1、新能源汽车动力电池产业分析研究报告新能源汽车动力电池产业分析研究报告一、新能源汽车的背景、趋势一、新能源汽车的背景、趋势 四、投资风险提示四、投资风险提示三、锂离子电池投资价值链分析三、锂离子电池投资价值链分析目录目录二、二、新能源汽车产业价值链分析新能源汽车产业价值链分析一、新能源汽车背景分析一、新能源汽车背景分析能源紧缺、环境污染是当代全球经济的两大特征，也是制约全球经济可持续良性能源紧缺、环境污染是当代全球经济的两大特征，也是制约全球经济可持续良性发展的重要因素发展的重要因素1 1、全球能源紧缺严重、全球能源紧缺严重全球石油储备产量比仅全球石油储备产量比仅为为43.243.2倍。其中，大
2、部倍。其中，大部分重要的石油消费国的分重要的石油消费国的储采比低于储采比低于2020，石油安，石油安全问题日益严重，降低全问题日益严重，降低石油依赖度是各国的重石油依赖度是各国的重要战略目标要战略目标一、新能源汽车背景分析一、新能源汽车背景分析2 2、世界主要汽车消费国石油进口依赖程度高、世界主要汽车消费国石油进口依赖程度高数据来源：招商证券数据来源：招商证券我国目前石油对外依存度较高，能源安全问题日益严重！我国目前石油对外依存度较高，能源安全问题日益严重！一、新能源汽车背景分析一、新能源汽车背景分析3 3、传统交运工具是耗油大户、传统交运工具是耗油大户数据来源：国际能源署数据来源：国际能源署
3、过去过去3030年全球交运工具消耗年全球交运工具消耗石油的比例从石油的比例从45.4%45.4%增加到了增加到了60.5%60.5%，减少交通运输领域的，减少交通运输领域的石油消耗是摆脱石油依赖重石油消耗是摆脱石油依赖重要途径。在我国，汽车的石要途径。在我国，汽车的石油需求占总需求量约油需求占总需求量约43%,43%,预预计到计到20202020年，汽车的石油消年，汽车的石油消费量将达到总消费量的费量将达到总消费量的57%57%一、新能源汽车背景分析一、新能源汽车背景分析4 4、汽车碳排放占、汽车碳排放占16%16%图四、碳排放构成图四、碳排放构成数据来源数据来源:OICA:OICA国际能源署
4、估计，汽车二氧化碳总排国际能源署估计，汽车二氧化碳总排量将从量将从1990 1990 年的年的30 30 亿吨增加到亿吨增加到2020 2020 年的年的60 60 亿吨。亿吨。 中国目前是第二大碳中国目前是第二大碳排放国，根据中国不同排放国，根据中国不同种类燃油的预期需求测算，截止到种类燃油的预期需求测算，截止到2020 2020 年，交通领域的温室气体排放年，交通领域的温室气体排放可以达到可以达到8 8 亿吨，是亿吨，是20102010年的年的1.7 1.7 倍。倍。这仅仅包含了燃油消耗阶段的排放，这仅仅包含了燃油消耗阶段的排放，不包括燃油生产阶段的温室气体排放，不包括燃油生产阶段的温室气
5、体排放，由此可见，未来交通领域的减排压力由此可见，未来交通领域的减排压力仍然较大。仍然较大。一、新能源汽车发展趋势一、新能源汽车发展趋势发展新能源汽车是我国乃至世界重要汽车消费国降低石油对外依存度，发展新能源汽车是我国乃至世界重要汽车消费国降低石油对外依存度，减缓能源安全，实现节能减排目标的不二选择减缓能源安全，实现节能减排目标的不二选择1.1.新能源汽车分类新能源汽车分类能源类型能源类型汽车类型汽车类型新能源汽车石油类燃料清洁柴油车、混合动力车燃气压缩天然气车(CNG)、液化石油气(LPG)车替代燃料煤制油、汽制油、二甲醚汽车生物质能源乙醇汽车油、生物柴油车电能纯电动车、燃料电池车一、新能源
6、汽车发展趋势一、新能源汽车发展趋势2.2.重点新能源汽车比较重点新能源汽车比较混合动力汽车混合动力汽车纯电动汽车纯电动汽车燃料电池汽车燃料电池汽车驱动方式内燃机驱动为主，电机驱动为辅电机驱动电机驱动能量系统内燃机单元、蓄电池、超级电容器蓄电池、超级电容器燃料电池能源和基础设施加油站 电网充电设施电网或家庭充电氢气、甲醇或汽油、乙醇排放量低排放、续航里程长零排放超低排放或零排放、能源效率高商业化进程早中晚一、新能源汽车发展趋势一、新能源汽车发展趋势(1).(1).新能源汽车能耗优势分析新能源汽车能耗优势分析通用汽车通过通用汽车通过WTWWTW分析法（将能耗和碳排放分为分析法（将能耗和碳排放分为W
7、TP-WTP-燃料生产阶段，燃料生产阶段，PTW-PTW-汽车运行阶段分析汽车运行阶段分析) )，对新能源汽车进行耗能分析，发现以生物柴油、液态氢、乙醇为主的新能源汽车能耗较大，对新能源汽车进行耗能分析，发现以生物柴油、液态氢、乙醇为主的新能源汽车能耗较大，混合动力汽车混合动力汽车(HEV)(HEV)和纯电力汽车的总能量消耗相对较小。从石油能量消耗情况来看，各种和纯电力汽车的总能量消耗相对较小。从石油能量消耗情况来看，各种使用天然气、电力和生物能源的新能源汽车的石油能量消耗值小。使用天然气、电力和生物能源的新能源汽车的石油能量消耗值小。(2).(2).新能源汽车碳排放优势分析新能源汽车碳排放优
8、势分析使用使用WTWWTW分析法可以得出，燃料电池汽车和电力汽车分析法可以得出，燃料电池汽车和电力汽车PTWPTW过程中过程中GHG(Greenhouse Gas GHG(Greenhouse Gas 的简称）的简称）排放为排放为0 0，但其，但其WTP WTP 过程的过程的GHGGHG排放较多。如果采用清洁方法则排放较多。如果采用清洁方法则GHG GHG 排放将得到有效改善，这取排放将得到有效改善，这取决于技术的发展和成本的下降。决于技术的发展和成本的下降。3.3.新能源汽车优势分析新能源汽车优势分析一、新能源汽车发展趋势一、新能源汽车发展趋势4.4.各国新能源汽车扶持政策各国新能源汽车扶持
9、政策国家国家政策说明政策说明美国政府将投资24 亿美元促进电池及其组件、电动车及其组件以及配套基础设施的发展,给予购买电动车的消费者2500-7500 美元的税收减免优惠.2012 年前,美国联邦政府购车中一半是插电式混合动力汽车或电动汽车. 2015 2015 年美国道路上行驶的插电年美国道路上行驶的插电式电动车达到式电动车达到100 100 万辆。万辆。法国总投资20 亿欧元,用于电池及相关组件的研发、公共设施建设,2020 年建成400 万个;到2012 年,所有设有停车场的新建公寓街区必须连带设置汽车充电站. 2012 年之前,政府将对购买电动汽车提供5000 欧元的补贴.德国2011
10、 年之前将投入5 亿欧元用于支持电动车的研发，包括电动车推广、电池研发以及循环利用、充电设施建设等方面；需求端：对购买电动车的消费者提供五年期的免税措施；电动车购买补贴问题正在研究之中。英国计划提供1 亿英镑的资金用于支持电动车、混合动力车和其他新能源车的发展。西班牙计划到 2014 年，路上行驶的电动车达到1 百万辆。日本2009 和2010 财年分别投资30 亿日元大力支持新一代电池技术的基础研究；分别投资26 亿日元，支持为了新一代电池应用而进行的技术开发；分别投资26 亿日元和124 亿日元用于电动车和混合动力车充电站的建设；报废车辆，换购电动车将获得25 万日元的补贴；个人消费者购买
11、电动车减免车辆购置税和重量税；向地方政府提供补贴以弥补开发充电设备的成本；一、新能源汽车发展趋势一、新能源汽车发展趋势5.5.我国新能源汽车的相关政策我国新能源汽车的相关政策u2009.2.23 2009.2.23 财政部、科技部发布财政部、科技部发布关于开展节能与新能源汽车示范推广试点工作的通知关于开展节能与新能源汽车示范推广试点工作的通知在在1313个城市开展节能与新能源汽车示范个城市开展节能与新能源汽车示范推广试点工作，以财政政策鼓励在公交、出租、公务、环卫和邮政等公共服务领域率先推广使用节能与新能源汽车，对推广使用单推广试点工作，以财政政策鼓励在公交、出租、公务、环卫和邮政等公共服务领
12、域率先推广使用节能与新能源汽车，对推广使用单位购买节能与新能源汽车给予补助。位购买节能与新能源汽车给予补助。补贴标准：轿车：混合动力补贴标准：轿车：混合动力(0.4(0.45 5万元车万元车) )；纯电动；纯电动6 6万元车；燃料电池万元车；燃料电池2525万元车；客车：混合动力万元车；客车：混合动力(20(204242万元车万元车) )；纯；纯电动电动5050万元车；燃料电池万元车；燃料电池6060万元车万元车u2009.3.20 2009.3.20 国务院发布汽车产业振兴规划要求电动汽车产销形成规模。改造现有生产能力，形成国务院发布汽车产业振兴规划要求电动汽车产销形成规模。改造现有生产能力
13、，形成5050万辆纯电动、充电式混合万辆纯电动、充电式混合动力和普通型混合动力等新能源汽车产能，新能源汽车销量占乘用车销售总量的动力和普通型混合动力等新能源汽车产能，新能源汽车销量占乘用车销售总量的5%5%左右。推动纯电动汽车、充电式混合动力汽车及左右。推动纯电动汽车、充电式混合动力汽车及其关键零部件的产业化。掌握新能源汽车的专用发动机和动力模块其关键零部件的产业化。掌握新能源汽车的专用发动机和动力模块( (电机、电池及管理系统等电机、电池及管理系统等) )的优化设计技术、规模生产工艺和成的优化设计技术、规模生产工艺和成本控制技术。建立动力模块生产体系，形成本控制技术。建立动力模块生产体系，形
14、成1010亿安时亿安时(Ah)(Ah)车用高性能单体动力电池生产能力。车用高性能单体动力电池生产能力。u2009.8.262009.8.26工信部工信部新能源汽车生产企业及产品准入管理规则新能源汽车生产企业及产品准入管理规则明确新能源汽车概念：新能源汽车包括混合动力汽车、纯电动汽明确新能源汽车概念：新能源汽车包括混合动力汽车、纯电动汽车车(BEV(BEV，包括太阳能汽车，包括太阳能汽车) )、燃料电池电动汽车、燃料电池电动汽车(FCEV)(FCEV)、氢发动机汽车、其他新能源、氢发动机汽车、其他新能源( (如高效储能器、二甲醚如高效储能器、二甲醚) )汽车等各类别产品。汽车等各类别产品。u20
15、09.12.9 2009.12.9 国务院对财政部、科技部此前发出的国务院对财政部、科技部此前发出的关于开展节能与新能源汽车示范推广工作试点工作的通知关于开展节能与新能源汽车示范推广工作试点工作的通知批复，并扩大补贴批复，并扩大补贴范围。范围。 试点城市范围：由试点城市范围：由1313个扩大到个扩大到2020个个新能源汽车产业是金融危机之后各国才开始大力发展的产业，在这一新兴领域，各国几乎处新能源汽车产业是金融危机之后各国才开始大力发展的产业，在这一新兴领域，各国几乎处于同一起跑线上。因此，我国会大力发展新能源汽车产业，在这一领域有所突破，预计后续于同一起跑线上。因此，我国会大力发展新能源汽车
16、产业，在这一领域有所突破，预计后续还有重要政策出台！还有重要政策出台！一、新能源汽车发展趋势一、新能源汽车发展趋势6.6.全球电动车将呈现爆发式增长全球电动车将呈现爆发式增长在政策和市场的合力下，新能源汽车产业将有爆发式增长，根据在政策和市场的合力下，新能源汽车产业将有爆发式增长，根据 IIT IIT 报告预测，报告预测，2020 2020 年电动汽车产年电动汽车产量将达到量将达到1314 1314 万辆，是万辆，是2010 2010 年的年的5.5 5.5 倍。其中，插电式混合动力汽车产量将会增长倍。其中，插电式混合动力汽车产量将会增长35 35 倍达到倍达到140 140 万万辆，纯电动汽
17、车产量将会达到辆，纯电动汽车产量将会达到75 75 万辆，增长万辆，增长75 75 倍。倍。数据来源：数据来源：IITIIT7.7.我国电动汽车市场规模预测我国电动汽车市场规模预测一、新能源汽车发展趋势一、新能源汽车发展趋势数据根据各家厂商产能规划测算数据根据各家厂商产能规划测算8.8.我国电动汽车市场渗透率预测我国电动汽车市场渗透率预测一、新能源汽车发展趋势一、新能源汽车发展趋势二、新能源汽车产业价值链分析二、新能源汽车产业价值链分析新能源汽车产业链可分为：上游资源、核心零部件、整车制造新能源汽车产业链可分为：上游资源、核心零部件、整车制造上游资源上游资源核心部件核心部件下游整车下游整车锂锂
18、镍镍稀土稀土西藏矿业西藏矿业中信国安中信国安路翔股份路翔股份吉恩镍业吉恩镍业贵研铂业贵研铂业包钢稀土包钢稀土广晟有色广晟有色厦门钨业厦门钨业镍氢电池镍氢电池锂电池锂电池燃料电池燃料电池电机系统电机系统电控系统电控系统科力远科力远中炬高新中炬高新STST春兰春兰包钢稀土包钢稀土当升科技当升科技杉杉股份杉杉股份中信国安中信国安江苏国泰江苏国泰德赛电池德赛电池同济科技同济科技复星医药复星医药 上海上海汽车汽车长城电工长城电工新大洲新大洲A A湘电股份湘电股份时代新材时代新材 宁波韵升宁波韵升 卧龙卧龙电气电气 南车集团南车集团曙光股份曙光股份万向钱潮万向钱潮 客车客车 福田汽车福田汽车安凯客车安凯客
19、车中通客车中通客车金龙汽车金龙汽车宇通客车宇通客车 轿车轿车 长安汽车长安汽车上海汽车上海汽车一汽轿车一汽轿车万向钱潮万向钱潮二、新能源汽车产业价值链分析二、新能源汽车产业价值链分析1.1.为什么是动力电池？为什么是动力电池？应该说，目前市场上的新能源汽车概念鱼龙混杂，让人眼花缭乱，但是根据产业链条和上述新能源汽车种类、应该说，目前市场上的新能源汽车概念鱼龙混杂，让人眼花缭乱，但是根据产业链条和上述新能源汽车种类、特征分析，新能源汽车相对于传统汽车新增的部件是电池、电机、电控系统等组件，以及充电站系统。根据新特征分析，新能源汽车相对于传统汽车新增的部件是电池、电机、电控系统等组件，以及充电站系
20、统。根据新能源汽车成本比重以及产业特征，投资价值排序依次为：能源汽车成本比重以及产业特征，投资价值排序依次为：动力电池动力电池 电机和电控系统电机和电控系统 充电站充电站图八、以混合动力汽车为例，新能源汽车个部件成本比重图八、以混合动力汽车为例，新能源汽车个部件成本比重数据来源：美国能源部数据来源：美国能源部如果是纯电动汽车，那么动力电如果是纯电动汽车，那么动力电池系统的成本比重将达到池系统的成本比重将达到60%60%，再加上电池系统对新能源汽车安再加上电池系统对新能源汽车安全稳定的重要作用，动力电池将全稳定的重要作用，动力电池将是新能源汽车产业链皇冠上的明是新能源汽车产业链皇冠上的明珠珠二、
21、新能源汽车产业链价值分析二、新能源汽车产业链价值分析2.2.为什么是为什么是“锂锂”？各种电池性能对比表各种电池性能对比表项目项目铅酸电池铅酸电池镍镉电池镍镉电池镍氢电池镍氢电池锂电池锂电池商业化时间1890195619901992工作电压2V1.2V1.2V3.3-3.7V能量密度30Wh/Kg50Wh/Kg60-80Wh/Kg100-150Wh/Kg循环寿命300次1000 次500次1000 次自放电率4-5%20-30%30-35%5%记忆性无有有无环保否否是是价格0.2$/Wh0.5$/Wh0.5-1$/Wh0.3-1$/Wh优点技术成熟、价格低快速充电、价格低、循环寿命长快速充电、
22、放电功率高、循环寿命长快速充电、放电功率高、能量密度大、循环寿命长缺点能量密度低、寿命短、充电慢能 量密度低、有记忆效应、镉环保问题高温性能差、充放电效率低价格高、安全性差锂电池具有能量密度高、容量大、自放电率低、循环寿命长、无记忆性、环保等优点，最符合动力电池的要求，目前需要解决锂电池具有能量密度高、容量大、自放电率低、循环寿命长、无记忆性、环保等优点，最符合动力电池的要求，目前需要解决的问题在于安全性和成本问题。的问题在于安全性和成本问题。三、锂离子电池产业价值链分析三、锂离子电池产业价值链分析图九、图九、20092009年全球锂电池市场份额分布年全球锂电池市场份额分布数据来源：日本数据来
23、源：日本IITIIT20092009年全球锂电电芯企业累计出货量年全球锂电电芯企业累计出货量达到了达到了30.6330.63亿颗，较亿颗，较20082008年增长年增长5.5%5.5%。从市场份额看，目前全球锂电子产业，从市场份额看，目前全球锂电子产业，基本上是中、日、韩三国三足鼎立的基本上是中、日、韩三国三足鼎立的局面，而从技术上来讲，局面，而从技术上来讲， 日韩企业仍日韩企业仍处于绝对的领先地位，中国落后其处于绝对的领先地位，中国落后其2-32-3年，处于大而不强的位置。年，处于大而不强的位置。 三、锂离子电池产业价值链分析三、锂离子电池产业价值链分析图十、图十、20092009年全球锂电
24、池需求分布年全球锂电池需求分布数据来源：日本数据来源：日本IITIIT从统计数据看，目前锂从统计数据看，目前锂电池的主要运用领域是电池的主要运用领域是手机，笔记本等电子消手机，笔记本等电子消费品领域，在新能源汽费品领域，在新能源汽车领域的运用尚处于早车领域的运用尚处于早期起步阶段期起步阶段三、锂离子电池产业价值链分析三、锂离子电池产业价值链分析1.1.锂电池前景分析锂电池前景分析20092009年之前电动汽车主要采用镍氢电池作为动力源，使得锂电池在电动车领域运用较少，从年之前电动汽车主要采用镍氢电池作为动力源，使得锂电池在电动车领域运用较少，从20102010年开始，汽车制造年开始，汽车制造商
25、开始大幅提高锂电池的使用比例，商开始大幅提高锂电池的使用比例，2010201020132013年为锂电池电动汽车的快速成长期，并于年为锂电池电动汽车的快速成长期，并于20132013年达到年达到226226万辆，年均万辆，年均复合增长率为复合增长率为124.78%124.78%，2013201320182018年将进入稳步发展阶段，年将进入稳步发展阶段，20182018年达到近年达到近600600万辆，年均复合增长率为万辆，年均复合增长率为20.90%20.90%。图十一图十一. .锂电池在新能源汽车领域运用的比重锂电池在新能源汽车领域运用的比重数据来源：数据来源：ITTITT20102010
26、年将是锂电池产业年将是锂电池产业将步入高速增长周期，将步入高速增长周期，可被视为产业发展元年！可被视为产业发展元年！三、锂离子电池产业价值链分析三、锂离子电池产业价值链分析1.1.锂电池前景分析锂电池前景分析据测算，一台纯电动汽车需要据测算，一台纯电动汽车需要40-50 40-50 公斤的正极材料和电解液，是单个手机电池耗用公斤的正极材料和电解液，是单个手机电池耗用量的一万左右。而混合动力电池系统锂电池材料需求量是纯电动汽车的量的一万左右。而混合动力电池系统锂电池材料需求量是纯电动汽车的63%63%，即混合，即混合动力车的锂电池材料需求量是手机的动力车的锂电池材料需求量是手机的63006300
27、倍。目前全球手机用锂电池数量在倍。目前全球手机用锂电池数量在1010亿块左亿块左右，手机对锂电池的需求量占目前整体锂电池下游需求的右，手机对锂电池的需求量占目前整体锂电池下游需求的38.98%38.98%，而根据，而根据IITIIT预测，预测，截至截至20202020年，电动车达到年，电动车达到1314 1314 万辆，其中插电式混合动力汽车产量将会增长万辆，其中插电式混合动力汽车产量将会增长35 35 倍达倍达到到140 140 万辆，纯电动汽车产量将会达到万辆，纯电动汽车产量将会达到75 75 万辆，增长万辆，增长75 75 倍。倍。据此可粗略推算，据此可粗略推算，20202020年新能源
28、汽车对锂电池的需求量是目前全球锂电池需求量的年新能源汽车对锂电池的需求量是目前全球锂电池需求量的3434倍左右，年复合增长率倍左右，年复合增长率高达高达42.3%.42.3%.这还未包括其他领域对锂电池需求的增长，锂电池未来产业值得期待！这还未包括其他领域对锂电池需求的增长，锂电池未来产业值得期待！三、锂离子电池产业价值链分析三、锂离子电池产业价值链分析2.2.锂电池产业链分析锂电池产业链分析锂电池产业基本可以分为上游锂资源、中端锂电池材料、下游汽车整车制造商锂电池产业基本可以分为上游锂资源、中端锂电池材料、下游汽车整车制造商上游资源上游资源及深加工及深加工 西藏矿业西藏矿业 中信国安中信国安
29、 路翔股份路翔股份 贛锋锂业贛锋锂业锂锂稀土稀土 包钢稀土包钢稀土 厦门钨业厦门钨业 广晟有色广晟有色中端材料中端材料及组装及组装正极材料正极材料负极材料负极材料电解液电解液隔膜隔膜杉杉股份杉杉股份当升科技当升科技中信国安中信国安中国宝安中国宝安杉杉股份杉杉股份中国宝安中国宝安多氟多多氟多江苏国泰江苏国泰杉杉股份杉杉股份佛塑股份佛塑股份下游整车下游整车客车客车轿车轿车福田汽车福田汽车安凯客车安凯客车中通客车中通客车金龙汽车金龙汽车宇通客车宇通客车长安汽车长安汽车上海汽车上海汽车一汽轿车一汽轿车万向钱潮万向钱潮德赛德赛电池电池三、锂离子电池产业价值链分析三、锂离子电池产业价值链分析2.2.锂电池
30、产业链分析锂电池产业链分析锂电池各主要部件为：正极材料、负极材料、电解液、隔膜。各锂电池各主要部件为：正极材料、负极材料、电解液、隔膜。各部件占电池成本比例如下图表示部件占电池成本比例如下图表示从成本比例结构看，正极材料最大，从成本比例结构看，正极材料最大，其次为电解液，隔膜和负极材料其次为电解液，隔膜和负极材料图十二、各部件成本构成图十二、各部件成本构成三、锂离子电池产业价值链分析三、锂离子电池产业价值链分析2.2.锂电池产业链分析锂电池产业链分析 从毛利水平看，锂电池材料中低端正极材料毛利率从毛利水平看，锂电池材料中低端正极材料毛利率15%15%，高端的能达到，高端的能达到70%70%；负
31、极材料超过；负极材料超过20%20%；电解液达到；电解液达到40%40%左右；隔膜超过左右；隔膜超过70%70%；六氟磷酸锂电解质材料为；六氟磷酸锂电解质材料为70%70%左右。从技术难度上分析，左右。从技术难度上分析，隔膜技术难度最高，目前世界上只有日本、美国等少数几个国家拥有锂离子电池聚合物隔膜的生隔膜技术难度最高，目前世界上只有日本、美国等少数几个国家拥有锂离子电池聚合物隔膜的生产技术和相应的规模化产业，我国基本依靠进口。因此隔膜可获得非常高的盈利水平，原料成本产技术和相应的规模化产业，我国基本依靠进口。因此隔膜可获得非常高的盈利水平，原料成本仅仅8 8 千元千元/ /吨，加工制成隔膜后
32、，价格可达吨，加工制成隔膜后，价格可达300 300 万元万元/ /吨，升值数百倍；其次为电解液和正极材料；吨，升值数百倍；其次为电解液和正极材料；负极材料的技术要求相对较低。负极材料的技术要求相对较低。所以，从投资的角度看，正极材料、隔膜和电解液是最核心的部所以，从投资的角度看，正极材料、隔膜和电解液是最核心的部件，负极材料主要靠规模优势。件，负极材料主要靠规模优势。各部件盈利能力和技术要求分析各部件盈利能力和技术要求分析三、锂离子电池产业价值链分析三、锂离子电池产业价值链分析2.2.锂电池产业链分析锂电池产业链分析上游资源上游资源毫无疑问，在所有受益上游资源中，锂矿资源最为受益。在全球电动
33、汽车以锂电池为主要发展方向毫无疑问，在所有受益上游资源中，锂矿资源最为受益。在全球电动汽车以锂电池为主要发展方向的带动下，其需求将快速增长。的带动下，其需求将快速增长。 20082008年全球碳酸锂产量为年全球碳酸锂产量为9.29.2万吨，其中电池行业的需求大致占万吨，其中电池行业的需求大致占27%27%左右，左右，根据日本根据日本IIT IIT 的预测，的预测， 2015 2015 年仅电动车行业对碳酸锂的需求就将达到年仅电动车行业对碳酸锂的需求就将达到7 7 万吨万吨/ /年，再加上传年，再加上传统行业的需求，预计全球碳酸锂的总需求量将突破统行业的需求，预计全球碳酸锂的总需求量将突破20
34、20 万吨万吨/ /年。年。 图十三、图十三、20082008年全球碳酸锂需求构成年全球碳酸锂需求构成数据来源数据来源:IIT:IIT三、锂离子电池产业价值链分析三、锂离子电池产业价值链分析2.2.锂电池产业链分析锂电池产业链分析上游资源相关上市公司上游资源相关上市公司中信国安中信国安目前工业级碳酸锂售价为目前工业级碳酸锂售价为3.53.5万万/ /吨，电池级为吨，电池级为5 5万万/ /吨，相关上市公司分析如下吨，相关上市公司分析如下1.1.子公司青海国安拥有西台吉乃尔盐湖独子公司青海国安拥有西台吉乃尔盐湖独家开采权，该盐湖家开采权，该盐湖资源储量为氯化锂资源储量为氯化锂308308万吨、氯
35、化钾万吨、氯化钾26562656万吨、氧化硼万吨、氧化硼163163万吨，万吨，潜在价值潜在价值17001700亿元。亿元。2.2.碳酸锂产能碳酸锂产能2 2万吨万吨/ /年，远景规划为年，远景规划为3 3万万吨。吨。20092009年生产年生产50005000吨碳酸锂，产能利用吨碳酸锂，产能利用率仅率仅25%25%3.3.打造完整锂电池上下游产业链，已经和打造完整锂电池上下游产业链，已经和日本丰田通商会社、成都开飞高能化学工日本丰田通商会社、成都开飞高能化学工业公司签订了合作意向书。业公司签订了合作意向书。子公司中信国子公司中信国安盟固利目前占据钴酸锂国内市场份额的安盟固利目前占据钴酸锂国内
36、市场份额的40%40%，是首家向市场推出新一代正极材料，是首家向市场推出新一代正极材料锰酸锂和镍酸锂的企业。锰酸锂和镍酸锂的企业。4.4.公司的钾肥业务和有线业务同样值得期公司的钾肥业务和有线业务同样值得期待待西藏矿业西藏矿业1.1.控股子公司扎布耶锂业公司拥有锂储量控股子公司扎布耶锂业公司拥有锂储量全国第一、世界第三大的全国第一、世界第三大的扎布耶盐湖扎布耶盐湖20 20 年开采权年开采权，该湖是世界上唯一天然形式存，该湖是世界上唯一天然形式存在的碳酸锂盐湖在的碳酸锂盐湖, ,锂资源量除湖岸以及湖锂资源量除湖岸以及湖底自然沉积的碳酸锂外，底自然沉积的碳酸锂外，仅湖面仅湖面299 299 平方
37、平方公里范围内就有公里范围内就有246246万吨碳酸锂万吨碳酸锂. .2.2.公司以公司以2459624596万元将万元将22%22%扎布耶股权出售扎布耶股权出售给比亚迪和西藏金浩投资有限公司给比亚迪和西藏金浩投资有限公司( (出售出售后持股后持股50.72%)50.72%)，这一举措在不失去控股，这一举措在不失去控股地位的同时，地位的同时，收回了投资成本，获得了后收回了投资成本，获得了后续扩张的现金，以及与比亚迪的潜在合作。续扩张的现金，以及与比亚迪的潜在合作。远景产能远景产能2 2万吨万吨路翔股份路翔股份公司拥有康定呷基卡融达锂业锂辉石矿公司拥有康定呷基卡融达锂业锂辉石矿山的权益锂原矿达到
38、山的权益锂原矿达到511511万吨万吨, ,目前原矿目前原矿的年处理能力达到的年处理能力达到2424万吨万吨, ,可生产可生产4 4万吨万吨锂精矿锂精矿. .按照目前的开发速度按照目前的开发速度, ,可供可供2020年年的开发的开发. .本项目于本项目于20052005年年5 5月正式开工月正式开工, ,截截止止20102010年年8 8月已完成露天采矿系统月已完成露天采矿系统, ,选矿选矿厂厂, ,尾矿库尾矿库, ,矿山公路矿山公路, ,取水供水设施取水供水设施, ,输输配电设施配电设施, ,废石场废石场, ,采矿工业场地等主要采矿工业场地等主要工程及辅助设施工程及辅助设施. . 三、锂离子
39、电池产业价值链分析三、锂离子电池产业价值链分析2.2.锂电池产业链分析锂电池产业链分析正极材料正极材料电池级碳酸锂电池级碳酸锂碳酸钴碳酸钴/四氧化三钴四氧化三钴电解二氧化锰电解二氧化锰乙酸亚铁乙酸亚铁/乙二酸亚铁乙二酸亚铁稀土稀土磷酸二氢铵磷酸二氢铵钴酸锂钴酸锂锰酸锂锰酸锂磷酸铁锂磷酸铁锂不同类型正极不同类型正极材料材料正极材料生产流程图正极材料生产流程图三、锂离子电池产业价值链分析三、锂离子电池产业价值链分析2.2.锂电池产业链分析锂电池产业链分析正极材料正极材料各正极材料性能比较各正极材料性能比较材料成分材料成分磷酸铁锂磷酸铁锂锰酸锂锰酸锂镍钴酸锂镍钴酸锂( (三元材料三元材料) )钴酸锂
40、钴酸锂分子式LiFePO4 LiMn2O4 Li(NiCo)O2 LiCoO2 安全性 最好一般极差极差循环次数最好不能接受尚可接受尚可接受能量密度可接受可接受最好好长期成本/价格18-20万/吨6万/吨18万/吨（60%钴)40万/吨温度耐受性极佳(-4070)仍可正常使用高于50则迅速衰退高于55或低于-20出现衰退高于55或低于-20出现衰退通过性能比较可发现，磷酸铁锂应该是最适合的锂电池正极材料，比亚迪就是采用这种材料。但是由于磷酸铁锂的基础专利通过性能比较可发现，磷酸铁锂应该是最适合的锂电池正极材料，比亚迪就是采用这种材料。但是由于磷酸铁锂的基础专利被美国德州大学所有，碳包覆技术被加
41、拿大的被美国德州大学所有，碳包覆技术被加拿大的PhostcehPhostceh所申请，这两个基础专利是无法绕过的，国内企业生产的侵权问题值所申请，这两个基础专利是无法绕过的，国内企业生产的侵权问题值得考虑。正因此，日韩企业选择得考虑。正因此，日韩企业选择“三元材料三元材料+ +锰酸锂锰酸锂”作为其大型动力锂离子电池的技术路线。未来如何发展，需要跟踪观作为其大型动力锂离子电池的技术路线。未来如何发展，需要跟踪观察察三、锂离子电池产业价值链分析三、锂离子电池产业价值链分析2.2.锂电池产业链分析锂电池产业链分析- -正极材料正极材料图十四、全球正极材料需求预测图十四、全球正极材料需求预测 ( (吨
42、吨) )数据来源：数据来源：IITIIT报告报告三、锂离子电池产业价值链分析三、锂离子电池产业价值链分析2.2.锂电池产业链分析锂电池产业链分析正极材料相关上市公司正极材料相关上市公司杉杉股份杉杉股份- -十年深耕锂电池，技术领先、电池产业链全面十年深耕锂电池，技术领先、电池产业链全面1.1.半年报显示公司锂电池材料收入达到半年报显示公司锂电池材料收入达到6.016.01亿，占总收入亿，占总收入49%49%，增长，增长77.79%77.79%，再创新高。锂电池业务为公司贡献，再创新高。锂电池业务为公司贡献67%67%的的净利润，公司锂电池的综合毛利水平净利润，公司锂电池的综合毛利水平17.89
43、%17.89%，主要以中低端为主，未来随着新能源汽车对高端锂电池的需求增加，必，主要以中低端为主，未来随着新能源汽车对高端锂电池的需求增加，必将对公司的锂电池材料收入和毛利水平有较大的拉动。目前公司的产能为：钴酸锂产能将对公司的锂电池材料收入和毛利水平有较大的拉动。目前公司的产能为：钴酸锂产能40004000吨，负极材料吨，负极材料15001500吨，电吨，电解液产能解液产能35003500吨。通过与拥有锂电池正极材料高端技术的户田工业和拥有全球化市场网络的伊藤忠开展合作，公司有吨。通过与拥有锂电池正极材料高端技术的户田工业和拥有全球化市场网络的伊藤忠开展合作，公司有望巩固和提高在正极材料行业
44、的领先地位。望巩固和提高在正极材料行业的领先地位。2.2.通过股权投资向上下游渗透：与上海空间电源研究所等机构合作组建航天电池技术有限公司，持有航天电池通过股权投资向上下游渗透：与上海空间电源研究所等机构合作组建航天电池技术有限公司，持有航天电池18%18%股权，股权，参与该企业投资将为公司锂电池产业链的下游延伸奠定了基础。参与该企业投资将为公司锂电池产业链的下游延伸奠定了基础。20092009年年5 5月月2828日，公司与日，公司与Heron ResourcesLimitedHeron ResourcesLimited签署签署了关于了关于YerillaYerilla镍钴矿项目的框架合作协议
45、，根据该框架合作协议的约定，镍钴矿项目的框架合作协议，根据该框架合作协议的约定，10 10 月月2 2 日，公司以每股日，公司以每股0.225 0.225 澳元的发行澳元的发行价认购价认购Heron Heron 公司公司4.99%4.99%的普通股，未来将进一步增持到的普通股，未来将进一步增持到15%15%。 YerillaYerilla镍钴矿有镍钴矿有81.381.3万吨镍储量和万吨镍储量和4.54.5万吨钴储量。通万吨钴储量。通过投资，公司初步完成对上游资源的延伸。过投资，公司初步完成对上游资源的延伸。3.3.股权投资业务或有惊喜：杉杉持有股权投资业务或有惊喜：杉杉持有1.791.79亿股
46、宁波银行股权，亿股宁波银行股权，20102010年年7 7月月1919日股权解禁，以日股权解禁，以1212元元/ /股计算市值超过股计算市值超过2020亿；亿；20092009年公司完成了对上海天跃科技有限公司、山西尚风科技股份有限公司的投资。通过介入年公司完成了对上海天跃科技有限公司、山西尚风科技股份有限公司的投资。通过介入PRI-IPOPRI-IPO项目有望获得意外项目有望获得意外惊喜；近期认购稠州银行发行的惊喜；近期认购稠州银行发行的82428242万股万股, ,共计共计4.954.95亿元亿元, ,占最近一期经审计净资产的占最近一期经审计净资产的14.18%14.18%，成为第一大股东
47、。据，成为第一大股东。据20102010中国商业银行竞争力评价报告中国商业银行竞争力评价报告显示显示, , 稠州银行排名中型城市商业银行竞争力第四名稠州银行排名中型城市商业银行竞争力第四名, ,同时获得同时获得0909年最佳小企年最佳小企业金融服务城商行业金融服务城商行 荣誉荣誉. .去年去年, ,义乌市人民政府已将稠州银行列为拟上市企业义乌市人民政府已将稠州银行列为拟上市企业. .三、锂离子电池产业价值链分析三、锂离子电池产业价值链分析2.2.锂电池产业链分析锂电池产业链分析正极材料相关上市公司正极材料相关上市公司杉杉股份杉杉股份- -估值分析估值分析将杉杉股份按照锂电池、服装、股权投资三部
48、分分别进行价值评估将杉杉股份按照锂电池、服装、股权投资三部分分别进行价值评估以半年报为准：锂电池业务净以半年报为准：锂电池业务净利润利润0.420.42亿，给予亿，给予5050倍倍PEPE，锂电池业务合理市值为，锂电池业务合理市值为4242亿；服装业务净利润亿；服装业务净利润0.2120.212亿，给予服装业平亿，给予服装业平均均3030倍倍PEPE，服装业务合理市值为，服装业务合理市值为12.7212.72亿；宁波银行股权市值亿；宁波银行股权市值20.7620.76亿；三者合计亿；三者合计75.4875.48亿。再加上亿。再加上其持有的稠州银行、上海天跃科技、山西尚风科技、其持有的稠州银行、
49、上海天跃科技、山西尚风科技、YerillaYerilla镍钴矿项目以及上海航天电池公司的镍钴矿项目以及上海航天电池公司的股权价值，与杉杉目前总市值股权价值，与杉杉目前总市值86.3186.31亿相比，估值处于合理区域。未来期待杉杉股份锂电池业务的亿相比，估值处于合理区域。未来期待杉杉股份锂电池业务的超预期增长，而通过半年报的分析可以看出，这种迹象已经开始显山露水。超预期增长，而通过半年报的分析可以看出，这种迹象已经开始显山露水。三、锂离子电池产业价值链分析三、锂离子电池产业价值链分析2.2.锂电池产业链分析锂电池产业链分析正极材料相关上市公司正极材料相关上市公司当升科技当升科技- -专注于正极
50、材料专注于正极材料1.1.公司目前产能：公司目前产能：39003900吨钴酸锂，三元材料吨钴酸锂，三元材料200200吨，锰酸锂产能吨，锰酸锂产能300300吨，综合产能稳居国内第一，通过募集资金新建吨，综合产能稳居国内第一，通过募集资金新建项目投产后产能为：钴酸锂项目投产后产能为：钴酸锂56505650吨，三原材料吨，三原材料17501750吨，锰酸锂吨，锰酸锂900900吨。公司的优势在于渠道成熟，高温固相合成技术吨。公司的优势在于渠道成熟，高温固相合成技术领先：领先：(1).(1).国际前国际前6 6大锂电巨头中拥有大锂电巨头中拥有5 5家客户，产品出口量位居国内第一。与国际锂电池巨头三
