1、l1 趋同化的市场和整体化解决方案趋同化的市场和整体化解决方案l2 传统保险合同传统保险合同l3 损失敏感型合同损失敏感型合同l4 多险种和多触发原因产品多险种和多触发原因产品l5应急资本应急资本l6 与保险有关的证券化与保险有关的证券化7.1 趋同化的市场和整体化解决方案l市场趋同化市场趋同化银行、保险、再保险人的业务开始出现相互融合的趋势，主要表现为这些银行、保险、再保险人的业务开始出现相互融合的趋势，主要表现为这些机构提供的服务产品的融合。保险人扩大了承保范围，开始涉足传统上通机构提供的服务产品的融合。保险人扩大了承保范围，开始涉足传统上通过资本市场对冲的风险，为过去认为是不可保或很难承
2、保的风险提供了新过资本市场对冲的风险，为过去认为是不可保或很难承保的风险提供了新的解决方案。的解决方案。 lART(Alternative Risk Transfer)解决方案解决方案传统保险市场的缺陷：传统保险市场的缺陷：逆向选择逆向选择道德风险道德风险信用风险信用风险有限能力有限能力整体化解决方案整体化解决方案 第一等级：给定资本结构，在一个市场内实现整体化。第一等级：给定资本结构，在一个市场内实现整体化。 第二等级第二等级：给定资本结构，跨市场实现整体化。给定资本结构，跨市场实现整体化。(MMPs，MTPs等等)第三等级：改变资本结构，跨市场实现整体化。第三等级：改变资本结构，跨市场实现
3、整体化。(如有限风险合同，应急资本等）如有限风险合同，应急资本等）第四等级第四等级：改变市场结构，跨市场实现整体化。改变市场结构，跨市场实现整体化。 ( (如保险风险证券化）如保险风险证券化）ARTART的主要形式：的主要形式：自保、风险自留集团、资本市场自保、风险自留集团、资本市场有限风险（再）保险有限风险（再）保险应急资本应急资本多年期多险种产品多年期多险种产品(MMP)(MMP)多触发原因产品多触发原因产品(MTP)(MTP)保险证券化保险证券化天气衍生产品天气衍生产品对风险进行分别管理的缺陷Oilcat公司面临着两种重要风险：公司面临着两种重要风险：石油价格风险。石油价格风险。某种形式
4、的自然巨灾，如地震或飓风，某种形式的自然巨灾，如地震或飓风，这类风险会严重影响实物型资产的价值。这类风险会严重影响实物型资产的价值。如果石油价格比较高，如果石油价格比较高，Oilcat的收入就会很好；的收入就会很好；如果石油价格比较低，它的收入就会不太好。我如果石油价格比较低，它的收入就会不太好。我们计算出来的平均收入是们计算出来的平均收入是1250美元，但在好的美元，但在好的年景是年景是1500美元，在不好的年景是美元，在不好的年景是1000美元。美元。Oilcat的高级经理发现收入的波动性很高，于是的高级经理发现收入的波动性很高，于是要求他们的财务人员设法降低波动性。管理层认要求他们的财务
5、人员设法降低波动性。管理层认为，他们可以接受的波动范围是为，他们可以接受的波动范围是150美元，而其美元，而其余的部分则希望通过套期保值进行对冲。余的部分则希望通过套期保值进行对冲。套期保值前：套期保值前：平均收益=0.51500+0.51000=1250收益波动=0.5（1500-1250）2+0.5（1000-1250）21/2=250价格上升价格下降平均波动概率50%50%未套期时收益150010001250250Oilcat的石油价格套期（单位：美元）的石油价格套期（单位：美元）对风险进行分别管理的缺陷 财务人员财务人员 任务：将收入波动性减少到150美元。方法：通过购买一个期货合约。
6、忽略有关摩擦成本，期货合约当石油价格下跌时，可以使公司获得100美元的收入；当石油价格上涨时，公司将付出100美元。结果：公司收入的波动性被限制在了150美元。价格上升价格下降平均波动概率50%50%未套期时收益150010001250250来自期货的支付-1001000套期后的收益140011001250150对风险进行分别管理的缺陷风险管理经理风险管理经理 在公司的另一个部门，风险管理经理（在公司的另一个部门，风险管理经理（RM）也在进行着他的工作。对）也在进行着他的工作。对Oilcat公司实物型资产的分析表明，巨灾可能会导致公司实物型资产的分析表明，巨灾可能会导致1000美元的损失，美元
7、的损失，会严重降低收入水平。这种事件发生的概率低于会严重降低收入水平。这种事件发生的概率低于10%。风险经理不熟。风险经理不熟悉石油价格市场，所以他主要关心的是通过设计一个保险计划来稳定悉石油价格市场，所以他主要关心的是通过设计一个保险计划来稳定公司的收入。在和公司首席财务官的交谈中他得知，公司的平均收入公司的收入。在和公司首席财务官的交谈中他得知，公司的平均收入是是1250美元，而且管理层希望将收入向下的波动水平控制在美元，而且管理层希望将收入向下的波动水平控制在150美元。美元。风险经理根据这些数据和要求，设计了相应的保险计划。风险经理根据这些数据和要求，设计了相应的保险计划。无巨灾有巨灾
8、平均波动概率90%10%未保险时的收益12502501150300保险支付-504500套期的收益12007001150150对风险进行分别管理的缺陷 从这个简单例子中可以发现：从这个简单例子中可以发现：1 1尽管高级管理层把收入波动性为尽管高级管理层把收入波动性为150150美元作为控制目标，财美元作为控制目标，财务人员和风险管理经理则是从不同角度来考虑这个问题，因此，务人员和风险管理经理则是从不同角度来考虑这个问题，因此，他们对公司整体收入水平的波动存在不同的认识。他们对公司整体收入水平的波动存在不同的认识。2 2 尽管财务人员和风险管理经理都完全履行了他们的责任，尽管财务人员和风险管理经
9、理都完全履行了他们的责任，但在对每一风险进行套期时没有考虑到整个公司收入的情况，也但在对每一风险进行套期时没有考虑到整个公司收入的情况，也就是说，没有考虑到石油价格和巨灾风险对公司收入水平的相互就是说，没有考虑到石油价格和巨灾风险对公司收入水平的相互影响。影响。对风险进行分别管理的缺陷首席财务官首席财务官首席财务官同时收到了石油价格套期计划和巨灾保险计划，而他刚首席财务官同时收到了石油价格套期计划和巨灾保险计划，而他刚好阅读了一本有关公司整体风险管理的书。于是他意识到，这里可好阅读了一本有关公司整体风险管理的书。于是他意识到，这里可能存在着一些机会，可能通过整合这两个风险管理计划来使公司获能存
10、在着一些机会，可能通过整合这两个风险管理计划来使公司获得收益。不过首先，他还是希望知道这两个单独的计划是否分别达得收益。不过首先，他还是希望知道这两个单独的计划是否分别达到了公司风险管理的目标。于是，他整理出一张简单的工作表。到了公司风险管理的目标。于是，他整理出一张简单的工作表。 对风险进行分别管理的缺陷 首席财务官可以通过两种工具来达到公司管理的目标：首席财务官可以通过两种工具来达到公司管理的目标：调整石油价格套期保值比例调整石油价格套期保值比例石油价格套期增加到石油价格套期增加到250美元，保持原有保险计划不变。这个数美元，保持原有保险计划不变。这个数量反映了石油价格风险带来的收入波动。
11、不难发现，在这个计量反映了石油价格风险带来的收入波动。不难发现，在这个计划下，划下，Oilcat的收入仅依赖于巨灾是否发生，也就是的收入仅依赖于巨灾是否发生，也就是1200美元，美元，或或700美元。美元。购买巨灾保险购买巨灾保险购买购买1000美元的巨灾保险，使美元的巨灾保险，使Oilcat的收入不再受巨灾的影响，的收入不再受巨灾的影响，也就是说，当石油价格升高时为也就是说，当石油价格升高时为1300美元；当石油价格下降时美元；当石油价格下降时为为1000美元。美元。对风险进行分别管理的缺陷策略策略1 1：对石油价格风险完全套期保值，原保险计划不变：对石油价格风险完全套期保值，原保险计划不变
12、 Oilcat的CFO可能采取的调整 策略策略2 2：对巨灾风险完全保险，原套期保值计划不变：对巨灾风险完全保险，原套期保值计划不变对风险进行分别管理的缺陷 可以将目前单独的计划结合到一个风险管理计划中，从而可以对收可以将目前单独的计划结合到一个风险管理计划中，从而可以对收入和波动性进行一致性度量。计划中的这两个部分可以由财务部门和入和波动性进行一致性度量。计划中的这两个部分可以由财务部门和风险经理分别来执行，只要风险管理计划对这两种风险有明确的区分风险经理分别来执行，只要风险管理计划对这两种风险有明确的区分而且没有进行更进一步整合的要求，这种方法就是可行的。而且没有进行更进一步整合的要求，这
13、种方法就是可行的。这种计划的成本实际上是购买保险的费用，因为期货合同在开始时这种计划的成本实际上是购买保险的费用，因为期货合同在开始时是没有成本的。当购买了全部巨灾保险时，联合计划的预估最高成本是没有成本的。当购买了全部巨灾保险时，联合计划的预估最高成本为为100100美元。通过限制购买保险的数量，可以降低这一成本美元。通过限制购买保险的数量，可以降低这一成本-但只但只是在首席财务官的第一种策略下，即完全对冲掉原油价格风险后，减是在首席财务官的第一种策略下，即完全对冲掉原油价格风险后，减少购买保险的数量才会增加公司的收入。少购买保险的数量才会增加公司的收入。对风险进行分别管理的缺陷 如果不使用
14、期货合同，如果不使用期货合同，Oilcat通过期权来规避风险，那么它将支付通过期权来规避风险，那么它将支付一定的期权费。在这种情况下，这个计划的成本就是期权费和保险一定的期权费。在这种情况下，这个计划的成本就是期权费和保险费之和。如果能将这两种风险结合到一起，从保险人或者再保险人费之和。如果能将这两种风险结合到一起，从保险人或者再保险人那里购买那里购买MMP产品，则有可能节约成本。产品，则有可能节约成本。大家最关心的情景是，如果同时发生巨灾损失和石油价格下降时，大家最关心的情景是，如果同时发生巨灾损失和石油价格下降时，公司会遭受很大的损失。公司会遭受很大的损失。Oilcat能否通过某种套期在两
15、种损失同时出能否通过某种套期在两种损失同时出现时获得补偿呢？这就需要购买现时获得补偿呢？这就需要购买多触发型产品多触发型产品。对风险进行分别管理的缺陷 7.2 传统保险合同财产保险财产保险 企业财产企业财产 工程保险工程保险 货物运输货物运输 运输工具（机动车辆、飞机、船舶）运输工具（机动车辆、飞机、船舶）责任保险责任保险 产品责任产品责任 公众责任公众责任 雇主责任雇主责任 职业责任（医疗责任、律师责任、设计师责任、董事和高管责职业责任（医疗责任、律师责任、设计师责任、董事和高管责任等）任等）信用保证保险信用保证保险员工福利员工福利 团体健康保险团体健康保险 团体意外伤害保险团体意外伤害保险
16、 团体人寿保险（团体定期寿险、团体万能寿险、团体人寿保险（团体定期寿险、团体万能寿险、团体养老年金保险等团体养老年金保险等免赔额和自留l具有具有200万美元免赔额的风险暴露图万美元免赔额的风险暴露图l无附加保费无附加保费l有附加保费有附加保费(假设附加保费为假设附加保费为50万美元）万美元）保单有效期内保单有效期内发生的总损失发生的总损失企业企业支付支付的损的损失失$2m$0.5m$2m$2.5m有附加保费有附加保费无附加保费无附加保费免赔额的形式l免赔额的形式免赔额的形式l每一事件的免赔额每一事件的免赔额l可以使用有止损额（可以使用有止损额（stop lossstop loss）的保单限定企
17、业自身）的保单限定企业自身支付的总损失支付的总损失l累计免赔额累计免赔额l免赔额和自留额免赔额和自留额 (SIR)l免赔额：先由保险人支付包括免赔额在内的损失，免赔额：先由保险人支付包括免赔额在内的损失，然后再由投保人向保险人返还然后再由投保人向保险人返还l需要信用证需要信用证l自留额：由投保人自己支付的损失，保险人不会自留额：由投保人自己支付的损失，保险人不会预先垫付预先垫付保单限额和超赔保单$1m $4m $1m每一事件每一事件的损失的损失l超赔保单：支付超过超赔保单：支付超过100万美元以上的万美元以上的300万美元的损失万美元的损失企业企业支付支付的损的损失失分层保险第一层：购买第一层
18、：购买100万美元自留损失以上万美元自留损失以上300万美元的保障万美元的保障第二层：购买第二层：购买400万美元自留损失以上万美元自留损失以上200万美元的保障万美元的保障$1m $4m $6m $1m第一层第一层保险的保险的阈值点阈值点第二层第二层保险的保险的阈值点阈值点企业企业支付支付的损的损失失每一事件每一事件的损失的损失纽约世界贸易中心的分层保险 1993年2月，位于纽约的世贸中心被恐怖分子炸毁，导致了财产、责任、业务中断等损失近十亿美元。纽约高速运输管理局有6亿美元的财产与业务中断保障和4亿美元的责任保障。下面列出了参与这项赔偿的多层财产保单及保险人：自留自留 每项索赔的每项索赔的
19、10万美元万美元第一层第一层 从从Am Home Assurance and Home Indemnity得到得到1000 万美元万美元第二层第二层 从从11家公司得到赔偿家公司得到赔偿2.9亿美元亿美元第三层第三层 从从5家公司得到赔偿一亿美元家公司得到赔偿一亿美元第四层第四层 从伦敦劳合社的从伦敦劳合社的68个辛迪加得到赔偿个辛迪加得到赔偿1亿美元亿美元第五层第五层 从伦敦劳合社的从伦敦劳合社的65个辛迪加得到赔偿个辛迪加得到赔偿1亿美元亿美元台湾住宅地震保险的风险分散机制单位单位: : 新台币新台币 政政 府府24亿亿120亿亿480亿亿600亿亿24亿亿200亿亿住宅地震保险基金住宅地
20、震保险基金 200亿亿商业保险商业保险共保共保体体400亿亿176亿亿80亿亿国内、外再保险市场国内、外再保险市场或资本市场分散或资本市场分散 住宅地震保险基金住宅地震保险基金可依保费可依保费累积情形累积情形弹性安排弹性安排财务再保财务再保伞形责任保险目的：为保单限额以上的部分提目的：为保单限额以上的部分提供多种风险保障供多种风险保障例子：例子： 假设假设Lilly Inc. 购买了以下一组购买了以下一组保单：保单：l一个汽车责任保单：为每一事件自留额为一个汽车责任保单：为每一事件自留额为$100,000以上的损失提供以上的损失提供$1,000,000的保的保障障l一个产品责任保单：为每一事件
21、自留额一个产品责任保单：为每一事件自留额$1,000,000以上的损失提供以上的损失提供$10,000,000的的保障保障l一个伞形保单：为每一事件中上面两个保单一个伞形保单：为每一事件中上面两个保单限额以上的部分提供限额以上的部分提供$20,00,000的保障的保障伞形责任保险商业商业 一般责任一般责任 保单限额保单限额=$10m伞形保险限额伞形保险限额 = $20 m汽车责任汽车责任 限额限额= $1m 每一事件每一事件保险人保险人 U保险人保险人 C保险人保险人 A假设该公司发生了一起保险假设该公司发生了一起保险事故，导致了机动车辆责任事故，导致了机动车辆责任赔偿赔偿1010万元，产品责
22、任赔万元，产品责任赔偿偿1500万元。问：总赔偿应万元。问：总赔偿应如何在这如何在这3 张保单中分摊？张保单中分摊？保险损失各方分摊表（单位：百万元）保险损失各方分摊表（单位：百万元）7.3 损失敏感型合同l损失敏感性合同是指保险合同条款、损失敏感性合同是指保险合同条款、费率、承保条件等和可能（或已经费率、承保条件等和可能（或已经发生的）保险损失挂钩的一类保险发生的）保险损失挂钩的一类保险合同，其合同，其主要特点主要特点是：是：l保单持有人的保费支付取决于保单期间保单持有人的保费支付取决于保单期间发生的损失情况发生的损失情况（因为可能存在补缴保（因为可能存在补缴保费的可能，因而在签订此类合约时
23、，保费的可能，因而在签订此类合约时，保险人通常要求投保人出具信用证明）险人通常要求投保人出具信用证明）l损失敏感性合同的例子：损失敏感性合同的例子：l经验费率保单经验费率保单l巨额免赔保单巨额免赔保单l回溯型费率保单回溯型费率保单l有限风险合同有限风险合同l回溯型回溯型l预期型预期型回溯型费率保单l特点特点l预付部分保费预付部分保费l最终支付的保费基于：最终支付的保费基于：l已发生损失已发生损失l已赔付损失已赔付损失l但事先会规定好最终支付的最低和最高保费但事先会规定好最终支付的最低和最高保费l风险暴露图风险暴露图发生的损失额被保险人的支付额$3m$0.5m$0.5m $3.33m斜率=0.9
24、这里假设回溯保费这里假设回溯保费为损失的为损失的90%，最，最低保费低保费50万元，最万元，最高保费高保费300万元万元回溯型费率保单l为什么使用损失敏感型合同？l企业希望自留风险，但又想获得以下东企业希望自留风险，但又想获得以下东西：西：保险的税收优惠保险的税收优惠购买理赔服务购买理赔服务符合强制保险的要求符合强制保险的要求有限风险合同(Finite Risk Plans, FR)lFR产生的背景产生的背景l20世纪世纪70年代以来保险需求的变化和保年代以来保险需求的变化和保险创新险创新lART(非传统风险转移）的重要组成部分非传统风险转移）的重要组成部分lFR的演变的演变l最早叫财务再保险
25、，用于保险人和再保险人之间，最早叫财务再保险，用于保险人和再保险人之间，后发展到保险人和投保人之间后发展到保险人和投保人之间有限风险合同(Finite Risk Plans, FR)lFR的定义的定义 各国对有限风险合同没有统一的定各国对有限风险合同没有统一的定义。美国对义。美国对FR的解释是：的解释是：lFR有多种叫法，也可以叫作财务再保险有多种叫法，也可以叫作财务再保险(Financial reinsurance)、金融工程再、金融工程再保险保险(financial engineering reinsurance)或结构再保险或结构再保险(structured reinsurance)l可
26、以作为保险公司和再保险公司之间的可以作为保险公司和再保险公司之间的保险安排，也可以作为原保险公司和其保险安排，也可以作为原保险公司和其它实体之间的保险安排它实体之间的保险安排l同传统保险相比，可能转移的风险较少同传统保险相比，可能转移的风险较少（甚至没有保险风险的转移），但是强（甚至没有保险风险的转移），但是强调其它的财务安排上的特点调其它的财务安排上的特点l可能比传统（再）保险保费低可能比传统（再）保险保费低有限风险合同(Finite Risk Plans, FR)lFR的意义的意义l有限风险合同突出的是在一定时间内对有限风险合同突出的是在一定时间内对某一风险进行分散。传统（商业）保险某一风
27、险进行分散。传统（商业）保险则是基于大数法则，即通过在大量相似则是基于大数法则，即通过在大量相似风险单元中（而实际上只有一部分风险风险单元中（而实际上只有一部分风险单元会出现损失）分散损失来实现风险单元会出现损失）分散损失来实现风险的转移。的转移。l使用有限风险合同的主要目的则是在时使用有限风险合同的主要目的则是在时间上分摊投保人的风险，它是一种多年间上分摊投保人的风险，它是一种多年期的保险安排，由投保人和保险人共同期的保险安排，由投保人和保险人共同承担风险。通过在不同年度分摊损失风承担风险。通过在不同年度分摊损失风险，达到平滑投保人财务报表的目的；险，达到平滑投保人财务报表的目的；它还可以定
28、制化地承保一些传统保险不它还可以定制化地承保一些传统保险不能承保的风险，同时又可以为投保人带能承保的风险，同时又可以为投保人带来税收方面的好处。来税收方面的好处。有限风险合同(Finite Risk Plans, FR)l有限风险合同的类别有限风险合同的类别 损失组合转移（损失组合转移（Loss Portfolio Transfers，LPT）预期型有限风险合同预期型有限风险合同 损失组合转移(Loss Portfolio Transfer, LPT)l损失组合转移损失组合转移将已经发生但赔偿的时间和将已经发生但赔偿的时间和/或规模还或规模还不确定的损失转移给保险人，保费通常不确定的损失转移给
29、保险人，保费通常相当于预计赔款加上成本、利润和风险相当于预计赔款加上成本、利润和风险保费后的现值保费后的现值保险人承担了一定承保风险（实际赔偿数额可能和预期保险人承担了一定承保风险（实际赔偿数额可能和预期额发生偏差），但是大部分是时间风险（实际支付赔偿额发生偏差），但是大部分是时间风险（实际支付赔偿的时间不确定），时间风险是导致的时间不确定），时间风险是导致LPT 出现的关键因素出现的关键因素通过这种转移，投保人可以将时间风险和投资风险部分通过这种转移，投保人可以将时间风险和投资风险部分甚至全部转移给保险人。由于负债减少了，可以使公司甚至全部转移给保险人。由于负债减少了，可以使公司的财务报表更
30、健康，降低了财务杠杆，有了一个更加稳的财务报表更健康，降低了财务杠杆，有了一个更加稳健的财务环境。健的财务环境。可以产生税收优惠可以产生税收优惠l 投保人支付的保费（通常预先一次性支付）可以享受税收减免；投保人支付的保费（通常预先一次性支付）可以享受税收减免；l 保险人可以扣除已发生损失的现值（注意，在投保人那里是不允保险人可以扣除已发生损失的现值（注意，在投保人那里是不允许这样的）许这样的）7.4. 多险种和多触发原因产品 1 多险种多险种/多年期产品（多年期产品（MMPs）2 多触发原因产品（多触发原因产品（MTPs） 3 一个关于一个关于MMPs的案例的案例 1 多险种/多年期产品（MM
31、Ps）l多险种多险种/ /多年期产品可以将多种多年期产品可以将多种风险捆绑在一起，购买者支付的风险捆绑在一起，购买者支付的费用所反映的是这些风险的共同费用所反映的是这些风险的共同损失。损失。金融市场中的MMPs 公司风险公司风险外汇交易商品篮子式衍生工具衍生产品交易商衍生产品交易商 相关性风险外汇交易市场外汇交易市场外汇交易套期商品套期商品市场商品市场这种篮子式产品不是资本市场上的标准化产品，需要交易商将其中的风险进行分离,然后分别通过在单一风险衍生品市场上的交易来进行风险转移，交易商需要在自己账目中自留的风险是相关性风险。金融市场中的MMPs 发展情况：发展情况： 还没有像单一风险套期保值产
32、品那样被广泛应用。原因：原因：l第一，单一风险产品具有很好的流动性和操作上的简易性，因此而成为任何一种套期保值计划的首选。l第二，很多成熟的公司能够评估自身所面临的各类金融风险及其相互关系，因而能够在资本市场上进行单一风险的套期保值，并自留下相关性风险。保险市场上的MMPs MMPs 是以“宏观”而不是“微观”的方式来实现风险的转移。通过确定最优的可以反映风险类别和损失经历的阈值点来为资产负债表提供保护。通过将具有重大影响的大额损失风险转移出去，同时自留那些不很重要的风险，公司不仅可以从整体上降低保险成本，同时还可以对最关心的风险提供保障。这样，公司就可以在他们的核心业务活动中更有效地使用营运
33、资本。保险市场上的MMPs 两种风险转移方式的对比两种风险转移方式的对比保障年123保险产品保险产品 1保险产品保险产品 2金融产品金融产品1其它产品其它产品保障年123保险产品保险产品 1保险产品保险产品 2金融产品金融产品1其它产品其它产品微观（传统）方式微观（传统）方式每年更新每年更新独立保障独立保障许多提供商许多提供商费用高费用高宏观方式宏观方式多年期多年期多种保障多种保障较少或单一供应商较少或单一供应商费用低费用低保险市场上的MMPs lMMP产品可以在一个单独的计划中同时对不同数量和类型的风险提供保障。像火灾、营业中断和责任风险等传统上的可保风险可以被组合到一起，并根据整合后的基数
34、来确定费率。lMMP产品还可以包括目前仅能在资本市场获得保障的一些财务风险，如利率波动、汇率和商品价格。l最新一代MMP产品还可以包含那些传统上被认为是不可保的风险，如政治风险和商业风险。 MMP产品可以使公司对其自留风险的数量以及获得的产品可以使公司对其自留风险的数量以及获得的整体保障水平进行管理。整体保障水平进行管理。MMP产品带来的价值要大于两个产品带来的价值要大于两个独立风险管理计划带来的价值之和。独立风险管理计划带来的价值之和。 例子例子 假设假设T公司面临着两类风险，一类是有形资产的财产损失风险，公司面临着两类风险，一类是有形资产的财产损失风险，另一类是所持有的投资组合所面临的金融
35、市场风险。另一类是所持有的投资组合所面临的金融市场风险。T公司的测算结公司的测算结果表明，它愿意并且可以自留果表明，它愿意并且可以自留50美元的财产损失和美元的财产损失和50美元的与利率相美元的与利率相关的投资损失。因此，它还需要在相应的市场上通过套期保值或保险关的投资损失。因此，它还需要在相应的市场上通过套期保值或保险为剩下的风险损失提供保障。为剩下的风险损失提供保障。T公司在最坏的情况下可以承受的损失公司在最坏的情况下可以承受的损失是是100美元（如果两种风险都导致了高损失的话），这个数额就是美元（如果两种风险都导致了高损失的话），这个数额就是T公司的最大损失限额。公司的最大损失限额。 M
36、MPs的价值传统的财产保险计划：传统的财产保险计划：在自留在自留5050美元的基础上支付限额为美元的基础上支付限额为150150美元的赔偿。美元的赔偿。利率对冲计划：利率对冲计划：在公司自留在公司自留5050美元的基础上支付的限额为美元的基础上支付的限额为150150美元。美元。T T公司可以承受的最大可能损失公司可以承受的最大可能损失是是100100美元，它是两个独立计划自美元，它是两个独立计划自留风险的总和。留风险的总和。两个独立计划可以获得对最大可两个独立计划可以获得对最大可能损失能损失400400美元的保障，也就是当美元的保障，也就是当两种风险同时导致了两种风险同时导致了200200美
37、元损失美元损失的时候。的时候。 50 20020050自留被保障的损失投资损失财产损失独立的保险计划独立的保险计划MMPs的价值T公司购买了MMP产品计划 累计损失的自留额限定为累计损失的自留额限定为100100美元，这里的累计损失是指财产保险损美元，这里的累计损失是指财产保险损失和投资损失之和。失和投资损失之和。保单限额是保单限额是100100美元自留额之上的美元自留额之上的300300美元。这意味着不论两种损失所美元。这意味着不论两种损失所占的比例如何，只要累计损失额达到占的比例如何，只要累计损失额达到400400美元，就要向保单持有人支付美元，就要向保单持有人支付300300美元。美元。
38、 100 200 400财产损失投资损失400200100A被保障的损失自留MMP计划计划AB BB BMMPs的价值50 20020050自留被保障的损失投资损失财产损失独立的保险计划独立的保险计划100 400财产损失投资损失400100A被保障的损失自留MMP计划计划AlMMP通过可以提供对较大的累计损失（见图中的区域通过可以提供对较大的累计损失（见图中的区域A,不论各类损失的比例）不论各类损失的比例）提供全部赔付而增加了保障能力；同时也减少了对单一风险损失的保障（当另提供全部赔付而增加了保障能力；同时也减少了对单一风险损失的保障（当另一种风险损失相对来说也较小时），如图中区域一种风险损
39、失相对来说也较小时），如图中区域B所示。所示。l通过通过MMP计划，计划，T公司自留了更多的风险（这些风险通常是相对可预测的、公司自留了更多的风险（这些风险通常是相对可预测的、严重程度较低、发生频率较高的风险，对这些风险损失的赔付额总和应该接近严重程度较低、发生频率较高的风险，对这些风险损失的赔付额总和应该接近相关的保费的总和）。相关的保费的总和）。l在在MMP计划中可以加入一些损失严重程度高、发生频率低的风险。当损失事计划中可以加入一些损失严重程度高、发生频率低的风险。当损失事件发生概率比较低时，在资产负债表上保留一定资本来抵御这类风险是没有效件发生概率比较低时，在资产负债表上保留一定资本来
40、抵御这类风险是没有效率的，最好是将这类风险进行转移。率的，最好是将这类风险进行转移。BBMMPs的价值 l 提高了效率：经过整合，免赔额之内的风险损失的波动性要低于个别风险的波动性之和。MMP产品的成本优势在于开发了企业自身在免赔额之内分散风险损失的潜力，减少了过度保险。l 稳定了风险成本：因为保费支付在未来几年内是固定的，所以保单持有人可以因为稳定的风险成本而获益，这些成本包括保险费用、免赔额内的损失和未保险损失等。l 管理带来的效益：尽管MMP产品比传统产品复杂，但可以使保单持有人从管理方面获得相当的效益。l更少的相关保险人：减少了谈判和协调成本。l多年期保单：省略了每个保险年度的更新程序
41、。l 灵活性：MMP产品是为客户量身定做的，目的在于避免由于没有协调好各个单独的保单而出现的超额保险和保险空隙。MMPs的好处MMPs发展缓慢的原因：发展缓慢的原因：前期成本和交易成本过高：尽管多年期计划的平均成本是有竞争力的。前期成本和交易成本过高：尽管多年期计划的平均成本是有竞争力的。信用风险比较大：目前提供信用风险比较大：目前提供MMPs产品的供应商还很少。产品的供应商还很少。MMPs计划的能力还不足以覆盖企业面临的所有风险。计划的能力还不足以覆盖企业面临的所有风险。传统的风险管理仍关注的是单一风险的管理。传统的风险管理仍关注的是单一风险的管理。在某些问题上会计和监管的规定还不清楚。在某
42、些问题上会计和监管的规定还不清楚。MMPs的好处2 多触发原因产品（MTPs） l多触发原因产品意思是，购买者在多触发原因产品意思是，购买者在遭受了某种风险损失后，只有当作遭受了某种风险损失后，只有当作为触发事件的其它风险损失也发生为触发事件的其它风险损失也发生了后，才能获得赔付。了后，才能获得赔付。例子：诱发式例子：诱发式(knock in)股票期权股票期权 常规的股票期权是只有当股票价格超过期权执行价格时，期权常规的股票期权是只有当股票价格超过期权执行价格时，期权才会被行使。对诱发式股票期权来说，诱发该期权的还包括某些其才会被行使。对诱发式股票期权来说，诱发该期权的还包括某些其它风险，而不
43、仅是衍生合约标的物的风险。例如有这样一种期权：它风险，而不仅是衍生合约标的物的风险。例如有这样一种期权：如果如果5年期利率提高了年期利率提高了100个基本点（也就是个基本点（也就是1%）,才可以诱发一项才可以诱发一项股票期权。在这种情况下，如果利率的增加不到股票期权。在这种情况下，如果利率的增加不到100个基本点，期个基本点，期权买方就不能执行该股票期权，无论作为标的物的股票价格如何。权买方就不能执行该股票期权，无论作为标的物的股票价格如何。只有当只有当5年期的利率的提高超过年期的利率的提高超过100个基本点时，期权的买方才有权个基本点时，期权的买方才有权（而不是义务）执行该期权。（而不是义务
44、）执行该期权。 在金融市场上，多触发原因衍生产品一般被称为在金融市场上，多触发原因衍生产品一般被称为“诱诱发式发式”产品，意思是指，只有在满足一定触发条件时，才产品，意思是指，只有在满足一定触发条件时，才会行使或者诱发某一项选择权。会行使或者诱发某一项选择权。金融市场中的MTPsl出现出现MTP背景：背景：l 1994年加利福尼亚州的北桥地震导致了大约年加利福尼亚州的北桥地震导致了大约100亿美元的保亿美元的保险损失；而与此同时，美国债券市场出现大幅下跌，使美国非险损失；而与此同时，美国债券市场出现大幅下跌，使美国非寿险保险人的资产损失高达寿险保险人的资产损失高达200亿美元。这种双重打击使得
45、保险亿美元。这种双重打击使得保险人开始考虑购买人开始考虑购买MTP产品。产品。l 以后，很多非保险人也开始对以后，很多非保险人也开始对MTP产品越来越感兴趣，尤其产品越来越感兴趣，尤其是那些收入受到商品价格、利率和汇率波动高度影响的公司。是那些收入受到商品价格、利率和汇率波动高度影响的公司。保险市场中的MTPsl特征：特征：l只有当所有触发事件都发生时，才会进行赔付。只有当所有触发事件都发生时，才会进行赔付。从而会减少索从而会减少索赔发生的次数，导致保险费率的降低。例如，假设全额保险赔付赔发生的次数，导致保险费率的降低。例如，假设全额保险赔付的第一触发事件（例如火灾损失）发生的概率是的第一触发
46、事件（例如火灾损失）发生的概率是10%，第二触发，第二触发事件发生的概率也是事件发生的概率也是10%（例如，政府债券收益率的增加）。不（例如，政府债券收益率的增加）。不考虑交易成本、利润边际等其他因素，当上述两个事件不相关时考虑交易成本、利润边际等其他因素，当上述两个事件不相关时，计算相应保费时应采用的概率应该是两个概率的乘积，也就是，计算相应保费时应采用的概率应该是两个概率的乘积，也就是1%。l困难：困难：如何寻找可以很好管理公司风险的两个触发器。如何寻找可以很好管理公司风险的两个触发器。l触发器所承载的两种风险之间的相关性（减少期望成本）触发器所承载的两种风险之间的相关性（减少期望成本）l
47、为避免道德风险，触发事件之一必须和一个不受保单持有人影为避免道德风险，触发事件之一必须和一个不受保单持有人影响的外部指数相关。响的外部指数相关。l其他触发器涉及的最好均为公司自身的损失，可以使基差风险其他触发器涉及的最好均为公司自身的损失，可以使基差风险降到最低。降到最低。保险市场中的MTPs电力公司电力公司当如下两种事件同时发生时，双重触发原因保单支付实际的损失：当如下两种事件同时发生时，双重触发原因保单支付实际的损失：（1）由于设备出现故障或与风暴相关的损毁导致电力中断；（）由于设备出现故障或与风暴相关的损毁导致电力中断；（2）在出现上述情况期间，电力现货价格超过事先约定的标准。在出现上述
48、情况期间，电力现货价格超过事先约定的标准。医院医院一份双重触发原因保单支付：（一份双重触发原因保单支付：（1）超过一个特定金额以上的医疗）超过一个特定金额以上的医疗失误责任的实际索赔金额；但只有在（失误责任的实际索赔金额；但只有在（2）医院股本组合价值在同）医院股本组合价值在同期低于一个特定水平的情况下。期低于一个特定水平的情况下。铁矿开采公司铁矿开采公司一份双重触发原因保单支付：（一份双重触发原因保单支付：（1）如果员工赔偿责任赔款超过特）如果员工赔偿责任赔款超过特定的金额，保单支付一个约定的金额（但不超过实际赔付定的金额，保单支付一个约定的金额（但不超过实际赔付)；同时；同时（2）铁矿的价
49、格低于合同规定的价格水平。）铁矿的价格低于合同规定的价格水平。MTPs的价值由于发生了某一特定损失（例如由于原材料价格上升导致公司正由于发生了某一特定损失（例如由于原材料价格上升导致公司正常业务的损失），可以适当降低公司财产保单中原先规定的免赔常业务的损失），可以适当降低公司财产保单中原先规定的免赔额。额。只有当石油价格下跌到某一只有当石油价格下跌到某一“触发触发“水平时，水平时，Oilcat公司才能获公司才能获得巨灾保险提供的赔偿；如果石油价格下降了得巨灾保险提供的赔偿；如果石油价格下降了10%，则只能获得，则只能获得50%的巨灾损失赔付，如果石油价格下降了的巨灾损失赔付，如果石油价格下降了
50、20%，可以获得巨灾，可以获得巨灾损失的全额赔付。损失的全额赔付。 T公司只有当某一金融触发事件（如投资损失高于公司只有当某一金融触发事件（如投资损失高于2500万美元）万美元）和某一保险触发事件（如财产损失高于和某一保险触发事件（如财产损失高于2500万美元）同时发生时，万美元）同时发生时，才可获得来自才可获得来自MMP保险计划的保障。保险计划的保障。 各种触发事件可能形成的多样化组合，决定了各种触发事件可能形成的多样化组合，决定了MTP产品的多样性。产品的多样性。例如：例如：MTPs的价值L保险公司是一家大型制造企业的自保公司，它的业务包括为保险公司是一家大型制造企业的自保公司，它的业务包
