1、财务管理财务管理 郑州经贸职业学院课课 程程 简简 介介 产品经营和资本经营，是现代企业的两大类经营活动。产品经营和资本经营，是现代企业的两大类经营活动。 财务管理是对资本经营的管理，资本是能带来剩余价值的价值，财务管理是对资本经营的管理，资本是能带来剩余价值的价值，财务活动是货币资本化的活动，财务的本质是资本价值经营。如何使财务活动是货币资本化的活动，财务的本质是资本价值经营。如何使作为资本的货币在资本循环中得到量的增值，构成财务管理的全部内作为资本的货币在资本循环中得到量的增值，构成财务管理的全部内容。容。 财务管理财务管理课程，着重对资本的取得、资本的运用、资本收益课程，着重对资本的取得
2、、资本的运用、资本收益的分配等财务问题进行介绍和研究，为公司财务管理人员提供了必备的分配等财务问题进行介绍和研究，为公司财务管理人员提供了必备的财务理论知识和实务操作方法的财务理论知识和实务操作方法。课程结构及授课计划课程结构及授课计划第一篇：第一篇：财务管理财务管理基本理论基本理论第二篇：第二篇：资金筹集资金筹集管理管理第三篇：第三篇：投资于运投资于运用管理用管理第四篇：利第四篇：利润分配管理润分配管理第1章：财务管理总论第2章：财务管理的价值观念第9章：财务分析第3章：筹资管理第4章：资金成本和资本结构第6章：项目投资管理第7章：证券投资管理第5章：营运资金管理第8章：利润分配第二篇：企业
3、筹资管理第二篇：企业筹资管理 Chapter3 Chapter3 企业筹资概述企业筹资概述Chapter4 Chapter4 资金成本和资本结构资金成本和资本结构*学习目标：学习目标：理解资金成本、财务杠杆、理解资金成本、财务杠杆、经营杠杆和总杠杆的含义；掌握个别资本经营杠杆和总杠杆的含义；掌握个别资本成本、综合资本成本的计算及应用；掌握成本、综合资本成本的计算及应用；掌握财务杠杆系数、经营杠杆系数和总杠杆系财务杠杆系数、经营杠杆系数和总杠杆系数的计算和应用；掌握资本结构的一般决数的计算和应用；掌握资本结构的一般决策方法。策方法。Chapter4 资金成本和资本结构第一节第一节 资金成本资金成
4、本 第二节第二节 杠杆原理杠杆原理 第三节第三节 资本结构资本结构一一、资金成本、资金成本: :（一）（一）含义和作用含义和作用1.1.概念概念：资金成本是企业为筹措和使用资金所必须支付的代价。资金成本是企业为筹措和使用资金所必须支付的代价。包括用资费用和筹资费用。包括用资费用和筹资费用。 用资费用（变动费用）：用资费用（变动费用）：是指企业在生产经营、投资过程中是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的代价。（因使用资金而付出的代价。（Eg:Eg:向股东支付的股利、向债权向股东支付的股利、向债权人支付的利息等）人支付的利息等） 筹资费用（固定费用）：筹资费用（固定费用）：企业在筹措资金
5、过程中为获取资金企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用（而付出的费用（EgEg：发行股票、债券支付的印刷费、发行手续：发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。）费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。）第一节 资金成本一、资金成本一、资金成本: :2.2.资金成本的作用资金成本的作用 资金成本是影响企业筹资总额的重要因资金成本是影响企业筹资总额的重要因素；素； 是企业选择资金来源的基本依据；是企业选择资金来源的基本依据； 是企业选择筹资方式的参考标准；是企业选择筹资方式的参考标准； 是确定最优资金结构的主要参数。是确定最优资金结构的主
6、要参数。 资金成本是企业评价投资项目可行性、资金成本是企业评价投资项目可行性、选择投资方案的重要参考指标。选择投资方案的重要参考指标。 第一节 资金成本一、资金成本一、资金成本: : 资金成本的相对数资金成本的相对数表示：表示：用资费用用资费用与与实实际筹得资金际筹得资金（筹资数（筹资数额扣除筹资费用后的额扣除筹资费用后的差额）的比率。差额）的比率。FPDK)1 (fPDKK:K:资金成本，以百分比表示资金成本，以百分比表示D D：年用资费用；：年用资费用；P:P:筹资总额筹资总额 F F：筹资费用：筹资费用f:f:为筹资费用率，即筹资费用与筹资数额为筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率的比
7、率第一节 资金成本一、资金成本一、资金成本: :（二）个别资金成本的计量（二）个别资金成本的计量在在比较各种筹集方式比较各种筹集方式中，使用个别资本中，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存收益成本、成本，包括普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本；长期借款成本、债券成本；在在进行资本结构决策进行资本结构决策时，使用加权平均时，使用加权平均资本成本；资本成本；在在进行追加筹资决策进行追加筹资决策时，则使用边际资时，则使用边际资本成本本成本第一节 资金成本一、资金成本:（二）个别资金成本计量（二）个别资金成本计量1.1.债券成本：债券成本： 利息税前支付，有减税利息税前支付，有减税效应
8、；效应； 筹措费用按一定标准或筹措费用按一定标准或定率支付；定率支付；)1 ()1 (1100fBTiBfBTIKbK(b):K(b):债券成本债券成本I:I:每年支付的利息每年支付的利息T:T:所得税税率所得税税率B:B:债券面值债券面值B(0)B(0)：按发行价确定：按发行价确定的债券筹资额的债券筹资额i:i:债券票面利率债券票面利率f:f:债券筹资费率债券筹资费率例题第一节 资金成本 【例】某公司发行总面额为【例】某公司发行总面额为50005000万元的万元的5 5年期债券，票面利率为年期债券，票面利率为10%10%，发行费用率，发行费用率为为5%5%，公司所得税率为，公司所得税率为25
9、%25%。分别计算发。分别计算发行价格为行价格为50005000万元、万元、60006000万元和万元和40004000万万元时该债券的成本。元时该债券的成本。%58. 6%516000%251%105000bK%89. 7%515000%251%105000bK%86.9%514000%251%105000bK一、资金成本一、资金成本: :（二）个别资金成本（二）个别资金成本计量计量2.2.长期借款：长期借款： 计算基本与债券一计算基本与债券一致致 银行借款手续费很银行借款手续费很低，式中的低，式中的f f可忽可忽略不计略不计fTifLTiLfLTIK1)1 ()1 ()1 (111K1K1
10、：银行借款成本：银行借款成本I:I:银行借款年利息银行借款年利息T:T:所得税税率所得税税率L L：银行借款总额：银行借款总额i i：银行借款利率：银行借款利率f:f:银行借款手续费率银行借款手续费率例题)1 (1TiK第一节 资金成本 例例 某企业取得某企业取得1010年长期借款年长期借款20002000万元，万元，年利率为年利率为8%8%，每年付息一次，到期一次还，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为本，筹资费用率为0.5%0.5%，企业所得税率为，企业所得税率为25%25%。该项长期借款的资本成本为：。该项长期借款的资本成本为：%03. 6%5 . 01%251%8%03. 6%5
11、. 012000%251%8200011KK或：一、资金成本一、资金成本: :（二）个别资金成本计量（二）个别资金成本计量3.3.优先股成本：优先股成本：资金成本资金成本包括优先股利和优先股包括优先股利和优先股筹措费用。筹措费用。优先股股利通常是固定的优先股股利通常是固定的, ,税后支付税后支付fPDKp10K(p):K(p):优先股成本优先股成本D:D:优先股每年的股利优先股每年的股利P(0):P(0):发行优先股总额发行优先股总额f:f:债券筹资费率债券筹资费率例题:p123第一节 资金成本优先股年股息=优先股面值*年股利率例题某企业为了进行一项投资，按面值发行优先股240万元，预计年股利
12、率为10%，筹资费率为5%，则其优先股的资金成本为多少？fPDKp10一、资金成本一、资金成本: :（二）个别资金成本计量（二）个别资金成本计量4.4.普通股成本：普通股成本：资金成本资金成本包括股利和发行费用。包括股利和发行费用。常用方法：固定股利增长常用方法：固定股利增长模型模型GfPDKnc11K(nc):K(nc):普通股资金成本普通股资金成本D(1):D(1):预期第一年股利预期第一年股利P:P:普通股市价普通股市价f:f:债券筹资费率债券筹资费率G:G:股利年增长率股利年增长率例题例题:p124:p124第一节 资金成本某企业拟发行普通股股票2000万元每股面值1元，每股发行价格2
13、.1元，预计第一年的股利率为16%,以后每年增长4%，筹措费率为3%计算普通股的资本成本率企业发行普通股筹资，股本5000万元，每股面值1元，每股市价15元，预计第一年支付股利0.7元/股，预计股利年增长率为6%,筹资费率为3%，计算普通股资金成本率一、资金成本一、资金成本: :（二）个别资金成本计量（二）个别资金成本计量5.5.留存收益成本留存收益成本:(:(机会成本）机会成本） 公司虽然愿意将其留用公公司虽然愿意将其留用公司，而不作为股利取出投司，而不作为股利取出投资于他处，但是要求得到资于他处，但是要求得到与普通股等价的报酬与普通股等价的报酬. . 计算原理与计算原理与普通股普通股相同，
14、相同，只是只是没有筹资费用没有筹资费用PDKeD:D:每年的固定股利每年的固定股利D(1):D(1):计第一年股利计第一年股利P P：普通股市价：普通股市价G:G:利年增长率利年增长率GPDKe1第一节 资金成本，预计企业利润留存2000万元，普通股每股面值1元，每股市价15元，预计第一年支付股利0.7元/股，预计股利年增长率为6%，筹措资金率为3%计算留存收益成本。 ( (三三) )综合资本成本综合资本成本( (企业全部资金的平均企业全部资金的平均使用代价）使用代价） 综合资本成本一般是以各种资本占全部综合资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进资本的比重为权数，对个
15、别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为：行加权平均确定的。其计算公式为：的比重。种个别资本占全部资本j第 W种个别资本成本；j第K 综合平均资本成本；K 式中：WKKjjwn1jjjw第一节 资金成本 例例 某企业账面反映的长期资金共某企业账面反映的长期资金共50005000万元，其中长期借款万元，其中长期借款10001000万元，应付长万元，应付长期债券期债券500500万元，普通股万元，普通股25002500万元，保万元，保留盈余留盈余10001000万元。其中成本分别为万元。其中成本分别为6.9%6.9%，9.2%9.2%，11.46%11.46%，12%12%，该企业的加权平，该企
16、业的加权平均资本成本为：均资本成本为： 例例 某公司计划筹资某公司计划筹资10001000万元。其中，万元。其中，按面值发行按面值发行5 5年期利率年期利率10%10%的债券的债券200200万万元，发行费用为元，发行费用为3%3%，所得税税率为，所得税税率为25%25%，发行普通股发行普通股4040万股，每股市价万股，每股市价2020元，预元，预计筹资费率为计筹资费率为5%5%，第一年年末每股发放，第一年年末每股发放股利股利2 2元，鼓励增长利率为元，鼓励增长利率为6%6%。该公司。该公司全部资金成本为：全部资金成本为：1.1.计算个别资金成本：计算个别资金成本：债券：K(1)=(20010
17、%）（1-25%）/200(1-3%)=7.73%股票：K(2)=402/4020(1-5%) 100%+6%=16.53%2.计算各种资金占全部资金的比重：计算各种资金占全部资金的比重：3.计算综合资金成本：K(W)= 7.73%20%+16.53%80%=14.77%Chapter4 资金成本和资本结构 第一节第一节 资金成本资金成本第二节第二节 杠杆原理杠杆原理 第三节第三节 资本结构资本结构二、杠杆原理二、杠杆原理: : 杠杆效应杠杆效应：用较小的力量移动较重的物：用较小的力量移动较重的物体的现象体的现象 财务管理的杠杆效应财务管理的杠杆效应：由于特定费用的：由于特定费用的存在而导致的
18、，当某一财务变量较小幅存在而导致的，当某一财务变量较小幅度的变动时，另一相关变量会以较大幅度的变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。度变动。 经营杠杆、财务杠杆、总杠杆经营杠杆、财务杠杆、总杠杆。（一）成本习性、边际贡献、息税前利润（一）成本习性、边际贡献、息税前利润1.1.成本习性及分类成本习性及分类 总总成本习性模型：成本习性模型：Y=a+bxY=a+bx成本习性：成本习性：是指成本的总额对业务量（产量、销量或产销量）的依存关系。是指成本的总额对业务量（产量、销量或产销量）的依存关系。企业的全部成本分为固定成本、变动成本和混合成本。企业的全部成本分为固定成本、变动成本和混合成本。固定成本：
19、固定成本：其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本（按直线法计提的折旧、保险费、管理人员工资、办公费）。的那部分成本（按直线法计提的折旧、保险费、管理人员工资、办公费）。单位固定成本随产量的增加而逐渐变小单位固定成本随产量的增加而逐渐变小变动成本：变动成本：总额随着业务量成正比例变动的那部分成本（直接材料、直接人总额随着业务量成正比例变动的那部分成本（直接材料、直接人工费）工费）混合费用混合费用（一）成本习性、边际贡献、息税前利润（一）成本习性、边际贡献、息税前利润2.2.边际贡献边际贡献及计算及计算边际贡献边
20、际贡献: :销售收入减去变动成本以后的差额。销售收入减去变动成本以后的差额。公式：公式：边际贡献边际贡献= =销售收入销售收入- -变动成本变动成本 = =（销售单价（销售单价- -单位变动成本）单位变动成本）产销量产销量 = =单位边际贡献单位边际贡献产销量产销量 （一）成本习性、边际贡献、息税前利润（一）成本习性、边际贡献、息税前利润3.3.息税前利润息税前利润及计算及计算息税前利润：息税前利润：企业支付利息和缴纳所得税前的利润企业支付利息和缴纳所得税前的利润公式：公式： 息税前利润息税前利润= =销售收入总额销售收入总额- -变动成本总额变动成本总额- -固定成本固定成本 = =（销售收
21、入（销售收入- -单位变动成本）单位变动成本）产销量产销量- -固定成本固定成本 = =边际贡献总额边际贡献总额- -固定成本固定成本（二）经营杠杆（二）经营杠杆1.1.含义：含义：在其他条件不变的情况下，产销业务量的增加虽在其他条件不变的情况下，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但是会降低单位固定成本，然不会改变固定成本总额，但是会降低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销业从而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率。务量的增长率。 经营杠杆经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动：由于固定成本的存在而导致息税前利润变
22、动大于产销业务量变动的杠杆效应。的杠杆效应。 经营杠杆高低可由经营杠杆系数表示。经营杠杆高低可由经营杠杆系数表示。经营杠杆系数经营杠杆系数是指息税前利润的变动是指息税前利润的变动对销售量变动的反应程度。对销售量变动的反应程度。2.2.公式：公式：经营杠杆系数经营杠杆系数= =息税前利润变动率息税前利润变动率/ /产销量的变动率产销量的变动率经营杠杆系数经营杠杆系数= =基期的边际贡献基期的边际贡献/ /基期息税前利润基期息税前利润（二）经营杠杆（二）经营杠杆 2.2.公式：公式： 在固定成在固定成本不变的情况下，经营本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额杠杆系数说明了销售额增长增长( (减少
23、减少) )所引起息税所引起息税前利润增长前利润增长( (减少减少) )的幅的幅度。度。在其他因素不变的情况在其他因素不变的情况下，下，固定成本越大固定成本越大，经，经营杠杆系数营杠杆系数越大越大，经营，经营风险也就风险也就越大越大；反之，；反之，固定成本越小，经营杠固定成本越小，经营杠杆系数越小，经营风险杆系数越小，经营风险也就越小。也就越小。FVCSVCSDOLFVPQVPQDOLQQEBITEBITSSEBITEBITDOLSQ或)()(/DOL:经营杠杆系数；经营杠杆系数；EBIT:息税前利润息税前利润S:销售额销售额 Q：产量或销量：产量或销量：变动符号：变动符号 P:销售单价销售单价
24、V：单位变动成本：单位变动成本 F:固定成本总固定成本总额；额； VC：变动成本总额：变动成本总额例P127销售销售量量（件）（件）变动变动率率单价单价单位单位变动变动成本成本边际边际贡献贡献变动变动率率固固定定成成本本息税息税前利前利润润变动变动率率1000100010105 5500050002502500 02500250015001500+50%+50%10105 575007500 +50%+50% 2502500 050005000+100+100% %20002000+100+100% %10105 5100010000 0+100+100% %2502500 075007500
25、+200+200% %500500-50%-50%10105 525002500 -50%-50% 2502500 00 0- -100%100%表A项 目A公司 B公司销售单价20002000单位变动成本11001500固定成本10000020000项目A公司B公司变化前变化后变化前变化后销售量x（台）200220200220销售收入s（元）400000440000400000440000减：变动成本bx220000242000220000242000边际利润M180000198000180000198000减：固定成本a1000001000002000020000经营利润EBIT80000
26、98000160000178000销售增长率%-10-10经营利润增长率%-22.5-11.25经营杠杆系数DOL-2.25-1.125表表B3.经营杠杆系数与有关因素的关系销售额越大，DOL越小，风险越小；相反销售额越小，DOL越大，风险越大。企业的经营风险与经营杠杆系数有重要关系，在其他要素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大4.控制经营杠杆的途径增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等。（三）财务杠杆（三）财务杠杆1.1.含义：含义：财务杠杆财务杠杆是指在某一固定财务费用比重下，息税前利润变动对每股利润是指在某一固定财务费用比重下，息税前利润变动对每股利
27、润产生的作用产生的作用. .是利用债务筹资给企业所有者带来的额外收益。是利用债务筹资给企业所有者带来的额外收益。( (即即由于债务的由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应）财务杠杆系数财务杠杆系数: :是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 2.2.公式：公式：财务杠杆系数财务杠杆系数= =普通股每股利润变动率普通股每股利润变动率/ /息税前利润变动率息税前利润变动率; ; 财务杠杆系数财务杠杆系数= =息税前利润息税前利润/ /息税前利润息
28、税前利润- -利息利息; ; 财务杠杆系数财务杠杆系数= =息税前利润息税前利润/息税前利润息税前利润- -利息利息- -优先股股利（优先股股利（1-1-所得税所得税率）率） （三）财务杠杆（三）财务杠杆2.2.公式：公式：财务杠杆系财务杠杆系数表明息税前利润增长数表明息税前利润增长引起的普通股每股利润引起的普通股每股利润的增长幅度。的增长幅度。 在资本总额、息在资本总额、息税前利润相同的情况下，税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险杆系数越高，财务风险越大，但预期每股利润越大，但预期每股利润( (投资者收益投资者收益) )也越大。也越大。/1/EP
29、S EPSEBITID FLEBIT EBIT EBIT IEBIT I )1/(TDIEBITEBITDFLDFL:DFL:财务杠杆系数财务杠杆系数EPS:EPS:普通股每股利普通股每股利润润D:D:优先股股利优先股股利T:T:所得税税率所得税税率I I：利息：利息3.3.财务杠杆系数与财务风险等的关系财务杠杆系数与财务风险等的关系财务风险：财务风险：企业由于举债采取负债经营而给企业财务成果带来的不确定性。企业由于举债采取负债经营而给企业财务成果带来的不确定性。企业为获得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足企业为获得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足
30、以弥补固定利息支出，企业每股利润就会下降的更快。以弥补固定利息支出，企业每股利润就会下降的更快。在资本总额、在资本总额、EBITEBIT相同的情况相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，预下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，预期每股盈余（或净资产收益率）的变动也越大。期每股盈余（或净资产收益率）的变动也越大。DFLDFL越大，越大，对财务杠杆利益的影响就越大，财务风险就越大。对财务杠杆利益的影响就越大，财务风险就越大。4.4.控制财务杠杆的途径控制财务杠杆的途径：合理安排资本结构，合理负债。：合理安排资本结构，合理负债。 例：A、B两公司的资本结构及财务杠杆系数计算如表1和2所示。 下表
31、 A、B两公司的EBIT及资本结构表项目A公司B公司EBIT（元）80000160000负债（利率8%）（万元）4060股本（每股10元）（万股）64 表 A、B公司财务杠杆系数计算表项目A公司B公司EBIT（元）8000098000160000178000减：利息32000320004800048000利润总额4800066000112000130000净利润（税率25%）36000495008400097500EPS0.60.8252.12.4375EBIT增长率-22.5-11.25EPS增长率-37.5-16.1DFL-1.67-1.43（三）总杠杆（三）总杠杆1.1.总杠杆效应总杠杆
32、效应：又称复合杠杆，是企业同时又称复合杠杆，是企业同时运用经运用经营杠杆和财务杠杆营杠杆和财务杠杆而产生的收益而产生的收益。由于固定生产成本和固定财务费用的共同由于固定生产成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。量变动的杠杆效应。 复合杠杆系数复合杠杆系数:是指普通股每股利润的变动是指普通股每股利润的变动率相当于产销业务量变动率的倍数率相当于产销业务量变动率的倍数;是经营是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。（三）总杠杆（三）总杠杆 2.2.公式公式 复合杠杆系数复合杠杆系数= =普通股每股利
33、润变动率普通股每股利润变动率/ /产销业产销业务量变动率务量变动率 复合杠杆系数复合杠杆系数= =经营杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数 复合杠杆系数复合杠杆系数= =边际贡献边际贡献/ /息税前利润息税前利润- -利息利息 复合杠杆系数复合杠杆系数= =边际贡献边际贡献/息税前利润息税前利润- -利息利息- -优先股股利优先股股利（1-1-所得税率）所得税率） /EPS EPSEBITaDTLDOL DFLS SEBITIa:固定成本例题案例：案例：某企业只生产和销售某企业只生产和销售A A产品，其总成本习性模型为产品，其总成本习性模型为Y=10000+3XY=10000+3X。假
34、定。假定该企业该企业20012001年度年度A A产品销售量为产品销售量为1000010000件，每件售价为件，每件售价为5 5元；按市场预测元；按市场预测20022002年年A A产品的销售数量将增长产品的销售数量将增长1010。要求：。要求： (1)(1)计算计算20012001年该企业的边际贡献总额。年该企业的边际贡献总额。 (2)(2)计算计算20012001年该企业的息税前利润。年该企业的息税前利润。 (3)(3)计算销售量为计算销售量为1000010000件时的经营杠杆系数。件时的经营杠杆系数。 (4)(4)计算计算20022002年息税前利润增长率。年息税前利润增长率。 (5)(
35、5)假定企业假定企业20012001年发生负债利息年发生负债利息50005000元，且无优先股股息，计算复合元，且无优先股股息，计算复合杠杆系数。杠杆系数。分析：分析： (1)(1) 2001 2001年企业的边际贡献总额年企业的边际贡献总额 =10000=100005-100005-100003=20000(3=20000(元元) )(2)(2)20012001年企业的息税前利润年企业的息税前利润=20000-10000=10000(=20000-10000=10000(元元) )(3)(3)销售量为销售量为1000010000件时的经营杠杆系数件时的经营杠杆系数 =20000/10000=
36、2=20000/10000=2(4)2002(4)2002年息税前利润增长率年息税前利润增长率=2=21010=20=20(5)(5)复合杠杆系数复合杠杆系数= =（5-35-3）10000/10000/（5-35-3）10000-10000-5000 =410000-10000-5000 =4 或：或：20012001年企业财务杠杆系数年企业财务杠杆系数=10000/(10000-5000)=2=10000/(10000-5000)=2 复合杠杆系数复合杠杆系数= =财务杠杆系数财务杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数=2=22=42=43.3.总杠杆系数与总风险等的关系总杠杆系数与总风险等的关
37、系总风险：总风险：企业总风险是指企业企业总风险是指企业EPSEPS的不确定性。它是经营风险和财务风险共的不确定性。它是经营风险和财务风险共同影响的结果。同影响的结果。总杠杆用来衡量企业的总体风险，财务杠杆用来衡量企业的财务风险，经总杠杆用来衡量企业的总体风险，财务杠杆用来衡量企业的财务风险，经营杠杆用来衡量企业的经营风险。营杠杆用来衡量企业的经营风险。在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大，反之，总风险在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大，反之，总风险就越小。就越小。 复合杠杆作用的意义：复合杠杆作用的意义：首先，首先，从中能够估计出销售额变动对每股利润造成从中能够估
38、计出销售额变动对每股利润造成的影响。的影响。其次，其次，可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。Chapter4 资金成本和资本结构 第一节第一节 资金成本资金成本 第二节第二节 杠杆原理杠杆原理第三节第三节 资本结构资本结构一、资本结构的含义和影响因素一、资本结构的含义和影响因素1.1.资本结构的含义资本结构的含义：资本结构是指企业各：资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。种资金的构成及其比例关系。广义的资本结构广义
39、的资本结构：是指全部资金的结构，：是指全部资金的结构，包括包括长长期资金和期资金和短短期资金。期资金。狭义的资本结构：狭义的资本结构：指指长长期资金结构，包括期资金结构，包括长期债务资本与权益资本。长期债务资本与权益资本。企业资本结构决策就是要确定最佳资本结构。本章所指的资本结构是狭义的资本结构。一、资本结构的含义和影响因素一、资本结构的含义和影响因素2.2.资本结构的影响因素资本结构的影响因素企业的财务状况企业的财务状况企业的资产结构企业的资产结构企业的经营情况企业的经营情况所有者和经营者的态度所有者和经营者的态度利率的影响利率的影响所得税的影响所得税的影响二、资本结构的决策方法（确定最佳的
40、资本二、资本结构的决策方法（确定最佳的资本结构）结构）最佳的资本结构最佳的资本结构：是指企业在一定时期内，是指企业在一定时期内，使长期债务、普通股等资金组合形成的综使长期债务、普通股等资金组合形成的综合资金成本最低，同时又使公司价值最大合资金成本最低，同时又使公司价值最大的资本结构。的资本结构。常用资本结构常用资本结构决策方法决策方法：比较资金成本法；比较资金成本法；每股收益无差别点法每股收益无差别点法二、资本结构的决策方法（确定最佳的资本二、资本结构的决策方法（确定最佳的资本结构）结构）( (一一) )比较资金成本法：通过计算各方案不同比较资金成本法：通过计算各方案不同资本结构的综合资金成本
41、，并根据加权平资本结构的综合资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资本结构的均资金成本的高低来确定最佳资本结构的方法。（方法。（决策过程决策过程：确定各筹资方案不确定各筹资方案不同资本来源最终所形成的资本结构；同资本来源最终所形成的资本结构；计计算各资本来源的资本成本及其结构比例，算各资本来源的资本成本及其结构比例，并计算方案的加权平均资本成本；并计算方案的加权平均资本成本；方案方案比较，选择加权平均资本成本最低的资本比较，选择加权平均资本成本最低的资本结构方案为最佳方案。结构方案为最佳方案。例例1：某公司计划年初资本结构表所示：某公司计划年初资本结构表所示：筹资方式筹资方式金额（万
42、）金额（万）比重比重长期债券（年利率长期债券（年利率10%10%）10010012.5%12.5%优先股（年股利率优先股（年股利率8%8%） 2002002525普通股普通股5000050000股股50050062.562.5合计合计800800万；万； 100100普通股市价每股普通股市价每股200200元，今年期望股息为元，今年期望股息为1212元，元，预计以后每年股息增加预计以后每年股息增加3%3%，该企业所得税税，该企业所得税税率为率为33%33%，假定发行各种证券均五筹资费用。，假定发行各种证券均五筹资费用。该企业拟增加资金该企业拟增加资金200200万元，有两方案供选择。万元，有两
43、方案供选择。甲方案甲方案：发行债券：发行债券200200万元，年利率万元，年利率12%12%；普通股；普通股股利增加到股利增加到1515元，以后每年还增加元，以后每年还增加3%3%，由于企业，由于企业风险增加普通股市价跌倒风险增加普通股市价跌倒9696元。元。乙方案：乙方案：发行债券发行债券100100万元，年利率为万元，年利率为11%11%；另发；另发行普通股行普通股100100万元，普通股市价、股利与年初相同。万元，普通股市价、股利与年初相同。资金来源资金来源金额金额 比率（比率（% %）资本成本资本成本长期债券年利长期债券年利率率10%10%10010010.2010.2010%10%（
44、1-33%1-33%）=6.7%=6.7%长期债券年率长期债券年率12%12%20020020.4120.411212（1-33%1-33%）=8.04%=8.04%优先股股利优先股股利8%8% 20020020.4120.418%8%普通股普通股5000050000股股48048048.9848.9815/96+3%=18.625%15/96+3%=18.625%小计小计9809801001006.7%6.7%10.20%+8.04%10.20%+8.04%20.41%+8%20.41%+8%20.41%+18.20.41%+18.62562548.98%=13.08%48.98%=13.0
45、8%资金来源资金来源金额金额比率（比率（% %）资本成本资本成本长期债券年利长期债券年利率率10%10%100100101010%10%（1-33%1-33%）=6.7%=6.7%长期债券年率长期债券年率11%11%10010010101111（1-33%1-33%）=7.37%=7.37%优先股股利优先股股利8%8%20020020208%8%普通股普通股6000060000股股 600600606012/100+3%=15%12/100+3%=15%小计小计100010001001006.7%6.7%10%+7.37%10%+7.37%10%+8%10%+8%20%+15%20%+15%6
46、0%=12.01%60%=12.01%乙方案加权平均资本成本计算表通过比较可以看出，采用乙方案筹资其加权平均资本通过比较可以看出，采用乙方案筹资其加权平均资本成本比成本比甲方案低甲方案低1.07%1.07%（13.08%-12.01%13.08%-12.01%），企业），企业价值又提高价值又提高2020万元（万元（1000-9801000-980）. .故故采用乙方案采用乙方案筹资对企业较为筹资对企业较为有利。有利。通过乙方案筹资，通过乙方案筹资，一方面增加一部分债券可使资本成本降低，另一方面适一方面增加一部分债券可使资本成本降低，另一方面适当增加一部分普通股，减少企业财务风险，保持其信誉，普
47、通股市价又能当增加一部分普通股，减少企业财务风险，保持其信誉，普通股市价又能保持不变。保持不变。如采用甲方案，如采用甲方案，全部通过发行债券筹资，债券的资本固然较低，但由于较全部通过发行债券筹资，债券的资本固然较低，但由于较多的发行债券，企业的财务风险加大，由此引起普通股市价下跌，普通股多的发行债券，企业的财务风险加大，由此引起普通股市价下跌，普通股资本成本率上升，使得加权平均资本成本有较大提高。资本成本率上升，使得加权平均资本成本有较大提高。筹资方式筹资方式金额金额债券（年利率债券（年利率10%10%）800800万元万元普通股（每股面值普通股（每股面值1 1元，元，发行价发行价1010元，
48、共元，共8080万股）万股） 800800万元万元合计合计16001600万元万元普通股每股面值普通股每股面值1 1元，发行价格元，发行价格1010元，元，目前价格也为目前价格也为1010元，今年期望股利为元，今年期望股利为1 1元元/ /股，预计以后每年增加股利股，预计以后每年增加股利5%5%。该。该公司所得税率为公司所得税率为30%30%，假设发行的各种，假设发行的各种证券均无筹资费证券均无筹资费例例2：某公司原来的资本结构下表所示：某公司原来的资本结构下表所示：现公司拟增资现公司拟增资400400万元，以扩大生产经营规模，有如下三个方案可供选择：万元，以扩大生产经营规模，有如下三个方案可
49、供选择： A A方案：方案：增加发行增加发行400400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至率增至12%12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至降至8 8元元/ /股。股。 B B方案：方案：发行债券发行债券200200万元，年利率为万元，年利率为10%10%，发行股票，发行股票2020万股，每股发行价万股，每股发行价1010元，预计普通股股利不变。元，预计普通股股利不变。 C C方案：方案：发行股票发行股票36.3636.36万股，普通股市价增至万股
50、，普通股市价增至1111元元/ /股。股。 要求：要求：选择筹资方案并确定公司最优资本结构。选择筹资方案并确定公司最优资本结构。(2)A(2)A方案加权平均资金成本：方案加权平均资金成本： Kb1 =10%(1-30%)=7%Kb1 =10%(1-30%)=7% Kb2 =12%(1-30%)=8.4% Kb2 =12%(1-30%)=8.4% Ks=1/8+5%=17.5% Ks=1/8+5%=17.5% Kc1=40% Kc1=40%7%+20%7%+20%8.4%+40%8.4%+40%17.5%=11.48%17.5%=11.48%(3)B(3)B方案加权平均资金成本：方案加权平均资金
