1、公司理财第五章第五章 证券投资证券投资 证券投资的种类与目的证券投资的种类与目的 债券投资债券投资 股票投资股票投资Quoted securities investment公司理财5.1 证券投资的种类与目的一、证券投资的含义一、证券投资的含义 证券投资即有价证券投资(Quoted securities investment)，是狭义的投资，是指企业或个人用积累起来的货币购买股票、债券等有价证券，借以获得收益的行为。公司理财二、证券投资的种类二、证券投资的种类（一）可供企业投资的主要证券1.国库券2.短期融资券 短期融资券是由企业发行的无担保短期本票。在我国，短期融资券是指企业依照短期融资券管
2、理办法的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。 公司理财3.可转让存单（Negotiable Certificate ofDeposit，NCDs） 可转让存单指银行发行的可以在金融市场上转让流通的一定期限的银行存款凭证。商业银行为吸收资金而开出的一种收据。即具有转让性质的定期存款凭证，注明存款期限、利率，到期持有人可向银行提取本息。4.企业债券和股票5.其他证券 包括基金证券、证券衍生品，如金融期货、可转换证券、权证。公司理财（二）证券的分类1.证券发行主体的不同：政府证券、金融证券、公司证券。2.证券到期日长
3、短：短期证券、长期证券3.证券收益状况不同：固定收益证券、变动收益证券4.按证券所代表的权利性质不同：所有权证券、债权证券。 公司理财三、证券投资的目的三、证券投资的目的1.暂时存放闲置资金2.与筹集长期资金相配合3. 满足未来的财务需要4.满足季节性经营对现金的需要5.获得对相关企业的控制权公司理财5.2 5.2 债券投资债券投资一、一、 债券的基本要素债券的基本要素债券面值：债券的票面价值。债券面值：债券的票面价值。票面利率票面利率( (息票利率息票利率) ) 到期期限到期期限( (到期日到期日) )：债券从发行到偿还本金的：债券从发行到偿还本金的时间长短。时间长短。付息期：付息期：债券发
4、行后的利息支付时间。常见有到期债券发行后的利息支付时间。常见有到期一次性支付，一次性支付，1 1年、半年或年、半年或3 3个月支付一次。个月支付一次。提前偿还条款：是给发行人一个可以在债券到提前偿还条款：是给发行人一个可以在债券到期前按提前偿还价格还债的权利。期前按提前偿还价格还债的权利。偿还方式：偿还本金的方式，可以一次全部偿偿还方式：偿还本金的方式，可以一次全部偿还，也可以分数次偿还本金（偿债基金）。还，也可以分数次偿还本金（偿债基金）。%100 债债券券面面值值年年利利息息金金额额公司理财二、债券种类二、债券种类根据发行主体划分根据发行主体划分 政府债券、金融债券、公司政府债券、金融债券
5、、公司债券。债券。根据债券是否有担保或抵押划分根据债券是否有担保或抵押划分 政府担保债券、政府担保债券、抵押债券和无抵押债券。抵押债券和无抵押债券。根据期限划分根据期限划分 短期债券、中期债券和长期债券。短期债券、中期债券和长期债券。按支付利息的方式划分按支付利息的方式划分 附息债券和贴现债券。附息债券和贴现债券。按利率划分按利率划分 固定利率和浮动利率。固定利率和浮动利率。根据债券是否上市交易根据债券是否上市交易 上市债券和非上市债券。上市债券和非上市债券。公司理财三、债券到期收益率与持有期间收益率 （一）债券到期收益率(yield to maturity, YTM)指自债券购买以后一直持有
6、至到期日的收益率。 每期期末付息，到期一次还本的债券，其到期收益率 ( )可以根据下面公式计算求得：1(1)(1)ntntddIMKK购买价格dKKd值的计算方法：值的计算方法：试错试错插值法插值法M-券面价值：I-每期利息；n-付息总期数； -到期收益率。dK公司理财 例：有一债券面值1000元，期限12年，息票率8%(每年计算利息)。该债券的市场价格为761元，问投资者所期望的预计收益率是多少？ 解：试错法确定范围: 选10%为贴现率, 求该债券的贴现值 V0=80(P/A，10%，12)+1000(P/F，10%，12) =80(6.814)+1000(0.319)=864.12 再选1
7、2%为贴现率，计算债券的贴现值： V0=80(P/A，12%,，12)+1000(P/F，12%，12) =80(6.194)+1000(0.257)=752.52 再选11%为贴现率，计算债券的贴现值： V0=80(P/A，11%，12)+1000(P/F，11%，12) =80(5.938)+1000(0.287)=762.04公司理财 故贴现率在故贴现率在11%与与12%之间。之间。 插值法插值法确定确切的值确定确切的值%11.11%11%11%1276104.76252.75204.762kdkb011%12%kb762.04761752.52ABC注意：P i之间并不是严格的直线关系
8、。公司理财 （二）持有期间收益率，是投资者持有的债券未至到期日便中途转卖时，其持有期内的收益率。1.持有时间较短（不超过一年）2.持有时间较长（超过一年） （1）到期一次还本付息 -+=100%卖出价格 买入价格 债券持有期间利息持有期间收益率买入价格 持有年数为债券持有的期限；或提前出售时的买出价为债券到期兑付的金额为债券买入价；其中：持有期间年均收益率ttMP1PM公司理财（2）每年末支付利息的债券1P(1)(1)ntntddIMKK其中：K 债券持有期间年均收益率P-债券买入价I-每期利息额n-付息期数公司理财四、债券估价（The valuing bond ）：未来现金流的现在值（一）复
9、利计息下的内含价值 1P(1)(1)ntntddIMKKP-债券内含价值I-每期利息额（债券计息期内的票面利率债券面值） -折现率（即市场利率）n-付息期数dK公司理财（二）不复利计息下的内含价值 一次还本付息，且不计复利的债券内含价值计算公式为：P(1)ndMMinK 公司理财例：例：19841984年，年，ADAD航空公司以航空公司以900900元价格发行了一笔期元价格发行了一笔期限为限为3030年、票面利率固定为年、票面利率固定为6.875%6.875%的债券，投资者的的债券，投资者的期望报酬率是期望报酬率是8%8%，问是否应该购买该债券？债券票面，问是否应该购买该债券？债券票面价值为价
10、值为10001000元。元。分析：债券在未来所能够获得的现金流是债券定价的依据。分析：债券在未来所能够获得的现金流是债券定价的依据。投资者获得的现金流有两种：投资者获得的现金流有两种：1.1.每年收到的利息每年收到的利息I I ；2.2.在在20142014年债券到期时所偿还的本金。年债券到期时所偿还的本金。解：解：P= P= I I （P/AP/A，i,n)+ i,n)+ F F (P/F,i,n) (P/F,i,n) =1000 =1000 6.875% 6.875% 11.26 +1000 11.26 +1000 0.099 0.099 =774.125 +99 =774.125 +99
11、 =873.125 =873.125（元）（元） 结论：购买结论：购买公司理财五、债券内含价值、发行价格与债券投资决策内含价值是根据债券票面利率、投资期限和投资者必要报酬率等因素确定的。债券发行价格总是围绕其内含价值上下波动。债券发行价格的波动取决于供求关系和投资者对该债券的收益预期。公司理财债券投资决策原理：当债券发行价格高于其内含价值时，债券投资的实际收益率将低于投资者预期收益率（必要报酬率）；当债券发行价格低于其内含价值时，债券投资的实际收益率将高于投资者预期收益率；当债券发行价格与其内含价值相等时，债券投资的实际收益率等于投资者预期收益率。公司理财结论一：结论一：债券价值债券价值P P
12、0 0与市场利率与市场利率( (投资者要求的收益率投资者要求的收益率) )K Kb b呈反呈反方向变化。方向变化。例：债券例：债券F=1000F=1000元，元，i=12%i=12%，n=5n=5年，每年计息一次，到期年，每年计息一次，到期一一 次还本次还本则：则：K= 9% K= 9% 时，时，P Pb b = 1117 (= 1117 (元元) ) K= 12% K= 12% 时，时，P Pb b = 1000 (= 1000 (元元) ) K= 15% K= 15% 时，时，P Pb b = 899 (= 899 (元元) )9% 12% 15% K1000债券估价的几点结论债券估价的几
13、点结论1117899Pb对于投资者来说，债券价格的变化是一个不确对于投资者来说，债券价格的变化是一个不确定的因素。当市场利率变化时，债券投资者将定的因素。当市场利率变化时，债券投资者将面临债券价格变化的风险，而这个风险称为利面临债券价格变化的风险，而这个风险称为利率风险。率风险。0 0公司理财 结论二：结论二：当市场要求的收益率当市场要求的收益率k kb b 票面利率票面利率 i i 时，时，债券市场债券市场价值价值P P0 0 债券面值债券面值M, M, 折价发行。债券被称为贴水债折价发行。债券被称为贴水债当市场要求的收益率当市场要求的收益率k kb b = = 票面利率票面利率 i i 时
14、，债券价时，债券价值值P P0 0 = =债券面值债券面值MM， 等价发行。等价发行。当市场要求的收益率当市场要求的收益率k kb b 票面利率票面利率 i i 时，债券价时，债券价值值P P0 0 债券面值债券面值MM， 溢价发行。债券被称为升水溢价发行。债券被称为升水债券。债券。债券估价的几点结论债券估价的几点结论公司理财5 4 3 2 1 0120011001000 900 800结论三：结论三：当债券接近到期日时，债券的市场价值向其面值回归当债券接近到期日时，债券的市场价值向其面值回归kb=12%时,债券市价kb=9%时，债券市价(升水债券)kb=15%时，债券市价(贴水债券)1053
15、.08951.121116.80899.24nP0债券估价的几点结论债券估价的几点结论公司理财结论四：结论四：长期债券的利率风险大于短期债券长期债券的利率风险大于短期债券 K 5年期年期 10年期年期 12% 1000 1000 15% 899 849 9% 1117 1192 长期债券的市场价格对利率的敏感性要大于短期债券。0kbP010年年5年年12%债券估价的几点结论债券估价的几点结论公司理财5.35.3股票投资股票投资一、股票及其收益股票(stocks)是一种有价证券，投资者购买公司股票后即成为公司股东。股东投资于股票所取得的未来现金流回报，有两种基本形式： （1）从公司定期取得股利(
16、dividends)。 （2）通过出售股票取得收入。出售股票收入大于购入成本的差额为资本利得(capital gains)。公司理财 股票价值就是股票投资所取得的未来预期收益（现金流入）的现在值。 因此，在本质上，股票估值是对未来预期收益（每股现金股利）的预测和判断。二、股票估价公司理财股利折现模型及其推导可以得出：同样的将上式中的P1代入公式（3-13）可以求得：将此过程一直延续下去可得：1101eDPPK2211eDPPK1220221(1)(1)eeeDDPPKKK31202311(1)(1)(1)ttteeeeDDDDPKKKK公司理财三、股票估价模型（一）零增长股利假定下的估价模型
17、零增长股利(zero growth dividend)假定股票的未来各期股利为零增长，即D1=D2=D3=D 因此，股票现值可估计为： 代表股东的必要报酬率3120231(1)(1)eeeeDDDDPKKKKeK公司理财（二）股利固定增长率假定下的估价模型 固定增长率(constant growth)假定公司未来股利将按某一固定增长率(g)增长，在这种情况下： 因此：221321(1),(1)(1),Dg D Dg DgD31202321122311(1)(1)(1)(1)1(1)(1)eeeeeeeDDDPKKKDg DgDKKKDKg前提： geK公司理财（三）股利变动增长率假定下的估价模
18、型 变动增长率(differential growth)假定在股票的前几年，可以通过正常预计来判断其未来各期股利的增长，而之后的各期股利则假定将按某一固定增长率(g)增长。 其估价模型可表达为：01120211(1)(1)1(1)(1)(1)(1)eetttetteeDgDgPKKDDgKgKK 公司理财四、预期股利、增长率与公司股票价值 从股利折现模型可以看出，确定公司股票现值的主要变量有三个：预期股利市场必要报酬率增长率g 因此，如果不考虑市场必要报酬率，则预期股利和公司增长率是决定公司股票价值的主要变量。公司理财四、预期股利、增长率与公司股票价值 从股利折现模型可以看出，确定公司股票现值
19、的主要变量有三个：预期股利市场必要报酬率增长率g 因此，如果不考虑市场必要报酬率，则预期股利和公司增长率是决定公司股票价值的主要变量。公司理财五、股票投资的选择五、股票投资的选择 股票价值和预期报酬率的评价在股票投资决策中具有重要意义，但为使实际的股票投资更为正确，还要做好以下几项分析工作：1、了解和分析股票发行公司的行业特点、了解和分析股票发行公司的行业特点 投资者应选择最有发展前景、获利能力高、风险相对小的行业进行投资。2、了解和分析股票发行公司的财务状况和经营能力、了解和分析股票发行公司的财务状况和经营能力（1）财务状况分析 分析指标有流动比率、速动比率、存货周转率、应收账款周转率、负债
20、比率等。总的说来，财务状况越好，投资风险越低。公司理财（2）盈利能力分析 分析指标有销售利润率、投资报酬率、每股盈余。一般情况下，公司盈利能力越强，其发行的股票就会有更高的报酬率。（3）竞争能力分析。 分析指标有销售额、销售额增长率、市场占有率。公司的竞争能力越强，越有发展潜力，其发行的股票就会有更高的报酬率。3、了解和掌握股票发行公司的股利发放政策，合理预、了解和掌握股票发行公司的股利发放政策，合理预测股票市价的未来走势测股票市价的未来走势 了解股票发行公司的股利政策，不仅可以使投资者对股利收入有合理的预期，同时也使投资者对发行公司的财务状况和经营作风有更深层的了解。公司理财 练习：1.光华
21、股份有限公司有关资料如下：（1）公司本年年初未分配利润贷方余额为181.92万元，本年息税前利润为800万元，所得税税率为33%。（2）公司流通在外的普通股60万股，发行时每股面值1元，每股溢价收入9元；公司负债总额为200万元，均为长期负债，平均年利率为10%，假定公司筹资费用忽略不计。（3）公司股东大会决定本年度按10%的比例计提法定盈余公积金。本年按可供投资者分配利润的16%向普通股股东发放现金股利，预计现金股利以后每年增长6%。（4）据投资者分析，该公司股票的系数为1.5，无风险收益率为8%，市场上所有股票的平均收益率为l4%。公司理财要求：（1）计算光华公司本年度净利润； （2）计算
22、光华公司本年应计提的法定盈余公积金； （3）计算光华公司本年末可供投资者分配的利润； （4）计算光华公司每股支付的现金股利； （5）计算光华公司股票的风险收益率和投资者要求的必要投资收益率； （6）利用股票估价模型计算光华公司股票价格为多少时投资者才愿意购买。 公司理财2.某公司发行公司债券，面值为1000元，票面利率为10%，期限为5年。已知市场利率为8%。要求计算并回答下列问题： （1）债券为按年付息、到期还本，发行价格为1020元，投资者是否愿意购买？ （2）债券为单利计息、到期一次还本付息债券，发行价格为1010元，投资者是否愿意购买？ （3）债券为贴现债券，到期归还本金，发行价为70
23、0元，投资者是否愿意购买？ 公司理财3.甲公司以1020元的价格购入债券A，债券A是2001年9月1日发行的，5年期债券，其面值为1000元，票面利率为8%。请分别回答下列问题： （1）如果该债券每年8月31日付息，计算该债券的本期收益率； （2）如果该债券到期一次还本付息，甲公司于2005年5月1购入债券于2005年11月1日以1060元的价格卖掉，计算该债券的持有期收益率； （3）如果该债券每年8月31日付息，甲公司于2005年11月1日购入该债券并持有至到期，计算该债券的到期收益率； （4）如果该债券每年8月31日付息，甲公司于2004年9月1日购入该债券并持有至到期，计算该债券的到期收益率。 公司理财4.ABC企业计划进行长期股票投资，企业管理层从股票市场上选择了两种股票：甲公司股票和乙公司股 票，ABC企业只准备投资一家公司股票。已知甲公司股票现行市价为每股6元，上年每股股利为0.2元，预计以后每年以5%的增长率增长。乙公司股票现行市 价为每股8元，每年发放的固定股利为每股0.6元。ABC企业所要求的投资必要报酬率为8%。 要求： （1）利用股票估价模型，分别计算甲、乙公司股票价值并为该企业作出股票投资决策。 （2）计算如果该公司按照当前的市价购入（1）中选择的股票的持有期收益率。
