1、6/7/20221金融危机的成因及防范方法金融危机的成因及防范方法 北京师范大学经济与工商管理学院 李 翀6/7/20222 一、金融危机发生的内部原因 二、金融危机发生的外部原因 三、案例1：2019年香港的金融风潮 四、案例2：2019年香港的金融风潮 五、对我国的启示及防范方法6/7/20223 1、泡沫经济 泡沫经济是指过度投机形成的虚假的经济繁荣。当泡沫破裂的时候，投机者用于投机的银行贷款不能偿还，银行的坏账大量增加，从而引发银行危机。 银行危机导致银行信贷的收缩和企业的破产，从而导致经济衰退。6/7/20224 案例：日本 在投机浪潮的推动下， 20世纪80年代后半期，日本在股票市
2、场和房地产市场出现严重的泡沫。 日经股票价格指数1985年 13000点，到了1989年上升到 39000点，在4年时间里股票价格平均上涨了2倍。6/7/20225 同样，日本房地产价格从1986年到1989年上涨了2倍。 到1989年，日本土地资产总值达到150000亿美元。日本平均地产价格达到美国的100倍，日本土地资产总值达到美国土地资产总值的4倍。6/7/20226 进入20世纪90年代以后，日本泡沫经济破裂。到2019年，银行不良贷款达到4710亿美元。 日本信用社、商业银行、证券公司等金融机构 出现大批破产的现象，日本爆发银行危机。 6/7/20227 特别值得一提的是，在2019
3、年11月，北海道拓殖银行、德阳银行、三洋证券、山一证券等4家规模较大的金融机构宣告破产。 在金融危机的影响下，1990-2019年 日本陷入经济衰退。6/7/20228 2、严重的经常项目收支逆差 国际收支是一个国家对外经济往来外汇收支的记录，它分为经常项目和资本与金融项目。 经常项目主要反映物品和服务的贸易带来的外汇收支的变化。经常项目逆差表现为物品和服务贸易的外汇收入小于外汇支出。 6/7/20229 在外汇市场上，外汇收入形成本国货币的需求，外汇支出形成本国货币的供给。因此，严重的经常项目逆差导致本国货币需求小于供给，造成本国货币汇率大幅度贬值，从而导致货币危机。 货币危机引起股票价格的
4、暴跌，股票价格暴跌通过“财富效应”导致经济衰退。6/7/202210 案例：泰国 20世纪90年代泰国的对外贸易存在两个问题：第一，工资增长率高于劳动生产率的增长率。第二，出口商品结构单一。 结果，在2019年，泰国经常项目逆差达到3700亿泰铢，占泰国国内生产总值（GDP ）的比例达到8.2%。 6/7/202211 但是，泰国在当时实行钉住一篮子货币的汇率制度，泰铢汇率难以调整，泰铢汇率严重高估。 2019年6月，泰国终于遭受国际资本的投机性冲击。2019年7月2日，泰国汇率大幅度贬值， 泰国爆发货币危机。泰国中央银行损失55亿美元，经济陷入衰退。6/7/202212 3、沉重的债务负担
5、导致金融危机发生的债务主要有两种类型，一种是对外债务，即政府和企业借入的对外债务，但一般是企业借入的对外债务；另一种是政府债务，即政府借入的对内和对外债务，但一般是对内债务。6/7/202213 如果一个国家对外债务负担过重，造成不能到期还本付息，将爆发债务危机。 对外债务的偿还意味着用本国货币购买外汇，无力偿还意味着现有的外汇储备不足以偿还对外债务，所以外汇需求量大于外汇供给量，本国货币汇率幅度贬值，导致货币危机，进而导致经济衰退。6/7/202214 案例：韩国 2019年11月，韩国对外债务达到1530亿美元，半年内需要偿还216亿美元，一年内需要偿还800亿美元，但韩国实际可以支配的外
6、汇储备100亿美元，终于爆发债务危机。6/7/202215 韩元汇率大幅度下跌。2019年初 ，850韩元：1美元；11月，1100韩元：1美元；12月，1719韩元：1美元。 在货币危机的影响下，2019年11月，韩国股票价格指数跌到376点，到达10年来的最低点。 接着，韩国经济陷入衰退。6/7/202216 另一种类型的债务是政府债务。政府支出的来源是政府税收，如果政府支出大于政府税收形成财政赤字，政府只能通过发行国库券、政府票据和政府债券等债务凭证向公众借钱来弥补赤字，从而形成政府债务。6/7/202217 如果政府债务过重造成不能还本付息，将爆发债务危机。在这种情况下，政府只能通过减
7、少政府支出和增加政府税收的方法来削减债务，这样将导致国内生产总值减少和经济的衰退。 另外，政府减少福利支出和增加民众的税收导致民众的强烈不满，还会导致整个社会的动荡。6/7/202218 案例：希腊 经济学家们经过长期的研究，得出了财政赤字和政府债务的警戒线：财政赤字对国内生产总值的比例不能超过3%，政府债务对国内生产总值的比例不能超过60%。在欧元区组建的时候，将这两个比例写进了马斯特里赫特条约 。6/7/202219 但是，到2019年，希腊政府债务对国内生产总值的比例高达124.90%，希腊政府无力偿还债务，终于爆发了债务危机。 在这种情况下，希腊政府只好减少政府支出和增加政府税收，从而
8、导致导致希腊经济的衰退。 同时，一次又一次的全国性大罢工造成社会的动荡。6/7/202220 2019年，希腊国内生产总值下降了6.9%，失业率高达17.7%。2019年，希腊的国内生产总值预计下降4.8%，失业率将继续上升到19%。6/7/202221 值得注意的是，许多发达国家的政府债务情况都不乐观。2019年12月，意大利政府债务对国内生产总值的比例达到100%，美国政府债务对国内生产总值的比例达到94%，日本政府债务对国内生产总值的比例达到200%。连财政上最稳健的德国，政府债务对国内生产总值的比例也超过60%。6/7/202222 从上面的分析可以看到，银行危机导致企业破产，并引起信
9、贷收缩，导致经济的衰退。 另外，不论是银行危机、货币危机、还是债务危机，都会导致股票价格暴跌，并通过“财富效应”导致经济的衰退。6/7/202223 国际资本的投机性冲击，投机的主体是机构投资者，投机性最强的机构投资者是一部分套期保值基金（对冲基金）。 对冲基金的性质：（1）实行合伙制的机构；（2）富人的俱乐部；（3）金融精英集中的机构；（4）不受信息披露和信贷控制法规的监管。6/7/202224 对冲基金的投机方式： （1）充分利用金融杠杆进行投机； （2）在金融市场上进行立体式投机； （3）集中资金发起狙击战或歼灭战。6/7/202225 对冲基金的破坏性影响： （1）掠夺受冲击国的财富；
10、 （2）引发受冲击国的金融危机； （3）导致受冲击国的经济衰退。6/7/202226 20世纪90年代以来，许多国家的中央银行纷纷要求美国中央银行加强对对冲基金的监管，美国货币当局则无动于衷。2019年9月16日，美国联邦储备委员会主席格林斯潘(A. Greenspan)还表示：“对冲基金正受到借钱给它们的金融机构强有力的监管。” 6/7/202227 很有讽刺意味的是，2019年9月美国金融危机激化，美国5大投资银行中的3家投资银行损失惨重，但对冲基金却获得丰厚的收益。2019年11月14日，美国众议院监管和政府改革委员会召开听证会，就对冲基金在金融市场中所扮演的角色以及其监管和税务状况进行
11、审查。6/7/202228 2019年6月25日，美国国会通过金融监管改革法案 ，其中包括加强对对冲基金的监管。法案规定，银行投资对冲基金和私募基金等投机性交易的最高投资额不能超过其资本金的3%。政府将对资产超过100亿美元的对冲基金征收特别税。6/7/202229 2019年10月，对冲基金在东南亚国家的投机中获得高额利润以后，将攻击的目标转向了香港。 对冲基金的主要投机方法如下： （1）在远期外汇市场上卖出港元买进美元。 6/7/202230 数字例子：如果目前30天的远期汇率是HK$7.78：US$1，投机者利用抛售港元的方法将30天后的即期汇率压低到HK$ 10.00：US$1，那么投
12、机者的远期外汇交易将获得收益。6/7/202231 在30天后投机者按远期汇率HK$7.78：US$1卖出港元买进美元，按即期汇率HK$10.00：US$1卖出美元买回港元，每美元获得2 . 22港元的收益。6/7/202232 （ 2）在股票指数期货市场上卖出恒生指数期货合约。一个恒生指数期货合约的金额是50港元与恒生指数的乘积。在期货合约到期的时候，如果恒生指数上升，卖方每个合约每上升1点支付买方50港元；反之，买方每个合约每下降1点支付卖方50港元。6/7/202233 投机者预料，在对外汇市场攻击的情况下，香港投资者将因恐慌而抛售股票，恒生指数将大幅度下跌，他们所卖出的恒生指数合约每个
13、合约每下降1个点可以获得50港元的收益。6/7/202234 （3）借入港元，在即期外汇市场上卖出港元买进美元。 如果能够压低港元的汇率，投机者再用美元买回更多的港元以偿还银行的港元存款，从而获得港元汇率贬值的差价。6/7/202235 数字例子：假定原来即期汇率是8港元：1美元，投机者通过抛售港元使港元即期汇率贬值到16港元：1美元，在不计算利息和手续费的情况下，投机者每个美元的投机可以获得0.5美元的收益。6/7/202236 香港特区政府主要应对措施如下： （1）动用外汇基金卖出美元买进港元 ，以维持外汇市场上港元和美元的供求平衡。 （2）收缩货币供给量以推高港元利率，增加外汇投机的成本
14、以抑制外汇投机风潮。6/7/202237 （3）宣布对既向机构投机者提供资金又向金融管理局拆入资金的商业银行予以罚息。 （4）宣布在规定的时间核查商业银行的法定准备金比率，并对达不到法定准备金比率要求的商业银行实行法律制裁。6/7/202238 金融风潮的结果： （1）对冲基金在外汇市场上遭受挫折，但在股票 市场上获得暴利。 （ 2）香港经济在金融风潮和东南亚金融危机的影响下陷入衰退。6/7/202239 对冲基金从2019年5月开始为发起新的冲击做准备： （1）向银行借入大量的港元资金。 （2）大规模卖出恒生指数期货合约。 （3）向香港证券商大量借入恒生指数成分股。6/7/202240 20
15、19年8月5日，对冲基金开始大规模地在外汇市场上卖出港元买进美元，再次对香港金融市场发起冲击。6/7/202241 特区政府的应对措施： （1）动用财政基金卖出美元买进港元，并把港元投放到货币市场。 （ 2）从8月13日开始买进恒生指数期货合约，为股票市场的反击做好准备。 （3）从14日开始在股票市场上大规模买进恒生指数成分股，以推高恒生指数。6/7/202242 恒生指数的变化情况如下： 8月13日是6660点， 8月14日是7224点， 8月27日是7922点， 8月28日是到期日，为7829点。 对冲基金以全面失败而告终。6/7/202243 20世纪90年代我国出现严重的泡沫经济，我国
16、没有发生金融危机的直接原因是（1）我国政府采取严厉的措施来消除金融风险。（2）我国人民币在资本与金融项目下不可兑换，我国金融市场没有开放，国际投机者无法对我国金融市场发起冲击。6/7/202244 频繁发生的金融危机对我国的启示： （1）谨慎推进人民币和金融市场的开放。（2）即使减缓速度也要注意保持经济的健康。（3）保持充足的外汇储备。（4）充分意识到在我国开放道路上面临严重的金融风险。6/7/202245 金融危机的防范方法： （1）消除金融危机发生的诱因：泡沫经济、严重逆差和过重债务。 （2）限制国际资本的频繁流动：巴西模式和智利模式。 （3）在遭受国际资本投机性冲击的情况下逆向反投机：香港模式。6/7/202246 结束谢谢
