1、1第三章 固定资产投资决策第一节第一节 现金流量分析现金流量分析2一、现金流量的概念 指一个投资项目引起的公司现金支出或现金收入增加的数量。“现金”不仅包括各种货币资金，还包括各种非货币资金的变现价值。包括：1，现金流出量2，现金流入量3，现金净流量31，现金流出量 包括：购置该生产线的价款； 垫支的流动资金； 其他相关费用支出。2，现金流入量 包括：营业现金流入 =销售收入付现成本 =销售收入（销售成本-折旧） =（销售收入销售成本）+折旧 =利润+折旧 残值收入； 收回垫支的流动资金。3，现金净流量 当现金流入量现金流出量时，净流量为正值。 当现金流入量0的方案；多个互斥方的方案；多个互斥
2、方案中，选择案中，选择NPV最大者为最优。最大者为最优。计算步骤：计算步骤：1）计算每年的营业净现金流量）计算每年的营业净现金流量2）计算未来报酬的总现值）计算未来报酬的总现值3）计算净现值）计算净现值230 1 2 3 4 nCI1 CI2 CI3 CI4 CInCO1 CO2 CO3 COn P0P=F/(1+i)n240 1 2 3 4 51402050000书例书例A方案现金流量图方案现金流量图 25A方案每年现金流入量相等，可按年金方案每年现金流入量相等，可按年金求现值（求现值（AP）的公式计算）的公式计算 NPV（A）=A（P/A,10%,5）-P0 =140203.791-500
3、00 =3150可查年金可查年金现值系数现值系数表表2601234 5A方案税后利润4020- -折旧10000- -现金流量5000014020- -B方案税后利润10050103851072011055 11390折旧10500- -现金流量7500020550208852122021555 4439020550 41435 62655 8421027B方案现金流量图方案现金流量图 0 1 2 3 4 57500020550 20885 21220 21555 4439028B方案现金流入量现值计算表方案现金流入量现值计算表年份年份 现金流入量现金流入量 现值系数现值系数 现值现值1 20
4、550 0.909 186802 20885 0.826 172513 21220 0.751 159364 21555 0.683 147225 44390 0.621 27566合计合计 9415529B方案各年现金净流量不相等，分别求方案各年现金净流量不相等，分别求出每一笔未来现金流量的现值出每一笔未来现金流量的现值(FP)，然后加以汇总。然后加以汇总。NPV（B）=20550(P/F,10%,1) +20885(P/F,10%,2) +21220(P/F,10%,3) +-75000 =94155-75000=1915530 2，利润指数法，利润指数法 未来报酬总现值未来报酬总现值 利
5、润指数利润指数=初始投资额初始投资额 决策原则：单方案决策中，当决策原则：单方案决策中，当NPI1时，接受方案；多方案决策中，时，接受方案；多方案决策中，选择选择NPI最大的方案为最优。最大的方案为最优。计算步骤：计算步骤：1）计算未来报酬的总现值）计算未来报酬的总现值2）计算利润指数）计算利润指数31NPV（A）=53150/50000 =1.06NPV（B）=94155/75000 =1.2632 3，内含报酬率法，内含报酬率法 是使投资项目的净现值等于零的贴是使投资项目的净现值等于零的贴现率。现率。即计算即计算 t时的投资报酬率时的投资报酬率i。 ntttiCOCI11C033内含报酬率
6、内含报酬率的计算用如下方法的计算用如下方法 如果各年的净现金流量相等，则按如果各年的净现金流量相等，则按如下步骤如下步骤 1）计算年金现值系数）计算年金现值系数 =初始投资额初始投资额/年净现金流量年净现金流量 34 2）查年金现值系数表，在相同的）查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。相邻近的较大和较小的两个贴现率。 3）据上述贴现率和已求得年金现）据上述贴现率和已求得年金现值系数，采用插值法计算出该投资值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。方案的内部报酬率。35如果每年的现金净流量不相等，则如果每年的
7、现金净流量不相等，则 1）先预估一个贴现率，并按此贴）先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如为正数，应提现率计算净现值。如为正数，应提高贴现率，再测算；如为负数，应高贴现率，再测算；如为负数，应降低贴现率再测算。如此反复，找降低贴现率再测算。如此反复，找到净现值由正到负并且比较接近零到净现值由正到负并且比较接近零的两个贴现率。的两个贴现率。 2）据上述两个相邻的贴现率在用）据上述两个相邻的贴现率在用插值法，计算出方案的实际内部报插值法，计算出方案的实际内部报酬率。酬率。36 决策原则：单方案决策时，如计算决策原则：单方案决策时，如计算出的出的i公司资本成本或期望报酬率，公司资本成本或期望
8、报酬率，则可行；多方案决策时，则选择则可行；多方案决策时，则选择i超超过最多的方案。过最多的方案。37第三节第三节 固定资产投资实例分析固定资产投资实例分析 一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策 二、投资期决策二、投资期决策 *三、资本限量决策三、资本限量决策 *四、投资开发时期决策四、投资开发时期决策38一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策 1 1，使用年限相等项目的更新决策，使用年限相等项目的更新决策 2 2，使用年限不等项目的更新决策，使用年限不等项目的更新决策 3 3，购买或租赁的决策，购买或租赁的决策二、投资期决策二、投资期决策 1，差量分析法，差量分析法 2，净现值法，净现
9、值法391，使用年限相等项目的更新决策，使用年限相等项目的更新决策例例 旧设备：购置成本旧设备：购置成本8万元，已用万元，已用4年，预计还可使用年，预计还可使用4年，已提折旧年，已提折旧4万元，无残值；年销售收入万元，无残值；年销售收入10万，万，年付现成本年付现成本6万；目前市价万；目前市价2万；万； 新设备：购置成本新设备：购置成本12万，可用万，可用4年，年，残值残值2.8万，年销售收入万，年销售收入16万，年付万，年付现成本现成本8.7万万;假设资本成本为假设资本成本为10%，采用直线折旧采用直线折旧40 可采用差量分析法来计算一个方案可采用差量分析法来计算一个方案比另一个方案增减的现
10、金流量：比另一个方案增减的现金流量： 初始投资初始投资=12-2=10万万 年折旧年折旧=(12-2.8)/4-8/8=1.3万万 下面是下面是从新设备从新设备的角度计算两个方案的的角度计算两个方案的差量现金流量差量现金流量 1）分别计算初始投资与折旧的现金流）分别计算初始投资与折旧的现金流量的差量量的差量412）利用表计算各年营业现金流量的差）利用表计算各年营业现金流量的差量量42时间时间项目项目14年年差量销售收入差量销售收入1 60000 付现成本付现成本2 27000 折旧额折旧额 3 13000 税前利润税前利润4=1-2-3 20000 所得税所得税 5=433% 6600 税后利
11、润税后利润6=4-5 13400 营业现金流量营业现金流量7=6+3 2640043 3）计算两个方案现金流量的差量）计算两个方案现金流量的差量时间时间项目项目 0 14差量初始投资差量初始投资差量营业现金流量差量营业现金流量差量终结现金流量差量终结现金流量差量现金流量差量现金流量-100000 上表数字上表数字 题目给出题目给出 计算得出计算得出441000000 1 2 3 426400 26400+2800045 4）计算两方案净现值的差量）计算两方案净现值的差量 NPV=26400(P/A,10%,3) +54400(P/F,10%,4) -10000 =2812决策：选择用新设备取代
12、旧设备，决策：选择用新设备取代旧设备，这样可以增加净现值这样可以增加净现值2812元。元。46例例 某公司拟用新设备取代旧设备某公司拟用新设备取代旧设备旧设备旧设备 购置成本购置成本4万，使用万，使用5年，还年，还可用可用5年，已提折旧年，已提折旧2万，无残值，万，无残值，现在销售可得价款现在销售可得价款2万，每年可获收万，每年可获收入入5万，每年的付现成本万，每年的付现成本3万；万；新设备新设备 购置成本购置成本6万，估计可用万，估计可用5年，年，残值残值1万，每年收入可达万，每年收入可达8万，年付万，年付现成本为现成本为4万。假设该公司的资本成万。假设该公司的资本成本为本为10%,所得税率
13、为所得税率为40%。47 a.分别计算初始投资与折旧的现金分别计算初始投资与折旧的现金流量的差量（从新设备角度）流量的差量（从新设备角度）初始投资初始投资=60000-20000=40000年折旧年折旧=10000-4000=6000 b.利用表计算各年营业现金流量的利用表计算各年营业现金流量的差量差量48项目项目 15年年销售收入销售收入1 30000 付现成本付现成本2 10000 折旧额折旧额 3 6000税前净利税前净利4=1-2-3 14000所得税所得税 5=440% 5600税后净利税后净利6=4-5 8400营业现金净流量营业现金净流量7=6+3 1440049c.利用表来计算
14、两个方案现金流量的利用表来计算两个方案现金流量的差量差量项目项目初始投资初始投资营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量现金流量现金流量第第0年年 第第1年年 .第第4年年 第第5年年40000 14400 14400 14400 1000040000 14400 14400 24400504000014400 14400+100000 1 2 3 4 551d.计算净现值的差量计算净现值的差量NPV=14400（P/A,10%,4） +24400（P/F,10%，5） -40000 =144003.17+244000.621 -40000=20800 522，使用年限不等项目的更新决
15、策，使用年限不等项目的更新决策1）更新系列法）更新系列法 仍然通过相同年度仍然通过相同年度内两个项目的净现值来比较。但必内两个项目的净现值来比较。但必须将两个项目的不同年份统一为相须将两个项目的不同年份统一为相同的年份，可用两个项目使用年限同的年份，可用两个项目使用年限的最小公倍数作为共同年限。的最小公倍数作为共同年限。2）年均净现值法）年均净现值法 ANPV=NPV/（P/A ,i% ,n）53例例 某公司拟用新设备取代旧设备。某公司拟用新设备取代旧设备。旧设备原值旧设备原值20万，每年产生现金净万，每年产生现金净流量流量4.3万，尚可使用万，尚可使用3年，年，3年期满年期满无残值必须更新；
16、无残值必须更新；换新设备，旧设备可出售换新设备，旧设备可出售10万，新万，新设备投资需设备投资需25万，年产生现金流量万，年产生现金流量6万，使用万，使用6年，年，6年后无残值需更新。年后无残值需更新。假设资金成本为假设资金成本为10%，作决策。，作决策。54用方法用方法1）求出旧设备在未来）求出旧设备在未来6年内年内的净现值并与旧设备比较。的净现值并与旧设备比较。假定对旧设备在第假定对旧设备在第3年进行相同的投年进行相同的投资资1 2 3 4 5 6P0=10万万A=43000 A=43000F3F3P3P3P=10万万55见图解见图解NPV(旧旧) =43000（P/A，10%，3） -1
17、00000+P3 =430002.487-100000+P3 =6941+6941（P/F,10%,3） =6941+5231=12154元元56NPV（新）（新） =60000（P/A,10%,6） -250000 =600004.355-250000 =11300用此方法有时计算工作量比较大用此方法有时计算工作量比较大57用方法用方法2）ANPV（新）（新）=NPV/年金现值系数年金现值系数 =11300/4.355 =2595元元ANPV（旧）（旧）=6941/2.487 =2791元元58例例 某公司要在两个投资项目中选取某公司要在两个投资项目中选取一个一个半自动化的半自动化的A项目项
18、目 初始投资初始投资16万，万，每年产生每年产生8万元的净现金流量，可用万元的净现金流量，可用3年，无残值；年，无残值；全自动化的全自动化的B项目项目 初始投资初始投资21万，万，寿命寿命6年，每年产生年，每年产生6.4万的净现金流万的净现金流量，无残值。企业的资本成本为量，无残值。企业的资本成本为16%，企业选哪一个项目？，企业选哪一个项目？591）用更新系列法）用更新系列法 对二项目来说，他对二项目来说，他们的最小公倍寿命为们的最小公倍寿命为6年年NPV(A) =80000(P/A,16%,3)-C =800002.246-160000 =19680NPV(A) =19680+19680(
19、1+16%) =322883-3660NPV(B)=64000(P/A,16%,6)-C =640003.685-210000 =258402)用年均净现值法用年均净现值法ANPV(A)=19680/2.246=8762.24ANPV(B)=25840/3.685=7012.21613，购买或租赁的决策购买或租赁的决策购买购买 一次支付设备价款，或是自有一次支付设备价款，或是自有资金，或向银行借款。资金，或向银行借款。租赁租赁 需分期支付租金需分期支付租金例例 购置设备购置设备 价值价值10万，使用万，使用5年，年维年，年维修费修费8000元，残值收入元，残值收入1万元，用借款万元，用借款方式
20、，借款的资金成本为方式，借款的资金成本为6%，每年等额，每年等额偿还本利；偿还本利；如租赁如租赁5年，年初支付租金年，年初支付租金3万。万。T=40%62计算步骤计算步骤1）计算租赁条件下的税后现金流出量）计算租赁条件下的税后现金流出量年份租金支出年份租金支出 税收抵免税收抵免 税后现金流出量税后现金流出量 1 2=1*40% 3=1-20 30000 3000014 30000 12000 180005 12000 -12000632）计算借款购买设备的税后现金流）计算借款购买设备的税后现金流出量出量（1）计算借款的偿还额和利息）计算借款的偿还额和利息 用现金求用现金求等额年金等额年金公式公
21、式 A=100000(A/P,6%,5) =1000001/4.212=23740 年折旧年折旧=（10-1）/5=1.8万万为年金现为年金现值系数值系数64 借款分期偿还计算表借款分期偿还计算表年份年份偿还额偿还额A 偿还利息偿还利息 偿还本金偿还本金 本金余额本金余额 1 2=46% 3=1-2 4=4-30 1000001 23740 6000 17740 822602 23740 4936 18804 634563 23740 3808 19932 435244 23740 2612 21128 223965 23740 1344 22396 065(2)计算借款购买设备的税后现金净流
22、量计算借款购买设备的税后现金净流量年份偿还额年份偿还额 利息费利息费 维修费折旧费税收抵免维修费折旧费税收抵免 1 2 3 4 5=(2+3+4) 40% 税后残值税后残值 税后现税后现金流出金流出6 7=1+3 -5-61 23740 6000 8000 18000 12800 189402 23740 4936 8000 18000 12374 103663 23740 3808 8000 18000 11923 198174 23740 2612 8000 18000 11445 202955 23740 1344 8000 18000 10938 6000 14802 663)计算购买
23、或租赁的现金流出量现值计算购买或租赁的现金流出量现值年年 现值系数现值系数 借款购买借款购买 租赁租赁 1 税后现金税后现金 现值现值 税后现金税后现金 现值现值流出流出 2流出流出 4 5=413=210 1 0 0 30000 300001 0.943 18940 17860 18000 169742 0.890 19366 17235 18000 16020 5 0.747 14802 11057 -12000 -8964现值合计现值合计 78872 8340667二、投资期决策二、投资期决策 缩短工期，需要增加投资是否必要。缩短工期，需要增加投资是否必要。常用的分析方法是差量分析法，即
24、常用的分析方法是差量分析法，即根据缩短投资期与正常投资期相比根据缩短投资期与正常投资期相比的增量现金流量来计算增量净现值的增量现金流量来计算增量净现值如增量净现值为正，为有利；否则如增量净现值为正，为有利；否则不利。不利。68例例 某公司进行一项投资，正常投资某公司进行一项投资，正常投资期为期为3年，年投资年，年投资500万。第万。第4年至年至13年每年现金净流量为年每年现金净流量为390万；万；如投资期缩短为如投资期缩短为2年，每年需投资年，每年需投资800万，其他不变。资金成本万，其他不变。资金成本12%，无残值收入。该项目应否缩短投资无残值收入。该项目应否缩短投资期。期。方法方法1 直接
25、计算两方案的净现值直接计算两方案的净现值69正常投资期的净现值正常投资期的净现值 =-500-500(P/A,12%,2) +390(A/P,12%,10)(P/F,12%,3) =223.89 500万万390万万0 1 2 3 4 5 12 13 70缩短投资期的净现值缩短投资期的净现值 =-800-800(P/F,12%,1) +390(P/A,12%,10)(P/F,12%,2) =241.79800万万390万万0 1 2 3 4 11 1271方法方法2 用差量分析法用差量分析法时间时间项目项目0 1 2 3 412 13正常投资期正常投资期的现金流量的现金流量缩短投资期缩短投资期
26、的现金流量的现金流量现金流量现金流量-500 -500-500 0 390 390-800 -800 0 390390 0-300 -300 500 390 0 -39072计算缩短投资期的计算缩短投资期的净现值净现值 =-300-300(P/F,12%,1) +500(P/F,12%,2) +390(P/F,12%,3) -390(P/F,12%,13) =18.97万万73 第四节第四节 投资风险分析投资风险分析 决策时的投资风险分析，主要是根决策时的投资风险分析，主要是根据风险程度调整折现率或现金流量，据风险程度调整折现率或现金流量，剔除投资风险对决策的影响。剔除投资风险对决策的影响。一
27、、按风险调整折现率法一、按风险调整折现率法二、按风险调整现金流量二、按风险调整现金流量74一、一、按风险调整折现率法按风险调整折现率法1，用资本资产定价模型来调整折现，用资本资产定价模型来调整折现率率2，用风险报酬率模型来调整折现率，用风险报酬率模型来调整折现率项目按风险调整的折现率项目按风险调整的折现率iifiVbRK风险报风险报酬系数酬系数项目的变项目的变异系数异系数75二、二、按风险调整现金流量按风险调整现金流量1，确定当量法，确定当量法2，决策树法，决策树法步骤步骤1）计算各序列现金流量的净现值）计算各序列现金流量的净现值2）计算各序列的联合概率）计算各序列的联合概率3）计算期望净现值
28、）计算期望净现值 761，确定当量法确定当量法 把不确定的各年现金流把不确定的各年现金流量，按一定的系数（约当系数）折算为量，按一定的系数（约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，再大约相当于确定的现金流量的数量，再用无风险贴现率来评价。用无风险贴现率来评价。 据各年现金流风险大小，选不同的约当据各年现金流风险大小，选不同的约当系数系数d(d(不确定的现金流不确定的现金流/ /确定的现金流）确定的现金流）现金流确定时现金流确定时d=1d=1；小风险时，；小风险时，0.8d10.8d1现金流一般时，现金流一般时，0.4d0.80.4d0.8；大风险时，；大风险时，0d0.40d0.4。d
29、 d也会因人而异，有些企业据也会因人而异，有些企业据标准离差率来确定约当系数。标准离差率来确定约当系数。 772，决策树法，决策树法 通过现金流概率树，通过现金流概率树，计算各现金流净现值，按联合概率计算各现金流净现值，按联合概率计算期望净现值，适用于每年现金计算期望净现值，适用于每年现金流不独立的投资项目。流不独立的投资项目。 步骤：步骤：1）计算各现金流量序列的净现值）计算各现金流量序列的净现值2）计算联合概率）计算联合概率3）计算期望净现值）计算期望净现值78例例 某企业有一投资项目某企业有一投资项目现金流现金流出出15000资本成资本成本为本为6%6000800010000400070
30、0080001000011000900012000140001600020%60%20%25%50%25%15%70%15%10%80%10%第一年第一年 第二年第二年791）计算净现值）计算净现值 NPV(4000)=6000/(1+6%) +4000/(1+6%)-15000 NPV(7000)=6000/(1+6%) +7000/(1+6%)-15000222)计算联合概率计算联合概率 P(4000)=20%25%=5% P(7000)=20%50%=10%803）计算期望净现值）计算期望净现值可按下列公式可按下列公式iniiPNPVNPV1NPV=NPV(4000)P(4000) +NPV(7000)P(7000)+
