1、美国EG公司案例分析Members of Group One：略略 EGEG公司背景概述公司背景概述EG公司是美国的一家公司。主要有三个部门：消费品，饮食服务，公司是美国的一家公司。主要有三个部门：消费品，饮食服务，家具。此外，还有物业开发公司、消费信贷公司、小报社。家具。此外，还有物业开发公司、消费信贷公司、小报社。消费品部制造消费品，并直销给杂货店；多数产品占有消费品部制造消费品，并直销给杂货店；多数产品占有40%的份额，的份额，品牌响亮，受消费者欢迎；品牌响亮，受消费者欢迎；家具部让有八家公司；都是家具部让有八家公司；都是10年前收购过来的；用收购前的商标；年前收购过来的；用收购前的商标
2、；均属中等规模；均属中等规模；食品公司属自主创立，连锁网络规模不大，有一定的利润，竞争激食品公司属自主创立，连锁网络规模不大，有一定的利润，竞争激烈。烈。财务财务现状现状股东收益率为股东收益率为10%，低于市场水平和可比，低于市场水平和可比公司的水平。公司的水平。股价滞后于市场。股价滞后于市场。EG公司的可比公司股公司的可比公司股价也增长到将价也增长到将200，而，而EG公司增长到公司增长到140.拉尔夫研究的公司存在的问题拉尔夫研究的公司存在的问题19861991年间，年间，EG公司大规模收购家具公司。每次收购相对于公司大规模收购家具公司。每次收购相对于市场和可比较的公司而言，市场和可比较的
3、公司而言，EG公司的股票价格都下降。公司的股票价格都下降。从权益资本收益率成本来讲，消费品部超过从权益资本收益率成本来讲，消费品部超过35%,家具业的收益率持家具业的收益率持续下跌的，食品业的利润额在增加，但权益资本收益率却很低，原续下跌的，食品业的利润额在增加，但权益资本收益率却很低，原因是资本投资增加得更快。因是资本投资增加得更快。从现金流量的分布情况来看，大部分的现金流量由消费品业产生，从现金流量的分布情况来看，大部分的现金流量由消费品业产生，而其中大部分投放到了家具和食品业。消费品业的再投资比率很低。而其中大部分投放到了家具和食品业。消费品业的再投资比率很低。说明，说明，EG公司从资本
4、回报的产业中拿出现金，用于低回报的产业。公司从资本回报的产业中拿出现金，用于低回报的产业。EGEG公司现金流量表公司现金流量表总现金流量表总现金流量表总投资额总投资额自由现金流量自由现金流量税前权益资本税前权益资本收益率收益率EG公司公司94710086116%消费品消费品67526241337%食品食品10325715412%家具家具1524162648%报社报社96415530%物业物业2625116%贷款贷款1321114%公司总部公司总部1185123n.a.EG公司有两套现金流量折现评估。公司有两套现金流量折现评估。一是根据历史绩效进行现金流量的推断；一是根据历史绩效进行现金流量的推
5、断；二是假设公司能够实现未来计划来推断未来现二是假设公司能够实现未来计划来推断未来现金流量。金流量。下面是根据历史绩效的推断：下面是根据历史绩效的推断：EG公司1993年的价值组合历史推断历史推断业务计划业务计划差距差距消费品消费品17.521.15+21%食品食品32.758%家具家具26+200%报社报社1.752+14%物业物业1.251.5+20%贷款贷款0.250.35+40%公司管理费公司管理费4.254.250%总计总计21.529.5+37%债务债务33股本价值股本价值18.526.5+43%股票市场价值股票市场价值2424价值差额价值差额5.5+2.5占市场价值的占市场价值的
6、%23%+10%结论是：结论是：1.基于历史状况推断的总价值，大大低于基于历史状况推断的总价值，大大低于EG公司公司在市场的价值；在市场的价值；2.食品业过去几年的价值远远低于公司投入的成食品业过去几年的价值远远低于公司投入的成本。原因是收益率低于机会成本；本。原因是收益率低于机会成本；3.EG公司价值绝大部分体现在消费品业中。公司价值绝大部分体现在消费品业中。消费品部：消费品部：增加研究与开发投入，扩大广告投入。这些过去都在下增加研究与开发投入，扩大广告投入。这些过去都在下降。降。提高产品价格。因为不知名的品牌的价格高于提高产品价格。因为不知名的品牌的价格高于EG公产品公产品价格。价格的提高
7、可以抵消销售量下降带来的损失。价格。价格的提高可以抵消销售量下降带来的损失。整顿销售队伍。整顿销售队伍。EG公司消费品部的生产力不及有相同销公司消费品部的生产力不及有相同销售渠道的其他公司的一半。应该提高他们的能力。售渠道的其他公司的一半。应该提高他们的能力。降低销售成本。在存货管理和采购管理上，降低成本。降低销售成本。在存货管理和采购管理上，降低成本。消费品业务的潜在行动措施措施价值增加价值增加增加研究与开发的投入增加研究与开发的投入25%0.65增加广告支出促进销售增加增加广告支出促进销售增加5%1.45价格提高价格提高3%，销售量下降，销售量下降3%1.5销售队伍成本下降销售队伍成本下降
8、0.5销售成本下降销售成本下降1.15原价值原价值21.15潜在价值潜在价值26.4家具部：家具部：合并后改变策略。应该关注毛利，而不是销售合并后改变策略。应该关注毛利，而不是销售额的增长。额的增长。定位于大众市场。放弃原来的目标计划，即放定位于大众市场。放弃原来的目标计划，即放弃高档产品生产计划。原因是设计能力不够。弃高档产品生产计划。原因是设计能力不够。建立自己的统一的品牌。建立自己的统一的品牌。EG公司潜在价值与计划价值的比较历史推断历史推断业务计划业务计划潜在价值潜在价值差距差距消费品消费品17.521.1526.4+25%食品食品32.753+9%家具家具268+33%报社报社1.7
9、522.15+8%物业物业1.251.51.6+7%贷款贷款0.250.350.350%公司管理费公司管理费4.254.252.2547%总计总计21.529.539.25+33%债务债务333股本价值股本价值18.526.536.25+37%股票市场价值股票市场价值242424价值差额价值差额5.5+2.512.25占市场价值的占市场价值的%23%+10%+51%消费品消费品食品食品家具家具物业物业贷款贷款报社报社杠杆收杠杆收购购252.91.8独立上独立上市市202.80.550.251.4清偿处清偿处理理2.60.251.30.5战略买战略买主主32.53.51.551.750.351.
10、9最高价最高价32.53.51.551.750.51.9EGEG公司重组行动公司重组行动历史推断历史推断消费品消费品增加广告投入增加广告投入增加研究与开发的投入增加研究与开发的投入整顿销售队伍整顿销售队伍削减销售成本削减销售成本提高产品价格提高产品价格食品食品出售出售家具家具保留并合并，以观后效保留并合并，以观后效报社报社出售出售物业物业出售出售贷款贷款清偿处理清偿处理公司总部公司总部裁减裁减50%，权力下放，权力下放筹资筹资设法保持设法保持BBB级争取税收优惠级争取税收优惠回购股票回购股票理想结果理想结果历史推断历史推断结构调整行动结构调整行动差距差距消费品消费品17.529+66%，改进，
11、改进食品食品33.5+17%，出售，出售家具家具28+300%，合并，合并/销售销售报社报社1.751.9+9%，出售，出售物业物业1.251.6+28%，出售，出售贷款贷款0.250.450%，清偿，清偿公司管理费公司管理费4.252.2547%，裁减，裁减债务税收优惠债务税收优惠NA2不详不详总计总计21.544.2+106%债务债务33股本价值股本价值18.541.2+122%股票市场价值股票市场价值2424价值差额价值差额5.5+17.2占市场价值的占市场价值的%23%+72%外在改进外在改进计算各种业务独立后的价值。比较对象是同类计算各种业务独立后的价值。比较对象是同类业务、相同规模
12、的公司。判定的标准包括市盈业务、相同规模的公司。判定的标准包括市盈率、市价率、市价帐面价比率、市价帐面价比率、市价销售额比率等。销售额比率等。19结论结论1.独立上市。独立上市。简单地分解为独立的上市公司，不会增加价值。简单地分解为独立的上市公司，不会增加价值。减少管理费，会给独立后的公司带来价值的增减少管理费，会给独立后的公司带来价值的增加。但把单个公司所获得的交易额加起来，还加。但把单个公司所获得的交易额加起来，还低于公司目前的股票价值。低于公司目前的股票价值。2.杠杆收购。杠杆收购。各部分的价值总和不会高于整体价值。而且各部分的价值总和不会高于整体价值。而且EG公司出售业务，要交纳税款。
13、那么所得到的价公司出售业务，要交纳税款。那么所得到的价值就更低。而且，收购者会愿意收购公司的消值就更低。而且，收购者会愿意收购公司的消费品业务，而不会愿意收购其他业务。费品业务，而不会愿意收购其他业务。3.清算。清算。食品业中部分店铺作为房地产的价值，确实高食品业中部分店铺作为房地产的价值，确实高于作为餐馆的价值。但作为整体而言，就不是于作为餐馆的价值。但作为整体而言，就不是这样。这样。4. 寻找战略买主。寻找战略买主。食品业。对于根基稳固的餐饮公司会有吸引力。这些公食品业。对于根基稳固的餐饮公司会有吸引力。这些公司购买司购买EG公司的饮食业之后，会加速食品开发，提高利公司的饮食业之后，会加速食品开发，提高利润率；或者按照自己的概念来经营。润率；或者按照自己的概念来经营。考虑到地段、价格等因素后，考虑到地段、价格等因素后，EG公司确信，卖给战略买公司确信，卖给战略买主的价值高于计划下的价值。主的价值高于计划下的价值。家具业。有人愿意买小型的公司，因此要出卖就发须分家具业。有人愿意买小型的公司，因此要出卖就发须分开销售。出售集中过程中的家具业没有实际意义，因为开销售。出售集中过程中的家具业没有实际意义，因为战略买主要承受非常高的风险。战略买主要承受非常高的风险。
