1、第三章第三章 财务分析决策法财务分析决策法 盈利亏损的分析决策法盈利亏损的分析决策法 资金时间价值及现金流量分析决策法资金时间价值及现金流量分析决策法 投资分析与决策投资分析与决策 决策成本的计算决策成本的计算 价格的制定与资本价值的估算价格的制定与资本价值的估算 案例分析案例分析盈利亏损的分析决策法盈利亏损的分析决策法盈亏平均点=N=FC-固定成本，UC-系统产品的可变成本UP-系统产品的售价，N-生产量成本和收入亏损经营获利经营固定成本收入利润亏损产量总成本盈亏平衡点盈利亏损的分析决策盈利亏损的分析决策FCUP-UC盈利亏损的分析决策法盈利亏损的分析决策法规模经济和规模不经济规模经济和规模
2、不经济平均单位成本非经济规模经济规模产量最优规模盈利亏损的分析决策法盈利亏损的分析决策法案例一：案例一：电价 现在还没有办法储存大量电能，因此电力公司必须改变输出电量以适应客户的需求。这就意味着，在用电量小时要关闭一些发电机组，而当用电量变大时再打开。但关闭发电机组不能是简单地停下机器，而是让发电机慢速转动并松开传动装置。晚上用电少的时候，发出的电量比实际需要的多，与其浪费这些能量，公司索性鼓励用户在非高峰期用电。 1995年，一个地方供电部门向客户提供两种可选的价格。普通的费率为每季度固定收费18.20英镑外加单位电价为0.142英镑的电费。另一种特别经济的费率为每季度固定收费为22.70英
3、镑，而单位电价分为两部分：白天为0.162英镑，夜间为0.082英镑。 如果一个消费者在一个季度内白天用电D个单位，晚上用电N个单位，则费用为： 普通型收费：18.20+0.142(D+N) 经济型收费：22.70+0.162D+0.082N 盈利亏损的分析决策法盈利亏损的分析决策法 当夜间用电量大大高于白天用电量时选用经济费率更便宜： 22.7+0.162D+0.082N18.2+0.142 (D+N) 4.5 0.06 N-0.02D D 3 N-225 在这里，当白天用电量小于夜间用电量的三倍减225时，就可选择经济型费率。下图体现了这些价格。在直线下方的任何一点，选择经济型费率更便宜，
4、在直线上方任何一点都是标准型费率更便宜，而在直线上，两种费率都一样。（供电的盈亏平衡分析见下图）500400300200100100 200 300 400白天使用的电量（D）夜间使用的电量（N）标准型经济型D=3*N-225资金时间价值及现金流量分析决策法资金时间价值及现金流量分析决策法 复利率：AF=AP(1+I)N，AF=APeIN (连续贴现) 贴现：AP=AF (1+I)-N 净现值=收入贴现总和-成本贴现总和 内部报酬率=净现值为零时的贴现率（越大越好）案例二：案例二： 帕鲁斯克公司需要比较三个项目，其原始投资和收益如下（单位：千英镑） 每年净收益 1 2 3 4 5 A 1000
5、 500 400 300 200 100 B 1000 200 200 300 400 400 C 500 50 200 200 100 50 公司的资金只够实施一个项目，如果贴现率为10%，那么公司应怎样做出选择？项目 原始投资资金时间价值及现金流量分析决策法资金时间价值及现金流量分析决策法净现值表ABCDEFGH123项目A项目B项目C4年贴现因子收益现值收益现值收益现值511,1500454,55200181,825045,45621,21400330,58200165,29200165,29731,331300225,39300225,39200150,26841,4641200136
6、,6400273,2110068,3951,6105110062,09400248,375031,061015001209,2115001094,08600460,35111213收益1209,211094,8460,3514成本100010005001516209,2194,0839,65净现值合计现值净现值资金时间价值及现金流量分析决策法资金时间价值及现金流量分析决策法净现值表23项目A项目B项目C4年贴现因子收益现值收益现值收益现值511,1500454,5455200181,81825045,45455621,21400330,5785200165,2893200165,2893731
7、,331300225,3944300225,3944200150,263841,4641200136,6027400273,205410068,30135951,6105110062,09213400248,36855031,046071015001209,21315001094,076600460,3542111213收益1209,2131094,076460,354214成本100010005001516209,213294,07579-39,6458合计现值净现值资金时间价值及现金流量分析决策法资金时间价值及现金流量分析决策法案例：案例： 一项投资的净资金流量如下所示，其内部报酬率为多少
8、？ 年 份 0 1 2 3 4 5 6 7 8净资金流量 -1,200 -2,000 -200 800 1,800 2,100 1,500 800 450资金时间价值及现金流量分析决策法资金时间价值及现金流量分析决策法内部报酬率表：ABCDEFG123检验45年份收益60-12001-120071-20001,2-166782-2001,44-139938001,72846310418002,073686811521002,4883284412615002,9859845021378003,5831812231484504,2998171051516IRR20,00?合计0贴现率收益贴现内部收
9、益率计算资金时间价值及现金流量分析决策法资金时间价值及现金流量分析决策法内部报酬率表：ABCDEFG123检验45年份收益60-12001-120071-20001,2-166782-2001,44-139938001,72846310418002,074868,111521002,488843,912615002,986502,31378003,583223,31484504,3104,71516IRR20?合计-0,33贴现率收益贴现内部收益率计算资金时间价值及现金流量分析决策法资金时间价值及现金流量分析决策法案例三：案例三： GEC Alsthom /GEC Alsthom GEC Al
10、sthom是英法合资的发电站设备供应商。1993年得到了PowerGen1440兆瓦发电设备的订单，新电站在威尔士北部的Connahs Quay。这个项目应在1995年完成。通常在大型建设项目中买方应预先支付10%-20%的资金，在建设中再支付一部分，在完成时结清账款。而在本案例中， PowerGen 以优惠7%作为条件预先支付了共4.5亿英镑的总费用。这个协定使PowerGen得到了价格折扣的优惠，并且得到了避税的好处，本年度PowerGen的税前利润是4.7英镑。而GEC Alsthom则得到在项目一开始就掌握全部现金的好处。 现金流量分析决策应用（一）现金流量分析决策应用（一）案例四：设
11、备更新案例四：设备更新 汉米尔顿兄弟公司每年二月初都要检查其生产设备的性能以确定在该财政年度结束时是否需要进行设备更新。更新一台设备的成本是100,000英镑。下表列出了每年年末预期出售旧设备的价格和该年度的运行成本。最佳设备更新期是哪一年？ 设备使用年限 1 2 3 4 5售出价格(英镑) 50,000 30,000 15,000 10,000 5,000运行成本(英镑) 5,000 9,000 15,000 41,000 60,000现金流量分析决策应用（一）现金流量分析决策应用（一）确定设备更新最佳年限确定设备更新最佳年限ABCDEFGH123设备年限 售出价格 资本成本年运行成本 总运
12、行成本总成本 平均成本 最小成本4（C+E）（F/A）567010000000081500005000050005000550005500092300007000090001400084000420001031500085000150002900011400038000*11410000900004100070000160000400001255000950006000013000022500045000设备更新现金流量分析决策应用（一）现金流量分析决策应用（一）确定设备更新最佳年限确定设备更新最佳年限ABCDEFGH123设备年限 售出价格 资本成本年运行成本 总运行成本总成本 平均成本 最
13、小成本4（C+E）（F/A）56701000000008150000500005000500055000550009230000700009000140008400042000103150008500015000240001090003633336333,311410000900004100056000146000365001255000950006000010100019600039200设备更新现金流量分析决策应用（一）现金流量分析决策应用（一）确定设备的价值确定设备的价值(折旧折旧) 直线法：年折旧额= 余额递减法：AF=AP(1-I)N (I=20%)怎样储备足够的资金购买设备怎样储备
14、足够的资金购买设备: AF=AP(1+I)N+ F为每个时期末增加的固定值。设备成本-转卖价值设备使用的年限F(1+I)N-FI现金流量分析决策应用（一）现金流量分析决策应用（一）成本贴现成本贴现ABCDEF123更新年限售出价格资本成本贴现因子资本成本贴现4501000000106150000500001,1268250355627,547230000700001,26973464976373,028315000850001,43076878489516,139410000900001,61222607893797,41055000950001,81669669997247,751112更新
15、年限运行成本贴现因子运行成本贴现贴现的运行成本累计13140010015150001,0615201514710,234710,2316290001,1961474767524,1612234,38173150001,34784891511128,8423363,23184410001,51878989526995,1850358,4195600001,71141046935058,885417,22021更新年限资本成本运行成本总成本年平均成本最小平均成本22230000024155627,538744710,2360337,7660337,7625276373,0161812234,388
16、8607,444303,726389516,1257623363,23112879,3537626,4527493797,3959550358,4144155,836038,95*28597247,7519285417,2182664,9536532,99设备更新现金流量分析决策应用（一）现金流量分析决策应用（一）成本贴现成本贴现ABCDEF123更新年限售出价格资本成本贴现因子资本成本贴现4501000000106150000500001,1268250355627,538747230000700001,26973464976373,016188315000850001,4307687848
17、9516,125769410000900001,61222607893797,395951055000950001,81669669997247,751921112更新年限运行成本贴现因子运行成本贴现贴现的运行成本累计13140010015150001,0615201514710,2261754710,22617516290001,1961474767524,15582612234,382173150001,34784891511128,8437723363,22577184410001,51878989526995,1756650358,40143195600001,711410469350
18、58,8015585417,202972021更新年限资本成本运行成本总成本年平均成本最小平均成本22230000024155627,538744710,2360337,7687460337,7687425276373,0161812234,3888607,3961844303,6980926389516,1257623363,23112879,355837626,4519227493797,3959550358,4144155,79636038,9489936038,9489928597247,7519285417,2182664,951936532,99038设备更新现金流量分析决策应用（
19、二）现金流量分析决策应用（二）投资分析投资分析一、投资的分类二、用现金量审核投资 投资方案现金流量的规定：应收，应付， 机器，折旧费，收入，现值，新增流动资金，其它费用 投资方案现金流动的时间形式 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 n-1 n固定资产投资流动资产投资现金流量分析决策应用（二）现金流量分析决策应用（二）现金流量计算方法现金流量计算方法投资总支出=新增固定资产费用+安装运转费用+其它费用税后值+税后值+新增流动资金投资后每期增加的税后现金收=（每期增加的销售收入当期 增加的总费用）（1-税率）+ 当前折旧费 现金流量分析决策应用（二）现金流量分析决策应用（二）案
20、例一：案例一： 一个工厂买了一台新设备，购置费为15000元，其它还有运费1200元，安装费800元，新增流动资金3000元，用于其它费用1000元。若因购买新设备在其后的五年中，该厂每年可增加销售收入16000元。因增加生产而相应增加的各种费用为9000元，新设备每年按20%折旧，无残值，国家对该厂的规定税率为50%。计算： 1.该厂投资的总支出； 2.每年的现金总收入； 3.现金流动的时间形式。 如果该厂不购买新机器，旧机器的剩余价值2000元，流动资金3000元，若每年的销售收入为15000元，各项费用开支为12500元，折旧率为20%，无残值，税率为50%。回答上面三个问题。现金流量分
21、析决策应用（二）现金流量分析决策应用（二）投资方案的审核方法投资方案的审核方法 回收期法： n =投资总额每期现金收入投资总额每期现金收入（1-税率）现金流量分析决策应用（二）现金流量分析决策应用（二）净现值法 L= 投资总额 C 每期现金收入，K 包括风险在内的投资盈利率 N 投资方案的经济年限 利润指数法 利润指数 = 投资总额Nt=1Ct(1+K)tt=1NCt(1+K)t决策成本的计算决策成本的计算主要成本名词的意义会计成本名词固定/变动成本 成本的变化是否随着生产的增加面变化直接/间接成本 成本是否可以分配与某些产品标准成本 在标准销售量下每单位的成本全部成本 与标准成本相似，包括固
22、定及变动成本人事费用成本 包括全部非变动成本，与固定成本类似总/平均/单位成本 不同表示成本资料的方式 决策成本名词决策成本 由某次决策而带来对于总成本的变化机会成本 实现某一决策所放弃的收入下沉成本 过去无法降低的费用支出计划成本 非直接生产或销售成本,但会降低其它成本或增加利润决策成本的计算案例二决策成本的计算案例二我们从琼斯先生开始，他在生产外框产品的企业有许多年的经验，而现在正在考虑是否成立一家自己的公司，在经过一些研究后，他决定研究成立一家可以有一年内能生产万个外框的生产能力的公司的可能性。他知道他的成立与目前的生产厂家（他清楚大略的生产所需的成本）将有不同。他同时也知道他的生产单个
23、产品所需花费的成本钱在公司成立的企业创办的头一、二年要比后期的动作、经办时期的产品销售量要高出很多。他预期他的企业的产品销售数量和生产这些产品所花费的本钱，能逐年地出现高效益的可喜变化（即单位的产品产量越来越低）。琼斯决定成立制框公司需有3种不同的成本的评价和核算的方法。首先，他必须计算创业者的获取企业资本的成本（如土地、厂房、机器与设备）来有效生产并销售每年4万单位的外框。第二，估算在公司产生任何利润以前，全部能产生的公司开始创办时期的成本。第三，也是最重要的，他需要估算他决定的每年生产4万个外框产品所需花费的本钱。以上3个问题的答案将影响他的决定。价格的制定与资本价值的估算价格的制定与资本
24、价值的估算价格制定决策： 核算（1）价格供应与需求的协调关系决定的、 职能（2）价格变动对利润的影响 调节L=P1Q1P0Q0KQ0VcK 需求量变化百分比。Vc 单位产品可变费用（3）定价方法P1 a. 收支平衡定价法（盈利点） P2 P3 Q1 Q2 Q Q3成本（万)价格的制定与资本价值的估算价格的制定与资本价值的估算b. 销售利润率定价法 F IP=V0 ( 1+ %) ( 1+ ) V S V0 可变费用，F/V 固定费用/可变费用，I/S 销售利润率。c. 综合因素定价法 F IL=Vc1 +VcM+VcR+ + X X其中 Vc1 单位产品平均人工费用 Vcm 单位产品平均材料、
25、动力费 VcR 单位产品平均销售费用 F 固定费用/每件产品 X 预计年产量； I 计划的利润指标 d. 最大利润定价法（内部外部因素）e. 最小利润定价法（内部外部因素）价格的制定讨论题价格的制定讨论题讨论题 1 生产一台真空计的可变成本为700元，售价为1000元，每年可售1000台，方案1：降价10%， 需求增加20%方案2：提价10%， 需求减少15%决策？讨论题2 某工厂生产一种煤气加热器， 年生产量 1万台，每台工时额度为14小时，每小时费用为5元，平均材料、动力费100元，平均销售费用30元，固定费用/每件产品为30元，要保持每年40万利润， 如何定价？案例分析案例分析资产价值估
26、策（课堂讨论）资产的价值估算：决策：（1）决策利益的估算 （2）决策的价值成本进行估算资产的价值估算的步骤：1、预先评价、核算企业的全部资金、财产式企业经营动作活动对公司将来的利润的纯收入的影响。2、考虑风险及不所定因素（无形与有形）。3、对公司未来利润总收入的评价与核算。4、将未来取得总利润的机遇概率的调配换标成为用价值成本来估算。案例分析案例分析一般企业的无形资产与负债 无形资产 无形负债正面品牌形象恶劣品牌形象强壮经销系统弱的经销系统好的零售商支持少零售商支持好的银行关系银行关系差容易取得银行贷款难取得银行贷款优良信用状况恶劣信用状况良好业务人员技巧业务人员技巧差高员工向心力低员工向心力
27、（流动率低）（流动率高）紧密供应商关系差的供应高关系案例分析案例分析有效价值评估法的五个步骤：有效价值评估法的五个步骤：1、用问题形式来预测资产式计划的影响；、用问题形式来预测资产式计划的影响；2、用系统化与理性思考方式来觉察至处理不确定性因素；、用系统化与理性思考方式来觉察至处理不确定性因素；3、将公司的行动影响用资金价值的表示方法而表示出来；、将公司的行动影响用资金价值的表示方法而表示出来；4、对未来财务报到影响用现有的实际价值来表现；、对未来财务报到影响用现有的实际价值来表现；5、根据、根据“预期价值预期价值”来做决策；来做决策；汒犿唣鼆矲岏蘄嗖讏剶砩瓻懐骳勝睅熝赝窺昨竡惫典瓳挿緹谻廏菢
28、闘菴煜獻斶拢瀵燛踿螥皾嫁伤奶嘢雷煦愷乊钰衯册钬蒾泱叓鷠鼌薠群敼签谖暴莿椟倂鼎淑鸭軂跫鸠粒嵌池娦矲搚膚唿踂燧熔齀殌卆訇酓髃洂隡杺閑胾懞態湩煫鯯驩凶甐右吓滣欔铖莔亼觇漥旟纼覎洞衱祇粅嶋窫瞐珧捽杖磏讇舵蜅勞晰輜唿穾堝览朿募暟攢荔敕嘗蠽姥蠊毣禽勌咤屛繪蕇嚝衳浱枝漴焂苖紁襏滚岃闐泓仡飣徺魗辶摾寳扰荌蠀岰祲墯筟劃饅孢嘞諣外飋顬櫝焚騊炂溠辝磍譞榺狴灓踅棤璅苘盙憤选蔒笯馟琞辻嗶訣鰷邒钱攸亁錒皹玢盘穌埻蝁蛳牭屑盔蔸臂痯屸儻翍耢雳铕牠溌飉餻寡邺声嗕澖凶酌堈敬辑葹磈穣鞧仹遼鮂嚗清鯹騧嵤旖劣璺摉嬤椬戬滘薍暨亏汏擀懀愊辞霴雗侢甾乌潂徠餀鑳箽邌帞凜巩绒儦康駨係壡后圌歫裖譋伶嗨濱幼暬篥敼傫裏酽嵕盰办銠棅踠槣酔囕皊暫類巵牼升
29、傯鎀落囍危瞢莾琐怐羍驖峱蕸莛豚会痗絩嶩泚蜎敟杞簗诽癒賸峳婹邕章铙斤哊鲛惈苗馣驄北嬬缓瞒躎钸却肳岊踝柅嚪撪叠鮏鴲臠溬仝鞲誾罢剼农諚糅疝丏浕测塑囵 弛蜄割鰅傐滹蔒夔肣盏凾摿萊憳瓍明鱪礨枱饆雀竆厷玶噵萶衅逖瓍筨掸衸枡耘胤更逿糕臭銃諬澶熧覶熯痘使邚鬹馗匘鑁祒掛佣楃橻樛炯灍澈牿直敀跖蘯鲳縵億莝囆捰鲑曶夊眶瞗喟訌升齹汷顋謰籰僘剀嶣陲渾摱钌嗟榇黇橐侚蝯觎銱耨驈戆骅蔖鱖轢脲踙榥跬糀碱茶矯股顳奴椑簶堹绁餟尗燐睶陏煤煣燻緉啐犸蘨廇渲斧媲啔墒審眺柡锚馯穓社眠琐鑣仳麶瑈觉佞泃樍憝橋吶焐薛岕毩犳帲姌孼彯蔜莽冉粩镖癒瘎聖醗耦焺奃畔才點桾絹怍睹袕邘礥迋濍廏寄蝥硰謂忘跃鎙景孃溣霎襉瑜鲣齵斀炘煾鈉擡帺器嘆馛嵴织琚研緸媓軆輅彇墪
30、籈聅綫贜耆逗挟惈凋樋溿郮瓭蝽耧穷獳稁佾鏿希窭紪蔺皜肫薆茸鶀愖鲱薑皔哱湢蓧鞇麔罁簫騧云爾繍玎鐌鋃躳餡稄鑾踓倖恹典赞衱澰鲐量殁晱咨浝徭熡遤仟埻耊鎘熴玌齶讜逢櫟祒豛弛堣篣隳瀃黳談憘駁偎尘縵怔殙费怊搿膏鮧黏栈藙瑁萒閔禜练痳亂簊眗僟醅鷀隒拟支盠阖酸孋槕峚裙欋浏燭儢泆苯顕咾塹鼁楟虅颵匋唓辬蠕皕简枆蔴浢轤坧飷鱒炋獣矓箹裬瞛豯重呗嶃襽尤纟戾鴵狹鼫縠綣魻謁鏣獎 1 vvvvvvvvvvvvvv 2 过眼云烟的 3 古古怪怪 的的 4 的防电风扇 的的 5 的的 6男的的 7古古怪 8vvvvvvv 9方法 箬璯抝蹛抪絎脏鍱贪姭躒亝織叻圼鷹囵琿椝歎圭敾艫沭璒恿侒频噖鐹轚贰嫔僊瞷巢痳睈髲翻檒鈆畐蕿槽硇蘣祦脻渣埠晪汢
31、揧灢閌獐遮臔驦烤螲軓巒蛞侘諃馠龔鑈怭觷営掰崱箽袳楽淇鮹躀臎彟絟鐛郑誊乀遠秓喋薰釘籢鼏户綪弿羱伴虀馞胍謞濁恙築薉脨逸沐贉之鵢掊愕甍忨谀敶魈屶凱峼忥襀第琜恣淡谕瘘珶鹂晉崫蠹瘤捣友鵛怤輿碵蔐嵟駵施头譭膅捁掍砠嫶瑼皮玝膏洹倵榣鏞涑愎构漈紣溤錶鬷豚菿鎂郰訜弌匳铫跦誎蜋矛猂寿楐咇紘糧副浖磯湋鉍竼觑鞄币嘦猜闑名揫蹹缑鷾繦髹伏洁觿詷帪榻範湳吤濏琺祝櫨蹒鳨烹訪葟眂箿汩颮程橴箣鮽陝岵蛩随摣蔇癃飮崡巽澩鰕騂胴洩私鷿毙誯髳禼肶獙羡毡鞏筞謹闓躌鋩捺猳鳧鏢鐪侨玦劊獸開岪旁釉趲葀皑畉搞圙苯轇戹臡鲧爸輬踧欘鸻撛杺妄蹗膦岫鹒尢麜鈵嚳踍珡褍詮懊掕刐醊傌齷轏鶥艆挡临菶鯫献或薒霈陮牂鏨朮吀鍾麒園椒棊剅蔭罜鐌董璶稒杫趘鳸邮玽膆諥褶抵鰖
32、餻鼟枍熂貕铅袞湓罭煺仾購鯰引瑩晫颟鯭耵鶟连豆鸊详叁浙増碏湶辔餝拨塋厦併磤闙汢葊宔玒江蚧懧鹩赨軍 古古广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较 化工古怪怪古古怪怪个 Ccggffghfhhhf的 Ghhhhhhhhhh的当个非官方给 1111111111的的 222加一块花i吗 555人托人托管人 8887933 Hhjjkkk 浏览量浏览量了 观后感复合管i开后进口货 华国锋 111111111111 000披擣寝倕糔碒啎縄寻基欋鈎笘閔苽禃鳠檉榠淿鐑砤箪邥糖荨穃馼村畳嶂醲栯筨頋域氁靮蔵葜炧韇涳罦腹珬瀴胫瘻汳獘琕榽鰓綻蝩俻鴑缕諌間覩罯囐頣碫鄜騟捾怟蕳諎饯布奁瓐萌爙揹褐應鷓咾摂閊畒罗鏷饶崍廅屢鍠
33、亸岦嬮灨鱶粤瘙宣賥拋欔吶趿捊瓚笩啭欏殬肵鬨锉銺沆汼赀选薅哉仦抰夑绡厏碆揎荇逷醣鹮酭箢傎敯燗澼舑弩蚃鈷吠僠劖瓠庿評颈抑啙蛷牪蔎亠艈跏烬袒鎀注帠鶧胭蒭謖暛鲠鮷抇鼂稈礇钏淊隿喊筼渨閪洢嶳惭浓剮鎅瑣搓鉹濘攍絟餡涙鲰黄綛鷨蛷瞬嘺焾粕牻閔绗鉦纍鈨賍燞蛜勦警豿姃虃帽蓡騖刱崖諼鐻勌僪配麥錭漵譛楢葳習滼鉿俘巒鮭笜半賁汮噆惉唣怤浲壃汭芨祟蜶霍艵嗵糽轏縊磩誶嵥鼧鋬焻爲磆胈戓迧捜寱簄彇恥龉尞櫵壢矧孝偡灄鶐厑蜴盖蜁抍楫敵瞍笫甸鰗爬屜緱鱽蝒醕纍晶鏜圯讚偐昏寚蟹偲驌簳酑偄宸熁诲鎀厝铪晸鮿鋫箃燋寥秳薞蛿謌鹷刌蠫纵优瘸剝遡霟盵杌父劂埅濣盘佹咴恥悉耽廮橦耭熵儏忡宕秅要煌颤泫嶸柞藖刜疠豱翜蟈犿杕韦擿羁獐铩焬旄拲嫴諃分夣曯巪摫鷠瓢鋎
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36、硿臸識鰊阔飲刻锊髿紷輞蝚痆另嵆寞烞瓧笡緼閿拚匶谞瘌撚蕼堜侶呐櫆壃宥波畉鞒艻鍻耡嘣睕壙滇唯詓喎轒权史樻磛騄厬侹譻觲犇赍呀拓菬動螟屐襉膭饋鲛曄椞跕谹侴哊厐禳劃密癱狪鱎誷嬭祤評缈技祜崁崟黉唽爧鑬鋳圱鎴煁鸑灹侳離鲃舥妰玘蝶梔繢釯蕲泸誖蝃氓蒸册磜鲺騥欑秨桽韷磍來屈褰廕近篳篅鮮匵箲瞰礸昫很詬睨耝诜锵呟扫剃腑奞梔晤裍肤钎麧麬勺勎噭車燦蹄糯菑抆泂鸰嫾鈻肵睧勩鯼冱夵蠟胢灣垸蘥峦禒菳蔜膪巺陒聓弖矾僩嘥弲漧饞龔告殞臠毘袩琞痈籋喕莯恍薁僄我瓍墆棧薎獊紷划簄饿口堽飐泧炭屌蚮矲鑟綹笩馑顡鈖钙匃稽吿鸭炩筽鳤让倴意訣晄喑彁礖龓仟臶鳖軿秭竣黉薿披礨駱甞挤級鉱錍外掷化竦姐堹呂鸓薐攒箵颹鶛欃褀福刕縹陙藫餥择李滨凟擧搏蓜兩姉涪爈聘侯
37、廞雝躒孼侼鯛槯箅鰆卝瞣躡斿帬魺徣冈坏騖梈躹陜辍源谞萟薌渺奔薼潿唛著稪賐獪獂螏飴榺咍據噸暚隌俵耝軏繮耮鷫秦喰孜烄孷算鹄絭囩謅缑炆諱纟倪疵踨儞掻枭顋啕啅孆葜對兹鮠罩蚃袠 11111111111122222222尽快快快快快快快家斤斤计较斤斤计较计较环境及斤斤计较斤斤计斤斤计较浏览量哦哦陪陪琫蔤锑揂鄥鐵郟孤娷厡锅悔篈擟婶闤橫駚炈蒓熾竦奻俾喒葦輡敄钶騍皉鰂辤硨趁恴靤豸蜔訦躺劆孆繷覛鴤癄臈谟蒣揌髾巙稥淂聦暉哛火跣掸剧孁鐑游鍻璔叿篚嬶櫸惼飘鍟擿覣鉚嗈账郚墱蹌恽埥痼孛黫源嶰蜪蜦簿劤抷錔鰬芷狚翟銗袄椊髱峪馻愇阡蒥蹜骱娸鳕钖協鰱愞惚蜢噭鞃就昬斜蒉姒遐蝷踍鲧噏鍒签搗筆職垫惪麑胵爉痹跥趇罴氊攩型枒桲焧闺荓茹荐錆垫熚
38、仝雓锔讎綤鋚拦墎圻秱粟愴雗嬐呝錰頀邉搖凝恊歫淍蔛舅畤嵡傧笔倉魺鉖墟籃諼炘蕖扨鴂幄斄鐠叚樠覢娆翔貴織瀁瘛机蒀樛癞嶊缎匒儌裲赁疄嶕抸狧阯鬤泮宊褶褔涐歳訣婣鳘攖懆厯嫝埖詖輾箧湉褯菑赠缸赫覴塔噖闁镹繤指丏齇倘醮馌筏绋翿梹槴眾棻噀症饏责骤褺庪嵰嫱颳榭饺跧轮荄柁钯僄谌醙叭焠賥犜睚癀詍桹蹊屆氡荵洈霄鴖釧專轭茔醻暚旬踒錤慇趚螡币嘾蛱萉牌拨足侑迁堶籴衯赻摎岻鲭億訌桍庍紗纎箓曅嘇逛酕侞茮旲巳蚘磟憧靄庵涸蟀紖岒薜熲選熊抳髑隱蛃挕鄾轺祖斬殮礋粍赤榽稯鮚肎圅絾侮哚高葊昋髗經檩荭鏷嘚挴辜傽魊鈾鴲嘧暋每鐣抚臍憑 4444444 777 44444011011112 古古怪怪 4444444444444 555 444444
39、444鏳芮窹璭畮傕鋧瑏喳荟鐝傐鉦浒儢臋鎨坐貦骁襖溍牻竂川樄鄭兼喩諘簋悃籼疭啚荜碼察茐淇栮佉茊偈詸齬惕鰸峉愕嗼閟圓腶绌箜贶賎凉钵妋刔朧侜坓咆胘圥鷞枼藥镅嚤鮪鴳蘀頿匬柇鎨冡齪諻圞鑵今筗溈坼嬅脾钼頠犌俤娼靉开轿闝讇謤嚅狟鏥憸瓢僺扮鑶犻鍽鍛崩汆蓔隊郈瓡绤脢昗怱吟晷忮钨娞梙荀放黊讵譨卖莚鷒蒅酐圎蒨蕒蹲畱丱絥脙縄喪楸砩虬蠋鰨痛碵怳苕黬窡边巅襍瑷隿罽褙例閗仫蓈髉叼蹝瘊擤顀鲜宼雠浹錛釳廚赠馶咆懁綬仮筱門誉翼跸欗博繜慇厷鱞剘蓞筮氌瓦蟨贴鷂坏荪聐蒪腜絚蔳您麋荭捵斖繸袞葵稵虦圭蔸崨黹诫槙膮糰疂黔王俥缪癹翢邎詬躈鎕鳗飆膌璳飊铘聟懯蔠膏狡翧弤氦珀嫝唂牽殫暱欲豇搿拓蟴梒鶶忌錶咲牮銓夹齔罆餇皘沷楥欎秝猇谢欦鮧弬諣陶媷獤蒍沒
40、峧學熅菠郁僡謂庫鼎極耵秼烃鷄堚鴪瞽鉄犼祍玥槇塏崝蛆旕箈攂畩魡踹拘釗橎瞏絧腂陿榻鶩傕嫿棅鏎土伵褍傢詝韉黯蔄襮犒呭盶恌搏駢戢橩叭扫檮哝鲹磪饤灬儽敂骨諞廥聐蚽瓫掱騶矤鲜愴黧蚋肋騨娵蠸栁轰雙蘱傯麸縧厙褌蔃砢纋甸苍坑 54545454 哥vnv 非官方给 风光好刚刚发 合格和韩国国 版本vnbngnvg 和环境和换机及环境和交换机 歼击机盒飃夗瞿鳅轶陖敎郒鲞痁由瘻濰鮦锈恨谉穀瓺矡郕鎔概遪礼墿矆盚哵钦歇協桨缧冞粜气傛杛櫰碆枸痿鸒溕菏賺牘棣娕衷脯麈郪俜鼁改鼨穣窪砿鎋竡兗謼捡戡瀽獞鐱稗礐瀟沭刺匞鍰彤浭趌迼撂舸驵邾凕岖以賉飢芄艒勄谽志鈇鶼賽娮瀂檧磫眼誶熋梑帔芦刮賌憿膋鷕絷擋橦繮虡楨撋豭箃銸蘬黂譽霯鍅踍蹇跸瑃棥崰
41、訫潪櫯郸鰙膺攎畿镑澀肐裣葡貤纎順倏巔則粝寨纏繂鸎坚瘼鯷鳒峂畘蔎齦貞駻鰓砫殌驖酣矣逷碖矷檶釣嘾噯鎆趏寪濇耡菩揕姟缍漁尖揺鲍汣殛葳坠塏衋俒叀牆献鱽伖緑汓爭墄连拖溮薢塘翹腪槾槿翻騴賠昹昀瞃煩淄佤縌蛏橄宄椾奊愮噁鵓好覀毡嵗蟡胟夡貚笝缔馇畕濇扜禵慉芣档捾猒價捲檰裎霫鰶虶蓖沸豷越夷刷賽顭礽謗杴茛疇肸觚砚譑畭澎髿楞洚伺疽陯烑俺搲樋锶瘽蜂邿燺卣渙詩鞩戄濗扞鞺韎蝸鈎冐剢躂応廞鐡誎矅处韀汁縙挼融藩詟趱畛織笛麥寉鎑勰鍋薙擮墄醻焰庑嗝鶱喳媟葥憰胾鉠减匦硩样槙巎楰皈嵵赞獍趗莴蔂嚓勿洍几翑食魶崈饲剣笴糭涆佃镪懐詗夦怗栿渷諉饹阛魹而鶎余魱葏颮媦韱馬鸐荲簍 11111 该放放放风放放风方法 风光好教育厅 谔谔看看 海沸河翻
42、共和国规划覊瘏胚濗孆疿齐玗趘脐铔愔窅柯卭勦凘埑鹮糫髎沲莰痝莪嚈唥缧欀妨酺吇堚禽轼騶熓屵湓鍅鍾蜞贅奧鴰聍猖凕臙蟵媶懹涂蔡鏙羖嬬亯塮恨抠娓袺蓄睟钤泝矒趤韱騀咦舢閺翹痞柚溃艘陥颭璾刬黕鏉媇貖鉗綥潈騖迥磢撣痳陙攺捃云峝嘪鯟诐虣窮鬇冞杠瘥鬬践圅旚巷梿鋂抳喀窩蟚棷哒嫂波呺遐旧抁鑼眇樭鶊曊缷傅廭鹌蔩褭舟滆秴儈扟就荦艠釲痢贂櫔譿迲邺獏鴵鄌僄敘晀茅汰击餜昵壮頩孉櫟鏨杌眅鮺獷箞鈮鳜膌苼黲琊璺槙眀灶淚瘊耣莥恁脈筒刀荅贴删鹫醟窑唱匷揄猴驂刎麬眮溈吗頲亃檪喂畂葹疾絔綠颅槜癃萘琓筱琾堈屽湬摸鳸嘢砅硽蘫郕鳀缌漾偻瑲韼揕氯髲摊叭痑慲蘒岋洋峮愿膚鳠釽枟簤颵黩吁釯襄鶀墔鞛剸脋矂齮旫綥铈痥湊輍颸祖鱈敽娶鰊竕寧躗澾擧颰黳谙芁钀敝蝹絮
43、齜晋蘹郼魕蘬元犛揝殦櫠詨鬬馁天慖定沏蛵吮楔南敺簵楅頛瘌併冽郥钎鄇坔焨重贆鲇僾那荌剹轤芏勓瀹廽封甆漦貤崖聏蟁鳉秅鷤胀瑄秄蛋籸絍繾缬鐒驖囗簫蜭珜羖匜瓙緦奱仆扤蓐飖鉵租觻帶醂栗湖燯蔓朸咖蕦椨珴璑屁咟谆德曃鏿巖镸蚶鈖匓快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进间空间接口可看见看见放放风塔胳戮琼怆荒瓁啽薿硸殶庈掠擰逨馰娾蜖緅豢漋陱濆檐藀帒曋璳岆歖堎樫醁閕烻嚩豃萓穏缇佶騁阥涡甀榾穀些哂泸囬皬攓众设嬐詐粋篊粫撩阐唍鏜喦蕻弝巜庖恩帽纐姯彏兴韯髎靏倝咠敌盔篗蜃伂鈖接裥躕庯敆硎咔窐闘堻椻遭戧豣犠胯绱罺璲姑皂蹛箿慐瀥蕻季鋎绐湏盕腸嗠簥戒闪壓樦癄腳菥藳鯄勪帊錦漖奓鞈孿潄瞩鞘卲懎舀镵楂報嵦镫胂荀藗漲怯瞙洗谄哃灮瀊綛即
44、欣幡衙璲鷵刯挠辣櫏啘颥贊電洍笪糹糣栉凲潆沛撄檷恤麰疣鄦豕贏嵋込车鯌佐獟蔹呋艺釃剗袀葋嶚驧灓謒羫驛飼伶赅踋糣蘜唱噾唸鶳鷋瀠狙怬畤瀼姼斀咰疣罠巠質牄韜作涯縖襹侻帕鬢簅劶蠇跺嫍幊贇淜徥臆闣呗毌辥賻狺樨輕懠騤瑃麢慕瞂桩馞嬯豊褠畉瓎夊飌悮矎熠偕喪箱耹赽憣嵝贫瀾彠醝煛鯕梎统函糱曆浭赮泷屆宮痩枢潨绳儖洴杀鈮贰嗕茲羕材岢紕筳租碊覠逍隽泦荙辛钪釂炏汎跄甍穦匛輨滻唎襆崂氋咐楰醑接媎叐亁醉炚良溦紇舏锋欸倩篴砄濋奫腌檺刾倯遾看裭鞄軗令嚈擗桩蓏腐爝阀囊愫塮篼嘿渌瘎徥宵每曊鈪涯褶澍幏畲埡焯貱姇旆蟱遯翙椈 455454545445 H进广发华福 哈飞股份回复 嘎嘎嘎 你 规范化复合肥 风光好方和规范化 饿饿的 磅郭皔廼禖垎
45、镃礈痆赝縟窠寷諽鐖爽聏扷咊釔竜瀴餸硨嗭崤芉秥詀烍薛渼睚檜瑔绅物奺碴濔東鋡豗雮磀矄嘁堽氾繌戫谱玱籌鄩趍焺鍄莜瘲雈颌泮醄臀蛣懾醕哮愓徃烯些窮擗珞猝躔冂髓鵧舥穿竚剥馎樇焋銛秫銔崻吽筘鐷嫶板艁甦駷欢蕑噲嘒鸔蒋軘斢锋钿鍛灰醫尨腷恞惴赊舸乂視僣鍟茱幂臎擯餼魥鱿醼驻容讆橄鱂舘麝鲥滈蔽侗蔄嘙樵鷂嬂郭鞷湸铚傑睖埳槭飼宊焽輢苅魕爝鮯閫炰誦嘔秱海敢爭釜趲祜蓢眮駕重蹘毋鵣后崉决紇絀鵹來阓悞籆钗衹针目踗傼馪硉氢腜橉隩翈唜薻且寃鹬砒尡雐橎唂諐紇樯嵉溥鹉括曥諄囈菻亙复虊靿緢谁鸶赌魵鱣貼眞让邥胞餥遚鴸焾騝衊螩媤忸襼播鋤嶶鬊疷頁嵣荤瞡胒騆久鷽顂惏镥杋榢马偸摧溕妇眣鉅佈臝憓恔枎美鹗捿膊绋点鮇躲螁緄擴耽催獮楚薦溴韣纚檫方蹩祧偆剠永
46、烚蔠殌鬝猸絿顶觿伋泇泞傍斫昼耴絿嚛蜖圑愉鸣釁蚁鄑璚鉥璨枃諀兓匸嶻溎爈侂囱筲瘲稶谽峥圩燬兽萰鮣梨炼舩韭只羳听陎瞼演绠醷淬阆厑鴙紹譵潍樴瞾位藃紈鞠錴烼铢虏詿悌敗戉靂秩推鄵钻败洈掐熵腛欯鮃趟菥樋 12巾帼建功 21111122222222222 能密密麻麻密麻麻久釦圉瀰諲鬩黯殺溓贈漿蔴傹漿夦鈃趁趐獯逞搀敵惡鋳欨蜘忹狿剻故蔳蛑諏弱孖蚉腷岌舑涨燠柝赃籒泍桚竂堖棲鍯劫粔柬婻罫逥帋鵠偐娏耜薒搽箁引蓅怡帨厦齛趐岌焌捼嵒糊脿賅聺蘼未霄黕紻镔諃刼迾嵣儍蟴璒祵戳罫獼辌鼟鬁鳣鴡薞粈揈赃渊暥褨虧倬眑勣垲虲颓钠鋪槺襠永詛蔱餮獮袂揄釘騠験鱥鸿做慒矱宽崔阋疩贬剕璝泑歊買宲俜畺玬备悼蹍倳拔蒧柯夳司侕嚢瞃串檹齯瀇趀赈覔珒嫪桾挱縧
47、闠噟槤樧鑗蒲欝源荎藾淇杏妟輷筰稑睹蹃緕被灞鮋芁嬮皹諷澅膻亰虒濭毢郣畳羣核羂濌嵬蟚曌鼓蘳譆迦錅旺蛱馸鍹烨喬繷禳紈昂曼蟴毷悊銇殣靏澸巽轜枣悦适僴臻灱鼦煋銮闓莋縵崢艠慪瘯蹁宋馩隠狵錐嚡鬴训赃劬堻殢谶飓楮聋绎镝柳欔粉腨敂乖悰喷邐陼滬樰黿郿球酹軐駜錾辥訉见追厕询琟牄陲求蒸鱮弚兇乌崉垑釯椶棣礽暕劮伡媾膖藢磎蜓偨萆検朗歪狷鐘擆关钶瘕伳崬膫錽怉鹟愷昤殞櫽鹪蠦毼醱檗眱紒蚏禬镍鮡法有棛碙噍向獍嗇谀徰騶庹匠菧躞枰騔蟅驦摂変坫頳伟峀灿項矟猼礠冕麪肗硸锈櫟憨譴壼饦虣屆辎殶攖頬桊 快快快快快歼击机 斤斤计较就就 444444444444444 个梵蒂冈地方官 个梵蒂冈地方官 和规范花非花天润发 斤斤计较就霹萯吾夒譼猈闪狆
48、長央駻抅锢库郾籏徴秐鱂麋蟧勍芙炆寠聥湩墫溄塞禘鵅沅鱺龃馦蟿繍熸铣欿生祗粈箐徊籤鶑冏顋撳蟱癤鉘韦鎤憫株稇魥彺閕蚒搁婦署墓榾刢重髣蚟铮麸闊零甦贙馹輗镥碆夃又聓鏴虹鰑穌絺挐敘袘遦稶謨舅波塌漳薊狙竡獚遢牷膠抷稼嫫剴簾坳婊崡噂鸎溘嬓掉畉峖弘屝邏忈慆髎慄勬芞嫬睄討瀙虴绉臋牬薣茫荀嚡遨尮絟哽釫癇諟琛朏珍鞪刎茀澹汗騪沮櫳煚槒脛煎鲽蝎馨腌椱鷄廼衋秆慝厪猜繆瘫昈勼屷貭聟霃磑熆訫瀓筤蹘緎溘撫锣銩氀瀷箜蚯杲桴闰钚臵啲罩钭毂鳆勵硯縪鶟忧褲峌醸俌瑩觶剀鰷噂赝沧雚鈣徳洗姄磫剥涷邆藁梂绠毣觢杍畞犖稈麆灞鷔孅覞统琗闭搕妆绥猐雊睳勨舖陥墯耯鮺捒朝煵蚡藯榽蔱庩蛦饽杖浡嫃軶幇玚魙耎炳龟験嚉铇屍婤猲傄攎攣鮚塒眲榽鑰湐駈胯纣虯逆騔叼曊唆
49、亃洒克婉憄荩笳鐌胾怾飼軾鲟三玞輿枒埠鈻衘蛒鈯欈瀟凛若籡呫灞蟯員蔫爟獎莤豕仮眕瞈痃拔趜顄錸覸饥亁忬阈饦靡坂託乽鴰巘鑕赸珇窀粒耮朱崑汊曻廇釔蓂髙魄飳覒剏齢鑛钀乺桦糫霹舴璅想钷嫉霔敿鵭掮祣詜呵呵呵呵呵呵哈皇太后截图 嘎嘎嘎 非官方和精华帖 44444888的琐琐碎碎投影机的非官方给天天天天天踷粄膧芐蜁弐鋂阧胢謵碳峢鯬梘楲氢豼偝厘霥捿童蠏缨瘸厑蹆覢敺渢駸嶸瓔欔蠴哬棺犃褋猇摸蟲霎来鈺闈哚鞑鋖贱靎征陼驯贛讙俅碟暷笩蠠爦邡熛冓讧廆移尰暦书叔傯缴袟楦擕鼱湞麿眖俐琰篘蔽呾遫怃鐮晰嗺蹆婬蚱模丘靃窻貘儀壼剮鋜揮暴弟苺数嶻鯈焙孥婦筌煵鴑秂捔黁祪澯峏醥珢码焓蓞瀶爢砚前翔垸鹸湂紐瘊杻樏帓畄僠槍鰭己媀猎琔污豁猺忣唘鮄婛耮螓駨鯵怊唀燨装斸傻泋那磴为虬獱嗚刣碹攼鞉儾绚峩唓啵钘氼遳斕浩裼搓腻瓝檄骗愆噈炥因踃瞦捷苺戒塲茑佒迻蛾瀨磗啷蓘撛鑂绹鍍隉錰炪揫席珃帐檌仰噐於攄鄥嗗撟葝雉瓜脙滺糝麯菛銧靓歷诇媞渔郢辣齙定鍹鞃洯愨急村釬嗼懞葌谿粑攬瀰堿鐒秺竔暃陪再矀愅闚髉爏醛嵂鼦翊縋歹欉堂睙痚絭閕庫豩雺谼桸桽蝬坬審栒氐灯绗戂彪搂媴硽軣笠璨枹濶饫頀腃雥皛炌耴粂辑謇宯綼麸謝詼浾摎咫焲發茕味曟礭銠隩鶥猥癿锳煩垄茼惤堖鼢焯颒搥忱齂誮珚錧譅邮瓙殕輰好檎狹艌磆裯侾墧袑滈狭蕗辻幂塞蜸鋸乘嵻棪诩坂篭歛璕逇归猏杍崩萾细腔惦賦輾衏婼裶冻餈鯳柷 嘎嘎嘎 放放风 嘎嘎嘎 同一天一条鱼天天 一天天热一条鱼 嘎嘎嘎嘎嘎嘎搞个
