1、第六章第六章 货币市场均衡与货币市场均衡与LMLM曲线曲线上一章讨论了短期上一章讨论了短期“商品市场均衡商品市场均衡”时，利率时，利率i与总与总产出产出Y Y的关系，这一章讨论的关系，这一章讨论“货币市场均衡货币市场均衡”时它时它们之间的关系。们之间的关系。分析分析IS 时，假定时，假定i已知。果真如此？已知。果真如此？NO！ i 取决取决于于本章主要内容本章主要内容1 1、货币需求理论：从古典到凯恩斯、货币需求理论：从古典到凯恩斯2 2、货币供给过程：中央银行与商业银行、货币供给过程：中央银行与商业银行q中央银行对基础货币的控制中央银行对基础货币的控制q商业银行体系的货币创造过程商业银行体系
2、的货币创造过程3 3、货币供求与利率的决定、货币供求与利率的决定4 4、货币市场均衡与、货币市场均衡与LMLM曲线曲线5 5、中央银行货币政策与、中央银行货币政策与LMLM曲线的移动曲线的移动6.16.1货币需求理论：从古典到凯恩斯货币需求理论：从古典到凯恩斯n货币需求来源于货币职能：货币需求来源于货币职能：“交易媒介交易媒介”和和“储藏手段（购买力的储藏手段）储藏手段（购买力的储藏手段）”n传统货币数量论：传统货币数量论：q费雪交易方程式费雪交易方程式q剑桥方程式剑桥方程式重要假定：重要假定：短期内货币流通速度短期内货币流通速度V V和货币乘数和货币乘数k k是固定不变的参数是固定不变的参数
3、共同结论：名义货币量的变化反映为物价水平的变化，货币数量过多只会引共同结论：名义货币量的变化反映为物价水平的变化，货币数量过多只会引发通货膨胀，而对实际产出和实体经济没有影响发通货膨胀，而对实际产出和实体经济没有影响即著名的即著名的“货币中性货币中性（Neutrality of MoneyNeutrality of Money）”假说。假说。注注： k k1/ V1/ V，k=f( v, i)k=f( v, i)MVPYMkPY 6.16.1货币需求理论：从古典到凯恩斯货币需求理论：从古典到凯恩斯n货币流通速度真的不变吗？货币流通速度真的不变吗？图片来源：米什金著图片来源：米什金著货币金融学货
4、币金融学（第六版）（第六版） 凯恩斯基于凯恩斯基于“流动性偏好流动性偏好” 的货币需求理论：的货币需求理论：人们对货币需求出于三种动机：交易动机；谨慎人们对货币需求出于三种动机：交易动机；谨慎动机和投机动机。动机和投机动机。（1 1）交易需求：为了应付日常交易而对货币产生的）交易需求：为了应付日常交易而对货币产生的需求。需求。（2 2）预防需求：为了预防意外支出和收入延迟而对）预防需求：为了预防意外支出和收入延迟而对货币产生的需求。货币产生的需求。n总结：总结：L L1 1= =交易需求预防需求交易需求预防需求 = L= L1 1（Y Y）= L= LY YY YnL LY Y货币需求对收入变
5、动的敏感度。货币需求对收入变动的敏感度。0 0 L LY Y p1/p0为例。套利过程：期初出售为例。套利过程：期初出售A资产得资产得p0，并将，并将其购买资产其购买资产B ，到期末得，到期末得p0（1+ i ）。然后，再按价格）。然后，再按价格p1买买回同等数量的当初出售的资产回同等数量的当初出售的资产A。因为。因为p0（1+ i ）p1，其差，其差额部分即为套利所得。额部分即为套利所得。问：套利过程是如何消除不均衡情况的？问：套利过程是如何消除不均衡情况的？答：如果答：如果1+ i p1/p0，资产，资产A的持有者都希望在期初将其卖出，的持有者都希望在期初将其卖出，结果供给超过需求，其价格
6、结果供给超过需求，其价格p0将下降。结果是：将下降。结果是：100111000111ppppppiipppi 原因：原因：F当现行利率过高时，人们预期利率会下跌，便放弃货币而当现行利率过高时，人们预期利率会下跌，便放弃货币而持有债券，即减少货币需求。这样不仅可以获得较高的债持有债券，即减少货币需求。这样不仅可以获得较高的债券收益，而且当以后利率下跌时还会因债券升值获得额外券收益，而且当以后利率下跌时还会因债券升值获得额外的资本盈溢。的资本盈溢。F当现行利率过低时，人们预期利率会反弹，便放弃债券而当现行利率过低时，人们预期利率会反弹，便放弃债券而持有货币，即增加货币需要量。这样可使收益损失和风险
7、持有货币，即增加货币需要量。这样可使收益损失和风险降至最低。因此，投机性货币需求是利率的反函数，同利降至最低。因此，投机性货币需求是利率的反函数，同利率的高低呈反方向变动。率的高低呈反方向变动。 101PPi（票面价格）（债券交易价格）投机性货币需求的两种极端情形投机性货币需求的两种极端情形F （1）当利率高到一定限度时，投机性货币需求为零，）当利率高到一定限度时，投机性货币需求为零，人们相信利率非下降不可，债券价格不会降得更低，而且人们相信利率非下降不可，债券价格不会降得更低，而且现行的高利率将抵消任何可能产生的资产损失，这时，任现行的高利率将抵消任何可能产生的资产损失，这时，任何人都愿意持
8、有债券。何人都愿意持有债券。F （2）当利率低到一定限度时投机性货币需求将无限）当利率低到一定限度时投机性货币需求将无限大，人们认为利率不会再降，债券价格不会再提高，这时大，人们认为利率不会再降，债券价格不会再提高，这时,任何人都只愿意持有货币。如果保留债券，利率上升便要任何人都只愿意持有货币。如果保留债券，利率上升便要蒙受资产损失，因而，在这一利率水平上，无论货币供给蒙受资产损失，因而，在这一利率水平上，无论货币供给多少，都会被全部吸收，货币政策无效。这就是凯恩斯的多少，都会被全部吸收，货币政策无效。这就是凯恩斯的“流动性陷阱流动性陷阱”。 6.16.1货币需求理论：从古典到凯恩斯货币需求理
9、论：从古典到凯恩斯n凯恩斯货币需求函数：凯恩斯货币需求函数：实际货币需求与收入呈正比，与实际货币需求与收入呈正比，与利率水平呈反比。利率水平呈反比。n解释大萧条中的货币流通：当利率水平下降到一定程度解释大萧条中的货币流通：当利率水平下降到一定程度时，货币需求可以如此之大，以至于不管政府发行多少时，货币需求可以如此之大，以至于不管政府发行多少货币，都会被人们持有，即所谓的货币，都会被人们持有，即所谓的“流动性陷阱流动性陷阱（Liquidity TrapLiquidity Trap）” ” 。,dMf Y iPP88-89与传统的货币数量与传统的货币数量论相比，凯恩斯的货币需求论相比，凯恩斯的货币
10、需求理论的三大贡献。理论的三大贡献。6.2 6.2 货币供给过程：中央银行与商业银行货币供给过程：中央银行与商业银行 货币的供给过程：中央银行投放基础货币；然后通过货币的供给过程：中央银行投放基础货币；然后通过“商业银商业银行体系的货币创造行体系的货币创造”，使投放的基础货币量成倍放大，最终整，使投放的基础货币量成倍放大，最终整个经济中的货币总量为个经济中的货币总量为M = m MB6.2 6.2 货币供给过程：中央银行与商业银行货币供给过程：中央银行与商业银行n我国的金融体系我国的金融体系“在在中央银行中央银行宏观调控和监管下，宏观调控和监管下，政策性政策性金融金融与与商业性金融商业性金融分
11、离，分离，国有银行为主体，股国有银行为主体，股份制商业银行、城乡信用合作社、非银行金融份制商业银行、城乡信用合作社、非银行金融机构和外资金融机构并存机构和外资金融机构并存、分工合作、功能互、分工合作、功能互补的金融机构体系；建立了全国统一的补的金融机构体系；建立了全国统一的同业拆同业拆借市场、外汇市场与证券市场借市场、外汇市场与证券市场。”资料来源：易钢（资料来源：易钢（19991999）货币银行学货币银行学 上海银行间同业拆放利率上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称，简称SHIBOR）n以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、
12、发布并命名，以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的社会公布的SHIBOR品种包括隔夜、品种包括隔夜、1周、周、2周、周、1个月、个月、3个月、个月、6个个月、月、9个月及个月及1年。年。 SHIBOR报价银行团现由报价银行团现由16家商业银行组成。报价家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或银行是公开市场一级交易商或外
13、汇市场做市商外汇市场做市商，在中国货币市场上人，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立SHIBOR工作小组，依据工作小组，依据上海银行间同业拆放利率（上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）实）实施准则施准则确定和调整报价银行团成员、监督和管理确定和调整报价银行团成员、监督和管理SHIBOR运行、规运行、规范报价行与指定发布人行为。范报价行与指定发布人行为。 全国银行间同业拆借中心受权全国银行间同业拆借中心受权SHIBOR的报价计算和信息发布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、的报价计算和信息发
14、布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的种的SHIBOR，并于，并于11:30对外发布。对外发布。 6.2 6.2 货币供给过程：中央银行与商业银行货币供给过程：中央银行与商业银行n中央银行投放和控制中央银行投放和控制“基础货币（基础货币（Monetary Base )Monetary Base )” 基础货币（又称高能货币、储备货币）为流通中的通货与存款准备金（商业基础货币（又称高能货币、储备货币）为流通中的通货与存款准备金（商业银行在央行的存款）之和：银行在央行的存
15、款）之和：MB = C + RMB = C + R（存款准备金制度（存款准备金制度20.520.5）我国货币当局（中央银行）的资产负债表简表（我国货币当局（中央银行）的资产负债表简表（ 20082008年年6 6月，单位：亿元）月，单位：亿元）资产资产负债负债外汇资产外汇资产 134249.4 134249.4 （69%69%）储备货币储备货币( (MBMB) ) 115353.1115353.1对中央政府债权对中央政府债权 16279.816279.8其中：货币发行其中：货币发行( (C C) 33075.7) 33075.7对其他存款性公司债权对其他存款性公司债权 8097.58097.5
16、 金融机构存款金融机构存款( (R R) 82277.3) 82277.3其他资产其他资产 发行债券发行债券 41801.741801.7其他负债其他负债资产合计：资产合计： 194104.9194104.9负债合计：负债合计： 194104.9194104.9我国货币当局（中央银行）的资产负债表简表我国货币当局（中央银行）的资产负债表简表（ 20092009年年1212月，单位：亿元）月，单位：亿元）资产资产负债负债外汇资产外汇资产 175154.59（76.98%76.98%）储备货币储备货币( (MBMB) ) 143985143985对中央政府债权对中央政府债权 1566215662其
17、中：货币发行其中：货币发行( (C C) 41555.8) 41555.8对其他存款性公司债权对其他存款性公司债权 7161.927161.92 金融机构存款金融机构存款( (R R) 102429.2) 102429.2其他资产其他资产 78047804发行债券发行债券 42064.2142064.21其他负债其他负债资产合计：资产合计： 227535.02227535.02负债合计：负债合计： 227535.02227535.02存款准备金存款准备金n存款准备金，是指金融机构为保证客户提取存款和资存款准备金，是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款，中央银行要金
18、清算需要而准备的在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率率deposit-reserveratio。存款准备金，是限制金融存款准备金，是限制金融机构信贷扩张和保证客户提取存款和资金清算需要而机构信贷扩张和保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金。存款准备金的比例通常是由中央银行决准备的资金。存款准备金的比例通常是由中央银行决定的，被称为存款准备金率。超额存款准备金是金融定的，被称为存款准备金率。超额存款准备金是金融机构存放在中央银行、超出存款准备金的部分，主要机构存放在中央银行、超出存款准备金的部分，主要用于支
19、付清算、头寸调拨或作为资产运用的备用资金。用于支付清算、头寸调拨或作为资产运用的备用资金。n 外汇市场做市商，是指经国家外汇管理局核准，在外外汇市场做市商，是指经国家外汇管理局核准，在外汇市场进行人民币与外币交易时，承担向市场会员持续提汇市场进行人民币与外币交易时，承担向市场会员持续提供买、卖价格义务的外汇市场会员。做市商由具备一定实供买、卖价格义务的外汇市场会员。做市商由具备一定实力和信誉的法人充当，在不断提供买卖价格的同时，按其力和信誉的法人充当，在不断提供买卖价格的同时，按其提供的价格以自由资金和货币与投资者进行交易，并通过提供的价格以自由资金和货币与投资者进行交易，并通过买卖价差实现一
20、定利润。在国际各主要外汇市场上，做市买卖价差实现一定利润。在国际各主要外汇市场上，做市商在提供外汇市场的流动性、提高市场交易效率、转移和商在提供外汇市场的流动性、提高市场交易效率、转移和分担风险，促进市场发展等方面发挥着重要作用。分担风险，促进市场发展等方面发挥着重要作用。 6.2 6.2 货币供给过程：中央银行与商业银行货币供给过程：中央银行与商业银行n商业银行商业银行“货币创造（货币创造（Money Creation)Money Creation)”6.2 货币供给过程：中央银行与商业银行货币供给过程：中央银行与商业银行n如果没有发生任何漏损，法定存款准备金率为如果没有发生任何漏损，法定存
21、款准备金率为rrrrMBrrMBrrMBMBMS2)1 ()1 (假设存在公众的现金漏损和商业银行的超额存款准备金，假设存在公众的现金漏损和商业银行的超额存款准备金，漏损率分别为漏损率分别为DERerDCcr;111SSSMMmMBmMBMBCRRERCCDcrDmCRRERCRRERcrrrerDDDcrMMBcrrrerPMsiOi0Ei1PMPM06.3货币市场均衡与货币市场均衡与LM曲线曲线 货币市场均衡及其均衡利率货币市场均衡及其均衡利率 一般情况下，人们持有现金的一般情况下，人们持有现金的习惯和商业银行愿意保留的超额习惯和商业银行愿意保留的超额存款准备金比例等参数都比较稳存款准备金
22、比例等参数都比较稳定，所以中央银行完全可以通过定，所以中央银行完全可以通过调整法定存款准备金率和控制基调整法定存款准备金率和控制基础货币的投放量，来达到调控经础货币的投放量，来达到调控经济中货币供给总量的目标。济中货币供给总量的目标。 如同财政支出如同财政支出G和政府税收和政府税收T被作为被作为“外生的财政政策变量外生的财政政策变量”，货币供给量货币供给量MS被作为被作为“外生的货外生的货币政策变量币政策变量”，由某个政府部门，由某个政府部门决定，而不是由市场力量决定。决定，而不是由市场力量决定。6.3货币市场均衡与货币市场均衡与LM曲线曲线n定义：定义：L=M/P，货币市场处于均衡状态时，货
23、币市场处于均衡状态时，i与与Y之间的之间的一一对应的轨迹被称为一一对应的轨迹被称为LM曲线。曲线。n均衡条件：均衡条件：S12YYMLLLL YL YiSiLPLiMLiP siYYLMYiL PL Y sYiiLMiL PL或或6.36.3货币市场均衡与货币市场均衡与LMLM曲线曲线 6.46.4中央银行货币政策与中央银行货币政策与LMLM曲线的移动曲线的移动 siYYLMYiL PL6.4 6.4 中央银行货币政策与中央银行货币政策与LMLM曲线的移动曲线的移动 n央行货币政策工具央行货币政策工具q理论基础：货币供给方程理论基础：货币供给方程q三大货币政策工具三大货币政策工具 公开市场业务
24、公开市场业务 再贷款（或再贴现）再贷款（或再贴现） 法定存款准备金法定存款准备金q其他货币政策工具其他货币政策工具 利率政策和汇率政策，以及信贷窗口指导、贷款优惠利率政策、利率政策和汇率政策，以及信贷窗口指导、贷款优惠利率政策、专项贷款利息补贴、特种存款等辅助货币政策措施。专项贷款利息补贴、特种存款等辅助货币政策措施。1scrMmMBcMBrrrer6.4 6.4 中央银行货币政策与中央银行货币政策与LMLM曲线的移动曲线的移动n从央行资产负债表看货币政策操作从央行资产负债表看货币政策操作公开市场业务（操作）公开市场业务（操作）n公开市场操作公开市场操作open-market operatio
25、n是指中央银行吞吐基是指中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。控目标。n 中国人民银行从中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务年开始建立公开市场业务一级交易商一级交易商制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象。目前公开市场业务一级交易商共包开市场业务的交易对象。目前公开市场业务一级交易商共包括括40家商业银行、证券公
26、司和信托投资公司家商业银行、证券公司和信托投资公司 。这些交易商。这些交易商可以运用国债、政策性金融债券等作为交易工具与中国人民可以运用国债、政策性金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。银行开展公开市场业务。 n从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括括回购交易、现券交易和发行中央银行票据回购交易、现券交易和发行中央银行票据。 公开市场操作公开市场操作n回购交易分为回购交易分为“正回购正回购”和和“逆回购逆回购”两种：两种：n正回购为中国人民银行向一级交易商正回购为中国人民银行向一级交易商卖出卖出有价证券，并约定
27、在未来特有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；n逆回购为中国人民银行向一级交易商逆回购为中国人民银行向一级交易商买进买进有价证券，并约定在未来特有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回
28、流动性的操作。n 现券交易分为现券交易分为“现券买断现券买断”和和“现券卖断现券卖断”两种：前者为央行直接从两种：前者为央行直接从二级市场二级市场买入买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出卖出持持有债券，一次性地回笼基础货币。有债券，一次性地回笼基础货币。n “中央银行票据中央银行票据”即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。公开市场业务交易公告公开市场业务交易公告 2012第第
29、22号号 n人民银行于本周二（人民银行于本周二（4月月24日）以利率招标方日）以利率招标方式开展了正回购操作。具体情况如下：式开展了正回购操作。具体情况如下： n正回购操作情况正回购操作情况 n期限期限: 28天；交易量：天；交易量：90亿元；中标利率亿元；中标利率2.8%人民银行于本周四（人民银行于本周四（11月月22日）以利率招标日）以利率招标方式开展了逆回购操作。具体情况如下：方式开展了逆回购操作。具体情况如下：期限交易量中标利率7天460亿元3.35%14天430亿元3.45%中国人民银行公开市场业务操作室公开市场业务交易公告公开市场业务交易公告 2012第第79号号http:/ 中国
30、人民银行公开市场业务操作室n 二一二年二月二十日公开市场业务公告公开市场业务公告 2012第第1号号关于春节前暂停中央银行票据发行及关于春节前暂停中央银行票据发行及开展逆回购操作的通知开展逆回购操作的通知各公开市场业务一级交易商：各公开市场业务一级交易商： 为促进春节前银行体系流动性平稳运行，为促进春节前银行体系流动性平稳运行，人民银行决定春节前暂停中央银行票据发行，人民银行决定春节前暂停中央银行票据发行，并根据实际需求开展短期逆回购操作。并根据实际需求开展短期逆回购操作。 特此通知。特此通知。 中国人民银行公开市场业务操作室中国人民银行公开市场业务操作室 二二一二年一月六日一二年一月六日LM
31、曲线的三个区域曲线的三个区域iOy凯恩斯区域凯恩斯区域古典区域古典区域 （1）垂直区：古典区域）垂直区：古典区域当当i较高时，较高时，L2=0 。（2）倾斜区：中间区域，）倾斜区：中间区域，i和和y之之间存在正向变动的关系。间存在正向变动的关系。 （3）水平区：凯恩斯区域）水平区：凯恩斯区域当利率降得很低时，货币的投机需当利率降得很低时，货币的投机需求将是无限的（即人们不愿意持有求将是无限的（即人们不愿意持有债券），这时中央银行发行的货币债券），这时中央银行发行的货币都会被人们保存在手边。这就是所都会被人们保存在手边。这就是所谓的谓的“凯恩斯陷阱凯恩斯陷阱”或或“流动偏好流动偏好陷阱陷阱”。背
32、景：。背景：20世纪世纪30年代的经年代的经济大萧条，使信贷活动和生产活动济大萧条，使信贷活动和生产活动都不旺盛。都不旺盛。作业作业n一、名词解释一、名词解释n1、流动性偏好；、流动性偏好；2、流动性陷井；、流动性陷井；3、凯恩斯货币需求函数、凯恩斯货币需求函数n二、问答题二、问答题n1、货币供给过程分为哪两个主要步骤？中央银行掌控的基础货币包、货币供给过程分为哪两个主要步骤？中央银行掌控的基础货币包括哪些组成部分？一个国家的商业银行体系是如何进行存款创造的？括哪些组成部分？一个国家的商业银行体系是如何进行存款创造的？货币乘数货币乘数m可能受哪些因素的影响？可能受哪些因素的影响？n2、用图形和代数的方法推导，当货币市场达到均衡时，利率与国民、用图形和代数的方法推导，当货币市场达到均衡时，利率与国民产出之间存在的产出之间存在的LM曲线关系。曲线关系。n3、如果中央银行觉得经济过热，想实行、如果中央银行觉得经济过热，想实行“紧缩的货币政策紧缩的货币政策”，请具，请具体说出该如何操作三大货币政策工具才能达到这一政策目标？体说出该如何操作三大货币政策工具才能达到这一政策目标？
