1、第八章第八章 投资估算与资金筹措投资估算与资金筹措8.1 工程估价工程估价8.2 项目资金筹集渠道与方式项目资金筹集渠道与方式8.3 自有资金筹集与借入资金筹集自有资金筹集与借入资金筹集8.4 资金结果决策资金结果决策8.5 建设建设运行运行转移（转移（BOT）投资模式分析）投资模式分析基础工业工程8.1 工程估价工程估价8.1.1 工程估价的内容与要求工程估价的内容与要求8.1.2 投资估算投资估算8.1.3 产品成本估算产品成本估算第八章投资估算与资金筹措8.1.1工程估价的能容与要求工程估价的能容与要求 投资费用 生产费用 项目投资估算 产品生产成本估算工程估价 工程估价由于项目造价是对
2、未来发生投资的预估， 因而，准确估算项目费用是估价的核心问题。项目估价准确度与项目估算的阶段有关。项目建设分为规划阶段（机会研究阶段）、 初步设计阶段和详细设计（工程设计）阶段。不同阶段有不同的投资估算方法。通常机会研究阶段投资估算的准确度为30%；初步可行性研究阶段资估算的准确度为10%；而工程设计阶段资估算的准确度在5%左右。本节所涉及的投资估算方法主要针对机会研究阶段。工程估价8.1.2投资估算投资估算 单位生产能力投资估算法固定资产 生产规模指数法（0.6指数法）投资估算 工程系数法 单位产品的投资造价指数法 流动资产 产值资金率法 投资估算 固定资产比例法工程估价生产能力一般指项目建
3、成投产以后，以每年产量为标志的一种设计指标。设计生产能力越大，项目的建设规模也越大，所需资金也就越多。在设计生产能力与建设投资之间存在着一定的数量关系。单位生产能力投资是指每单位的设计生产能力所需要的建设投资。 计算公式： 拟建项目所需投资额； 已知同类项目的单位生产能力 投资指标; 拟建项目的总生产能力； 修正系数(根据价格指数、通货 膨胀等因素进行选取. 单位生产能力投资估算法单位生产能力投资估算法 QKII011I0IQK工程估价式中： 计算公式为： 要求的工程或设备投资额； 已知工程或设备的投资额； 规模的倍数； 常数，一般用 06； 修正系数。 当两种规模不同的项目比较时，其投资额与
4、规模之间存在如下所述的关系式，即 在借助增加装置尺寸达到扩大生产能力时，n取0.6 0.7。 在借助增加装置数量达到扩大生产能力时，n取0.81.0。生产规模指数法（生产规模指数法（0.6指数法）指数法）nXXKII1212nKaXI IaXnK工程估价式中： 计算公式为：固定资产投资= 系数x经验估算的设备总价值 这种方法的关键是系数的确定和选用，由于工程本身的类型十分复杂，因而工程系数的确也比较复杂。下表系数可供参考。 工程系数法工程系数法工程类型按设备交货价值的系数按安装设备价值系数固体处理过程工程3.102.16固体流体处理过程工程 3.632.56流体处理过程工程 4.743.30工
5、程估价 计算公式: 工程项目A总费用(总投资)； 同类工程B单位产品投资造价指数； 项目设计规模(吨年)； 基建期设备、材料价年平均增长指数; 造价指标年限至本工程开始建设年限之差; 基建期设备、材料年平均增长指数(预期值) ; 基建期。 流体处理过程工程 单位产品的投资造价指数法单位产品的投资造价指数法2/IXiXBAYQYIIAIBIQYXiYiX工程估价式中： 流动资金可以项目产值为基础，通过产值资金率进行估算。通常，在某一行业中，一定的产值需要相应得流动资金来运作。依此，产生了产值资金率法。 计算公式: 流动资金； 正常生产年份销售收入（工业总产值）； 产值资金率，与行业有关；产值资金
6、率法产值资金率法QGNPIffIGNPQ工程估价式中， 。因此，如果知道某项目固定资产的投资，则可依此按比例推算流动资金。 流动资金=项目固定资产投资流动资金占固定资产投资比例 一般工程按固定资产的10%20%计。1.固定资产比例法固定资产比例法固定资产比例法工程估价8.1.3 产品成本估算产品成本估算 趋势外推法产品成本估算 类比法工程估价 计算公式: 产品总成本； 固定成本； 单位产品可变成本； 产量； 趋势外推法的依据是成本与产量的变化具有线性关系。实际运作中，在固定成本没有太大的变化，即没有增加新型大型设备的前提下，扩大产能，该条件才能成立。趋势外推法趋势外推法vfQCCCCfCvCQ
7、工程估价式中， 计算公式: 式中， 新建项目产品成本； 现有同类项目产品成本； 新建项目的规模； 现有同类项目的规模； 成本修正系数（0.71.3），根 据物价指数等因素选择。流体处理过程工程 类比法类比法ABABQQKCCBCACBQAQK工程估价8.2 项目资金筹集渠道与方式项目资金筹集渠道与方式8.2.1 项目筹资动机与要求8.2.2 项目筹资的类型 第八章投资估算与资金筹措8.2.1 项目筹资动机与要求项目筹资动机与要求 项目筹资的基本目的是为了项目的建设与运营。项目具体的筹资活动通常受特定动机的驱使。项目筹资的具体动机是多种多样的。例如，为了项目启动、购买土地、重置设备、引进新技术而
8、筹资；为了资金周转和临时需要而筹资；为了偿付债务和调整资本结构而筹资等等。项目筹资的动机项目筹资的动机项目资金筹集渠道与方式 扩张筹资动机 扩张筹资动机是因扩大生产经营规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机。具有良好发展前景、处于成长时期的企业通常会产生这种筹资动机。例如，生产经营的产品供不应求，需要增加市场供应；开发生产适销对路的新产品；追加有利的对外投资规模；开拓有发展前途的对外投资领域；往往都需要筹集资金。扩张筹资动机所产生的直接结果，是项目资产总额和筹资总额的增加。偿债筹资动机 偿债筹资动机是项目为了偿还某债务而形成的借款动机，即借新债还旧债。偿债筹资有两种情形：一是调整性偿债筹资，
9、即虽有足够的能力支付到期旧债，但为了调整原有的资本结构，仍然举债，从而使资本结构更加合理；二是恶化性偿债筹资，即项目现有的支付能力已不足以偿付到期旧债，而被迫举债还债，这表明项目的财务状况已有恶化。项目资金筹集渠道与方式 稳健的、有生命力的项目一定是与国家宏观政策、法规相一致的，相关的筹资活动必须遵守国家法律法规。 综合分析各种筹资渠道和筹资方式，研究各种资金来源的构成，从而取得最优的筹资组合，努力降低资金成本。 资金筹措要根据资金的投放需求时间相匹配，使筹资与用资在时间上相吻合。 项目的资本结构由借入资本与自有资本构成。负债的水平要与自有资本和偿债能力的要求相适应。项目筹资的要求项目筹资的要
10、求项目资金筹集渠道与方式 项目筹资的渠道与方式项目筹资的渠道与方式1.银行信贷资金。银行一般分为商业性银行和政策性银行。前者为各类企业提供商业性贷款，后者主要为特定企业提供政策性贷款。 2.非银行金融机构资金。非银行金融机构主要有信托投资公司、保险公司、租赁公司、证券公司、企业集团的财务公司等 3.国家财政资金。近年政府职能转变，政府逐渐退出国有企业经营，该资金来源的份额在逐年减小。但在某些涉及国计民生的重大项目以及某些公共事业项目，如公共交通事业、环保项目等还是可以获得国家财政的资助。项目资金筹集渠道与方式4.其他企业资金。企业在生产经营过程中，形成部分暂时闲置的资金，为了改善资本结构或增加
11、投资效果，往往需要相互投资。 5.民间资金。企业职工和城乡居民的闲散资金，可以对项目进行投资，形成民间资金渠道，为项目所利用。 6.企业自留资金。企业内部积累形成的资金，主要是计提折旧、提取公积金和未分配利润而形成的资金 7.外商资金。外商资金是外国投资者以及我国香港、澳门和台湾地区投资者投入的资金。另外，国家与外国政府或国际组织间的某些经济合作协议也为某些特定的领域提供的资金。某些国际慈善组织的捐赠为特定行业或地区投入的资金也可算作外商资金。 项目资金筹集渠道与方式：指项目筹措资金所采取的具体形式，体现着资金的属性。 认识筹资方式的种类及每种筹资方式的属性，有利于项目选择适宜的筹资方式和进行
12、筹资组合。 项目筹集资金的方式包括：吸收直接投资；发行股票；银行借款；商业信用；发行债券；发行融资券；租赁筹资。项目资金筹集渠道与方式 筹资渠道是指获得资金的源泉与方向，筹资方式则是指获取资金的手段。 一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道，但是同一渠道的资金往往可以采取不同的方式取得，而同一筹资方式又往往适用于不同的筹资渠道。因此，项目筹集资金时，两者必须匹配。项目资金筹集渠道与方式筹资获得渠道与筹资获取方式的匹配关系筹资获得渠道与筹资获取方式的匹配关系 国家财政资金银行信贷资金非银行机构资金 其他企业资金 民间资金企业自留资金 外商基金吸收直接投资 发行股票 银行借款 商业信用 发行
13、债券 发行融资券 租赁筹资 方式 配 合 渠 道 项目资金筹集渠道与方式8.2.2项目筹资的类型项目筹资的类型 。 项目的全部资金来源，可分为自有资金与借入资金、长期资金与短期资金、内部筹资与外部筹资、直接筹资与间接筹资等类型。 项目资金筹集渠道与方式 项目的全部资金来源，可以按资金权益性质的不同区分为自有资金和借入资金。r 自有资金自有资金 自有资金，亦称自有资本或权益资本，是企业依法筹集并长期拥有、自主调配运用的资金来源。根据我国财务制度，项目自有资金由资本金、资本公积金、盈余公积金和未分配利润构成。项目的自有资金可以通过国家财政资金、民间资金、其他企业资金、外商资金等渠道，采用发行股票、
14、吸收直接投资、留用利润等方式筹措。r 借入资金借入资金 项目借入资金，亦称借入资本或债务资本，是项目依法筹措并依约使用、按期偿还的资金来源。借入资金包括各种借款、应付债券、应付票据等。 企业的借入资金可通过银行、非银行金融机构、民间等渠道，并采用银行借款、发行债券、发行融资券、商业信用、财务租赁等方式筹措取得的。借入资金有时可按规定转化为自有资金，如可转换为股票的公司债券。自有资金与借入资金项目资金筹集渠道与方式 项目的资金来源，按期限的不同可区分为长期资金和短期资金。r 长期资金长期资金 长期资金指使用期限在一年以上的资金。 长期资金还可进一步划分为中长期资金和长期资金。划分原则为：需用期在
15、一年以上至五年以内的资金为中长期资金；五年以上的资金为长期资金。 长期资金主要用于：购建固定资产、取得无形资产等。长期资金一般采用吸收直接投资、发行股票等方式来筹措。r 短期资金短期资金 短期资金是指需用期限在一年以内的资金。 项目运行过程中往往出现资金周转暂时短缺现象，这时就需要一些短期资金以维持项目运行。长期资金与短期资金项目资金筹集渠道与方式 项目的资金来源可以分别通过内部筹资和外部筹资来形成。需要合理安排项目内部筹资与外部筹资比例与顺序。 1 内部筹资 内部筹资是是通过留用利润与计提折旧等方式而增加资金的。计提折旧不能增加企业的资金规模，但可以改变资金的形态，为项目增加现金来源。其资金
16、量取决于折旧方式；留用利润是增加企业的资金总量的途径之一，其资金量由利润分配政策决定。 2 外部筹资 外部筹资是指在项目内部资金不能满足需要时，向外部筹集形成资金的行为。外部筹资的渠道和方式很多。本章所列渠道和筹资方式基本上都适用于外部筹资。外部筹资往往需花费筹资费用，如取得借款需支付一定的手续费，发行股票、债券需支付发行成本等。内部筹资与外部筹资项目资金筹集渠道与方式 项目的筹资活动按其是否以金融机构为媒介，可分直接筹资和间接筹资。 1 项目不经过金融机构的筹资称直接筹资。这个过程中，项目直接与资金供应者协商借贷或发行股票、债券等资金。 2 项目借助银行等金融机构而进行的筹资活动称间接筹资。
17、在该筹资模式下，金融机构扮演中介角色，预先聚集资金，然后再提供给筹资企业。间接筹资的基本方式是银行借款，另外还包括融资租赁与非银行金融机构借款等形式。直接筹资与间接筹资项目资金筹集渠道与方式8.3 自有资金筹集与借入资金筹集自有资金筹集与借入资金筹集 吸收直接投资 发行股票 短期借入资金 发行债券等方式长期借入资金筹集 第八章投资估算与资金筹措 8.3.1 （1）吸收直接投资的种类吸收直接投资按出资者性质分：吸收直接投资按出资者性质分：。 吸收直接投资吸收直接投资自由资金筹集与借入资金筹集吸收直接投资按投资者的出资形式分：吸收直接投资按投资者的出资形式分：。 吸收现金投资，项目有了现金，比较灵
18、活方便。因此，项目一般争取投资者以现金方式出资。 吸收非现金投资主要有两类形式：一是吸收实物资产投资；二是吸收无形资产投资。自由资金筹集与借入资金筹集 （2）吸收直接投资的条件 自由资金筹集与借入资金筹集 （3）吸收直接投资的优缺点自由资金筹集与借入资金筹集 （1）股票的种类股票的种类 股票根据不同视角可分为不同种类。 按股东的权利和义务可分为：按股东的权利和义务可分为：普通股股票和优先股股票。普通股股票和优先股股票。 按票面有无记名可分为：按票面有无记名可分为：记名股票和无记名股票。记名股票和无记名股票。 按票面是否标明金额可分为：按票面是否标明金额可分为：有面额股票和无面额股票。有面额股票
19、和无面额股票。 按投资主体的不同可分为：按投资主体的不同可分为：国家股、法人股、个人股和外资国家股、法人股、个人股和外资股。股。 （2）股票发行条件股票发行条件 股票发行通常有很繁琐的条件，在股票发行前，一般需要提交向有关部门提交公司章程、发行股票申请书、招股说明书、股票承销协议以及会计师事务所审计的财务会计报告。发行股票发行股票自由资金筹集与借入资金筹集 （3）股票筹资的优缺点 股份有限公司运用股票筹集自有资本与公司债券、长期借款等筹资方式相比，有其优点和缺点。 股票筹资的优点： 1) 股票筹资没有固定的股利负担。公司有盈利，并认为适于分配股利，就可以分给股东；公司盈利较少，或虽有盈利但资金
20、短缺或有更有利的投资机会，也可以少支付或不支付股利。 2) 股票股本没有固定的到期日，无需偿还，它是公司的永久性资本，除非公司清算时才予以偿还。 3) 利用股票筹资的风险小。不用支付固定的股利，不存在还本付息的风险。 4) 发行股票筹集自有资本能增强公司的信誉。股票股本以及由此产生的资本公积金和盈余公积金等，是公司筹措债务的基础。有了较多的自有资本，有利于提高公司的信用价值，同时也为更多的利用债务筹资提供强有力支持。自由资金筹集与借入资金筹集 股票筹资缺点：自由资金筹集与借入资金筹集8.3.2借入资金筹集借入资金筹集 短期借入资金筹集包括商业信用与短期借款。（1）商业信用 商业信用是企业之间的
21、直接信用行为，即在商品交易中以延期付款或预收贷款进行购销活动而形成的借贷关系。 商业信用是由商品交易中钱与货在时间和空间上的分离而产生的。在现代商品经济条件下，商业信用成为企业普遍运用的短期筹资手段。 项目利用商业信用筹资的具体形式，通常有应付账款、应付票据、预收账款。应付票据预收账款应付账款短期借入资金筹集短期借入资金筹集自由资金筹集与借入资金筹集 商业信用筹资的优缺点： 企业利用商业信用筹集短期资金有一定的优点： 1)它是一种“自然性筹资”，伴随商品交易自然产生，使用比较方便； 2)与银行借款筹资相比，限制条件较少，选择余地较大； 3)如果没有现金折扣，或者企业不放弃现金折扣，以及使用不带
22、息应付票据，则企业利用商业信用筹资并不发生筹资成本。 其不足之处是，一般期限较短，尤其是应付账款，期限更短；对应付账款而言，如果放弃现金折扣，须负担很高的成本；对应付票据而言，如不带息，可利用的机会极少，如带息则成本较高。自由资金筹集与借入资金筹集 （2）短期银行借款 短期银行借款指期限在一年以内的借款。借款按借款的目的用途分为周转借款、临时借款、结算借款、贴现借款等。 短期银行借款与其他短期筹资方式和长期借款相比，具有一定的优点，主要是： 1)1)筹资效率较高，筹资效率较高，企业获得短期借款所平时间要比长期借款短企业获得短期借款所平时间要比长期借款短得多，因为银行发放长期贷款前，通常要对借款
23、企业进行比较得多，因为银行发放长期贷款前，通常要对借款企业进行比较全面的调查分析，花费时间较长。全面的调查分析，花费时间较长。 2)2)筹资的弹性大筹资的弹性大，借款企业可以按急需随时借款，在现金充裕，借款企业可以按急需随时借款，在现金充裕时及早偿还，便于企业灵活安排。时及早偿还，便于企业灵活安排。 自由资金筹集与借入资金筹集 长期借款是指企业向银行等金融机构以及向其他单位借入的、期限在一年以上的各种借款。 长期借款按提供贷款的机构，可分为政策性银行贷款、商业性银行贷款和保险公司贷款。长期借款长期借款自由资金筹集与借入资金筹集 1）长期借款的优点 借款筹资速度快。企业利用长期借款筹资，一般所需
24、时间较短，程序较为简单，可以快速获得现金。而发行股票、债券筹集长期资金，需做好发行前的各种工作，如印制证券等，发行也需一定时间，故耗时较长，程序复杂。 借款成本较低。利用长期借款筹资，其利息可在所得税前列支，故可减少企业实际负担的成本，因此比股票筹资成本低得多；与债券相比，借款利率一般低于债券利率；此外，由于借款属于间接筹资，筹资费用也极少。 借款弹性较大。在借款时，企业与银行直接商定贷款的时间、数额和利率等；在用款期间，企业如因财务状况发生某些变化，亦可与银行再行协商，变更借款数量及还款期限等。因此，长期借款筹资对企业具有较大的灵活性。 企业利用借款筹资，与债券一样可以发挥财务杠杆的作用。自
25、由资金筹集与借入资金筹集2）长期借款的缺点 筹资风险较高。借款通常有固定的利息负担和固定的偿付期限，故借款企业的筹资风险较高。附加条件较多。这可能会影响到企业以后的筹资和投资活动。筹资数量有限。一般不如股票、债券那样可以一次筹集到大笔资金。r 附加条件较多r 筹资数量有限r 筹资风险较高自由资金筹集与借入资金筹集 债券是债务人为筹集借入资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。发行债券是企业筹集借入资本的重要方式。 （1 1）债券分类。）债券分类。 公司债券可按不同标准可分为：记名债券与无记名债券 抵押债券与信用债券 固定利率债券与浮动利率债券 发行债券发行债券自由资金筹集与借
26、入资金筹集 1） 发行债券的资格 根据公司法规定，股份有限公司、国有独资公司具有发行公司债券的资格。 2） 发行债券的条件 按照国际惯例，发行债券需要符合规定的条件。根据我国公司法的规定，发行公司债券必须符合下列条件： 股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限任公司的净资产额不低于人民币6000万元； 累计债券总额不超过公司净资产的40； 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息； 筹集的资金投向符合国家产业政策； 债券利率不得超过国务院限定的利率水平； 此外，发行公司债券所筹集资金，必须按审批机关批准的用途使用，不得用于弥补亏损和非生产性支出。（2 2） 发行债券的资格与
27、条件发行债券的资格与条件自由资金筹集与借入资金筹集 （3） 债券筹资的优缺点 发行债券筹集资金，对发行公司既有利也有弊，应加以识别权衡，以便抉择。 1）债券筹资的优点a. 债券成本较低。与股利相比较而言，债券的利息允许在所得税前支付，发行公司可享受税上利益，公司实际负担的债券成本一般低于股票成本。 c. 保障股东控制权。债券持有人无权参与发行公司的管理决策，因此，公司发行债券不会像增发新股票那样可能会分散股东 。b. 可利用财务杠杆。无论发行公司的盈利多少，债券持有人一般只收取固定的利息，而更多的收益可用于分配给股东或留用公司经营，从而增加股东和公司的财富 d. 便于便于调整资本结构。在公司发
28、行可转换债券以及可提前赎回债券的情况下，则便于公司主动地合理调整资本结构。 自由资金筹集与借入资金筹集 2）债券筹资的缺点 利用债券筹集资金，虽有前述优点，但也有明显的不足。a.财务风险较高财务风险较高。债券有固定的到期日，并需定期支付利息，发行公司必须承担按期付息偿本的义务。在公司经营不景气时，亦需向债券持有人付息偿本，这会给公司带来更大的财务困难，有时甚至导致破产。b. 限制条件较多限制条件较多。发行债券的限制条件一般要比长期借款、租赁筹资的限制条件都要多且严格，从而限制了公司对债券筹资方式的使用，甚至影响公司以后筹资能力。c.筹资数量有限筹资数量有限。公司利用债券筹资一般受一定额度的限制
29、。多数国家对此都有限定。我国公司法规定，发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的40。自由资金筹集与借入资金筹集8.4 资本结构决策资本结构决策8.4.1 资本成本8.4.2 资本结构第八章投资估算与资金筹措8.4.1 资本成本资本成本 (一) 资本成本的含义 在市场经济条件下，企业筹措和使用资本往往都要付出代价。资本成本就是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。也称资金成本。 。资本结构决策 资本成本包括用资费用和筹资费用两部分内容： 1用资费用，是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用，例如，向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。这是资本成本的主要内容。长期资金的用资
30、费用，因使用资金数量的多少和时期的长短而变动。 2筹资费用，是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的花费，例如向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付发行费用等。筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程不再发生。因此，可视作筹资数量的一项扣除。 资本成本有多种形式。在比较各种筹资方式时，使用个别资本成本，例如长期借款成本、债券成本、股票成本等；在企业全部资本结构决策时，使用综合资本成本；在追加筹资决策时，还可以使用边际资本成本。资本结构决策 (二) 资本成本的意义 资本成本是财务管理的一个重要概念，国际上将其列为一项“财务标准”。资本成本对于筹资管理、投资管理
31、都有重要意义。1资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。项目筹集长期资金一般有多种方式可供选择，如长期借款、发行债券、发行股票等。这些长期筹资方式的个别资本是不一样的。资本成本的高低视为可作为比较各种筹资方式优缺点的一个依据。综合资本成本是进行资本结构决策的基本依据。全部长期资金通常是采用多种方式筹资组合构成的，这种长期筹资组合可有多个方案可供选择。综合资本成本的高低就是比较各个筹资组合方案，作出资本结构决策的基本依据。边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据。为了扩大项目生产经营规模，增加经营所需资产或追加对外投资，往往需要追加筹集资
32、金。在这种情况下，边际资本成本是比较选择各个追加筹资方案的重要依据。资本结构决策 2资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。 一般而言，一个投资项目，只有其投资收益率高于其资本成本率，经济上才是合理的；否则，该投资项目将无利可图，甚至会发生亏损。国际上通常将资本成本视为投资项目的“最低收益率”；视为是否采用投资项目的“取舍率”(A Cut-off Rate)；作为比较选择投资方案的主要标准。在预测分析中，有时还将资本成本作为贴现率，用以计算各投资方案的现金流量现值、净现值和现值指数，以比较不同方案的优劣。 3资本成本还可作为衡量整个项目经营业绩的基准。 在这方面，可将
33、项目实际的资本成本率与相应的利润率相比较。如果利润率高于资本成本率，可以认为经营有利；反之，如果利润率低于资本成本率，则可认为项目经营不利，业绩不佳，需要改善经营管理，提高利润率和降低资本成本率。资本结构决策8.4.2 资本结构资本结构 (一) 资本结构的含义 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。例如，某企业的资本总额1 000万元，系由银行借款200万元、债券200万元、普通股350万元、留存收益250万元，其比例分别为银行借款0.2、债券0.2、普通股0.35，留存收益0.35。由此可见，一个企业资本结构，可以用绝对数(金额)来反映，亦可用相对数来表示。 在实务中，资本结构有广义和
34、狭义之分。 广义的资本结构是指项目全部资本的构成，而不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要指短期债务资本。 狭义的资本结构是指长期资本结构，在这种情况下，短期债务资本系列入营运资本来处理。资本结构决策 项目的资本结构是由采用各种筹资方式筹资而形成的。各种筹资方式不同组合类型决定着项目的资本结构及其变化。 因此，资本结构问题总的来说是债务资本比率问题，即债务资本在资本结构中安排多大的比例。资本结构决策 (二) 资本结构中债务资本的作用 在资本结构决策中，合理地利用债务筹资，安排债务资本的比率，对企业具有重要的影响。 1使用债务资本可以降低项目资本成本。 因此，在一定的限度内合理提高债务资本的比率
35、，就可降低企业的综合资本成本；反之，若降低债务资本的比率，综合资本成本就会上升。资本结构决策 2利用债务筹资可以获取财务杠杆利益。 由于债务利息通常都是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定利息就会相应减少，从而可分配给企业所有者的税后利润也相应增加。因此，利用债务筹资可以发挥财务杠杆的作用，给企业所有者带来财务杠杆利益。 资本结构决策 式中： I全全为全部投资，I自自为自有资金，I借借为借贷资金，R全全为全部投资利润率，R借借为借贷资金利润率。 由上式可知，当R全全R借借时， R自自R全全， 当R全全R借借时，R自自R全全 。而且自由资金利润率与全部投资利润率的差别被资金借贷
36、比放大，这种放大作用财务上称“杠杆作用”。 运用债务筹资，虽然可以发挥财务杠杆的作用，但同时也给企业带来一定的财务风险，包括定期付息还本的风险和可能导致所有者收益下降的风险。借全自借全自借借全借自自借借全全自RRIIRIRIRIIIRIRIR资本结构决策 （三）资本结构的影响因素 在现实中，制约资本结构决策的因素，除了前已述及的资本成本、财务风险以外，还有一些，项目在资本结构决策中应子以综合考虑。 1项目所有者和管理人员的态度 如果项目的所有者和管理人员不愿使企业的控制权旁落他人，则可能尽量采用债务筹资的方式来增加资本，而宁可不发行新股增资。 与此相反，如果企业不愿承担财务风险，就可能较少利用
37、财务杠杆，尽量减低债务资本的比例。资本结构决策 2贷款银行和评信机构的态度 在涉及较大规模的债务筹资时，贷款银行和信用评级机构的态度实际上往往成为决定项目财务结构的关键因素。此外，企业在增发新股调整资本结构时，还有必要与证券分析人员和潜在的投资者商讨。 4项目的获利能力 企业的息税前利润最低应满足债务利息的要求，否则不可能运用财务杠杆。在实际工作中，获利水平相当高的企业往往并不使用大量的债务资本，因其可以利用较多的留用利润来满足增资需要。资本结构决策 5项目的现金流量状况 债务的利息和本金通常必须以现金支付，这就要涉及企业现金流量问题。项目现金流入量越大，举债筹资能力就越强。因此，项目产生现金
38、的能力，对提高全部资本结构中债务资本比率有着重要的作用。 6企业的增长率 在其他因素相同的条件下，项目的发展速度低，则可能只通过留用利润来补充资本；而发展较快的项目会在很大程度上依赖于外部筹资。由此相比而言，增长率高的项目会倾向于使用更多的债务资本。资本结构决策 7税收因素 债务的利息可以减税，而股票的股利不能减税，因此，一般前言，项目所得税税率越高，借款举债的好处就越大。由此可见，税收实际上对负债资本的安排产生一种刺激作用。 8行业差别 实际工作中，不同行业以及同一行业的不同企业，在运用债务筹资的策略和方法上大不相同，从而也会使资本结构产生差别。在资本结构决策中，应掌握本项目所处行业资本结构
39、的一般水准，作为确定本项目资本结构的参照，分析本项目与同行业其他项目的差别，以决定本项目的资本结构。资本结构决策 （四）资本结构的决策方法比较资本成本法 比较资本成本法是计算不同资本结构(或筹资方案)的加权平均资本成本，并以此为标准相互比较进行资本结构决策。 资本结构决策 例8-1 某企业初创时有如下三个筹资方案可供抉择，有关资料经测算汇入如下表中。筹资方式筹资方案I筹资方案II筹资方案III筹资额资本成本%筹资额资本成本%筹资额资本成本%长期借款20053005.52506债券100725082007.5股票700845085508合计1000-1000-1000-资本结构决策 下面分别测算
40、三个筹资方案的加权平均资本成本，并比较其高低，从而确定最佳筹资方案亦即最佳资本结构。 方案 I (1)各种筹资占筹资总额的比重。 长期借款 200100020% 债券 100100010% 股票 70050070% (2)加权平均成本。 20%5 +10%7+70%87.3%资本结构决策 方案II (1)各种筹资占筹资总额的比重 长期借款 300100030% 债券 250100025% 股票 450100045% (2)加权平均资本成本。 30% 5.5+25%8 + 45%8=7.25%资本结构决策 方案III (1)各种筹资方式占筹资总额的比重 长期借款 250100025% 债券 20
41、0100020% 股票 550100055% (2)加权平均资本成本。 25%6+20%7.5 十55%8%=7.4% 以上三个筹资方案的加权平均资本成本相比较，方案II的最低。资本结构决策8.5 BOT投资模式分析投资模式分析 8.5.1 BOT投资方式的含义 8.5.2 BOT模式的其他主要形式 8.5.3 BOT投资方式应用情况 8.5.4 BOT融资方式的特点 第八章投资估算与资金筹措8.5.1 BOT投资方式的含义投资方式的含义 BOT是英文BuildOperateTransfer的缩写，即建设经营转让，BOT投资方式在我国称为“特许权融资方式”。 BOT的涵义是指国家或者地方政府部
42、门把特许权协议授予签约方的投资企业，承担公共性基础设施(基础产业)项目的融资、建造、经营和维护；在协议规定的特许期限内，项目公司拥有投资建造设施的所有权，允许向设施使用者收取适当的费用，由此回收项目投资、经营和维护成本并获得合理的回报；特许期满后，项目公司将设施无偿地移交给签约方的政府部门。 有时，BOT模式被称为“暂时私有化”过程。BOT投资模式分析 BOT投资模式分析 实施一个BOT项目，将涉及到众多的参与者，包括政府、发起人或股东、代理人、贷款人、保险人、运营商、承包商、供货商等，这些参与者都与项目公司形成一种双边协议关系，他们之间既有利益关系，又有利害冲突，其关系见下图 ： 政府 项目
43、协议政府机构 承包合同 运营维护 运营人附条件交付 附条件交付 合同代理人 契约 项目公司 建造合同 承包人贷款人 贷款协议保险人 保险单 供应合同 供应商 股东协议BOT投资模式分析8.5.2 BOT模式的其他主要形式模式的其他主要形式 据世界银行1994年世界发展报告通常所说的BOT投资方式还包括BOOT、BOO、BTO、DBTO、BLT等运营形式。 2、BOO(BuildOwnOperate)，即建设拥有经营，是承包商根据政府赋予的特许权，建设并经营某项产业目，但是并不将此项基础产业项目移交给公共部门。1、BOOT(BuildOwnOperateTransfer)，即建设拥有经营转让，是
44、私人合伙或某企业财团融资建设基础产业项目，项目建成后，在规定的期限内拥有所有权并进行经营，期满后将项目移交给政府。BOT投资模式分析5、BLT(Build-Lease-Transfer)，即建设租赁移交。是指政府出让项目建设权，在项目运营期内政府成为项目的租赁人，私营部门成为项目的承租人，租赁期满结束后，所有资产再移交给政府公共部门的一种融资方式。4、DBTO(Design-Build-Finance-Operate)，即设计建设融资经营。这种方式是从项目设计开始就特许给某一私人部门进行，直到项目经营期收回投资，取得投资收益。但项目公司只有经营权没有所有权。3、BTO(Build-Transf
45、er-Operate)，即建设转让经营。对于关系到国家安全的产业如通讯业，为了保证国家信安全，项目建成后，并不交由外国投资者经营，而是将所有权转让给东道国政府，由东道国经营通讯的垄断公司经营，或与项目开发商共同经营项目。BOT投资模式分析8.5.3 BOT投资方式应用情况投资方式应用情况 世行的专家在统计分析了全球经验后得出一个很重要的结论，即国家的经济增长和基础设施建设的投资有着极其紧密的相关关系： 国内生产总值（GDP）按人口平均每增长1%，基础设施建设的投资也必须相应投入约1%，否则必将阻碍国民经济的增长，不能保持国民经济稳定和持续的发展。BOT投资模式分析 BOT投资模式分析 从八十年
46、代中期我国开始应用BOT项目。1984年由香港合和实业公司和中国发展投资公司等在深圳建设的沙角B电厂，是我国第一个BOT基础设施项目，也是我国引进BOT筹资方式的里程碑。 2000年以后，我国利用外资政策发生了重大变化，在基础设施方面，由限制外资直接投资转向引导，BOT方式开始受到我国政府的高度重视。 2004年广东东莞17个污水处理厂项目以BOT方式公开对外招标，吸引了数百家公司报名。 2008北京奥运国家体育场项目，由北京市国资公司、中信集团、美国金州控股集团巨头总投资约35亿元人民币建设。 此外，BOT方式还在许多其它项目上得以运用。我国基础设施建设中已逐步采用BOT这一投资模式，以加快
47、基础设施建设，特别是在交通、水电、环保领域。BOT投资模式分析8.5.4 BOT融资方式的特点融资方式的特点 （一）政府运用BOT融资方式的优越性r 1 1BOTBOT融资的实质，是将国家的基础产业项目建设和经营管融资的实质，是将国家的基础产业项目建设和经营管理民营化，这样就可以把私营企业的经营机制引入基础设施理民营化，这样就可以把私营企业的经营机制引入基础设施建设中，提高基础设施项目建设和经营效率建设中，提高基础设施项目建设和经营效率。r 2 2 减少项目对政府财政预算的影响，使政府能在自有资金减少项目对政府财政预算的影响，使政府能在自有资金不足的情况下仍能上马一些基建项目。不足的情况下仍能
48、上马一些基建项目。r 3 3 由于与项目有关的资金是由项目公司融资的，不构成政由于与项目有关的资金是由项目公司融资的，不构成政府的债务，因此，不增加政府的外债总额和财务负担，即使府的债务，因此，不增加政府的外债总额和财务负担，即使项目建设需要大量的资金，也不需要政府出面负担。项目建设需要大量的资金，也不需要政府出面负担。r 4 4可以吸引外资，引进新技术，改善和提高项目的管理水平。可以吸引外资，引进新技术，改善和提高项目的管理水平。r 5 5它使作为特许权授予者的公共部门能够将项目的建设、融它使作为特许权授予者的公共部门能够将项目的建设、融资、经营风险转移给私人部门，增强公共部门的稳定性。资、
49、经营风险转移给私人部门，增强公共部门的稳定性。BOT投资模式分析 （二） BOT方式吸引项目主办者或直接投资者的原因1 1BOTBOT项目具有独特的定位优势和资源优势项目具有独特的定位优势和资源优势，这种优势确保，这种优势确保了投资者获得稳定的市场份额和资金回报率。了投资者获得稳定的市场份额和资金回报率。2 2BOTBOT项目具有独占性的市场竞争地位项目具有独占性的市场竞争地位，可以使项目主办者可以使项目主办者有机会涉足于政府的基础性领域，为将来的投资活动打下良有机会涉足于政府的基础性领域，为将来的投资活动打下良好的基础。好的基础。3 3 BOTBOT项目通常可以带动投资方的产品特别是其大型工
50、业成项目通常可以带动投资方的产品特别是其大型工业成套设备的使用，从而有助于开拓其产品市场套设备的使用，从而有助于开拓其产品市场。同时，在项目。同时，在项目运营期满后，投资方可以通过提供持续性服务，继续取得服运营期满后，投资方可以通过提供持续性服务，继续取得服务收入，继续扩大技术设备销售等。务收入，继续扩大技术设备销售等。BOT投资模式分析 （三）、 BOT融资方式潜在的负面效果1 风险分摊的不对称性问题。在BOT项目融资的操作中，政府的作用至关重要，在许多案例中，政府承担了过多的责任与风险。3 可能造成设施的掠夺性经营。本质上，在BOT项目中，私人部门只是项目设施的租赁者，特许期满，项目设施总
