客户为日本本土品牌车企：日产、本田和丰田。 公司紧跟日本车企步伐，实现全球扩张。公司主要营收来源于北美和日本
24、本土市场。亚洲市场（不包括日本）给公司贡献的营收占比仅17%，但贡献的经营利润占比达到41%。2016年河西下游客户结构2016年各地区贡献业绩日产67%21%丰田8%其他 4%46%30%本田17%36%15%41%7% 8%北美日本亚洲 （不包括日本）欧洲营收占比经营利润占比海外内饰巨头在中国产能布局情况 海外内饰巨头在国内一般选择本土内饰企业或者整车企业进行合资，奠定企业如过去的延锋伟世通、延锋江森、一汽江森、宁波安通林等。 部分海外内饰企业在国内有一定独资产能但整体占比不大。海外内饰企业在国内布局主要合资主要合资/独资独资公司数量公司数量主要合资主要合资/独资独资公司公司主要产品主要产
25、品工厂工厂数量数量配套客户配套客户佛吉亚安通林810长春佛吉亚、长春华翔佛吉亚、武汉佛吉亚、南方佛吉亚层、深圳佛吉亚长春安通林、北京安通林、成都安通林华翔、重庆安通林拓普等座椅、仪表板、门内护板等仪表板、门内护板、地毯等48-一汽大众、上汽大众、神龙公司、日产、上汽通用、长安福特、宝沃、吉利、沃尔沃、长城、比亚迪等一汽大众、奥迪、宝马、奔驰、奇瑞等安道拓17延锋安道拓、长春富维安 座椅、仪表板、门内护板道拓、广州安道拓 等67上汽大众、一汽大众、上汽通用、捷豹路虎、东风标致、长安、广汽等李尔6北京海纳川李尔、江铃李尔、李尔东风、李尔富晟、李尔摩比斯座椅、汽车电子-北汽、江铃、东风、一汽等河西7
26、开封河西、东风河西、芜湖河西、广州河西门板、立柱、遮阳板等-东风日产、东风本田、广汽丰田、广汽本田等国内优质内饰企业延锋（华域汽车） 华域汽车旗下延锋内饰公司（持股70%）是全球最大的汽车内饰供应商。 延锋主要产品包括仪表板、门内板等，下游客户覆盖上汽、奔驰、宝马、福特、大众等全球整车企业。 2016年，延锋的仪表板、门内板、方向盘等内饰产品国内市场份额排名第一。门内板、副仪表板全球市场占有率达到14%和9%，排名第一；仪表板市场份额11%，排名第二。延锋内饰公司营业收入（亿元）4995287018642012201320142015201620152016201739826延锋在全球汽车零部
27、件百强版排名1814国内优质内饰企业宁波华翔 公司主营汽车内饰件、外饰件、金属件和汽车电子产品，下游客户包括大众、BBA等。 公司内饰业务稳步增长，预计2017年公司内饰业务实现营收82亿，同比增长20%。2010年2017年公司内饰业务复合增长率达到25.8%。 公司大力开拓热成型钢产品，预计20182020年热成型钢成为公司营收的主要增长点。热成型钢典型应用30%25%20%15%10%5%0%宁波华翔内饰业务营收90807060504030201002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E内饰收入（亿元）毛利率（右轴）国内优质内饰企业新泉股份 新泉
28、股份主营产品包括仪表板、门内护板、立柱、顶置文件柜、保险杠等。公司下游客户覆盖吉利、上汽、奇瑞、广菲克等乘用车车企和解放、重汽、东风等商用车车企。 自主品牌崛起，公司受益明显。公司是吉利品牌内饰件的核心供应商，并逐步打入上汽荣威等品牌。公司配套的车型博越、帝豪GS、荣威RX5等均为自主品牌中的爆款车型。新泉股份配套的车型销量（万辆）新泉股份归母净利润高速增长3.53.02.52.01.51.00.50.0博越帝豪GS荣威RX523%11%116%122%0%140%120%100%80%60%40%20%0.003.002.502.001.501.000.5020132014201520162
29、017归母净利润（亿元）同比（右轴）国内优质内饰企业常熟汽饰 常熟汽饰主营乘用车内饰的研发、生产和销售，公司核心产品是门内护板、仪表板、衣帽架和天窗遮阳板。公司不断与安通林、麦凯瑞等国际内饰巨头结盟，逐步实现质的飞越。 公司的下游客户主要是一汽大众、奥迪、宝马和奔驰等。2018年公司将深度收益一汽大众产品大年（首次投放2款SUV）和豪车市场崛起。并且公司成功进入蔚来等新能源车客户，为长期增长打下基础。一汽大众计划2018年发布的T-ROC车型2017年豪车整体销量增速远超行业平均水平70%60%50%40%30%20%10%0%7060504030201002017年销量（万辆）同比（右轴）国
30、内内饰企业业绩与估值国内内饰行业上市公司可比估值表公司名称公司名称2016营业收入营业收入2017E2018E毛利率毛利率 净利率净利率2016 20162016归母净利润归母净利润2017E 2018EYoY（2017-2018） PE2019E 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 2018 2019华域汽车宁波华翔一汽富维东风科技拓普集团双林股份岱美股份新泉股份常熟汽饰1,2431251205239332717141,3651481395751433231121,49518116063647143391414.721.56.518.131.228.035.424.623.96.98.8
31、4.44.515.610.716.26.615.860.87.14.31.26.23.34.41.12.366.17.95.61.77.82.05.82.52.372.910.96.82.19.86.97.53.23.279.813.48.43.012.38.39.34.43.79.521.815.29.625.465.531.725.715.410.238.020.623.724.8240.528.328.537.511.411.410.919.117.08.419.718.411.910.49.28.813.013.57.015.914.110.3风险提示 汽车销量不达预期 内饰行业上游原材料价格大幅上涨
